Empleo Usa

¿Recuperación vigorosa del empleo americano? Tradicionalmente se dice que el empleo suele ser un indicador retardado de la actividad económica, que empieza a destruirse empleo bien pasado el pico de crecimiento económico, y que el empleo se genera bien entrada la recuperación económica. Gráfico 1. Evolución del PIB y la tasa de paro en EEUU 0.1

0 Tasa de paro (Esc. Izda. Invertida) PIB a/a

0.08

2 0.06 4 0.04

6

0.02

0 8 -0.02 10 -0.04

-0.06

3/ 31 /1 9/ 9 71 30 /1 3/ 9 72 31 /1 9/ 9 74 30 /1 3/ 9 75 31 /1 9/ 9 77 30 /1 97 3/ 31 8 /1 9/ 9 80 30 /1 3/ 9 81 31 /1 9/ 9 83 30 /1 3/ 9 84 31 /1 9/ 9 86 30 /1 98 3/ 31 7 /1 9/ 9 89 30 /1 3/ 9 90 31 /1 9/ 9 92 30 /1 99 3/ 31 3 /1 9/ 9 95 30 /1 3/ 9 96 31 /1 9/ 9 98 30 /1 3/ 9 99 31 /2 9/ 0 01 30 /2 00 3/ 31 2 /2 9/ 0 04 30 /2 3/ 0 05 31 /2 9/ 0 07 30 /2 00 8

12

Fuente. Bloomberg y elaboración propia

Como se ve en el gráfico 2, la tasa de desempleo ha alcanzado el 10.2% que es la segunda tasa más alta desde la segunda guerra mundial y la mayor de los últimos 25 años. Gráfico 2, tasa de desempleo americano

1

La violencia del movimiento de destrucción de empleo se puede ver en el gráfico 3 que describe como se ha ido destruyendo ese empleo a lo largo de las recesiones que siguieron a la segunda guerra mundial. Gráfico 3, porcentaje de destrucción de empleo en recesiones americanas

Esta caída del empleo, ha venido también acompañada con un fuerte descenso de la población activa, que se sitúa en un 58.5%, la más baja desde inicio de los años ochenta. Gráfico 4. Gráfico 4, evolución de la población activa americana

Y de una caída a mínimos históricos de las horas trabajadas por semana gráfico 5

2

Gráfico 5 evolución de las horas medias trabajadas

Si a esto añadimos que se ha incrementado mucho el número de trabajadores a tiempo parcial porque no encuentran trabajo permanente, gráfico 6 Gráfico 6, trabajadores a tiempo parcial involuntarios

Podemos calificar la situación del mercado laboral americano cuando menos de complicada, y quedaría reflejada en el gráfico 7 a través de la medición más amplia del desempleo americano, lo que se conoce como la U6, que recoge los empleados a tiempo parcial involuntarios y otros marginalmente empleados. La estadística de esta medición no es demasiado larga, pero refleja tasas claramente

3

preocupantes, corresponde a la línea marrón asociada a la escala de la derecha del gráfico 7. Gráfico 7, Desempleo americano en sentido amplio

Así pues, nos encontramos en un mercado con mucha capacidad de mano de obra ociosa, lo que asegura que no vayamos a tener tensiones inflacionistas ligadas a salarios durante mucho tiempo. Queda por definir cuándo se generará empleo y a qué ritmo. Como hemos mencionado, el empleo suele ser un indicador retrasado de la actividad económica, y, tras un trimestre de fuerte crecimiento según los datos preliminares americanos, las expectativas del mercado son de recuperación en el empleo tan pronto como a principios del año 2010.Como nos muestra el gráfico 8, si la historia de los últimos cuarenta años se repite, estas expectativas no parecen infundadas. Gráfico 8 componente de ISM de empleo y creación de empleo en USA 80.0

70.0

1500

ISM Empleo Creación de Empleo en EEUU

1000

60.0 500 50.0 0 40.0

-500 30.0

-1000

1/ 15 /1 9 5/ 70 15 /1 9 9/ 71 15 /1 9 1/ 72 15 /1 9 5/ 74 15 /1 9 9/ 75 15 /1 9 1/ 76 15 /1 9 5/ 78 15 /1 9 9/ 79 15 /1 9 1/ 80 15 /1 9 5/ 82 15 /1 9 9/ 83 15 /1 9 1/ 84 15 /1 9 5/ 86 15 /1 9 9/ 87 15 /1 9 1/ 88 15 /1 9 5/ 90 15 /1 9 9/ 91 15 /1 9 1/ 92 15 /1 9 5/ 94 15 /1 9 9/ 95 15 /1 9 1/ 96 15 /1 9 5/ 98 15 /1 9 9/ 99 15 /2 0 1/ 00 15 /2 0 5/ 02 15 /2 0 9/ 03 15 /2 0 1/ 04 15 /2 0 5/ 06 15 /2 0 9/ 07 15 /2 0 08

20.0

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

4

Cuando el indicador ISM de empleo supera la línea de 50, la economía americana es capaz de generar empleo de forma sostenible. Otro indicador adelantado sobre la recuperación de empleo es la evolución que tiene el empleo temporal, que como muestra el gráfico 9, ha entrado en tasas de variación positivas, consistente con datos de creación total cercanos a los 70.000 empleados al mes. Gráfico 9, evolución del empleo temporal y del empleo total 60.0

600.0

40.0

400.0

20.0

200.0

0.0 0.0 -20.0 -200.0 -40.0 -60.0 -80.0

-600.0

Variación Mensual de Empleo Media Móvil 3 meses

-800.0

12 /3 1 12 /1 9 /3 89 1 12 /1 9 /3 90 1 12 /1 9 /3 91 1 12 /1 9 /3 92 1 12 /1 9 /3 93 1 12 /1 9 /3 94 1 12 /1 9 /3 95 1 12 /1 9 /3 96 1 12 /1 9 /3 97 1 12 /1 9 /3 98 1 12 /1 9 /3 99 1 12 /2 0 /3 00 1 12 /2 0 /3 01 1 12 /2 0 /3 02 1 12 /2 0 /3 03 1 12 /2 0 /3 04 1 12 /2 0 /3 05 1 12 /2 0 /3 06 1 12 /2 0 /3 07 1/ 20 08

-100.0

-400.0 Temp Help Services (Esc Izda) Media Móvil 3 meses

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

Una vez hemos establecida la premisa de que tendremos recuperación del empleo, nos queda por ver la magnitud de la misma y la celeridad con la que se va a producir, y, en este sentido, no somos demasiado optimistas, pensando más en recuperaciones suaves que en recuperación en vertical. Para pensar en una recuperación aguda, tendríamos que considerar que igual que el recorte de personal ha sido excepcional en términos históricos gráfico 10, la recuperación debería ser excepcional. Gráfico 10, relación entre desempleo y recesión

5

Pero lo que podemos contemplar en realidad es una situación menos optimista. El gráfico 11, nos muestra que la pauta del empleo se acerca más a lo que hemos visto en las dos últimas recesiones que a las previas. Gráfico 11, creación de empleo desde el final de la recesión

Fuente Stone and Mcarthy

Hay varios elementos diferenciadores en esta crisis respecto de las anteriores, y, entre ellos, se encuentra el que, al igual que en las dos últimas recesiones, la reducción de empleo en el sector industrial cada vez pesa menos en la reducción global, aumentando el peso del sector servicios (tabla 1) lo cual hace que los ciclos de recuperación no vayan tan ligados a la recuperación del sector manufacturero como ocurría antes. Tabla 1 destrucción de empleo por sectores

Fuente Stone and Mcarthy

6

Además, se puede observar en la misma tabla que el sector gubernamental ha sido creador de empleo neto en esta recesión, y la importancia del empleo gubernamental es bastante superior a la del sector industrial (gráfico 12). Gráfico 12, evolución del empleo en los sectores industrial y gubernamental

Fuente: Contraryinvestor

Dada la situación financiera por la que atraviesan las arcas públicas americanas y el hecho de que por legislación, los estados tienen muy limitada su capacidad de endeudamiento, es previsible un recorte de empleo en el corto plazo como ha empezado a suceder (gráfico 13). Gráfico 13, descomposición de la creación de empleo gubernamental por administraciones

Fuente: Contraryinvestor

7

El otro gran jugador a analizar es la evolución de las pequeñas empresas, dado que del empleo en el sector privado, alrededor del 60% está concentrado en compañías con menos de quinientos trabajadores. Tabla 2 Tabla 2 distribución de empleados por tamaño de compañía

Fuente Bureau of labor Statistics: Business employment dynamics

Aunque los datos no están plenamente actualizados, no ha cambiado tanto el tejido productivo como para no considerarlo representativo, y, en este sentido, podemos ver que alrededor de la mitad de la destrucción de empleo que tuvo lugar en 2008 corresponde a compañías de tamaño inferior a 50 personas (Gráfico 14). Gráfico 14, creación y destrucción de empleo por tamaño de firma

Y aquí nos remitimos a la última encuesta del NFIB (Nacional Federation of Independent Business) que refleja la opinión de los pequeños empresarios. Entre las cosas que se les preguntan están sus planes de contratación, y, como se ve en

8

el gráfico 15, las expectativas ahora mismo siguen siendo muy cautas al respecto. Gráfico 15 expectativas de creación de empleo de las pequeñas compañías

Fuente NFIB

Dos apuntes más sobre nuestra tesis de recuperación pausada en el empleo. El primero tiene que ver con el índice de difusión de empleo, tanto para lo que corresponde a la economía en su conjunto como para el sector industrial. Este índice marca el porcentaje de industrias con incremento de empleo. Hay un total de 347 industrias encuestadas. Tal y como se construye el índice, 50% indica mismo número de industrias incrementando y destruyendo empleo. El último dato ha mostrado un empeoramiento sobre la tendencia de recuperación que se traía (gráfico 16). Grafico 16, Índices de difusión de empleo 80

80

70

70

60

60

50

50

40

40

30

30

20 10

Diffusion Index Non Farm Payrolls Var 1m (Esc Izda) Diffusion Index Manufacturing Payrolls Var 1m

10 0

12 /3 1/ 19 12 89 /3 1/ 19 12 90 /3 1/ 19 12 91 /3 1/ 19 12 92 /3 1/ 19 12 93 /3 1/ 19 12 94 /3 1/ 19 12 95 /3 1/ 19 12 96 /3 1/ 19 12 97 /3 1/ 19 12 98 /3 1/ 19 12 99 /3 1/ 20 12 00 /3 1/ 20 12 01 /3 1/ 20 12 02 /3 1/ 20 12 03 /3 1/ 20 12 04 /3 1/ 20 12 05 /3 1/ 20 12 06 /3 1/ 20 07

0

20

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

9

El segundo se refiere a las estadísticas de contratación del sector de ventas al por menor de cara a la temporada navideña, que ha empezado con mucha cautela (gráfico 17). Gráfico 17 contrataciones para ventas navideñas en retailers

Fuente: Calculated Risk

Así pues, aunque esperamos recuperación en los niveles de empleo para 2010, ésta será lenta y no es previsible que volvamos a tasas de desempleo cercanas a plena ocupación en un largo período de tiempo (gráfico 18) Gráfico 18, tiempo necesario para volver a pico previo de empleo

En un proceso como el actual de desapalancamiento financiero en países desarrollados, esta evolución esperable del empleo constituye un lastre para un crecimiento fuerte y sostenido de la demanda interna americana. 10

¿Cuál puede ser la creación de empleo en esta recuperación? Para hacer una estimación de la fortaleza de la recuperación del empleo, atenderemos a los factores estructurales y coyunturales que podrían incidir en el mercado de trabajo en los próximos trimestres. Como factores estructurales, cabe destacar que el próximo ciclo debería estar caracterizado por una menor intensidad en el crecimiento del crédito. Los niveles de deuda alcanzados por familias y sector público hacen poco probable un crecimiento apoyado en nuevos episodios de apalancamiento. También, desde el punto de vista de la oferta, las entidades financieras serán más rigurosas en los estándares de crédito, bien por disciplina interna propia, bien por motivos regulatorios. La evolución del total de pasivos de las familias en EEUU es buena muestra de que los niveles alcanzados hacen difícil que se produzcan nuevas apelaciones al crédito como para mantener el ritmo de crecimiento a tasas semejantes a las que había antes de la crisis. Gráfico 19. Apalancamiento del sector familias.

1.300 1.280

Apalancamiento familias en EEUU (Asset/(Assets- liabilities)

1.260 1.240 1.220 1.200 1.180 1.160 1.140 1.120

Q 1 1 Q 96 1 0 1 Q 96 1 2 1 Q 96 1 4 1 Q 96 1 6 1 Q 96 1 8 1 Q 97 1 0 1 Q 97 1 2 1 Q 97 1 4 1 Q 97 1 6 1 Q 97 1 8 1 Q 98 1 0 1 Q 98 1 2 1 Q 98 1 4 1 Q 98 1 6 1 Q 98 1 8 1 Q 99 1 0 1 Q 99 1 2 1 Q 99 1 4 1 Q 99 1 6 1 Q 99 1 8 2 Q 00 1 0 2 Q 00 1 2 2 Q 00 1 4 2 Q 00 1 6 20 08

1.100

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

Por lo tanto, es previsible un menor nivel de crédito de las familias. El mayor endeudamiento del sector público también es otro recurso que es difícilmente sostenible a las tasas actuales. A lo largo de 2010, no se prevé una reducción del endeudamiento del Estado que si se frenará a partir de 2011 (gráfico 20). 11

Gráfico 20. Deuda Federal en EEUU real y estimada 140.0 120.0

Deuda Federal como % del PIB

100.0 80.0 60.0 40.0 20.0

19 40 19 44 19 48 19 52 19 56 19 60 19 64 19 68 19 72 19 76 19 79 19 83 19 87 19 91 19 95 19 99 20 03 20 2 11 0 es 07 tim ad o

0.0

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

Otro factor estructural es la evolución de la productividad en las últimas dos décadas. La aportación al crecimiento de la productividad ha sido proporcionalmente mayor que lo observado históricamente, en detrimento de las horas trabajadas. En el gráfico 21 puede observarse la evolución de las horas trabajadas y de la productividad a lo largo de las últimas décadas. El área azul es la tasa de variación de la productividad y las horas trabajadas el naranja. La suma de los dos sería una aproximación del PIB. El seguimiento de las dos trayectorias refleja una mayor aportación de la productividad al PIB. Gráfico 21. Evolución de las horas trabajadas y de la productividad en EEUU 0.06

PRODUCTIVIDAD

0.05

Variación Horas Trabajadas

0.04

0.03

0.02

0.01

0

-0.01

-0.02

-0.03

20 07

20 05

20 03

20 01

19 99

19 97

19 95

19 93

19 91

19 89

19 87

19 85

19 83

19 81

19 79

19 77

19 75

19 73

19 71

19 69

19 67

19 65

19 63

19 61

19 59

-0.04

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

12

Si la economía de los EEUU mantiene este patrón de comportamiento, la recuperación vendrá acompañada de una creación de empleo semejante a la de las dos crisis anteriores, que se han caracterizado por una intensidad en la contratación menor de la que se había producido en recesiones anteriores. Por último, destacar el papel importante que ha tenido la deslocalización del sector manufacturero estadounidense en el ritmo de contratación en los últimos años. Existe la necesidad de que los países productores como China o Alemania se conviertan en consumidores mientras que los tradicionales consumidores, como EEUU pasen a apoyarse en el sector exterior. No obstante, es probable que este rebalanceo de las estructuras económicas de las distintas economías se aprecie en el largo plazo y no de forma inmediata, como sería necesario para que la economía tuviese una contratación promedio más elevada que en las dos últimas crisis. Cabe citar también los condicionantes coyunturales y los indicadores que los reflejan. Primero, los despidos siguen siendo elevados. El descenso de las peticiones iniciales de subsidio por desempleo está todavía por encima de las 500. Cabe esperar una reducción de las mismas, pero el nivel que registran actualmente no es compatible con una recuperación significativa del empleo. Gráfico 22. Peticiones iniciales de subsidio por desempleo 800

Peticiones Iniciales de Subsidio por Desempleo

700

600

500

400

300

3/30/2009

3/30/2007

3/30/2005

3/30/2003

3/30/2001

3/30/1999

3/30/1997

3/30/1995

3/30/1993

3/30/1991

3/30/1989

3/30/1987

3/30/1985

3/30/1983

3/30/1981

3/30/1979

3/30/1977

3/30/1975

3/30/1973

200

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

13

Los sectores adelantados de la economía se están recuperando, pero a un ritmo todavía muy débil. El sector de trabajo a tiempo parcial o el sector de la construcción todavía registran una actividad baja. También el índice que mide las intenciones de contratación de acuerdo con la encuesta de Manpower para el último trimestre del año volvió a registrar un nuevo mínimo. Tanto los indicadores estructurales como los coyunturales apuntan un mejor comportamiento del mercado de trabajo, si bien la fortaleza de la recuperación es incierta. El sector mejor posicionado es el manufacturero, de acuerdo con el ISM manufacturero, mientras que el resto de sectores no da signos de una fuerte creación de empleo. Habitualmente, se ha podido constatar una relación entre crecimiento y creación de empleo como hemos comentado con anterioridad. Esta relación la planteó Okun (1962) y más concretamente, la relación entre el crecimiento de una economía y la variación que experimenta la tasa de paro. De acuerdo con el planteamiento inicial, un descenso de la tasa de paro de un punto, venía asociado a un crecimiento económico adicional de 3 puntos porcentuales. Esta proporción ha sido matizada en estudios posteriores, situándola en 2,5 o 2,0. Ajustando la relación entre actividad y tasa de paro, la relación es la siguiente (CRECIMIENTO- CRECIMIENTO POTENCIAL)= α (VARIACIÓN DE EMPLEO) Siendo α el coeficiente que determina la proporción del movimiento del crecimiento asociado a la variación de la tasa de paro (que es 3 de acuerdo con Okum, 2,5 o 2 según estudios posteriores). De acuerdo con esta relación, la variación en la tasa de paro vendría determinada por la diferencia entre el crecimiento económico que registra la economía y lo que ésta puede crecer sin presionar al alza a la inflación, ajustado por α. Es decir, VARIACIÓN DEL EMPLEO = (CRECIMIENTO- CRECIMIENTO POTENCIAL) / α Las estimaciones del consenso de mercado sobre el crecimiento de EEUU para 2009 y 2010 reflejan un repunte de la actividad, pasando de -2,6% a 2,4% para el próximo año. Tomando la relación arriba indicada, si estimamos un crecimiento potencial cercano al 2.0% en EEUU y asumiendo que cada punto de descenso en la tasa de paro supone 2,5 puntos de PIB adicional, tendríamos que: 14

(2,4- 2,0)/ 2.5 = 0.16, es decir, la tasa de desempleo caería del 10.2% que hay en la actualidad y suponiendo que no varía hasta finales de 2009 hasta el 10% aproximadamente (10,2%- 0.16%). Estas hipótesis de partida daría un descenso del paro modesto, lo que supondría una creación de empleo pequeña, pero positiva, lo que frenaría la tendencia observada a lo largo de los últimos trimestres de caída de actividad con destrucción de empleo, incompatible con la sostenibilidad de la recuperación que ya esta reflejando la economía. A la vista de estas relaciones surgen una serie de interrogantes; ¿podrá crecer la economía al 2,4% el año que viene? ¿Cuál es el crecimiento potencial de la economía de los EEUU? ¿El crecimiento esperado de la economía llevará asociado un movimiento en la tasa de paro como la que se ha observado históricamente? y si esto es así, ¿la caída de la tasa de paro supondrá una creación de empleo como la que tradicionalmente se ha dado? Muchos interrogantes. La razón de tanta incertidumbre es consecuencia de los acontecimientos históricos que estamos viviendo y las medias extraordinarias que se han aplicado. Las medidas no convencionales en materia fiscal y monetaria determinarán un patrón de crecimiento que puede diferir de los comportamientos que tradicionalmente se han dado. Por esta razón, antes de volver sobre los condicionantes estructurales y coyunturales que pueden definir la senda de crecimiento y empleo que incidirán en la sostenibilidad del crecimiento, vamos a adoptar una posición ecléctica, en la que recojamos las distintas posibilidades. En la tabla 3 se pone en relación las distintas variables sobre las que hemos estado comentando con anterioridad para mostrar la relación entre crecimiento y tasa de paro. Tabla 3 relación entre variaciones del pib y la tasa de paro Cambios en la tasa de paro asociadas con el crecimiento del PIB

Crecimiento del PIB

Crecimiento Potencial

2.5%

Cambio en PIB por cambio en tasa de paro

3.0%

2.5%

2.0%

0.0%

0.8

1.0

1.3

0.5%

0.7

0.8

1.0

1.0%

0.5

0.6

0.8

1.5%

0.3

0.4

0.5

2.0%

0.2

0.2

0.3

2.5%

0.0

0.0

0.0

3.0%

-0.2

-0.2

-0.3

3.5%

-0.3

-0.4

-0.5

4.0%

-0.5

-0.6

-0.8

4.5%

-0.7

-0.8

-1.0

Fuente: Elaboración propia

15

La tabla se lee de la siguiente manera: • En vertical se ha introducido el ritmo al que puede crecer la economía. En horizontal las posibles proporciones de movimiento entre el PIB y la tasa de paro. • Por ejemplo, si suponemos que por cada caída de un punto en la tasa de paro supone tres puntos en el crecimiento del PIB y la economía crece al 3,5%, el año que viene la tasa de paro descendería 3 décimas (círculo rojo), del 10,2% que hemos supuesto antes, al 9,9%. En esta tabla, se pone de manifiesto que si asumimos que la economía tiene un potencial de crecimiento del 2.5%, no habrá reducción de la tasa de paro si no se crece por encima de esta tasa. Por otro lado, si asumimos que la proporción entre movimientos en el crecimiento de la economía y la tasa de paro no es elevada, el crecimiento del empleo será escaso, siendo necesarias medidas fiscales y monetarias complementarias para dar sostenibilidad al crecimiento. Para hacernos una idea de la magnitud de empleo que estamos hablando con los supuestos que hacemos sobre el crecimiento a futuro y la reducción de la tasa de paro que podríamos esperar, nos apoyamos en la evolución de la creación de empleo y las variaciones de la tasa de paro. Gráfico 23. Variación trimestral de la tasa de paro frente a la creación trimestral de empleo en EEUU

Variación de Tasa de Paro

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

-1.0 -3000

-2000

-1000

0

1000

2000

Creación de Empleo (trim.) Fuente: Elaboración propia

16

Del gráfico anterior se desprende que existe una relación inversa, como a priori se podría esperar; Si baja la tasa de paro, debería subir la creación de empleo y viceversa. Este comportamiento también puede observarse en el gráfico 24. Gráfico 24. Evolución histórica de la creación de empleo y la variación de la tasa de paro. 2000

-1.5

1500

-1.0

1000 -0.5 500 0

0.0

-500

0.5

-1000 1.0 Creación de Empleo Trim.

-1500

9/30/2008

3/31/2007

9/30/2005

3/31/2004

9/30/2002

1.5

3/31/2001

9/30/1999

3/31/1998

9/30/1996

3/31/1995

9/30/1993

3/31/1992

9/30/1990

3/31/1989

3/31/1986

9/30/1984

3/31/1983

9/30/1981

3/31/1980

9/30/1978

3/31/1977

9/30/1975

3/31/1974

9/30/1972

3/31/1971

-2500

9/30/1987

Variación de la tasa de paro (Esc. Dcha Inversa)

-2000

2.0

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

De la observación de esta relación se puede destacar que la caída que ha experimentado la creación de empleo trimestral ha sido mayor que la observada en décadas, siendo sólo comparable al comportamiento que tuvo el empleo en la crisis del 2000 y en menor medida en la de comienzo de los 90. Si la creación de empleo se comporta como lo observado en las últimas dos décadas, por cada punto que caiga la tasa de paro se crearán cerca de 1,5 millones de puestos de trabajo. Si esperamos la tasa de paro cae cerca de 3 décimas en 2010, la creación de empleo para todo el año sería de 500.000 empleos netos aproximadamente. Aunque insuficiente, si unimos esta recuperación del mercado de trabajo a los estímulos monetarios y fiscales, se puede esperar una continuidad de la fase de recuperación.

17