240706 - Panorama Do Mercado - Gol, Net Os Vivo, Klabin E Setor De Papel E Celulose
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PANORAMA DO MERCADO 24 de julho de 2006
EMPRESAS: NOTÍCIAS E COMENTARIOS
Gol – Resultados do 2T06 Tomás Awad, CNPI & Vanessa Ferraz, CNPI
Setor Linhas Áéreas
Recomendação ST BUY
Código
Último (R$)
YTD in R$ (%)
Alvo 06YE (R$)
GOLL4
63.80
-2.46
81.80
Retorno Total (%) 30.3
06
07
06
07
06
07
Retorno s/ Dividendos (%) 2006
15.8
13.2
11.2
8.4
11.2
13.7
2.1
P/L
VF/EBITDA
Retorno médio patrim líq (%)
Notícia: A GOL divulgou na noite passada seus resultados do 2T06, que ficaram acima de nossas expectativas. Os principais destaques desse resultado são: (i) CASKs menores que o esperado, principalmente em manutenção, combustíveis e despesas com folha de pagamento e (ii) a surpresa positiva do resultado financeiro (melhor que a expectativa, porém refletindo um evento não recorrente). O lucro líquido em US GAAP totalizou R$ 106,7 milhões no trimestre (LPA de R$ 0,54 ou EPADR de US$ 0,25, 56,3% maior que no 2T05). O EBITDA atingiu R$ 148,2 milhões (nossa estimativa era de R$ 117,0 milhões) e EBITDAR de R$ 221,6 milhões (em comparação à nossa estimativa de R$ 192,2 milhões). Os yields sofreram uma queda de 4,7% e o RASK caiu apenas 0,2% em comparação ao trimestre anterior, em conseqüência do aumento na taxa de ocupação. Apesar disso, nossas estimativas ficaram em linha com os números divulgados. Os CASKs foram de R$ 15,32 centavos, ficando 4% abaixo de nossa projeção de R$ 15,9 centavos para os CASKs. Se ajustarmos os CASKs aos ganhos em relação ao hedge de combustíveis, que foram contabilizados como receitas financeiras, os CASKs ajustados totalizariam R$ 14,98 centavos, ficando apenas 1,7% acima do 1T06. Em resumo, a GOL conseguiu divulgar margens melhores do que havíamos projetado. A margem EBITDA totalizou 17,6% (nossa estimativa era de 13,9%) e a margem EBITDAR, 26,3% (em comparação à nossa estimativa de 22,9%). Não acreditamos que esses resultados do 2T06 devam representar um catalisador para as ações PN da GOL. Mesmo com os resultados do 2T06 tendo sido melhores que nossas estimativas e provavelmente melhores também que o consenso do mercado. Esse resultado não apresentou uma melhoria nos yields em decorrência da desaceleração das operações da Varig. Entretanto, a empresa vem registrando as taxas de ocupação mais altas da história e quase foi capaz de manter os RASKs estáveis em comparação ao trimestre anterior. GOL - Detalhamento do Custo por ASK (centavos de Real) COST BREAKDOWN (R$c per ASK)
2Q05a
1Q06a
2Q06e
2Q06a
Salaries, wage and benefits Aircraft fuel Aircraft rent Aircraft insurance Sales and marketing Landing fees Aircraft and traffic servicing Maintenance materials and repairs Deprec and Amortiz Other operating expenses TOTAL CASK - R$ cents
1,83 6,24 2,02 0,24 2,55 0,69 0,64 0,34 0,27 0,64 15,46
1,88 5,86 1,53 0,15 2,29 0,70 0,73 0,60 0,29 0,70 14,73
2,08 6,73 1,62 0,18 2,27 0,72 0,69 0,61 0,38 0,66 15,95
1,94 6,12 1,58 0,14 2,23 0,68 0,87 0,73 0,34 0,69 15,32
2Q06a / 2Q06a / 2Q06a / 2Q05a - % 1Q06a - % 2Q06e - % 13,4% 3,3% -6,6% 7,9% 4,5% -9,1% -19,8% 3,1% -2,6% -24,1% -5,1% -23,8% -11,0% -2,6% -1,6% 4,2% -2,7% -5,9% 8,1% 19,4% 26,7% 80,8% 21,3% 19,3% 41,6% 17,8% -10,5% 3,1% -2,0% 3,9% 3,1% 4,0% -3,9%
Fonte: Itaú Corretora e GOL
1
Itaú Corretora
24 de julho de 2006
Panorama do Mercado 2Q06a / 2Q05a - %
2Q06a / 1Q06a - %
2Q06a / 2Q06e - %
Income Statement
2Q05a
1Q06a
2Q06e
2Q06a
Net Revenues passenger Net Revenues cargo and others Net Operating Revenue Operating Expenses Salaries, wage and benefits Aircraft fuel Aircraft rent Aircraft insurance Sales and marketing Landing fees Aircraft and traffic servicing Maintenance materials and repairs Deprec and Amortiz Other operating expenses Own Operating Income Net Financial Income Pretax Income Income Tax Reversion of Interest on Capital Net Income
524,5 37,7 562,2 477,2 56,5 192,6 62,4 7,5 78,6 21,4 19,6 10,4 8,3 19,9 85,0 25,1 110,1 (36,7) 73,4
829,9 33,2 863,0 639,2 81,5 254,3 66,5 6,4 99,3 30,3 31,6 26,1 12,5 30,6 223,8 24,8 248,6 (68,8) 179,8
798,4 41,2 839,5 740,2 96,4 312,5 75,3 8,5 105,2 33,5 31,9 28,4 17,6 30,8 99,3 (10,4) 89,0 (29,7) 32,1 91,4
786,8 57,2 844,0 711,8 90,2 283,8 73,4 6,5 103,6 31,7 40,6 34,1 15,9 32,0 132,3 28,6 160,9 (54,2) 106,7
50,0% 51,8% 50,1% 49,2% 59,5% 47,3% 17,7% -13,0% 31,9% 48,0% 106,9% 226,4% 92,4% 61,1% 55,6% 13,8% 46,1% 47,5% NM 45,4%
-5,2% 72,4% -2,2% 11,4% 10,7% 11,6% 10,5% 1,6% 4,3% 4,4% 28,3% 30,6% 27,1% 4,8% -40,9% 15,3% -35,3% -21,3% NM -40,7%
-1,4% 38,9% 0,5% -3,8% -6,5% -9,2% -2,4% -23,7% -1,5% -5,5% 27,2% 20,0% -9,7% 3,9% 33,1% -376,2% 80,8% 82,5% NM 16,8%
EBITDA EBITDA margin
93,3 16,6%
236,4 27,4%
117,0 13,9%
148,2 17,6%
58,9% 5,9%
-37,3% -35,9%
26,7% 26,0%
EBITDAR EBITDAR margin
155,6 27,7%
302,9 35,1%
192,2 22,9%
221,6 26,3%
42,4% -5,2%
-26,8% -25,2%
15,3% 14,7%
Operating Margin
15,1%
25,9%
11,8%
15,7%
3,7%
-39,6%
32,4%
0,39
0,92
0,47
0,54
39,4%
-41,1%
15,8%
EARNINGS PER SHARE (EPS)
Fonte: Itaú Corretora e GOL
Itaú Corretora
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Panorama do Mercado
24 de julho de 2006
Net Serviços – Resultados do 2T06: Mais Crescimento Ricardo Araújo, CNPI & Victor Mizusaki, CNPI Sector
Rating ST / LT
Ticker
Last Price(R$)
YTD in R$ (%)
Target 06YE (R$)
Total Return (%)
Telecom
BUY/OP
NETC4
1.15
8.47
1.80
52.5
PE 06 39.0
P/CF 07 23.7
06 1.8
EV/EBITDA 07 9.8
06 9.8
07 7.2
Div. Yield (%) 2006
Notícia: A Net Serviços acaba de divulgar seus resultados referentes ao 2T06, os quais se mostraram melhores do que o esperado. Novamente, os resultados trimestrais confirmaram a Net Serviços como uma atraente empresa de crescimento, exibindo forte expansão tanto em termos do número de assinantes de TV paga como de banda-larga. Assim, estamos reiterando nossa recomendação de COMPRA para a NETC4, indicando um preço-alvo de R$ 1,80. Os principais destaques dos resultados são apresentados abaixo:
Receita líquida: A Net Serviços continua a apresentar um crescimento sustentável em termos de receita líquida acima de 20% ao ano, obtido através da conquista de novos clientes nos segmentos de TV paga e de bandalarga. O número de assinantes de TV paga no 2T06 chegou a 1,662 milhão, indicando aumento vis-à-vis o resultado de 1,458 milhão registrados no 2T05, o que representa um crescimento de 14%. No segmento de banda-larga, o resultado foi ainda mais impressionante, com a empresa registrando um crescimento anual de 110%. Cumpre mencionar que o ritmo de crescimento tem sido suficiente para compensar pelo desconto concedido sobre a taxa de subscrição para novos clientes.
EBITDA: O EBITDA avançou 8% em relação ao 1T06 devido ao forte crescimento da receita líquida registrado durante o trimestre, de 6,2%. A empresa contabilizou também um leve aumento de +0,5 p.p. na margem EBITDA em função das menores despesas relacionadas à provisão para devedores duvidosos e para manutenção.
Lucro líquido: Apesar dos melhores resultados operacionais, o lucro líquido cresceu apenas 5,9% em relação ao trimestre anterior, em função das maiores despesas financeiras e com impostos.
CAPEX: O ritmo de crescimento continua a exigir que a empresa realize investimentos em CAPEX para a expansão da rede e para as maiores despesas com a ativação de novos clientes. Os custos de ativação representaram 63% do total de CAPEX durante o período, ao passo que aqueles associados à expansão da rede foram responsáveis por 15%.
A empresa apresentou algumas de suas diretrizes para 2006 durante sua conference call. O crescimento esperado no número de assinantes de TV paga é de 12%. Além disso, a empresa acredita que haverá uma adição líquida de 160 mil usuários de banda-larga no 2S06, com o CAPEX variando entre R$ 300 milhões a R$ 320 milhões. Nossas projeções apontam para um crescimento de 11% no número de assinantes de TV paga, 85 mil novos assinantes de banda-larga, e um CAPEX de R$ 245 milhões. Para maiores detalhes, consulte a tabela abaixo.
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Itaú Corretora
24 de julho de 2006
Panorama do Mercado
Net Serviços (NETC4)
Net's-TV subscribers Churn - 3 months
UNIT Thousand %
2Q05a 1,458.0 3.2%
1Q06a 1,599.5 3.9%
2Q06a 1,662.0 3.4%
2Q06e 1,640.3 2.9%
2Q06e/2Q06a -1.3% (0.4) p.p.
2Q06a/1Q06a 3.9% (0.5) p.p.
2Q06a/2Q05a 14.0% 0.2 p.p.
Net's broadband subscribers
Thousand
253.5
451.6
532.2
501.9
-5.7%
17.8%
109.9%
Net revenues Pay TV Activation fee Monthly subscription PPV Broadband* Other VoIP Other Costs and operating expenses (excluding depreciation) COGS Programming and franchise Network and subscribers maintenance Marketing and fidelity Personnel Other SG&A Selling G&A Bad debt Other EBITDA EBITDA margin Net earnings
R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million % R$ million
384.7 339.2 3.1 321.6 14.5 37.6 7.9 0.0 7.9 (270.5) (193.6) (118.6) (24.6) (5.5) (17.8) (27.1) (77.0) (21.1) (54.5) (4.3) 2.8 114.2 29.7% 20.5
438.8 367.2 2.4 353.4 11.5 61.2 10.4 0.0 10.4 (322.4) (219.9) (129.9) (29.2) (4.2) (22.0) (34.7) (102.5) (38.5) (61.5) (8.0) 5.6 116.4 26.5% 7.2
466.2 381.2 4.2 364.4 12.6 72.4 12.6 0.0 12.6 (340.3) (229.7) (133.8) (28.6) (4.1) (24.7) (38.5) (110.6) (45.5) (70.3) (5.3) 10.6 125.9 27.0% 21.8
465.5 382.3 1.8 357.9 22.6 71.1 12.2 1.1 11.1 (341.7) (235.0) (137.1) (31.0) (6.5) (23.4) (37.1) (106.7) (33.1) (66.2) (8.4) 1.1 123.8 26.6% 35.3
-0.1% 0.3% -58.7% -1.8% 79.1% -1.8% -3.0% nd -11.9% 0.4% 2.3% 2.5% 8.3% 59.4% -5.6% -3.6% -3.5% -27.2% -5.9% 59.9% -89.8% -1.7% (0.4) p.p. 62.2%
6.2% 3.8% 79.9% 3.1% 10.1% 18.3% 20.5% nd 20.5% 5.5% 4.5% 3.1% -2.1% -1.9% 12.5% 10.8% 7.9% 18.1% 14.3% -33.8% 89.8% 8.1% 0.5 p.p. 203.9%
21.2% 12.4% 36.5% 13.3% -13.0% 92.2% 60.1% nd 60.1% 25.8% 18.7% 12.9% 16.5% -25.6% 38.7% 41.7% 43.7% 116.1% 29.1% 24.0% 273.8% 10.3% (2.7) p.p. 5.9%
Net debt
R$ million
355.3
363.0
392.5
315.3
-19.7%
-13.1%
-11.3%
Itaú Corretora
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Panorama do Mercado
24 de julho de 2006
VIVO – Confirmando sobreposição de GSM Ricardo Araújo, CNPI & Victor Mizusaki, CNPI Sector
Rating ST / LT
Ticker
Last Price(R$)
YTD in R$ (%)
Target 06YE (R$)
Total Return (%)
Telecom
SELL/UP
VIVO4
5.10
-42,49
5.90
16.3
07 4.8
Div. Yield (%) 2006 0.4%
PE 06 N/A
P/CF 07 N/A
06 N/A
EV/EBITDA 07 N/A
06 4.2
Notícia: A Vivo anunciou que seu conselho administrativo aprovou a construção de uma sobreposição de GSM (Global System to Mobile) para a rede já existente de CDMA (Code Division Multiple Access). Segundo o comunicado à imprensa feito pela empresa, isso representará um investimento de R$1.080 bilhão, a serem gastos em 2006 e 2007. Este numero aparentemente modesto precisa ser analisado junto a outras informações reveladas pelos executivos da Vivo ao longo da conference call realizada hoje: (1) O valor de R$1.080 bilhão supõe a implantação de ±7.000 estações de radio de GSM que, em relação às 7.000+ em funcionamento, indica que a VIV pretende cobrir toda sua área de concessão com o investimento anunciado. (2) O valor de R$1.080 bilhão não significa um investimento adicional para a Vivo. Trata-se de uma informação muito importante, e pode ser mal interpretada quando retirada do seu contexto. (3) A diretoria da Vivo afirmou que as indicações de investimento originais da empresa eram as seguintes: 2006 = um pouco menos de R$2.3billion; 2007 = um pouco menos Do que em 2006. A julgar pela reação dos analistas e investidores durante a conference call, este chamado investimento original não era muito conhecido. De fato, a projeção de investimentos feita por assessores na época da recente fusão apresentava o número de R$1.8 bilhão para 2006 e de R$1.4 bilhão para 2007. (4) Quando levamos em consideração as declarações (2) e (3) acima, verificamos que a Vivo continuará gastando ligeiramente menos de R$2.3 bilhões em 2006, e um pouco menos em 2007 do que em 2006, mesmo com a expansão da rede de GSM. (5) O valor de R$1.080 bilhão não considera qualquer construção de rede nos estados de Minas Gerais e do Nordeste. A Vivo pretende empreender operações comerciais efetivas nesses estados (não apenas acordos de roaming, que é o serviço prestado aos clientes em trânsito, fora da área de cobertura), o que levará a novos investimentos na expansão da rede. Levando em conta todas essas declarações, consideramos a confirmação e o valor anunciado de R$1.080 bilhão em relação à expansão da rede GSM da VIVO apenas ligeiramente positivos Por que ligeiramente positivo? Nossa estimativa de investimento geral atualmente para a Vivo nos anos 2006, 2007 e 2008 chega a R$7.2 bilhões, incluindo a modernização tanto de GSM quanto de W-CDMA. O valor mencionado pela diretoria da VIV pode alcançar um total de R$6.3 bilhões no mesmo período (2006 = R$2.2 bilhões; 2007 = R$2.1 bilhões; 2008 = R$2.0 bilhões), excluindo a modernização de W-CDMA. Supondo que esta sobreposição sozinha pode representar R$700 adicionais. Com 800 milhões em 2007 e 2008, nossas premissas revistas de investimento para o período ficaria em R$ 7.0-7.1 bilhões, bem perto de nossa projeção de R$7.2 bilhões! Cálculo dos Investimentos Totais da Vivo (R$ milhões) Our current CAPEX estimates (A)
2006 2,088
2007 2,812
2008 2,313
Announced CAPEX (including only GSM newtork build-out) GSM-to-WCDMA CAPEX Revised CAPEX (B)
2,200 0 2,200
2,100 350 2,450
2,000 400 2,400
(B) - (A) NPV of (B) - (A) % of our estimate for VIV's fair equity value VIV's fair equity value % of VIV's market capitalization VIV's market capitalization
112 (130) 1.5% 8,482 1.8% 7,226
(362)
87
Source: Vivo and Itaú Corretora
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Itaú Corretora
24 de julho de 2006
Panorama do Mercado
Além disso, o investimento envolvido na construção de uma red nos estados de Minas Gerais e do Nordeste não deverá gerar importantes retornos (se é que isso ocorrerá) quando levamos em consideração que a VIVO será a quinta operadora nesses mercados. Aliás, devido à falta de transparência, preferimos não incorporar este “projeto” em nossa avaliação básica de investimento na VIV. Em resumo, vemos os anúncios feitos hoje (resultados do 2T06, anúncio de investimentos em GSM e informações reveladas durante a conference call) como negativos para a Vivo. Por conseguinte, reiteramos nossa recomendação de VENDER para a VIV4.
Itaú Corretora
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Panorama do Mercado
24 de julho de 2006
Klabin – Resultados do 2T06: Na realidade pouco animador Paolo Di Sora, CNPI & Fabiano R. dos Santos, CNPI, FRM Notícia: A Klabin divulgou essa manhã resultados pouco animadores do 2T06, no geral de acordo com nossas expectativas, porém, com uma leve queda. Nossa Opinião: A margem de EBITDA da empresa diminuiu mais do que havíamos previsto, considerando custos operacionais mais altos que o esperado. O EBITDA da Klabin no trimestre resultou em R$169,2 milhões (25,4% de margem de lucro), mais baixo que nossa estimativa de R$173,1milhões (26,8% de margem de lucro) e dos números R$186,3 milhões do 1T06 (28,9% de margem de lucro), que sofreu efeito de um item não recorrente relacionado à restituição de reservas para impostos. A estimativa mínima era de R$97,8 milhões, de acordo com nossas previsões. Destacamos os seguintes pontos:
Preços (de acordo com as expectativas): Os preços para exportação aumentaram em 8,8% vis-à-vis, superando nossas estimativas em 4%. No entanto, os preços internos vieram levemente abaixo das previsões, aumentando um modesto 0,9% vis-à-vis. Portanto, a média dos preços aumentou em apenas 3,2% vis-à-vis, relativamente de acordo com nossas previsões.
Volume de vendas e mix (em linha): Apesar do fechamento da manutenção na fábrica de Monte Alegre, a Klabin conseguiu vender 340,5k toneladas no trimestre, praticamente o mesmo nível do 1T06 e superando nossas estimativas em 1,7%. Maior do que o esperado, os carregamentos de mercado interno propiciaram uma leve melhoria nas vendas de mix, sendo que 61,8% das vendas são do mercado local, comparado aos 61,1% do trimestre anterior.
Custos subiram mais que as receitas: Os custos da Klabin nos surpreenderam mais que suas receitas, uma vez que Custo de Venda do Bem/tonelada e Custo de Negociação/tonelada aumentaram cerca de 6,3% vis-à-vis e 14% vis-à-vis, respectivamente, enquanto a receita líquida da empresa/ton aumentou apenas cerca de 3,2% vis-àvis.
O EBITDA e a margem do EBITDA (abaixo da previsão): Devido aos custos maiores que o esperado, a margem do EBITDA da Klabin reduziu em 25,4% (comparado aos 28,9% no 1T06), contrariando nossa previsão de 26,8%. O EBITDA da empresa resultou em R$169,2 milhões, com queda de 9,2% vis-à-vis e 2,3% abaixo de nossas estimativas.
Resultados financeiros: a Receita Financeira para o 2T06 resultou em R$ 76,8milhões, 49,8% dos números do 1T06, o que inlcuiu ganhos não recorrentes de R$119,6 milhões relacionados à restituição de reservas para impostos. No entanto, os números do 2T06 estavam bem acima das estimativas, devido a uma posição de caixa mais alta que o esperado no período. Presumimos que essa posição seja também responsável pelos números mais altos que o esperado na variação monetária.
Ganhos líquidos de R$97,8 milhões estavam relativamente de acordo com nossa previsão, já que melhor que os resultados financeiros esperados, compensou um pouco o desempenho operacional mais fraco. A Klabin oferecerá uma conference call amanhã, dia 21 de julho, às 10:00 (Hora Padrão Oriental) para comentar seus resultados trimestrais. Conecte-se em +1 888 340-8477 (participantes dos Estados Unidos), +1 786 924-8430 (participantes internacionais) ou +55 11 4688-6301 (participantes do Brasil), senha: 811.
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Itaú Corretora
24 de julho de 2006
Panorama do Mercado
Klabin: Resultados do 2T06 BR GAAP (R$m)
2Q05a
1Q06a
2Q06e
2Q06a
A/E
QoQ
YoY
359,6 207,9 151,7
339,7 207,7 132,0
334,7 199,7 135,0
340,5 210,3 130,2
1,7% 5,3% -3,6%
0,2% 1,3% -1,4%
-5,3% 1,2% -14,2%
Average Prices (R$/ton) Domestic Export
2.002,5 2.462,2 1.372,4
1.899,3 2.319,7 1.237,9
1.927,6 2.355,5 1.294,6
1.959,9 2.339,5 1.346,4
1,7% -0,7% 4,0%
3,2% 0,9% 8,8%
-2,1% -5,0% -1,9%
Net revenues Domestic Export COGS Gross Profit
720,1 511,9 208,2 (418,7) 301,4
645,2 481,8 163,4 (414,2) 231,0
645,1 470,3 174,8 (422,4) 222,7
667,3 492,0 175,3 (441,2) 226,2
3,4% 4,6% 0,3% 4,4% 1,6%
3,4% 2,1% 7,3% 6,5% -2,1%
-7,3% -3,9% -15,8% 5,4% -25,0%
Selling and marketing General and administrative Others, net
(82,8) (42,7) 1,4
(63,5) (39,7) (5,5)
(67,7) (42,3) (5,8)
(67,2) (42,0) (15,1)
-0,8% -0,7% 159,8%
Operating income
177,4
122,3
106,9
101,9
-4,6%
-16,7%
-42,5%
Equity income Financial expenses Monetary variations Financial income Non-operating income
0,1 (92,3) (22,3) 50,6 (1,9)
(0,2) (59,7) (2,7) 156,4 0,1
0,1 (57,6) (0,1) 59,6 0,0
(0,0) (61,9) (10,7) 78,6 3,4
-108,0% 7,4% 7626,5% 31,7%
-96,0% 3,6% 300,7% -49,8%
-108,2% -33,0% -52,0% 55,1%
Income tax Minority interest
(14,4) (7,1)
(49,2) (4,4)
(6,4) (2,9)
(10,0) (3,6)
57,2% 21,8%
-79,7% -19,0%
-30,7% -49,7%
Net income EPS
90,2 0,10
162,7 0,18
99,5 0,11
97,8 0,11
-1,8% -1,8%
-39,9% -39,9%
8,5% 8,5%
EBITDA EBITDA Margin
239,0 33,2%
186,3 28,9%
173,1 26,8%
169,2 25,4%
-2,3% -1,5%
-9,2% -3,5%
-29,2% -7,8%
Sales (kt) Domestic Export
5,8% -18,9% 5,6% -1,6% 176,4% -1165,3%
Fonte: Klabin and Itaú Corretora
Itaú Corretora
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Panorama do Mercado
24 de julho de 2006
Setor de Papel e Celulose – Aracruz Aumenta Preço da Celulose Na Ásia; As Outras Deveriam Fazer o Mesmo Paolo Di Sora, CNPI & Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI Notícia: A Aracruz apresentou planos para aumento do preço da BEKP na Ásia para U$20/tonelada, com efeito, para 1º agosto, se beneficiando do corrente baixo nível dos estoques de celulose no mercado atual e da grande demanda chinesa. Nossa Opinião: Por conta da forte demanda do mercado asiático, estamos confiantes de que a Aracruz deveria estar capacitada a implementar esse aumento de preço anunciado. Além disso, este fator deveria preparar o caminho para a VCP sendo que a Suzano deveria fazer o mesmo. BEKP CIF Preços (US$/tonelada) 700
U$/ton
650 600 550 500 450
Europe
USA
Jul-06
May-06
Mar-06
Jan-06
Nov-05
Sep-05
Jul-05
May-05
Mar-05
Jan-05
Nov-04
Sep-04
Jul-04
May-04
Mar-04
Jan-04
400
Asia
Fonte: Itaú Corretora
A notícia é obviamente positiva para os produtores brasileiros de celulose e fortalece nossa expectativa positiva para o 2S06. Reiteramos nossa opinião de que o ciclo do preço da celulose internacional deveria manter-se resistente nos principais mercados durante o verão no hemisfério norte, período em que os preços sofrem uma diminuição em decorrência da estação. Em breve iremos atualizar nossos modelos para incorporar esse último aumento de preço (não anteriormente considerado em nossas estimativas), mas para o momento, reiteramos nossa INFLUÊNCIA NO MERCADO para o setor de papel e celulose brasileiro e nossa preferência pela Suzano.
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Itaú Corretora
24 de julho de 2006
Panorama do Mercado
FECHAMENTO DO MERCADO 21/07/06 Bolsa: Ibovespa Acompanha Nova York e Fecha em Queda de Quase 1% O Ibovespa fechou em queda de 0,93%, aos 35.510 pontos. O volume financeiro negociado foi de R$ 1,48 bilhão. O fraco noticiário do dia levou o Ibovespa a novamente acompanhar a performance das Bolsas norte-americanas. Estas por suas vez foram impactadas por notícias corporativas negativas. A Dell fez um alerta sobre os resultados informando que eles irão frustrar as projeções dos analistas. O capital externo na Bovespa até o dia 18 de julho acumula saída de R$ 763,83 milhões. O índice Dow Jones fechou em queda de 60 pontos, aos 10.868 pontos e o Nasdaq recuou 19 pontos, aos 2.020 pontos. As maiores altas do dia foram: Copel PNB (3,16%), Aracruz PNB (1,42%), Acesita PN (1,22%), Telemig Part PN (1,09%), Banco do Brasil ON (1,06%). As maiores baixas do dia foram: Perdigão ON (-5,42%), Tim Par PN (-3,73%), Tim Par ON (-3,22%), Trans Paulista PN (-2,96%), Arcelor ON (-2,81%).
Dólar: Cotação Sobe Pressionada Por Compras do BC O dólar comercial fechou em alta de 0,31%, cotado a R$ 2,218 na compra e a R$ 2,200 na venda. Na BM&F, o contrato de dólar futuro de agosto subiu 0,27%, cotado a R$ 2,204. O Banco Central realizou leilão de compra no mercado à vista, com taxa de corte de R$ 2,19. A cotação oscilou entre a máxima de R$ 2,206 e a mínima de R$ 2,188.
Juros: Taxas Futuras Fecham em Alta Devido a Ajustes Na BM&F, o contrato de Depósito Interfinanceiro com vencimento em agosto de 2006 registrou alta de um ponto, com taxa anual de 14,68% e 27 contratos negociados. O DI de janeiro de 2008, o mais líquido, teve alta de quatro pontos, com taxa anual de 14,73% e 190.960 contratos negociados.
Itaú Corretora
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Panorama do Mercado
24 de julho de 2006
EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS
(3)
Classificação
Definição
Cobertura (1)
Relação Bancária (2)
Outperformer (Compra)
Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% maior que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
43%
28%
Retorno total projetado pela Itaú Corretora entre + 10% e -10% que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
36%
23%
Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% menor que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
21%
14%
Market Performer (Manutenção) Underperformer (Venda)
1.
Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro desta categoria de classificação.
2.
Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.
3.
As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um horizonte de tempo pré-determinado).
INFORMAÇÕES RELEVANTES Para obter outras informações de exoneração de resposabilidade sobre as empresas descritas neste relatório, favor contatar a Itaú Corretora de Valores S.A. no telefone (55-11) 5029-4903 ou e-mail [email protected]. INFORMAÇÕES GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE 1.
Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres, autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2.
O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3.
A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o interesse da Companhia. Por fim, o analista de investimento declara que não é titular, direta ou indiretamente, de valores mobiliários de emissão da Companhia que representem 5% (cinco por cento) ou mais de seu patrimônio pessoal, ou está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado e que a Itaú Corretora de Valores S.A., bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobiliários por ela administrados não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social da Companhia, e não estão envolvidos na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado.
4.
Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5.
Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas.
Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações. Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.
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Itaú Corretora
www.itautrade.com.br
Contatos ROBERTO M. NISHIKAWA
CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS
Análise DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI
RECURSOS NATURAIS (MINERAÇÃO, SIDERURGIA PAPEL E CELULOSE) Paolo Di Sora, CNPI
ANÁLISE ECONÔMICA
Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI
Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Tarsila S. Afanasieff
SMALL CAPS
AGRONEGÓCIO
Renata Faber, CNPI Renato Salomone
Paolo Di Sora, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS Gilberto Pereira de Souza, CNPI Luiz Carlos Cesta, CNPI
TELECOM, MÍIDIA & TECNOLOGIA Ricardo Araujo Silva, CNPI Victor Mizusaki, CNPI ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA Flavio R. Conde
ELÉTRICO E SANEAMENTO Sergio Tamashiro, CNPI Boanerges Pereira
CRÉDITO DE RENDA FIXA Ciro Shoiti Matuo, CNPI
BANCOS, TRANSPORTES E CONSTRUÇÃO CIVIL
ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA
Tomás Awad, CNPI Vanessa Ferraz, CNPI
Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head Paulo Eduardo Mateus
Vendas e Mesa de Operações DIRETOR DE VENDAS Eduardo Sancovsky
DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS Elias Mota Lima Jr. RENDA FIXA LOCAL
AÇÔES - VENDAS Alexandre Guedes Ricardo Schneider Regina Jordão Rodrigo Pace
AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES Eduardo Sancovsky Eduardo Borro Christian Lemos Gustavo M. Rosa Eduardo Guiherme dos Santos Danuse Corradi Octavio C. Caruzo Aureo Eduardo Bernardo
MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES Fábio Oliveira M. Monteiro Celso Azem
Rogerio Queiroz - Head Patricia Cruz Bilezikjian Mauricio Silveira RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Alex Low - Head Rodrigo Fontes Formoso Vinicius Pasquarelli Rogerio Figueiredo COMMODITIES Alexandre Mariano Manoel Gimenez Antonio Paro MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS Alan Jacob Eira Douglas Jacob Luciana Eugenio Sandro Nogueira Carotini Roberto Pacheco Motta Fernando Mormillo Juliano Rodrigo Mendes
A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A. ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK PRESIDENTE
AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES
Thomas Decoene
Andre Teixeira Soares Alec Cunningham
AÇÕES - VENDAS Renato Lobo
RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Valeria Achoa Augusto C. Castilho
DIRETOR
AÇÕES - VENDAS
Carmo Cal
André Luiz Dreicon Vieira Fabio Faraggi
Jeffrey Noble
ANÁLISE DE RENDA FIXA Ana Esteves Luis Vaz María Insausti
RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Irina Goreva Salvador Valadares
LICENSE PENDING WITH SECURITIES AND FUTURES COMMISSION
Julia Chen - Director
As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso julgamento e estão sujeitas a mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este documento não representa uma oferta ou solicitação de compra ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú Securities, Inc. e a Itaú Securities Inc. assume a responsabilidade correspondente a seu conteúdo. Qualquer pessoa que receber este material nos E.U.A. e desejar realizar transações de qualquer título discutido neste documento deverá fazê-lo apenas através da Itaú Securities,Inc. Analistas que não são CNPI, apenas fazem parte da equipe técnica e não emitem opiniões pessoais.
EMPRESAS: NOTÍCIAS E COMENTARIOS
Gol – Resultados do 2T06 Tomás Awad, CNPI & Vanessa Ferraz, CNPI
Setor Linhas Áéreas
Recomendação ST BUY
Código
Último (R$)
YTD in R$ (%)
Alvo 06YE (R$)
GOLL4
63.80
-2.46
81.80
Retorno Total (%) 30.3
06
07
06
07
06
07
Retorno s/ Dividendos (%) 2006
15.8
13.2
11.2
8.4
11.2
13.7
2.1
P/L
VF/EBITDA
Retorno médio patrim líq (%)
Notícia: A GOL divulgou na noite passada seus resultados do 2T06, que ficaram acima de nossas expectativas. Os principais destaques desse resultado são: (i) CASKs menores que o esperado, principalmente em manutenção, combustíveis e despesas com folha de pagamento e (ii) a surpresa positiva do resultado financeiro (melhor que a expectativa, porém refletindo um evento não recorrente). O lucro líquido em US GAAP totalizou R$ 106,7 milhões no trimestre (LPA de R$ 0,54 ou EPADR de US$ 0,25, 56,3% maior que no 2T05). O EBITDA atingiu R$ 148,2 milhões (nossa estimativa era de R$ 117,0 milhões) e EBITDAR de R$ 221,6 milhões (em comparação à nossa estimativa de R$ 192,2 milhões). Os yields sofreram uma queda de 4,7% e o RASK caiu apenas 0,2% em comparação ao trimestre anterior, em conseqüência do aumento na taxa de ocupação. Apesar disso, nossas estimativas ficaram em linha com os números divulgados. Os CASKs foram de R$ 15,32 centavos, ficando 4% abaixo de nossa projeção de R$ 15,9 centavos para os CASKs. Se ajustarmos os CASKs aos ganhos em relação ao hedge de combustíveis, que foram contabilizados como receitas financeiras, os CASKs ajustados totalizariam R$ 14,98 centavos, ficando apenas 1,7% acima do 1T06. Em resumo, a GOL conseguiu divulgar margens melhores do que havíamos projetado. A margem EBITDA totalizou 17,6% (nossa estimativa era de 13,9%) e a margem EBITDAR, 26,3% (em comparação à nossa estimativa de 22,9%). Não acreditamos que esses resultados do 2T06 devam representar um catalisador para as ações PN da GOL. Mesmo com os resultados do 2T06 tendo sido melhores que nossas estimativas e provavelmente melhores também que o consenso do mercado. Esse resultado não apresentou uma melhoria nos yields em decorrência da desaceleração das operações da Varig. Entretanto, a empresa vem registrando as taxas de ocupação mais altas da história e quase foi capaz de manter os RASKs estáveis em comparação ao trimestre anterior. GOL - Detalhamento do Custo por ASK (centavos de Real) COST BREAKDOWN (R$c per ASK)
2Q05a
1Q06a
2Q06e
2Q06a
Salaries, wage and benefits Aircraft fuel Aircraft rent Aircraft insurance Sales and marketing Landing fees Aircraft and traffic servicing Maintenance materials and repairs Deprec and Amortiz Other operating expenses TOTAL CASK - R$ cents
1,83 6,24 2,02 0,24 2,55 0,69 0,64 0,34 0,27 0,64 15,46
1,88 5,86 1,53 0,15 2,29 0,70 0,73 0,60 0,29 0,70 14,73
2,08 6,73 1,62 0,18 2,27 0,72 0,69 0,61 0,38 0,66 15,95
1,94 6,12 1,58 0,14 2,23 0,68 0,87 0,73 0,34 0,69 15,32
2Q06a / 2Q06a / 2Q06a / 2Q05a - % 1Q06a - % 2Q06e - % 13,4% 3,3% -6,6% 7,9% 4,5% -9,1% -19,8% 3,1% -2,6% -24,1% -5,1% -23,8% -11,0% -2,6% -1,6% 4,2% -2,7% -5,9% 8,1% 19,4% 26,7% 80,8% 21,3% 19,3% 41,6% 17,8% -10,5% 3,1% -2,0% 3,9% 3,1% 4,0% -3,9%
Fonte: Itaú Corretora e GOL
1
Itaú Corretora
24 de julho de 2006
Panorama do Mercado 2Q06a / 2Q05a - %
2Q06a / 1Q06a - %
2Q06a / 2Q06e - %
Income Statement
2Q05a
1Q06a
2Q06e
2Q06a
Net Revenues passenger Net Revenues cargo and others Net Operating Revenue Operating Expenses Salaries, wage and benefits Aircraft fuel Aircraft rent Aircraft insurance Sales and marketing Landing fees Aircraft and traffic servicing Maintenance materials and repairs Deprec and Amortiz Other operating expenses Own Operating Income Net Financial Income Pretax Income Income Tax Reversion of Interest on Capital Net Income
524,5 37,7 562,2 477,2 56,5 192,6 62,4 7,5 78,6 21,4 19,6 10,4 8,3 19,9 85,0 25,1 110,1 (36,7) 73,4
829,9 33,2 863,0 639,2 81,5 254,3 66,5 6,4 99,3 30,3 31,6 26,1 12,5 30,6 223,8 24,8 248,6 (68,8) 179,8
798,4 41,2 839,5 740,2 96,4 312,5 75,3 8,5 105,2 33,5 31,9 28,4 17,6 30,8 99,3 (10,4) 89,0 (29,7) 32,1 91,4
786,8 57,2 844,0 711,8 90,2 283,8 73,4 6,5 103,6 31,7 40,6 34,1 15,9 32,0 132,3 28,6 160,9 (54,2) 106,7
50,0% 51,8% 50,1% 49,2% 59,5% 47,3% 17,7% -13,0% 31,9% 48,0% 106,9% 226,4% 92,4% 61,1% 55,6% 13,8% 46,1% 47,5% NM 45,4%
-5,2% 72,4% -2,2% 11,4% 10,7% 11,6% 10,5% 1,6% 4,3% 4,4% 28,3% 30,6% 27,1% 4,8% -40,9% 15,3% -35,3% -21,3% NM -40,7%
-1,4% 38,9% 0,5% -3,8% -6,5% -9,2% -2,4% -23,7% -1,5% -5,5% 27,2% 20,0% -9,7% 3,9% 33,1% -376,2% 80,8% 82,5% NM 16,8%
EBITDA EBITDA margin
93,3 16,6%
236,4 27,4%
117,0 13,9%
148,2 17,6%
58,9% 5,9%
-37,3% -35,9%
26,7% 26,0%
EBITDAR EBITDAR margin
155,6 27,7%
302,9 35,1%
192,2 22,9%
221,6 26,3%
42,4% -5,2%
-26,8% -25,2%
15,3% 14,7%
Operating Margin
15,1%
25,9%
11,8%
15,7%
3,7%
-39,6%
32,4%
0,39
0,92
0,47
0,54
39,4%
-41,1%
15,8%
EARNINGS PER SHARE (EPS)
Fonte: Itaú Corretora e GOL
Itaú Corretora
2
Panorama do Mercado
24 de julho de 2006
Net Serviços – Resultados do 2T06: Mais Crescimento Ricardo Araújo, CNPI & Victor Mizusaki, CNPI Sector
Rating ST / LT
Ticker
Last Price(R$)
YTD in R$ (%)
Target 06YE (R$)
Total Return (%)
Telecom
BUY/OP
NETC4
1.15
8.47
1.80
52.5
PE 06 39.0
P/CF 07 23.7
06 1.8
EV/EBITDA 07 9.8
06 9.8
07 7.2
Div. Yield (%) 2006
Notícia: A Net Serviços acaba de divulgar seus resultados referentes ao 2T06, os quais se mostraram melhores do que o esperado. Novamente, os resultados trimestrais confirmaram a Net Serviços como uma atraente empresa de crescimento, exibindo forte expansão tanto em termos do número de assinantes de TV paga como de banda-larga. Assim, estamos reiterando nossa recomendação de COMPRA para a NETC4, indicando um preço-alvo de R$ 1,80. Os principais destaques dos resultados são apresentados abaixo:
Receita líquida: A Net Serviços continua a apresentar um crescimento sustentável em termos de receita líquida acima de 20% ao ano, obtido através da conquista de novos clientes nos segmentos de TV paga e de bandalarga. O número de assinantes de TV paga no 2T06 chegou a 1,662 milhão, indicando aumento vis-à-vis o resultado de 1,458 milhão registrados no 2T05, o que representa um crescimento de 14%. No segmento de banda-larga, o resultado foi ainda mais impressionante, com a empresa registrando um crescimento anual de 110%. Cumpre mencionar que o ritmo de crescimento tem sido suficiente para compensar pelo desconto concedido sobre a taxa de subscrição para novos clientes.
EBITDA: O EBITDA avançou 8% em relação ao 1T06 devido ao forte crescimento da receita líquida registrado durante o trimestre, de 6,2%. A empresa contabilizou também um leve aumento de +0,5 p.p. na margem EBITDA em função das menores despesas relacionadas à provisão para devedores duvidosos e para manutenção.
Lucro líquido: Apesar dos melhores resultados operacionais, o lucro líquido cresceu apenas 5,9% em relação ao trimestre anterior, em função das maiores despesas financeiras e com impostos.
CAPEX: O ritmo de crescimento continua a exigir que a empresa realize investimentos em CAPEX para a expansão da rede e para as maiores despesas com a ativação de novos clientes. Os custos de ativação representaram 63% do total de CAPEX durante o período, ao passo que aqueles associados à expansão da rede foram responsáveis por 15%.
A empresa apresentou algumas de suas diretrizes para 2006 durante sua conference call. O crescimento esperado no número de assinantes de TV paga é de 12%. Além disso, a empresa acredita que haverá uma adição líquida de 160 mil usuários de banda-larga no 2S06, com o CAPEX variando entre R$ 300 milhões a R$ 320 milhões. Nossas projeções apontam para um crescimento de 11% no número de assinantes de TV paga, 85 mil novos assinantes de banda-larga, e um CAPEX de R$ 245 milhões. Para maiores detalhes, consulte a tabela abaixo.
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Net Serviços (NETC4)
Net's-TV subscribers Churn - 3 months
UNIT Thousand %
2Q05a 1,458.0 3.2%
1Q06a 1,599.5 3.9%
2Q06a 1,662.0 3.4%
2Q06e 1,640.3 2.9%
2Q06e/2Q06a -1.3% (0.4) p.p.
2Q06a/1Q06a 3.9% (0.5) p.p.
2Q06a/2Q05a 14.0% 0.2 p.p.
Net's broadband subscribers
Thousand
253.5
451.6
532.2
501.9
-5.7%
17.8%
109.9%
Net revenues Pay TV Activation fee Monthly subscription PPV Broadband* Other VoIP Other Costs and operating expenses (excluding depreciation) COGS Programming and franchise Network and subscribers maintenance Marketing and fidelity Personnel Other SG&A Selling G&A Bad debt Other EBITDA EBITDA margin Net earnings
R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million % R$ million
384.7 339.2 3.1 321.6 14.5 37.6 7.9 0.0 7.9 (270.5) (193.6) (118.6) (24.6) (5.5) (17.8) (27.1) (77.0) (21.1) (54.5) (4.3) 2.8 114.2 29.7% 20.5
438.8 367.2 2.4 353.4 11.5 61.2 10.4 0.0 10.4 (322.4) (219.9) (129.9) (29.2) (4.2) (22.0) (34.7) (102.5) (38.5) (61.5) (8.0) 5.6 116.4 26.5% 7.2
466.2 381.2 4.2 364.4 12.6 72.4 12.6 0.0 12.6 (340.3) (229.7) (133.8) (28.6) (4.1) (24.7) (38.5) (110.6) (45.5) (70.3) (5.3) 10.6 125.9 27.0% 21.8
465.5 382.3 1.8 357.9 22.6 71.1 12.2 1.1 11.1 (341.7) (235.0) (137.1) (31.0) (6.5) (23.4) (37.1) (106.7) (33.1) (66.2) (8.4) 1.1 123.8 26.6% 35.3
-0.1% 0.3% -58.7% -1.8% 79.1% -1.8% -3.0% nd -11.9% 0.4% 2.3% 2.5% 8.3% 59.4% -5.6% -3.6% -3.5% -27.2% -5.9% 59.9% -89.8% -1.7% (0.4) p.p. 62.2%
6.2% 3.8% 79.9% 3.1% 10.1% 18.3% 20.5% nd 20.5% 5.5% 4.5% 3.1% -2.1% -1.9% 12.5% 10.8% 7.9% 18.1% 14.3% -33.8% 89.8% 8.1% 0.5 p.p. 203.9%
21.2% 12.4% 36.5% 13.3% -13.0% 92.2% 60.1% nd 60.1% 25.8% 18.7% 12.9% 16.5% -25.6% 38.7% 41.7% 43.7% 116.1% 29.1% 24.0% 273.8% 10.3% (2.7) p.p. 5.9%
Net debt
R$ million
355.3
363.0
392.5
315.3
-19.7%
-13.1%
-11.3%
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VIVO – Confirmando sobreposição de GSM Ricardo Araújo, CNPI & Victor Mizusaki, CNPI Sector
Rating ST / LT
Ticker
Last Price(R$)
YTD in R$ (%)
Target 06YE (R$)
Total Return (%)
Telecom
SELL/UP
VIVO4
5.10
-42,49
5.90
16.3
07 4.8
Div. Yield (%) 2006 0.4%
PE 06 N/A
P/CF 07 N/A
06 N/A
EV/EBITDA 07 N/A
06 4.2
Notícia: A Vivo anunciou que seu conselho administrativo aprovou a construção de uma sobreposição de GSM (Global System to Mobile) para a rede já existente de CDMA (Code Division Multiple Access). Segundo o comunicado à imprensa feito pela empresa, isso representará um investimento de R$1.080 bilhão, a serem gastos em 2006 e 2007. Este numero aparentemente modesto precisa ser analisado junto a outras informações reveladas pelos executivos da Vivo ao longo da conference call realizada hoje: (1) O valor de R$1.080 bilhão supõe a implantação de ±7.000 estações de radio de GSM que, em relação às 7.000+ em funcionamento, indica que a VIV pretende cobrir toda sua área de concessão com o investimento anunciado. (2) O valor de R$1.080 bilhão não significa um investimento adicional para a Vivo. Trata-se de uma informação muito importante, e pode ser mal interpretada quando retirada do seu contexto. (3) A diretoria da Vivo afirmou que as indicações de investimento originais da empresa eram as seguintes: 2006 = um pouco menos de R$2.3billion; 2007 = um pouco menos Do que em 2006. A julgar pela reação dos analistas e investidores durante a conference call, este chamado investimento original não era muito conhecido. De fato, a projeção de investimentos feita por assessores na época da recente fusão apresentava o número de R$1.8 bilhão para 2006 e de R$1.4 bilhão para 2007. (4) Quando levamos em consideração as declarações (2) e (3) acima, verificamos que a Vivo continuará gastando ligeiramente menos de R$2.3 bilhões em 2006, e um pouco menos em 2007 do que em 2006, mesmo com a expansão da rede de GSM. (5) O valor de R$1.080 bilhão não considera qualquer construção de rede nos estados de Minas Gerais e do Nordeste. A Vivo pretende empreender operações comerciais efetivas nesses estados (não apenas acordos de roaming, que é o serviço prestado aos clientes em trânsito, fora da área de cobertura), o que levará a novos investimentos na expansão da rede. Levando em conta todas essas declarações, consideramos a confirmação e o valor anunciado de R$1.080 bilhão em relação à expansão da rede GSM da VIVO apenas ligeiramente positivos Por que ligeiramente positivo? Nossa estimativa de investimento geral atualmente para a Vivo nos anos 2006, 2007 e 2008 chega a R$7.2 bilhões, incluindo a modernização tanto de GSM quanto de W-CDMA. O valor mencionado pela diretoria da VIV pode alcançar um total de R$6.3 bilhões no mesmo período (2006 = R$2.2 bilhões; 2007 = R$2.1 bilhões; 2008 = R$2.0 bilhões), excluindo a modernização de W-CDMA. Supondo que esta sobreposição sozinha pode representar R$700 adicionais. Com 800 milhões em 2007 e 2008, nossas premissas revistas de investimento para o período ficaria em R$ 7.0-7.1 bilhões, bem perto de nossa projeção de R$7.2 bilhões! Cálculo dos Investimentos Totais da Vivo (R$ milhões) Our current CAPEX estimates (A)
2006 2,088
2007 2,812
2008 2,313
Announced CAPEX (including only GSM newtork build-out) GSM-to-WCDMA CAPEX Revised CAPEX (B)
2,200 0 2,200
2,100 350 2,450
2,000 400 2,400
(B) - (A) NPV of (B) - (A) % of our estimate for VIV's fair equity value VIV's fair equity value % of VIV's market capitalization VIV's market capitalization
112 (130) 1.5% 8,482 1.8% 7,226
(362)
87
Source: Vivo and Itaú Corretora
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Além disso, o investimento envolvido na construção de uma red nos estados de Minas Gerais e do Nordeste não deverá gerar importantes retornos (se é que isso ocorrerá) quando levamos em consideração que a VIVO será a quinta operadora nesses mercados. Aliás, devido à falta de transparência, preferimos não incorporar este “projeto” em nossa avaliação básica de investimento na VIV. Em resumo, vemos os anúncios feitos hoje (resultados do 2T06, anúncio de investimentos em GSM e informações reveladas durante a conference call) como negativos para a Vivo. Por conseguinte, reiteramos nossa recomendação de VENDER para a VIV4.
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Klabin – Resultados do 2T06: Na realidade pouco animador Paolo Di Sora, CNPI & Fabiano R. dos Santos, CNPI, FRM Notícia: A Klabin divulgou essa manhã resultados pouco animadores do 2T06, no geral de acordo com nossas expectativas, porém, com uma leve queda. Nossa Opinião: A margem de EBITDA da empresa diminuiu mais do que havíamos previsto, considerando custos operacionais mais altos que o esperado. O EBITDA da Klabin no trimestre resultou em R$169,2 milhões (25,4% de margem de lucro), mais baixo que nossa estimativa de R$173,1milhões (26,8% de margem de lucro) e dos números R$186,3 milhões do 1T06 (28,9% de margem de lucro), que sofreu efeito de um item não recorrente relacionado à restituição de reservas para impostos. A estimativa mínima era de R$97,8 milhões, de acordo com nossas previsões. Destacamos os seguintes pontos:
Preços (de acordo com as expectativas): Os preços para exportação aumentaram em 8,8% vis-à-vis, superando nossas estimativas em 4%. No entanto, os preços internos vieram levemente abaixo das previsões, aumentando um modesto 0,9% vis-à-vis. Portanto, a média dos preços aumentou em apenas 3,2% vis-à-vis, relativamente de acordo com nossas previsões.
Volume de vendas e mix (em linha): Apesar do fechamento da manutenção na fábrica de Monte Alegre, a Klabin conseguiu vender 340,5k toneladas no trimestre, praticamente o mesmo nível do 1T06 e superando nossas estimativas em 1,7%. Maior do que o esperado, os carregamentos de mercado interno propiciaram uma leve melhoria nas vendas de mix, sendo que 61,8% das vendas são do mercado local, comparado aos 61,1% do trimestre anterior.
Custos subiram mais que as receitas: Os custos da Klabin nos surpreenderam mais que suas receitas, uma vez que Custo de Venda do Bem/tonelada e Custo de Negociação/tonelada aumentaram cerca de 6,3% vis-à-vis e 14% vis-à-vis, respectivamente, enquanto a receita líquida da empresa/ton aumentou apenas cerca de 3,2% vis-àvis.
O EBITDA e a margem do EBITDA (abaixo da previsão): Devido aos custos maiores que o esperado, a margem do EBITDA da Klabin reduziu em 25,4% (comparado aos 28,9% no 1T06), contrariando nossa previsão de 26,8%. O EBITDA da empresa resultou em R$169,2 milhões, com queda de 9,2% vis-à-vis e 2,3% abaixo de nossas estimativas.
Resultados financeiros: a Receita Financeira para o 2T06 resultou em R$ 76,8milhões, 49,8% dos números do 1T06, o que inlcuiu ganhos não recorrentes de R$119,6 milhões relacionados à restituição de reservas para impostos. No entanto, os números do 2T06 estavam bem acima das estimativas, devido a uma posição de caixa mais alta que o esperado no período. Presumimos que essa posição seja também responsável pelos números mais altos que o esperado na variação monetária.
Ganhos líquidos de R$97,8 milhões estavam relativamente de acordo com nossa previsão, já que melhor que os resultados financeiros esperados, compensou um pouco o desempenho operacional mais fraco. A Klabin oferecerá uma conference call amanhã, dia 21 de julho, às 10:00 (Hora Padrão Oriental) para comentar seus resultados trimestrais. Conecte-se em +1 888 340-8477 (participantes dos Estados Unidos), +1 786 924-8430 (participantes internacionais) ou +55 11 4688-6301 (participantes do Brasil), senha: 811.
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Klabin: Resultados do 2T06 BR GAAP (R$m)
2Q05a
1Q06a
2Q06e
2Q06a
A/E
QoQ
YoY
359,6 207,9 151,7
339,7 207,7 132,0
334,7 199,7 135,0
340,5 210,3 130,2
1,7% 5,3% -3,6%
0,2% 1,3% -1,4%
-5,3% 1,2% -14,2%
Average Prices (R$/ton) Domestic Export
2.002,5 2.462,2 1.372,4
1.899,3 2.319,7 1.237,9
1.927,6 2.355,5 1.294,6
1.959,9 2.339,5 1.346,4
1,7% -0,7% 4,0%
3,2% 0,9% 8,8%
-2,1% -5,0% -1,9%
Net revenues Domestic Export COGS Gross Profit
720,1 511,9 208,2 (418,7) 301,4
645,2 481,8 163,4 (414,2) 231,0
645,1 470,3 174,8 (422,4) 222,7
667,3 492,0 175,3 (441,2) 226,2
3,4% 4,6% 0,3% 4,4% 1,6%
3,4% 2,1% 7,3% 6,5% -2,1%
-7,3% -3,9% -15,8% 5,4% -25,0%
Selling and marketing General and administrative Others, net
(82,8) (42,7) 1,4
(63,5) (39,7) (5,5)
(67,7) (42,3) (5,8)
(67,2) (42,0) (15,1)
-0,8% -0,7% 159,8%
Operating income
177,4
122,3
106,9
101,9
-4,6%
-16,7%
-42,5%
Equity income Financial expenses Monetary variations Financial income Non-operating income
0,1 (92,3) (22,3) 50,6 (1,9)
(0,2) (59,7) (2,7) 156,4 0,1
0,1 (57,6) (0,1) 59,6 0,0
(0,0) (61,9) (10,7) 78,6 3,4
-108,0% 7,4% 7626,5% 31,7%
-96,0% 3,6% 300,7% -49,8%
-108,2% -33,0% -52,0% 55,1%
Income tax Minority interest
(14,4) (7,1)
(49,2) (4,4)
(6,4) (2,9)
(10,0) (3,6)
57,2% 21,8%
-79,7% -19,0%
-30,7% -49,7%
Net income EPS
90,2 0,10
162,7 0,18
99,5 0,11
97,8 0,11
-1,8% -1,8%
-39,9% -39,9%
8,5% 8,5%
EBITDA EBITDA Margin
239,0 33,2%
186,3 28,9%
173,1 26,8%
169,2 25,4%
-2,3% -1,5%
-9,2% -3,5%
-29,2% -7,8%
Sales (kt) Domestic Export
5,8% -18,9% 5,6% -1,6% 176,4% -1165,3%
Fonte: Klabin and Itaú Corretora
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Setor de Papel e Celulose – Aracruz Aumenta Preço da Celulose Na Ásia; As Outras Deveriam Fazer o Mesmo Paolo Di Sora, CNPI & Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI Notícia: A Aracruz apresentou planos para aumento do preço da BEKP na Ásia para U$20/tonelada, com efeito, para 1º agosto, se beneficiando do corrente baixo nível dos estoques de celulose no mercado atual e da grande demanda chinesa. Nossa Opinião: Por conta da forte demanda do mercado asiático, estamos confiantes de que a Aracruz deveria estar capacitada a implementar esse aumento de preço anunciado. Além disso, este fator deveria preparar o caminho para a VCP sendo que a Suzano deveria fazer o mesmo. BEKP CIF Preços (US$/tonelada) 700
U$/ton
650 600 550 500 450
Europe
USA
Jul-06
May-06
Mar-06
Jan-06
Nov-05
Sep-05
Jul-05
May-05
Mar-05
Jan-05
Nov-04
Sep-04
Jul-04
May-04
Mar-04
Jan-04
400
Asia
Fonte: Itaú Corretora
A notícia é obviamente positiva para os produtores brasileiros de celulose e fortalece nossa expectativa positiva para o 2S06. Reiteramos nossa opinião de que o ciclo do preço da celulose internacional deveria manter-se resistente nos principais mercados durante o verão no hemisfério norte, período em que os preços sofrem uma diminuição em decorrência da estação. Em breve iremos atualizar nossos modelos para incorporar esse último aumento de preço (não anteriormente considerado em nossas estimativas), mas para o momento, reiteramos nossa INFLUÊNCIA NO MERCADO para o setor de papel e celulose brasileiro e nossa preferência pela Suzano.
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FECHAMENTO DO MERCADO 21/07/06 Bolsa: Ibovespa Acompanha Nova York e Fecha em Queda de Quase 1% O Ibovespa fechou em queda de 0,93%, aos 35.510 pontos. O volume financeiro negociado foi de R$ 1,48 bilhão. O fraco noticiário do dia levou o Ibovespa a novamente acompanhar a performance das Bolsas norte-americanas. Estas por suas vez foram impactadas por notícias corporativas negativas. A Dell fez um alerta sobre os resultados informando que eles irão frustrar as projeções dos analistas. O capital externo na Bovespa até o dia 18 de julho acumula saída de R$ 763,83 milhões. O índice Dow Jones fechou em queda de 60 pontos, aos 10.868 pontos e o Nasdaq recuou 19 pontos, aos 2.020 pontos. As maiores altas do dia foram: Copel PNB (3,16%), Aracruz PNB (1,42%), Acesita PN (1,22%), Telemig Part PN (1,09%), Banco do Brasil ON (1,06%). As maiores baixas do dia foram: Perdigão ON (-5,42%), Tim Par PN (-3,73%), Tim Par ON (-3,22%), Trans Paulista PN (-2,96%), Arcelor ON (-2,81%).
Dólar: Cotação Sobe Pressionada Por Compras do BC O dólar comercial fechou em alta de 0,31%, cotado a R$ 2,218 na compra e a R$ 2,200 na venda. Na BM&F, o contrato de dólar futuro de agosto subiu 0,27%, cotado a R$ 2,204. O Banco Central realizou leilão de compra no mercado à vista, com taxa de corte de R$ 2,19. A cotação oscilou entre a máxima de R$ 2,206 e a mínima de R$ 2,188.
Juros: Taxas Futuras Fecham em Alta Devido a Ajustes Na BM&F, o contrato de Depósito Interfinanceiro com vencimento em agosto de 2006 registrou alta de um ponto, com taxa anual de 14,68% e 27 contratos negociados. O DI de janeiro de 2008, o mais líquido, teve alta de quatro pontos, com taxa anual de 14,73% e 190.960 contratos negociados.
Itaú Corretora
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EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS
(3)
Classificação
Definição
Cobertura (1)
Relação Bancária (2)
Outperformer (Compra)
Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% maior que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
43%
28%
Retorno total projetado pela Itaú Corretora entre + 10% e -10% que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
36%
23%
Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% menor que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
21%
14%
Market Performer (Manutenção) Underperformer (Venda)
1.
Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro desta categoria de classificação.
2.
Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.
3.
As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um horizonte de tempo pré-determinado).
INFORMAÇÕES RELEVANTES Para obter outras informações de exoneração de resposabilidade sobre as empresas descritas neste relatório, favor contatar a Itaú Corretora de Valores S.A. no telefone (55-11) 5029-4903 ou e-mail [email protected]. INFORMAÇÕES GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE 1.
Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres, autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2.
O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3.
A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o interesse da Companhia. Por fim, o analista de investimento declara que não é titular, direta ou indiretamente, de valores mobiliários de emissão da Companhia que representem 5% (cinco por cento) ou mais de seu patrimônio pessoal, ou está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado e que a Itaú Corretora de Valores S.A., bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobiliários por ela administrados não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social da Companhia, e não estão envolvidos na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado.
4.
Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5.
Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas.
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Análise DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI
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