080806 - Panorama Do Mercado 08082006 - Bradesco, Braskem, Ipiranga Leo Unipar, Tam, Gafisa, Cemig E Totvs

PANORAMA DO MERCADO 8 de agosto de 2006

EMPRESAS: NOTÍCIAS E COMENTARIOS

Bradesco – Resultados do 2T06 – Em Linha, mas a Composição não é Emocionante Tomás Awad, CNPI & Vanessa Ferraz, CNPI Sector

ST / LT Rating

Ticker

Last (R$)

YTD in R$ (%)

Target 06YE (R$)

Total Return (%)

Banks

BUY / MP

BBDC4

72.20

8.1

100.58

43.7

07 -

Div. Yield (%) 2006 4.2

ROAE

PE 06 -

07 -

06 -

P/BV 07 -

06 -

Notícia: O Bradesco acaba de divulgar seus resultados relativos ao 2T06. O lucro líquido ficou em R$ 1.602,0 milhões (LPA de R$ 1,64, em relação ao LPA de R$ 1,56 registrado no 1T06), em comparação com a nossa projeção de lucro líquido de 1.625,0 milhões e do consenso de mercado de R$ 1.595,0 milhões. O ROAE registrado foi de 30,7%, contra nossa projeção de 31,15% e dos 31,2% apurados no 1T06. A composição do demonstrativo de resultados não é emocionante, e acreditamos que os investidores terão uma reação NEUTRA. Em termos da atividade de intermediação financeira, os destaques foram os seguintes:

ƒ

A Receita de Juros Líquida (NII) antes das provisões, e excluindo o impacto das posições de hedge em dólar, veio em R$ 4.951,0 milhões, levemente abaixo dos R$ 4.975 milhões registrados no 1T06 (NOTÍCIA NEUTRA). As despesas referentes às provisões para créditos de liquidação duvidosa (NPLs) somaram R$ 1.116,0 milhões, acima dos R$ 938,0 milhões registrados no trimestre anterior e da nossa estimativa de R$ 1.031,0 milhões. O NII após as provisões, e excluindo o impacto das posições de hedge em dólar, caiu de R$ 4,037.0 milhões no 1T06 para R$ 3.835,0 milhões. A queda verificada nos resultados de intermediação financeira pode ser explicado pelas: i) menores taxas de juros praticadas no trimestre (o que está em linha com as expectativas), impactando as receitas com títulos comercializáveis; ii) menores ganhos sobre a posição patrimonial; e ii) em grande medida pelas provisões mais elevadas;

ƒ

Crescimento da carteira de empréstimos a uma taxa de 5%, com o volume de empréstimos à pessoa física avançando 5,2%. Isto pode ser considerado NEUTRO quando comparado à taxa de 5,2% registrada pelo sistema bancário (segundo dados do Banco Central) e à taxa de 5,9% de empréstimos com recursos livres direcionados à pessoa física.

ƒ

O destaque foi o crescimento da modalidade empréstimos pessoais, que avançou 8,7% ante o trimestre anterior e 10,9% sobre o SMBs, em uma base trimestral;

ƒ

O volume de créditos de liquidação duvidosa avançou de 3,9% no 1T06 para 4,2% no 2T06. Tal resultado é ligeiramente inferior a nossa taxa projetada de 4,1%. A razão de cobertura alcançou 156,6%, em relação aos 162% registrados no 1T06;

ƒ

Em relação à parte do demonstrativo de resultados não dedicada à intermediação financeira, pudemos observar o seguinte:

ƒ

Despesas operacionais (despesas com pessoal + despesas administrativas) crescendo a uma maior taxa (+3,9%) do que a receita com tarifas (2,5%), o que é uma MÁ NOTÍCIA, pior do que vínhamos esperando.

1

Itaú Corretora

8 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

As receitas com tarifas aumentaram 2,5%, uma taxa superior àquela divulgada pelo Banco Itaú, de 0,3%, embora inferior a nossa projeção de 4,2%. Aparentemente, não há uma razão especial para este crescimento mais tímido. Esta foi simplesmente uma conseqüência do menor nível de atividade econômica. Por outro lado, as despesas com pessoal cresceram 3,5% (o número total de funcionários passou de 74.940 no 1T06 e de 73.881 no final do 4T05 para 75.295 no 2T06), e as outras despesas administrativas avançaram 4,4% (marketing e serviços terceirizados). Havíamos projetado um aumento de +2,2% nas despesas com pessoal e de +4,3% em outras despesas administrativas;

ƒ

Alíquota de imposto efetiva de 23,6% no 2T06, em relação a 30,5% no 1T06 e a nossa projeção de 27.1%;

Resultados do 2T06 2Q05A

1Q06A

2Q06A

2Q06E

Change QoQ

Change YoY

Dif E to A

4.355 562 3.793 1.760 (1.239) (1.246) (2.486) 2.136 2.126 1.416

5.261 938 4.322 2.041 (1.317) (1.419) (2.736) 2.493 2.466 1.530

4.951 1.116 3.835 2.091 (1.469) (1.375) (2.844) 2.081 2.093 1.602

5.054 1.031 4.022 2.127 (1.374) (1.450) (2.824) 2.199 2.225 1.625

-5,9% 18,9% -11,3% 2,5% 11,5% -3,1% 3,9% -16,5% -15,1% 4,7%

13,7% 98,5% 1,1% 18,8% 18,5% 10,3% 14,4% -2,6% -1,5% 13,1%

-2,0% 8,2% -4,7% -1,7% 6,9% -5,2% 0,7% -5,4% -5,9% -1,4%

17.448 194.542 71.498

20.375 216.391 74.224

21.461 232.935 78.356

21.229 217.188 78.756

5,3% 7,6% 5,6%

23,0% 19,7% 9,6%

1,1% 7,3% -0,5%

2.245 3,2% 6,4% 0,6%

3.281 3,9% 6,3% 0,7%

3.724 4,2% 6,6% 0,8%

3.406 4,1% 6,2% 1,0%

13,5% nm nm nm

65,9% nm nm nm

9,3% 2,4% 6,0% nm

P&L Net Interest Income Loan Loss Provisions NII After Provisions Service Fees Administrative Expenses Personnel Expenses Total Operational Expenses Operational Income EBT Net Income Balance Sheet Equity (R$ million) Total Assets (R$ million) Total Deposits (R$ million) Asset Quality NPL NPL/Loans Provisions/Loans Charge Offs/ Average Total Loans Fonte: Itaú Corretora

De modo geral, os resultados do 2T06 não foram ruins. Contudo, estávamos esperando mais em termos de crescimento dos empréstimos à pessoa física e da evolução da receita com tarifas vis-à-vis despesas operacionais. O resultado final divulgado pelo Bradesco ficou bastante próximo a nossa projeção em função apenas da menor alíquota de imposto efetiva. INSTRUÇÕES PARA A CONFERENCE CALL: Para participar da conference call que será promovida na terça-feira (08 de agosto de 2006), os investidores devem discar: i) Para versão em inglês (10:00 h – Horário da costa leste dos EUA; 11:00 h – Horário do Brasil) – 1 800 8602442 caso esteja ligando dos EUA, ou 55 11 4688-6301 para aqueles investidores ligando do Brasil, e 1 412 8584600 no caso daqueles ligando de todos os outros países; ii) Para versão em português (8:30 h – Horário da costa leste dos EUA - 9:30 h - Horário do Brasil) – 55 11 4688-6301. A senha para ambas as versões é ”Bradesco”, e o website da empresa pode ser acessado em http://www.bradesco.com.br/ri.

Itaú Corretora

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Panorama do Mercado

8 de agosto de 2006

Braskem – Fraco, mas EBITDA em Linha Gilberto Pereira de Souza, CNPI & Luiz Carlos Cesta, CNPI Recomendação ST / LT HOLD / OP

Setor Petroquímico

Código

Último (R$)

YTD in R$ (%)

Alvo 06YE (R$)

BRKM5

11,71

-35,2

17,80

Retorno Total (%) 54,3

06

07

06

07

06

07

Retorno s/ Dividendos (%) 2006

23,2

34,2

5,4

5,6

5,9

5,0

2,3

P/L

P/FC

VF/EBITDA

Notícia: A Braskem divulgou seus resultados referentes ao 2T06 apresentando uma receita líquida consolidada de R$ 2.832 milhões (1,1% abaixo de nossas expectativas), EBITDA consolidado recorrente de R$ 276 milhões (margem de 9,7%, 4% acima de nossas estimativas) e prejuízo de R$ 54 milhões (em linha com nossas estimativas de prejuízo de R$ 52 milhões). Os números reportados já consolidam, conforme nossas expectativas, os resultados da Politeno, cujo controle foi adquirido no início deste 2T06. Aliás, a aquisição da Politeno e sua consolidação teriam sido responsáveis, segundo o comunicado da empresa, por algumas despesas não recorrentes que teriam afetado o EBITDA divulgado pela companhia. Dentre essas despesas, a companhia cita um aumento na provisão para devedores duvidosos na Politeno de R$ 8 milhões (adequação de práticas contábeis á controladora) e despesas iniciais de integração de R$ 4 milhões Também foi registrada uma despesa não recorrente de R$ 5 milhões relativos à reestruturação dos negócios de PET e Caprolactama. Para cálculo do EBITDA recorrente estaremos desconsiderando o total de impactos não recorrentes, num total de R$ 23 milhões (vide comentários sobre o EBITDA). Para efeito de comparação apenas, estaremos considerando os resultados pró-forma de Braskem no 1T06 e 2T05, que consideram a consolidação da Politeno como se sua aquisição já tivesse ocorrido nestes períodos. Estas informações foram fornecidas pela companhia. Produção / Performance Operacional Embora permaneçam em patamares bastante elevados, o nível de ocupação de capacidade de algumas das plantas da Braskem apresentou uma redução no 2T06 em comparação ao trimestre anterior em função de (i) acidente na planta da Politeno no início de abril, que prejudicou o volume de polietileno produzido na unidade bem como o consumo de eteno;(ii) parada programada de 14 dias no início de maio na planta de PVC de Camaçari ;(iii) parada não programada no duto que liga o pólo de Camaçari até as unidades de PVC em Alagoas para fornecimento de eteno; e(iv) redução de produção de alguns clientes. Braskem - Utilização de Capacidade no 2T06

Eteno Polipropileno Polietileno (*) PVC (**)

2T06 87% 97% 94% 78%

1T06 90% 88% 85% 87%

2T05 92% 97% 96% 95%

Fonte: Braskem / Itaú Corretora (*) inclui Politeno no 2T05 e 2T06 e 30 mil toneladas adicionais de capacidade a partir do 4T05 (**) inclui aumento de capacidade de 50 mil ton/ano a partir de 4T05

Em função disto verifica-se uma queda no volume de produção da companhia na unidade de vinílicos, conforme podemos observar na tabela a seguir. O volume de produção da unidade de Insumos Básicos cresce em função do crescimento de 13,9% na produção de Benzeno/Tolueno/Xilenos, uma vez que a produção de eteno também foi afetada pelos fatores citados anteriormente.

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Itaú Corretora

8 de agosto de 2006

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Braskem – Produção no 2T06 Mil ton Poliolefinas Polietileno Polipropileno Vinílicos PVC Soda Insumos Básicos Eteno Propeno BTX (*) Fonte: Braskem / Itaú Corretora

2T06 (a) 426,1 291,0 135,2 196,1 100,3 95,8 576,4 275,1 133,1 168,2

1T06(b) 390,1 268,7 121,4 221,7 109,4 112,3 566,7 283,6 135,4 147,7

(a)/(b) 9,2% 8,3% 11,3% -11,5% -8,3% -14,7% 1,7% -3,0% -1,7% 13,9%

2T05(c) 419,3 283,7 135,6 225,5 112,7 112,7 617,0 295,2 138,1 183,7

(a)/(c) 1,6% 2,6% -0,4% -13,0% -11,0% -15,0% -6,6% -6,8% -3,7% -8,4%

(*) BTX = Benzeno+Tolueno+Ortoxileno+Paraxileno

Para esta performance, a Braskem informou a compra de 1.072 mil toneladas de nafta e condensado, das quais 789 mil toneladas (ou cerca de 74%) foram adquiridas da Petrobras. O restante, ou 283 mil toneladas, foi importado com destaque para a Venezuela (47% das importações) e países do Norte da África. Consumo de Nafta / Performance Operacional Mil ton nafta nacional nafta importada Total nafta nacional/total consumo de nafta/ produção de eteno

2T06 (a) 789 283 1.072 74% 3,90

1T06(b) 832 218 1.050 79% 3,70

(a)/(b) -5,2% 29,8% 2,1% 5,3%

2T05(c) 759 400 1.159 65% 3,93

(a)/(c) 4,0% -29,3% -7,5% -0,8%

Fonte: Braskem / Itaú Corretora

Como podemos perceber, em função dos problemas ocorridos, a relação consumo de nafta / produção de eteno acabou apresentando uma pequena deterioração (houve um aumento de 5,3% da quantidade de nafta para cada tonelada de eteno produzida), o que de certa forma indica uma perda de eficiência no trimestre. Notar que a relação voltou praticamente aos níveis do 2T05. Vendas / Receita Líquida Segndo a companhia, os mercados de polietilenos, polipropileno e PVC cresceram no 2T06, respectivamente, 2%, 4% e 2% em relação ao trimestre anterior. Já a Braskem apresentou, no mesmo período, crescimentos de vendas no mercado interno de, respectivamente, 2,3%, 9,8% e –3,6% (queda esta explicada pelos problemas de produção citados anteriormente). Considerando-se os principais produtos (exceto gasolina), a Braskem observou neste 2T06 um volume de vendas de 797 mil toneladas de produtos petroquímicos no mercado doméstico, o que representou um crescimento de 0,7% sobre o trimestre anterior e uma queda de 3,5% sobre o 2T05. Braskem – Vendas no Mercado Interno Mil ton PE PP PVC Soda Eteno Propeno Benzeno Butadieno PET Caprolactama Total Gasolina (m³)

2T06 (a) 180 119 95 101 58 81 39 38 11 9 797 120

1T06(b) 176 109 99 105 58 86 39 32 9 9 791 74

(a)/(b) 2,3% 9,8% -3,6% -4,0% -0,2% -6,5% -2,1% 20,9% 23,4% -4,8% 0,7% 63,1%

2T05(c) 180 98 90 109 62 110 37 38 10 8 823 55

(a)/(c) -0,1% 21,6% 5,6% -7,0% -5,9% -26,7% 5,4% -0,1% 8,8% 4,2% -3,2% 118,9%

Fonte: Braskem / Itaú Corretora

Em termos de volume, percebe-se também um grande crescimento nas vendas de gasolina: 120 mil litros ou 63,1% acima do volume registrado no trimestre anterior. Se o volume apresenta crescimento, a história mostra um cenário diferente para os preços. O preço líquido médio de venda de produtos petroquímicos da Braskem neste trimestre apresentou uma queda de 1,7% em relação ao trimestre anterior.

Itaú Corretora

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Panorama do Mercado

8 de agosto de 2006

Com isso, a receita líquida da Braskem no mercado interno, incluindo as vendas de gasolina, atingiu R$ 2.071 milhões, uma redução de 3,5% sobre o trimestre anterior (queda de 11,2% sobre o 2T05). Braskem – Preços Médios no Mercado Interno Mil R$/ ton

2T06 (a)

PE PP PVC Soda Eteno Propeno Benzeno Butadieno PET Caprolactama média petroq

1T06(b)

2,96 3,13 2,39 0,85 2,38 1,92 1,79 2,23 2,92 4,82 2,34

3,15 3,19 2,48 0,96 2,21 2,07 1,60 2,32 2,95 4,70 2,38

(a)/(b)

2T05(c)

-6,1% -1,9% -3,5% -11,3% 7,9% -7,4% 11,8% -3,7% -1,0% 2,5% -1,7%

3,24 3,42 2,85 1,00 2,37 2,18 2,70 2,15 3,66 6,62 2,55

(a)/(c) -8,5% -8,5% -16,0% -15,1% 0,4% -12,2% -33,8% 3,7% -20,2% -27,1% -8,1%

Fonte: Braskem / Itaú Corretora

Tal cenário difere muito da performance no mercado externo. O volume de vendas no mercado externo atingiu 274 mil toneladas, um crescimento de 17,6% sobre o trimestre anterior e apenas 1,8% abaixo do 2T05. O destaque fica por conta do preço médio obtido, que apresentou uma elevação de 6,0% sobre o trimestre anterior. Esta performance reflete o aumento dos preços interncionais de petroquímicos observado durante o trimestre. Como conseqüência, o chamado “prêmio” aplicado aos preços no mercado doméstico caiu substancialmente: de uma média de 28% no 1T06 para 16% no 2T06 (43% no 2T05). Com isto, a receita no mercado externo alcança R$ 759 milhões (o equivalente a cerca de US$ 348 milhões), o que representou um incremento de 30,2% sobre o trimestre anterior. Braskem– Destaques do Resultado do 1T06 R$ Milhões Receita Líquida Lucro Bruto Margem Bruta EBITDA Margem EBITDA Lucro Líquido Margem Líquida L/A

2T06 (a) 2.832 302 10,7% 262 9,3% -54 -1,9% 0,34

1T06(b) 2.728 404 14,8% 305 11,2% 124 4,5% -0,01

(a)/(b) 3,8% -25,2% -14,1% n.d.

2T05(c) 2.995 671 22,4% 594 19,8% 437 14,6% 0,55

(a)/(c) -5,4% -55,0% -55,9% n.d.

2T06E(d) 2.863 349 12,2% 265 9,3% -52 -1,8% 0,25

(a)/(d) -1,1% -13,5% -1,1% 3,8%

Fonte: Braskem / Itaú Corretora

Assim, a receita liquida consolidada total da Braskem alcança R$ 2.832 milhões, o que representou um crescimento de 3,8% sobre o trimestre anterior e 1,1% abaixo de nossas estimativas. Custos / Margem Bruta Em relação ao trimestre anterior o custo dos produtos vendidos da Braskem apresentou um crescimento de 8,9%, ou R$ 206 milhões. Cerca de 24% desta diferença (ou R$ 49 milhões) é conseqüência de uma maior depreciação neste trimestre, fruto da ativação de projetos durante o período e da revisão dos prazos de depreciação das campanhas de manutenção. O restante da elevação dos custos foi causado por (i) elevação do preço da nafta em cerca de 12% em relação ao trimestre anterior; (ii) aumento dos custos de eteno e propeno adquiridos da Copesul, frutos também do aumento do preço da nafta; e (iii) aumentos nos custos de energia (energia elétrica, vapor, gás e óleo combustível, dentre outros). Assim, a Braskem encerra o trimestre apresentando uma margem bruta de 10,7%, a menor margem bruta apresentada pela empresa desde sua formação. Despesas Operacionais / EBITDA As despesas operacionais da Braskem somaram neste trimestre R$ 297 milhões, estando incluídos nestas despesas: (i) R$ 5 milhões em despesas não recorrentes referentes à reestruturação dos negócios de PET e Caprolactama; (ii) R$ 4 milhões de despesas não recorrentes referentes às despesas iniciais com o processo de integração da Politeno e (iii) R$ 8 milhões em provisão para devedores duvidosos adicionais para a Politeno, em função de alinhamento de política de crédito. 5

Itaú Corretora

8 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

Além disto, as adequações às práticas contábeis adotadas pela Braskem (SAB 104) resultaram em um ajuste negativo também não recorrente na receita líquida (R$ 24 milhões) e positivo no custo dos produtos vendidos (R$ 18 milhões), com efeito líquido negativo de R$ 6 milhões no EBITDA desta companhia. Desta forma, ajustando-se o volume de despesas pelo resultado não recorrente, a Braskem encerra o trimestre com um EBITDA de R$ 276 milhões (margem de 9,7%), um pouco acima de nossas expectativas, mas ainda abaixo da expectativa de alguns investidores. Resultado de Controladas/Coligadas O resultado de participações em controladas/coligadas no 2T06 alcançou R$ 71 milhões, um crescimento expressivo em relação aos R$ 23 milhões apresentados no trimestre anterior. Isto decorre pelo reconhecimento nesta linha do deságio obtido na incorporação da Polialden no valor de R$ 53 milhões. Também foi considerada a amortização do ágio da aquisição de participação acionária na CETREL/Tegal no valor de R$ 5 milhões. Desconsiderado os efeitos não recorrentes, o valor do resultado de participações seria de R$ 23 milhões, exatamente igual ao do trimestre anterior e acima de nossas estimativas de R$ 14 milhões. Resultado Financeiro A Braskem registrou neste 2T06 uma despesa financeira líquida de R$ 252 milhões, acima de nossas expectativas e muito acima das despesas financeiras líquidas registradas no 1T06 no valor de R$ 86 milhões. Boa parte desta grande diferença entre os trimestres é resultado do impacto da valorização do Real no período. No 1T06, contando com uma valorização do Real de 7,2%, a empresa obteve um ganho de R$157 milhões. Já no 2T06, quando a valorização do Real foi de apenas 0,4%, a empresa registrou perdas cambiais de R$ 38 milhões (esperávamos um pequeno ganho aqui). Desconsiderando-se o efeito cambial sobre o passivo líquido em moeda estrangeira, as despesas financeiras líquidas da Braskem alcançaram R$ 213 milhões, uma queda de 12,3% em relação ao trimestre anterior. Há de se considerar que este resultado acontece apesar do aumento do endividamento líquido da companhia que passa de R$ 3.847 milhões para R$ 4.603 milhões, um incremento de R$ 756 milhões. Este aumento do endividamento líquido ocorreu por conta da redução das disponibilidades em função de (i) pagamento dos dividendos relativos ao exercício de 2005, no valor de R$ 287 milhões; (ii) aquisição do controle acionário da Politeno, com um pagamento inicial de US$ 111 milhões (aproximadamente R$ 230 milhões); e (iii) desembolso com o programa de recompra de ações (foram adquiridas 4.003,6 mil ações a um preço médio de R$ 14,23/ação no período maio-junho/06) no valor de R$ 57 milhões. Também vale lembrar os investimentos realizados no período, no valor de R$ 205 milhões (R$ 172 no 1T06) e uma maior necessidade de capital de giro em um trimestre de margens mais apertadas. Braskem – Evolução da Dívida Líquida R$ milhões Moeda Nacional CDI TJLP outros Moeda Estrangeira Dívida Total Caixa Em R$ Em US$ Dívida Líquida

30/Junho/2006 2.974 1.487 1.427 59 2.974 5.947 1.343 957 386 4.603

31/mar/2006 3.234 1.590 1.588 56 2.723 5.957 2.110 1.191 919 3.847

Fonte: Braskem / Itaú Corretora

Com isto, a Braskem passa a apresentar um indicador de dívida líquida/EBITDA (considerado o EBITDA recorrente do trimestre anualizado) de 4,2X contra 3,2X no trimestre anterior. Ainda que este indicador tenha aumentado e o volume da dívida líquida tenha se elevado, a situação de liquidez da Braskem é bastante tranqüila, uma vez que o prazo médio de sua dívida encontra-se atualmente em 16 anos. Ainda assim, procurando manter seu nível de caixa e fazer frente aos desembolsos previstos para o 2S06, o Conselho de Administração da companhia aprovou a emissão de R$ 500 milhões em debêntures não conversíveis em ações. Detalhes desta emissão serão divulgados pela empresa quando da estruturação final da operação. Itaú Corretora

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Panorama do Mercado

8 de agosto de 2006

Resultado Final Em função do exposto acima, a Braskem encerrou o trimestre com um prejuízo de R$ 54 milhões. O maior volume de despesa financeira acabou compensado parcialmente pelo reconhecimento de imposto de renda diferido sobre a amortização do ágio na incorporação da Polialden de R$ 76 milhões (classificados como IR ativo), de forma que o resultado final foi em linha com nossas expectativas mas abaixo da expectativa de alguns investidores. Comentários Finais Como esperado, o trimestre apresentou-se bastante difícil para a indústria petroquímica, e o caso da Braskem não foi exceção. As dificuldades de recomposição de preços no mercado doméstico e o aumento dos custos pressionaram as margens como esperado, mas, desconsiderados os efeitos contábeis não recorrentes, o EBITDA da companhia superou nossas previsões iniciais (muito embora possa ter ficado abaixo da expectativa de alguns agentes). Por outro lado, o resultado final (se desconsiderados os não recorrentes) foi pior que nossas estimativas, basicamente em função de despesas financeiras maiores. A evolução da dívida também não deve agradar alguns investidores. A expectativa agora fica por conta da implementação de medidas que possibilitem a recuperação das margens. A empresa anunciou reajustes no mês de agosto de 10% a 12% a partir de 1/agosto para todas as suas resinas (também disse ter obtido um reajuste de 2 a 4% no mês de julho), o que possibilitaria uma certa recuperação de rentabilidade uma vez que não prevemos uma queda acentuada nos custos de matéria prima tão cedo. Acreditamos que há uma possibilidade concreta de implementação de algum aumento de preços no mercado local, mas ainda não conseguimos mensurar a velocidade com que isso pode ser implementado. Além disto, caso haja nova valorização do Real, estes aumentos podem não vingar. Em função destas dúvidas, mesmo acreditando na possibilidade de melhores resultados a médio prazo, mantemos por enquanto nossa recomendação de MANUTENÇÃO para as ações da Braskem.

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Itaú Corretora

8 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

Ipiranga Petróleo – Expectativa Positiva Gilberto Pereira de Souza, CNPI & Luiz Carlos Cesta, CNPI

Setor Petroquímico

Recomendação ST / LT BUY / OP

Código

Último (R$)

YTD in R$ (%)

Alvo 06YE (R$)

PTIP4

18,30

31,6

26,90

Retorno Total (%) 54,2

06

07

06

07

06

07

Retorno s/ Dividendos (%) 2006

4,9

5,0

4,0

4,0

5,6

4,9

7,2

P/L

P/FC

VF/EBITDA

Notícia: O Grupo Ipiranga deverá divulgar seus resultados do 2T06 entre os dias 08/agosto e 09/agosto/2006. No dia 09 também realizará apresentação para analistas e investidores em reunião em São Paulo para comentar os resultados obtidos e as perspectivas do Grupo. O quadro a seguir nos mostra os principais destaques de nossa expectativa de resultado para a Ipiranga Petróleo.. Ipiranga Petróleo – Destaques da Expectativa de Resultado R$ milhões

2T06E (a) 1T06A (b) (a)/(b) 2T05A (c) (a)/(c) 5.281 5.164 2,3% 4.818 9,6% Receita Líquida 272 267 1,6% 243 11,7% Lucro Bruto 5,1% 5,2% 5,0% Margem Bruta 99 95 4,6% 83 19,5% EBITDA 1,9% 1,8% 1,7% Margem EBITDA 91 90 1,1% 116 -21,3% Lucro Líquido 1,7% 1,7% 2,4% Margem Líquida 1,72 1,70 2,18 L/A Fonte: Ipiranga Petróleo/Itaú Corretora

Dados do SINDICOM – Sindicato Nacional das Empresas Distribuidoras de Combustíveis e Lubrificantes, o volume total de vendas de combustíveis das empresas associadas alcançou 14,9 milhões de litros, o que representou um crescimento de 1,5% sobre o trimestre anterior mas uma queda de 2,5% sobre o mesmo trimestre de 2005. Na comparação com 2005, destaque para as quedas observadas nos meses de abril (-4,9% sobre 2005) e junho (2,7%). Em relação a 2005, nenhum derivado de petróleo apresenta crescimento de vendas, exceto o querosene de aviação. No comparativo com o 1T06, destaque para o crescimento no volume de óleo diesel (+3,3%) e para a queda no volume de vendas de álcool (-11,7%) Vendas de Derivados – SINDICOM Mil litros Gasolina Álcool Diesel Sub Total Óleo Combustível Querosene de Aviação Lubrificantes / Graxas Outros Total

2T06A (a) 1T06A (b) 4.128,6 4.106,0 540,4 611,8 7.641,8 7.396,3 12.310,7 12.114,0 1.214,6 1.123,3 1.098,7 1.154,4 233,2 235,7 20,9 23,6 14.878,1 14.651,0

(a)/(b) 0,6% -11,7% 3,3% 1,6% 8,1% -4,8% -1,0% -11,6% 1,5%

2T05A (c) 4.188,3 583,9 7.885,5 12.657,6 1.254,9 1.080,7 239,6 23,1 15.255,9

(a)/(c) -1,4% -7,5% -3,1% -2,7% -3,2% 1,7% -2,7% -9,6% -2,5%

Fonte: SINDICOM / Itaú Corretora

Atuando principalmente no mercado de diesel, gasolina e álcool, a Ipiranga Petróleo deverá, portanto, apresentar um crescimento de volume da ordem de 1,6%, mantido sua participação de mercado dentro do SINDICOM. É importante ressaltar que, comparando-se os dados do SINDICOM com os dados da ANP percebe-se que no período abril-maio/2006 o SINDICOM ampliou sua participação no mercado total de gasolina e diesel em relação ao 1T06, perdendo participação no mercado de álcool. Itaú Corretora

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Panorama do Mercado

8 de agosto de 2006

Participação de Mercado do SINDICOM

Gasolina Álcool Diesel Sub Total

2T06 70,6% 44,2% 81,5% 75,0%

1T06 70,5% 47,1% 80,8% 74,4%

4T05 71,3% 57,1% 81,1% 75,8%

3T05 71,3% 55,8% 80,2% 75,5%

2T05 72,2% 54,6% 80,8% 76,2%

Fonte: SINDICOM / Itaú Corretora

No mesmo período, dados do SINDICON indicam um crescimento de 4,9% nas vendas de GNV pelas distribuidoras associadas em relação ao 1T06. Este comportamento de volumes, associado ao comportamento de preços (estima-se um pequeno ganho de margem na venda de gasolina e álcool), é que deverá garantir um bom desempenho para a Ipiranga Petróleo neste 2T06, a exemplo do que foi observado no trimestre anterior. Mantemos nossa recomendação de COMPRA para as ações da Ipiranga Petróleo.

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Itaú Corretora

8 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

Unipar – Sem Grandes Expectativas Gilberto Pereira de Souza, CNPI & Luiz Carlos Cesta, CNPI

Setor Petroquímico

Recomendação ST / LT HOLD / OP

Código

Último (R$)

YTD in R$ (%)

Alvo 06YE (R$)

UNIP6

1,35

-30,2

2,10

Retorno Total (%) 60,4

06

07

06

07

06

07

Retorno s/ Dividendos (%) 2006

6,0

4,3

3,4

2,4

4,7

3,9

4,8

P/L

P/FC

VF/EBITDA

Notícia: A Unipar deverá divulgar os resultados referentes ao seu desempenho no 2T06 amanhã, dia 08/agosto/2006, após o encerramento do pregão. Nossas expectativas estão baseadas no desempenho setorial mostrado pela ABIQUIM, confirmados pelos resultados apresentados pelas empresas do setor que já divulgaram seus resultados. A tabela a seguir nos mostra nossas estimativas para as principais contas de resultado consolidado da Unipar. UNIPAR – Destaques das Estimativas de Resultado Consolidado R$ Milhões

2T06E (a)

Receita Líquida Lucro Bruto Margem Bruta EBITDA Margem EBITDA Lucro Líquido Margem Líquida L/A

1T06A (b)

622 124 19,9% 98 15,7% 22 3,5% 0,04

494 103 20,9% 69 13,9% 33 6,6% 0,06

(a)/(b)

2T05A (c)

26,1% 19,6% 42,2% -33,7%

568 123 21,7% 90 15,8% 44 7,7% 0,08

(a)/(c)

9,6% 0,4% 8,9% -50,6%

Fonte: Itaú Corretora

Como divulgado no dia 04/agosto, a Petroquímica União divulgou seus resultados referentes ao 2T06, superiores às nossas expectativas, o que poderia levar a Unipar a obter também um resultado mais satisfatório. Petroquímica União – Resultados do 2T06 R$ milhões Receita Líquida Lucro Bruto Margem Bruta EBITDA Margem EBITDA Lucro Líquido Margem Líquida L/A

2T06 (a) 691 54 7,8% 43 5,6% 18 2,6% 0,18

1T06(b) 681 42 6,2% 38 5,6% 10 1,5% 0,10

(a)/(b) 1,5% 28,7% 14,5% 79,8%

2T05(c) 656 47 7,2% 46 7,0% 25 3,8% 0,25

(a)/(c) 2T06E(d) (a)/(d) 5,3% 727 -5,0% 14,6% 45 19,9% 6,2% -5,5% 39 10,5% 5,4% -27,4% 13 39,9% 1,8% 0,13

Fonte: Petroquímica União / Itaú Corretora

Por outro lado, o resultado da UNIPAR pode ser negativamente influenciado por um desempenho da Carbocloro inferior às nossas estimativas. Segundo a ABICLOR (Associação Brasileira de Álcalis, Cloro e Derivados), as vendas no mercado doméstico de soda e cloro caíram 6,9% e 6,4% respectivamente nesse 1S06 em relação ao 1S05. Nossas expectativas consideravam volumes iguais nos dois períodos. O resultado da Unipar também deve ser pautado pelo início de operação da Rio Polímeros que inicialmente não devem empolgar os investidores pelo relativamente baixo grau de ocupação da planta. Vale ressaltar que o término do período pré-operacional da RioPol significará que as despesas financeiras que antes eram “ativadas” passarão agora por resultado ocasionando, pelas nossas estimativas, prejuízo líquido para esse trimestre. Mantemos nossa recomendação de MANUTENÇÃO para as ações da Unipar

Itaú Corretora

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Panorama do Mercado

8 de agosto de 2006

TAM – Resultados do 2T06 – Não tão Bons Quanto Aparentam Tomás Awad, CNPI & Vanessa Ferraz, CNPI Sector

ST / LT Rating

Ticker

Last (R$)

YTD in R$ (%)

Target 06YE (R$)

Total Return (%)

Airlines

BUY / OP

TAMM4

60.5

36.8

-

-

EV EBITDA

PE 06 -

07 -

06 -

ROAE 07 -

06 -

07 -

Div. Yield (%) 2006

Notícia: A TAM divulgou seus resultados referentes ao 2T06 na manhã da sexta-feira. Os destaques foram como se segue: i) Melhora no yield relativo à destinos internacionais, que ficou em R$ 22,2 centavos, superando nossa projeção em 21,3% e 18,5% mais elevado do que o resultado registrado no 2T05; ii) O CASK (custo por assento disponível por quilômetro) somou R$ 19,01 centavos, ou 1,0% acima da nossa estimativa e 2,4% abaixo do resultado observado no 2T05; iii)

Uma receita líquida extraordinária de R$ 75,2 milhões.

De modo geral, ajustado para o evento extraordinário, o lucro líquido foi de R$ 28,8 milhões, o que é muito abaixo da nossa projeção de R$ 66,6 milhões. O resultado operacional não ajustado veio acima das nossas expectativas. Contudo, o resultado financeiro foi muito pior do que nossas estimativas em função dos custos mais elevados com as operações de hedge do preço do combustível e com o hedge cambial. Considerando que a TAM não possui dívidas atreladas ao dólar (apenas no caso de arrendamento de aviões, o que consideramos como despesa operacional), nossa impressão é que 100% da posição de hedge da empresa advém de operações, e que portanto esta deve ser tratada como uma despesa operacional. O EBITDA DIVULGADO TOTALIZOU R$ 224,9 MILHÕES (MARGEM EBITDA DE 12,93%). AJUSTANDO O EBITDA PARA ESTAS RECEITAS EXTRAORDINÁRIAS E PARA OS PREJUÍZOS COM AS OPERAÇÕES DE HEDGE, O RESULTADO DO EBITDA SERIA DE R$ 92,3 MILHÕES (MARGEM EBITDA DE 5,5%), O QUE ESTÁ ABAIXO DA NOSSA PROJEÇÃO DE EBITDA DE R$ 111,6 MILHÕES (MARGEM DE 6,9%). A receita líquida veio em R$ 1.732,4 milhões, como resultado de um yield doméstico (vôos regulares + charter) de R$ 27,7 centavos, bem em linha com o apurado no trimestre anterior e denotando queda de 5% em comparação ao 2T05. O destaque em relação à receita líquida é a melhora no yield em relação aos destinos internacionais, que ficou em R$ 22,2 centavos. Este resultado é 21,3% acima da nossa projeção e 18,5% mais elevado do que o registrado no 2T05 (se analisarmos em termos de dólares norte-americanos, o aumento seria ainda mais significativo, de 30,8%). Entretanto, a receita da TAM registrou um item não recorrente sob a rubrica “outras receitas operacionais”. Os R$ 75,2 milhões anunciados como resultado de uma baixa na conta “transportes a serem executados” em relação à bilhetes já vencidos devem representar um evento pontual. Após o ajuste para a receita extraordinária, a receita líquida consolidada ficou em R$ 1.664,0 milhões, ou 3,5% acima das nossas estimativas. O CASKs ficou em R$ 19,01 centavos, ou 1% mais elevado do que nosso resultado projetado e 2,4% abaixo daquele divulgado em relação ao 2T05. Contudo, ajustando o resultado para levar em conta os prejuízos com operações de hedge no item “despesas operacionais”, os quais foram contabilizados como despesas financeiras, o resultado ajustado do CASKs seria de R$ 19,80 centavos, indicando um aumento de 10,5% vis-à-vis o 1T06 (ajustado pelo resultado de operações de hedge) e 4,1% acima da nossa projeção. As principais diferenças entre os custos operacionais anunciados e nossos resultados projetados se encontram nas áreas de despesas com vendas e marketing, assim como despesas com leasing e outras despesas.

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Itaú Corretora

8 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

As despesas com vendas e marketing ficaram 25,8% aquém das nossas projeções e 10,1% abaixo do resultado registrado no 2T05. Segundo a empresa, esta queda é resultado de uma nova política de comissão variável e deverá se repetir nos próximos trimestres. Com relação aos itens de despesas com leasing e outras despesas operacionais, estes ficaram 14,5% e 15,0% acima da nossa previsão. As despesas com leasing vieram acima do projetado devido à adição de 7 aeronaves A320 e de uma aeronave A330 à frota da empresa, assim como à devolução de 8 aeronaves Fokker 100. O EBITDA registrado totalizou R$ 224,9 milhões (margem EBITDA de 12,93%). Caso ajustássemos o EBITDA para levar em conta estas receitas extraordinárias e os prejuízos com operações de hedge, obteríamos um resultado de EBITDA de R$ 92,3 milhões (que se traduz em uma margem EBITDA de 5,5%, abaixo de nossa margem EBITDA projetada de 6,9%). O resultado financeiro líquido foi de R$ 60,0 milhões negativos, o que se compara com nossa projeção de um resultado financeiro positivo de R$ 11,0 milhões. A TAM apresenta uma posição de caixa líquida de R$ 887 milhões, com remuneração pelo CDI. Este resultado financeiro negativo foi afetado pelo prejuízo de R$ 63,4 milhões em função da posição de hedge da empresa. O lucro líquido registrado chegou a R$ 97,2 milhões, ao passo que o lucro líquido recorrente foi de R$ 28,8 milhões (ajustado para a receita líquida extraordinária). Acreditamos que os resultados da TAM relativos ao 2T06 não se mostraram tão bons como vínhamos antecipando, principalmente após feitos os ajustes para receita líquida extraordinária e para os prejuízos com operações de hedge, que no nosso ponto de vista deveriam ser tratados como despesas operacionais. Comparações em Relação ao 2T06

1.228,1 329,4 112,5 153,9 (91,6) 1.732,4 1.532,5 205,0 507,8 185,8 8,4 195,7 72,8 102,2 24,1 230,7 199,9 (60,0) 139,9 5,0 144,9 (47,7) 97,2

Adjusted 2Q06a 1.228,1 329,4 112,5 85,6 (91,6) 1.664,0 1.595,9 205,0 507,8 185,8 8,4 195,7 72,8 102,2 24,1 294,1 68,2 3,7 71,9 5,0 76,9 (47,7) 29,2

2Q06a/ 2Q05a 30,3% 60,1% 13,5% 43,7% NM 33,4% 27,8% 30,2% 31,7% 25,7% -13,4% -10,1% 36,3% 8,5% 15,9% 80,9% NM NM NM NM NM NM NM NM

2Q06a/ 1Q06a 3,4% 14,7% 9,1% 0,0% NM 4,7% 13,1% 7,9% 8,1% 13,4% -5,6% -3,6% 5,4% 31,4% 5,2% 42,6% -61,7% NM -56,9% 6,4% -55,1% NM NM -73,8%

2Q05a/ 2Q06e 0,7% 21,4% -5,7% 14,9% NM 3,5% 5,2% 7,9% 0,2% 14,5% -14,9% -25,8% 4,0% 10,5% 10,4% 46,7% -24,0% NM -28,7% NM -23,8% NM NM -56,2%

111,6 6,9%

224,0 12,9%

92,3 5,5%

396,0%

-54,1%

-17,3%

364,7 22,9%

273,9 17,0%

409,8 23,7%

278,1 16,7%

67,1%

-23,8%

1,5%

11,2%

5,6%

11,5%

4,1%

2Q05a

1Q06a

2Q06e

2Q06a

942,7 205,7 99,1 59,6 (60,1) 1.247,0 1.249,2 157,4 385,7 147,8 9,7 217,6 53,4 94,2 20,8 162,6 (2,2) (26,3) (28,5) (10,9) (39,4) 14,4 0,3 (24,7)

1.187,9 287,2 103,1 85,6 (74,2) 1.589,6 1.411,6 190,0 469,8 163,8 8,9 203,1 69,1 77,8 22,9 206,2 178,0 (11,3) 166,6 4,7 171,3 (59,9) (0,2) 111,2

1.219,4 271,4 119,3 74,5 (77,5) 1.607,1 1.517,4 190,0 506,6 162,3 9,9 263,8 70,0 92,5 21,8 200,5 89,7 11,1 100,9 100,9 (34,3) 66,6

18,6 1,5%

200,9 12,6%

EBITDAR EBITDAR margin

166,4 13,3%

Operating Margin

-0,2%

Gross Revenues passenger Local Gross Revenues passenger International Gross Revenues cargo Others Taxes Net Operating Revenue Operating Expenses Salaries, wage and benefits Aircraft fuel Aircraft rent Aircraft insurance Sales and marketing Landing fees Maintenance materials and repairs Deprec and Amortiz Other operating expenses Own Operating Income Net Financial Income Operating + Other Income Net Non Operating Income Pretax Income Income Tax Minority Interest Net Income EBITDA EBITDA margin

Fonte: Itaú Corretora e TAM

Itaú Corretora

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Panorama do Mercado

8 de agosto de 2006

Gafisa – Melhora no Perfil da Dívida – Boa Notícia Tomás Awad, CNPI & Vanessa Ferraz, CNPI

Sector

ST / LT Rating

Ticker

Last (R$)

YTD in R$ (%)

Target 06YE (R$)

Total Return (%)

Real Estate

BUY / OP

GFSA3

22.7

-

31.86

41.3

07 -

Div. Yield (%) 2006 0.9

EV EBITDA

PE 06 31.3

07 15.0

06 25.2

ROAE 07 13.4

06 -

Notícia: O conselho da GAFISA aprovou na quinta-feira passada, 03 de agosto de 2006, um programa para a emissão de R$ 500,0 milhões em debêntures conversíveis. Este programa deverá ser registrado junto à CVM, o que permitirá que a empresa obtenha uma autorização mas rapidamente da CVM em relação às tranches que perfazem o programa. O conselho aprovou também a primeira tranche deste programa, totalizando R$ 240,0 milhões, caracterizada como uma debênture resgatável não conversível, com prazo de cinco anos. A data de emissão deverá ser 01 de setembro de 2006. A remuneração deverá ser no máximo a taxa do CDI (bastante próxima à taxa Selic) mais um spread de 1,3%. A remuneração deverá ser paga semestralmente, a partir de março de 2007. Os recursos levantados deverão ser utilizados principalmente no resgate da dívida mais cara emitida em 2005 (antes do IPO). A GAFISA possui atualmente: i) R$ 65.0 milhões em debêntures não conversíveis a uma taxa de CDI mais 2,85%, com vencimento em março de 2009; e ii) R$ 125,0 milhões em debêntures não conversíveis, com remuneração de CDI mais 2%, com vencimento em dezembro de 2010. Existem algumas vantagens relevantes em relação a esta emissão: i) o menor custo de captação; ii) a ampliação do prazo de vencimento da dívida da GAFISA; iii) a liberação de recebíveis que vinham sendo utilizado como garantia para as debêntures. Além do custo mais baixo, a liberação de recebíveis representa uma notícia muito boa para os acionistas da GAFISA. Acreditamos que a empresa deverá alienar estes recebíveis através de uma operação de securitização durante o segundo semestre. Na nossa opinião, a potencial securitização destes recebíveis representa a melhor parte desta história, e reforça nossa visão mais favorável em relação à estratégia da GAFISA de maximizar o retorno aos acionistas, utilizando o tanto quanto possível recursos de terceiros.

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Itaú Corretora

8 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

BREVES Cemig Apresenta Resultados Abaixo do Esperado Notícia: No segundo trimestre de 2006 a Cemig registrou Receita de R$ 2,128 bilhões, Ebitda de R$ 496 milhões e Lucro Líquido de R$ 325 milhões. Nossa avaliação: As vendas de energia vieram 2% abaixo do esperado e a tarifa média foi mais baixa que nossas projeções. O EBITDA foi 40% abaixo das nossas estimativas e, mesmo descontando despesas não recorrentes de R$ 177 milhões com indenização em troca do anuênio dos funcionários, o EBITDA ajustado de R$ 673 milhões continuaria 19% abaixo das nossas expectativas. O lucro líquido foi 29% abaixo das nossas estimativas.

Totvs Divulgará os Resultados do 2T06 no dia 10 de Agosto Notícia: A Totvs reportará os resultados do segundo trimestre de 2006 no dia 10 de agosto após o fechamento do mercado. A expectativa é de Receita Líquida de R$ 86,5 milhões, Ebitda de R$ 16 milhões, com margem Ebitda de 18,5% e Lucro Líquido de R$ 9 milhões. O resultado já deverá contabilizar a RM Sistemas.

Itaú Corretora

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Panorama do Mercado

8 de agosto de 2006

FECHAMENTO DO MERCADO 07/08/06 Bolsa: à Espera do Fed, Ibovespa Fecha em Queda O Ibovespa fechou em queda de 0,40%, aos 37.698 pontos. O volume financeiro negociado foi de R$ 1,350 bilhão. Os investidores aguardam cautelosos pela decisão do Comitê Federal de Mercado Aberto (Fomc) sobre os juros norte-americanos que será divulgada nesta terça-feira. A alta do preço do petróleo causou nervosismo e queda das Bolsas norte-americanas. Nos Estados Unidos, foi divulgado o Consumer Credit de junho. A concessão de crédito passou de US$ 5,9 bilhões em maio para US$ 10,3 bilhões em junho. O índice Dow Jones fechou em queda de 21 pontos, aos 11.219 pontos e o Nasdaq recuou 15 pontos, aos 2.072 pontos. As maiores altas do dia foram: Eletrobras ON (2,93%), Eletrobras PNB (2,86%), Perdigão ON (2,65%), Contax PN (2,48%), Telemar ON (2,20%). As maiores quedas foram: Brasil Telecom PN (-2,59%), Brasil Telecom Par ON (2,55%), Bradesco PN (-2,37%), Braskem PNA (-2,33%), Vivo Par PN (-2,33%).

Dólar: Cenário Externo Pressiona Cotação O dólar comercial fechou em alta de 0,13%, cotado a R$ 2,184 na compra e a R$ 2,186 na venda. O contrato de dólar futuro com vencimento em setembro subiu 0,05%, cotado a R$ 2,198. O Banco Central realizou leilão de compra de dólares no mercado à vista com taxa de corte de R$ 2,18 Na primeira semana de agosto, a balança comercial registrou superávit de US$ 653 milhões. O saldo comercial acumulado no ano está positivo em US$ 25,823 bilhões.

Juros: Estabilidade das Expectativas de Mercado para Inflação Causa Baixa nas Taxas Futuras O contrato de Depósito Interfinanceiro de setembro manteve-se estável, com taxa anual de 14,63%. Foram negociados 1.825 contratos. O vencimento de janeiro de 2008, o mais líquido, registrou baixa de três pontos, com taxa anual de 14,51% e 121.630 contratos negociados. Segundo o relatório semanal Focus, a mediana das projeções de mercado para inflação e juros manteve-se inalterada em relação à pesquisa da semana anterior.

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Itaú Corretora

8 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS

(3)

Classificação

Definição

Cobertura (1)

Relação Bancária (2)

Outperformer (Compra)

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% maior que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

13%

8%

Retorno total projetado pela Itaú Corretora entre + 10% e -10% que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

43%

28%

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% menor que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

45%

29%

Market Performer (Manutenção) Underperformer (Venda)

1.

Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro desta categoria de classificação.

2.

Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.

3.

As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um horizonte de tempo pré-determinado).

INFORMAÇÕES RELEVANTES Para obter outras informações de exoneração de resposabilidade sobre as empresas descritas neste relatório, favor contatar a Itaú Corretora de Valores S.A. no telefone (55-11) 5029-4903 ou e-mail [email protected]. INFORMAÇÕES GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE 1.

Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres, autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.

2.

O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.

3.

A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o interesse da Companhia. Por fim, o analista de investimento declara que não é titular, direta ou indiretamente, de valores mobiliários de emissão da Companhia que representem 5% (cinco por cento) ou mais de seu patrimônio pessoal, ou está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado e que a Itaú Corretora de Valores S.A., bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobiliários por ela administrados não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social da Companhia, e não estão envolvidos na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado.

4.

Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.

5.

Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas.

Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações. Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

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Contatos ROBERTO M. NISHIKAWA

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Análise DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI

RECURSOS NATURAIS (MINERAÇÃO, SIDERURGIA PAPEL E CELULOSE) Paolo Di Sora, CNPI

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TELECOM, MÍIDIA & TECNOLOGIA Ricardo Araujo Silva, CNPI Victor Mizusaki, CNPI ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA Flavio R. Conde

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AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES Eduardo Sancovsky Eduardo Borro Christian Lemos Gustavo M. Rosa Eduardo Guiherme dos Santos Danuse Corradi Octavio C. Caruzo Aureo Eduardo Bernardo

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AÇÕES - VENDAS

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André Luiz Dreicon Vieira Fabio Faraggi

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As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso julgamento e estão sujeitas a mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este documento não representa uma oferta ou solicitação de compra ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú Securities, Inc. e a Itaú Securities Inc. assume a responsabilidade correspondente a seu conteúdo. Qualquer pessoa que receber este material nos E.U.A. e desejar realizar transações de qualquer título discutido neste documento deverá fazê-lo apenas através da Itaú Securities,Inc. Analistas que não são CNPI, apenas fazem parte da equipe técnica e não emitem opiniões pessoais.