Derivados Financieros
Economía Financiera Mg. Marlene Barrera Apaclla Ciclo 2018
Agenda: 1. 2. 3. 4.
Introducción Mercado de Derivados Forwards Futuros
Parte I
Introducción
Riesgo Posibilidad de que el valor realizado de un activo financiero sea diferente a su valor esperado perder o ganar Por ejemplo: cuando se invierte en una acción, si el precio de la acción sube es una ganancia y si el precio baja es una pérdida.
Una decisión de administración del riesgo debe juzgarse en función de la información disponible en el momento en que se tomó la decisión. 4
Riesgo La gestión financiera supone la toma de decisiones en condiciones de incertidumbre -no sabemos lo que ocurrirá en el futuro se asume riesgos. Frente a estos riesgos se pude tomar las siguientes decisiones: • No hacer nada → especulación pasiva. • Anticiparse al futuro → necesidad de nuevas herramientas financieras 5
Riesgos Los especuladores se definen como inversionistas que toman posiciones que aumentan su exposición a ciertos riesgos con la esperanza de aumentar su riqueza.
En contraste, los inversionistas de coberturas toman posiciones para reducir sus exposiciones. 6
Riesgos
Así como la materia no se crea ni se destruye, sólo se transforma, así también el riesgo no se crea ni se destruye, sólo se transfiere. Existen tres maneras de transferir el riesgo a otros:
Cobertura Aseguramiento Diversificación. 7
Riesgos 1) Se dice que cubrimos un riesgo cuando la reducción de la exposición a éste implica ceder la posibilidad de una ganancia. Por lo tanto, los agricultores que venden sus cosechas futuras a un precio fijo con el fin de eliminar el riesgo de un precio bajo al momento de la cosecha, renuncian a la posibilidad de beneficiarse con precios más altos al momento de la cosecha.
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Riesgos 2) Asegurar significa pagar una prima (el precio pagado por el seguro) para evitar pérdidas por la posibilidad de una pérdida más grande si no asegurara. 3) La diversificación es la combinación y compartimiento de riesgos; significa dividir su inversión entre varios activos financieros en lugar de concentrarla en un solo. 9
Parte II
Mercado de Derivados
Derivados Los derivados financieros están presentes en la vida diaria de los individuos y las empresas, que frecuentemente realizan y valoran intuitivamente este tipo de contratos. Probablemente los ha usado toda su vida sin saberlo. Ejemplos habituales de este tipo de contratos: La firma de un contrato de suministro periódico de materias primas por parte de una empresa donde se pacta el precio para las diferentes entregas La firma del contrato de compraventa de una vivienda donde se pacta un precio diferido La suscripción de un seguro sobre un vehículo o una casa. 11
Derivados
Administración de riesgos habilidad
Comprador (buyer) o Vendedor (seller)
Es un contrato financiero en el que se establecen determinadas condiciones, deberes y/o derechos sobre la base de lo que sucede con otro activo (‘activo subyacente’).
Derivado 12
Derivados Los derivados financieros cumplen con estas condiciones: su valor se deriva de cambios en el nivel o precio de un activo subyacente, no requiere una inversión inicial neta se liquida en una fecha futura Son instrumentos de suma cero Los derivados son útiles para administrar riesgos y reducir costos con fines de: cobertura especulativos 13
Origen histórico de los Derivados La idea de acordar una compraventa que se materializará en un momento posterior del tiempo tiene su origen en el comercio. Así, en el siglo XVII, en Holanda se negociaban contratos derivados cuyo activo eran los bulbos de tulipanes.
En Japón surgieron los primeros mercados organizados para negociar contratos sobre la entrega futura de arroz (activo subyacente). El hecho de conocer cuál sería el precio a recibir o pagar por una cosecha le generaba tanto al productor como al comprador afrontar el futuro con mayor tranquilidad. siglo XIX nace en Chicago el primer mercado de derivados moderno, donde se negocian contratos sobre materias primas (maíz) y en 1973 se crea el primer derivado financiero sobre tipos de cambio.
Posteriormente, se crearon Mercados de Derivados en los principales mercados financieros mundiales (Chicago, Londres, New York, Francfort, otros), donde se negocian derivados sobre materias primas (commodities) y activos financieros (tipos de cambio, acciones...). 14
Recomendación! los derivados : sobre
mercados
Si no entiende qué son los derivados o cuáles son sus riesgos:
“No opere con ellos” 15
Derivados: conceptos básicos Activo subyacente • Pueden ser activos físicos o financieros, como: commodities (oro, petróleo, maíz, trigo, etc.), monedas, tasas de interés, instrumentos representativos de deuda y capital, índices de mercados bursátiles. Exchange-traded market: • Es un mercado centralizado como la Bolsa de Valores, facilita las transacciones a ejecutarse, establece las reglas para estas transacciones y asegura la transparencia del mercado. Over the counter (OTC) • Son mercados extrabursátiles, es decir fuera de mercados centralizados. Riesgo de contraparte • Es la posibilidad que una de las partes de la operación pueda incumplir sus obligaciones. 16
Derivados: tipos
Forwards
• Es un contrato entre dos partes para comprar / vender un activo subyacente en el futuro. Se negocia en OTC y según las características particulares de cada operación.
Futuros
• Es un contrato entre dos partes para comprar / vender un activo subyacente en el futuro. Son contratos estandarizados ya que se negocian en mercados regulados.
Opciones
Swaps
• Otorga el derecho, pero no la obligación, de comprar / vender el activo subyacente en una fecha futura. • Es un acuerdo para intercambiar flujos basados en un principal por un periodo dado. Se negocian casi exclusivamente de forma OTC. Se podría decir que es una serie de contratos forwards. 17
Derivados: cifras a nivel mundial
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Parte III
Forwards
Forward • Acuerdo privado y pactado directamente entre dos partes. • Una parte acuerda comprar (buyer) un activo subyacente a un vendedor (seller) en una fecha futura, fijando hoy el precio (precio forward). • En el presente, nadie paga algo a la otra parte. • Ambas partes están obligadas a ejecutar el contrato; sin embargo, existe el riesgo de contraparte sobre la ejecución del contrato.
La parte que acepta: Comprar Posición Larga Vender Posición Corta El precio para la entrega inmediata de un activo
Precio Spot
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Forward Cobertura: Es el procedimiento de reducción de la exposición de los participantes de mercado a cualquier riesgo debido a fluctuaciones en precios de mercado spot.
TC. USD/EUR = 1.50
TC. USD/EUR = 1.00
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Forward ¿Cómo puede la empresa US eliminar la incertidumbre del Tipo de Cambio?
22
Forward Valor de un Contrato Forward El exportador está obligado a ejecutar el contrato. Si dentro de 6 meses: TC spot < TC forward (1.25) contrato Forward generaría más US$ que lo que habría tenido si no hubiera fijado un precio. TC spot > TC forward (1.25) contrato Forward generaría menos US$ que lo que habría tenido si no hubiera fijado un precio.
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Posición de Compra de Forwards El contrato de Forward supone para el comprador la obligación de Comprar el Activo Subyacente al Precio Forward en la fecha de vencimiento.
Precio Forward
Si al vencimiento: Precio Forward < Precio spot → Beneficio Precio Forward > Precio spot → Pérdida
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Posición de Venta de Forwards El contrato de Forward supone para el vendedor la obligación de Vender el Activo Subyacente al Precio Forward en la fecha de vencimiento.
Precio Forward
Si al vencimiento: Precio Forward < Precio spot → Pérdida Precio Forward > Precio spot → Beneficio 25
Forward de Divisas (monedas) Ante la incertidumbre de fluctuaciones del tipo de cambio, una alternativa es establecer un contrato Forward de divisas, que permita cubrirse del riesgo cambiario, y tener mayor certeza de los flujos.
Forward de divisas es un acuerdo entre dos agentes económicos que se obligan a intercambiar, en una fecha futura dada, un monto determinado de una moneda a cambio de otra, a un tipo de cambio futuro acordado y que refleja el diferencial de tasas. Al vencimiento del contrato, se exigirá el intercambio de las monedas al TC pactado. 26
¿Cómo se construye un Forward? La fórmula para construir un forward es a primera vista sencilla, pero implica entender varios conceptos financieros.
1 TasaS / 360 TC _ Forward TC _ Spot * n 1 Tasa$ 360 n
TasaS/. :Es la tasa de interés anual en soles.* Tasa$ :Es la tasa de interés anual en dólares.* n :Es el plazo en días de duración del contrato. TC Spot :Es el tipo de cambio vigente al momento de establecer el contrato. TC Forward :Es el tipo de cambio pactado a futuro. * Pueden ser activas o pasivas según el tipo de forward sea compra o venta. 27
Veamos un ejemplo...
El caso de un importador... La empresa importó un lote de autos valorizado en US$ 1 millón, al tipo de cambio spot (S/ 3 por dólar) equivalen a S/ 3 millones. Importador
Exportador de Autos
Crédito
Deuda a Futuro 28
...entonces... A ese precio ingresa a balance. Asumiendo que el importador vende todo el lote obteniendo una ganancia sobre el costo de 20%. Tendría EN SOLES una ganancia de S/ 200 000. Pero, aún no termina el negocio... HAY QUE PAGAR LA DEUDA EN DOLARES Importador Exportador de Autos
Crédito
Deuda a Futuro 29
¿Qué se puede hacer?... ALTERNATIVA 1
Esperar al vencimiento de su deuda y comprar los dólares en el mercado spot. TC sube a S/ 3.25 x $ TC baja a S/ 2.95 x $
Importador Exportador de Autos
Crédito
Deuda a Futuro 30
Comprar los dólares en el spot
Sube a 3.25 S/ / $
Si el TC sube el importador asume una pérdida por DEPRECIACION, en este caso equivalente a S/ 0.25 por cada dólar. Si importó un lote valorizado en US$ 1.0 millón habría perdido S/ 250 000, debido a dicha depreciación.
Baja a S/ 2.95 x $
Si el TC baja el importador obtiene una ganancia por APRECIACION, en este caso equivalente a S/ 0.05 por cada dólar. Si el importó un lote valorizado en US$ 1.0 millón habría ganado S/ 50 000 debido a dicha apreciación.
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Con esta alternativa existe mucha incertidumbre...
Y, a menos que el importador cuente con poderes mágicos, esta no es una alternativa recomendable.
De esta manera él asume un RIESGO ya que puede: perder S/ 250 mil o ganar S/ 50 mil.
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La otra opción...
ALTERNATIVA 2
Cerrar con un banco un FORWARD Importador
Exportador de Autos
Crédito
Deuda a Futuro 33
Comprar los dólares a Futuro (cerrar un forward) El importador puede optar por cerrar con un banco un Forward. Va a comprar los dólares y el banco se los va a vender a futuro, lo que en el sistema financiero se suele denominar un contrato de FORWARD VENTA*
* En el sistema financiero se suele nombrar los productos de acuerdo a la operación que realiza el banco. 34
FORWARD VENTA Spot
MM
MF
Cliente
El importador acude a cerrar un Forward porque no dispone de la cantidad de liquidez en esos momentos para pagar el lote de autos al cash.... El importador quiere comprar los dólares de una vez (coberturarse), pero no cuenta con los soles necesarios para ello.... 35
FORWARD VENTA Spot
MM
MF
Cliente
Entonces, la Mesa de Forward le ofrece: - prestarle los soles, - hacerle el servicio de comprarle los dólares y, - guardárselos hasta la fecha en que el importador los necesite. 36
Analicemos La Mesa Forwards ofrece: – – – –
“Prestarle los soles”: Tasa Activa Soles “Comprar los dólares hoy”: T.C. Spot venta “Guardarlos”: Tasa Pasiva Dólares “Hasta la fecha que los necesite”: Plazo
Al describir la operación que se realiza entre la Mesa de Forwards y el importador hemos explicado la fórmula financiera:
1 Tasa _ Activa _ S / 360 Soles(TC ) TC _ fwd n 1 Tasa _ Pasiva _ $ 360 n
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¿Qué es lo que pasa luego? Spot
TAMNA
MM
S/
MF
Cliente
Mesa de Forwards le pide soles a Money Market (para comprar los $). MM le coloca los soles a una tasa de interés activa (TAMNA), al plazo determinado. Mesa de Forwards entonces paga la TAMNA a MM y MM le entrega los soles.
38
¿Qué es lo que pasa luego? Spot
S/
TCA US$
TAMNA
MM
S/
MF
Cliente
Luego, MF le pide a la Mesa Spot que le venda dólares. Entonces, la MF le entrega los soles y obtiene dólares a un tipo de cambio TCA 39
¿Qué es lo que pasa luego? Spot
S/.
TCA US$
TAMNA
MM
S/ US$
MF
Cliente
TPMEA
MF le coloca a MM esos dólares al plazo de la operación por lo que recibe una tasa de interés pasiva en US$ (TPMEA)
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Spot
S/
TCA US$
TAMNA
MM
S/
US$
TAMNB
MF
TPMEB
Cliente
TPMEA TCFWD
Finalmente MF contacta al cliente:
1) Le financia los soles a una TAMNB 2) Guarda los dólares del cliente y le remunera una tasa pasiva (TPMEB). 3) Y le vende los dólares fijándose un tipo de cambio futuro. 41
Spot
S/.
TCA US$
TAMNA
MM
S/. US$ TPMEA
TAMNB
MF
TPMEB S/.
Cliente
US$ TCFWD
Al vencimiento...
El cliente entrega los soles y la MF entrega los dólares al cliente a un tipo de cambio TCFWD 42
Finalmente:
Spot
•TAMNA < TAMNB
•TPMEA > TPMEB S/
TCA US$
TAMNA
MM
S/ US$
TPMEA
TAMNB
MF
TPMEB S/
Cliente
US$ TCFWD
La fórmula es sencilla pero involucra varios conceptos financieros:
1 Tasa _ Activa _ S / 360 Soles (TC ) * n 1 Tasa _ Pasiva _ $ 360 n
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Al cliente ya no le importa el TC Sube a S/. 3.25 x $
Baja a S/. 2.95 x $
Supongamos que el cliente cierra un Forward Venta a un año hoy. A los datos del ejemplo anterior, incluimos: •Tasa Activa Soles: 17% •Tasa Pasiva Dólares: 6.25% •Tipo de Cambio: S/ 3.0 x US$
Diferencial 10,75%
Aplicando la fórmula... •Tipo de Cambio Futuro a 360 días: S/ 3.30 44
Ganancia asegurada Con este tipo de cambio el Cliente tiene que disponer de S/ 3 300 000 para comprar el US$ 1 000 000, al vencimiento. Esto significa que ha invertido S/ 300 000 para coberturar la operación, lo que da como resultado un costo de financiamiento de 10,75% anual (diferencial).
EN ESTO CONSISTE LA COBERTURA DE UNA OPERACION
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¿Cuáles son los beneficios para el cliente? Un Forward Venta le trae el cliente varios beneficios: 1) No tiene incertidumbre respecto al tipo de cambio futuro. El cliente puede establecer los objetivos financieros con mayor precisión y simplificar su contabilidad. 2) El cliente asegura su ganancia El cliente tiene su ganancia asegurada. Esto, en el mediano plazo le da mayor confiabilidad en sus negociaciones, así como confiabilidad de parte de sus clientes y proveedores. 46
3) El Cliente ahorra costos de información y transacción. • Como se observó en el ejemplo, el cliente podría fabricar un forward sin recurrir a la Mesa de Forward, negociando un préstamo y una colocación simultáneamente. Sin embargo, incurriría en costos innecesarios de información y negociación. • Además, la Mesa de Forwards tiene la capacidad de conseguirle al cliente las mejores tasas y tipo de cambio del mercado y maneja información de primera mano para el cliente. Spot
S/. TCA US$
MM
TAMNA S/. US$ TPMEA
MF
TAM NB TPMEB S/. US$
Cliente
TCFWD 47
Parte IV
Futuros
Futuros • Es un contrato forward estandarizado que se negocia en un mercado organizado, que actúa como contraparte en todas las operaciones. • La Bolsa de Valores especifica el activo exacto, el tamaño del contrato, dónde y cuándo se hará la entrega.
• Las partes de un contrato de futuros fácilmente pueden terminar sus posiciones antes de la fecha de entrega establecida.
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Futuros Características:
Son contratos estandarizados, sus características están definidas y no pueden ser modificadas por los inversionistas. Los mercados de negociación (por ejemplo, la BVL) se encuentran regulados.
Existe una cámara de compensación que actúa como contraparte de toda operación, lo que reduce el riesgo de contraparte en la ejecución del contrato. Al vencimiento los contratos pueden ser finalizados de dos formas: • Entregando el bien (“delivery”) • Pagando la diferencia entre el precio pactado y precio de mercado (“non delivery”) Se determinan márgenes de cobertura que deben ser cubiertos por los inversionistas a lo largo de la vida del contrato a fin de garantizar la ejecución de los contratos al vencimiento. 57
Posición de Compra de Futuros El contrato de Futuros supone para el comprador la obligación de Comprar el Activo Subyacente al Precio Futuro en la fecha de vencimiento.
Si al vencimiento: Precio Futuro < Precio Liquidación → Beneficio Precio Futuro > Precio Liquidación → Pérdida 59
Posición de Venta de Futuros El contrato de Futuros supone para el vendedor la obligación de Vender el Activo Subyacente al Precio Futuro en la fecha de vencimiento.
P.F.
Si al vencimiento: Precio Futuro < Precio Liquidación → Pérdida Precio Futuro > Precio Liquidación → Beneficio 60
Compra de Futuros: Ejemplo Suponiendo que el precio de las acciones de Telefónica subirá fuertemente en los próximos seis meses, tenemos dos alternativas: 1. Comprar la acción hoy pagando 15 euros. 2. Comprar un contrato de Futuros sobre acciones de Telefónica por el que tendremos que pagar 15,50 euros en la fecha de vencimiento. Si compramos el contrato de Futuros, estaremos obligados a comprar las acciones de Telefónica a un precio de 15,50 euros en la fecha de vencimiento. El beneficio o la pérdida dependerán de la diferencia entre el precio de las acciones de Telefónica en la fecha de vencimiento y el contrato de Futuros.
La siguiente tabla muestra los posibles valores de la acción el día de vencimiento y los resultados del contrato de futuros:
Precio Acción al Vencimiento
Precio del contrato de Futuros
Beneficio/Pérdida
13
15.5
-2.5
14
15.5
-1.5
15
15.5
-0.5
15.5
15.5
0
16
15.5
0.5
17
15.5
1.5
18
15.5
2.5
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Compra de Futuros: Ejemplo
La compra de Futuros generará beneficios si el activo subyacente (acciones de Telefónica) cotizan por encima del precio de compra del contrato (15,5 €). 62
Venta de Futuros: Ejemplo Si creemos que el precio de la acción va a bajar dentro de seis meses, lo que haremos será vender el contrato de futuros. En este caso, estamos obligados a vender el activo subyacente (las acciones de Telefónica) al precio del futuro (15,5 €) en la fecha de vencimiento. La siguiente tabla muestra los posibles valores de la acción al vencimiento y los resultados del contrato de futuros. Precio Acción
Precio del contrato de Futuros
Beneficio/Pérdida
11
15.5
4.5
13
15.5
2.5
15
15.5
0.5
15.5
15.5
0
16
15.5
-0.5
18
15.5
-2.5
20
15.5
-4.5
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Venta de Futuros: Ejemplo
El vendedor de futuros tendrá una posición de pérdidas y beneficios simétrica a la del comprador. Nótese que las pérdidas pueden ser ilimitadas. 64
Forwards y Futuros: Diferencias Forwards Plazos de transacción futura Personalizado
Futuros Tiene plazos estandarizados
Tendrá una sola fecha a la cual la transacción futura puede tomar lugar
Tienen un rango de fechas posibles de liquidación
Hay riesgo de crédito para ambas partes
Requiere pago de “margen” al inicio del intercambio. Margen cambiará si precios futuros cambian. Margen reduce credit risk.
Contraparte legal
La mayoría de forwards son contratos bilaterales entre dos contrapartes apropiadas.
Requiere una contraparte legal en cada transacción futura.
Ubicación de transacción
Son negociados en privado entre dos contrapartes
Son negociados públicamente en un mercado reconocido,
Término exposición antes de liquidación
Es difícil extinguir una exposición para una transacción OTC.
La mayoría de futuros son offset antes de su fecha de liquidación
Fechas de delivery/settlement
Credit risk and Margining
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Derivados Financieros
Economía Financiera Mg. Marlene Barrera Apaclla Ciclo 2018