260706 - Panorama Do Mercado - Comgas, Embratel, Telesp E Papel E Celulose

PANORAMA DO MERCADO 26 de julho de 2006

EMPRESAS: NOTÍCIAS E COMENTARIOS

Comgas – Receita e EBIT do 2T06 Divulgados Gilberto Pereira de Souza, CNPI & Luiz Carlos Cesta, CNPI

Setor Petróleo & Gás

Recomendação ST / LT BUY / OP

Código

Último (R$)

YTD in R$ (%)

Alvo 06YE (R$)

CGAS5

271,00

12,1

390,00

Retorno Total (%) 50,8

06

07

06

07

06

07

Retorno s/ Dividendos (%) 2006

9,3

8,7

7,3

6,7

5,4

5,0

6,9

P/L

P/FC

VF/EBITDA

Notícia: Em virtude da divulgação dos resultados da BG Group relativas ao 2T06 o qual citava informações referentes ao resultado da Comgás, esta divulgou alguns números contábeis referentes ao mesmo período e de acordo com a legislação societária brasileira.

ƒ

A Receita Operacional Bruta atingiu R$ 954,7 milhões (R$ 902,2 milhões esperados) apresentando crescimento de 25,8% em relação a 2005;

ƒ

Lucro Operacional (EBIT) no valor de R$ 196,2 milhões (R$ 188,5 milhões esperados) que representa um crescimento de 22,7% em relação ao 2T05.

ƒ

Volume de gás distribuído no trimestre foi de 1.200 milhões de m3 (1.163 milhões de m3 esperados) que representa um crescimento de 9,4% (6% esperados) sobre o mesmo período do ano anterior.

Resultados e Estimativas do 2T06 R$ milhões

2T06 (a)

2T06E (b)

(a)/(b)

1T06 (c)

(a)/(c)

2T05 (d)

(a)/(d)

Receita Bruta

949

902

7%

847

12%

755

26%

EBIT

196

189

18%

189

4%

160

23%

Fonte: Comgás e Itaú Corretora

Nossa Opinião: A nota divulgada pela Comgás confirma nossas impressões iniciais apresentadas no relatório “Resultados do 2T06 divulgados pela BG” divulgado ontem e reforçam nossa expectativa de performance operacional diferenciada e com alta geração de caixa. Mantemos nossa recomendação de COMPRA com base em (i) estimativas de retorno via dividendos de 7% em 2006 contra uma expectativa de 4,4% para o Ibovespa e (ii) pelo alto retorno total estimado de 53%.

1

Itaú Corretora

26 de julho de 2006

Panorama do Mercado

Embratel: Atrasos Adicionais na Oferta de Compra Ricardo Araujo, CNPI & Victor Mizusaki, CNPI Notícia: A Embratel (EMT/EBTP) se baseou em um fato concreto publicado na noite passada, quando a CVM condicionou a aprovação da oferta de compra na retirada da EMT da lista de ações cotadas para obter uma opinião favorável da Anatel. No entanto, a CVM propôs que a Telmex (TMX/TELMEXL) fizesse uma Oferta de Compra Voluntária – não uma Retirada da Lista de Ações Cotadas para Oferta de Compra – como uma maneira de evitar a aprovação anterior da Anatel. De acordo com a recomendação da CVM, esse processo seria conduzido em duas fases: 1. Uma Oferta de Compra Voluntária para comprar todas as ações em circulação da EMT. Uma vez que nenhum pedido para retirada da lista de ações cotadas seria feito nessa fase, a CVM aprovaria a oferta sem nenhuma aprovação anterior da Anatel; 2. A retirada efetiva da EMT da lista de ações cotadas. Uma aprovação da Anatel seria então necessária, mas apenas após o término do processo de Oferta de Compra Voluntária. Opinião: Essa decisão é uma má notícia para os acionistas minoritários da EMT, já que isso causará um atraso adicional ao leilão de oferta de compra. Na realidade, incertezas concretas em relação ao cronograma – assim como as apresentadas ontem à noite – são suficientes para compensar todos os ganhos esperados para investidores posicionados na EMT como um jogo de “ganhos fixos”. Por causa desse contratempo, estamos agora mudando nossa concepção original e recomendando aos investidores que revertam suas posições no mercado de ações, pelo menos até a TMX comunicar como procederá. Cenário Com base na decisão da CVM, fizemos dois cenários para a TMX conduzir o processo de retirada da EMT da lista de ações cotadas: 1. A TMX solicita uma aprovação prévia da Anatel e então procede com a Retirada da Lista de Ações Cotadas para Oferta de Compra. Esse caminho reduz o risco de uma decisão negativa da Anatel, uma vez que a TMX apenas compraria ações em circulação da EMT após estar certa de que a Anatel autorizaria a retirada da empresa brasileira da lista de ações cotadas. Contudo, uma aprovação prévia do Operador daTelecom pode levar vários meses, portanto, adiando significativamente o leilão de oferta de compra. Esse adiamento pode fazer com que os acionistas minoritários da EMT, de forma menos provável, aprovem a oferta no valor atual de R$6,95/ação + TR (Taxa Referencial Brasileira), o que poderia finalmente colocar o processo inteiro em risco ou forçar a TMX a aumentar o valor original. Considerando o compromisso fixado pela TMX em retirar a EMT da lista de ações cotadas, parece improvável que ela opte pelo Cenário 1; 2. A TMX aceita a sugestão da CVM e muda o processo de uma Retirada da Lista de Ações Cotadas para Oferta de Compra para uma Oferta de Compra Voluntária seguida de um pedido para retirar a EMT da lista de ações cotadas. Sob essa circunstância, a TMX suportaria o risco de a Anatel não aprovar a retirada da EMT da lista de ações cotadas, uma questão que parece não preocupar a empresa mexicana tanto assim. Na verdade, a TMX já estava conduzindo o processo sem nenhuma consulta formal à Anatel, imaginando que ela já estava prestes a comprar todas as ações em circulação da EMT sem obter nenhuma posição afirmativa do Operador da Telecom. É importante lembrar que a Anatel tem em mãos alguns pareceres legais de três firmas de advogados brasileiros muito respeitados, que afirmam não haver nenhum obstáculo legal para impedir que a EMT seja retirada da lista de ações cotadas. Em termos de cronograma, parece que a TMX teria que pleitear um outro pedido na CVM, o qual teria então pelo menos 30 dias para avaliar e aprovar o processo. Nesse sentido, e presumindo que a TMX seja rápida em mudar de idéia para o Cenário 2 – isto é, a TMX daria entrada novamente nos documentos de oferta de compra na CVM no final dessa semana, 28 de julho – o leilão de oferta de compra poderia acontecer apenas em 29 de setembro – ou até mesmo mais adiante. Consideramos o Cenário 2 como o mais provável em dar à TMX a intenção verdadeira de retirar a EMT da lista de ações cotadas. Mais uma vez, pelo reconhecimento de que o tempo possa reduzir a atração para os acionistas minoritários da EMT em aceitar o valor de R$6,95/ ação + TR na oferta de compra, a TMX parece estar muito alinhada com os acionistas minoritários da EMT em querer que o leilão ocorra o mais breve possível. Em geral, acreditamos que os riscos envolvidos em estar posicionados na EMT no momento são inadequados aos investidores que procuram ganhos “fixos”. Vamos, portanto, aguardar o posicionamento da TMX em relação à decisão da CVM para reiniciar nossa linha do tempo e reavaliar uma recomendação de COMPRA na EMT...

Itaú Corretora

2

Panorama do Mercado

26 de julho de 2006

Telesp: Resultados Estáveis no 2T06, em Linha com as Expectativas Ricardo Araújo, CNPI & Victor Mizusaki, CNPI Sector

Rating ST / LT

Ticker

Last Price(R$)

YTD in R$ (%)

Target 06YE (R$)

Total Return (%)

Telecom

-

TLPP4

6.72

3,1

UR

UR

PE

P/CF

EV/EBITDA

Div. Yield (%)

06

07

06

07

06

07

2006

-

-

-

-

-

-

-

Notícia: A Telesp (TSP/TLPP) anunciou hoje seus resultados relativos ao 2T06. Conforme esperado, a empresa registrou mais um trimestre de resultados operacionais estáveis, marcado pela queda da receita com serviço de voz e aumento da receita com ADSL. Listamos abaixo os destaques dos resultados da TSP referentes ao 2T06:

ƒ

Receita líquida: a receita líquida se mostrou estável durante o 2T06 em relação ao trimestre anterior, totalizando aproximadamente R$ 3,6 bilhões. A manutenção do número de linhas fixas em serviço é um bom sinal de que os planos alternativos de cobrança da empresa, como o Linha da Economia e o Linha Lazer, estão desempenhando o papel correto em uma estratégia mais ampla de retenção de clientes. Ainda assim, a queda no ARPU de serviços de voz foi forte o bastante para compensar a expansão registrada na base de assinantes de ADSL (+6,0% vis-à-vis o 1T06), que continuou robusta no Brasil como um todo.

ƒ

EBITDA: a empresa registrou um aumento de 2,4 p.p. na margem EBITDA no 2T06 em relação ao trimestre anterior, principalmente em função das menores despesas associadas à folha de pagamentos e de outras receitas operacionais. Ajustando os resultados do 2T06 para as receitas extraordinárias oriundas da recuperação de provisão para devedores duvidosos e impostos sobre a renda, a margem EBITDA teria alcançado 46,1%, o que é ainda 1,3 p.p. acima do registrado no 1T06.

ƒ

Lucro líquido: o crescimento de 18% no resultado final em relação ao trimestre anterior reflete não apenas os melhores resultados operacionais, mas também as menores despesas com impostos devido ao acúmulo de R$ 290 milhões em juros sobre o capital próprio durante o período.

ƒ CAPEX: embora bastante acima da cifra de R$ 228 milhões observada no 1T06, o CAPEX de R$ 340 milhões divulgado no 2Q06 é razoável em termos sazonais e consistente com o orçamento total de R$ 1,8 bilhão para o ano. ƒ

Dívida líquida: o pagamento de dividendos de R$ 1,43 bilhão durante o 2T06 justificou o aumento da dívida líquida no período. Para maiores detalhes, vide a tabela abaixo. Net Revenues EBITDA EBITDA Margin Net Income

UNIT R$ million R$ million % R$ million

2Q05a 3,533 1,611 45.6% 668

1Q06a 3,618 1,623 44.9% 587

2Q06a 3,607 1,705 47.3% 694

LIS LIS - alternative packages ADSL CAPEX Net Debt

thousand thousand thousand R$ million R$ million

12,442 1,790 976 370 2,370

12,377 2,435 1,300 228 1,500

12,342 2,806 1,378 340 2,200

2Q06a/1Q06a 2Q06a/2Q05a -0.3% 2.1% 5.0% 5.8% 18.2%

4.0%

-0.3% 15.2% 6.0% 49.1% 46.6%

-0.8% 56.8% 41.1% -8.1% -7.2%

Fonte: Telesp e Itaú Corretora

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Itaú Corretora

26 de julho de 2006

Panorama do Mercado

Papel & Celulose – Índices FOEX Ainda em Alta Paolo Di Sora, CNPI & Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI Notícia: Os indices FOEX para esta semana foram divulgados hoje, corroborando a tendência de alta para a maior parte das categories. O índice do NBSK (fibra longa branqueada), em US$, subiu 0.27% sobre a semana precedente e 2.27% sobre o mesmo perído no mês passado, atingindo US$698.95/ton, ao passo que sua versão baseada no euro aumentou 0.16% sobre a semana anterior e 0.83% em relação ao mesmo período no mês precedente, alcançando €551.22/ton. No segmento de fibra curta, o índice do BHKP, baseado no US$, subiu 0.35% sobre a semana passada e 1.92% em relação ao mês precedente para US$651.56/ton, enquanto a versão baseada no euro teve aumento de 0.24% em relação à semana anterior e 0.49% sobre o mês precedente, chegando a €513.85/ton. Finalmente, os números referentes ao kraftliner (papel de embalagem) tiveram modesta alta de 0.34% sobre a semana passada, alcançando €484.49/ton nesta semana, acumulando assim um aumento de 1.48% sobre as quatro últimas semanas. Índices FOEX Europe Jul 25th NBSK US$/tonne 698,95 NBSK €/tonne 551,22 BHKP US$/tonne 651,56 BHKP €/tonne 513,85 Kraftliner €/tonne 484,49

Jul 18th 697,06 550,34 649,26 512,60 484,20

WoW 0,27% 0,16% 0,35% 0,24% 0,06%

Jun 27th 683,45 546,67 639,28 511,34 477,42

MoM 2,27% 0,83% 1,92% 0,49% 1,48%

USA Jul 25th NBSK US$/tonne 747,40

Jul 18th 747,05

WoW 0,05%

Jun 27th 723,60

MoM 3,29%

Source: FOEX

Nossa opinião: O mercado de celulose deve continuar favorecendo os produtores nos próximos meses, conforme sugerem os números da FOEX. As interrupções sazonais do verão na indústria de papel da Europa já começaram, mas desta vez elas deverão reduzir a demanda por celulose de mondo menos significativo, em função dos baixos níveis do estoque na mão dos produtores e da atual tensão no mercado de celulose, conseqüência dos fechamentos permanentes de capacidade no setor. Em relação aos preços do papel, esperamos maior crescimento no segundo semestre de 2006 para a maioria das categorias, exceto papel de embalagem, cujos preços atualmente estão em seu pico em termos de US$. Considerando nossa posição conservadora em relação às categorias de papel de embalagem e nossa opinião positiva para os preços de UWF e papel, reiteramos nossa classificação de COMPRAR para a Suzano e a VCP, sendo a SUZB5 nossa prinicpal recomendação no setor brasileiro de Papel & Celulose. Índices FOEX 700

(US$/ton)

650 600 550 500

NBSK

BHKP

Jul-06

May-06

Mar-06

Jan-06

Nov-05

Sep-05

Jul-05

May-05

Mar-05

Jan-05

Nov-04

Sep-04

Jul-04

May-04

Mar-04

Jan-04

450

Kraftliner

Source: FOEX

Itaú Corretora

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Panorama do Mercado

26 de julho de 2006

FECHAMENTO DO MERCADO 25/07/06 Bolsa: Em dia de Volatilidade, Ibovespa Fecha em Alta de 1,26% O Ibovespa fechou em alta de 1,26%, aos 36.681 pontos. O volume financeiro negociado foi de R$ 1,892 bilhão. A mínima do dia foi registrada às 10h15, queda de 0,59%, 36.011 pontos. A máxima do dia às 16h20, em alta de 1,34%, aos 36.709 pontos. Nos Estados Unidos, a safra de balanços continuou. Foi divulgado o indicador de venda de imóveis residenciais em junho, com queda de 1,3%. O índice de confiança do consumidor Conference Board em julho subiu para 106,5 pontos.Os conflitos no Oriente Médio causaram volatilidade. No entanto, o índice Dow Jones fechou em alta de 52 pontos, aos 11.103 pontos e o Nasdaq subiu 12 pontos, aos 2.073 pontos. O capital externo na Bovespa registrou saída de R$ 75 milhões no dia 20 de julho. No mês, o saldo acumulado está negativo em R$ 711 milhões e no ano, negativo em R$ 1,261 bilhão. As maiores altas do dia foram: Eletrobras PNB (3,69%), CCR ON (3,57%), Eletrobras ON (2,96%), Vale ON (2,89%), CSN ON (2,74%), Vale PNA (2,42%), Embraer ON (2,40%), Net PN (1,68%). As maiores baixas do dia foram: Cesp PN (-4,11%), Tim Par PN (-2,12%), Light ON (-1,94%), Klabin PN (-1,46%), Embratel PN (-1,04%), Tim Par PN (0,88%), Telemar Norte Leste PNA (-0,57%), Telemar PN (-0,11%).

Dólar: Cotação Sobre 0,50% e Chega a R$ 2,203 O dólar comercial fechou em alta de 0,50%, cotado a R$ 2,201 na compra e a R$ 2,203 na venda. Na BM&F, o contrato de dólar futuro de agosto subiu 0,46%, cotado a R$ 2,205. O Banco Central realizou leilão de compra no mercado à vista, com taxa de corte de R$ 2,202. A cotação oscilou entre a mínima de R$ 2,190 e a máxima de R$ 2,204.

Juros: IPCA-15 Ajuda a Causar Baixa das Taxas Futuras Na BM&F, o contrato de Depósito Interfinanceiro com vencimento em agosto de 2006 registrou queda de dois pontos, com taxa anual de 14,69% e 2.070 contratos negociados. O DI de janeiro de 2008, o mais líquido, teve baixa três pontos, com taxa anual de 14,68% e 254.759 contratos negociados. Foi divulgado o IPCA-15 de julho, que registrou deflação de 0,02%.

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Itaú Corretora

26 de julho de 2006

Panorama do Mercado

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS

(3)

Classificação

Definição

Cobertura (1)

Relação Bancária (2)

Outperformer (Compra)

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% maior que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

44%

28%

Retorno total projetado pela Itaú Corretora entre + 10% e -10% que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

36%

23%

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% menor que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

20%

13%

Market Performer (Manutenção) Underperformer (Venda)

1.

Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro desta categoria de classificação.

2.

Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.

3.

As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um horizonte de tempo pré-determinado).

INFORMAÇÕES RELEVANTES Para obter outras informações de exoneração de resposabilidade sobre as empresas descritas neste relatório, favor contatar a Itaú Corretora de Valores S.A. no telefone (55-11) 5029-4903 ou e-mail [email protected]. INFORMAÇÕES GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE 1.

Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres, autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.

2.

O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.

3.

A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o interesse da Companhia. Por fim, o analista de investimento declara que não é titular, direta ou indiretamente, de valores mobiliários de emissão da Companhia que representem 5% (cinco por cento) ou mais de seu patrimônio pessoal, ou está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado e que a Itaú Corretora de Valores S.A., bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobiliários por ela administrados não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social da Companhia, e não estão envolvidos na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado.

4.

Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.

5.

Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas.

Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações. Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

Itaú Corretora

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Contatos ROBERTO M. NISHIKAWA

CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS

Análise DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI

RECURSOS NATURAIS (MINERAÇÃO, SIDERURGIA PAPEL E CELULOSE) Paolo Di Sora, CNPI

ANÁLISE ECONÔMICA

Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Tarsila S. Afanasieff

SMALL CAPS

AGRONEGÓCIO

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Paolo Di Sora, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS Gilberto Pereira de Souza, CNPI Luiz Carlos Cesta, CNPI

TELECOM, MÍIDIA & TECNOLOGIA Ricardo Araujo Silva, CNPI Victor Mizusaki, CNPI ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA Flavio R. Conde

ELÉTRICO E SANEAMENTO Sergio Tamashiro, CNPI Boanerges Pereira

CRÉDITO DE RENDA FIXA Ciro Shoiti Matuo, CNPI

BANCOS, TRANSPORTES E CONSTRUÇÃO CIVIL

ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA

Tomás Awad, CNPI Vanessa Ferraz, CNPI

Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head Paulo Eduardo Mateus

Vendas e Mesa de Operações DIRETOR DE VENDAS Eduardo Sancovsky

DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS Elias Mota Lima Jr. RENDA FIXA LOCAL

AÇÔES - VENDAS Alexandre Guedes Ricardo Schneider Regina Jordão Rodrigo Pace

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES Eduardo Sancovsky Eduardo Borro Christian Lemos Gustavo M. Rosa Eduardo Guiherme dos Santos Danuse Corradi Octavio C. Caruzo Aureo Eduardo Bernardo

MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES Fábio Oliveira M. Monteiro Celso Azem

Rogerio Queiroz - Head Patricia Cruz Bilezikjian Mauricio Silveira RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Alex Low - Head Rodrigo Fontes Formoso Vinicius Pasquarelli Rogerio Figueiredo COMMODITIES Alexandre Mariano Manoel Gimenez Antonio Paro MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS Alan Jacob Eira Douglas Jacob Luciana Eugenio Sandro Nogueira Carotini Roberto Pacheco Motta Fernando Mormillo Juliano Rodrigo Mendes

A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A. ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK PRESIDENTE

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES

Thomas Decoene

Andre Teixeira Soares Alec Cunningham

AÇÕES - VENDAS Renato Lobo

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Valeria Achoa Augusto C. Castilho

DIRETOR

AÇÕES - VENDAS

Carmo Cal

André Luiz Dreicon Vieira Fabio Faraggi

Jeffrey Noble

ANÁLISE DE RENDA FIXA Ana Esteves Luis Vaz María Insausti

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Irina Goreva Salvador Valadares

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Julia Chen - Director

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