Iracionalno Pretjerivanje [agram Brokeri D.d.]

Četvrtak, 27.11.2008

Iracionalno pretjerivanje Kako u rastućim, tako i u padajućim tržištima postoji faza u kojoj psihologija mase napravi jedan korak previše potičući fazu iracionalnog pretjerivanja. Pozicioniranje u takvom okružju definira ekstreme prinosa koje je moguće postići u dugom roku. U prethodnom smo newsletteru već raspravljali o kretanju valorizacije hrvatskog tržišta kapitala i zaključili kako, povijesno promatrano, nikada nije bilo jeftinije. Odnos cijena i zarada CROBEX indeksa trenutno se nalazi na razinama koje još dosada nisu viđene i iznosi 5.5. To je unutar raspona u kojemu su počinjali svi sekularni rastući trendovi na razvijenim financijskim tržištima. tržištima Naravno da je gotovo nemoguće odrediti samo dno s kojega će se zaokret dogoditi, međutim zasigurno se može zaključiti kako je tržište ušlo u fazu izrazite podcijenjenosti koja predstavlja kraj sekularnog padajućeg trenda u kojemu se nalazi posljednjih 10-ak godina. Prilagođeno za inflaciju, CROBEX indeks se nalazi ispod razina iz 1996/97 godine. Kretanje vrijednosti indeksa bilo je od tada konsolidacijske naravi, izuzevši razdoblje od 2006. do 2007. godine. Obzirom sekularni trendovi predstavljaju razdoblja dugoročnog rasta, očigledno je kako hrvatsko tržište kapitala nikada u takvom trendu nije bilo. Grafikon: CROBEX Indeks, prilagođeno za inflaciju 6000

5000

4000

3000

2000

1000

0 1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

CROBEX prilagođen za inflaciju

2007

2008

Izvor: Agram Brokeri

Zapadnoeuropska tržišta su u 2008. godini pala prosječno 42%, a srednjoeuropska 56% dok je hrvatsko u istom razdoblju palo znatno viših 68%. Dakle, u usporedbi s europskim financijskim tržištima, hrvatsko je doživjelo najveću korekciju iako se čini kako fundamentalna pozadina isto ne opravdava.

Hrvatska

Srednja Europa

Slovenija

Mađarska

Češka

Poljska

Austrija

Zapadna Europa

Španjolska

Francuska

-20.00%

Italija

-10.00%

Velika Britanija

0.00%

Njemačka

Grafikon: Pad cijena mjereno burzovnim indeksima u 2008. godini

-30.00% -40.00% -50.00% -60.00% -70.00% -80.00% Izvor: Bloomberg

Takav je pad generirao očiglednu komparativnu podcijenjenost uzimajući u obzir da je P/E odnos među najnižim, a dividendni prinos među najvišim u srednjoj Europi.

Grafikon: P/E odnos tržišta srednje Europe 12 10 8 6 4 2 0 Austrija

Poljska

Češka

Mađarska

Slovenija

Srednja Europa

Hrvatska

Izvor: Bloomberg

Grafikon: Dividendni prinos tržišta srednje Europe 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% Austrija

Poljska

Češka

Mađarska

Slovenija

Srednja Europa

Hrvatska

Izvor: Bloomberg

Recentni slom koji se desio u Mađarskoj i Poljskoj, nedostatne devizne rezerve za stabilizaciju domaće valute, te traženje pomoći od IMF-a nameće zaključak kako je pad hrvatskog tržišta i njegova komparativna podcijenjenost proizvod iracionalnog pretjerivanja. Tim više što imamo stabilnu valutu s dostatnim deviznim rezervama za potpuno pokriće gotovine u optjecaju. Stoga pozicioniranje u nisko-zadužene kompanije s visokim stopama rasta i ispunjenim knjigama narudžbi za sljedeće dvije godine predstavljaju vrhunsku investicijsku priliku obzirom financijska kriza neće značajnije utjecati na njihove financijske rezultate. Masa je trenutno depresivna, a kada je takva nerijetko nudi financijsku imovinu po diskontnim cijenama koje obećavaju značajne dugoročne prinose.

Grafikon: Anketno ispitivanje sentimenta hrvatskih građana 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Optimistični

Neutralni 12.4.2008

20.11.2008

Pesimistični

Izvor: www.net.hr

Anketno ispitivanje pouzdanja građana u hrvatsku ekonomiju pokazala je da se broj optimističnih u posljednjih 6 mjeseci prepolovio, a pesimističnih gotovo udvostručio. Da li je masa bila razumna kada je sredinom travnja u jeku financijskog potresa vjerovala kako isti Hrvatsku neće pogoditi ? Da li je ta ista masa danas u pravu ?

Izjava o odgovornosti

Ovu publikaciju je pripremio analitički odjel Agram Brokera d.d., društva za poslovanje vrijednosnim papirima, koje je sukladno zakonskoj regulativi ovlašteno za poslovanje s vrijednosnim papirima na području Republike Hrvatske . Ovaj materijal: (i) je za Vašu osobnu upotrebu i Agram Brokeri d.d. ne preporučaju nikakve aktivnosti bazirane isključivo na njemu; (ii) nije nagovor na kupnju i/ili prodaju; prodaju (iii) iako smatramo pouzdanim, ne garantiramo za točnost i potpunost te se sukladno tomu ne bi trebalo oslanjati kao na takav. Izražena mišljenja su trenutni osvrt na tržište uzimajući u obzir datum objave publikacije koji se nalazi na ovom materijalu, a sukladno tomu, sadržani podaci i mišljenja mogu biti predmetom izmjene bez prethodne najave. Nadalje, Agram Brokeri d.d., članovi Uprave i svi djelatnici društva uključujući osobe koje su sudjelovale u pripremi ovog materijala mogu sukladno zakonu kupovati i prodavati vrijednosne papire koje su izdale kompanije spomenute u ovoj publikaciji i financijske instrumente izvedene iz njih. njih Agram Brokeri d.d. mogu obavljati i poslove specijalne burzovne trgovine,(eng. market making), izlažući istovremeno ponude za kupnju i prodaju za vrijednosnice kompanija koje se spominju ovoj publikaciji. Ulagači bi trebali promatrati ovaj izvještaj samo kao jedan od faktora prilikom donošenja svoje investicijske odluke koji ne identificira sve direktne i indirektne rizike koji na nju utječu. Niti jedan dio ovog materijala: (i) ne smije biti kopiran, fotokopiran, ili dupliciran, u bilo kojoj formi, i bilo kojim sredstvima, i/ili (ii) redistribuiran bez prethodnog pisanog pristanka od strane Agram Brokera d.d.. Dodatne informacije o kompanijama i vrijednosnim papirima koji se spominju u ovoj publikaciji mogu se dobiti na zahtjev. Ukoliko je publikacija distribuirana elektronskim putem, kao što je e-mail, ne može se garantirati da je prijenos bio siguran, i potpun, te je moguće da kasni i/ili sadrži računalni virus. Pošiljatelj stoga ne prihvaća odgovornost za bilo kakve pogreške, ili nepotpunosti sadržaja publikacije proizašle kao rezultat elektronskog prijenosa. Za dodatne informacije o investiranju na tržištu kapitala u Republici Hrvatskoj i uslugama koje Vam Agram Brokeri d.d. mogu pružiti, posjetite službene stranice www..agram-brokeri.hr ili nas kontaktirajte putem e-maila [email protected]. Internet stranica sadrži sve informacije o društvu i uslugama koje Vam možemo ponuditi, kao i zakonsku regulativu tržišta kapitala.