Almacenes Boyaca S.a. (1).docx

DEPARTAMENTO DE CIENCIAS ECONÓMICAS, ADMINISTRATIVAS Y DE COMERCIO

Tema: Almacenes Boyacá S.A. Nombres: Adriana Arboleda Carina Casa Karen Díaz Joselyn Guacapiña Michelle Oñate

Materia: Valoración de Empresas

NRC: 3103

Periodo Sep.18 – Feb.19

CONTENIDO ALMACENES BOYACÁ S.A.................................................................................................6 1.

ANÁLISIS HISTÓRICO DE LA EMPRESA Y DEL SECTOR...............................6 A. Análisis estratégico y competitivo............................................................................6 Información General de la Empresa...................................................................................6 Análisis del macroambiente................................................................................................7 Análisis del microambiente...............................................................................................10 Análisis del ambiente interno...........................................................................................12 Identificación de los factores generadores de valor.........................................................14 Identificación de los factores generadores de riesgo.......................................................14 B. Diagnostico financiero.............................................................................................16 Análisis horizontal y vertical del estado de resultados y estado de situación financiera 16 Identificación y cálculo directo de los activos improductivos..........................................26 Análisis de la evolución de los flujos de actividades operativas......................................27 Análisis de la evolución de las inversiones (CAPEX) de la empresa...............................28 Análisis de la evolución de la financiación de la empresa...............................................29 Análisis de la Administración del Working Capital..........................................................29 Análisis de los ratios financieros......................................................................................30 Fortalezas y debilidades financieras................................................................................32 Factores de riesgo asociados con la empresa y con el negocio.......................................33 Ponderación del riesgo del negocio.................................................................................36

2.

PROYECCIONES DE LOS FLUJOS FUTUROS...................................................37 A. Previsión Estratégica y Competitiva......................................................................37 Misión...............................................................................................................................37 Visión.................................................................................................................................37 Estrategia competitiva......................................................................................................37 Objetivos...........................................................................................................................38

Estrategia empresarial......................................................................................................38 Principios..........................................................................................................................39 Valores...............................................................................................................................39 Previsión de la evolución de la economía........................................................................39 Previsión de la evolución del sector.................................................................................41 Previsión de la participación de mercado........................................................................41 B. Previsión Financiera................................................................................................42 Previsión de Escenarios....................................................................................................42 Premisas de proyección del Estado de Resultados en el escenario tendencial................45 Proyección detallada del Estado de Resultados en el escenario tendencial....................51 Cálculo de las inversiones de reposición necesarias para mantener sin menoscabo la capacidad de producción..................................................................................................52 Cálculo de los incrementos de capital de trabajo neto derivados del aumento de las operaciones o de los costos de producción.......................................................................53 BIBLIOGRAFÍA....................................................................................................................56

Contenido de las Tablas Tabla 1. PIB tasa de crecimiento a precios constantes..............................................................7 Tabla 2. Evolución PIB per Capita Ecuador..............................................................................7 Tabla 3. Número de empleados, trabajadores y directivos de la compañía.............................12 Tabla 4. Estado de Resultados.................................................................................................16 Tabla 5. Análisis Horizontal y Vertical del Balance General..................................................20 Tabla 6. Activos Improductivos...............................................................................................26 Tabla 7. Evolución de los flujos de actividades operativas.....................................................27 Tabla 8. Análisis de la evolución de las inversiones...............................................................28 Tabla 9. Evolución de la Financiación....................................................................................29 Tabla 10. Working Capital.......................................................................................................29 Tabla 11. Indicadores de Liquidez...........................................................................................30

Tabla 12. Indicadores de Endeudamiento................................................................................30 Tabla 13. Indicadores de Actividad.........................................................................................31 Tabla 14. Indicadores de Rentabilidad....................................................................................32 Tabla 15. Proyección de la evolución económica...................................................................39 Tabla 16. Escenario Optimista.................................................................................................42 Tabla 17. Escenario Tendencial...............................................................................................43 Tabla 18. Incremento según Plusbursátil.................................................................................44 Tabla 19. Escenario Pesimista.................................................................................................44 Tabla 20. Proyección de las Ventas de Almacenes Boyacá S.A..............................................45 Tabla 21. Ingreso por Ventas y Costo de Ventas de Almacenes Boyacá S.A..........................46 Tabla 22. Promedio del Costo de Ventas en relación con las ventas.......................................46 Tabla 23. Proyección del Costo de Ventas...............................................................................46 Tabla 24. Proyección del Costo de Ventas...............................................................................47 Tabla 25. Ingreso por Ventas y Gastos de Administración y Ventas de Almacenes Boyacá S.A............................................................................................................................................47 Tabla 26. Promedio de Gastos de Administración y Ventas en relación con las ventas..........48 Tabla 27. Proyección de Gastos de Administración y Ventas.................................................48 Tabla 28. Proyección Gastos Financieros y Ventas.................................................................49 Tabla 29. Promedio de Gastos Financieros en relación con las Ventas...................................49 Tabla 30. Proyección de Gastos Financieros...........................................................................49 Tabla 31. Proyección del Estado de Resultados en el Escenario Tendencial..........................51 Tabla 32. Proyección CAPEX.................................................................................................52 Tabla 33. Proyección de las Inversiones.................................................................................52 Tabla 34. Proyección de la depreciación.................................................................................53 Tabla 35. Proyección del Capital de Trabajo Neto..................................................................54 Tabla 36. Flujo de Caja Proyectados PFCF del Accionista.....................................................55

Contenido de Ilustraciones Ilustración 1. IPC General Ecuador Diciembre 2017...............................................................8 Ilustración 2. Tasa de desempleo a nivel nacional, urbano y rural, 207 - 2017........................9

Contenido de las Figura Figura 1. Organigrama de la empresa.....................................................................................13 Figura 2. Ingresos....................................................................................................................17 Figura 3. Costo de Ventas........................................................................................................18 Figura 4. Utilidad Neta............................................................................................................18 Figura 5. Análisis Vertical.......................................................................................................19 Figura 6. Utilidades.................................................................................................................19 Figura 7. Activo.......................................................................................................................22 Figura 8. Pasivo.......................................................................................................................23 Figura 9. Patrimonio...............................................................................................................23 Figura 10. Activo.....................................................................................................................24 Figura 11. Pasivo.....................................................................................................................25 Figura 12. Patrimonio.............................................................................................................25

ALMACENES BOYACÁ S.A. 1. ANÁLISIS HISTÓRICO DE LA EMPRESA Y DEL SECTOR A. Análisis estratégico y competitivo Información General de la Empresa Información general sobre el emisor a. Razón social del emisor: Almacenes Boyacá S.A. b. Número del RUC: 0990010110001 c. Domicilio principal de la compañía:  Domicilio: Guayaquil, Guayas  Dirección Oficina Matriz: Av. Juan Tanca Marengo Km. 1.5 entre Av. Agustín Freire y Av. José S. Castillo.  Teléfono: (5934) 2681600  Número de fax: (5934) 2681603  Correo electrónico: [email protected]  Página Web: www.boyaca.com

d. Fechas de otorgamiento de la escritura pública de constitución e inscripción en el Registro Mercantil: Almacenes Boyacá S.A. fue establecida mediante escritura pública celebrada ante el Notario Séptimo del cantón Guayaquil, Doctor Thelmo Torres Crespo, siendo otorgada el 30 de Marzo de 1965 e inscrita en el Registro Mercantil del mismo Cantón el 29 de Abril de 1965, bajo la denominación de Almacenes Boyacá Cía. Ltda. La compañía cambió su denominación y se transformó a sociedad anónima, mediante escritura pública celebrada ante el Notario Abogado Nelson Gustavo Cañarte, del Cantón Guayaquil, otorgada el 31 de agosto de 1995 e inscrita en el Registro Mercantil del mismo Cantón el 10 de julio de 1996. e. Plazo de duración de la compañía: La empresa tiene una duración de 100 años, a partir de la fecha de inscripción en el Registro Mercantil de su constitución, esto es hasta el 29 de abril de 2065. f. Objeto social: Dedicarse al comercio en general y especialmente al establecimiento de almacenes para la venta al por mayor y al por menor de toda clase de mercaderías nacionales y extranjeras, importación y exportación de mercaderías, agencias y representaciones.

g. Capital autorizado, suscrito y pagado:  Capital suscrito: USD 5’412.000,00  Capital pagado: USD 2’706.000,00  Capital autorizado: USD 2’706.000,00 Análisis del macroambiente Económico Las variaciones del ciclo económico repercuten directamente en el nivel de ingreso de las familias; por lo que un escenario económico desfavorable, contrae el consumo de las mismas, las que constituyen el principal mercado empresa. El Producto Interior Bruto de Ecuador en 2017 ha crecido un 3% respecto a 2016. Se trata de una tasa 46 décimas mayor que la de 2016, que fue del -1,6%. En 2017 la cifra del PIB fue de $ 100.000 millones, con lo que Ecuador es la economía número 64 en el ranking de los 196 países de los que publicamos el PIB. El valor absoluto del PIB en Ecuador cayó $ 1.386 millones respecto a 2016, (ver Figura 1). Tabla 1. PIB tasa de crecimiento a precios constantes Año 2017 2016

PIB anual (Millones) $ 100.000 $ 98.614

Var. PIB (%) 3,0% -1,6%

Elaborado por: Los autores Fuente: Datos Macro

El PIB Per cápita de Ecuador en 2017 fue de $ 6.015, $ 49 menor que en 2016, cuando fue de $ 5.966. Para ver la evolución del PIB per cápita resulta interesante mirar unos años atrás y comparar estos datos con los del año 2007 cuando el PIB per cápita en Ecuador era de $ 3.588; (ver Figura 2). Tabla 2. Evolución PIB per Capita Ecuador Año

PIB Per Capita

Var. anual PIB Per Capita

2017

$ 6.015

0,8%

2016

$ 5.966

-2,2%

Elaborado por: Los autores Fuente: Datos Macro

Índice de precios al consumidor La tasa de variación anual del IPC en Ecuador en diciembre de 2017 ha sido del -0,1%, 4 décimas inferior a la del mes anterior. La variación mensual del IPC (Índice de Precios al Consumo) ha sido del 0,2%, de forma que la inflación acumulada en 2017 es del -0,1%. Hay que destacar la subida del 2,5% de los precios de Ocio y Cultura, hasta situarse su tasa interanual en el -2,3%, que contrasta con el descenso de los precios de Medicina del -0,3%, y una variación interanual del 1,5%. Ilustración 1. IPC General Ecuador Diciembre 2017

Elaborado por: Datos Macro Fuente: Datos Macro

Desempleo Para el mes de septiembre de 2017, la tasa nacional de desempleo fue de 4,1% de la Población Económicamente Activa, este indicador presento una reducción significativamente de 1,1 puntos porcentuales respecto al mismo periodo del año anterior 5,2%. Lo que significa que existe se dinamiza la economía por lo que tendrá mayor proporción de demandantes para comprar los productos que se ofertan.

Ilustración 2. Tasa de desempleo a nivel nacional, urbano y rural, 207 - 2017.

Fuente: Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo (ENEMDU).

Inflación Por primera vez desde 1970, la inflación anual a diciembre alcanzó una resultado negativo, según las cifras de INEC la inflación de Diciembre fue -0,20%; mientras que en el último mes del 2016 alcanzó 1,12%. En el caso de la inflación mensual esta fue de 0,18%, es decir, dos centésimas porcentuales más que en el mismo mes del 2016. Podemos decir que hay un exceso de oferta de los productos lo que no es tan conveniente para la empresa pues al darse este efecto los precios de los productos que se ofertan tienden a bajar. Psicosocial Los ecuatorianos tienen una cultura de consumo significativa de acuerdo a los resultados del estudio realizado por Location World considerando las áreas urbanas de la muestra a nivel nacional, se pudo determinar que el promedio mensual de gasto por hogar urbano a nivel nacional es de USD 734 19. Político Jurídico Debido a las reformas fiscales estas afectan al sector a la que pertenece la empresa por ejemplo las restricciones a las importaciones mediante el incremento de impuestos, aranceles, salvaguardias, etc., específicamente aquellos sobre bienes comercializados por el emisor. Geográfico Mejor comercialización, cuentan con sucursales en lugares urbanos en las dos principales Quito y Guayaquil estas ciudades del país las cuales son las más pobladas del país. Demográfico Mercado activo en diferentes segmentos.

La diversificación que ha realizado Almacenes Boyacá le ha permitido ingresar a nuevos segmentos de mercado y mantener su participación en los negocios tradicionales. Hoy en día las principales fuentes de ingresos de este negocio son las ventas originadas por la distribución ferretera, las ventas de artículos de construcción y decoración de hogar además busca brindar comunicación y conectividad en todos los estratos socioeconómicos del país; motivo por el cual busca siempre distribuidores estratégicos con los mejores costos que le permitan competir en el mercado y asegurar que sus productos estén al alcance de todos los clientes. La segmentación de mercado se divide:  Mercado Retail: Cadenas de electrodomésticos, autoservicios y supermercados.  Mercado Distribuidores: Locales comerciales de expendio de celulares, sub distribuidores de operadoras y locales híbridos. Almacenes Boyacá S.A. durante los últimos años ha abierto nuevos locales en el país, así se tiene que en julio de 1995 se decide abrir un gran local en el norte de la ciudad de Guayaquil para poder atender a más clientes y brindar un servicio más cómodo. Pocos años después el local original o casa matriz ubicada en el centro de la ciudad quedó como una sucursal y todas sus operaciones fueron centralizadas en la nueva matriz ubicada en la Av. Juan Tanca-Marengo, desde donde se toman las decisiones de dirección importantes de la compañía. Luego de varios años abren la sucursal en la provincia de Manabí, específicamente en la ciudad de Manta; esta expansión continuó, y en el año 2003 se abrió en la ciudad de Cuenca un nuevo local comercial conjuntamente con otra apertura en la ciudad de Quito, ubicado en la calle Granados y que inició sus operaciones en septiembre del 2003. En el año 2008 inauguró un gran local ubicado en la Av. 10 de Agosto en la ciudad de Quito. La Gerencia al notar nuevas necesidades insatisfechas de sus clientes fue incorporando nuevos segmentos de mercaderías en sus locales para poder cubrir las demandas de sus clientes. TIC´S Las grandes empresas han incrementado su talento humano con conocimiento TIC, obteniendo en el período 2012-2014 una tasa de crecimiento anual de 29.38%[ CITATION Dir14 \l 12298 ].

Análisis del microambiente Proveedores La compañía comercializa una gran cantidad de ítems que se los podría categorizar en las siguientes líneas de productos; dentro de los cuales Almacenes Boyacá S.A. maneja marcas propias fabricadas principalmente en Asia, Europa y América. Estas son SILK (herramientas eléctricas), GROUN (sanitarios), AYB (cerraduras), SPRING (toallas y accesorios de baño), entre otras. Clientes La atención de los clientes y la satisfacción de las constantes demandas han permitido que este negocio siga consolidando su red de ventas y distribución. Siempre existirán nuevas necesidades insatisfechas de sus clientes, por lo que Almacenes Boyacá S.A. ha incorporado nuevos segmentos de mercaderías en sus locales para poder cubrir las demandas de sus clientes. Productos Sustitutos La amenaza productos sustitutos se considera alta, debido a que por ser una tienda con varias líneas de producto será fácil que otras empresas que se dedican a una sola línea (lo cual incurre costos de inversión menos elevados) puedan diferenciarse por varios factores como: calidad de productos, marcas y líneas especializadas. También existe un gran número de oferentes mayoristas como minoristas, con diferentes niveles de calidad de los productos que ofrecen y es lo que marca la diferencia dentro de esta mercado al igual que el servicio y lugar en el que está ubicado. La mayoría de los minoristas que comercializan el mismo tipo de productos son vendedores informales y sus niveles de utilidades se fijan para satisfacer sus necesidades básicas, además de evadir impuestos y así perjudicando al mercado dedicado a comercializar nuestra línea de productos. Rivalidad de la Industria En cuanto a la competencia, es difícil determinar debido a la variedad de productos que comercializa y el número de competidores dentro de cada segmento. En términos generales la competencia por línea de negocio se presenta de la siguiente manera:  Línea de Retail: Ferrisariato, Sukasa, Marriot y Kywi.  Línea de Proyectos Inmobiliarios: Grifine y Kywi.

 Distribución Ferretera: Promesa, Gerardo Ortiz y Ferremundo.  Línea de limpieza e industrias: Los competidores son compañías pequeñas y muy dispersas. En este segmento el emisor es el único que distribuye varias marcas mientras que la competencia maneja una sola y con una baja penetración. También podemos mencionar otros competidores como Corporación el Rosado S.A., Junta de Beneficencia de Guayaquil, Almacenes Estuardo Sánchez, entre otros. Análisis del ambiente interno Filosofía del Management El Señor José Barciona dueño de almacenes Boyacá siempre se encuentra pendiente de sus almacenes y sobre todo de sus empleados los cuales forman parte del negocio, siempre está pensando en la innovación y sobre todo en la calidad de los productos que ofertan y demandan. Para él lo más importante es satisfacer al cliente con productos de calidad que le generen bienestar. Empleados Para el año 207 Boyacá tuvo un total de sueldos y salarios fijos de 3.718.928,82 y variables de 1.048.928,654, cuenta con 627 empleados a continuación se presenta una tabla con el número de empleados en cada área, (ver Figura 3). Tabla 3. Número de empleados, trabajadores y directivos de la compañía Área- Departamento Administrativo Centro de distribución, bodegas y logística Taller Comercial Total

Número de empleados 75 127 23 402 627

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A

Aspecto Comercial La diversificación que ha realizado Almacenes Boyacá le ha permitido ingresar a nuevos segmentos de mercado y mantener su participación en los negocios tradicionales. Hoy en día las principales fuentes de ingresos de este negocio son las ventas originadas por la distribución ferretera, las ventas de artículos de construcción y decoración de hogar.

La empresa se ubica dentro del top 500 de las empresas más grandes del país, si se mide por el nivel de ingresos en el año 2017. En cuanto a la competencia, es difícil determinar debido a la variedad de productos que comercializa y el número de competidores dentro de cada segmento. En términos generales la competencia por la línea de negocio se presenta de la siguiente manera:  Línea de Retail: Ferrisariato, Sukasa, Marriot y Kywi.  Línea de Proyectos Inmobiliarios: Grifine y Kywi.  Distribución Ferretera: Promesa, Gerardo Ortiz y Ferremundo.  Línea de limpieza e industrias: Los competidores son compañías pequeñas y muy dispersas. En este segmento el emisor es el único que distribuye varias marcas mientras que la competencia maneja una sola y con una baja penetración. Estructuras formales Figura 1. Organigrama de la empresa Junta de accionistas

Presidencia

Genrencia General

Seguridad industrial

Gerencia de compras

Servicio Técnico Importaciones

Gerencia Administrativa Finanaciera

Gerencia Comercial y Mercadeo

Ventas Retail

Tesoreria

Financiero

Ventas al por mayor

Centro de Distribución

Recursos Humanos

Planogramas

Organización y Métodos

Sistemas

Compras Marketing

Visual Mechandising

Fuente: Almacenes Boyacá S.A

Recursos  Emisión de obligaciones: Almacenes Boyacá emite obligaciones desmaterializadas con el monto de USD $2’500.000 esta a su vez tiene diferentes plazos de pago, pero su amortización cambia de acuerdo con el tiempo de pago. Los recursos que obtienen

por estas obligaciones las dividen en dos un 80% destinado a sustitución de pasivos y el 20% al pago de proveedores.  Capital Social: Se encuentra integrado por el capital suscrito, capital pagado y capital autorizado los anteriormente mencionados suman USD 10’824.000. Identificación de los factores generadores de valor Fortalezas  La buena atención a los clientes y la satisfacción de sus constantes demandas le ha permitido consolidar su red de ventas y distribución.  Sus locales ofrecen a los clientes comodidad al otorgarles un parqueadero gratis.  Su patrimonio sustentable le permite financiar la compra de su mercadería. Oportunidades  Sus franquicias no solo las puede vender dentro del país, sino que las puede vender a otros países.  Puede ampliar el giro del negocio, ingresar a nuevos segmentos y extender las ventas en artículos belleza.  Ampliar el negocio con sucursales en otras ciudades del país y así poder aumentar su nivel de ventas. Identificación de los factores generadores de riesgo Debilidades  La gama de productos que tiene Boyacá en su mayoría son importados y si se generara alguna restricción en las leyes actuales se generaría incertidumbre en las actividades de los almacenes.  La poca publicidad que generan no se encuentra al alcance de toda la población solamente la pueden visualizar las personas de un cierto sitio. Amenazas  Competidores que pueden extender su segmento de ventas de igual similitud que Boyacá.  Restricciones en las importaciones mediante el incremento en los impuestos a las importaciones lo cual generaría un encarecimiento en los productos y restaría competitividad en ventas.

 La variación del ciclo económico la cual afecta al nivel de ingreso familiar y en un escenario económico desfavorable ocasionaría una contracción de consumo de las mismas.  Restricción para consumo, ligado al acceso al crédito de las personas.  Poca rotación de inventarios creando una falta de ingresos y provocaría obsolescencia de electrodomésticos, muebles, ferretería, etc.

B. Diagnostico financiero Análisis horizontal y vertical del estado de resultados y estado de situación financiera Tabla 4. Estado de Resultados ESTADO DE RESULTADOS Ingresos por ventas Costo de ventas UTILIDAD BRUTA Gastos de Administración y Ventas Gastos de Depreciación UTILIDAD OPERATIVA Gastos Financieros Otros ingresos Otros gastos UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Reparto trabajadores Impuesto a la Renta UTILIDAD NETA Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

2013 100% 55,91% 44,09% 31,00% 2,65% 10,44% 5,47% 0,63% 0,03% 5,57% 0,84% 0,87% 3,86%

2014 100% 53,01% 46,99% 33,28% 3,27% 10,44% 5,45% 0,98% 0,10% 5,87% 0,88% 0,95% 4,04%

VERTICAL 2015 2016 100% 100% 55,16% 54,63% 44,84% 45,37% 31,54% 31,64% 3,99% 5,56% 9,31% 8,17% 5,94% 7,98% 0,97% 2,72% 0,11% 0,18% 4,23% 2,73% 0,63% 0,41% 0,96% 1,43% 2,64% 0,89%

2017 100% 50,81% 49,19% 35,44% 4,90% 8,85% 8,03% 0,71% 0,17% 1,36% 0,20% 0,69% 0,47%

jun-18 100% 47,71% 52,29% 38,81% 4,88% 8,59% 8,15% 0,30% 0,17% 0,57% 0,00% 0,00% 0,57%

2014 1,50% -3,75% 8,15% 8,98% 24,89% 1,46% 1,06% 58,18% 279,26% 6,96% 6,96% 9,91% 6,29%

HORIZONTAL 2015 2016 2017 8,03% -29,53% 10,51% 12,40% -30,21% 2,77% 3,09% -28,70% 19,83% 2,37% -29,31% 23,78% 32,08% -1,85% -2,56% -3,68% -38,15% 19,76% 17,72% -5,27% 11,25% 7,12% 97,97% -71,23% 19,15% 19,02% 5,57% -22,12% -54,51% -45,12% -22,12% -54,51% -45,12% 9,45% 5,35% -47,09% -29,51% -76,28% -41,94%

jun-18 11,79% 0,58% 24,46% 32,49% -3,07% 11,87% 11,56% -48,33% 1,82% -27,29%

-27,29%

Análisis Las ventas de Almacenes Boyacá S.A. para el año 2014 presentan un crecimiento del 1.50% con respecto al año 2013 y otros ingresos un crecimiento de 58.18% en los mismos años; la tendencia continua para el año 2015 donde creció en 8.03% con respecto al 2014 y otros ingresos un crecimiento del 7.12% en los mismos años; en el 2016 presenta un decrecimiento radical con respecto al año anterior siendo este del -29.53% y en otros ingresos sin embargo presenta un crecimiento bastante representativo lo cual mantiene a la empresa en pie ya que es del 97.97%; para el año 2017 para ventas tiene un crecimiento del 10.51% con respecto al 2016 y para otros ingresos tiene un decrecimiento del -71.23% en los mismo años; por último hasta junio del 2018 presenta un crecimiento del 11.79% con respecto al mismo periodo de junio del 2017 y en el caso de otros ingresos presenta un decrecimiento del Figura 2. Ingresos -48.33% (ver Figura 2).

43252 2017 2016 2015 2014

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

El costo de ventas en el año 2014 tiene un decrecimiento del -3.75%, en el 2015 crece en un 12.40%, en el 2016 un decrecimiento preocupante del -30.21%, en el 2017 un crecimiento del 2.77% todos los anteriores con respecto a su año anterior y por último para el periodo de junio del 2018 presenta un crecimiento del 0.58% con respecto a junio del 2017 (ver Figura 3).

2014 2015 12.40%

2016

2017

jun-18

2.77%

0.58%

1 -3.75%

-30.21%

Costo de Ventas

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Figura 3.

La utilidad neta en el año 2014 tiene un crecimiento del 6.29%, en el 2015 presenta un decrecimiento del -29.51%, en el 2016 un decrecimiento del -76.28%, en el 2017 un decrecimiento del -41.94% todos los anteriores con respecto a su año anterior y por último para el periodo de junio del 2018 presenta un decrecimiento del -27.29% con respecto a junio del 2017 (ver Figura 4). Figura 4. Utilidad Neta jun-18 0.57%

2014

2015

2016

2017

jun-18

6.29% 1

-27.29%

-29.51% -41.94%

-76.28%

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Los gastos administrativos y de ventas durante el periodo del 2013 a junio del 2018 se Figura 5. Análisis Vertical mantienen entre el 31% y 38.81% con respecto a las ventas, los costos de ventas sin embargo se mantienen en el rango desde el 47% y el 55.91% con respecto a la ventas y la utilidad bruta por lo tanto en los mismos años se mantiene entre el 44% y el 52.29% con respecto a las ventas (ver Figura 5).

2013

2014

2015

2016

2017

43252

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

La utilidad antes de impuestos con respecto a las ventas durante los años del 2013 a junio del 2018 presentan un crecimiento con respecto a su año anterior, como se observa en la gráfica este crecimiento ha ido disminuyendo en su porcentaje cada año a partir del 2014; por su puesto para el caso de utilidad neta presentan también un crecimiento siendo el mismo para junio del 2018 del 0.57% (ver Figura 6). Figura 6. Utilidades UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

5.57%

3.86%

UTILIDAD NETA

5.87%

4.04%

4.23%

2.64%

2.73% 1.36% 0.89%

2013

2014

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

2015

2016

0.47%

2017

0.57%0.57%

43252

Tabla 5. Análisis Horizontal y Vertical del Balance General

Efectivo y equivalentes de efectivo

2013 1,56%

2014 4,66%

VERTICAL 2015 2016 1,67% 2,38%

2017 3,16%

jun-18 4,63%

2014 279,09%

HORIZONTAL 2015 2016 2017 -65,72% 38,78% 53,06%

jun-18 -47,50%

Cuentas y documentos por cobrar clientes

13,73%

12,17%

12,24%

13,52%

12,32%

13,14%

12,46%

-3,55%

7,07%

5,14%

16,06%

Otras cuentas y documentos por cobrar Inventarios Activos pagados por anticipado Activos por impuestos corrientes TOTAL ACTIVOS CORRIENTES Propiedades, Planta y Equipos Depreciación acumulada Otros activos no corrientes

3,91% 38,52% 6,82% 1,12% 65,66% 26,89% -8,24% 15,69%

4,35% 39,42% 7,74% 1,29% 69,61% 31,43% -8,21% 7,16%

4,31% 46,43% 4,23% 1,67% 70,56% 33,76% -11,23% 6,90%

5,14% 40,56% 7,39% 1,26% 70,25% 34,54% -14,20% 9,41%

5,01% 44,74% 9,63% 0,98% 75,84% 29,15% -14,03% 9,04%

4,57% 47,54% 7,04% 0,39% 77,32% 28,13% -14,67% 9,22%

41,01% 29,89% 44,07% 45,15% 34,56% 48,34% 26,44% -42,07%

-4,94% 12,87% -47,57% 24,36% -2,87% 2,95% 31,09% -7,61%

15,71% -15,28% 69,26% -26,67% -3,43% -0,79% 22,69% 32,23%

12,27% 27,20% 50,27% -10,62% 24,49% -2,67% 13,92% 10,74%

12,32% 27,97% -5,95% -18,58% 11,51% -1,22% 11,98% 21,82%

TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES

34,34%

30,39%

29,44%

29,75%

24,16%

22,68%

12,29%

-7,14%

-2,00%

-6,34%

-1,15%

TOTAL ACTIVOS

100%

100%

100%

100%

100%

100%

26,91%

-4,17%

-3,01%

15,32%

8,36%

Cuentas y documentos por pagar proveedores

8,72%

9,66%

8,27%

6,41%

5,41%

7,22%

40,64%

-17,97%

-24,77%

-2,69%

6,84%

Obligaciones con instituciones financieras

25,18%

30,26%

22,22%

37,18%

15,02%

18,27%

52,53%

-29,63%

62,28%

-53,42%

-35,62%

Obligaciones con inversionistas Otras obligaciones corrientes TOTAL PASIVOS CORRIENTES Obligaciones bancarias L/P Obligaciones con inversionistas L/P

8,87% 3,54% 46,31% 14,29% 10,35%

10,10% 2,94% 52,96% 11,93% 8,84%

9,14% 3,61% 43,24% 20,79% 6,02%

3,10% 3,32% 50,02% 15,39% 3,10%

9,51% 2,37% 32,31% 35,56% 4,69%

9,32% 1,97% 36,78% 33,60% 3,62%

44,42% 5,40% 45,14% 5,92% 8,35%

-13,30% 17,77% -21,76% 67,08% -34,76%

-67,07% -10,80% 12,19% -28,22% -50,00%

253,61% -17,86% -25,51% 166,45% 74,35%

267,01% 14,57% -6,63% 31,25% 185,31%

1,20%

1,09%

1,28%

1,35%

1,19%

1,03%

14,91%

13,10%

2,21%

1,44%

-6,87%

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE

25,84%

21,85%

28,09%

19,84%

41,44%

38,26%

7,32%

23,20%

-31,49%

TOTAL PASIVOS

72,15%

74,82%

71,34%

69,86%

73,75%

75,04%

31,59%

-8,63%

-5,01%

BALANCE GENERAL

Reservas para jubilación patronal y desahucio

140,80 % 21,73%

36,73% 11,38%

Capital social Aporte futuras capitalizaciones Reservas Ganancias acumuladas Resultados del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

4,70% 1,57% 10,24% 7,46% 3,87% 27,85% 100%

3,70% 1,24% 8,37% 8,63% 3,24% 25,18% 100%

5,16% 0,00% 9,07% 12,05% 2,39% 28,66% 100%

5,32% 0,00% 9,60% 14,64% 0,58% 30,14% 100%

4,62% 0,00% 8,37% 12,97% 0,29% 26,25% 100%

6,04% 0,00% 6,25% 12,50% 0,17% 24,96% 100%

0,00% 0,44% 3,71% 46,67% 6,29% 14,78% 26,91%

33,56% -100,00% 3,88% 33,83% -29,51% 9,08% -4,17%

0,00%

0,00%

38,58%

2,63% 17,82% -76,28% 1,97% -3,01%

0,61% 2,21% -41,94% 0,46% 15,32%

-20,92% 0,68% -27,29% 0,20% 8,36%

Análisis Con respecto a los activos presente un decremento con respecto a su año anterior a partir del año 2015 siendo este del -4.17%, en el 2016 del -3.01% y un crecimiento a partir del 2017 con un 15.32% y para junio del 2018 un crecimiento del 8.36%; se puede observar detalladamente en la figura cuanto corresponde a los activos corrientes y no corrientes respectivamente (ver Figura 7). Figura 7. Activo

43252

2017

2016

2015

2014 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

El pasivo total en el año 2014 presenta un crecimiento del 31.59% con respecto al año anterior, para el 2015 tiene un decrecimiento del -8.63% para el 2016 del -5.01% y para el 2017 un crecimiento del 21.73% y para el periodo junio del 2018 un crecimiento del 11.38% con respecto a junio del 2017 (ver Figura 8).

Figura 8. Pasivo 43252

2017

2016

2015

2014 -50.00%

0.00%

50.00%

100.00%

150.00%

200.00%

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Como se logra observar en la tabla la composición del patrimonio solo ha presentada crecimientos durante los años señalados siendo estos del 14.78% para el 2014, del 9.08 para el 2015, del 1.97% para el 2016, del 0.46% para el 2017 y del 0.20% para el periodo de junio del 2018 (ver Figura 9). Figura 9. Patrimonio

43252

2017

2016

2015

2014

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Para el análisis vertical se logra observar que el activo corriente es la más representativa en todos los años siendo este desde el 65.66% al 77.32% y para los activos no corrientes van desde el 22.68% hasta el 34.34% con respecto al total de los activos representado en este caso por la barra de color verde (ver Figura 10). 120.00%

100.00%

80.00%

60.00%

40.00%

20.00%

0.00%

2013

2014

2015

2016

2017

43252

Fig

ura 10. Activo Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Como se logra observar para los pasivos los cambios son más variantes ya que para el año 2013 el pasivo corriente representa el 46.31% del total de los pasivos, para el 2014 el 52.96% para el 2015 el 43.24%, para el 2016 el 50.02%, para el 2017 del 32.31% y para junio del 2018 es del 36.78%; el pasivo no corriente sin embargo representa el 25.84% para el 2013, el 21.85% para el 2014, el 28.09% para el 2015, el 19.84% para el 2016, el 41.44% para el 2017 y del 38.26% para junio del 2018; siendo la suma de los mismos el total pasivo que se encuentra en proporción con la suma del pasivo y el patrimonio (ver Figura 11).

80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%

2013

2014

2015

2016

2017

43252

Fig

ura 11. Pasivo Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

El total patrimonio representa del 25% al 30% del total pasivo más patrimonio representada por la franja tomate y sus componentes respectivamente de acuerdo a este porcentaje cada año siendo entre las más representativas las ganancias acumuladas ya que se encuentran entre el 7% y 10% del total patrimonio y luego de estas a su vez las reservas que se encuentran entre el 7% y el 10% en los años presentados en el presente análisis vertical (ver Figura 12). 35.00% 30.00% 25.00%

Capital social Aporte futuras capitalizaciones Reservas Ganancias acumuladas Resulado del ejericio TOTAL PATRIMONIO

20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%

2013

2014

2015

2016

2017

43252

a 12. Patrimonio

Figur

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Identificación y cálculo directo de los activos improductivos Se considera como activos improductivos aquellos que no generan flujos monetarios pero que sin embargo son importantes para la empresa, los principales activos fijos productivos en improductivos hasta el 30 de Junio del 2018 se detallan a continuación: Tabla 6. Activos Improductivos VALOR

%

533.716,15 686.631,16

TOTAL 731.416,12 2.145.722,28

IMPROD 73% 32%

8.156.231,79

-

8.156.231,79

0%

Otras cuentas y documentos por cobrar

2.697.239,31

141.959,96

2.839.199,27

5%

Inventarios Activos pagados por anticipado

29.512.213,69 655.727,95

3.715.791,68

29.512.213,69 4.371.519,63

0% 85%

Activos por impuestos corrientes

36.153,48

204.869,74

241.023,22

85%

15.715.876,02 2.290.580,19 60.720.813,52

1.746.208,45 (9.108.820,88) 3.435.870,28 1.356.226,54

17.462.084,47 (9.108.820,88) 5.726.450,47 62.077.040,06

10% 100% 60% 2%

BALANCE GENRAL Al 30 de Junio del 2018

PRODUCTIVO

IMPRODUC.

Caja Banco

197.699,97 1.459.091,12

Cuentas y documentos por cobrar clientes

Propiedades, Plata y Equipos Depreciación acumulada Otros activos no corrientes TOTAL ACTIVO Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Cómo se puede apreciar en la tabla 6 los principales activos improductivos son caja con un 73% con respecto al valor total, es decir que la empresa Boyacá maneja mucho efectivo ocioso por lo que debería realizar inversiones, activos pagados por anticipado con 85%, lo que significa que no realiza un plan para sus cuentas por pagar y la mayoría las paga por anticipado en lugar de usar su efectivo para generar ingresos pasivos de sus activos; activos por impuestos corrientes con un 85%, las depreciaciones acumuladas con un 100% y otros activos no corrientes con un 60%. Además se puede observar que con respecto a los activos fijos como son propiedad planta y equipos el nivel de improductividad es apenas del 10% por tanto la empresa ocupa en su mayoría este activo.

Análisis de la evolución de los flujos de actividades operativas Tabla 7. Evolución de los flujos de actividades operativas Utilidad neta

2013 1.668.757

2014 1.773.801

2015 1.250.390

2016 296.550

2017 172.164

jun-17 141.562

jun-18 102.931

Depreciación Cambios en

1.146.855 7.603.110

6%

-30%

-76%

-42%

-18%

-27%

1.432.334

1.891.833

1.856.909

1.809.304

915.623

887.528

25%

32%

-2%

-3%

-49%

9.031.822

8.677.997

9.486.707

10.160.861

9.555.538

19%

-4%

9%

7%

-6%

21.563.900

24.340.125

20.620.482

26.229.982

23.060.988

30%

13%

-15%

27%

-12%

-3% 10.995.43 1 15% 29.512.21 4 28%

5.284.794

4.335.370

3.261.325

3.173.703

4.197.148

4.484.407

41%

-18%

-25%

-3%

32%

7%

3.917.147

3.619.241

4.785.815

5.299.965

4.700.888

5.726.450

-42%

-8%

32%

11%

-11%

22%

1.607.825

1.893.539

1.689.045

1.387.329

1.065.470

1.220.658

5%

18%

-11%

-18%

-23%

15%

cuentas por cobrar Cambio inventario Cambio en

16.602.194 3.757.589

cuentas por pagar Cambio en otros

6.762.129

activos Cambio en otros

1.525.463

pasivos Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Utilidad Neta: según los datos obtenidos se muestra que Almacenes Boyacá ha presentado una disminución en su utilidad neta con respecto a sus años anteriores; para el 2015 es del -30%, -76% para el 2016, -42% para el 2017 y -27% para junio del 2018. Depreciación: para el 2015 esta aumento en un 32%, para el 2016 disminuyó en un -2%, para el 2017 y 2018 disminuyó también en un -3% lo que quiere decir que hubo menos propiedad planta y equipo que depreciar en los siguientes años. Cambios en cuentas por Cobrar: para el año 2015 estas disminuyen en un -4% es decir que no ofrecieron créditos directos a sus clientes durante este año, sin embargo para el año 2016 este aumenta en un 9%, para el 2017 es del 7% y para el periodo de junio del 2018 aumenta en un 15% lo que significa que empresa Boyacá se está enfocando en ofrecer cada vez más crédito directo a sus clientes en este último periodo. Cambio en Inventarios: para el 2015 presenta un aumento con respecto al año anterior del 13% y para el 2016 sin embargo presenta una disminución del -15% es decir que la empresa durante este año no mantuvo inventario, pero para el 2017 aumenta en un 27% y para el periodo de junio del 2018 aumenta en un 28%, lo que significa que la empresa Boyacá actualmente está manteniendo inventario en sus bodegas para la venta.

Cambio en cuentas por pagar: para el año 2015 presenta una disminución del -18%, para el 2016 del -25% y para el 2017 del -3% lo que significa que para estos años casi no tuvo deudas, sin embargo para el periodo de junio del 2018 si presenta deudas pero en un porcentaje mínimo siendo este del 7% apenas con respecto al mismo periodo del año 2017. Cambio en Otros Activos: para el 2015 tiene una disminución del -8% y un aumento relativamente significativo del 32% para el 2016, para el 2017 es solo del 11% y para junio del 2018 también tiene un aumento del 22%. Cambio en Otros Pasivos: en este caso para el 2015 presenta un aumento con respecto al anterior del 18%, una disminución del -11% para el 2016 así mismo para el 2017 del -18% y para junio del 2018 un aumento del 15%, lo que significa que para este último la empresa si ha adquirido deudas con terceros en comparación con los años anteriores. Análisis de la evolución de las inversiones (CAPEX) de la empresa Tabla 8. Análisis de la evolución de las inversiones

Ingresos por ventas Instalaciones Equipos de seguridad Total Inversiones

2017

Inversiones/Ventas

36.900.694 125.872 7.559 133.431

0,34% 0,02% 0,36%

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Almacenes Boyacá S.A. en su prospecto presenta datos históricos solo del año 2017 como se puede observar en la tabla por lo tanto el análisis CAPEX con respecto a las ventas se determinaron solo para dos activos en las que se realizó inversiones por $12.872 en instalaciones nuevas, que representa el 0.03% y $7.559 en equipos de seguridad, que representa el 0.02%, dicha inversión que por lo general en el pasar de los años se los hace a cada sucursal según sus necesidades; el total de inversiones en el periodo es tan solo del 0.06%. Análisis de la evolución de la financiación de la empresa Tabla 9. Evolución de la Financiación AÑO Razón Deuda Razón Patrimonial Elaborado por: Los autores

2013 0,72 2,59

2014 0,75 2,97

2015 0,71 2,49

2016 0,70 2,32

2017 0,74 2,81

Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Los pasivos de Almacenes Boyacá S.A. durante el año 2013 representan el 72% del total de los Activos, mientras que en el año 2014 subió al 75%, durante los años 2015 - 2016 bajo los pasivos al 71% y 70% respectivamente, y para el año 2017 se incrementa al 74%; lo que significa que existe una participación fuerte de las obligaciones dentro de lo que posee la compañía; es decir, terceros financian más del 50% de las operaciones de la compañía. Por otro lado, el patrimonio durante los últimos cinco años ha tenido un crecimiento moderado del total Activos, lo que constituye que por cada dólar invertido por los socios se dispone de $ 2,64 para cubrir las obligaciones que mantiene la compañía, esto se debe a los recursos obtenidos por la emisión de obligaciones, un ochenta por ciento de estos recursos son destinados a sustituir los pasivos con instituciones financieras y el veinte por ciento a capital de trabajo que consistente en pagar a los proveedores por compras de inventario para abastecimiento y posterior venta. Análisis de la Administración del Working Capital Tabla 10. Working Capital AÑO Activo Corriente Pasivo Corriente Capital de Trabajo Neto

Ventas

CTN/Ventas

PROMEDI

2013

2014

2015

2016

2017

28.299.645 19.961.294

38.079.181 28.971.236

36.985.295 22.667.461

35.716.440 25.431.484

44.462.804 18.944.243

36.708.673 23.195.144

8.338.351

9.107.945

14.317.834

10.284.956

25.518.561

13.513.529

33.391.28

36.900.69

9

4

43.215.80

43.863.78

47.384.45

3

7

8

19,29%

20,76%

30,22%

O

40.951.206

30,80%

69,15%

34,05%

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Almacenes Boyacá S.A. en los últimos cinco años ha tenido un crecimiento tendencial en su activo corriente, lo que significa que la compañía puede operar a diario, adquirir mercancía, pagar sus obligaciones, comprar nuevos activos fijos, etc. Por otra parte, el pasivo corriente ha tenido un crecimiento moderado, esto se debe a que la cuenta más representativa es la de obligaciones con instituciones financieras, esta financiación ha servido para que la

compañía pueda ampliar los locales y diversificar más productos de calidad y a precios asequibles para el cliente; estos dos grupos de cuentas nos ayudan para determinar el Capital de Trabajo Neto, el mismo que ha tenido un crecimiento tendencial, lo que constituye que no ha tenido la necesidad de buscar financiamiento para cubrir las necesidades que demanda su operación; con respecto al CTN sobre las ventas en el año 2017 representa el 69,15% lo que figura que tiene mayor participación en comparación con los años anteriores. Análisis de los ratios financieros 1. Indicadores de liquidez Tabla 11. Indicadores de Liquidez LIQUIDEZ Razón Corriente Prueba Ácida Capital de Trabajo Neto

2013 1,42 0,59

2014 1,31 0,57

2015 1,63 0,56

8.338.351

9.107.945

2016 1,40 0,59

2017 2,35 0,96

14.317.834 10.284.956 25.518.561

Promedio 1,62 0,65 13.513.529

(Miles USD) Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

En lo que respecta a la Razón Corriente la compañía en los últimos cinco años en promedio cuenta con $ 1,62 para cubrir sus obligaciones en el corto plazo, lo que demuestra que no tiene problemas de liquidez y es capaz de cubrir sus obligaciones menores a un año. Mientras que la Prueba Ácida nos indica que por cada dólar de obligación corriente que tiene la compañía, en promedio cuenta con $ 0,65 centavos para cubrir esta deuda, lo que demuestra que los inventarios ayudan a soportar estas obligaciones corrientes. Por otro lado, el Capital de Trabajo Neto (CTN) ha tenido un crecimiento tendencial y en promedio a los últimos cinco años tenemos $ 13.513.529, lo que significa que no ha tenido la necesidad de buscar financiamiento para cubrir las necesidades que demanda su operación. 2. Indicadores de endeudamiento Tabla 12. Indicadores de Endeudamiento ENDEUDAMIENTO Razón de deuda Apalancamiento Concentración de deuda Cobertura de intereses Elaborado por: Los autores

2013 72% 2,59 64% 2,02

2014 75% 2,97 71% 2,08

2015 71% 2,49 61% 1,71

2016 70% 2,32 72% 1,34

2017 74% 2,81 44% 1,17

Promedio 72% 2,64 62% 1,66

Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Los pasivos en promedio representan el 72% del total de los Activos, lo que significa una participación fuerte de las obligaciones dentro de lo que posee Almacenes Boyacá S.A.; es decir, terceros financian más del 50% de las operaciones de la compañía. Mientras que el patrimonio representa el 28% del total Activos, lo que constituye que por cada dólar invertido por los socios se dispone de $ 2,64 para cubrir las obligaciones que mantiene la compañía. Por otra parte, la concentración de la deuda en promedio es el 62% de las obligaciones a corto plazo, lo que puede ser riesgoso ya que podría ocasionarle problemas financieros; la compañía en promedio generó una utilidad operacional de 1,66 veces inferior a los intereses pagados. 3. Indicadores de actividad Tabla 13. Indicadores de Actividad ACTIVIDAD Rotación de activos Rotación de Cuentas por Cobrar Clientes Periodo promedio de cobro a clientes

2013 1,00 7,30

2014 0,80 6,59

2015 0,90 7,38

2016 0,66 4,86

2017 0,63 5,11

Promedio 0,80 6,25

(días) Rotación de Inventario

49

55

49

74

70

59,45

1,46

1,08

1,07

0,88

0,71

1,04 365,41

Edad promedio del inventario (días)

247

334

335

407

504

5,34 67

6,67 54

4,45 81

7,67 47

Rotación de Cuentas por Pagar Periodo promedio de pago (días)

6,03 62,25

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

El activo total que posee Almacenes Boyacá S.A. no ayuda a cubrir la inversión, ya que en promedio existe un faltante de $ 0,20 centavos para llegar al punto de equilibrio, esto se debe a que la compañía maneja más las ventas a crédito que al contado; por lo que, las cuentas por cobrar rotan en promedio 6,25 veces, lo que significa que se vende a crédito más del séxtuple de lo que se mantiene como cuentas por cobrar, esta rotación podría deberse a que la empresa mantiene políticas de crédito demasiado flexibles o tiene dificultades para cobrar sus créditos; el periodo promedio de cobro de Almacenes Boyacá es de 59 días.

Los inventarios de Boyacá en promedio rotan 1,04 veces lo que figura que los inventarios se vendieron o rotaron cada doce meses (12/1); es decir, las mercancías permanecieron 12 meses o 365 días en el almacén antes de ser vendidas. Por otra parte, las cuentas por pagar en promedio rotan 6,03 veces lo que muestra que la empresa paga sus obligaciones en un lapso de 62 días, podría estar acompañado con el tiempo en que tarda en recuperar las cuentas pendientes de cobro como vemos la empresa recupera en 59 días y paga a los 62 días. 4. Indicadores de rentabilidad Tabla 14. Indicadores de Rentabilidad Promedi

RENTABILIDAD

2013

2014

2015

2016

2017

Margen de Utilidad Bruta Margen de Utilidad Neta Rendimiento sobre activos (ROA) Rendimiento sobre patrimonio

44,09% 3,86% 3,87%

46,99% 4,04% 3,24%

44,84% 2,64% 2,39%

45,37% 0,89% 0,58%

49,19% 0,47% 0,29%

o 46,10% 2,38% 2,07%

13,90%

12,88%

8,32%

1,94%

1,12%

7,63%

(ROE) Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

La utilidad bruta obtenida de Almacenes Boyacá después de descontar los costos de ventas en promedio fue del 46,10% del total de ventas, con los porcentajes de los diferentes años podemos observar un crecimiento de la utilidad, la cual pudo haberse originado por la disminución de los costos de ventas en materia prima, así como los gastos de venta. Las ventas de la empresa en promedio generaron el 2,38% de utilidad en los últimos cinco años, pero podemos observar la disminución tan drástica que se dio entre en año 2015 – 2016, esto se podría deber a factores externos como: el PIB, la inflación, el desempleo, entre otros. El rendimiento sobre activos (ROA) promedio por cada unidad monetaria invertida o vendida la empresa gana un 2,07% de utilidad neta; mientras, el rendimiento sobre patrimonio (ROE) promedio nos señala que la utilidad obtenida representa el 7,63% del patrimonio. Fortalezas y debilidades financieras Fortalezas  De acuerdo al indicador financiero del margen de utilidad neta, las ventas en el año 2016 fueron de $ 36.900.9670 lo que significa que estas ventas realizadas generaron un 0,477% de utilidad durante el año, pero en junio de 2018 este indicador aumentó a un

0,57%. Como podemos observar eso indica que la empresa aumenta sus ventas de manera exitosa.  En la rotación del activo para el año 2016 fue de 0,66 veces mientras que para el año 2017 fue de 0,63 veces, lo que significa que la empresa en el año 2017 tuvo mayor rotación de sus activos, lo que indica que la empresa es eficiente con la administración y gestión de sus activos.  Con respecto la edad promedio del inventario, en el año 2017 aumentaron a 504 ya que en el año 2016 solo reflejo de 407 es decir que la empresa cuenta con mayor mercadería para la satisfacción de los clientes.  Las cuentas por pagar en promedio rotan 6,03 veces lo que muestra que la empresa paga sus obligaciones en un lapso de 62 días, podría estar acompañado con el tiempo en que tarda en recuperar las cuentas pendientes de cobro como vemos la empresa recupera en 59 días y paga a los 62 días. Debilidades  En ROE cuenta con un promedio de 7,63% , para el año 2016 fue de 1,94% mientras que para el año 2017 redujo a 1,12% tiene una reducción de más de 0,70%, lo que significa que la deuda que se ha utilizado para financiar el activo lo que supera la rentabilidad económica.  El ROA disminuyo en el año 2017 de 0,58% a 0,29%, lo que significa que en este año no se invirtió en activos de la empresa, lo que no genera un valor mayor ante la competencia de mercado.  Para el año 2016 la empresa roto sus inventarios fue de 0,88 veces mientras que para el año 2017 solo roto 0,71 veces, esto se debe a que el número de inventarios se redujo, pero los costos de ventas se mantuvieron por lo que no fue eficaz en convertir estos inventarios en cuentas por cobrar.  En cuanto a la cobertura de deuda a largo plazo para el año 2016 fue de 70% pero ese valor aumento para el año 2017 a 74%, esto significa que para el año 2017 deberá asumir con mayor participación para cubrir las deudas con las instituciones financieras.

Factores de riesgo asociados con la empresa y con el negocio Riesgo del Entorno Económico  Las variaciones del ciclo económico repercuten directamente en el nivel de ingreso de las familias; por lo que un escenario económico desfavorable, contrae el consumo de las mismas, las que constituyen el principal mercado empresa. Este escenario ya se ha dado para el emisor, sin embargo, dadas las flexibilidades propias de la estrategia de la compañía, ha logrado generar utilidades importantes aún en ciclos de depresión económica.  La recuperación de las recaudaciones de IVA, los depósitos a la vista, y el crédito al sector privado evidencia la reactivación de la actividad económica, aunque a un ritmo lento.  La balanza de pagos tiene una relación directa con la actividad de la empresa en relación a la economía del país, ya que uno de los principales productos de Ecuador es el precio del barril de petróleo ya que esta alrededor de US$ 68.98 a enero 2018, con esto refleja un superávit como consecuencia, principalmente, de la recuperación en las exportaciones petroleras.  Restricciones a las importaciones mediante el incremento de impuestos, aranceles, salvaguardias, etc., específicamente aquellos sobre bienes comercializados por el emisor al aumentar tasas para la importación de materias primas necesarias para la fabricación de productos terminados.  La diversificación de líneas de productos le ha permitido a la empresa mitigar este riesgo, debido a que se tiene una muy dispersa escala de precios que le permite competir con empresas que ofrecen productos similares. Riesgo Sectorial  El alto nivel de empresas que ofrecen productos similares, el cual la empresa compite de manera constante alrededor de su matriz y sucursales, debe emprender nuevas estrategias para que los consumidores potenciales se mantengan y ganar nuevos competidores por su precio y calidad. Riesgo Posición del Emisor  Canal autorizado de distribución de marcas líderes en el mercado como: Fibeca, empresas de baldosas muy reconocidas en el Ecuador, la empresa Boyacá al ofrecer una diversidad de productos tiene demasiada competencia por parte de micro y pequeñas empresas que ofrecen productos similares a menores costos.

 Restricciones para consumo, ligado al acceso al crédito de las personas a través de tarjetas de crédito. Para esto la compañía ha diseñado programas de financiamiento directo.  Los indicadores de actividad disminuyeron las cuentas por cobrar, cuentas por pagar e inventario al 31 diciembre de 2017, lo que afecta negativamente al periodo de conversión del efectivo, la empresa adquiere financiamiento de terceros ya que no cuenta con capital para cubrir mercadería.  Los indicadores de rentabilidad disminuyeron al 31 de diciembre de 2017, como es el margen de la utilidad bruta, utilidad neta, el rendimiento sobre activos y patrimonio, como se ve reflejado que el ROE es mayor al ROA lo que indica un apalancamiento positivo. Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial  Estructura Organizacional coordinada en la división de sus funciones y distribución de puestos y estrategia del negocio basada en mantener relaciones comerciales y de largo plazo, además cuentan con un Comité Administrativo que se reúne todos los lunes donde participa el área administrativa, financiera y contable. Riesgo de la Estructura Financiera  Disminución de los pasivos corrientes en el comparativo del año 2016 al 2017 en un 45.75%, que indica que la empresa no cuenta con deudas a corto o media plazo o hipotecas que generen interés que disminuyan la utilidad de la empresa.  Aumento de la deuda financiera obligaciones bancarias y emisión de obligaciones es decir la empresa adquiere mayor financiamiento en el 2017, respecto a su similar periodo en el 2016. Riesgo de Endeudamiento  Entre 2013 y 2017, el indicador endeudamiento del activo de la empresa se ha situado, en promedio, en 72% anual, lo que significa una participación fuerte de las obligaciones.  En relación con el apalancamiento en el año 2017 tiene una participación del 2,81% es decir la empresa se encuentra invirtiendo capital propio para así generar una fuente de financiamiento en caso de presentar una crisis financiera. Riesgo de Liquidez

 La Prueba Ácida nos indica que por cada dólar de obligación corriente que tiene la

compañía, en promedio cuenta con $ 0,65 centavos para cubrir esta deuda, lo que demuestra que los inventarios ayudan a soportar estas obligaciones corrientes.  El patrimonio representa el 28% del total Activos, lo que constituye que por cada dólar invertido por los socios se dispone de $ 2,64 para cubrir las obligaciones que mantiene la compañía en actividad liquida, presenta una deuda en promedio del 62% de las obligaciones a corto plazo, lo que puede ser riesgoso ya que podría ocasionarle problemas financieros y presenta una utilidad operacional de 1,66 veces inferior a los intereses pagados. Ponderación del riesgo del negocio Tabla 15. Ponderación del riesgo del negocio

Riesgo del Entorno Económico Riesgo Sectorial Riesgo Posición del Emisor Riesgo de la Estructura Financiera Riesgo de Liquidez Riesgo de Endeudamiento

PUNTAJE ( 1- 4) 4 3 2 1 3 2

TOTAL

N° 1 2 3 4 5 6

0,27 0,20 0,13 0,067 0,20 0,13

PUNTAJE PONDERADO 1,07 0,60 0,27 0,067 0,60 0,27

15

1

2,87

2 = Moderado bajo

1 = Bajo

FACTOR

4 = Máximo

3 = Moderado alto

PONDERACION

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Interpretación El valor total de los riesgos ponderados es de 2,87 un riesgo moderado alto, lo que significa que los riesgos de entorno económico y sectorial son los que más van a afectar a la empresa, una de las estrategias que se plantea la empresa para mitigar estos riesgos es generar alianzas estratégicas con sus proveedores, para reducir costos, tener una buena calidad de sus inventarios así asegurar una competencia a sus competidores. Los demás riesgos si se produce alguna una variación en ellos no se verán afectado de manera significativa pero siempre debe tener en cuenta ya que cualquier error puede aumentar la liquidez de la empresa, debe mantener una buena relación con la sociedad, el ambiente en el que se desarrolla y brindar confianza a su personal administrativo, proveedores y clientes.

2. PROYECCIONES DE LOS FLUJOS FUTUROS A. Previsión Estratégica y Competitiva Misión Es una empresa dedicada a la importación y comercialización de artículos enfocados a la decoración, electrodomésticos y acabados para el hogar tales como lámparas, muebles para el exterior e interior, artículos de limpieza, iluminación, cerámicas, servicios sanitarios, alfombras, sillas, mesas, cocinas, artículos de decoración navideña. Visión Ser una gran empresa que está siempre a la vanguardia, manteniendo sus productos de alta calidad para sus clientes y nuevos prospectos, logrando así diferenciarse de la competencia. Estrategia competitiva Estrategia de liderazgo en costes  Boyacá ofrece excelentes precios en todos lo que se refiere a acabados para el hogar  Dispone de la mejor calidad en baños y complementarios  Los productos demandados a gran escala tienen un descuento especial para los clientes potenciales.  Garantiza la producción en forma estandarizada.  Utiliza excelentes suministros de materia prima.  Boyacá trabaja conjuntamente con el avance tecnológico  Reduce los costos en funciones de ventas, marketing y publicidad. Estrategia de diferenciacion  La grifería de Boyacá tienen su marca ya conocida en el mercado que ayuda a determinar el precio de sus productos.  Boyacá se destaca por contar con personal altamente calificado que ofrecen servicios que deja satisfecho al cliente.

 Ofrece servicios de instalación de grifería a domicilio con eficiencia y con el 100% de garantía del servicio.  Los productos para cocina son sumamente demandados, el cual en temporada de navidad las vajillas aumentan sus precios, es decir Boyacá aumenta el precio por temporadas.  Los juegos de sala y comedor se diferencias de la competencia por sus finos acabados y por la calidad de materia prima con la que trabaja Boyacá. Estrategia de enfoque  Boyacá siempre se ha centrado por ofrecer productos de porcelana que el cliente siempre busca elegancia al momento de decorar su hogar.  Se concentra en complacer a la mujer, la madre de familia ya que siempre busca el mejor producto y de la más alta calidad.  La línea de productos que actualmente está sobre saliendo ante la competencia es artículos de decoración para vehículos que va dirigido especialmente al hombre el cual ha tenido gran acogida.  Boyacá compite con diferentes empresas que ofrecen similares productos, a costos sumamente inferiores, pero se destaca por ofrecer servicios de instalación y entrega inmediata a domicilio. Objetivos  Posicionarse en el mercado como número 1 en artículos para el hogar.  Satisfacer constantemente las demandas del cliente.  Ofrecer compras online mediante la página web.  Ofertar precios competitivos de acuerdo al mercado  Dar una atención personalizada y cordial al cliente; así como una interacción dinámica con el cliente mediante la tarjeta ¨puntos Boyacá¨.  Mantener al cliente informado mediante sus redes sociales y fidelizarlo con la el almacén.  Aumentar las ventas en la línea blanca para entrar a competir con los almacenes tradicionales en esta línea. Estrategia empresarial Almacenes Boyacá como estrategia de desarrollo empezó remodelando sus locales y creando una mejor imagen, a la vez adquirió financiamiento de la banca para incrementar y

diversificar sus productos, así mismo la calidad y variedad de sus productos les ha ofrecido una ventaja sobre los competidores de cada sector. A esto se le debe sumar el manejo tecnológico de punta lo cual ayuda a la compañía a reducir sus costos de manejo de inventarios e incrementar su agilidad operativa; convirtiendo en un mejor servicio a sus clientes y mayor rentabilidad, [ CITATION Alm12 \l 12298 ]. Hoy en día la compañía mantiene su participación en los negocios tradicionales gracias a su diversificación a nuevos segmentos del mercado (distribución ferretera, venta de artículos de construcción y decoración del hogar); así mismo, por satisfacer las constantes demandas y la atención de los clientes. La compañía comercializa una variedad de productos de calidad, los mismos que vienen respaldados por compañías internacionales reconocidas a nivel mundial. La variedad de productos que pone a disposición de los clientes, marca un punto diferenciador muy fuerte frente a la competencia. Además de tener una amplia gama de productos, la compañía maneja un rango de precios amplios por lo que logra satisfacer la demanda de diferentes estratos de poder adquisitivo en el país. Principios     

Trabajo en equipo Actuación empresarial Diversificación de los productos Buscar permanentemente la creación de valor sostenible Mantener su participación en los negocios tradicionales

Valores      

Calidad Competitividad Compromiso Innovación Vocación de servicio Honestidad

Previsión de la evolución de la economía Tabla 16. Proyección de la evolución económica Detalle / Año Crecimiento Económico (Var. % anual) Inflación (% al final del periodo) Déficit / Superávit fiscal (% del PIB) Balanza comercial (% del PIB) Tasas de interés IED (% del PIB)

2018 2019 2020 2021 0% / 1% 1,50% 3% 4% 1% 2% 2% 2% -3% -2% -1% 0% Equilibrio Equilibrio Equilibrio Equilibrio De acuerdo al nivel de liquidez y riesgo del mercado 2% 3% 4% 4%

Desempleo (% anual) Subempleo (% anual) Tasa de pobreza por ingresos (% de la población) Deuda pública (% del PIB)

5% 50% 23% 60%

5% 46% 20% 55%

4,50% 43% 17% 50%

4% 40% 15% 45%

Fuente: [CITATION Poz17 \p 24 \l 12298 ]. Obtenido de http://www.mauriciopozo.com/wpcontent/uploads/2017/05/Programa-Econoimico-Ecuador-2-017-2021-Propuesta-MPC-V2.pdf

Según el Banco Central del Ecuador (BCE), el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial (BM) esperan que el programa económico para los posteriores años, debe adoptar todas las decisiones fiscales necesarias para alcanzar un déficit fiscal anual no mayor al -3% del PIB el 2018, -2% del PIB el 2019, -1% del PIB el 2020 y 0% del PIB el 2021. El 2021 debe registrase un equilibrio primario, es decir, cero déficit primarios, siendo éste el balance fiscal excluyendo el pago de intereses de la deuda pública. El gobierno debe reducir el riesgo país para que replantee las condiciones de endeudamiento público, sobre todo el externo, a fin reducir los costos del servicio de la deuda a no más del 1% del PIB en intereses para 2021 y del 4% del PIB en amortizaciones. Debe resolver el alto endeudamiento del país hallando mecanismos que permitan deshacer los vínculos de las preventas con China y Tailandia, y así el país pueda beneficiarse de los precios más altos del petróleo. Por otro lado, el Fondo Monetario Internacional (FMI) “prevé que el PIB de Ecuador disminuya para el año 2019 a 2,2 %” [ CITATION LAV18 \l 12298 ]. Las previsiones del FMI ratifican que la evolución de la economía difiere con la caída del PIB, los bajos precios del petróleo y el terremoto que azotó la costa norte del país el 16 de abril del 2016. El presidente Lenin Moreno trata de reducir el déficit fiscal a través de un plan de estabilización económica y desarrollo, el cual consistirá en obtener mayor eficiencia en la recaudación tributaria, luchar contra la defraudación, mejorar las condiciones de financiamiento y minimizar el gasto público. Asimismo, el Gobierno trata de mejorar la balanza de pagos a través de un control de la salida de divisas, pero con programas de producción nacional y atracción de inversiones privadas [ CITATION LAV18 \l 12298 ]. Castillo director del INEC, señalo que el empleo inadecuado ha aumentado, por lo que el gobierno ha reducido el presupuesto de salud, educación y seguridad para generar nuevas plazas de empleo hasta el próximo año [CITATION Cas18 \l 12298 ]. José Hidalgo afirma que para revertir el tema de desempleo, “el Gobierno debería eliminar las rigideces laborales, como los costos por despido, a fin de que el empresario vea más atractivo realizar contratos” (citado en Cesla.com, 2018). El Fondo Monetario Internacional calculó que la tasa de

desempleo para el año 2018 sería del 4,3% y para el año 2019 una cifra parecida [ CITATION LAV18 \l 12298 ]. “Las tasas de interés deben responder a las condiciones del mercado, al riesgo y al nivel de liquidez. El BCE no puede seguir fijando, administrativamente este precio de la economía. Podrían establecerse “una banda” de fluctuación de las tasas de interés”[ CITATION Poz17 \l 12298 ]. Previsión de la evolución del sector Con respecto al sector de esta entidad se puede decir que la misma abarca varios sectores y a medida que ha ido pasando el tiempo y han ido abriendo sus respectivas sucursales han ido ampliando el sector al que se dirigen, a primera vista se podría decir que se dedican al sector inmobiliario ya que las principales fuentes de ingresos de la entidad pertenecen a la venta de la distribución ferretera, artículos de construcción y decoración del hogar. Esta entidad ha ido evolucionando en el sector ya que ha añadido líneas de productos para dormitorios, baños, cocinas, exteriores, locales comerciales, electrodomésticos, muebles, pisos-revestimientos, lámparas-ventiladores, herrajería, ferretería, cerrajería, material eléctrico, decoración del hogar, plomería, alfombras, servicio de mesa, organizadores, artículos de limpieza, viajes, mascotas y empaques para regalos. A parte de ser una importante empresa de importación de los productos antes mencionados Almacenes Boyacá S.A. maneja marcas propias, los productos comprados a sus proveedores han llegado a ocupar tan solo el 10% de sus productos, mientras que los demás pertenecen a dichas marcas propias que son fabricadas en Europa, Asia y América; por lo tanto se concluye que seguirá evolucionando en el mercado ya que conoce directamente al segmento al que está atacando dentro del país y puede fabricar de acuerdo a las necesidades del cliente, es decir las estrategias son netamente de la entidad por tanto seguirá teniendo un crecimiento en el sector inmobiliario en las nuevas sucursales que vaya instalando como es por el momento la del paseo San Francisco en Cumbayá. Previsión de la participación de mercado La competencia no es un problema para esta entidad debido a que se dedica a una gran variedad de líneas de productos sus competidores son negocios relativamente pequeños y dispersos que comercializan por lo general solo una marca y no realizan una buena estrategia de marketing para promocionar las mismas a diferencia de Almacenes Boyacá, esta entidad

seguirá teniendo una gran participación en el mercado debido a sus estrategias entre las cuales están la remodelación constante de sus locales crenado así una mejor imagen, accediendo a financiamiento de la banca y Mercado de Valores para incrementar su cartera de inventarios, asesoramiento para dichas remodelaciones y valor agregado, además de mantener al cliente informado sobre las constantes ofertas, lanzamientos, eventos, liquidaciones, descuentos y promociones, mediante las redes sociales, además de ofrecer una garantía total en todos sus productos, lo que asegura a su cliente que la compra de sus productos garantizan calidad además de variedad [ CITATION Alm12 \l 12298 ]. Una vez expuesto el punto anterior hay empresas en la actualidad que se asemejan al tipo de mercado en el que se desempeña Almacenes Boyacá S.A. pero que sin embargo no presenta una competencia latente por lo anteriormente mencionado; una de estas empresas es Pycca en al cual se encuentra productos de hogar, tecnología, muebles, Electrohogar, decoración entre otros, la misma que se ha mantenido en el mercado durante varios años y es muy conocida sin embargo se ha descuidado el marketing y publicidad de dicha empresa, en comparación a años anteriores que este era conocido por espacios publicitarios en la televisión en especial en la época de navidad, pero, esta empresa no ha extendido sus horizontes. Al igual que una nueva empresa en el mercado como es Coral que se asemeja a algunas de las líneas de producto de Boyacá pero que no representa una competencia fuerte en el mercado.

B. Previsión Financiera Previsión de Escenarios Optimista La empresa Almacenes Boyacá S.A. para este escenario espera un crecimiento en las Ventas de un 5.01% (promedio histórico 2013-2017) a partir del año 2018, el Costo de Venta en relación con las Ventas tendrá un crecimiento del 50% a partir del año 2018 y los Gastos de Administración y Ventas en relación con la Ventas tendrá un crecimiento del 30% a partir del año 2018. Esto se logrará ya que la empresa al mantener su portafolio amplio y diversificado, y sobre todo al manejar marcas propias que son fabricadas en Asia, Europa y América tras la eliminación de las salvaguardias la empresa ha decidido abastecerse de stock para abarcar más mercado a nivel nacional.

Tabla 17. Escenario Optimista Año

Tasa de crecimiento ventas

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2024 2025 2026 2027

5.01% 5.01% 5.01% 5.01% 5.01% 5.01% 5.01% 5.01% 5.01% 5.01% 5.01% 5.01%

Ingreso por Ventas

Tasa de crecimiento Costos

Costo de ventas

$ 38.749.025 $ 40.689.937 $ 42.728.068 $ 44.868.288 $ 47.115.711 $ 49.475.705 $ 51.953.909 $ 54.556.245 $ 51.953.909 $ 54.556.245 $ 57.288.931 $ 60.158.494

50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50%

$ 19.374.512 $ 20.344.969 $ 21.364.034 $ 22.434.144 $ 23.557.855 $ 24.737.852 $ 25.976.955 $ 27.278.123 $ 25.976.955 $ 27.278.123 $ 28.644.465 $ 30.079.247

Tasa de crecimiento Gtos. Adm. y Vts. 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%

Gastos de Administrac. y Ventas $ 11.624.707 $ 12.206.981 $ 12.818.421 $ 13.460.487 $ 14.134.713 $ 14.842.711 $ 15.586.173 $ 16.366.874 $ 15.586.173 $ 16.366.874 $ 17.186.679 $ 18.047.548

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Tendencial La empresa Almacenes Boyacá S.A. para este escenario espera un crecimiento en las Ventas de un 3.5% (promedio) a partir del año 2018, según lo establece la empresa mencionada, el Costo de Venta en relación a las Ventas tendrá un crecimiento del 53% a partir del año 2018 y los Gastos de Administración y Ventas en relación a la Ventas tendrá un crecimiento del 33% a partir del año 2018. Tabla 18. Escenario Tendencial Año 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Tasa de crecimiento ventas 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50%

Ingreso por Ventas

Tasa de crecimiento Costos

Costo de ventas

$ 38.192.218 $ 39.528.946 $ 40.912.459 $ 42.344.395 $ 43.826.449 $ 45.360.375 $ 46.947.988 $ 48.591.167 $ 50.291.858 $ 52.052.073

53% 53% 53% 53% 53% 53% 53% 53% 53% 53%

$ 20.395.838 $ 21.109.692 $ 21.848.531 $ 22.613.230 $ 23.404.693 $ 24.223.857 $ 25.071.692 $ 25.949.201 $ 26.857.423 $ 27.797.433

Elaborado por: Los autores

Tasa de crecimiento Gtos. Adm. y Vts. 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33%

Gastos de Administrac. y Ventas $ 12.594.023 $ 13.034.814 $ 13.491.032 $ 13.963.218 $ 14.451.931 $ 14.957.748 $ 15.481.270 $ 16.023.114 $ 16.583.923 $ 17.164.360

Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Pesimista La empresa Almacenes Boyacá S.A. para este escenario espera un crecimiento en las Ventas para el año 2018 de un 3.08%, para el año 2019 de una 5% y a partir del año 2020 del 3%, según lo establecido por la Casa de valores Plusbursátil, el Costo de Venta en relación con las Ventas tendrá un crecimiento del 53% a partir del año 2018 y los Gastos de Administración y Ventas en relación con la Ventas tendrá un crecimiento del 34% a partir del año 2018. Esto debido a que Almacenes Boyacá ha mostrado ser sensible a la coyuntura económica y restricciones a importaciones, al manejar un portafolio del 80% de productos importados y con las condiciones del mercado que actualmente en el país son casi inciertas la empresa ha tenido que abastecerse de stock para poder soportar el crecimiento proyectado. Tabla 19. Incremento según Plusbursátil Ventas Costo de ventas Gastos de Administración y Ventas

2018 3.08% 53%

2019 5.00% 53%

2020 3.00% 53%

2021 3.00% 53%

2022 3.00% 53%

34%

34%

34%

34%

34%

Elaborado por: Plusbursátil Casa de Valores S.A. Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Tabla 20. Escenario Pesimista

Año 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Tasa de crecimiento ventas

Ingreso por Ventas

Tasa de crecimiento Costos

Costo de ventas

3.08% 5.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00%

$ 38.037.235 $ 39.939.097 $ 41.137.270 $ 42.371.388 $ 43.642.530 $ 44.951.806 $ 46.300.360 $ 47.689.371 $ 49.120.052 $ 50.593.653

53% 53% 53% 53% 53% 53% 53% 53% 53% 53%

$ 20.051.430 $ 21.054.000 $ 21.685.620 $ 22.336.190 $ 23.006.270 $ 23.696.462 $ 24.407.356 $ 25.139.577 $ 25.893.764 $ 26.670.577

Tasa de crecimiento Gastos Adm. y Vts. 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34%

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Premisas de proyección del Estado de Resultados en el escenario tendencial Proyección de ventas

Gastos de Administrac. y Ventas $ 12.753.670 $ 13.391.350 $ 13.793.090 $ 14.206.880 $ 14.633.090 $ 15.072.082 $ 15.524.245 $ 15.989.972 $ 16.469.671 $ 16.963.762

Datos Históricos Se toman en cuentan los datos históricos de la Ventas de Almacenes Boyacá, y la empresa mismo proporciona el porcentaje que se encuentra en el prospecto por lo cual proyecta un crecimiento tendencial del 3.5% (promedio) según Pacific Credit Rating para los siguientes años es decir a partir del año 2018. Tabla 21. Proyección de las Ventas de Almacenes Boyacá S.A. Año

Tasa de crecimiento ventas

Ingresos por Ventas

3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50%

$ 38.192.218 $ 39.528.946 $ 40.912.459 $ 42.344.395 $ 43.826.449 $ 45.360.375 $ 46.947.988 $ 48.591.167 $ 50.291.858 $ 52.052.073

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Análisis La proyección por parte de la entidad a partir del año 2018 es del 3.5% como ya se mencionó antes es decir mantiene un porcentaje conservador, ya que a partir del año 2016 las ventas han ido variando a comparación de años anteriores, esto debido a los diferentes impuestos que surgieron en el país por causas fuera del alcance de la empresa. Proyección del Costo de Ventas Datos históricos Se toman los datos de los años 2014, 2015, 2016, 2017 de las cuentas de Ingresos por Ventas y Costo de Ventas de la empresa Almacenes Boyacá, para proyectar el año 2018 se procede a utilizar un promedio de participación. Tabla 22. Ingreso por Ventas y Costo de Ventas de Almacenes Boyacá S.A. Ingresos por ventas Costo de ventas Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

2014 43.863.787 23.254.041

2015 47.384.458 26.137.589

2016 33.391.289 18.242.189

2017 36.900.694 18.747.775

Análisis Vertical y Promedio: Se determina el nivel de participación del Costo de Ventas y con los porcentajes obtenidos se obtiene un promedio entre la relación Costo de Ventas/Ventas. Tabla 23. Promedio del Costo de Ventas en relación con las ventas 2014 100% 53%

Ingresos por ventas Costo de ventas

2015 100% 55%

2016 100% 55%

2017 100% 51%

Promedio 100% 53%

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Utilizando el mismo concepto en Ventas, el promedio del Costo de Ventas es del 53% y se la utiliza a partir del año 2018. Tabla 24. Proyección del Costo de Ventas Año

Tasa de crecimiento Costos 53% 53% 53% 53% 53% 53% 53% 53% 53% 53%

Ingresos por Ventas

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

$ 38.192.218 $ 39.528.946 $ 40.912.459 $ 42.344.395 $ 43.826.449 $ 45.360.375 $ 46.947.988 $ 48.591.167 $ 50.291.858 $ 52.052.073

Costo de ventas $ 20.395.838 $ 21.109.692 $ 21.848.531 $ 22.613.230 $ 23.404.693 $ 24.223.857 $ 25.071.692 $ 25.949.201 $ 26.857.423 $ 27.797.433

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Proyección de la Utilidad Bruta Determinados los valores de las Ventas y Costo de Ventas Proyectados, se realiza la operación de restar los valores y se obtiene los ingresos esperados para los siguientes años. Tabla 25. Proyección del Costo de Ventas Año 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

$ $ $ $ $ $ $ $ $ $

Ventas

Costo de ventas

38.192.218 39.528.946 40.912.459 42.344.395 43.826.449 45.360.375 46.947.988 48.591.167 50.291.858 52.052.073

$ $ $ $ $ $ $ $ $ $

20.395.838 21.109.692 21.848.531 22.613.230 23.404.693 24.223.857 25.071.692 25.949.201 26.857.423 27.797.433

Utilidad bruta proyectada $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

17.796.381 18.419.254 19.063.928 19.731.165 20.421.756 21.136.518 21.876.296 22.641.966 23.434.435 24.254.640

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Proyección de Gastos de Administración y Ventas Datos históricos: Se toman los datos de los años 2014, 2015, 2016, 2017 de las cuentas de Gatos de Administración y Ventas y Ventas de la empresa Almacenes Boyacá, para proyectar el año 2018 se procede a utilizar un promedio de participación. Tabla 26. Ingreso por Ventas y Gastos de Administración y Ventas de Almacenes Boyacá S.A. Ingresos por Ventas Gastos de Administración y Ventas

2014 43.863.787 14.599.043

2015 47.384.458 14.945.348

2016 33.391.289 10.564.770

2017 36.900.694 13.077.187

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Análisis vertical y Promedio Se determina el nivel de participación del Gasto de Administración y Ventas y con los porcentajes obtenidos se obtiene un promedio entre la relación Costo de Gasto de Administración y Ventas/Ventas. Tabla 27. Promedio de Gastos de Administración y Ventas en relación con las ventas Ingresos por ventas

2014 100%

2015 100%

2016 100%

2017 100%

Promedio 100%

Gastos de Administración y Ventas

33%

32%

32%

35%

33%

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Utilizando el mismo concepto de las proyecciones anteriormente realizada, el promedio de Gasto de Administración y Ventas es del 33% y se la utiliza a partir del año 2018. Tabla 28. Proyección de Gastos de Administración y Ventas Año 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Ingresos por $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

Ventas 38.192.218 39.528.946 40.912.459 42.344.395 43.826.449 45.360.375 46.947.988 48.591.167 50.291.858 52.052.073

Tasa de crecimiento Gastos Adm. y Vts. 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33%

Gastos de Administración $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

y Ventas 12.594.023 13.034.814 13.491.032 13.963.218 14.451.931 14.957.748 15.481.270 16.023114 16.583.923 17.164.360

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Proyección de Gastos Financieros y Ventas Datos históricos Se toman los datos de los años 2014, 2015, 2016, 2017 de las cuentas de Gatos Financieros y Ventas de la empresa Almacenes Boyacá, para proyectar el año 2018 se procede a utilizar un promedio de participación. Tabla 29. Proyección Gastos Financieros y Ventas 2014

2015

2016

2017

Ingresos por ventas

43.863787

47.384.458

33.391.289

36.900.694

Gastos Financieros

2.389.693

2.813.075

2.664.820

2.964.513

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Análisis vertical y Promedio Se determina el nivel de participación del Gasto de Administración y Ventas y con los porcentajes obtenidos se obtiene un promedio entre la relación Gastos Financieros/Ventas. Tabla 30. Promedio de Gastos Financieros en relación con las Ventas Ingresos por ventas Gastos Financieros

2014 100% 5%

2015 100% 6%

2016 100% 8%

2017 100% 8%

Promedio 100% 7%

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Utilizando el mismo concepto de las proyecciones anteriormente realizada, el promedio de Gasto de Administración y Ventas es del 7% y se la utiliza a partir del año 2018.

Tabla 31. Proyección de Gastos Financieros Año 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Ingresos por Ventas $ 38.192.218 $ 39.528.946 $ 40.912.459 $ 42.344.395 $ 43.826.449 $ 45.360.375 $ 46.947.988 $ 48.591.167 $ 50.291.858 $ 52.052.073

Tasa de Crecimiento Gastos Financieros 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7%

Gastos Financiero $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

2.616.075 2.707.637 2.802.405 2.900.489 3.002.006 3.107.076 3.215.824 3.328.378 3.444.871 3.565.441

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Proyección de Gastos de Depreciación Datos históricos Se toman los datos de los años 2014, 2015, 2016, 2017 de la cuenta Gastos de Depreciación de la empresa Almacenes Boyacá, para proyectar el año 2018 se procede a utilizar un promedio de participación. Tabla 32. Proyección de Gastos de Depreciación Ingresos por Ventas Gastos de Depreciación

2014 43.863.787 1.432.334

2015 47.384.458 1.891.833

2016 33.391.289 1.856.909

2017 36.900.694 1.809.304

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Análisis vertical y Promedio Se determina el nivel de participación del Gasto de Depreciación y Ventas y con los porcentajes obtenidos se obtiene un promedio entre la relación Gastos Depreciación/Ventas. Tabla 33. Promedio de Gastos de Depreciación en relación con las Ventas Ingresos por ventas Gastos de Depreciación

2014 100% 3%

2015 100% 4%

2016 100% 6%

2017 100% 5%

Promedio 100% 4%

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Utilizando el mismo concepto de las proyecciones anteriormente realizada, el promedio de Gasto de Depreciación es del 4% y se la utiliza a partir del año 2018. Tabla 34. Proyección de Gastos de Depreciación Año 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Ingresos por Ventas $ 38.192.218 $ 39.528.946 $ 40.912.459 $ 42.344.395 $ 43.826.449 $ 45.360.375 $ 46.947.988 $ 48.591.167 $ 50.291.858 $ 52.052.073

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Tasa de Crecimiento Gastos Depreciación 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%

Gastos Financiero $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

1.692.122 1.751.346 1.812.643 1.876.085 1.941.748 2.009.710 2.080.049 2.152.851 2.228.201 2.306.188

Proyección detallada del Estado de Resultados en el escenario tendencial Tabla 35. Proyección detallada del Estado de Resultados en el Escenario Tendencial ESTADO DE RESULTADOS Ingresos por ventas Costo de ventas UTILIDAD BRUTA Gastos de Administración y Ventas Gastos de Depreciación UTILIDAD OPERATIVA Gastos Financieros UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Reparto trabajadores Impuesto a la Renta UTILIDAD NETA

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

38.192.218 20.395.838 17.796.381

39.528.946 21.109.692 18.419.254

40.912459 21.848.531 19.063.928

42.344.395 22.613.230 19.731.165

43.826.449 23.404.693 20.421.756

45.360.375 24.223.857 21.136.518

46,947,988 25,071,692 21,876,296

48.591.167 25.949.201 22.641.966

50.291.858 26.857.423 23.434.435

52.052.073 27.797.433 24.254.640

12.594.023

13.034.814

13.491.032

13.963.218

14.451.931

14.957.748

15,481,270

16.023.114

16.583.923

17.164.360

1.692.122 3.510.236 2.616.075

1.751.346 3.633.095 2.707.637

1.812.643 3.760.253 2.802.405

1.876.085 3.891.862 2.900.489

1.941.748 4.028.077 3.002.006

2.009.710 4.169.060 3.107.076

2,080,049 4,314,977 3,215,824

2.152.851 4.466.001 3.328.378

2.228.201 4.622.311 3.444.871

2.306.188 4.784.092 3.565.441

894.162

925.457

957.848

991.373

1.026.071

1.061.984

1.099.153

1.137.623

1.177.440

1.218.651

203.293 384.580 306.289

210.408 398.040 317.009

217.772 411.972 328.104

225.394 426.391 339.588

233.283 441.314 351.474

241.448 456.760 363.775

249,899 472,747 376.507

258.645 489.293 389.685

267.698 506.418 403.324

277.067 524.143 417.440

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Cálculo de las inversiones de reposición necesarias para mantener sin menoscabo la capacidad de producción Las inversiones realizadas por la empresa en propiedad, planta y equipo, además de activos intangibles serán proyectadas tomando como referencia el promedio de su crecimiento a lo largo de los cuatro últimos años 2014, 2015, 2016 y 2017. Se realizó el cálculo del CAPEX con datos históricos y el comportamiento no es el mismo en todos los años por lo que se realizara la proyección considerando el promedio de la relación entre CAPEX y ventas tomando en cuenta que mayor volumen de ventas mayores serán las inversiones de reposición. Tabla 36. Proyección CAPEX Ingresos por ventas Instalaciones Equipos de seguridad Total Inversiones

2017 36.900.694 125.872 7.559 133.431

Inversiones/Ventas 0,34% 0,02% 0,36%

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Una vez obtener el promedio de las relaciones del último año se determina que las inversiones de capital crecerán en 0,36% de total de los ingresos por ventas durante los demás años, cabe recalcar que la empresa no cuenta con datos históricos sobre las inversiones realizadas en años anteriores. Tabla 37. Proyección de las Inversiones Año 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Ventas proyectadas en millones $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

38.192.218 39.528.946 40.912.459 42.344.395 43.826.449 45.360.375 46.947.988 48.591.167 50.291.858 52.052.073

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

% Del Capex en comparación con las ventas 0,36% 0,36% 0,36% 0,36% 0,36% 0,36% 0,36% 0,36% 0,36% 0,36%

Inversión CAPEX

$ $ $ $ $ $ $ $ $ $

137.492 142.304 147.285 152.440 157.775 163.297 169.013 174.928 181.051 187.387

Depreciación Según los realizados los análisis se ha decidido que la depreciación y la amortización sea el 5% del CAPEX se seleccionó este porcentaje porque la mayor parte de las inversiones de reposición de activos fijos son destinadas a la adquisición de instalaciones y muebles enseres que tienen larga vida útil por lo que su depreciación no es alta. La empresa no reporta en sus datos históricos valores elevados correspondientes al rubro de depreciación y en las Notas Explicativas a los Estados Financieros menciona que en la empresa se maneja el 5% para el cálculo, valor que lo utilizaremos para proyectar.X Tabla 38. Proyección de la depreciación Año 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Capex proyectado

$ $ $ $ $ $ $ $ $ $

137.492 142.304 147.285 152.440 157.775 163.297 169.013 174.928 181.051 187.387

Porcentaje Depreciación 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

Depreciación Proyectada $ 6.875 $ 7.115 $ 7.364 $ 7.622 $ 7.889 $ 8.165 $ 8.451 $ 8.746 $ 9.053 $ 9.369

Valor en libros proyectados $ 130.617 $ 135.189 $ 139.921 $ 144.818 $ 149.886 $ 155.132 $ 160.562 $ 166.182 $ 171.998 $ 178.018

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Cálculo de los incrementos de capital de trabajo neto derivados del aumento de las operaciones o de los costos de producción Para el incremento del capital de trabajo se ha tomado en cuenta la misma tasa de crecimiento de las ventas proyectadas; por la relación que existe entre el capital y las ventas, ya que si aumentan las ventas también aumenta el capital de trabajo de la empresa. A partir del año 2017 es constante con una tase de crecimiento del 3,5% es decir; también el capital de trabajo presenta este mismo comportamiento en sus valores por lo cual se los utiliza para la proyección. Tabla 39. Proyección del Capital de Trabajo Neto

Año 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Tasa de Incremento Cap. De Trabajo 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5%

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

Capital de Trabajo $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

25.518.561 26.411.711 27.336.121 28.292.885 29.283.136 30.308.045 31.368.827 32.466.736 33.603.072 34.779.179 35.996.451

Incremento Capital de Trabajo $ 893.150 $ 924.410 $ 956.764 $ 990.251 $ 1.024.910 $ 1.060.782 $ 1.097.909 $ 1.136.336 $ 1.176.108 $ 1.217.271

Tabla 40. Flujo de Caja Proyectados PFCF del Accionista ESTADO DE RESULTADOS Ingresos por ventas Costo de ventas Utilidad Bruta Gastos de Administración y Ventas Utilidad antes de Impuestos Reparto trabajadores Impuesto a la Renta Utilidad Neta Gastos de Depreciación Flujo de Caja Bruto Inversiones CAPEX Incremento de CTN FLUJOS DE CAJA NETA

2018 38.192.218 20.395.838 17.796.381

2019 39.528.946 21.109.692 18.419.254

2020 40.912.459 21.848.531 19.063.928

2021 42.344.395 22.613.230 19.731.165

2022 43.826.449 23.404.693 20.421.756

2023 45.360.375 24.223.857 21.136.518

2024 46.947.988 25.071.692 21.876.296

2025 48.591.167 25.949.201 22.641.966

2026 50.291.858 26.857.423 23.434.435

2027 52.052.073 27.797.433 24.254.640

12.594.023

13.034.814

13.491.032

13.963.218

14.451.931

14.957.748

15.481.270

16.023.114

16.583.923

17.164.360

5.202.358 203.293 384.580 4.614.485 6.875 4.621.360 137.492 893.150 3.590.718

5.384.440 210.408 398.040 4.775.992 7.115 4.783.107 142.304 924.410 3.716.393

5.572.896 217.772 411.972 4.943.152 7.364 4.950.516 147.285 956.764 3.846.467

5.767.947 225.394 426.391 5.116.162 7.622 5.123.784 152.440 990.251 3.981.093

5.969.825 233.283 441.314 5.295.228 7.889 5.303.117 157.775 1.024.910 4.120.432

6.178.769 241.448 456.760 5.480.561 8.165 5.488.726 163.297 1.060.782 4.264.647

6.395.026 249.899 472.747 5.672.380 8.451 5.680.831 169.013 1.097.909 4.413.909

6.618.852 258.645 489.293 5.870.914 8.746 5.879.660 174.928 1.136.336 4.568.396

6.850.512 267.698 506.418 6.076.396 9.053 6.085.448 181.051 1.176.108 4.728.290

7.090.280 277.067 524.143 6.289.070 9.369 6.298.439 187.387 1.217.271 4.893.780

Elaborado por: Los autores Fuente: Almacenes Boyacá S.A.

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