Jurnal Kelompok-1 (bhs. Indonesia).docx

KEUNIKAN USAHA KECIL DAN TEORI MANAJEMEN KEUANGAN Bisnis kecil tidak berbagi masalah manajemen keuangan yang sama dengan bisnis besar. Makalah ini menunjukkan bahwa sumber perbedaan dapat ditelusuri ke beberapa karakteristik unik untuk usaha kecil. Keunikan ini pada gilirannya menciptakan seperangkat masalah manajemen keuangan yang sama sekali baru. Penerapan utamanya adalah, ya, ada topik baru dan menarik dalam riset manajemen keuangan usaha kecil.

I. PENDAHULUAN Adalah adil untuk mengatakan bahwa teori keuangan perusahaan modern tidak dikembangkan dengan mempertimbangkan usaha kecil. Misalnya, perusahaan teoretis bergaya diasumsikan memiliki akses ke pasar modal eksternal untuk hutang dan ekuitas. Para pemegang saham memiliki kewajiban terbatas dan memiliki portofolio yang terdiversifikasi. Pertanyaan yang paling relevan bagi para praktisi dan peneliti yang tertarik dalam penerapan keuangan untuk usaha kecil adalah: Apakah teori keuangan perusahaan yang masih ada dapat diterapkan? Dan jika tidak, bagaimana teori manajemen keuangan bisnis kecil akan berbeda? Titik awal yang masuk akal untuk mengembangkan paradigma baru untuk manajemen keuangan usaha kecil adalah untuk mengidentifikasi fitur-fitur usaha kecil yang tidak dipertimbangkan dalam pemodelan paradigma perusahaan besar karena mereka dianggap tidak penting atau rumit tidak perlu. Karakteristik unik dari bisnis kecil ini dapat menghasilkan serangkaian masalah keuangan yang berbeda, atau menyebabkan bisnis kecil melihat serangkaian masalah keuangan yang sama dengan cara yang berbeda. Akibatnya, keputusan keuangan yang berbeda, jenis pengaturan keuangan, lembaga, dan praktik dapat berkembang. Makalah ini disusun sebagai berikut: Bagian II memberikan daftar karakteristik unik usaha kecil yang relevan dengan manajemen keuangan; Bagian III menyajikan interpretasi baru dari masalah manajemen keuangan utama, seperti agensi dan informasi, yang menggabungkan fitur-fitur ini; implikasi untuk teori manajemen keuangan usaha kecil dibahas di bagian IV. Bagian V menyimpulkan kertas.

II KARAKTERISTIK UNIK DARI PERUSAHAAN KECIL Terlepas dari klasifikasi resmi, mis., Bisnis dengan kurang dari 500 karyawan, mungkin tidak ada definisi konsensus dari bisnis kecil. Faktanya, istilah ini bisa keliru karena perusahaan yang relatif besar yang terdaftar di kuintil atau kuartil yang lebih rendah dari kaset data COMPUSTAT dan CRSP sering sewenang-wenang diklasifikasikan sebagai 'perusahaan kecil' untuk kemudahan dalam studi empiris. Ini bukan perusahaan yang benar-benar kecil dan tidak memiliki kepentingan teoritis dalam tulisan ini. Demi menghadirkan analisis yang lebih menarik dan merangsang diskusi, bisnis dikategorikan kecil jika memiliki sebagian besar karakteristik berikut: (a) Tidak ada efek yang diperdagangkan untuk umum. Bisnis ini tidak memiliki hutang atau saham yang diperdagangkan di bursa yang terorganisir. Fitur ini membuat bisnis kecil menjadi unik dalam beberapa cara; tidak memiliki penilaian pasar yang siap untuk sahamnya, ia memiliki persyaratan pelaporan informasi yang rendah, dan yang paling penting, ia memiliki lebih sedikit sumber pembiayaan. Akses ke pasar masalah publik relatif mahal bagi sebagian orang, dan mustahil bagi yang sangat kecil.

(b) (B) Pemilik memiliki portofolio pribadi yang tidak terdiversifikasi. Investasi dalam bisnis sering merupakan bagian utama dari kekayaan pribadi pemilik. Beberapa pemilik dapat mencapai beberapa diversifikasi pribadi melalui polis asuransi jiwa, rekening bank, portofolio saham kecil, dan rekening pensiun wirausaha. Namun demikian, aset bisnis kecil secara keseluruhan lebih spesifik produk, pelanggan atau geografi daripada bisnis besar. Kepemilikan besar dalam bisnis yang berisiko juga diterjemahkan menjadi portofolio pribadi yang lebih berisiko bagi para pemilik. (c) Tanggung jawab terbatas tidak ada atau tidak efektif. Ketentuan kewajiban terbatas tidak tersedia dalam bentuk kepemilikan dan bentuk organisasi kemitraan. Untuk usaha kecil yang diselenggarakan sebagai korporasi, seringkali tidak efektif untuk melindungi pemilik dari kerugian pribadi akibat kegagalan bisnis karena mereka diminta oleh pemberi pinjaman untuk memberikan jaminan pribadi atau memasang aset pribadi non perusahaan sebagai jaminan pinjaman. (d) Pemilik generasi pertama berwirausaha dan cenderung mengambil risiko. Melalui proses seleksi mandiri, mereka yang bersedia mengambil risiko, mengelola perusahaan mereka sendiri dan bekerja keras, dan untuk mendorong ide-ide mereka untuk produkproduk baru, memulai baru 2 JURNAL KEUANGAN BISNIS KECIL 1 (1) 1991 bisnis. Pemilik generasi pertama ini lebih suka potensi pengembalian tinggi, dan akan mentolerir risiko yang lebih tinggi yang sesuai. Sikap ini, yang sangat berbeda dari para manajer perusahaan besar, dapat mempengaruhi pilihan strategi keuangan usaha kecil, sehubungan dengan keberisikoan dan horizon waktu. (e) Tim manajemen tidak lengkap. Manajemen usaha kecil tidak memiliki kedalaman dan keserbagunaan. Tim manajemen bisnis kecil menderita beberapa kekurangan terkait. 1. Mungkin tergantung pada satu atau beberapa individu kunci untuk memberikan bakat teknis, kepemimpinan, atau kontak pelanggan. 2. Mungkin tidak memiliki rencana kontingensi untuk suksesi untuk memastikan kontinuitas. 3. Mungkin kurang lengkap bakat manajerial dengan pengetahuan dan keterampilan di bidang keuangan, pemasaran, produksi dan bisnis internasional. 4. Mungkin tidak dapat menyesuaikan diri dengan perubahan di lingkungan eksternal, atau ke tahap perkembangan yang berbeda saat perusahaan matang. (f) Ketiadaan kedalaman dan ruang lingkup manajemen inilah yang menyebabkan salah satu perbedaan utama antara bisnis kecil dan perusahaan besar yang dimiliki swasta. (g) Pengalaman biaya tinggi dari ketidaksempurnaan pasar dan kelembagaan. Karena ketidaksempurnaan, skala kecil dan sumber daya manajerial terbatas, biaya melakukan bisnis lebih tinggi untuk bisnis kecil. Usaha kecil cenderung membayar secara proporsional lebih banyak dalam biaya kebangkrutan / kegagalan [1], biaya kepatuhan dengan peraturan, biaya transaksi pembiayaan, biaya negosiasi, dan biaya litigasi. (h) Hubungan dengan pemegang saham kurang formal. Hubungan antara pemilik usaha kecil dan pemegang saham luar lebih implisit dan kurang kontraktual. Pemilik / manajer secara pribadi berurusan dengan pemegang saham mereka dan dengan demikian, tergantung pada frekuensi transaksi masa lalu dan masa depan yang potensial, reputasi pribadi dapat bernilai. Informasi yang dikumpulkan tentang bisnis kecil sering terpecah-pecah dan bersifat pribadi. Akibatnya, pembelajaran dan rekam jejak sebelumnya juga penting. Namun, biaya pemantauan dan ikatan [4] bisa relatif tinggi. (i) Ia memiliki tingkat fleksibilitas yang tinggi dalam merancang skema kompensasi. Pemilik tunggal dapat mengintegrasikan pendapatan dari bisnis dan sumber lain ke dalam fungsi agregat yang memaksimalkan konsumsi pribadi jangka panjang.

Kompensasi dan konsumsi dapat ditunda dalam tahun-tahun pembentukan usaha kecil oleh pengusaha yang memiliki pandangan jangka panjang. Pemilik dalam perusahaan kemitraan dan sub-bab S dapat mengintegrasikan pendapatan pribadi untuk meminimalkan pajak pribadi. Mereka akan acuh tak acuh antara kompensasi atau laba yang didistribusikan dari perusahaan. Sebagian besar bisnis kecil, dari toko ibu dan pop hingga perusahaan teknologi tinggi baru, diharapkan memiliki sebagian besar fitur ini. Karakteristik ini memungkinkan mereka untuk mengidentifikasi berbagai jenis masalah keuangan oleh usaha kecil yang dibahas selanjutnya.

ISU KEUANGAN: VERSI BISNIS KECIL Bagian ini memeriksa kembali beberapa masalah keuangan mendasar dengan mempertimbangkan usaha kecil. Ini menunjukkan bahwa usaha kecil memiliki masalah manajemen keuangan yang sangat berbeda dari bisnis besar. Dengan demikian, solusi baru dan berbeda juga diperlukan. Masalah Agensi Penggabungan karakteristik unik dari usaha kecil memperluas topik keagenan dalam beberapa cara. Pertama, memungkinkan bentuk-bentuk organisasi alternatif seperti kepemilikan dan kemitraan memperkenalkan beberapa kelas baru masalah keagenan. Meskipun kombinasi pemilik / manajer dalam kepemilikan menyelesaikan masalah manajer dan pemilik, agen masalah antara pemilik / manajer dan pemangku kepentingan lainnya sebenarnya bisa lebih serius. Tidak adanya saham yang diperdagangkan secara publik, kecenderungan mengambil risiko pengusaha, kurangnya kedalaman manajemen, masalah suksesi, dan terbatasnya kekayaan pribadi pemilik dapat menyiratkan durasi yang diharapkan lebih pendek untuk perusahaan dan dengan demikian cakrawala transaksi yang lebih pendek dengan para pemangku kepentingan juga, yang pada gilirannya menciptakan peluang untuk masalah keagenan. Contohnya termasuk pemilik sebagai operator terbang malam, dan pemberi pinjaman, serikat pekerja, dan pemasok yang menjalankan kekuasaan monopoli atas usaha kecil. Kombinasi kemitraan di mana mungkin ada beberapa mitra yang aktif terlibat dalam bisnis, dan kewajiban yang tidak terbatas untuk mitra bisa menjadi kombinasi fatal dalam banyak situasi. Setiap mitra akan secara pribadi bertanggung jawab atas tindakan setiap mitra. Sebagian besar sumber daya mitra dapat dibayangkan dikeluarkan untuk pemantauan silang. Kurangnya penilaian pasar siap juga menciptakan masalah keluar yang serius bagi para mitra. Mengantisipasi keberangkatan, mitra, memaksimalkan utilitas mereka sendiri, dapat menggunakan keputusan strategis yang mungkin tidak dalam kepentingan terbaik perusahaan. Bahkan di perusahaan perusahaan, kewajiban terbatas yang tidak efektif, kurangnya penilaian pasar dan biaya pemantauan yang tinggi menciptakan masalah keagenan untuk usaha kecil. Dalam perusahaan sub-bab S, misalnya, karena saham minoritas harus membayar pajak atas laba saat ini bahkan jika pembayarannya nol, biaya agensi karena dividen yang tidak terdistribusi bisa sangat nyata. Kedua, solusi untuk masalah keagenan, seperti ikatan dan pemantauan, relatif lebih mahal untuk usaha kecil, dengan demikian, meningkatkan biaya transaksi antara usaha kecil dengan kreditor, pemegang saham dan pemegang saham lainnya. Ketiga, usaha kecil dan pemangku kepentingan mereka akan menemukan cara baru atau berbeda untuk menyelesaikan masalah keagenan. Sebagai contoh, usaha kecil akan berusaha untuk membangun reputasi yang

baik dengan pemegang saham luar dengan membatasi transaksi mereka kepada lebih sedikit pemangku kepentingan, ini akan meningkatkan frekuensi transaksi dengan masing-masing pemangku kepentingan serta secara sukarela mengikat perusahaan untuk mencari peluang alternatif. Para pemangku kepentingan luar, seperti pemasok dan bankir, yang harus berurusan dengan banyak bisnis kecil memiliki insentif untuk menunjukkan itikad baik dan membangun reputasi juga. Untuk meningkatkan nilai hubungan dan mengurangi biaya agensi, pemangku kepentingan di luar bahkan dapat mendorong transfer reputasi antargenerasi dalam bisnis kecil. Informasi Stakeholder luar dari bisnis kecil menghadapi beberapa masalah informasi. Yang pertama adalah masalah informasi asimetris yang lazim di mana orang dalam diharapkan lebih informal tentang prospek perusahaan. Masalah ini lebih serius pada bisnis kecil daripada di bisnis Izirge karena 1. biaya pengumpulan informasi yang relatif tinggi untuk transaksi kecil, 2. semakin sedikit jumlah transaksi berulang, 3. insentif yang lebih kecil untuk pihak ketiga, seperti analis luar dan lembaga pemeringkat, untuk mengumpulkan informasi untuk dijual karena pasar jenis informasi ini juga lebih kecil, dan 4. usaha kecil mungkin memiliki kesulitan yang lebih besar dalam membuat klaim atau sinyal mereka kredibel. Salah satu alasannya adalah bahwa mereka memiliki lebih sedikit Keunikan Usaha Kecil dan Teori 5 instrumen Manajemen Keuangan untuk memberi sinyal dan yang lainnya adalah kurangnya ikatan yang signifikan atau biaya penyelesaian pasca-posting yang dapat ditawarkan. Masalah informasi kedua menyangkut kualitas data yang dihasilkan oleh usaha kecil untuk ditinjau oleh para pemangku kepentingan. Usaha kecil mungkin tidak memiliki bakat manajerial dan staf untuk menghasilkan data yang berguna bagi pemegang saham. Karena mereka tidak memiliki sekuritas yang diperdagangkan secara publik, mereka tidak berada di bawah kendala hukum atau kelembagaan untuk menghasilkan informasi yang dapat diverifikasi. Akhirnya, ada masalah dengan perbedaan dalam harapan. Pemilik / wirausahawan diharapkan lebih optimis tentang prospek perusahaan daripada pemangku kepentingan luar. Para pemangku kepentingan luar juga diharapkan untuk mengabaikan proyeksi yang lebih optimis. Namun, pemilik menyadari diskon tersebut, dan pemegang saham luar juga menyadari bahwa pemilik sudah mengharapkan revisi ke bawah. Oleh karena itu, proses tersebut menjadi situasi permainan di mana informasi yang akurat hanya dapat diurai dalam keadaan tertentu di mana dugaan dan kontra-proyek dapat dimodelkan dan diperhitungkan dengan benar. Biaya Kegagalan Beberapa fitur unik dari usaha kecil memengaruhi biaya kegagalan. Probabilitas kegagalan dapat meningkat dengan pengusaha yang mengambil risiko, tim manajemen yang tidak lengkap, sumber pendanaan alternatif yang terbatas, kurangnya ukuran nilai alternatif karena tidak adanya sekuritas yang diperdagangkan, konflik agensi dan masalah suksesi. Biaya kegagalan juga lebih tinggi karena usaha kecil menghadapi biaya ketidaksempurnaan dan gesekan pasar yang lebih tinggi seperti biaya hukum, akuntansi, wali amanat, dan lelang yang lebih tinggi. Di sisi lain, kurangnya tanggung jawab terbatas yang efektif dapat menyebabkan transfer biaya kegagalan pada tingkat perusahaan ke tingkat pribadi pemilik. Pemilik yang

menentang stigma kebangkrutan bisnis dan pribadi serta hilangnya reputasi pribadi untuk usaha bisnis di masa depan, akan memiliki insentif untuk mengambil tindakan untuk mengurangi kemungkinan kegagalan dengan menunda kompensasi, atau menyumbangkan modal mereka sendiri untuk meringankan uang tunai kekurangan aliran. Pemberi pinjaman memiliki insentif serupa untuk mengurangi biaya kegagalan. Mereka mungkin menuntut pelaporan yang lebih sering dan akses ke informasi pribadi sehingga peringatan dini untuk potensi kegagalan dapat diidentifikasi, dan alternatif biaya yang lebih rendah dapat dikerjakan. Dengan demikian, masalah kegagalan untuk usaha kecil lebih kompleks. Pemilik mengintegrasikan konsekuensi dari kegagalan di tingkat perusahaan dan pribadi. Efek pada probabilitas banlauptcy dapat bergantung pada kemauan pemilik untuk mengambil risiko kegagalan pribadi serta kemurahan hati hukum kebangkrutan pribadi sehubungan dengan jumlah aset yang dibiarkan bangkrut. Pajak Ada beberapa perbedaan dalam perpajakan usaha kecil vis-avis bisnis besar. Pertama, progresif perpajakan perusahaan dan pribadi pada tingkat pendapatan rendah tertentu relevan untuk usaha kecil dan tidak untuk bisnis besar. Keuntungan dalam perencanaan pajak di dekat lonjakan tarif pajak marjinal bisa bermanfaat. Kedua, pemilik akan mengintegrasikan pendapatan bisnis dan pribadi untuk menghitung tarif pajak marjinal atas investasi bisnis dan keputusan keuangan. Ketiga, pertimbangan pajak tanah dan kurangnya penilaian pasar dapat memengaruhi jenis keputusan keuangan yang dibuat. Misalnya, ada cara alternatif untuk mentransfer tanah kepada ahli waris yang dapat memengaruhi struktur modal perusahaan, komposisi kepemilikan, dan campuran aset. Contoh kasusnya adalah keringanan pajak atas pajak bumi jika pemindahan itu untuk menetapkan ESOP. Biaya transaksi Harga dari biaya transaksi yang tinggi untuk usaha kecil adalah untuk menghindarkan mereka dari pilihan atau layanan keuangan tertentu. Biaya tetap yang tinggi untuk menyiapkan penerbitan surat berharga secara publik, biaya kepatuhan yang tinggi terhadap peraturan pemerintah, biaya untuk mengamankan layanan bankir investasi terkemuka atau konsultan keuangan, atau bahkan biaya investigasi yang akan dikeluarkan oleh calon pemegang saham dapat semua menutup perusahaan dari beberapa pasar keuangan dan produk, serta jenis investor.

IV. IMPLIKASI UNTUK KEPUTUSAN KEUANGAN Tantangan untuk membiayai peneliti yang tertarik pada keuangan usaha kecil adalah untuk mengidentifikasi masalah yang membuat perusahaan kecil unik, merumuskan hipotesis yang dapat diuji, mengumpulkan set baru data spesifik perusahaan kecil, dan memverifikasi hipotesis secara empiris. Akhirnya, proses ini akan menghasilkan inventarisasi pengetahuan baru tentang manajemen keuangan usaha kecil. Bagian ini membuat beberapa dugaan berpendidikan tentang kemungkinan perbedaan dalam keputusan manajemen keuangan yang dibuat oleh usaha kecil dibandingkan dengan perusahaan besar yang lebih akrab. Usaha kecil terlalu heterogen untuk digolongkan ke dalam satu kategori, mereka berbeda dalam hal sejarah atau rekam jejak, ketersediaan peluang pertumbuhan, bentuk organisasi, dll. Dengan demikian, bila memungkinkan, prediksi atau dugaan spesifik mengenai jenis usaha kecil tertentu dalam diskusi. Penganggaran Modal

Pertanyaan penelitian penting di sini adalah apakah usaha kecil akan membuat keputusan investasi yang benar. Khususnya, dengan tidak adanya penilaian pasar, akankah usaha kecil menerima semua proyek NPV positif saja, atau akankah mereka berinvestasi terlalu banyak dengan menerima terlalu banyak proyek NPV negatif, atau kurang berinvestasi dengan menolak terlalu banyak proyek NPV positif. Jawabannya tergantung pada beberapa faktor: (1) apakah usaha kecil dapat memperoleh modal dengan biaya yang sama dengan perusahaan besar, sebaliknya, kurangnya investasi dapat terjadi, (2) apakah usaha kecil mampu melakukan perhitungan optimalisasi seperti perusahaan besar; jika tidak, baik di bawah atau di atas investasi dapat diamati, (3) apakah karakteristik unik usaha kecil menginduksi bias bawaan terhadap estimasi arus kas? Perkiraan optimis oleh pengusaha, misalnya, dapat mengakibatkan investasi berlebih. Sumber lain dari bias ke atas yang potensial dapat muncul dari kurangnya tim manajemen yang lengkap dari usaha kecil. Mungkin ada kesenjangan antara apa yang bisa dicapai oleh perusahaan kecil untuk sebuah proyek jika memiliki saluran pemasaran dan distribusi, teknologi produksi, dll. (NPV perusahaan normal atau besar), dan apa yang bisa dicapai secara wajar (perusahaan yang dapat direalisasikan atau kecil) NPV). Keputusan yang dibuat oleh perusahaan kecil berdasarkan ukuran sebelumnya akan melebih-lebihkan manfaat proyek dan menghasilkan investasi berlebih. Masalah informasi serius akan muncul dalam situasi penganggaran modal ketika masalah informasi asimetris dikacaukan oleh harapan yang heterogen. Asumsi yang tersirat dalam keseimbangan pensinyalan adalah bahwa perusahaan sebagai pemberi sinyal mengetahui nilai sebenarnya dari proyek baru tanpa bias seperti ekspektasi rasional. Ketika asumsi ini dilanggar, ada lebih banyak pemilik / pengusaha yang optimis dan juga pemilik yang lebih banyak informasi. Kedua jenis sama-sama bersedia membayar biaya pensinyalan seperti, berhenti dari pekerjaan yang ada, mengambil pemotongan gaji, menabung ke dalam tabungan atau pensiun sendiri, tempat tinggal hipotek, dll. Pemberi pinjaman yang mengetahui perilaku seperti itu akan membuat lebih sedikit dana tersedia. Banyak proyek tidak akan didanai, termasuk beberapa proyek yang baik, sementara beberapa proyek yang lebih rendah mungkin dibiayai karena pemberi pinjaman tidak memiliki kemampuan sempurna untuk membedakan antara kedua jenis. Dengan demikian, baik kelebihan maupun kekurangan investasi dapat diamati di antara usaha kecil. Ada contoh lain di mana bisnis kecil akan berinvestasi lebih sedikit. Masalah suksesi, potensi terkurasnya uang tunai karena pajak tanah, atau kemungkinan keluar oleh beberapa mitra dapat menyebabkan keengganan untuk berinvestasi dan memotong proyek yang baik. Juga, proyek-proyek dengan beragam opsi di masa depan tidak sebanding dengan bisnis kecil jika mereka tidak memiliki sumber daya untuk mendanai atau mengimplementasikan opsi di masa depan jika dilakukan. Salah satu solusinya adalah penggabungan perusahaan kecil dan perusahaan besar dengan 'kantong besar', lebih banyak bakat manajerial, atau sumber daya organisasi, sehingga memberikan alasan untuk mengakuisisi perusahaan kecil. Akhirnya, bila dibandingkan dengan perusahaan besar, beberapa perusahaan kecil mungkin kurang berinvestasi karena kekurangan dana yang dihasilkan secara internal di bawah rezim pecking order. Perusahaan kecil lain juga dapat berinvestasi terlalu besar dalam proyek yang sangat berisiko ketika jumlah kekayaan pribadi di bawah tanggung jawab tidak terbatas kecil. Sebaliknya, perusahaan besar dengan portofolio sejumlah besar aset akan ragu untuk berinvestasi dalam proyek berisiko yang sama karena, alih-alih menggunakan opsi tanggung jawab terbatasnya, perusahaan lain mungkin harus mensubsidi kejatuhan singkat proyek berisiko. Dengan demikian tanggung jawab terbatas, jika efektif, lebih berharga untuk perusahaan kecil daripada untuk perusahaan besar. Pemberi pinjaman, menyadari perbedaan ini, secara rasional akan membebankan perusahaan besar biaya yang lebih rendah dari dana pinjaman untuk kemungkinan yang lebih kecil untuk melaksanakan ketentuan kewajiban

terbatas (opsi put). Perusahaan kecil, menghadapi biaya modal yang lebih tinggi, pada akhirnya tidak berinvestasi dalam beberapa proyek berisiko. Singkatnya, kelebihan dan kekurangan investasi dapat terjadi dalam bisnis kecil. Investasi berlebih dapat terjadi dalam proyek-proyek di mana usaha kecil memiliki harapan optimis, atau meremehkan kemampuan mereka untuk melaksanakan proyek dengan tingkat kerumitan yang tinggi, di mana diperlukan sejumlah besar sumber daya manajerial dan organisasi. Mereka juga dapat menerima proyek yang sangat berisiko ketika kekayaan dan kewajiban pribadi terbatas. Di sisi lain, masalah suksesi dan keluar, meremehkan nilai proyek dengan beberapa opsi masa depan, dan kurangnya dana yang dihasilkan secara internal di bawah rezim pecking order dapat mengakibatkan kurangnya investasi oleh usaha kecil. Struktur Modal Masalah struktur modal untuk perusahaan kecil berbeda dari mitra perusahaan besar mereka dalam beberapa cara. Pertama, usaha kecil bergantung pada berbagai sumber dana. Untuk bisnis baru, sumber utamanya adalah: tabungan pemilik sendiri dan pinjaman pribadi, teman dan kerabat, bank lokal, dan sumber terkait usaha kecil (perusahaan modal ventura, SBIC, Minoritas SBIC, SBA, dll.). Selain itu, ada juga kontribusi ekuitas implisit dalam bentuk pengurangan atau di bawah gaji pasar dan lembur. Biaya pasti dana dari sumber-sumber ini tidak dipahami dengan baik dan dibiarkan sebagai upaya empiris. Namun, tampaknya ada urutan kekuasaan untuk dana ini juga. Kedua, nilai kewajiban terbatas berkurang. Salah satu cara penyedia dana untuk usaha kecil dapat meminimalkan biaya agensi dari pemilik adalah dengan membuat keuntungan potensial bagi pemilik oportunistik kurang menarik dengan meningkatkan potensi kerugian mereka. Sebagai solusi, ketentuan kewajiban terbatas di tingkat perusahaan dan pribadi melemah. Bank sering membutuhkan aset pribadi, jaminan, dan polis asuransi sebagai jaminan. Bahkan teman dan kerabat, yang dapat menyediakan pembiayaan tidak hanya berdasarkan pertimbangan keuangan, akan mengharapkan pengembalian uang melebihi pernyataan kebangkrutan perusahaan atau pribadi melalui sistem pengadilan. Membuat ketentuan kewajiban yang diteruskan menjadi kurang bernilai mungkin menjadi alasan utama untuk menjelaskan beberapa bisnis kecil dapat memperoleh pembiayaan dari sumber-sumber ini atau pembiayaan apa pun. Ketiga, peran tawar-menawar strategis dan permainan antara pemilik dan sumbersumber pembiayaan mereka mengasumsikan lebih penting dalam bisnis kecil. Kurangnya akses ke pasar keamanan publik, pemilik usaha kecil berurusan dengan pemberi pinjaman mereka dalam transaksi dua pihak, yang melibatkan negosiasi dan negosiasi ulang. Di sini, kekuatan posisi tawar masing-masing pihak adalah penting. Pemberi pinjaman seringkali memiliki posisi tawar yang lebih kuat. Mereka menahan diri untuk tidak sepenuhnya mengeksploitasinya karena keinginan untuk mempertahankan hubungan jangka panjang dan kemungkinan persaingan dari pemberi pinjaman lain. Namun demikian, pertanyaan empiris apakah jangka waktu pinjaman mencerminkan kekuatan relatif dari posisi tawar. Usaha kecil, meskipun dalam posisi tawar yang lebih rendah karena akses terbatas ke dana, dapat belajar untuk berperilaku strategis, seperti kapan harus melakukan negosiasi ulang dan informasi apa yang harus diungkapkan. Secara ekstrem, ketika probabilitas negosiasi gagal tinggi, perusahaan mungkin juga perlu mengakumulasi kelonggaran, dan kontak dengan sumber dana alternatif untuk alasan strategis. Keempat, karena untuk banyak bentuk organisasi bisnis kecil, seperti kepemilikan, kemitraan, dan korporasi sub-bab, pajak diintegrasikan di tingkat pribadi. Tanggung jawab terbatas yang melemah juga akan membuat biaya kebangkrutan setidaknya dibebankan sebagian ke tingkat pribadi juga. Akibatnya, struktur modal yang optimal sebagian besar akan ditentukan pada tingkat pribadi. Selain itu, karena tarif pajak tingkat perusahaan yang relevan

adalah tarif pajak pribadi pemilik, tarif tersebut kemungkinan tidak akan lebih tinggi daripada tarif pajak pribadi teman dan kerabat mereka yang lebih kaya dengan dana berlebih, atau tarif pajak perusahaan dari bank. Bagian kotor dari tingkat bunga pada ekuilibrium akan melebihi perisai pajak pribadi pemilik dari peminjaman. Dengan demikian, kami memiliki potensi hasil membingungkan: Tampaknya tidak ada insentif pajak bagi pemilik usaha kecil untuk menggunakan utang. Dalam kasus perusahaan kecil dengan laba yang cukup untuk membayar tarif pajak perusahaan yang lebih tinggi untuk perusahaan besar, beberapa pemilik dapat menunjuk beberapa investasi ekuitas sebagai utang (kemungkinan besar disubordinasikan) untuk merealisasikan keuntungan pajak langsung vis-a-vis dividen, dan diimbangi dengan pajak atas kepentingan pribadi yang diterima. Kelima, usaha kecil dapat menggunakan utang untuk berbagai keperluan yang tidak terkait dengan keputusan struktur modal. Misalnya, mereka dapat meminjam dana untuk konsumsi atau kebutuhan pensiun pemilik, untuk membeli kembali saham mitra, atau membayar pajak tanah. Keenam, kemauan untuk mengambil risiko, termasuk menggunakan utang untuk mendapatkan dana, bervariasi di antara pemilik usaha kecil dalam spektrum yang luas — dari perusahaan konservatif, sebagian besar yang didanai secara finansial, hingga pengusaha yang tidak sabar. Menggabungkan perbedaan dalam toleransi untuk kegagalan dan tingkat optimisme di antara pemilik, variasi cross sectional besar dalam struktur modal dapat diamati bahkan jika semua variasi lain dikendalikan. Ketujuh, bisnis kecil mengalami beberapa tahap perubahan dalam evolusinya menjadi perusahaan besar. Akibatnya, mungkin tidak ada teori tunggal yang menjelaskan struktur modal usaha kecil. Memang, pandangan yang lebih masuk akal adalah bahwa mungkin ada banyak versi teori struktur modal yang sesuai untuk usaha kecil di setiap tahap pengembangan. Misalnya, versi untuk tahap formatif perusahaan, di mana sumber pembiayaan berasal dari pemilik, teman dan kerabat, dapat mengindikasikan biaya dana yang agak rendah. Solusi untuk masalah keagenan adalah melalui kontrak implisit, atau konvensi sosial. Masalah informasi asimetris mungkin rendah. Pada tahap berikutnya, ketika dana luar seperti pinjaman bank, diperoleh, mekanisme pemantauan baru dipasang. Usaha kecil memiliki insentif untuk memperoleh reputasi melalui transaksi berulang. Pemulihan hukum dapat diminta untuk menegakkan kontrak eksplisit, termasuk klaim atas aset pribadi pemilik. Ketika usaha kecil memperoleh dana dari pemberi pinjaman swasta seperti perusahaan modal ventura, berbagai instrumen pembiayaan digunakan untuk mengurangi masalah keagenan dan informasi asimetris. Misalnya, partisipasi ekuitas dan pembiayaan multistage [3] digunakan untuk mengurangi potensi keuntungan untuk insentif agensi dan untuk mengurangi paparan karena lebih banyak informasi tentang prospek dan manajemen perusahaan diperoleh dari waktu ke waktu. Jika ketidaksempurnaan pasar, masalah keagenan dan informasi cukup serius, biaya modal bisa jauh lebih tinggi daripada pada fase sebelumnya. Kelulusan dari perusahaan kecil menjadi perusahaan publik melalui penawaran umum perdana (IPO) mengubah pilihan dan ketersediaan pembiayaan. Ini juga memerlukan serangkaian monitor baru untuk pemegang saham luar, dan cara baru untuk menyelesaikan informasi asimetris melalui pensinyalan. Kedelapan, bentuk organisasi dapat memengaruhi kemampuan usaha kecil untuk membawa hutang. Karena hutang dapat memperbesar masalah agensi yang sudah besar dalam suatu kemitraan, seperti meninggalkan sisa hutang pada beban hutang, diharapkan kemitraan akan membawa hutang yang sedikit atau tidak sama sekali. Di sisi lain, waralaba dapat membawa lebih banyak hutang. Waralaba, melalui biaya waralaba, membeli pengetahuan pemilik waralaba, pengalaman, rekam jejak yang terbukti, manajemen dan organisasi yang akan mengarah pada pengurangan risiko bisnis. Semakin berharga waralaba, dan semakin besar upaya pengawasan dan pengendalian kualitas yang dikeluarkan oleh pemilik waralaba, semakin besar jumlah utang yang bisa diperoleh pemilik waralaba.

Dari diskusi di atas, akan terlalu sederhana untuk mengkarakterisasi usaha kecil sebagai memiliki biaya modal yang lebih tinggi atau lebih kecil atau jumlah hutang. Teori struktur modal untuk usaha kecil kemungkinan tidak akan lengkap. Masih akan ada jalan keluar yang longgar, seperti mengapa pemilik bersedia mengambil utang besar dengan portofolio pribadi yang tidak terdiversifikasi, atau mengapa beberapa investor bersedia memajukan dana berdasarkan informasi berkualitas rendah. Dividen Alasan dan penggunaan dividen dalam bisnis kecil juga sangat berbeda. Pemilik usaha kecil mengintegrasikan distribusi, gaji, dan bonus perusahaan, dengan pendapatan pribadi ke dalam fungsi konsumsi pribadi. Dividen yang diterima hanya merupakan komponen. Pendiri / pengusaha bersedia untuk menunda konsumsi dengan tidak menerima atau dividen rendah, sementara ahli waris tanpa hak kontrol dan sumber pendapatan alternatif mungkin lebih suka dividen tinggi. Kedua, dividen dapat menjadi sarana utama untuk memecahkan masalah keagenan dalam kemitraan (termasuk perusahaan sub-bab S untuk alasan agensi dan pajak). Dalam teori tradisional tentang dividen, di mana secara implisit diasumsikan bahwa dividen pada akhirnya akan dibayarkan, pertanyaannya adalah masalah kapan, apakah dibayarkan lebih awal sebagai dividen atau selambat perolehan modal. Pertanyaan dividen dalam bisnis kecil dengan beberapa pemilik adalah apakah dividen akan dibayarkan sama sekali. Ketiga, peran dividen negatif dalam bentuk kontribusi pemilik tambahan pada saat pertumbuhan maupun dalam krisis juga unik untuk bisnis kecil. Dalam teori pecking order yang dimodifikasi tentang pembiayaan usaha kecil, kontribusi pemilik mungkin yang kedua dari dana yang dihasilkan secara internal, di depan utang luar dalam urutan preferensi pembiayaan. Informasi asimetris yang besar dan biaya agensi yang dirasakan oleh pihak luar, dan biaya transaksi yang tinggi akan membuat biaya dana luar lebih besar daripada pengembalian pemilik dari peluang investasi alternatif. Likuiditas Praktisi keuangan tahu bahwa item keuangan tunggal yang menempati jumlah terbesar waktu bisnis kecil adalah pengelolaan modal kerja, termasuk pengelolaan kelonggaran, atau kelebihan dana cair. Ada alasan bagus mengapa pemilik menaruh begitu banyak perhatian pada likuiditas bisnis [2]. Mereka lebih suka memiliki stok di tingkat perusahaan dan pribadi untuk bebas dari pemantauan lebih dekat oleh pemberi pinjaman, untuk mengurangi biaya dan risiko negosiasi ulang, untuk meminimalkan kemungkinan likuidasi prematur oleh pemberi pinjaman dalam kasus kesulitan keuangan sementara di bawah informasi asimetris. Korporasi bisnis kecil dapat menggunakan slack untuk mengakumulasi kelebihan laba juga. Kasus menggunakan slack keuangan untuk berinvestasi dalam proyek dengan informasi pribadi lebih relevan di perusahaan kecil ketika kemungkinan perbedaan besar dalam informasi dan harapan lebih tinggi. Tentu saja, jika penilaian yang lebih tinggi dari suatu proyek disebabkan oleh ekspektasi yang terlalu optimis yang diakumulasikan oleh bisnis-bisnis kecil, slack malah akan mendorong investasi yang terlalu optimal.

V. CONCLUSIONS Makalah ini menunjukkan bahwa mulai dari fitur unik yang menjadi ciri usaha kecil, serangkaian masalah keuangan yang berbeda dapat dikembangkan. Dari set ini, usaha kecil ditunjukkan untuk membuat keputusan keuangan berbeda dari perusahaan besar. Beberapa

dugaan yang berpotensi dapat diuji dibahas. Sadar bahwa bisnis kecil adalah kelompok yang heterogen, pemodelan yang lebih rinci dari perusahaan kecil harus lebih spesifik dengan tipe perusahaan / organisasi. Namun demikian, ada cukup banyak perbedaan antara praktik dan teori manajemen keuangan perusahaan besar dan kecil yang membenarkan upaya penelitian untuk mempelajari yang terakhir.