250706 - Panorama Do Mercado - Bradesco, Comgas, Telesp, Tim E Embratel

PANORAMA DO MERCADO 25 de julho de 2006

EMPRESAS: NOTÍCIAS E COMENTARIOS

Bradesco Ainda é Nossa Aposta Favorita Tomás Awad, CNPI & Vanessa Ferraz, CNPI

Sector

ST / LT Rating

Tiker

Last (R$)

YTD in R$ (%)

Target 06YE (R$)

Total Return (%)

Bancos

BUY / OP

BBDC4

69,33

0,4%

100,60

53,3

06

07

06

07

06

07

Div. Yield (%) 2006

9,8

8,3

30,9

30,0

2,8

2,3

3,4%

PE

ROAE

P/BV

Notícia: Este relatório tem por objetivo atualizar nossa visão em relação às ações do Bradesco, assim como nossas projeções de resultados e avaliação. Um forte movimento de venda das ações de bancos brasileiros pôde ser observado desde o início de março, o qual também acabou por afetar as ações BBDC4. Acreditamos realmente que a reação em termos de preço foi exagerada e que não tenha respaldo nos fundamentos. Em nossa opinião, é muito difícil manter uma atitude otimista em relação à economia e às ações de empresas brasileiras e ao mesmo tempo uma atitude pessimista em relação às ações de bancos no Brasil. Não acreditamos que os fundamentos dos bancos – e mais especificamente as tendências de qualidade dos ativos – estariam tão desligados do cenário macroeconômico em geral, mas principalmente em função do cenário favorável para o crescimento macro econômico, puxado pela expansão no mercado interno (demanda local sustentada pela crescente renda disponível e pela melhora nas condições do emprego). O ano de 2006 deverá ser um bom ano para o Bradesco em função de: i) forte crescimento da receita, embora não tanto como em 2005; ii) deterioração da qualidade dos ativos em comparação à média de 2005, devido à forte expansão; e iii) crescimento das despesas a uma taxa muito mais rápida do que em 2005, impulsionado pela expansão orgânica mais acentuada, porém ainda inferior ao crescimento das receitas de tarifas de serviços. Nossa preferência pelas ações preferenciais do Bradesco está baseada no Retorno Total mais elevado oferecido pela ação, aliado a nossa visão de que o banco tem apresentado e deverá continuar a apresentar um maior crescimento do que o Unibanco. Acreditamos também que as ações BBDC4 proporcionam aos investidores uma free option no processo de redução de custos potencialmente mais profundo, o qual poderia ser implementado durante os próximos anos, embora isto não esteja sendo incorporado em nossas projeções. Nosso Preço-Alvo atualizado de R$ 100,6 para a ação BBDC4 denota um Retorno Total esperado de 53,3%. O Alvo atualizado indica um P/L Alvo 07E de 13,4x e um P/VB 07E de 3,9x. O Bradesco deverá divulgar seus resultados no dia 07 de agosto de 2006. Acreditamos que o Bradesco continuará a exibir um crescimento orgânico atraente, tanto em termos de empréstimos à pessoa física como receita com tarifas de serviços. O lucro líquido do Bradesco no 2T06 deverá avançar 6,2% em relação ao 1T06 e 14,8% ante o mesmo período em 2005. O ROAE deverá atingir 31,2%, em linha com os 31,2% registrados no 1T06 e marginalmente abaixo dos 33,6% observados no 2T05. O LPA deverá vir em R$ 1,66, em comparação ao resultado de R$ 1,56 do 1T06 e de R$ 1,44 do 2T05.

1

Itaú Corretora

25 de julho de 2006

Panorama do Mercado

Comgas – Resultados do 2T06 Divulgados pela BG Gilberto Pereira de Souza, CNPI & Luiz Carlos Cesta, CNPI

Setor

Recomendação ST / LT

Código

Último (R$)

YTD in R$ (%)

Alvo 06YE (R$)

Retorno Total (%)

Petróleo & Gás

BUY / OP

CGAS5

258,10

11,7%

390,00

53%

06

07

06

07

06

07

Retorno s/ Dividendos (%) 2006

9,0

8,4

7,3

6,7

5,2

4,8

7,2%

P/L

P/FC

VF/EBITDA

Notícia: A British Gas divulgou seus resultados do 2T06 e junto com a apresentação foi informado também a performance do seu segmento de transmissão e distribuição que inclui a Comgás como uma de suas controladas. Segundo a nota aos investidores, a Comgás obteve receita de £191 milhões e lucro operacional de £48 milhões no 2T06. Segundo a British Gas, os investimentos neste segmento de transmissão e distribuição foram de £28 milhões e representam principalmente o desenvolvimento da rede de distribuição de gás da Comgás. A British Gas atribuiu esse crescimento de receita e lucro operacional de 52% e 26% respectivamente na comparação 2T06/2T05 pelo aumento de 9% no volume de vendas YoY e também pela apreciação do real. Resultados da Comgás divulgados pela British Gás Comgás (£ milhões) 2T06 (a) 2T05 (b) (a)/(b) 1S06 (c) 1S05 (d) (c)/(d) Receita Líquida Lucro Operacional

191

126

52%

359

233

54%

48

38

26%

98

67

46%

Fonte: BG Group

Os números divulgados pela British Gas para a Comgás são superiores às nossas estimativas em 7% para a receita líquida e 18% em termos de lucro operacional. Utilizamos nessas comparações a taxa de conversão de R$4,00/£ que corresponde à cotação do final do 2T06. O crescimento do volume de vendas de gás divulgado supera nossas projeções em 3 p.p.. Comparação de Resultados (a)/(b)

1T06 (c)

2T05 (d)

(a)/(d)

Receita Líq.

R$

764

717

7%

673

13%

635

20%

Lucro Op.

192

163

18%

162

18%

137

40%

Mg. Lucro Op.

2T06 (a) 2T06E (b)

25%

23% 2,4 p.p.

(a)/(c)

24% 1,1 p.p.

22% 3,5 p.p.

Fonte: Bg Group, Comgás e Itaú Corretora

Apesar desses resultados ainda não representarem os resultados oficiais da Comgás, acreditamos que essa prévia indica que os resultados a serem apresentados serão bons e melhores que nossas estimativas para o trimestre. Com relação ao CAPEX divulgado pela BG para o seu segmento de transmissão e distribuição, se considerarmos que os £28 milhões (R$ 112 milhões) foram empregados totalmente pela Comgás, esse número seria muito próximo das nossas estimativas para o 2T06 de R$ 118 milhões. Mantemos nossa recomendação de COMPRA com base em (i) estimativas de retorno via dividendos de 7% em 2006 contra uma expectativa de 4,4% para o Ibovespa e (ii) pelo alto retorno total estimado de 53%.

Itaú Corretora

2

Panorama do Mercado

25 de julho de 2006

Telesp –Resultados do 2T06: Mais Crescimento Ricardo Araújo, CNPI & Victor Mizusaki, CNPI Sector

Rating ST / LT

Ticker

Last Price(R$)

YTD in R$ (%)

Target 06YE (R$)

Total Return (%)

Telecom

UR / UR

TLPP4 / TSP

43,90 / 21,35

-

UR / UR

-

07 NA

06 NA

07 NA

06 NA

PE 06 NA

P/CF

EV/EBITDA 07 NA

Div. Yield (%) 2006 NA

Notícia: A Net Serviços acabou de divulgar os resultados do 2T06, os quais foram melhores do que o esperado. Mais uma vez, os resultados trimestrais confirmaram que a companhia tem um crescimento atrativo e que lida com forte crescimento tanto no número de assinantes de TV paga quanto de banda larga. Portanto, estamos reiterando nossa recomendação de COMPRA para NETC4 com um preço alvo de R$1,80. Destacamos abaixo os principais pontos:

ƒ

Receita Líquida: A Net Serviços continua a divulgar um crescimento sustentável da receita líquida superior a 20% ano por via da aquisição de clientes de TV paga e banda larga. O número de assinantes para a TV paga no 2T06 foi de 1.662 mil contra os 1.458 mil observados no 2T06, o que se traduz ao crescimento de 14%. Com relação à banda larga, os resultados foram ainda mais impressionantes, com o anuncio da companhia de um aumento de 110%. Deve-se mencionado que o ritmo do crescimento tem sido suficiente para compensar o desconto dado para os novos assinantes na taxa de assinatura.

ƒ

EBITDA: O EBITDA esteve acima de 8% em termos vis-à-vis no 2T06 devido ao forte crescimento de 6.2% da receita líquida que foi registrada durante o período. A companhia também divulgou um leve crescimento de +0.5p.p. na margem EBITDA devido às baixas despesas com provisões e manutenção de crédito de liquidação duvidosa.

ƒ Ganho Líguido: Apesar dos melhores resultados operantes, o ganho líquido aumentou apenas 5.9% em termos vis-à-vis, devido a despesas mais altas com taxas financeiras e despesas com impostos. ƒ CAPEX: O ritmo do crescimento continua a exigir o CAPEX para a expansão da rede e despesas mais altas com a ativação de novos clientes. Os custos com ativação representaram 63% do total do CAPEX durante o período enquanto a expansão da rede foi de 15%. No decorrer da conference call, a companhia apresentou alguma orientação sobre 2006. O crescimento esperado de assinaturas para aTV paga se mantém a 12%, somando-se a um crescimento líquido de 160 mil usuários de banda larga no 2S06 e a CAPEX variando entre R$300 e R320 milhões vis-à-vis com a estimativa de 11% de crescimento no número de assinantes para TV paga, 85 mil novos assinantes de banda larga e um número de CAPEX de R$245 milhões.

3

Itaú Corretora

25 de julho de 2006

Panorama do Mercado

TIM – A Vencedora de um Concurso de Beleza Constrangedor Ricardo Araújo, CNPI & Victor Mizusaki, CNPI Sector

Rating ST / LT

Ticker

Last Price(R$)

YTD in R$ (%)

Target 06YE (R$)

Total Return (%)

Telecom

UR / UR

TCSL4 / TSU

5,8 / 27,95

-

UR / UR

-

PE

P/CF

EV/EBITDA

06

07

06

07

06

07

Div. Yield (%) 2006

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Notícia: A TIM (TSU/TCSL) divulgou essa manhã seus resultados dos ganhos do 2T06. Os números apresentados continuam mostrando como é o setor de celulares brasileiro, o qual aumentou os subsídios para os aparelhos e geração de capital para o trimestre. Por outro lado, algumas melhoras foram percebidas: forte crescimento no número de assinantes, com um mix entre pré-pago x pós-pago estável e um pequeno crescimento vis-à-vis na ARPU. Comparando-se os resultados da Vivo (VIV/VIVO) do 2T06, divulgados na sexta passada, fica claro novamente a superioridade da TIM, a qual faz confirmar nossa preferência pela TCSL4 no setor brasileiro de celulares. Apresentamos abaixo os pontos altos dos resultados do 2T06 da TIM:

ƒ

Assinantes: A TIM anunciou um crescimento vis-à-vis de 6.3% em número de assinantes. Ao mesmo tempo, a companhia administrou com sucesso o mix pré-pago x pós-pago, mantendo uma quase constante proporção de 79.4%/20.6% no 2T06 (vis-à-vis 80.1%/19.9% no 1T06);

ƒ

A TSU anunciou um pequeno aumento de 0.7% vis-à-vis no ARPU do 2T06 por conta de uma sazonalidade fraca nos primeiros trimestres (mas não verificada, no entanto na VIV);

ƒ

Receita Líquida: no 2T06, a receita líquida cresceu em 8.9% com base vis-à-vis, que teve seu crescimento devido a grande venda de aparelhos no Dia dos Namorados e Dia das Mães;

ƒ

EBITDA: a margem EBITDA anunciada no 2T06 de 21.5% foi naturalmente afetada de forma negativa devido a uma forte concorrência durante as duas datas comerciais mencionadas e seu impacto no subsídio de aparelhos. Na verdade, a margem de aparelhos foi significantemente piorada de -7% no 1T06 para -32% no 2T06. Além disso, os créditos de liquidação duvidosa da TSU foram deteriorados no trimestre, com um impacto negativo de 1.0p.p. na margem EBITDA anunciada no 2T06;

ƒ

Ganhos Líquidos: os resultados finais da TIM foram impactados negativamente por uma provisão extraordinária de R$75 milhões para impostos na TIM Sul e TIM Nordeste;

ƒ

CAPEX: em linha com as expectativas e orientação da TIM, o CAPEX dobrou quando comparado ao 1T06, alcançando R$351 milhões no 2T06 (totalizando 11.7% de receita no 1S06);

ƒ

Débito Líquido: em linha com a baixa sazonal do EBITDA e o aumento do CAPEX – também esperado para o período – TSU anunciou um aumento de R$221 milhões em débito líquido.

Para maiores detalhes consulte tabela abaixo. UNIT million million million

2Q05a 16.8 13.4 3.4

1Q06a 21.0 16.7 4.3

2Q06e 22.5 17.9 4.6

2Q06a 22.3 17.7 4.6

2Q06a/2Q06e -0.5% -0.7% 0.2%

2Q06a/1Q06a 6.3% 6.3% 6.3%

ARPU

R$/month

36

30.0

29.5

30.2

2.4%

0.7%

Net Revenues Service Handsets COGS - excl. depreciation Labor expenses Selling expenses Interconnection General and administrative expenses Costs with handsets Provision for bad debt Other operating revenues(expenses) EBITDA EBITDA Margin Net Income

R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million R$ million % R$ million

2,073 1,632 441 (1,785) (124) (597) (436) (97) (467) (56) (7) 288 13.9% (333)

2,132 1,847 285 (1,613) (143) (508) (457) (120) (304) (89) 9 518 24.3% (152)

2,249 1,917 332 (1,774) (144) (571) (478) (121) (365) (95) 0 475 21.1% (35)

2,321 1,958 363 (1,821) (149) (586) (442) (114) (479) (113) 62 500 21.5% (249)

3.2% 2.1% 9.2% 2.6% 3.9% 2.7% -7.5% -5.8% 31.0% 18.6% n/a 5.2% 2.0% 611.3%

8.9% 6.0% 27.2% 12.8% 4.3% 15.3% -3.3% -5.5% 57.4% 26.5% 579.5% -3.5% -11.4% 64.1%

Subscribers Prepaid Postpaid

Itaú Corretora

4

Panorama do Mercado

25 de julho de 2006

BREVES Fechamento de Capital de Embratel Deve Passar por Autorização da Anatel Notícia: A Comissão de Valores Mobiliários (CVM) decidiu que a Anatel deverá decidir sobre o fechamento de capital da Embratel. Portanto, a realização da Oferta Pública de Ações (OPA) da Telmex poderá ter que ser submetida a uma aprovação da Anatel ou ser alterada para uma oferta voluntária. Na segunda hipótese, a OPA necessitaria da adesão de mais de 2/3 dos acionistas e o fechamento de capital da Embratel se daria após a aprovação da Anatel. No primeiro caso, a OPA seria realizada apenas após a aprovação da agência reguladora.

5

Itaú Corretora

25 de julho de 2006

Panorama do Mercado

FECHAMENTO DO MERCADO 24/07/06 Bolsa: Ibovespa Acompanha Nova York e se Mantém em Alta ao Longo de Todo o Dia. O Ibovespa fechou em alta de 2,01%, aos 36.224 pontos. O volume financeiro negociado foi de R$ 1,545 bilhão. Ao longo de todo o dia, o mercado de ações doméstico manteve-se em alta, acompanhando a performance positiva das Bolsas norte-americanas. O Ibovespa chegou a registrar a máxima do dia às 16h30, em alta de 2,18%, aos 36.283 pontos. A expectativa de uma resolução diplomática dos conflitos no Oriente Médio e notícias corporativas positivas foram as causas da melhora no cenário externo. O índice Dow Jones fechou em alta de 182 pontos, aos 11.051pontos e o Nasdaq subiu 41 pontos, aos 2.061 pontos. Os investidores aguardam na quarta-feira a divulgação do Livro Bege nos Estados Unidos e da ata do Copom quintafeira no Brasil. O capital externo na Bovespa registrou entrada de R$ 101 milhões no dia 19 de julho. No mês, o saldo acumulado está negativo em R$ 635 milhões e no ano, negativo em R$ 1,185 bilhão. As maiores altas do dia foram: Brasil Telecom Par PN (4,72%), Unibanco Unit (4,71%), CCR ON (4,31%), Petróleo Ipiranga PN (4,04%), Itaubanco PN (4,02%), Eletropaulo PN (3,85%), Petrobras ON (3,74%), Petrobras PN (3,74%). As maiores baixas do dia foram: Perdigão ON (-2,96%), Vivo PN (-2,75%), Contax ON (-1,72%), Trans Paulista PN (1,72%), Contax PN (-1,10%), Tim Par PN (-0,87%), Telewmig Cel Par PN (-0,54%), Usiminas PN (-0,51%).

Dólar: Melhora do Cenário Externo e Fluxo Positivo Levam Cotação a Retomar Trajetória de Baixa. O dólar comercial fechou em baixa de 0,32%, cotado a R$ 2,219 na compra e a R$ 2,192 na venda. Na BM&F, o contrato de dólar futuro de agosto recuou 0,41%, cotado a R$ 2,195. O Banco Central realizou leilão de compra no mercado à vista, com taxa de corte de R$ 2,19. A cotação chegou a registrar a mínima de R$ 2,190. A balança comercial na terceira semana de julho registrou superávit de US$ 1,030 milhão. No ano, o saldo comercial acumulado está positivo em US$ 23,476 bilhões.

Juros: Indicadores Domésticos Puxam Queda das Taxas Futuras. Na BM&F, o contrato de Depósito Interfinanceiro com vencimento em agosto de 2006 registrou queda de três pontos, com taxa anual de 14,65% e 555 contratos negociados. O DI de janeiro de 2008, o mais líquido, teve baixa dois pontos, com taxa anual de 14,71% e 141.189 contratos negociados. A medição do IPC-S da semana até o dia 22 de julho registrou deflação 0,04%. O boletim semanal Focus mostrou queda marginal nas expectativas de mercado para inflação. Para o IPCA acumulado em 2006, a mediana das projeções passou de 3,77% para 3,76% e para doze meses, de 4,39% para 4,38%.

Itaú Corretora

6

Panorama do Mercado

25 de julho de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS

(3)

Classificação

Definição

Cobertura (1)

Relação Bancária (2)

Outperformer (Compra)

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% maior que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

49%

30%

Retorno total projetado pela Itaú Corretora entre + 10% e -10% que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

30%

19%

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% menor que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

21%

13%

Market Performer (Manutenção) Underperformer (Venda)

1.

Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro desta categoria de classificação.

2.

Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.

3.

As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um horizonte de tempo pré-determinado).

INFORMAÇÕES RELEVANTES Para obter outras informações de exoneração de resposabilidade sobre as empresas descritas neste relatório, favor contatar a Itaú Corretora de Valores S.A. no telefone (55-11) 5029-4903 ou e-mail [email protected]. INFORMAÇÕES GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE 1.

Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres, autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.

2.

O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.

3.

A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o interesse da Companhia. Por fim, o analista de investimento declara que não é titular, direta ou indiretamente, de valores mobiliários de emissão da Companhia que representem 5% (cinco por cento) ou mais de seu patrimônio pessoal, ou está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado e que a Itaú Corretora de Valores S.A., bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobiliários por ela administrados não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social da Companhia, e não estão envolvidos na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado.

4.

Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.

5.

Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas.

Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações. Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

7

Itaú Corretora

www.itautrade.com.br

Contatos ROBERTO M. NISHIKAWA

CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS

Análise DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI

RECURSOS NATURAIS (MINERAÇÃO, SIDERURGIA PAPEL E CELULOSE) Paolo Di Sora, CNPI

ANÁLISE ECONÔMICA

Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Tarsila S. Afanasieff

SMALL CAPS

AGRONEGÓCIO

Renata Faber, CNPI Renato Salomone

Paolo Di Sora, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS Gilberto Pereira de Souza, CNPI Luiz Carlos Cesta, CNPI

TELECOM, MÍIDIA & TECNOLOGIA Ricardo Araujo Silva, CNPI Victor Mizusaki, CNPI ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA Flavio R. Conde

ELÉTRICO E SANEAMENTO Sergio Tamashiro, CNPI Boanerges Pereira

CRÉDITO DE RENDA FIXA Ciro Shoiti Matuo, CNPI

BANCOS, TRANSPORTES E CONSTRUÇÃO CIVIL

ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA

Tomás Awad, CNPI Vanessa Ferraz, CNPI

Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head Paulo Eduardo Mateus

Vendas e Mesa de Operações DIRETOR DE VENDAS Eduardo Sancovsky

DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS Elias Mota Lima Jr. RENDA FIXA LOCAL

AÇÔES - VENDAS Alexandre Guedes Ricardo Schneider Regina Jordão Rodrigo Pace

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES Eduardo Sancovsky Eduardo Borro Christian Lemos Gustavo M. Rosa Eduardo Guiherme dos Santos Danuse Corradi Octavio C. Caruzo Aureo Eduardo Bernardo

MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES Fábio Oliveira M. Monteiro Celso Azem

Rogerio Queiroz - Head Patricia Cruz Bilezikjian Mauricio Silveira RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Alex Low - Head Rodrigo Fontes Formoso Vinicius Pasquarelli Rogerio Figueiredo COMMODITIES Alexandre Mariano Manoel Gimenez Antonio Paro MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS Alan Jacob Eira Douglas Jacob Luciana Eugenio Sandro Nogueira Carotini Roberto Pacheco Motta Fernando Mormillo Juliano Rodrigo Mendes

A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A. ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK PRESIDENTE

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES

Thomas Decoene

Andre Teixeira Soares Alec Cunningham

AÇÕES - VENDAS Renato Lobo

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Valeria Achoa Augusto C. Castilho

DIRETOR

AÇÕES - VENDAS

Carmo Cal

André Luiz Dreicon Vieira Fabio Faraggi

Jeffrey Noble

ANÁLISE DE RENDA FIXA Ana Esteves Luis Vaz María Insausti

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Irina Goreva Salvador Valadares

LICENSE PENDING WITH SECURITIES AND FUTURES COMMISSION

Julia Chen - Director

As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso julgamento e estão sujeitas a mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este documento não representa uma oferta ou solicitação de compra ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú Securities, Inc. e a Itaú Securities Inc. assume a responsabilidade correspondente a seu conteúdo. Qualquer pessoa que receber este material nos E.U.A. e desejar realizar transações de qualquer título discutido neste documento deverá fazê-lo apenas através da Itaú Securities,Inc. Analistas que não são CNPI, apenas fazem parte da equipe técnica e não emitem opiniões pessoais.