Sunce Iza Oblaka [agram Brokeri D.d.]

Četvrtak, 20.11.2008

Sunce iza oblaka..? Iako je prevladavajuće razmišljanje kako je razdoblje visokih prinosa na tržištu kapitala u Hrvatskoj gotovo, realnost je znatno drugačija. Naime, u razdoblju od 1996. godine do danas, prinos na dionice mjeren dioničkim indeksom iznosio je izrazito niskih 4.63% na godišnjoj razini. U istom je razdoblju inflacija iznosila 3.61%. Dakle, realni je prinos jedva nadmašio 1%. Iz te perspektive promatrano, vrlo se teško može raspravljati o kraju „zlatne“ ere hrvatskog tržišta kapitala jer ona suštinski nije još niti nastupila. Potvrdu te teze možemo pronaći i u činjenici da je nominalna stopa rasta bruto domaćeg proizvoda u promatranom razdoblju iznosila 9.3%. Dakle, zarade kompanija[1] su ostvarivale dvostruko veće stope rasta od samih tržišnih kapitalizacija, odnosno vrijednosti kompanija. Takva situacija je karakteristična upravo za sekularne padajuće trendove. Postoji još nekoliko čimbenika koji su u suprotnosti sa često naglašavanom „zlatnom“ erom tržišta kapitala u Hrvatskoj. Naime, u promatranom je razdoblju uspostavljen i negativni trend P/E pokazatelja. Padajući odnos cijena i zarada po dionici još je jedan od signala niskih prinosa i sekularnih padajućih trendova. [1] Stopa rasta zarada kompanija može se aproksimirati umnoškom stope rasta BDP-a i stope zadržavanja zarada. Obzirom su isplate dividendi kompanija iz indeksa bile gotovo zanemarive, aproksimativno se može pretpostaviti kako je stopa rasta zarada jednaka stopi nominalnog rasta BDP-a. Grafikon: Kretanje P/E pokazatelja CROBEX indeksa

30

25

20

15

10

5

0 1996

1997

1999

2002 P/E

2004

2007

2008

Linearni (P/E)

izvor: Agram Brokeri

Distribucija bogatstva prema starosti nameće zanimljiv model za promatranje novčanog toka i sekularnih trendova na tržištima kapitala. Naime, poznato je da skupina od 40 do 59 godina starosti ima najveće bogatstvo unutar neke ekonomije. Nasuprot njih, skupina od 20 do 39 godina starosti ima znatno manju neto vrijednost raspoloživu za štednju i investicije za razdoblje mirovine. Stoga odnos između srednje stare i mlade populacije (MY odnos[1]) unutar neke ekonomije može pokazati relativno kretanje raspoloživog kapitala koji kroz investicijske i mirovinske fondove dolazi na tržište. Korelacija između MY odnosa i P/E pokazatelja je izrazito visoka te se iz MY odnosa mogu determinirati razdoblja u kojima bi se tržište kapitala trebalo nalaziti u sekularnim rastućim, odnosno padajućim trendovima. [1] John Geanakoplos, Michael Magill and Martine Quinzii

[1] Stopa rasta zarada kompanija može se aproksimirati umnoškom stope rasta BDP-a i stope zadržavanja zarada. Obzirom su isplate dividendi kompanija iz indeksa bile gotovo zanemarive, aproksimativno se može pretpostaviti kako je stopa rasta zarada jednaka stopi nominalnog rasta BDP-a. [1] John Geanakoplos, Michael Magill and Martine Quinzii

Grafikon: Kretanje MY odnosa u Republici Hrvatskoj 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1976

1981

1986

1991

1996

2001

2006

2011

2016

2021

2026

MY cohort

izvor: Agram Brokeri

Vidljivo je kako je MY odnos u tzv. „zlatnoj“ eri tržišta u Hrvatskoj ušao u negativnu fazu ciklusa implicirajući padajuće tržište i padajući P/E pokazatelj. Ranije smo vidjeli da se isto zaista i dogodilo. P/E pokazatelj se nalazio u padajućem trendu, a prinosi na dionice su bili upola niži od stope gospodarskog rasta. Svi signali padajućeg tržišta. Navedene činjenice nameću zaključak kako hrvatsko tržište kapitala, nakon završetka krize, očekuje najveći rastući trend od osnutka burze 1991. godine. Niti jedna klasa imovine zasigurno neće moći nadmašiti prinose dionica ostvarive u dugom roku. Kada dolazi to rastuće tržište ? Uzme li se u obzir da je P/E pokazatelj za CROBEX indeks sada na razinama od 6.09[1], povijesno promatrano najnižoj razini, mogli bismo reći ubrzo. Niski P/E pokazatelj, povoljno kretanje MY odnosa u kombinaciji s mirovinskim fondovima koji će u sljedećem desetljeću imati znatno veće uplate od isplata te dugoročni razvoj investicijskih fondova, svojevrsne su margine sigurnosti dugoročno održivom rastu.

Grafikon: Kretanje CROBEX indeksa; Izvor:Bloomberg

Izjava o odgovornosti

Ovu publikaciju je pripremio analitički odjel Agram Brokera d.d., društva za poslovanje vrijednosnim papirima, koje je sukladno zakonskoj regulativi ovlašteno za poslovanje s vrijednosnim papirima na području Republike Hrvatske . Ovaj materijal: (i) je za Vašu osobnu upotrebu i Agram Brokeri d.d. ne preporučaju nikakve aktivnosti bazirane isključivo na njemu; (ii) nije nagovor na kupnju i/ili prodaju; (iii) iako smatramo pouzdanim, ne garantiramo za točnost i potpunost te se sukladno tomu ne bi trebalo oslanjati kao na takav. Izražena mišljenja su trenutni osvrt na tržište uzimajući u obzir datum objave publikacije koji se nalazi na ovom materijalu, a sukladno tomu, sadržani podaci i mišljenja mogu biti predmetom izmjene bez prethodne najave. Nadalje, Agram Brokeri d.d., članovi Uprave i svi djelatnici društva uključujući osobe koje su sudjelovale u pripremi ovog materijala mogu sukladno zakonu kupovati i prodavati vrijednosne papire koje su izdale kompanije spomenute u ovoj publikaciji i financijske instrumente izvedene iz njih. Agram Brokeri d.d. mogu obavljati i poslove specijalne burzovne trgovine,(eng. market making), izlažući istovremeno ponude za kupnju i prodaju za vrijednosnice kompanija koje se spominju ovoj publikaciji. Ulagači bi trebali promatrati ovaj izvještaj samo kao jedan od faktora prilikom donošenja svoje investicijske odluke koji ne identificira sve direktne i indirektne rizike koji na nju utječu. Niti jedan dio ovog materijala: (i) ne smije biti kopiran, fotokopiran, ili dupliciran, u bilo kojoj formi, i bilo kojim sredstvima, i/ili (ii) redistribuiran bez prethodnog pisanog pristanka od strane Agram Brokera d.d.. Dodatne informacije o kompanijama i vrijednosnim papirima koji se spominju u ovoj publikaciji mogu se dobiti na zahtjev. Ukoliko je publikacija distribuirana elektronskim putem, kao što je e-mail, ne može se garantirati da je prijenos bio siguran, i potpun, te je moguće da kasni i/ili sadrži računalni virus. Pošiljatelj stoga ne prihvaća odgovornost za bilo kakve pogreške, ili nepotpunosti sadržaja publikacije proizašle kao rezultat elektronskog prijenosa. Za dodatne informacije o investiranju na tržištu kapitala u Republici Hrvatskoj i uslugama koje Vam Agram Brokeri d.d. mogu pružiti, posjetite službene stranice www.agram-brokeri.hr ili nas kontaktirajte putem e-maila [email protected]. Internet stranica sadrži sve informacije o društvu i uslugama koje Vam možemo ponuditi, kao i zakonsku regulativu tržišta kapitala.