Mensuel Actions Octobre 2009

Mensuel actions

Octobre 2009

Mensuel Actions - Octobre 2009

Sommaire

Analyse du Marché .................................................... 3

Analyse du Marché - suite -.......................................... 4

Analyse chartiste ...................................................... 5

La valeur du mois...................................................... 6

Notre univers de valeurs ............................................ 7

Contacts ................................................................. 8

Mensuel Actions - Octobre 2009

Analyse du marché Après la baisse, un mois de pause Après avoir subi une correction significative de 2,56% le mois dernier, le MASI marque durant le mois d’octobre un temps de pause en affichant une évolution quasi-neutre de 0,10%, maintenant ainsi sa contre-performance annuelle à –1,90%. Malgré quelques pics d’activité où le marché a atteint les 700 MDh, le volume moyen quotidien du mois demeure globalement faible autour de 255 MDh. En effet, la publication de résultats semestriels mitigés et l’annonce de la liquidation de Legler Maroc, l’un des principaux groupe de textile au Maroc a contribué au découragement et à l’hésitation des investisseurs. Certains secteurs se distinguent toutefois par leur niveau de variation. Il s’agit notamment : - du secteur des matériaux de construction (6,05%) enregistre la plus forte hausse du mois sous l’impulsion de la valeur Sonasid qui affiche une performance de 7,04%. Cette reprise du titre Sonasid intervient après que la valeur ait corrigé de 13,23% le mois dernier suite à la publication de résultats semestriels en forte baisse. Rappelons que le groupe Sonasid a réalisé au S1 2009 un chiffre d’affaires en repli de 30,8% et un RNPG en baisse de 82,4% ramenant sa marge nette à 4,7% contre 18,4% un an plus tôt. - des télécoms (1,57%) : Après un repli de 1,30% le mois dernier, le titre IAM se redresse ce mois-ci de 1,57% dans un volume global de 458,0 MDh. Le marché semble de plus en plus confiant quant aux perspectives de développement du groupe en Afrique surtout après l’acquisition de l’opérateur malien Sotelma. Au terme des neuf premiers mois de cette année, Maroc Telecom a prouvé sa capacité à défendre ses marges et sa profitabilité en dépit d’un contexte économique et concurrentiel peu favorable. En effet, l’opérateur historique devrait maintenir à moyen terme une marge opérationnelle aux alentours de 45,0% et une croissance de son activité supérieure à 3,0% soutenue principalement par les revenus des filiales africaines. - et de l’immobilier (-2,47%) : la valeur Addoha recule de 5,49% dans un volume global de 1 211 MDH sur le marché central, ce qui la place en tête des valeurs les plus actives du mois. Rappelons que sur les deux derniers mois le titre a perdu 14,27% de sa valeur, passant de 133,5 Dh à 114,45 Dh à fin Octobre 2009. En effet, le marché ne semble pas apprécier les réalisations de l’opérateur immobilier au premier semestre de cette année bien que son chiffre d’affaires ait doublé par rapport au S1 2008 et que son RNPG ait progressé de 71,1%. En raison du manque de visibilité qui caractérise le marché actuellement, nous pensons que cette ambiance d’attentisme devrait perdurer encore, du moins à court terme.

Évolution du marché depuis le 01/01/2008

Évolution mensuelle du marché 60 000

MASI

Volume MDh

MASI

Volume MDH

50 000

700

14 000

11 000

600

15 000 14 500

11 050

10 950

40 000

10 900

30 000

13 500 13 000

500 400

12 500 12 000

10 850

300

20 000

11 500

10 800

200 100

10 750

10 000

0

10 700

0

11 000

Marché central

Marché de bloc

MASI

Marché Central

Marché de bloc

sept.-09

juil.-09

mai-09

mars-09

janv.-09

nov.-08

sept.-08

juil.-08

mai-08

10 000

janv.-08

30-oct.

29-oct.

28-oct.

27-oct.

26-oct.

23-oct.

22-oct.

21-oct.

20-oct.

19-oct.

16-oct.

15-oct.

14-oct.

13-oct.

9-oct.

12-oct.

8-oct.

7-oct.

6-oct.

5-oct.

2-oct.

1-oct.

30-sept.

10 500

mars-08

800

MASI

Évolution des indicateurs d’activité du marché Variation

Clôture

Volume moyen quotidien (En MDh)

2009

31/12/2008

Mois

2009

2008

MASI

10 775,76

10 984,29

0,10%

-1,90%

-13,48%

Marché Central (MC)

255

287

678

-57,6%

MADEX

8 751,26

10 464,34

0,37%

-3,42%

-13,41%

Marché de bloc (MB)

2

112

244

-54,3%

257

399

922

-56,7%

Capitalisation (MMDh)

-

Mois

586

MC+MB

Performances sectorielles mensuelles

6,05%

Matériaux de construction 3,43%

Ciment

Télécom

Var %

Les plus fortes variations du mois SBM

- 13 , 2 9 %

SNEP

- 11, 2 6 %

Oulmes

1,57%

- 10 , 8 0 %

0,83%

Banque

Fer t ima

- 7,20%

0,67%

Energie et mines

0,62%

Holding Sté de financement

IB Mar oc

10 , 3 3 %

Dist risof t

10 , 4 1%

0,07% -0,78%

Assurance

-1,99%

Agroalimentaire

Distribution

2008

2,54%

NTI

Immobilier

2009

Colorado

12 , 3 3 %

-2,47% -3,68%

BMCI

14 , 4 7 %

Mensuel Actions - Octobre 2009

Analyse chartiste Analyse du 05/11/2009 (configuration sur une échelle en Weekly)

MASI : en période d’hésitation Lors de notre dernière analyse, nous avons anticipé une poursuite de la baisse du MASI avec comme objectif baissier S1 à 10 564 points. Les événements du mois d’octobre nous ont donné raison puisque l’indice semble se diriger toujours vers les 10 564 points. Ainsi, nous estimons que l’hypothèse d’une véritable reprise du MASI à court terme, est peu probable pour les raisons suivantes : - Le RSI demeure toujours neutre et le MACD ne présente aucun signal de retournement de tendance à court terme ; - Le croisement à la baisse des moyennes mobiles 9 semaines et 20 semaines ; - Enfin, la baisse de la volatilité du marché et la baisse des volumes ne semblent pas favoriser une solide reprise des cours. Dans ce contexte, le MASI devrait évoluer dans un range de 500 points, délimité par le support S1 à 10.564 points et la résistance R1 à 11.028 points. Toutefois, le franchissement de la barre des 11.028 points pourrait libérer un nouveau potentiel de hausse. Recommandation : Nous recommandons aux investisseurs les plus actifs de profiter des allers-retours de l’indice entre le support S1 et la résistance R1.

Définition des indicateurs: RSI : Il étudie la force d’un cours par rapport à lui même et non pas relativement à un autre indice. Le calcul du RSI crée un rapport entre les moyennes des hausses et les moyennes des baisses, il reflète ainsi la vitalité des hausses relativement aux baisses. Une tendance baissière du RSI traduit une tendance du cours à la baisse. MACD : Cet indicateur est composé de deux courbes : une courbe représentant la différence entre deux moyennes mobiles exponentielles et une seconde courbe qui est la moyenne mobile de cette différence. Le MACD permet d'anticiper plutôt les retournements de tendances du cours. Lorsque la courbe MACD passe au-dessus de la ligne 0, il s’agit un signal d’achat et vice versa. Moyenne mobile : La moyenne mobile se calcule en prenant les N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de tendance. Si la moyenne mobile est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de l’action monte ou descend sur une période de N jours. Cela donne une idée de l’évolution du cours du titre à moyen et à long terme. Momentum : Il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture du jour j-x. Il est positif quand le marché est en accélération haussière et devient négatif dans la situation inverse. Lorsque le Momentum atteint un maximum local et commence à chuter, il s’agit d’un signal de vente. Lorsque le Momentum atteint un minimum local et commence à monter, il s’agit d’un signal d’achat.

Mensuel Actions - Octobre 2009

Analyse du marché - suite Évolution du P/E 09e et du rendement du marché

P/E 09e cible et P/E 09e marché 18,4

19,4 18,4

17,5

17,5

18,5

18,2

18,3

17,7

18,4

18,2

18,4

4 ,7 %

5,4%

4 ,5 %

4 ,3 %

4 ,3 %

4 ,3 %

4 ,3 %

4 ,5 % 4 ,3 %

4 ,3 %

4 ,1%

P/E 09e Marché

P/E 09e théorique

janv.-09 f évr.-09 mars-09 avr.-09

mai-09

juin-09

P/E 09e

juil.-09

août-09 sept.-09

oct.-09

D/Y 09e

Classement des valeurs par les P/E 09e 50 45,2 43,6

P/E 09 e

12%

10,9%

D/Y 09 e

10%

40 7,4% 30

5,6%

25,7 21,5 21,3

20

10

21,1

3,9%

1,6%

1,3%

19,7 4,3% 18,4 18,0 17,8 17,8 17,3 2,4% 2,6%

2,8% 2,6%

7,9%

5,5%

5,8%

8%

6,1% 5,2%

4,9% 5,0% 4,0% 4,6% 4,1% 3,6% 5,5% 16,8 3,7% 3,7% 3,6% 5,2% 17,0 14,8 14,6 14,3 13,9 13,6 3,0% 13,2 12,9 12,7 12,6 12,3 12,2 12,0 11,8 11,5 11,4 11,1 10,9 10,7 2,3% 9,8 3,3% 2,6% 2,2%

4,3%

6%

2,1% 8,8

7,3 4,3

4% 2%

1,9% 0,9%

0

0% T IE L R E B

T L M L C A -H O T U A M O A D JM EQ E N

Télécom

25,0

03/09/2009 7,2 points

10,3 12,6 13,8

Ciment

13,8

Energie et mines

14,9

Assurance

15,5

Holding

5,0

Agroalimentaire

-

10,3

Distribution 2004-2009 max 14,5 points

janvier-09

octobre-08

juillet-08

avril-08

janvier-08

octobre-07

juillet-07

avril-07

janvier-07

octobre-06

juillet-06

avril-06

janvier-06

octobre-05

juillet-05

avril-05

janvier-05

octobre-04

juillet-04

avril-04

janvier-04

P/E 1 an glissant

O T U A

NTI

10,0

E C N A R U S S A

Sté de f inancement

30,0

15,0

A F A W

P/E sectoriels 2009e

35,0

20,0

LM A

NK A B

PS p H u ro G 2M R M A M U S O C IM LC O H G IN P D E L O SN H TA L E D

O D A R LO O C

M IA

R A IM C A H O D D A

A F A IW R JA

IH C I C M B

TI T A

A N O E G R FA LA

Z A M G D C IA U IQ R F E A L A R T N E C

I SN R U E SI S E E L C AN

LI L A

I S A M

P C B TA N LA T A ID S A N SO A M IS R

M K N SB A B

E C M B

I G C

P/E glissant sur 1 ans vs inverse BDT 10 ans

Matériaux de construction

15,7 19,2 19,3 23,6

Banque

28,4

Immobilier

Inverse BDT 10 ans

Baromètre de l’économie Indicateur

Période (2009)

Données

Précèdent (2008)

Variation

Septembre

+1,9%

0.5%

1,4 pts

T3

9,8%

9,9%

0,1 pts

Solde budgétaire (MDh)

Janvier-Septembre

-4 383

8 573

-151%

Solde commercial (MDh)

Janvier-Septembre

-109 842

-126 033

+12,8%

Recettes MRE (MDh)

Janvier-Septembre

37 612

41 672

-9,7%

Recettes Voyages (MDh) IDE (MDh)

Janvier-Septembre Janvier-Septembre

40 459 17 444

44 369 27 225

-8,8% -35,9%

Concours bancaires (MDh) Nuitées Taux d'occupation des chambres (%)

Septembre Septembre Septembre

566 895 1 149 302 35%

500 173 1 071 623 35%

13,3% 7% -

Ventes de ciment (tonnes)

Septembre

908 274

1 032 763

-12,0%

Taux d'inflation (%) Taux de chômage (%)

Mensuel Actions - Octobre 2009

La valeur du mois Évolution du titre sur les 6 derniers mois

Au 30 octobre 2009 Cours

142,2

Capitalisation (MMDh)

125,0

Flottant au 31/12/07

17,0%

Volume moyen quotidien (MDh)

47,4

P/E 09e

13,2x

P/B 09e

6,7x

D/Y 09e

7,9%

Maroc Telecom : la meilleure opportunité du marché Malgré le durcissement de son paysage macroéconomique et sectoriel, l'opérateur maintient des perspectives prometteuses à long terme. Depuis la publication de ses résultats semestriels le 29 juillet 2009, le titre Maroc Telecom a perdu près de 9,0% de sa valeur pour atteindre un plus bas de 134 Dh. En dépit du durcissement des conditions économiques et de l’intensification de la concurrence au niveau national, cette baisse du titre nous semble disproportionnée. Si les signes de ralentissement paraissent clairs dans les résultats du S1 2009 qui affichent une progression de seulement 1,0% au niveau de l’activité Mobile au Maroc, et une marge d’exploitation qui met fin à son trend haussier en perdant pour la première fois 1,6 points, plusieurs raisons nous poussent à maintenir notre confiance dans les perspectives du groupe. En effet, en dépit de l’intensification de la concurrence, Maroc Telecom devrait maintenir son leadership sur le segment Mobile grâce d'une part à son approche marketing agressive lui permettant de garder de l’avance sur ses concurrents et d'autre part à ses infrastructures développées lui assurant une couverture de l’ensemble du territoire. La baisse des tarifs devrait avoir à terme un impact neutre sur les revenus de Maroc Telecom compte tenu que la consommation des minutes au Maroc est amenée à croître rapidement sur les prochaines années pour se situer à des niveaux similaires aux pays du Maghreb Arabes (100 mn contre 52 mn actuellement pour le Maroc). Nous sommes convaincus que la croissance des revenus sur le marché des télécoms au Maroc dépendrait, in fine, des trois critères suivants : la technologie, la qualité des services offerts et la couverture réseau. Sur ces trois volets, Maroc Telecom semble avoir une avance considérable par rapport à ses concurrents, lui permettant ainsi de conserver sa position de leader sur le marché. Enfin, Maroc Telecom dispose d'un potentiel important de développement en Afrique. En effet, avec un gearing de -1,7%, le groupe dispose d’une assise financière confortable lui permettant d’acquérir des opérateurs majeurs en Afrique, telle que la SOTELMA récemment, et par conséquent renforcer ses relais de croissance à long terme. Parallèlement, le titre se présente toujours en tant que meilleure opportunité de la place, en raison d’une part de ses niveaux de valorisation, soit un P/E de 12,6x contre 18,5x pour le marché et d’autre part de son niveau de rendement attrayant qui s'établit à 7,9%. Enfin notre cours objectif pour l’action ressort à 152Dh, ce qui lui offre un potentiel de hausse de 7,7% par rapport au cours du 23 octobre 2009 qui se situe à 142Dh. Sur la base de tout ce qui précède, nous réitérons notre recommandation d’acheter le titre Maroc Telecom.

Performance des recommandations fondamentales depuis le début de l’année Valeurs

D/Y 09e

Recom m andation au 30/10/09

155

152

142

-8,2%

13,2

6,7

7,9%

Acheter

HOLCIM

1 908

2 350

1 831

-4,0%

12,0

3,3

5,2%

Acheter

ONA

1 400

1 900

1 320

-5,7%

14,6

1,5

4,1%

Acheter

62

110

75

20,8%

12,3

2,5

4,9%

Acheter

ADDOHA

103

169

114

10,7%

13,2

4,4

3,0%

Acheter

HPS

570

948

607

6,5%

11,4

2,6

4,6%

Acheter

SONASID

2 490

2 300

2 099

-15,7%

12,5

2,6

4,8%

Acheter

CENTRALE

6 450

7 990

10 010

55,2%

17,3

5,5

5,8%

Conserver

COSUMAR

1 180

1 470

1 502

27,3%

11,8

2,4

6,1%

Conserver

240

256

268

11,7%

19,7

2,3

2,4%

Conserver

1 359

1 380

1 470

8,2%

14,8

3,8

4,0%

Conserver

509

760

921

80,9%

7,3

3,4

10,9%

Conserver

15,64%

13,3

3,4

5,3%

-1,90%

18,4

4,0

4,3%

IAM

DELTA HOLDING

BCP LAFARGE CMT

Cours au 31/12/08

Cours objectif

Cours au 30/10/09

Portedeuille ATI MASI

10 984

10 776

Perform ance

P/E 09e

P/B 09e

Mensuel Actions - Octobre 2009

Notre univers de valeurs Capitalisation

Cours/Indice au

Boursière (KDH)

30/10/2009

TELECOM

125 007 357,3

IAM

125 007 357,3

AGROALIMENTAIRE

31 730 659,5

Performance

PRICE EARNING

PRICE TO BOOK

RATIO

VALUE

DIVIDEND YIELD

ROE (%)

Mois

31/12/2008

08

09e

08

09e

08

09e

08

09e

1,57%

-8,20%

13,1

12,6

6,7

6,5

7,6%

7,9%

53%

52%

142,2

1,57%

-8,20%

13,1

12,6

6,7

6,5

7,6%

7,9%

53%

52%

-1,99%

48,39%

21,5

19,2

4,3

4,6

6,0%

5,1%

21%

23%

SBM

9 455 947,7

3347,0

-13,29%

115,80%

28,6

25,7

5,1

6,5

8,1%

3,9%

18%

22%

CENTRALE

9 429 420,0

10010,0

7,06%

55,19%

20,2

17,3

5,8

5,5

4,9%

5,8%

29%

32%

COSUMAR

6 294 967,6

1502,0

0,27%

27,29%

12,6

11,8

2,6

2,4

5,7%

6,1%

21%

21%

LESIEUR

3 177 623,7

1150,0

9,52%

22,86%

20,1

17,8

2,1

2,1

5,9%

5,6%

11%

12%

ASSURANCE

-0,78%

-9,64%

17,7

15,5

4,2

3,7

3,2%

2,8%

23%

24%

WAFA ASSURANCE

6 755 000,0

1930,0

1,58%

1,63%

14,4

11,1

3,6

2,9

2,3%

2,6%

27%

29%

ATLANTA

5 440 353,6

92,0

-3,20%

-22,07%

22,2

21,1

4,6

4,4

3,8%

2,6%

21%

21%

BANQUE

12 765 353,6

0,83%

-2,42%

25,3

23,6

2,8

2,5

2,2%

2,2%

13%

13%

ATTIJARIWAFA BANK

51 105 330,2

264,8

-1,93%

2,83%

16,4

14,3

2,1

1,9

1,9%

2,2%

14%

14%

BMCE BANK

38 814 714,9

244,5

2,60%

-10,44%

45,5

43,6

4,2

3,7

1,2%

1,3%

10%

9%

BMCI

11 710 100,8

870,0

14,47%

-1,53%

15,0

13,9

2,0

1,8

4,6%

2,3%

16%

13%

BCP

17 720 940,2

268,1

0,04%

11,71%

21,5

19,7

2,9

2,3

2,1%

2,4%

15%

13%

CDM

6 420 395,5

770,0

-1,28%

-6,10%

17,7

16,8

2,0

2,0

3,5%

3,7%

13%

12%

CIH

8 041 908,2

368,5

-2,77%

-13,09%

14,0

13,6

2,8

2,8

4,9%

5,0%

20%

20% 14%

MATERIAUX DE CONSTRUCTION

133 813 389,7

6,05%

-8,55%

9,4

19,3

2,7

2,7

5,4%

3,1%

27%

8 186 100,0

2099,0

7,04%

-15,70%

9,0

21,3

2,8

2,8

5,5%

2,81%

27%

13%

ALM

512 549,4

1100,0

-1,79%

68,97%

9,1

10,9

1,5

1,4

6,0%

5,03%

17%

13%

COLORADO

738 000,0

820,0

12,33%

64,00%

11,0

12,7

3,7

3,2

3,9%

3,62%

38%

27% 25%

SONASID

CIMENT

10 769 660,3

3,43%

-3,07%

15,6

13,8

3,6

3,4

4,8%

4,1%

25%

11 404 443,2

1580,0

4,71%

-21,00%

17,9

12,9

2,7

2,4

3,2%

3,6%

16%

20%

7 708 510,0

1831,0

-3,12%

-4,04%

13,2

12,0

3,8

3,3

4,7%

5,2%

30%

29%

LAFARGE

25 679 604,0

1470,0

5,00%

8,17%

15,3

14,8

4,0

3,8

5,6%

4,0%

28%

26%

CHIMIE

1 590 718,0

-9,80%

5,55%

11,7

11,1

1,9

1,8

6,1%

5,7%

17%

17%

520,0

-11,26%

6,34%

13,0

12,2

2,3

2,2

6,0%

5,2%

18%

18% 23%

CIMAR HOLCIM

SNEP DISTRIBUTION

44 792 557,1

1 248 000,0

-3,68%

-13,29%

27,4

13,8

4,4

3,7

3,1%

3,9%

24%

AUTO-HALL

4 012 000,0

85,0

-5,18%

-3,47%

9,2

8,8

2,5

2,1

4,1%

4,3%

31%

26%

AUTO NEJMA

1 254 351,1

1471,0

-6,01%

-39,96%

11,2

10,7

3,6

3,0

3,4%

3,7%

34%

31%

0,67%

15,79%

18,1

14,9

2,5

2,3

5,1%

6,7%

N.S.

N.S.

7 080 300,7

595,0

-2,46%

2,76%

N.S.

N.S.

2,1

2,2

0,0%

0,0%

N.S.

N.S.

AFRIQUIA GAZ

4 967 187,5

1445,0

7,51%

0,35%

19,0

17,0

3,0

2,9

4,6%

5,5%

16%

17%

MANAGEM

2 271 561,5

267,0

7,66%

31,37%

N.S.

N.S.

1,5

1,5

0,0%

0,0%

N.S.

N.S.

CMT

1 367 685,0

921,0

-0,65%

80,94%

14,6

7,3

5,1

3,4

6,8%

10,9%

33%

55% 12%

ENERGIE & MINES SAMIR

HOLDING

7 898 422,9

16 899 166,0

0,62%

-1,01%

26,7

15,7

1,9

1,7

2,3%

3,5%

8%

ONA

23 050 434,0

1320,0

1,38%

-5,71%

20,6

14,6

1,6

1,5

2,7%

4,1%

8%

11%

SNI

18 530 000,0

1700,0

0,00%

3,16%

36,2

17,8

2,0

1,9

1,9%

2,6%

6%

11%

3 276 240,0

74,8

-0,13%

20,84%

18,8

12,3

3,0

2,5

2,4%

4,9%

20%

22% 27%

DELTA HOLDING IMMOBILIER

45 849 467,4

-2,47%

-4,31%

57,9

28,4

6,9

5,7

1,0%

2,1%

17%

ADDOHA

32 446 575,0

114,5

-5,49%

10,74%

28,1

13,2

6,1

4,4

1,3%

3,0%

23%

39%

CGI

34 754 304,0

1888,0

-0,37%

-16,09%

91,6

45,2

8,3

7,4

0,8%

1,6%

9%

17%

8 445 800,0

698,0

1,16%

1,31%

33,8

18,0

3,8

3,2

0,9%

0,9%

21%

20% 22%

ALLIANCES

75 646 679,0

NTI

1 683 632,8

2,54%

16,97%

12,1

10,3

2,3

2,0

4,3%

4,8%

22%

HPS

394 550,0

607,0

5,02%

6,49%

12,6

11,4

2,9

2,6

4,0%

4,6%

25%

24%

M2M Group

354 981,8

548,0

-2,49%

-7,12%

13,8

11,5

2,9

2,5

2,7%

3,3%

22%

23%

0,07%

-5,60%

11,2

10,3

2,7

2,4

5,9%

6,4%

23%

23%

1,75%

-3,33%

10,5

9,8

2,0

1,9

6,9%

7,4%

20%

20%

-3,65%

-8,89%

57,3

21,5

1,7

1,6

0,0%

1,8%

3%

8%

-3,65%

-8,89%

57,3

21,5

1,7

1,6

0,0%

1,9%

3%

8%

-0,52%

15,26%

6,7

6,4

1,1

1,0

7,6%

4,4%

19%

18%

-7,05%

18,99%

5,0

4,3

1,1

0,9

1,4%

2,1%

24%

22%

0,10%

-1,90%

24,8

18,4

4,3

4,0

4,1%

4,3%

24%

27%

Sté DE FINANCENEMENT EQDOM TOURISME

6 481 666,5 2 421 862,5 1 651 171,8

RISMA

1 651 171,8

TRANSPORT

734 199,6

BERLIET MASI

1450,0

346 250,0 -

265,0

277,0 10 775,8