210806 - Panorama Do Mercado 21082006 - Iochpe Maxion, Vivo E Marcopolo

PANORAMA DO MERCADO 21 de agosto de 2006

EMPRESAS: NOTÍCIAS E COMENTARIOS

Iochpe Maxion – Venda de 137 Carros de Carga Ferroviários para MRS Renata Faber, CNPI Sector

Rating ST / LT

Ticker

Last Price(R$)

YTD in R$ (%)

Target 06YE (R$)

Total Return (%)

Small Caps

BUY/OP

MYPK4

17.50

-5.1

32.50

88.2

07 8.7

06 -

07 -

06 5.7

07 4.7

Div. Yield (%) 2006 2.5

PE 06 14.9

P/CF

EV/EBITDA

Notícias: Iochpe-Maxion (através do empreendimento conjunto com as Indústrias Amstead - Amstead Maxion) anunciou na noite de ontem a venda de mais 137 carros de carga ferroviários para a MRS Logística S.A., com entrega programada para o período de Setembro a Dezembro de 2006. Nossa Opinião: Este pedido adicional deve ter um impacto neutro nas ações da empresa, já que o tamanho do pedido é pequeno em relação ao total de pedidos contratados em 2006. Adicionando estes pedidos, os pedidos de carros de carga ferroviários para a Amsted Maxion com entrega em 2006 alcança até esta data 3.020 carros ferroviários, dos quais 2.174 foram entregues na primeira metade de 2006. Nossa projeção é que a Amstead Maxion venderá um total de 3.288 carros ferroviários em 2006. Nós reiteramos nossa recomendação de COMPRA para a MYPK4 com um preço-alvo de R$32.50/ação, o que significa um retorno total de 82.7%. A empresa é nossa melhor escolha dentre as analisadas por nós na categoria “small caps”

1

Itaú Corretora

21 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

Vivo –Enxergando Além da Escuridão Ricardo Araújo, CNPI & Victor Mizusaki, CNPI Sector

Rating ST / LT

Ticker

Last Price(R$)

YTD in R$ (%)

Target 06YE (R$)

Total Return (%)

Telecom

BUY/MP

VIV/VIVO4

6.10

-31.1

7.40

21.8

PE

P/CF

EV/EBITDA

Div. Yield (%)

06

07

06

07

06

07

2006

n.a.

n.a.

5.3

5.1

5.2

5.6

n.a.

Notícia: No decorrer deste ano, vimos as ações da Vivo (VIV/VIVO) sofrerem queda de US$4,10 para US$2,82, sofrendo perda de US$ 2,0 bilhões no mercado de capitalização. Esses resultados bastante acentuados – 50% e 67% abaixo do índice Ibovespa e MSCI Latam, ambos com seus valores em dólares – seguidos pela recente repercussão, nos leva a pensar se não seria uma hora para comprar VIV. Acreditamos que a resposta para essa pergunta é sim. Esta é sim a hora para comprar VIV. Aos que leram o que eu tenho dito sobre as ações e a empresa, podem chegar à conclusão de que o gélido inverno Sueco afetou minha capacidade de pensar racionalmente. Por muito tempo tenho criticado duramente a performance de operação da Vivo e sua aparente inabilidade de aumentar ou desenvolver sua lucratividade. Sugiro então que abordem a questão de maneira ampla e tentem entender minhas argumentações para a mudança de VENDA para COMPRA. Eu acredito que por fim você irá concordar comigo. Vamos considerar a hipótese de que você tenha comprado VIV, ação realmente em baixa, e agora está imaginado o que poderia dar errado. Para que isso seja avaliado, elaborei uma lista com uma série de eventos em ordem cronológica e então questionei se alguma delas poderia ter um impacto adverso em sua posição especulativa: 1.

Resultados dos ganhos do 3T06 da VIV (final de Out/06)

Depois de um resultado operante medíocre do 2T06 – que mostrou uma queda de 5.4% quando comparado com o trimestre anterior ao que diz respeito à base de assinantes, com uma margem EBITDA de 11,8% - e a confirmação de que a rede de cobertura CDMA passaria para GSM, ninguém está realmente esperando novidades para o próximo trimestre. Na verdade, o 3T06 da VIV anunciou que os números são prováveis de mostrar crescimento quando comparados com o trimestre anterior, e também quando em contraste com a TIM (TSU/TCSL). Lembre-se que: (a) A vivo deixou claro que só relatou sua base de assinantes no final do 2T06, o que reduz a magnitude perceptível do decline da ARPU em relação ao trimestre passado, (b) R$ 250-270 milhões em custos relacionados a crédito de liquidação duvidosa e serviços terceirizados foram anunciados no 2T06 como itens únicos, e (c) de acordo com a administração da Vivo, o fim das obrigações parciais e manutenção juntamente com os 30% de corte na VU-M na baixa temporada e direito de compra de VC-2 e VC-3, é provável que o EBITDA seja neutro embora um pouco negativo para a TSU. Risco de impacto negativo nas ações da VIV: BAIXA 2.

Aquisição da Sonaecom da Portugal Telecom (Nov/06)

Com base no preço atual das ações da PT (€$9,77/ação), parece que os investidores estão mais confiantes que a oferta de capital total €$9,50/ação da Sonaecom para a PT irá se superar, em particular quando comparada com o anúncio de medidas defensivas para spin-off à PTM, sua unidade de banda larga, e de aumentar o pagamento de dividendos no futuro. A Sonaecom anunciou que depois de concluir a aquisição da PT, pretende vender a participação dos lucros da VIV, uma vantagem que é obviamente esperada ser aceita imediatamente pela Telefônica – embora não tenhamos conseguido confirmar esta informação, é bastante provável que a Telefônica tenha o direito de recusar em primeira instância a aquisição dos juros da PT para a VIV. Na verdade, evidências indicam que a Telefônica e a Sonaecom estão em processo de negociação, e um acordo pode ser fechado – ex. Com a Telefônica adquirindo 50 % da participação dos lucros da PT para Brasicel, o veículo de controle da Vivo – juntamente com a aquisição da PT pela Sonaecom. Como então a aquisição da PT pela Sonaecom seria recebida pelos investidores? Acreditamos que o mercado poderia agir de maneira bastante positiva diante dessa informação com respeito a VIV. A Telefônica é uma telecom global muito experiente, com uma jornada de sucesso na direção completa e eficiente das operações fixas e móveis. No caso do Brasil, tudo o que é preciso fazer é atentar para o desempenho das operações da Telesp (TSP/TLPP), uma companhia de telefonia fixa absoluta em um dos mercados mais competitivos do país. A TSP tem obtido sucesso ao gerar crescimento tanto na receita quanto no EBITDA ano após ano sem nenhuma ajuda da unidade móvel e ainda sob pressão adicional no declínio do tráfico de voz.

Itaú Corretora

2

Panorama do Mercado

21 de agosto de 2006

Com base na possibilidade da Telefônica assumir a direção do controle da VIV em curto prazo – um cenário bastante provável em nossa opinião – introduzimos em nossa recomendação as possibilidades da Vivo que estão um pouco mais agressivas. Essas mudanças contemplam principalmente custos de sinergias relacionadas a operações integradas fixas/móveis, e também a algum desenvolvimento no mercado de ações de aquisições líquidas. Essa é a razão pela qual nosso preço alvo aumentou para R$ 7,40/ação para o final de 2006, mantendo 23,5% positivos para o fechamento do preço de ontem. Risco de impacto negativo nas ações VIV: NÃO HÁ, É EXATAMENTE O CONTRÁRIO! 3.

Troca de ações da Vivo com Telesp

Depois de adquirir o capital de risco da PT para a VIV – que a propósito usa a TPS como veículo – é muito provável que a Telefônica irá consolidar ambas as entidades em uma única ação negociável. A possibilidade mais provável seria fazer da VIV uma subsidiária com total controle da TPS por meio da oferta de ações da TSP aos acionistas da VIV. Poderia então surgir uma preocupação: Não estaria a Telefônica tendendo a favor dos acionistas da TSP em detrimento aos acionistas da VIV, já que sua participação inicial é maior do que a atual (88% na TSP, vis-à-vis 29% na VIV)? Não achamos que seja provável. Na verdade, vemos mais possibilidades positivas para a VIV do que para a TSP nesse processo de consolidação. De acordo com a Lei Corporativa Brasileira, a Telefônica poderia usar três diferentes métodos para avaliar a TSP e VIV e ,portanto, estabelecer a relação de troca de ação: (a) valorização dos bens, (b) valorização econômica, e (c) valorização de mercado. Conforme indicado na tabela abaixo, todos os métodos poderiam pressupor a relação de troca de ações tanto favoráveis quanto neutras aos acionistas da VIV. Além disso, eles poderiam se beneficiar da migração para uma operadora/ações: TPS+VIV, financeiramente mais saudável, integrada e mais barata de perspectiva múltipla e ainda mais líquida. Uma integração entre Embratel (EMT/EBTP), Net Serviços e Claro está a caminho, o que faz com que a Telefônica seja pressionada a agir rápido. Além dos motivos dessa estratégia, a Telefônica poderia se beneficiar da possibilidade de acelerar o uso das taxas de crédito “migrando” lucratividade da TSP para a VIV, algo que só seria alcançado por meio da estrutura de uma subsidiária com total controle de holding. Nesse contexto, vemos como provável que a Telefônica possa optar pelo método de avaliação (c) acima, ex: valorização de mercado. Isto poderia fazer com que a troca de ação e consolidação da VIV em uma TSP mais simples e de menor risco. Considerando todos os pontos expostos, nossa recomendação de COMPRA para a VIV não vem de uma troca de ação favorável com a TSP. Por outro lado, os investidores deveriam esperar uma troca de ação neutra baseada nos preços históricos de mercado para ambas as ações, sem surpresas negativas para os acionista minoritários da VIV. É importante destacar que, para se obter valorização econômica da TSP e VIV, tivemos que considerar parâmetros muito recentes, correspondentes às avaliações independentes adotadas pela Telefônica/PT em duas transações em comum: (a) a consolidação em processo da Telefônica e Telefônica Data (TDBH), e (b) a formação da VIV em dezembro de 2005. Risco de impacto negativo nas ações da VIV: MUITO BAIXO Relação de Troca de Ações VIV para TSP – Três Metodologias Diferentes Telesp equity value # of shares Price/Share

UNIT R$ million mm R$

Book Value 10,662 506 21.06

Economic value 30,111 506 59.48

Market value 26,297 506 51.95

Vivo equity value # of shares Price/Share

UNIT R$ million mm R$

Book Value 7,925 1,422 5.57

Economic value 17,172 1,422 12.08

Market value 8,887 1,422 6.25

Share swap ratio

Book Value

Economic value

Market value

# of TLPP's shares per each Viv share held # of new shares issued by Telesp (PN shares + Telefonica's stake)

mm

0.26 284

0.20 218

0.12 129

EV/EBITDA * Telesp 06e Telesp 07e

UNIT x x

Book Value 1.8 1.7

Economic value 4.6 4.4

Market value 4.0 3.8

Vivo 06e Vivo 07e

x x

3.7 3.2

6.4 5.6

4.0 3.5

Telesp+Vivo 06e ** Telesp+Vivo 07e **

x x

3.4 3.1

6.1 5.7

5.0 4.6

UNIT R$/share R$/share %

Book Value 6.25 13.75 119.9%

Economic value 6.25 10.55 68.8%

Market value 6.25 6.25 0.0%

Net gain from the corporate reestructuring Vivo's current price Implied Vivo's share price Upside

The EBITDA is based on the fairness opinions used by Telesp, Telefonica Data Brasi and VIVO. ** Considers an additional net debt of R$ 9.9 billions used in the acquisition of Portugal Telecom’s stake and the payment of tag-along rights. Fonte: Vivo, Telesp, Tefonica Data Brasil and Itaú Corretora

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Itaú Corretora

21 de agosto de 2006

4.

Panorama do Mercado

Resultados de ganhos da VIV no 4T06 (Feb/07)

Está é uma época em que as coisas podem se tornar realmente difíceis. O lançamento da rede GSM da VIV, associado às intensas despesas de marketing e SAC podem causar um impacto bastante negativo nos resultados de ganho da companhia no 4T06. A Vivo pode obviamente utilizar algumas táticas para reduzir esse efeito – e.x: vender apenas cartões SIM aos clientes de pré-pago, influenciando assim a base já existente dos concorrentes – porém a falta de visibilidade não nos deixa confortáveis para fazer tal previsão agora. Quando o impacto pela passagem da VIV para GSM for percebido, na divulgação dos resultados do 2T06, os investidores poderão então dirigir o foco para a estratégia da Telefonica para o futuro da Vivo, não em conseqüências de curto prazo tomadas pela joint venture instável da Telefônica/PT. Risco de impacto negativo nas ações da VIV: MOEDRADO, PORÉM TARDIO Nossa Opinião:. É importante que se certifique de que seja entendido que nossa mudança na recomendação de COMPRA não é baseada em uma longa espera de recuperação que poderia ser promovida por sua administração atual. Mais objetivamente falando, essa mudança é baseada em quão positivamente os investidores receberiam o anúncio de que a Sonaecom assumiu o controle da PT. Dessa maneira, recomenda-se a compra das ações da VIV agora e a espera pela aquisição da PT pela Sonaecom. O período é favorável e notícias negativas de agora em diante são improváveis. Espero assim tê-los convencido. Quero agradecer especialmente aos meus colegas de trabalho que me ajudaram a ter uma visão mais ampla: MD(do PC), MM (do OA) e AA e MM (do PA). Resumo das Recomendações MACROECONOMIC ASSUMPTIONS Population growth

UNIT %

05a 1.4%

06e 1.4%

07e 1.4%

08e 1.3%

09e 1.3%

10e 1.3%

IPC-A inflation index

%

5.6%

3.9%

4.1%

4.5%

4.5%

4.5%

GDP growth - real R$

%

2.2%

3.7%

3.8%

3.9%

3.8%

3.8%

Selic interest rate - e-o-p Selic interest rate - average

% %

18.3% 19.2%

14.0% 16.0%

13.5% 13.8%

13.0% 13.3%

12.0% 12.5%

12.0% 12.0%

R$/US$ exchange rate - e-o-p R$/US$ exchange rate - average

% %

2.29 2.46

2.05 2.12

2.07 2.07

2.09 2.09

2.13 2.13

2.17 2.15

Fonte: Vivo e Itaú Corretora

Itaú Corretora

4

Panorama do Mercado

21 de agosto de 2006

BREVES Produção da Marcopolo em Julho é de 1.448 Unidades Notícia: A Marcopolo em julho produziu 1.448 unidades e com isso obteve uma Receita Bruta de R$ 199 milhões. As vendas para o exterior corresponderam a 46,3% da Receita Líquida da empresa no período. Nossa avaliação: Nossa recomendação para as ações de Marcopolo é de Compra, com preço alvo de R$ 11 por ação, o que corresponde a um total return de 43,6%.

5

Itaú Corretora

21 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

FECHAMENTO DO MERCADO 18/08/06 Bolsa: Ibovespa se Mantém Praticamente Estável O Ibovespa fechou em queda de 0,02%, aos 37.551 pontos. O volume financeiro negociado foi de R$ 1,730 bilhão. O fraco noticiário econômico e o movimento de realização de lucros iniciado na véspera resultaram em um dia apático, de poucos negócios. Durante o pregão, o Ibovespa chegou a recuar 1,01%, mas a performance positiva de Nova York ajudou a reverter a tendência de queda acentuada. Nos Estados Unidos, foi divulgado o índice de confiança do consumidor, que recuo para 78,7 em agosto, contra 84,7 pontos registrados em junho. O índice Dow Jones fechou em alta de 46 pontos, aos 11.381 pontos e o Nasdaq subiu seis pontos, aos 2.163 pontos. A alta das ações do setor petroleiro e notícias corporativas positivas influenciaram positivamente. As maiores altas do dia foram: Telemar PN (4,04%), Telemar Norte Leste PNA (3,29%), Telemar ON (3,07%), VCP PN (2,52%), Comgas PNA (1,68%). As maiores baixas do dia foram: Light ON (-3,30%), Perdigão ON (-3%), Petróleo Ipiranga PN (-2,81%), Eletrobras ON (-2,37%), Celesc PNB (-2,32%).

Dólar: Cotação Fecha em Alta, a R$ 2,146 O dólar comercial fechou em alta de 0,23%, cotado a R$ 2,144 na compra e a R$ 2,146 na venda. Na BM&F, o contrato de dólar futuro de setembro registrou alta de 0,14%, cotado a R$ 2,152. O Banco Central realizou leilão de compra no mercado à vista, com taxa de corte de R$ 2,143.

Juros: Taxas Futuras Oscilam Pouco em Dia de Fraco Noticiário Na BM&F, o contrato de Depósito Interfinanceiro com vencimento em setembro de 2006 manteve-se estável, com taxa anual de 14,65% e 11.985 contratos negociados. O DI de janeiro de 2008, o mais líquido, teve alta de dois pontos, com taxa anual de 14,33% e 123.336 contratos negociados. A segunda medição de agosto do IPC da Fipe registrou inflação de 0,18%.

Itaú Corretora

6

Panorama do Mercado

21 de agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS

(3)

Classificação

Definição

Cobertura (1)

Relação Bancária (2)

Outperformer (Compra)

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% maior que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

46%

31%

Retorno total projetado pela Itaú Corretora entre + 10% e -10% que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

36%

24%

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% menor que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

18%

12%

Market Performer (Manutenção) Underperformer (Venda)

1.

Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro desta categoria de classificação.

2.

Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.

3.

As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um horizonte de tempo pré-determinado).

INFORMAÇÕES RELEVANTES Para obter outras informações de exoneração de resposabilidade sobre as empresas descritas neste relatório, favor contatar a Itaú Corretora de Valores S.A. no telefone (55-11) 5029-4903 ou e-mail [email protected]. INFORMAÇÕES GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE 1.

Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres, autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.

2.

O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.

3.

A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o interesse da Companhia. Por fim, o analista de investimento declara que não é titular, direta ou indiretamente, de valores mobiliários de emissão da Companhia que representem 5% (cinco por cento) ou mais de seu patrimônio pessoal, ou está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado e que a Itaú Corretora de Valores S.A., bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobiliários por ela administrados não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social da Companhia, e não estão envolvidos na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado.

4.

Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.

5.

Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas.

Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações. Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

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Itaú Corretora

www.itautrade.com.br

Contatos ROBERTO M. NISHIKAWA

CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS

Análise DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI

RECURSOS NATURAIS (MINERAÇÃO, SIDERURGIA PAPEL E CELULOSE) Paolo Di Sora, CNPI

ANÁLISE ECONÔMICA

Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Tarsila S. Afanasieff

SMALL CAPS

AGRONEGÓCIO

Renata Faber, CNPI Renato Salomone

Paolo Di Sora, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS Gilberto Pereira de Souza, CNPI Luiz Carlos Cesta, CNPI

TELECOM, MÍIDIA & TECNOLOGIA Ricardo Araujo Silva, CNPI Victor Mizusaki, CNPI ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA Flavio R. Conde

ELÉTRICO E SANEAMENTO Sergio Tamashiro, CNPI Boanerges Pereira

CRÉDITO DE RENDA FIXA Ciro Shoiti Matuo, CNPI

BANCOS, TRANSPORTES E CONSTRUÇÃO CIVIL

ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA

Tomás Awad, CNPI Vanessa Ferraz, CNPI

Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head Paulo Eduardo Mateus

Vendas e Mesa de Operações DIRETOR DE VENDAS Eduardo Sancovsky

DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS Elias Mota Lima Jr. RENDA FIXA LOCAL

AÇÔES - VENDAS Alexandre Guedes Ricardo Schneider Regina Jordão Rodrigo Pace

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES Eduardo Sancovsky Eduardo Borro Christian Lemos Gustavo M. Rosa Eduardo Guiherme dos Santos Danuse Corradi Octavio C. Caruzo Aureo Eduardo Bernardo

MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES Fábio Oliveira M. Monteiro Celso Azem

Rogerio Queiroz - Head Patricia Cruz Bilezikjian Mauricio Silveira RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Alex Low - Head Rodrigo Fontes Formoso Vinicius Pasquarelli Rogerio Figueiredo COMMODITIES Alexandre Mariano Manoel Gimenez Antonio Paro MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS Alan Jacob Eira Douglas Jacob Luciana Eugenio Sandro Nogueira Carotini Roberto Pacheco Motta Fernando Mormillo Juliano Rodrigo Mendes

A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A. ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK PRESIDENTE

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES

Thomas Decoene

Andre Teixeira Soares Alec Cunningham

AÇÕES - VENDAS Renato Lobo

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Valeria Achoa Augusto C. Castilho

DIRETOR

AÇÕES - VENDAS

Carmo Cal

André Luiz Dreicon Vieira Fabio Faraggi

Jeffrey Noble

ANÁLISE DE RENDA FIXA Ana Esteves Luis Vaz María Insausti

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Irina Goreva Salvador Valadares

LICENSE PENDING WITH SECURITIES AND FUTURES COMMISSION

Julia Chen - Director

As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso julgamento e estão sujeitas a mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este documento não representa uma oferta ou solicitação de compra ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú Securities, Inc. e a Itaú Securities Inc. assume a responsabilidade correspondente a seu conteúdo. Qualquer pessoa que receber este material nos E.U.A. e desejar realizar transações de qualquer título discutido neste documento deverá fazê-lo apenas através da Itaú Securities,Inc. Analistas que não são CNPI, apenas fazem parte da equipe técnica e não emitem opiniões pessoais.