040806 - Panorama Do Mercado 04082006 - Bradesco, Confab, Csn, Cvrd, Gafisa, Romi, Ultrapar, Light E Copel

PANORAMA DO MERCADO 4 de agosto de 2006

EMPRESAS: NOTÍCIAS E COMENTARIOS

Bradesco – Projeção dos Resultados do 2T06: Um Trimestre Decente Tomás Awad, CNPI & Vanessa Ferraz, CNPI Setor Bancos

Recomendação ST / LT BUY / MP

Código

Último (R$)

YTD in R$ (%)

Alvo 06YE (R$)

BBDC4

72.0

+7.8

100.6

Retorno Total (%) 41.6

07 30.0

Retorno s/ Dividendos (%) 2006 3.2

PBV

P/L 06 10.5

07 8.9

06 3.0

ROAE 07 2.4

06 30.9

Notícia e Nossa Opinião: O Banco Bradesco deverá anunciar seus resultados relativos ao 2T06 na próxima segunda-feira (07 de agosto de 2006), antes da abertura do mercado. No dia seguinte, 08 de agosto, a administração do banco irá promover duas conference calls (vide abaixo as informações para participar). Acreditamos que o Bradesco continuará a registrar um crescimento orgânico atraente, tanto em termos de empréstimos à pessoa física como em termos de receita com tarifas. O lucro líquido do Bradesco no 2T06 deverá apresentar um crescimento de 6,2% em relação ao trimestre anterior e de 14,8% vis-à-vis igual período em 2005. O ROAE deverá atingir 31,2%, em linha com o resultado de 31,2% verificado no 1T06 e levemente abaixo dos 33,6% registrados no 2T05. Estimamos que o LPA chegue a R$ 1,66, em comparação ao LPA de R$ 1,56 apresentado no 1T06 e de R$ 1,44 no 2T05. O crescimento do resultado final é sustentado por uma Receita de Juros Líquida (NII) ligeiramente mais elevada quando comparada ao NII ajustado do 1T06 (excluindo o impacto da taxa de câmbio, o NII do trimestre anterior teria vindo em R$ 4,98 bilhões, e não em R$ 5,26 bilhões, como citamos na tabela abaixo), assim como por uma melhor receita com tarifas. Há algumas questões que estaremos monitorando em relação à área financeira do Bradesco. Em primeiro lugar, todos os indicadores relativamente óbvios, como os indicadores de tendência de qualidade dos ativos e as provisões do banco para devedores duvidosos. Menos óbvio, porém igualmente importante, é a composição do crescimento dos empréstimos às pessoas físicas e as receitas com tarifas por tipo de produto. Acreditamos que os investidores estão preocupados que os prejuízos potenciais sobre a posição patrimonial iriam impactar negativamente o Lucro Líquido. Contudo, no final do trimestre houve uma melhora significativa nas cotações das ações. Não esperamos que haja qualquer conseqüência negativa relevante aqui, embora isto também mereça a atenção dos investidores em geral. INSTRUÇÕES PARA A CONFERENCE CALL: Para participar da conference call que será promovida na terça-feira (08 de agosto de 2006), os investidores devem discar: i)

Para versão em inglês (10:00 h – Horário da costa leste dos EUA; 11:00 h – Horário do Brasil) – 1 800 8602442 caso esteja ligando dos EUA, ou 55 11 4688-6301 para aqueles investidores ligando do Brasil, e 1 412 858-4600 no caso daqueles ligando de todos os outros países;

ii)

Para versão em português (8:30 h – Horário da costa leste dos EUA - 9:30 h - Horário do Brasil) – 55 11 4688-6301.

A senha para ambas as versões é ”Bradesco”, e o website da empresa pode ser acessado em http://www.bradesco.com.br/ri.

1

Itaú Corretora

4 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

Destaques dos Resultados Trimestrais do Banco Bradesco 2Q05A

1Q06A

2Q06E

Change QoQ

Change YoY

4.355 562 3.793 1.760 (1.239) (1.246) (2.486) 2.136 2.126 1.416

5.261 938 4.322 2.041 (1.317) (1.419) (2.736) 2.493 2.466 1.530

5.054 1.031 4.022 2.127 (1.374) (1.450) (2.824) 2.199 2.225 1.625

-3,9% 9,9% -6,9% 4,2% 4,3% 2,2% 3,2% -11,8% -9,8% 6,2%

16,0% 83,4% 6,0% 20,9% 10,9% 16,4% 13,6% 2,9% 4,7% 14,8%

17.448 65.333 194.542 71.498 33,6% 91,4%

20.375 79.111 216.391 74.224 36,6% 106,6%

21.229 83.047 217.188 78.756 38,2% 105,4%

4,2% 5,0% 0,4% 6,1% nm nm

21,7% 27,1% 11,6% 10,2% nm nm

2.245 3,2% 6,4% 0,6%

3.281 3,9% 6,3% 0,7%

3.405 4,1% 6,2% 1,0%

3,8% nm nm nm

51,7% nm nm nm

P&L Net Interest Income Loan Loss Provisions NII After Provisions Service Fees Administrative Expenses Personnel Expenses Total Operational Expenses Operational Income EBT Net Income Balance Sheet Equity (R$ million) Loan Portfolio (R$ million) Total Assets (R$ million) Total Deposits (R$ million) Loans/Assets Loans/Deposits Asset Quality NPL NPL/Loans Provisions/Loans Charge Offs/ Average Total Loans Fonte: Itaú Corretora Equity Research e Bradesco.

Itaú Corretora

2

Panorama do Mercado

4 de agosto de 2006

Confab – Fracos Resultados no 2T06 Renata Faber, CNPI

Setor Small Caps

Recomendação ST / LT UR

Código

Último (R$)

YTD in R$ (%)

Alvo 06YE (R$)

CNFB4

4.40

44.5

UR

Retorno Total (%) UR

07 UR

Retorno s/ Dividendos (%) 2006 UR

P/L 06 UR

P/FC 07 UR

06 UR

VF/EBITDA 07 UR

06 UR

A Confab divulgou fracos resultados referentes ao 2T06. As menores margens bruta e de EBITDA foram conseqüência da maior participação do mercado externo na receita total, onde a concorrência é mais acirrada e o custo do frete mais elevado. A empresa comercializou 65.142 toneladas de tubos durante o trimestre (volume 50% menor em relação ao 2T05), sendo que 59% deste volume foi destinado ao mercado externo (37% no 2T05). A carteira de pedidos no segmento de tubos totalizou R$ 436 milhões no final do 2T06 (R$ 673 milhões no final do 2T05 e R$ 439 milhões no final do 1T06), sendo que 66% da carteira de pedidos foi referente às exportações. A empresa espera concluir no 3T06 as negociações em relação à maior parte da GASENE (a ligação entre Catu e Cacimba, que irá demandar 220.000 toneladas de tubos) e a um gasoduto na Argentina, o qual irá requerer 190.000 toneladas de tubos. Neste projeto, a Confab deverá ser responsável pela entrega de 60% do volume total de tubos, com a Siat vendendo os 40% restantes. Tal fato não representa uma notícia para a Confab, uma vez que estes gasodutos já eram esperados desde 2005. Caso a Confab anuncie vendas para estes dois gasodutos (e acreditamos que a empresa deverá ser a fornecedora de ambos), os resultados do 4T06 e do 1S07 deverão se mostrar robustos. Todavia, os resultados do 3T06 ainda deverão permanecer fracos, uma vez que o mix de produtos não deve se alterar. Estamos atualizando nossas projeções para a Confab, com o nosso preço-alvo sendo divulgado em breve. Demonstração dos Resultados Consolidados

Net revenue Gross income Gross margin Selling G&A Other operating revenue EBIT EBITDA EBITDA margin Net financial result Equity income Non-operating result EBT Income tax Profit sharing Net earnings

2Q06 245,866 65,811 26.8% 21,056 19,005 (2,127) 23,623 33,025 13.4% (1,090) 163 (61) 22,635 (6,631) (1,422) 14,582

2Q05 528,333 182,175 34.5% 41,522 14,504 (3,849) 122,300 130,155 24.6% (494) (4,122) (210) 117,474 (38,597) (7,606) 71,271

1Q06 219,159 70,957 32.4% 13,918 16,135 234 41,138 49,111 22.4% (7,922) (4,064) (13) 29,139 (12,120) (1,930) 15,089

YoY -53.5% -63.9% -7.7 -49.3% 31.0% -44.7% -80.7% -74.6% -11.2 120.6%

QoQ 12.2% -7.3% -5.6 51.3% 17.8% -42.6% -32.8% -9.0 -86.2%

-71.0% -80.7% -82.8% -81.3% -79.5%

369.2% -22.3% -45.3% -26.3% -3.4%

Fonte: Relatórios da Empresa

3

Itaú Corretora

4 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

CSN – Criação de Valor a Partir da Fusão com a WPC Paolo Di Sora, CNPI & Fabiano R. dos Santos, CNPI, FRM

Setor Siderurgia

Recomendação ST / LT BUY/MP

Código

Último (R$)

YTD in R$ (%)

Alvo 06YE (R$)

CSNA3

70.51

55.27

94.3

Retorno Total (%) 41.0

07 4.6

Retorno s/ Dividendos (%) 2006 7.3

P/L 06 7.0

P/FC 07 7.7

06 5.2

VF/EBITDA 07 5.4

06 5.4

Notícia: A CSN anunciou hoje um acordo com a Wheeling-Pittsburgh Company (WPC) segundo o qual a empresa brasileira contribuirá com seus ativos siderúrgicos norte-americanos (antiga CSN LLC) como contrapartida à participação de 49,5% em uma nova empresa. Além disso, simultaneamente à fusão, a CSN irá fornecer US$ 225 milhões em financiamento conversível (conversível em 11,8 milhões de ações da nova WPC), com os recursos sendo utilizados para: 1) atualizar e ampliar a usina de tiras a quente da WPC; 2) instalar uma nova linha de galvanização de 350.000 toneladas na CSN LLC, e 3) melhorar a condição de liquidez da WPC. Após a conversão dos títulos, a CSN deterá uma participação de 64% na nova WPC. Ambas as empresas assinaram um acordo de fornecimento de placas através do qual a CSN irá suprir a WPC com placas produzidas no Brasil à preços de mercado. A CSN tem hoje 300,000 toneladas de placas disponíveis para serem entregues a sua nova operação nos EUA, e a idéia para o futuro é de fechar o alto-forno da WPC (1,0 milhão de toneladas/ano) e o forno elétrico (1,6 milhão de toneladas/ano) e atender integralmente as necessidades de placas da nova empresa (em torno de 4,0 milhões de toneladas/ano) a partir do Brasil. A CSN planeja ampliar sua produção de placas dos atuais 6,0 milhões de toneladas para 12,0 milhões de toneladas até 2010, com a construção de duas novas usinas “greenfield”. Além disso, ambas as empresas assinaram um acordo segundo o qual a nova WPC terá direitos exclusivos para distribuir os produtos de aço plano laminados da CSN nos mercados dos EUA e do Canadá. Nossa Opinião: Nossos cálculos indicam que esta operação libera pelo menos US$ 750 milhões em valor aos acionistas, ou 9% do atual valor de mercado da CSN. Com base no custo de reposição, a nova WPC poderia apresentar um valor de US$ 1,5 bilhão, e ao mesmo múltiplo VF/tonelada da US Steel, seu equity value poderia atingir US$ 1,2 bilhão. A operação proporciona também dois outros grandes benefícios para a CSN: 1) abre a possibilidade para a CSN fornecer até 4,0 milhões de toneladas/ano em placas para a WPC, o que equivale a 2/3 dos atuais projetos de expansão da CSN, reduzindo o risco de mercado de seus projetos de crescimento; 2) a WPC deverá distribuir os produtos de aço plano da CSN no mercado norte-americano, de forma que a CSN será capaz de redirecionar suas vendas no mercado asiático, onde as margens são menores (30% das exportações, ou aproximadamente 500.000 toneladas/ano), para a América do Norte, o mercado de aço mais lucrativo no mundo. Planejamos ter um encontro com a administração da CSN para obtermos uma melhor perspectiva e maiores detalhes a respeito da fusão com a Wheeling-Pittsburgh, mas nossa análise preliminar sugere que esta operação irá proporcionar valor para ambas as empresas e abrir as portas para uma revisão para cima em nosso preço-alvo para as ações da CSN. No momento, estamos reiterando nosso preço-alvo de US$ 46,0/ADR para a SID, assim como nossa recomendação de COMPRA.

LIBERANDO VALOR PARA OS ACIONISTAS Identificamos três benefícios principais que esta operação irá proporcionar aos acionistas da CSN.

1 – Avaliação atraente Avaliação baseada no atual preço de mercado Consideramos que os investidores vinham atribuindo um valor NULO aos ativos da CSN LLC. Tomando como premissa que a CSN converta os títulos em ações, a empresa irá deter uma participação de 64% na nova WPC. Após a conversão, a nova empresa possuirá 41,1 milhões de ações, que ao preço atual (US$ 22,3/ação) implica em um valor de mercado de US$ 915 milhões – e na participação de 64% da CSN valendo US$ 586 milhões. Consequentemente, se excluirmos a injeção de capital de US$ 225 milhões, a operação geraria US$ 361 milhões em valor aos acionistas da CSN ao atual preço de mercado, ou 4,3% de seu atual valor de mercado. Itaú Corretora

4

Panorama do Mercado

4 de agosto de 2006

Avaliação baseada no valor de mercado atual da WPC Step 1 # shares post merger CSN stake Current WPC shareholders

Stake 100% 50% 51%

# shares 29,3 14,5 14,8

Share price 22,3 22,3 22,3

Mcap (US$m) 652,2 322,8 329,4

64% 36%

11,8 41,1 26,3 14,8

19,1 22,3 22,3 22,3

225 915 586 329

Step 2 Convertible bond (1) # shares port conversion CSN stake (2) Current WPC shareholders Value creation (2) - (1) CSN current market cap % Mcap

361 8.371 4,3%

Fonte : Itaú Corretora

Avaliação baseada no custo de reposição A WPC vinha passando por uma situação financeira difícil, e seu atual valor de mercado reflete este fato. Decidimos, portanto, examinar seu valor justo com base no custo de reposição. Segundo nossa análise, a nova WPC apresentaria um VF justo de US$ 1,9 bilhão, o que excluindo sua atual dívida líquida de US$ 368 milhões se traduziria em um equity value justo de US$ 1,5 bilhão. Consequentemente, a participação de 64% da CSN na empresa estaria avaliada em US$ 959 milhões, o equivalente a 11,5% do atual valor de mercado da empresa. Avaliação baseada no custo de reposição da WPC Stake

Capacity Prop capacityReplacement cost ('000 ton) ('000 ton) US$/ton

EV US$m

CSN LLC Cold rolled mills Hot dip galvanizing line Total (1)

100% 100%

900 350

900 350

280 214

252 75 327

WPC Electric Furnace Blast furnace Hot strip mill Cold rolled mill Hot dip galvanizing line JV 1 (Tin plate line) JV 2 (Hot dip galvanizing line) Total (2)

100% 100% 100% 100% 100% 47% 38%

1.100 1.700 3.400 1.500 650 230 450

1.100 1.700 3.400 1.500 650 108 169

250 0 190 280 214 214 214

275 0 646 420 139 23 36 1.540

New WPC - Total (1) + (2) Current WPC net debt Target Mcap based on replacement cost CSN stake at New WPC (64%) CSN current market cap % Mcap Fonte : Itaú Corretora

1.867 368 1.499 959 8.325 11,5%

Avaliação baseada no múltiplo VF/tonelada das empresas congêneres Acreditamos que a nova WPC deverá se tornar uma empresa siderúrgica competitiva no mercado norte-americano. A forte operação à jusante, aliada à operação à montante da CSN no Brasil, deverá criar uma empresa com rentabilidade equivalente a das melhores empresas siderúrgicas do mercado norte-americano. Portanto, consideramos que caso a nova WPC pudesse atingir o mesmo VF/tonelada da US Steel (US$ 385/tonelada), seu valor de mercado poderia alcançar US$ 1,2 bilhão, e a participação da CSN chegaria a US$ 750 milhões, o equivalente a 9% do atual valor de mercado da CSN.

5

Itaú Corretora

4 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

Avaliação baseada no novo múltiplo VF/tonelada das empresas congêneres Market Cap (US$m)

Net Debt (US$m)

EV (US$m)

16470,99 7439,88

-1.029 121

15.442 7.561

20,5 19,7

753 385 569

WPC @ US Steel's EV/ton CSN's stake at New WPC (64%) CSN current market cap % Mcap

1.170 749 8.325 9,0%

368

1.538

4,0

385

WPC @ Avg EV/ton CSN's stake at New WPC (64%) CSN current market cap % Mcap

1.908 1.221 8.325 14,7%

368

2.276

4,0

569

Nucor US Steel Average

Capacity EV/ton (mton) (US$/ton)

Fonte : Itaú Corretora

2 – A operação reduz o risco de mercado da estratégia de expansão de placas da CSN no Brasil Em um primeiro momento, a CSN planeja fechar o antigo alto-forno da WPC (1,0 milhão de toneladas/ano) e começar a fornecer placas a partir de sua produção disponível atual de placas no Brasil (300.000 toneladas/ano) para sua nova operação nos EUA. Ademais, o plano estratégico consiste em ampliar a usina de tiras a quente da WPC dos atuais 3,4 milhões de toneladas/ano para 4,0 milhões de toneladas/ano, e eventualmente fechar também o novo forno elétrico da WPC (1,6 milhão de toneladas/ano). Assim, a necessidade de placas da WPC poderia chegar a até 4,0 milhões de toneladas/ano, que seria suprida pelas operações da CSN no Brasil. A empresa estará expandindo sua produção de placas no Brasil em 6,0 milhões de toneladas a partir de 2010, de forma que apenas a WPC poderia adquirir 2/3 da futura disponibilidade da CSN em termos de placas, o que claramente reduz o risco de mercado dos projetos de expansão da CSN no Brasil.

3 – Forte distribuição no melhor mercado Os preços do aço são muito mais elevados nos EUA do que em outros mercados, particularmente na Ásia. A nova WPC terá um acordo para a distribuição exclusiva dos produtos de aço plano da CSN nos mercados norte-americano e canadense, o que deverá abrir espaço para a CSN redirecionar parte de suas atuais vendas no mercado asiático (30% das exportações, ou 500.000 toneladas/ano) para a América do Norte, onde as margens são muito mais elevadas.

DESTAQUES DA OPERAÇÃO Estrutura Societária Pro - Forma no Fechamento

WPC Public Shareholders

CSN 49.5%

50.5%

New WPC

100%

CSN Steel Processing

100%

WPC 100%

WPSC Fonte: Wheeling-Pittsburgh

Itaú Corretora

6

Panorama do Mercado

4 de agosto de 2006

As vendas deverão ser ampliadas significativamente em função de investimentos estratégicos em ativos fixos. Embarques US$75m capital investment (includes new w alking beam funace)

4

1,2 1,0 (mton)

3 (mton)

US$75m capital investment (includes new 350kton galvanizing line)

2

0,8 0,6 0,4

1

PF 2009E

PF 2008E

PF 2007E

2006E

0,0 2005

PF 2009E

PF 2007E

2006 WP Standalone

2005 WP Standalone

PF 2008E

0,2 0

Fonte: Wheeling-Pittsburgh

Deverá haver uma mudança substancial na produção primária de substrato de bobinas laminadas a quente de produção integrada de custo fixo para uma estrutura de custo mais variável. Produção de HRC Pro - Forma Blast Furnace 26%

Electric Arc Furnace 42%

Slabs 32% Fonte: Wheeling-Pittsburgh

A empresa deverá contar com uma oferta mais ampla de produtos de valor agregado após o aumento de produção para 4 milhões de toneladas. Oferta de Produtos de Valor Agregado 2005 WPC Standalone Coldrolled 24% Coated 7% Tin Mill 12%

Hotrolled 35%

Pro-forma Coldrolled 20%

Hotrolled 30%

Increase in volume to 4mton

Fabrica ted 22%

65% Value-added products

Coated 27%

Fabricated Tin Mill 7%

16%

70% Value-added products

Fonte: Wheeling-Pittsburgh

7

Itaú Corretora

4 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

CVRD – Resultados do 2T06: Sólido e em Linha Paolo Di Sora, CNPI & Fabiano R. dos Santos, CNPI, FRM

Setor Mineração

Recomendação ST / LT HOLD / UP

Código

Último (R$)

YTD in R$ (%)

Alvo 06YE (R$)

VALE3

51.8

33.4

59.7

Retorno Total (%) 18.4%

07 5.9

Retorno s/ Dividendos (%) 2006 3.1

P/L 06 10.0

P/FC 07 9.1

06 8.8

VF/EBITDA 07 8.1

06 7.1

Notícia: A CVRD anunciou sólidos resultados para o 2T06, em linha com nossas previsões, porém um pouco acima do consenso do mercado. O volume de fortes vendas sazonais a preços mais elevados (refletindo um aumento retroativo de 19% dos preços do minério de ferro) conduziu a 24,1% de aumento em comparação ao trimestre anterior nas receitas líquidas (US$4,15bilhões), o que combinado com ganhos não recorrentes relacionados à venda da subsidiária GIIC (US$338 milhões), resultou em lucro de US$1,88 bilhões (EPADR de US$0,77) em alta de 60,5% em comparação ao trimestre anterior e 15,3% em comparação ao ano anterior. Nossa Opinião: Esperamos que o mercado tenha uma reação mais positiva quanto aos resultados do CVRD. É importante dizer que o carregamento de minério de ferro para a China foi estabelecido a preços antigos, o que tem um impacto negativo nas receitas de U$217 milhões no setor do ferro. Se considerarmos os carregamentos para a China (19,9 milhões de toneladas) a preços novos, o EBITDA do CVRD poderia ser encerrado em US$2.35 bilhões acima de nossas expectativas. As taxas de frete e o minério de ferro importado da China estão aumentando, o que fortalece o bom momentum estrutural da indústria do minério de ferro. No entanto, o preço do aço começou a experimentar uma diminuição no mercado Asiático, na China em particular, o que aumenta o risco associado às negociações do minério de ferro para 2007. No ano passado, soubemos que apesar das condições difíceis do mercado, a condição financeira das companhias de aço Chinesas é um fator importante no processo de negociação, já que a China, sozinha responde por 44% do mercado marítimo de minério de ferro. A rentabilidade das companhias Chinesas de aço está caindo e se as condições continuarem a se deteriorar, acreditamos que a CVRD irá novamente enfrentar negociações muito difíceis com seus clientes chineses em 2007. Por um determinado período manteremos nossas expectativas para um aumento dos preços do minério de ferro no próximo ano. Além disso, acreditamos que a moeda brasileira irá continuar a valorizar em relação ao dólar no decorrer dos próximos meses (r$ a 2,05 YE06) o que é obviamente negativo para uma companhia que trabalha com exportações, como por exemplo, a CVRD. Apesar dos bons números anunciados no 2T06, estamos mantendo nossa previsão do EBITDA inalterada em US$8,4 bilhões, o equivalente a um EPADR de US$2,4 para a CVRD em 2006. Reiteramos nossa recomendação de MANUTENÇÃO para RIO com preço alvo de US$29,1/ADR (US$25,3/ADR para RIOP).

REVISÃO DOS GANHOS DO 2T06

ƒ

Comércio de minério de ferro (aumento no preço do minério de ferro para a China apenas no próximo trimestre): Os carregamentos totais de minério de ferro chegaram a 67,6 milhões de toneladas, um aumento de 5,9% em comparação ao trimestre anterior e 8,3% em comparação ao ano anterior, em linha com as nossas previsões. No entanto, a receita bruta do minério de ferro e bolas de chumbo foi de 8,6% abaixo de nossas estimativas, apenas pelo fato de um registro de ajuste de US$217 milhões, relacionado a contratos Chineses, ter sido adiado pela CVRD para o 3T06, rejeitando nossas estimativas. No resto do mundo, os aumentos retroativos do minério de ferro (US$142 milhões) foram, como esperado, registrados no 2T06.

ƒ Metais não-ferrosos (fortes em alumina, mas fracos em bauxita): As vendas de alumina subiram 72,0%, em comparação ao trimestre anterior, foram para 867 toneladas devido à alavancagem do projeto de expansão da Alunorte. Por outro lado, as vendas de bauxita tiveram queda de 16,9% em comparação ao trimestre anterior, já que a CVRD continua aumentando sua compras de bauxita da MRN, no período que antecede o início da produção da mina de bauxita Paragominas, que está agendado para 2007. No geral, os preços para a cadeia de alumínio (alumina e alumínio) aumentaram 12% em comparação ao trimestre anterior, acompanhando o registro de média de preços de produtos no mercado internacional. É provável que essa tendência continue. ƒ

Logística: A atividade logística foi favorecida pela natureza periódica do agronegócio, com aumento de 26,2% em comparação ao trimestre anterior, superando nossas estimativas em 5,5%.

Itaú Corretora

8

Panorama do Mercado

4 de agosto de 2006

ƒ

EBITDA e Margem de Lucro do EBITDA: O EBITDA da CVRD chegou a US$2,18 bilhões (52,5% de margem de lucro) em linha com nossas estimativas de US$2,24 bilhões (53,4% de margem de lucro) e com aumento de 33,6% em comparação ao trimestre anterior, refletindo o novo preço do minério de ferro. Os dividendos de companhias não-consolidadas contribuíram com US$98 milhões desse valor, se comparados aos US$112 milhões do trimestre anterior.

ƒ

Venda da GIIC: A CVRD anunciou um ganho não recorrente de US$338 milhões relacionado à venda de sua subsidiária GIIC. Esse número apareceu mais alto que nossas estimativas de US$268 milhões, o que fez aumentar o limite mínimo da empresa.

ƒ

Resultado Final (abaixo da expectativa): A CVRD anunciou um ganho líquido de US$1,88 bilhão, 8,7% abaixo de nossa previsão de ganho, mas com aumento de 60,5% em relação ao trimestre anterior, o que representa um EPADR de US$0,77.

A CVRD realizará uma conference call para comentar seus resultados trimestrais na sexta-feira, 4 de agosto de 2006, ao meio-dia (Brasília)/ 11:00 (Hora-padrão do leste dos EUA). Disque: +55 11 4688-6301 (participantes no Brasil), + 1 800 860-2442 (participantes nos EUA) ou + 1 412 858-4600 (participantes de outros países). Código: 929. Resultados do 2T06 da CVRD Income Statement (US$m)

2Q05A

1Q06A

2Q06E

2Q06A

Gross Operating Revenue Gross revenues Iron Ore/Pellets Gross revenues kaolin Gross revenues other minerals Gross revenues transport Gross revenues Aluminum products Gross revenues others Sales Taxes Net Operating Revenue Cost of Goods Sold Cost of mineral production Cost of transportation services Cost of aluminum products Cost of other services Gross Income Gross Margin (%) Net Equity Income Operational Expenses Selling, General and Administrative Expen Employee Profit-Sharing Research and Development Expenses Others Operational Income EBITDA EBITDA Margin (%) Net Financial Income Financial Expenses Financial Income Monetary Variation Non Operational Income Pretax Income Income Tax and Social Contribution Minority Interest Net Income Net Income per share (US$)

3.721 2.737 45 295 316 327 1 (185) 3.536 (1.508) (1.134) (169) (203) (2) 2.028 57,4% 220 (257) (135) (24) (54) (44) 1.771 2.033 57,5% 280 (51) 27 304 0 2.271 (437) (204) 1.630 0,67

3.490 2.462 48 250 289 429 12 (150) 3.340 (1.695) (1.256) (174) (257) (8) 1.645 49,3% 156 (309) (168) (28) (71) (42) 1.336 1.629 48,8% 88 (213) 42 259 9 1.589 (295) (123) 1.171 0,48

4.399 3.144 49 358 340 505 2 (198) 4.201 (1.922) (1.442) (194) (251) (35) 2.279 54,2% 181 (339) (189) (24) (84) (42) 1.939 2.242 53,4% (150) (204) 37 17 268 2.238 (352) (157) 1.730 0,71

4.313 -1,9% 23,6% 2.874 -8,6% 16,7% 47 -4,8% -2,1% 365 1,9% 46,0% 362 6,4% 25,3% 640 26,8% 49,2% 25 1150,0% 108,3% (167) -15,6% 11,3% 4.146 -1,3% 24,1% (1.884) -2,0% 11,2% (1.350) -6,4% 7,5% (196) 0,9% 12,6% (324) 29,0% 26,1% (14) -59,6% 75,0% 2.262 -0,7% 37,5% 54,6% 0,6% 10,8% 184 1,5% 17,9% (389) 14,6% 25,9% (212) 12,2% 26,2% (35) 44,2% 25,0% (101) 20,2% 42,3% (41) -2,4% -2,4% 1.873 -3,4% 40,2% 2.176 -2,9% 33,6% 52,5% -1,6% 7,6% (172) 14,4% -295,5% (245) 20,0% 15,0% 45 20,9% 7,1% 28 68,5% -89,2% 338 26,1% 3655,6% 2.223 -0,7% 39,9% (238) -32,3% -19,3% (105) -33,0% -14,6% 1.880 8,7% 60,5% 0,77 8,7% 60,5%

Sales Breakdown

2Q05A

1Q06A

2Q06E

2Q06A

A/E

QoQ

YoY

62 475 402 110 341 105 129 303 15.749

64 319 504 112 275 70 103 321 12.031

67 319 576 112 375 97 168 321 14.393

68 265 867 112 342 105 121 305 15.183

0,4% -16,9% 50,5% 0,0% -8,8% 8,5% -27,8% -5,0% 5,5%

5,9% -16,9% 72,0% 0,0% 24,4% 50,0% 17,5% -5,0% 26,2%

8,3% -44,2% 115,7% 1,8% 0,3% 0,0% -6,2% 0,7% -3,6%

2Q05A

1Q06A

2Q06E

2Q06A

A/E

QoQ

YoY

1.081 3.072 229 4.382 (956) 3.426

1.322 4.741 271 6.334 (1.644) 4.690

1.406 4.743 286 6.434 (1.968) 4.467

1.194 4.689 288 6.171 (1.894) 4.277

-15,1% -1,1% 0,8% -4,1% -3,7% -4,2%

-9,7% -1,1% 6,3% -2,6% 15,2% -8,8%

10,5% 52,6% 25,8% 40,8% 98,1% 24,8%

2Q05A

1Q06A

2Q06E

2Q06A

A/E

QoQ

YoY

63% 47% 38%

54% 40% 40%

59% 43% 50%

59% 46% 49%

0% 3% -1%

4% 6% 9%

-4% -1% 11%

Iron Ore and Pellets (Mtons) Bauxite ('000 ton) Alumina ('000 ton) Aluminium ('000 ton) Manganese and Ferroalloy ('000 tons) Copper ('000 tons) Potash ('000 tons) Kaolin ('000 tons) Logistics (Mn tku) Debt Position Short Term Debt Long Term Debt Employees postretirement liabilities Total Debt (Cash and marketable securities) Net Debt Gross Margin per Segment Mineral production Transportation services Aluminum products

A/E

QoQ

YoY 15,9% 5,0% 4,4% 23,7% 14,6% 95,7% 2400,0% -9,7% 17,3% 24,9% 19,0% 16,0% 59,6% 600,0% 11,5% -4,9% -16,4% 51,4% 57,0% 45,8% 87,0% -6,8% 5,8% 7,0% -8,7% -161,4% 380,4% 66,7% -90,8% -2,1% -45,5% -48,5% 15,3% 15,3%

Fonte: CVRD and Itaú Corretora

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Itaú Corretora

4 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

Gafisa – Projeção de Resultados do 2T06 Tomás Awad, CNPI & Vanessa Ferraz, CNPI

Setor Construção Civil

Recomendação ST / LT BUY / MP

Último (R$)

YTD in R$ (%)

Alvo 06YE (R$)

GFSA3

22,20

NA

31,90

Retorno Total (%) 43.6

07 2,3

Retorno s/ Dividendos (%) 2006 0,7

VF/EBITDA

P/L 06 22.7

Código

07 14.2

06 18,1

P/BV 07 12,5

06 2,7

Notícia: A GAFISA deverá divulgar seus resultados em relação ao 2T06 na próxima segunda-feira, dia 07 de agosto de 2006. A administração deverá promover uma conference call no dia seguinte (vide detalhes no final deste relatório). Estimamos um lucro líquido de R$ 23,5 milhões (LPA de R$ 0,23) no trimestre, o que representa um crescimento de 87% em relação ao trimestre anterior. Nossas projeções apontam para uma receita líquida de R$ 141,5 milhões no 2T06, denotando um aumento de 36,9% vis-à-vis o 2T05 e de 7,1% ante o resultado apurado no 1T06. Nossa projeção de receita líquida com incorporações para o 1T06 é dividida como se segue: i) 11% oriunda de lançamentos no período 2001/2002; ii) 31,6% da receita líquida se origina em 2003, iii) 20,2% advém de 2004, e (iv) 37,1% oriunda de 2005. A margem bruta deverá vir ligeiramente abaixo do registrado no 1T06 devido a uma pequena deterioração no mix de produtos, que deverá ser contabilizada neste trimestre. A margem EBITDA recorrente deverá ficar em linha com aquela observada no trimestre anterior. Mais uma vez, a elevada participação das incorporações realizadas no período 2003/2004, as quais foram comercializadas com margens inferiores às normais devido às restrições de caixa com as quais a empresa se defrontava na época, deverá resultar em margens operacionais relativamente mais baixas. Nossa estimativa de lucro bruto de R$ 36,3 milhões e projeção de EBITDA de R$ 19,1 milhões indicam uma margem bruta de 25,70% e uma margem EBITDA de 13,5% (no 2T05 a margem bruta ficou em 32,1% e a margem EBITDA veio em 14,8%). Nossas projeções indicam que os lançamentos neste trimestre serão de aproximadamente R$ 300,0 milhões, o que equivale a 35,3% do total de lançamentos projetados para o ano de 2006. A velocidade das vendas (indicada pela comparação entre as “vendas contratadas” no trimestre com o volume total de lançamentos) poderia também registrar uma certa desaceleração devido ao número mais elevado de feriados e à Copa do Mundo que marcaram o 2T06, ambos reduzindo a presença de clientes potenciais nos lançamentos da empresa. Nossa Opinião: Conforme mencionamos no nosso relatório de início de cobertura, assim como no relatório da divulgação dos resultados trimestrais referentes ao 1T06, o resultado anual da empresa em 2006 dificilmente será um catalisador para as ações GFSA3, essencialmente devido à forte venda realizada no período 2003/2004, que deverá continuar a impactar os resultados até o final de 2006. Reiteramos novamente nossa opinião de que os fatores condicionantes para a negociação das ações da GAFISA deverão estar baseados nas vendas contratadas, na velocidade de vendas e nos lançamentos, uma vez que tais fatores deverão ter um impacto no crescimento e nos resultados no médio e longo prazo. Acreditamos que os resultados do 2T06 representarão uma boa oportunidade para os investidores se atualizarem junto à administração da GAFISA a respeito da forma como estes indicadores estão evoluindo e como a empresa espera que serão os lançamentos e as vendas durante o segundo semestre de 2006. Para participar da conference call que será realizada na terça-feira (08 de agosto de 2006), os investidores devem discar:

ƒ

Para versão em português (10:00 h – Horário do Brasil; 9:00 h – Horário da costa leste dos EUA) – 55 11 2101-4848. A senha para esta versão é GAFISA;

Itaú Corretora

10

Panorama do Mercado

4 de agosto de 2006

ƒ

Versão em inglês (meio-dia no Horário do Brasil; 11:00 h – Horário da costa leste dos EUA) – 1 973 5822734. A senha para a versão em inglês é 7617321. Para ambas as versões, o acesso ao website da empresa pode ser feito em http://www.gafisa.com.br/ir. GAFISA – Resultados Trimestrais e Projeções GAFISA BR GAAP - R$ Million OPERATING DATA Launching Sales in the year per Segment Growth - YoY % High Mid Popular Lots

2Q05A 109 177,0% 44 65

1Q06A 163 125,9% 46 110 7 -

2Q06E 301 175,9% 90 163 10 39

Var QoQ 84,6%

Var YoY 175,9%

95,0% 48,1% 37,7% nm

nm 268,5% nm -40,6%

RESULTS

2Q05A

1Q06A

2Q06E

Var QoQ

Var YoY

Homebuilding Sales Before Commission Homebuilding Sales due to Incorporation Homebuilding Sales due to Construction Deductions and Taxes

113 97 16 (10)

137 123 15 (5)

148 131 17 (6)

7,4% 6,4% 16,2% 13,6%

30,4% 34,9% 3,5% -38,2%

NET REVENUES

103

132

142

7,1%

36,9%

COGS COGS due to Incorporation COGS due to Construction

(70) (61) (10)

(97) (89) (8)

(105) (95) (10)

8,6% 6,5% 32,5%

49,8% 57,2% 3,5%

Gross Profit SG&A

33

35

36

3,2%

9,5%

(16)

(20)

(18)

-8,9%

15,1%

-

nm

-100,0%

Other Operating Result

(3)

(27)

OPERATING INCOME

15

(12)

18

nm

24,5%

EBITDA Adjusted EBITDA

15 15

(9) 17

19 19

nm 9,5%

25,3% 25,3%

Financial Result Non-Operating Result

(9) (2)

(4) 1

14 (5)

nm nm

nm nm

EARNINGS BEFORE TAXES Income Tax & Contributions Minority Interest & Employees Participation

4 (1)

(15) (0) -

28 (4) -

nm nm nm

589,3% nm nm

3 3

(15) 13

24 24

nm 87,3%

747,4% 747,4%

Var QoQ -3,7% nm 2,2% 74,8%

Var YoY -20,0% -9,0% -8,5% 519,2%

NET INCOME Adjusted NET INCOME MARGINS GROSS MARGIN OPERATIONAL MARGIN Recurring EBITDA MARGIN Recurring NET MARGIN

-

2Q05A 32,1% 14,2% 14,8% 2,7%

1Q06A 26,6% -9,0% 13,2% 9,5%

2Q06E 25,7% 13,0% 13,5% 16,6%

Fonte: Itaú Corretora e Gafisa

11

Itaú Corretora

4 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

ROMI – Bons Resultados no 2T06 Renata Faber, CNPI

Setor Small Caps

Recomendação ST / LT BUY/OP

Código

Último (R$)

YTD in R$ (%)

Alvo 06YE (R$)

ROMI4

113.0

52.4%

167.0

Retorno Total (%) 50.2%

07 4.2

Retorno s/ Dividendos (%) 2006 2.4

P/L 06 8.4

P/FC 07 6.8

06 -

VF/EBITDA 07 -

06 5.6

A Romi divulgou bons resultados referentes ao 2T06, os quais vieram levemente abaixo das nossas projeções. A receita líquida totalizou R$ 136,9 milhões, o que representa um aumento de 0,2% em relação ao mesmo trimestre em 2005 e 7,1% abaixo da nossa estimativa de R$ 147,4 milhões. A margem bruta superou nossas expectativas em 60 pontos-base, atingindo 41,9%, indicando um avanço vis-à-vis o 1T06 (39,7%) e o 2T05 (39,4%). As despesas com vendas vieram 4,0% acima da nossa projeção e 14,5% acima dos resultados divulgados no 2T05, e a margem operacional consolidada recuou de 16,0% para 15,2%, pressionada por um aumento nas despesas fixas e em outras despesas relativas à introdução de novos produtos no segmento de máquinas injetoras de plástico. Embora a margem EBITDA tenha permanecido basicamente estável em relação ao mesmo período no ano passado, em 17,5%, não contávamos com o referido aumento nas despesas operacionais. Assim, o EBITDA de R$ 23,9 milhões divulgado ficou 11,6% abaixo da nossa projeção. Por outro lado, o resultado de imposto de renda veio bastante abaixo das nossas estimativas e o lucro líquido acabou superando nossa projeção em 3,9%, atingindo R$ 20,2 milhões, o que representa uma queda de 11,9% ante o 2T05, porém um crescimento de 95,0% em comparação ao trimestre anterior. O destaque positivo foi o fato de que a empresa obteve sucesso em melhorar suas receitas em todos seus segmentos de atividade – máquinas-ferramenta, fundidos, e máquinas injetoras de plástico – em relação ao trimestre anterior, além dos sólidos avanços registrados nas margens brutas. Em termos de receita, vale mencionar o crescimento no segmento de fundidos, que em nossa opinião é aquele no qual a Romi apresenta mais espaço para crescer. A receita oriunda deste segmento registrou aumento de 8,1% visà-vis o 2T05 e de 47,1% ante o 1T06. Apesar da maior concorrência por parte de empresas estrangeiras no segmento de máquinas injetoras de plástico, a Romi conseguiu registrar um crescimento de receito neste segmento de 2,3% ante o mesmo trimestre em 2005 e de 37,1% em relação ao 1T06. Receita Líquida por Segmento Machine Tools Castings Plastic injection molding machines

2Q06 89,683 24,020 23,222

2Q06e 103,276 24,176 20,011

2Q05 91,657 22,230 22,708

1Q06 69,908 16,333 16,935

2Q06/2Q06e -13.2% -0.6% 16.0%

YoY -2.2% 8.1% 2.3%

QoQ 28.3% 47.1% 37.1%

Fonte: Relatórios da Empresa

O aumento de 260 pontos-base na margem bruta consolidada foi impulsionada pelos bons desempenhos registrados nos segmentos de máquina-ferramenta e de fundidos. Conforme é possível verificar na tabela abaixo, a maior melhora foi obtida no segmento de fundidos, no qual a margem bruta saltou de 21,8% no 2T05 para 28,2% no 2T06. Um dos principais fatores que explicam esta melhora é a crescente demanda por fundidos usinados, segmento no qual as margens são mais elevadas do que no caso dos fundidos tradicionais, e a Romi é uma das poucas empresas que consegue fornecer fundidos usinados de qualidade e em escala no Brasil. A pressão dos concorrentes internacionais, que se beneficiaram do atual cenário de taxa de câmbio no segmento de máquinas injetoras de plástico, se refletiu na margem bruta deste segmento, que caiu de 40,1% no 2T05 para 33,4% no 2T06. Margem Bruta por Segmento Machine Tools Castings Plastic injection molding machines

2Q06 47.8% 28.2% 33.4%

2Q05 43.4% 21.8% 40.1%

1S06 46.8% 27.6% 31.6%

1S05 43.0% 28.0% 40.4%

Fonte: Relatórios da Empresa

Itaú Corretora

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Panorama do Mercado

4 de agosto de 2006

Concluindo, continuamos otimistas quanto às perspectivas de crescimento para a Romi, e reiteramos nossa recomendação de COMPRA para as ações da empresa, indicando um preço-alvo de R$ 167,0/ação, o que implica em um retorno total de 50,2%. Demonstração de Resultados - Consolidado Net revenue Gross income Gross margin Selling G&A EBIT EBITDA EBITDA margin Net financial result EBT Income taxes Net profit

2Q06 136,925 57,401 41.9% 15,333 21,219 20,849 23,977 17.5% 1,913 22,739 (2,524) 20,215

2Q06e 147,463 60,968 41.3% 14,746 21,034 25,187 27,125 18.4% 1,927 27,114 (7,661) 19,453

2Q05 136,596 53,758 39.4% 13,394 18,560 21,804 23,977 17.6% 4,581 27,100 (4,167) 22,933

1Q06 103,176 40,996 39.7% 10,995 18,241 11,760 14,524 14.1% 2,589 14,650 (4,283) 10,367

2Q06/2Q06e -7.1% -5.9% 0.6 4.0% 0.9% -17.2% -11.6% -0.9 -0.7% -16.1% -67.1% 3.9%

YoY 0.2% 6.8% 2.6 14.5% 14.3% -4.4% 0.0% 0.0 -58.2% -16.1% -39.4% -11.9%

QoQ 32.7% 40.0% 2.2 39.5% 16.3% 77.3% 65.1% 3.4 -26.1% 55.2% -41.1% 95.0%

Fonte: Relatórios da Empresa

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Itaú Corretora

4 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

Ultrapar – Ainda Melhor que o Esperado Gilberto Pereira de Souza, CNPI & Luiz Carlos Cesta, CNPI Recomendação ST / LT HOLD / OP

Setor Petroquímico

Código

Último (R$)

YTD in R$ (%)

Alvo 06YE (R$)

Retorno Total (%)

UGPA4

33,90

8,0

55,00

65,0

06

P/L 07

06

P/FC 07

06

VF/EBITDA 07

Retorno s/ Dividendos (%) 2006

11,2

10,7

6,0

5,6

5,0

4,2

2,7

Notícia: A Ultrapar divulgou seus resultados referentes ao 2T06 apresentando receita líquida consolidada de R$ 1.197,4 milhões (9,1% acima do trimestre anterior), EBITDA consolidado de R$ 136,0 milhões (crescimento de 27,6% em relação ao trimestre anterior) e lucro líquido de R$ 88,1 milhões (crescimento de 55,1% sobre o trimestre anterior). O lucro líquido do trimestre está impactado pelo registro (em receitas financeiras) de cerca de R$ 27 milhões (não recorrentes) em função de ganho de ação judicial referente à cobrança de PIS/COFINS das controladas Oxiteno Nordeste e Transultra. Este resultado confirma nossas expectativas de melhores resultados no trimestre. Com base neste resultado, o Conselho de Administração deliberou o pagamento de R$ 72 milhões em dividendos (referentes ao 1S06), o que equivale a um dividendo de R$ 0,887398/ação (yield de 2,7% sobre a cotação atual). O montante deste dividendo equivale à distribuição de 50% do lucro líquido do semestre, distribuição essa acima da média verificada historicamente. Os principais destaques do resultado do trimestre serão analisados nos parágrafos seguintes.

ULTRAGAZ A Ultragaz registrou no 2T06 um volume de vendas de GLP de 393 mil toneladas (2,2% abaixo de nossas estimativas), o que representou um crescimento de 10,7% sobre o trimestre anterior (efeito da sazonalidade) e um crescimento de 1,3% sobre o mesmo período do ano anterior. Esta performance foi obtida apesar da redução de 1,6% no volume de vendas de GLP granel em relação ao 2T05 em função da perda (já esperada pela companhia) de um grande cliente industrial que consumia um volume aproximado de 3 mil toneladas/trimestre. Esta foi uma das razões que levaram a Ultragaz a apresentar um crescimento no volume de vendas inferior ao crescimento do mercado (1,7% em relação ao 2T05). Ultragaz – Volume de Vendas Mil toneladas Envasado Granel Total

2T06 (a) 271 122 393

1T06(b) 240 115 355

(a)/(b) 12,9% 6,1% 10,7%

2T05(c) 264 124 388

(a)/(c) 2T06E(d) (a)/(d) 2,7% 280 -3,1% -1,9% 123 -0,5% 1,2% 402 -2,3%

Fonte: Ultrapar / Itaú Corretora

Além da mudança de mix de vendas, a Ultragaz registrou no trimestre um aumento de preço médio de 1,6% sobre o trimestre anterior (nossa expectativa não previa alteração de preços médios). Desta forma, a receita líquida consolidada da Ultragaz alcança R$ 781,1 milhões, um crescimento de 12,5% sobre o trimestre anterior e apenas 0,8% abaixo de nossas estimativas. Comparativamente ao 2T05 a Ultragaz apresentou um crescimento de receita líquida consolidada de 6,5%. Ultragaz – Destaques do 2T06 R$ Milhões Receita Líquida Lucro Bruto Margem Bruta EBITDA Margem EBITDA Volume (mil tons) EBITDA/ton

2T06 (a) 781 129 16,5% 78 9,9% 393 197

1T06(b) 694 101 14,5% 55 8,0% 355 156

(a)/(b) 12,5% 28,1% 40,4% 10,7% 26,8%

2T05(c) 734 103 14,0% 62 8,5% 388 160

(a)/(c) 2T06E(d) (a)/(d) 6,5% 788 -0,8% 25,1% 125 3,2% 15,8% 24,8% 76 2,0% 9,7% 1,2% 402 -2,3% 23,4% 189 4,4%

Fonte: Ultrapar / Itaú Corretora

Itaú Corretora

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4 de agosto de 2006

Como esperado, verificamos uma nova redução nos custos da companhia. mostrando mais efeitos do programa de revisão da estrutura de distribuição (anunciado quando da divulgação do resultado do 4T05). Embora tenha ficado cerca de 0,8% acima de nossas expectativas, o custo/tonelada vendida apresentou uma redução de 0,7% em relação ao trimestre anterior, de forma que a Ultragaz encerra o trimestre com uma margem bruta de 16,5%, dois pontos percentuais acima do trimestre anterior e acima de nossas expectativas de 15,8%. Assim, apesar de um crescimento de 7,9% nas despesas operacionais frente o trimestre anterior (que ao atingirem R$ 79,4 milhões ficaram cerca de 1,7% acima de nossas estimativas, fruto, provavelmente, de indenizações trabalhistas de R$ 1,5 milhão decorrente da redução do quadro de funcionários em 2,4%), a Ultragaz registrou no trimestre um EBITDA de R$ 77,6 milhões (2,0% acima de nossas estimativas), o que representou uma margem de 9,9%, superior até que as margens registradas no 1S04. Este resultado representou um EBITDA/tonelada vendida de R$ 197 (4,4% acima de nossas estimativas), um crescimento de expressivos 26,8% sobre o trimestre anterior.

OXITENO Neste 2T06 a Oxiteno registrou um volume de vendas de 134 mil toneladas, um crescimento de 3,9% sobre o trimestre anterior. O destaque fica por conta das vendas ao mercado local que atingiram 94 mil toneladas, o que representou um crescimento de 9,3% sobre o trimestre anterior (as exportações registraram queda de 4,8% no período). Segundo a companhia, as especialidades químicas representaram 74% do volume comercializado. Nas vendas ao mercado externo, o destaque fica por conta da Canamex que, a exemplo do ocorrido no 1T06, apresentou expressivo crescimento de vendas (14%). Oxiteno – Volume de Vendas Mil toneladas Mercado Local Exportações Total

2T06 (a) 94 40 134

1T06(b) 86 42 129

(a)/(b) 8,8% -5,7% 4,0%

2T05(c) 86 50 136

(a)/(c) 9,1% -19,8% -1,5%

2T06E(d) 93 43 136

(a)/(d) 1,0% -7,6% -1,7%

Fonte: Ultrapar / Itaú Corretora

Notar que, apesar da melhoria do mix de vendas, o preço médio praticado apresentou uma leve redução de 0,4% em relação ao trimestre anterior, uma redução pouco maior que nossas estimativas. Oxiteno – Destaques do 2T06 R$ Milhões Receita Líquida Lucro Bruto Margem Bruta EBITDA Margem EBITDA Volume (mil tons) EBITDA/ton

2T06 (a) 370 86 23,1% 46 12,5% 134 345

1T06(b) 357 78 21,9% 40 11,3% 129 314

(a)/(b) 3,6% 9,4% 14,1% 4,0% 9,7%

2T05(c) (a)/(c) 2T06E(d) (a)/(d) 424 -12,6% 378 -2,0% 126 -32,3% 83 3,5% 29,8% 21,9% 87 -46,9% 44 5,6% 20,5% 11,6% 136 -1,5% 136 -1,7% 639 -46,1% 321 7,5%

Fonte: Ultrapar / Itaú Corretora

Com isso a Oxiteno encerra o trimestre com uma receita líquida consolidada de R$ 370,4 milhões, um crescimento de 3,6% sobre o trimestre anterior e 2,0% abaixo de nossas estimativas. A queda de 12,6% em relação ao 2T05 decorre principalmente da valorização do Real no período (13,3% aproximadamente). Novamente o custo dos produtos vendidos apresentou uma evolução mais positiva que o esperado, apresentando um crescimento de apenas 2,0% em relação ao trimestre anterior e ficando 3,5% abaixo de nossas estimativas. Com isso, a Oxiteno registra uma pequena melhoria de margem bruta (1,2 ponto percentual) em relação ao trimestre anterior. Por outro lado, as despesas operacionais (que alcançaram R$ 50,7 milhões) cresceram 3,3% em relação ao trimestre anterior (destaque para o crescimento de 11,1% nas despesas gerais e administrativas, fruto de aumentos salariais, aumento do quadro de funcionários em 2,8% e despesas com informática), situando-se 0,8% acima de nossas estimativas. Assim, a Oxiteno encerra o trimestre com um EBITDA de R$ 46,2 milhões (margem de 12,5%), um crescimento de 14,1% frente o trimestre anterior e 5,6% acima de nossas estimativas. Em termos unitários, verificou-se um crescimento de 9,7% no EBITDA/tonelada vendida (7,5% acima de nossas expectativas).

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ULTRACARGO Com um crescimento de 4,4% na ocupação média de sua capacidade de armazenagem, graças a uma maior utilização do Terminal Intermodal de Santos – TIS, mas com uma redção de 9,5% no número de quilômetros rodados (fruto da descontinuidade de operações de menor valor agregado), a Ultracargo encerra o trimestre com uma receita líquida de R$ 58,7 milhões, um crescimento de 1,0% sobre o trimestre anterior mas 5,2% abaixo de nossas estimativas. Ultracargo – Destaques do 2T06 R$ Milhões Receita Líquida Lucro Bruto Margem Bruta EBITDA Margem EBITDA

2T06 (a) 59 22 37,8% 11 18,6%

1T06(b) 58 20 34,7% 10 16,4%

(a)/(b) 1,1% 10,3% 14,7%

2T05(c) 59 22 37,0% 14 23,6%

(a)/(c) 2T06E(d) (a)/(d) 0,3% 62 -5,2% 2,7% 22 1,1% 35,5% -21,0% 10 6,8% 16,5%

Fonte: Ultrapar / Itaú Corretora

O menor volume de operações e a descontinuidade de alguns serviços de transporte resultou em uma redução de 3,9% no custo dos produtos prestados, possibilitando um incremento da margem bruta da companhia em 3,1 pontos percentuais. Contando ainda com uma pequena redução nas despesas opercaionais, a Ultracargo registra no trimestre um EBITDA de R$ 10,9 milhões, 14,7% acima do trimestre anterior e 6,8% acima de nossas estimativas.

CONSOLIDADO Ultrapar – Destaques do Resultado Consolidado no 2T06 R$ milhões Receita Líquida Lucro Bruto Margem Bruta EBITDA Margem EBITDA Lucro Líquido Margem Líquida L/A

2T06 (a) 1.197 237 19,8% 136 11,4% 88 7,4% 1,08

1T06(b) 1.098 199 18,1% 107 9,7% 57 5,2% 0,70

(a)/(b) 9,1% 18,9% 27,3% 54,5%

2T05(c) (a)/(c) 2T06E(d) (a)/(d) 1.202 -0,4% 1.204 -0,5% 251 -5,7% 229 3,4% 20,9% 19,0% 165 -17,3% 131 3,8% 13,7% 10,9% 90 -1,6% 60 47,1% 7,4% 5,0% 1,10 0,74

Fonte: Ultrapar / Itaú Corretora

O resultado consolidado da Ultrapar reflete o desempenho de suas controladas. Assim a receita líquida consolidada da Ultrapar neste 2T06 alcançou R$ 1.197,4 milhões, um crescimento de 9,1% em relação ao trimestre anterior e apenas 0,4% abaixo do mesmo período de 2005. Da mesma forma, o EBITDA consolidado alcança R$ 136,0 milhões, um crescimento de 27,3% em relação ao trimestre anterior, mas uma redução de 17,3% sobre o ano anterior. Acreditamos que este resultado deva agradar os investidores, sem no entanto gerar surpresas..

Resultado Financeiro / Dívida Líquida A Ultrapar apresentava em 30/junho/06 uma posição de endividamento consolidado conforme o quadro a seguir. Ultrapar – Dívida Líquida Consolidada em 30/junho/2006 R$ million Moeda Local CDI TJLP Outros Moeda Estrangeira Dívida Total Caixa Dívida Líquida

31/Março/2006 586 315 261 10 886 1.472 1.634 (162)

31/Março/2006 566 304 253 9 773 1.340 1.467 (127)

Fonte: Ultrapar /Itaú Corretora

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Verificar que, apesar de um volume de investimentos de R$ 81,0 milhões (um pouco acima de nossas estimativas), a boa geração de caixa da companhia no período permitiu um maior caixa líquido em relação ao trimestre anterior.. Esta posição financeira possibilitou a obtenção de um receita financeira líquida de R$ 22,4 milhões no trimestre, receita esta que engloba o resultado não recorrente de R$ 27,0 milhões em função de ganho de ação judicial referente à cobrança de PIS/COFINS das controladas Oxiteno Nordeste e Transultra.

Lucro Líquido Desta forma, a Ultrapar encerra o trimestre com um lucro líquido consolidado de R$ 88,1 milhões (acima de nossa estimativa de R$ 60,0 milhões), o que representou um crescimento de 54,5% sobre o trimestre anterior e uma redução de apenas 1,6% em relação ao 2T05.

Teleconferências A empresa estará realizando teleconferências com analistas e investidores no próximo dia 07/agosto/2006 para comentar esses resultados e as perspectivas para o próximo trimestre. Seguem os dados para a participação nas teleconferências. Em Português: 11:00 horas (Brasília) Telefone para cadastro (até 04/agosto): 55 11 2103-1687 Código: Ultrapar Telefone da Teleconferência: 55 11 2101-4848 Em Inglês: 12:00 horas (Brasília) / 11:00 horas (NY) Telefones: Participantes do Brasil: 0800 891-3951 Participantes EUA: 1 800 322-9079 Participantes Internacionais: 1 973 582-2862 Código: Ultrapar ou 7577094

Programa de Recompra O Conselho de Administração da Companhia aprovou um programa de recompra de ações da companhia para cancelamento ou posterior alienação. Por esse programa a companhia poderá recomprar 2.723.106 ações preferenciais, volume este que representa 10% das ações em circulação já descontadas as 377.847 ações preferenciais que já se encontram em tesouraria. O prazo deste programa é de 1 ano. Se considerarmos a cotação atual das ações preferenciais, o valor total do programa de recompra atinge R$ 88,2 milhões. Caso consideremos esta recompra como remuneração ao acionista (considerando o futuro cancelamento) estaríamos falando de uma remuneração total (dividendo+recompra) de R$ 166,2 milhões ou R$ 1,97/ação. Tal remuneração representaria um yield de 6,0%. Nossa Opinião: Acreditamos que o resultado apresentado pela Ultrapar neste 2T06 foi um pouco superior às expectativas do mercado até a linha operacional. O resultado final (em função do resultado não recorrente) associado ao anúncio de um dividendo melhor que a expectativa e do programa de recompra devem surpreender positivamente o mercado e gerar um momento positivo para os preços das ações. Apesar desta impressão positiva, ao menos até a teleconferência, estamos mantendo nossa classificação de MANUTENÇÃO para as ações da companhia.

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BREVES Light – Governo Francês Aprova Transferência do Controle da Light. Notícia: O governo da França aprovou a troca de controle na Light, o que siginifica que foram obtidas todas as aprovações necessárias para que o novo controlador assuma o controle da empresa. A reunião para eleição do novo Conselho acontece em 10 de agosto e a nova administração deve assumir no dia 11 de agosto.

Copel Apresenta Volume de Venda de Energia 7% Abaixo do Esperado Notícia: A Copel divulgou um volume de venda de energia de 4.643 GWh no segundo trimestre de 2006. Nossa avaliação: O volume reportado no trimestre ficou 7% abaixo de nossas estimativas, o que pode fazer com que o EBITDA a ser reportado no segundo trimestre seja inferior às nossas estimativas de R$ 397 milhões. Apesar da possibilidade de resultados abaixo das nossas expectativas mantemos nossa recomendação de compra com preço alvo de R$ 38,00. A Copel apresenta resultados no dia 14 de agosto.

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FECHAMENTO DO MERCADO 01/04/06 Bolsa: Ibovespa Sobe 0,44% Acompanhando Melhora de Wall Street O Ibovespa fechou em alta de 0,44%, aos 37.451 pontos. O volume financeiro negociado foi de R$ 1,930 bilhão. A mínima do dia foi registrada às 10h35, com o Ibovespa em queda de 1,06%, aos 36.893 pontos. A máxima do dia foi registrada às 16h00, em alta de 1,07%, aos 37.688 pontos. Nos Estados Unidos, o número de pedidos de auxílio desemprego subiu 14 mil na semana. As encomendas à indústria em junho aumentaram 1,2%. O ISM de Serviços em julho registrou 54,8 pontos. O índice Dow Jones fechou em alta de 42 pontos, aos 11.242 pontos e o Nasdaq subiu 13 pontos, aos 2.092 pontos. O capital externo na Bovespa no dia 31 de julho registrou entrada de R$ 39 milhões. O saldo acumulado no mês ficou negativo em R$ 654,9 milhões e no ano, negativo em R$ 1,205 bilhão. As maiores altas do dia foram: Braskem PNA (3,71%), VCP PN (3,01%), Celesc PNB (2,45%), Copel PNB (2,26%), Trans Paulista PN (2,18%), Aracruz PNB (1,83%), Vivo PN (1,64%), Brasil Telecom PN (1,57%). As maiores baixas do dia foram: CCR ON (-3,05%), Net PN (-2,90%), Contax PN (-2,40%), Perdigão ON (-2,38%), Tim Par ON (1,71%), Itaubanco PN (-1,41%), Petróleo Ipiranga PN (-1,13%), Unibanco Unit (-0,85%).

Dólar: Dólar Segue em Queda e Fecha a R$ 2,177 O dólar comercial fechou na mínima do dia, em queda de 0,18%, cotado a R$ 2,175 na compra e a R$ 2,177 na venda, na mínima do dia. Na BM&F, o contrato de dólar futuro de setembro registrou queda de 0,25%, cotado a R$ 2,193. O Banco Central realizou leilão de compra no mercado à vista, com taxa de corte de R$ 2,186. A cotação chegou a registrar a máxima de R$ 2,193. O Tesouro Nacional alongou para 2037 cerca de US$ 500 milhões de dólares em títulos com vencimento entre 2020 e 2030.

Juros: IPC de Julho Vem em Linha com Estimativas e Taxas Futuras Recuam Na BM&F, o contrato de Depósito Interfinanceiro com vencimento em setembro de 2006 manteve-se estável, com taxa anual de 14,63% e 1.780 contratos negociados. O DI de janeiro de 2008, o mais líquido, teve queda quatro pontos, com taxa anual de 14,58% e 156.966 contratos negociados. O IPC da Fipe de julho registrou inflação de 0,21%.

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4 de agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) Classificação

Definição

Cobertura (1)

Relação Bancária (2)

Outperformer (Compra)

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% maior que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

11%

7%

Retorno total projetado pela Itaú Corretora entre + 10% e -10% que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

37%

24%

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% menor que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

52%

33%

Market Performer (Manutenção) Underperformer (Venda)

1.

Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro desta categoria de classificação.

2.

Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.

3.

As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um horizonte de tempo pré-determinado).

INFORMAÇÕES RELEVANTES Para obter outras informações de exoneração de resposabilidade sobre as empresas descritas neste relatório, favor contatar a Itaú Corretora de Valores S.A. no telefone (55-11) 5029-4903 ou e-mail [email protected]. INFORMAÇÕES GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE 1.

Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres, autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.

2.

O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.

3.

A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o interesse da Companhia. Por fim, o analista de investimento declara que não é titular, direta ou indiretamente, de valores mobiliários de emissão da Companhia que representem 5% (cinco por cento) ou mais de seu patrimônio pessoal, ou está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado e que a Itaú Corretora de Valores S.A., bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobiliários por ela administrados não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social da Companhia, e não estão envolvidos na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado.

4.

Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.

5.

Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas.

Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações. Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

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Contatos ROBERTO M. NISHIKAWA

CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS

Análise DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI

RECURSOS NATURAIS (MINERAÇÃO, SIDERURGIA PAPEL E CELULOSE) Paolo Di Sora, CNPI

ANÁLISE ECONÔMICA

Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Tarsila S. Afanasieff

SMALL CAPS

AGRONEGÓCIO

Renata Faber, CNPI Renato Salomone

Paolo Di Sora, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS Gilberto Pereira de Souza, CNPI Luiz Carlos Cesta, CNPI

TELECOM, MÍIDIA & TECNOLOGIA Ricardo Araujo Silva, CNPI Victor Mizusaki, CNPI ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA Flavio R. Conde

ELÉTRICO E SANEAMENTO Sergio Tamashiro, CNPI Boanerges Pereira

CRÉDITO DE RENDA FIXA Ciro Shoiti Matuo, CNPI

BANCOS, TRANSPORTES E CONSTRUÇÃO CIVIL

ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA

Tomás Awad, CNPI Vanessa Ferraz, CNPI

Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head Paulo Eduardo Mateus

Vendas e Mesa de Operações DIRETOR DE VENDAS Eduardo Sancovsky

DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS Elias Mota Lima Jr. RENDA FIXA LOCAL

AÇÔES - VENDAS Alexandre Guedes Ricardo Schneider Regina Jordão Rodrigo Pace

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES Eduardo Sancovsky Eduardo Borro Christian Lemos Gustavo M. Rosa Eduardo Guiherme dos Santos Danuse Corradi Octavio C. Caruzo Aureo Eduardo Bernardo

MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES Fábio Oliveira M. Monteiro Celso Azem

Rogerio Queiroz - Head Patricia Cruz Bilezikjian Mauricio Silveira RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Alex Low - Head Rodrigo Fontes Formoso Vinicius Pasquarelli Rogerio Figueiredo COMMODITIES Alexandre Mariano Manoel Gimenez Antonio Paro MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS Alan Jacob Eira Douglas Jacob Luciana Eugenio Sandro Nogueira Carotini Roberto Pacheco Motta Fernando Mormillo Juliano Rodrigo Mendes

A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A. ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK PRESIDENTE

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES

Thomas Decoene

Andre Teixeira Soares Alec Cunningham

AÇÕES - VENDAS Renato Lobo

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Valeria Achoa Augusto C. Castilho

DIRETOR

AÇÕES - VENDAS

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ANÁLISE DE RENDA FIXA Ana Esteves Luis Vaz María Insausti

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Irina Goreva Salvador Valadares

LICENSE PENDING WITH SECURITIES AND FUTURES COMMISSION

Julia Chen - Director

As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso julgamento e estão sujeitas a mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este documento não representa uma oferta ou solicitação de compra ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú Securities, Inc. e a Itaú Securities Inc. assume a responsabilidade correspondente a seu conteúdo. Qualquer pessoa que receber este material nos E.U.A. e desejar realizar transações de qualquer título discutido neste documento deverá fazê-lo apenas através da Itaú Securities,Inc. Analistas que não são CNPI, apenas fazem parte da equipe técnica e não emitem opiniões pessoais.