020806 - Panorama Do Mercado 02082006 - Marco Polo, Setor De Papel E Celulose E Ultrapar

PANORAMA DO MERCADO 2 de agosto de 2006

EMPRESAS: NOTÍCIAS E COMENTARIOS

Marcopolo – Tendência de Melhora, mas Abaixo das Nossas Expectativas Renata Faber, CNPI Sector

Rating ST / LT

Ticker

Last (R$)

YTD in R$ (%)

Target 06YE (R$)

Total Return (%)

Small Caps

BUY / OP

POMO4

8,00

37,4

11,00

42,4

07 9,8

06 NA

07 36,8

06 6,0

07 5,3

Div. Yield (%) 2006 4,9

PE 06 9,4

P/CF

EV/EBITDA

Notícia: Apesar de uma melhora global registrada em relação ao trimestre anterior e ao mesmo trimestre de 2005, um fraco desempenho no mercado externo e os preços mais baixos das carrocerias de ônibus rodoviários no mercado interno fizeram com que os resultados da Marcopolo no 2T06 ficassem aquém das nossas expectativas. Embora a receita líquida tenha vindo apenas 5,8% abaixo das nossas projeções, os dois fatores mencionados acima tiveram um impacto maior sobre a margem bruta, que ficou em 17,8%, ou 70 pontos-base abaixo da nossa estimativa de 18,5%. Uma vez que estes números se traduziram em um lucro bruto abaixo do esperado, e dado que as despesas operacionais vieram em linha com o projetado, o EBITDA totalizou R$ 34,5 milhões – decepcionante em relação a nossa projeção de R$ 43,9 milhões (-21,4%). Assim, a margem EBITDA ficou em 8,7%, contra nossa estimativa de 10,5%. Embora estes números tenham vindo abaixo das nossas estimativas, a empresa apresentou uma forte receita financeira líquida de R$ 14,6 milhões, o que resultou em um lucro líquido de R$ 25,7 milhões, 8,4% acima da nossa projeção de R$ 23.7 milhões. Deixando de lado nossa projeção otimista, é justo dizer que a Marcopolo apresentou uma forte melhora tanto em relação ao trimestre anterior como em relação ao mesmo trimestre em 2005, especialmente em termos de margens operacionais (a margem bruta, por exemplo, avançou 450 pontos-base em relação ao mesmo trimestre no ano passado). A empresa, apesar do cenário ainda desfavorável em relação à taxa de câmbio, vem adaptando seu mix de vendas, visando melhorar suas margens operacionais. Além disso, a empresa vem reconquistando a participação de mercado que havia perdido no trimestre anterior, saltando de uma participação de 35,9% no 1T06 para 39,2% no 2T06. Mercado Externo A diferença mais marcante em relação ao 2T05 é a proporção entre a receita da empresa gerada no mercado interno e no mercado externo. Esta composição de receita, que historicamente tem se mostrado dividida uniformemente, tendendo ligeiramente ao mercado externo, se alternou de modo significativo, com a receita oriunda no mercado externo caindo de 52,3% no 2T05 para 39,2% no 2T06. Embora o preço médio tenha registrado uma melhora de 7,3% em relação ao 2T05 no mercado externo, a produção unitária caiu 27,9%. Em termos trimestrais, os volumes não chegaram a registrar uma queda tão acentuada (-9,0%), embora os preços médios tenham recuado 12,9%, refletindo um menor percentual de carrocerias de ônibus rodoviários na receita total oriunda do mercado externo. Em comparação as nossas estimativas, a receita líquida no mercado externo ficou 16,7% abaixo da nossa projeção, sendo que a principal diferença foi o volume de produção de carrocerias de ônibus rodoviários (que veio 29,7% abaixo do esperado). O mercado que sofreu o maior golpe foi o mexicano, onde a empresa perdeu participação de mercado como conseqüência do reajuste de preços para cima, em dólares norte-americanos. No intuito de solucionar esta questão, a Marcopolo está utilizando mais componentes locais, assim como tirando proveito de seu global sourcing (fornecimento global) para encontrar matérias primas mais baratas.

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Itaú Corretora

2 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

Mercado Interno No mercado interno, o aumento de produção (+29,2% em relação a igual período em 2005) foi puxado pelo segmento rodoviário, cuja produção saltou 42,9% em relação ao mesmo trimestre do ano anterior e 140,3% vis-à-vis o 1T06, melhorando a participação de mercado da empresa neste segmento, como mostra a tabela abaixo. Este ganho de participação de mercado foi obtido à custa de preços mais baixos; o preço médio de carrocerias de ônibus rodoviários caiu 18,6% ante o 2T05 e 26,6% em relação ao trimestre anterior. O mesmo não foi observado em outros segmentos, onde os preços – assim como os volumes – registraram melhora em termos anuais. O desempenho das carrocerias de ônibus rodoviários no mercado interno foi resultado de um grande contrato de venda de carrocerias deste segmento. O mix de carrocerias de ônibus rodoviários neste contrato era ruim, resultando em preço baixo e volume elevado. O número em termos de carrocerias de ônibus rodoviários deverá voltar ao normal no 3T06 (esperamos um mercado menor e um preço mais elevado no 3T06 em relação a 2T06). Participação da Marcopolo no mercado interno (%) Inter city Urban Micros Mini Total

2Q06 51.2 43.2 14.2 25.3 39.2

2Q05 44.8 46.0 26.4 20.1 41.9

1Q06 37.7 39.8 23.2 8.7 35.9

Fonte: Relatórios da empresa

Recomendação De modo geral, acreditamos que os números relativos às carrocerias de ônibus rodoviários no mercado interno deverão voltar aos níveis normais no 3T06, e a única coisa que nos preocupa em relação aos resultados do 2T06 é o volume de carrocerias de ônibus rodoviários no mercado externo. A Marcopolo, no entanto, já está trabalhando no sentido de aumentar sua competitividade no México. Para mais adiante, a empresa reafirmou suas diretrizes para o ano, as quais incluem a produção de 16.500 unidades e geração de receita líquida de R$ 1,8 bilhão. Assim, estamos mantendo nossa projeção para o ano. Acreditamos que a Marcopolo irá apresentar melhores resultados no 2S06, e estamos bastante otimistas com as perspectivas da empresa no médio e longo prazo, em particular com suas parcerias formadas na Índia e na Rússia. Continuamos otimistas em relação à perspectiva de crescimento da empresa e sua expansão internacional, mantendo nossa recomendação de COMPRA para a Marcopolo e indicando um preço-alvo de R$ 11,0/ação.

Itaú Corretora

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Panorama do Mercado

2 de agosto de 2006

Setor de Papel e Celulose: Índice de Celulose NBSK Avança pelo Nono Mês Consecutivo Paolo Di Sora, CNPI & Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI Notícia: Os índices FOEX divulgados hoje novamente indicaram uma tendência de alta. O índice NBSK, lastreado ao dólar, avançou 0,50% em relação à semana passada e 2,30% ante o mês anterior, para US$ 702,46/tonelada, subindo pelo nono mês consecutivo e se aproximando dos recordes de alta. Sua versão cotada em euro registrou alta de 0,63% vis-à-vis a semana passada e de 2,70% em relação ao mês anterior, para € 554,69/tonelada. No segmento de fibra curta, o índice de celulose BHKP, cotado em dólar, avançou 0,39% sobre a semana anterior e 2,20% em relação ao mesmo período no mês passado, ficando em US$ 654,12/tonelada, ao passo que sua versão baseada no euro registrou um aumento de 0,52% em relação à semana passada e de 2,59% ante igual período no mês anterior, para € 516,52/tonelada. Finalmente, os números relativos ao papel kraftliner novamente registraram ligeira alta e fecharam a semana em € 485,77/tonelada, indicando um avanço de 0,26% sobre a semana anterior e acumulando um aumento de 1,55% em relação ao mês passado. Índices FOEX Europe Aug 1st NBSK US$/tonne 702,46 NBSK €/tonne 554,69 BHKP US$/tonne 654,12 BHKP €/tonne 516,52 Kraftliner €/tonne 485,77

Jul 25th 698,95 551,22 651,56 513,85 484,49

WoW 0,50% 0,63% 0,39% 0,52% 0,26%

Jul 04th 686,64 540,11 640,06 503,47 478,37

MoM 2,30% 2,70% 2,20% 2,59% 1,55%

USA Aug 1st NBSK US$/tonne 747,40

Jul 25th 747,40

WoW 0,00%

Jul 04th 723,60

MoM 3,29%

Fonte: FOEX

Nossa Opinião: Os números FOEX refletem o cenário favorável em relação aos preços para o setor de papel e celulose, apesar do verão no hemisfério norte. A forte e crescente demanda por parte da China e os níveis de estoques excepcionalmente baixos deverão evitar que o ciclo da celulose registre uma súbita reversão no 2S06, como havíamos previsto anteriormente. Deveremos revisar em breve nossas projeções para incorporar as atuais condições de mercado. Contudo, estamos reiterando no momento nossa visão favorável em relação ao cenário de curto prazo para o setor internacional de papel e celulose, reiterando nossas recomendações de COMPRA para a Suzano e para a VCP. A ação SUZB5 permanece como nossa escolha favorita para o setor brasileiro de papel e celulose. Índices FOEX 700

(US$/ton)

650 600 550 500

NBSK

BHKP

Jul-06

May-06

Mar-06

Jan-06

Nov-05

Sep-05

Jul-05

May-05

Mar-05

Jan-05

Nov-04

Sep-04

Jul-04

May-04

Mar-04

Jan-04

450

Kraftliner

Fonte: FOEX

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Itaú Corretora

2 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

Ultrapar – O Destaque Ainda Será a Ultragaz Gilberto Pereira de Souza, CNPI & Luiz Carlos Cesta, CNPI

Setor Petrochemical

Recomendação ST / LT HOLD / OP

Código

Último (R$)

YTD in R$ (%)

Alvo 06YE (R$)

UGPA4

32,02

2,0

55,0

Retorno Total (%) 74,6

06

07

06

07

06

07

Retorno s/ Dividendos (%) 2006

10,6

10,1

5,8

5,4

4,7

4,0

2,9

P/L

P/FC

VF/EBITDA

Notícia: A Ultrapar deverá divulgar os resultados referentes ao seu desempenho no 2T06 amanhã, dia 02/agosto/2006, após o encerramento do pregão. A exemplo do que se verificou no 1T06 acreditamos que o destaque do resultado ainda será o desempenho da Ultragaz, que novamente poderá surpreender o mercado positivamente. Este bom desempenho, aliado a uma expectativa de pequena melhoria nos resultados de Oxiteno e Ultracargo, deverá ser responsável pelo fato de que a Ultrapar, segundo nossas estimativas, será a única empresa do segmento que deverá apresentar crescimento tanto de EBITDA como de lucro líquido em relação ao trimestre anterior. A tabela a seguir nos mostra nossas estimativas para as principais contas de resultado consolidado da Ultrapar ULTRAPAR – Destaques das Estimativas de Resultado Consolidado R$ Milhões Receita Líquida Lucro Bruto Margem Bruta EBITDA Margem EBITDA Lucro Líquido Margem Líquida L/A

2T06E (a)

1T06A (b)

(a)/(b)

2T05A (c)

1.204

1.098

9,66%

1.202

(a)/(c) 0,15%

229

199

15,03%

251

-8,79%

19,02%

18,13%

131

107

10,88%

9,73%

60

57

4,98%

5,19%

7,45%

0,74

0,70

1,10

20,88% 22,60%

165

-20,38%

13,69% 5,08%

90

-33,09%

Fonte: Itaú Corretora

Nossas expectativas estão baseadas nas seguintes premissas para cada uma das companhias do grupo: OXITENO – Destaques das Estimativas de Resultado R$ Milhões Receita Líquida Lucro Bruto Margem Bruta EBITDA Margem EBITDA Vendas (mil toneladas) EBITDA / Tonelada

2T06E (a)

1T06A (b)

(a)/(b)

2T05A (c)

(a)/(c)

378

357

5,7%

424

-10,8%

83

78

5,8%

126

-34,5%

21,9%

21,9%

44

41

11,6%

11,3%

29,8% 8,0%

87

-49,7%

20,5%

136

129

5,7%

136

0,2%

320,79

313,95

2,2%

639,24

-49,8%

Fonte: Itaú Corretora

Maior volume de vendas (em especial no mercado doméstico) devem permitir uma pequena melhoria na margem EBITDA neste trimestre.

Itaú Corretora

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Panorama do Mercado

2 de agosto de 2006

ULTRAGAZ – Destaques das Estimativas de Resultado R$ Milhões

2T06E (a)

1T06A (b)

(a)/(b)

2T05A (c)

(a)/(c)

Receita Líquida

788

694

13,4%

734

7,3%

Lucro Bruto

125

101

24,1%

103

21,2%

15,8%

14,5%

76

55

9,7%

8,0%

402

355

13,4%

388

3,7%

189,08

155,77

21,4%

160,31

18,0%

Margem Bruta EBITDA Margem EBITDA Vendas (mil toneladas) EBITDA / Tonelada

14,0% 37,6%

62

22,3%

8,5%

Fonte: Itaú Corretora

As boas expectativas em relação à boa performance da Ultragaz se devem a (i) continuidade do processo de redução de custos, como observado no 1T06 e (ii) maior volume de vendas. O trimestre também deverá ser marcado pela distribuição de dividendos semestrais, mantida a política da companhia. Com a não efetivação de aquisições relevantes neste período, criou-se uma expectativa por parte de alguns investidores de um pagamento extra de dividendos já neste trimestre. Continuamos a acreditar que a aquisição de novos ativos, principalmente no exterior, seja uma questão de tempo (o Grupo mantém o objetivo de internacionalização) de forma que, conservadoramente, não consideramos o pagamento de um dividendo extraordinário neste momento. Nossa expectativa é de um dividendo de R$ 0,44/ação, o que equivale a um yield de aproximadamente 1,4% sobre a cotação atual. O quadro a seguir mostra nossas estimativas e o consenso de mercado. ULTRAPAR – Comparativo de Expectativas R$ Milhões Receita Líquida

Itaú Corretora (a) Consenso de Mercado (b) (a)/(b) 1.204 1.212 -0,7%

EBITDA Margem EBITDA Lucro Líquido Margem Líquida L/A

131

120

10,9%

9,9%

60

58

5,0%

4,8%

0,74

0,72

9,2% 3,4%

Fonte: Itaú Corretora / IBES

Como podemos observar, a expectativa do mercado aponta para números próximos às nossas expectativas em termos de receita líquida e lucro líquido, mas estamos prevendo resultados melhores para EBITDA (talvez mais otimistas com relação à redução de custos na Ultragaz). Acreditamos que se nossas expectativas estiverem corretas, a reação do mercado tende a ser positiva (assim como se for anunciado um dividendo extra não previsto em nossas estimativas). Mantemos nossa classificação de MANUTENÇÃO para as ações de ULTRAPAR.

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Itaú Corretora

2 de agosto de 2006

Panorama do Mercado

FECHAMENTO DO MERCADO 01/08/06 Bolsa: Cenário Externo Leva Ibovespa de Volta aos 36 Mil Pontos O Ibovespa fechou em queda de 0,64%, aos 36.839 pontos. O volume financeiro negociado foi de R$ 2,036 bilhões. Alguns ajustes de posição devido à primeira prévia para a mudança da carteira do Ibovespa em setembro ajudarama aumentar o volume. A máxima do dia foi registrada às 10h02, em alta de 0,02%, aos 37.084 pontos, quando poucos papéis eram negociados. Logo a trajetória de baixa foi definida, acompanhando Nova York, e a mínima do dia foi registrada às 11h15, com o Ibovespa em queda de 1,46%, aos 36.536 pontos. Nem rumores da possível elevação do rating do Brasil pela agência classificadora de risco Moody's foram capazes de inverter a queda do Ibovespa. O clima externo negativo devido ao temor de alta de juros nos Estados Unidos, os conflitos no Oriente Médio e a subida do preço do petróleo levaram o Ibovespa de volta aos 36 mil pontos. Nos Estados Unidos, foi divulgado o indicador de gastos com consumo (PCE) de junho que registrou alta de 0,4%. O núcleo do índice teve alta de 0,2%. Em relação a junho de 2005, houve alta de 2,4%. A renda pessoal em junho subiu 0,6% e a taxa de poupança no mesmo período recuou 1,5%. Os gastos com construção em junho subiram 0,3%. O ISM da Indústria de julho subiu para 54,7, frente ao resultado do mês anterior de 53,8. O índice Dow Jones fechou em queda de 60 pontos, aos 11.125 pontos e o Nasdaq recuou 29 pontos, aos 2.061 pontos. O capital externo na Bovespa no dia 27 de julho registrou entrada de R$ 16 milhões. O saldo acumulado no mês está negativo em R$ 781 milhões e no ano, negativo em R$ 1,331 bilhão. As maiores altas do dia foram: Cesp PNA (4,12%), Arcelor ON (3,99%), Cemig ON (1,76%), Telesp PN (1,75%), Embraer ON (1,36%), Telemar ON (1,27%), Telemar Norte Leste PNA (1,14%), Copel PNB (1,14%). As maiores baixas do dia foram: Telemig Cel Par PN (-5,87%), Perdigão ON (-5,56%), Celesc PNB (-3,66%), Usiminas PNA (3,07%), Itaubanco PN (-3,04%), Souza Cruz ON (-3%), Banco do Brasil ON (-2,63%), VCP PN (-2,34%).

Dólar: Cotação tem Alta com Piora Internacional O dólar comercial fechou em alta de 0,69%, cotado a R$ 2,189 na compra e a R$ 2,191 na venda, na mínima do dia. Na BM&F, o contrato de dólar futuro de setembro registrou alta de 1,36%, cotado a R$ 2,206. O Banco Central realizou leilão de compra no mercado à vista, com taxa de corte de R$ 2,192. A cotação oscilou entre a máxima de R$ 2,193 e a mínima R$ 2,181. A balança comercial na quarta semana de julho registrou superávit de US$ 1,179 bilhão e, na quinta semana, superávit de US$ 516 milhões. O superávit acumulado no mês foi de US$ 5,638 bilhões. No ano, o saldo comercial positivo acumulado é de US$ 25,170 bilhões e, em doze meses, de US$ 45,228 bilhões.

Juros: Preocupação Quanto à Política Monetária Norte-Americana Pressiona Taxas Futuras Na BM&F, o contrato de Depósito Interfinanceiro com vencimento em setembro de 2006 manteve-se estável, com taxa anual de 14,63% e 1.000 contratos negociados. O DI de janeiro de 2008, o mais líquido, subiu cinco pontos, com taxa anual de 14,63% e 139.426 contratos negociados. O IPC-S da semana até 31 de julho registrou inflação de 0,06%.

Itaú Corretora

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Panorama do Mercado

2 de agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS

(3)

Classificação

Definição

Cobertura (1)

Relação Bancária (2)

Outperformer (Compra)

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% maior que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

15%

9%

Retorno total projetado pela Itaú Corretora entre + 10% e -10% que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

25%

16%

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% menor que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

60%

38%

Market Performer (Manutenção) Underperformer (Venda)

1.

Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro desta categoria de classificação.

2.

Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.

3.

As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um horizonte de tempo pré-determinado).

INFORMAÇÕES RELEVANTES Para obter outras informações de exoneração de resposabilidade sobre as empresas descritas neste relatório, favor contatar a Itaú Corretora de Valores S.A. no telefone (55-11) 5029-4903 ou e-mail [email protected]. INFORMAÇÕES GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE 1.

Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres, autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.

2.

O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.

3.

A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o interesse da Companhia. Por fim, o analista de investimento declara que não é titular, direta ou indiretamente, de valores mobiliários de emissão da Companhia que representem 5% (cinco por cento) ou mais de seu patrimônio pessoal, ou está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado e que a Itaú Corretora de Valores S.A., bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobiliários por ela administrados não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social da Companhia, e não estão envolvidos na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado.

4.

Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.

5.

Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas.

Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações. Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

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Itaú Corretora

www.itautrade.com.br

Contatos ROBERTO M. NISHIKAWA

CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS

Análise DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI

RECURSOS NATURAIS (MINERAÇÃO, SIDERURGIA PAPEL E CELULOSE) Paolo Di Sora, CNPI

ANÁLISE ECONÔMICA

Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Tarsila S. Afanasieff

SMALL CAPS

AGRONEGÓCIO

Renata Faber, CNPI Renato Salomone

Paolo Di Sora, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS Gilberto Pereira de Souza, CNPI Luiz Carlos Cesta, CNPI

TELECOM, MÍIDIA & TECNOLOGIA Ricardo Araujo Silva, CNPI Victor Mizusaki, CNPI ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA Flavio R. Conde

ELÉTRICO E SANEAMENTO Sergio Tamashiro, CNPI Boanerges Pereira

CRÉDITO DE RENDA FIXA Ciro Shoiti Matuo, CNPI

BANCOS, TRANSPORTES E CONSTRUÇÃO CIVIL

ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA

Tomás Awad, CNPI Vanessa Ferraz, CNPI

Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head Paulo Eduardo Mateus

Vendas e Mesa de Operações DIRETOR DE VENDAS Eduardo Sancovsky

DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS Elias Mota Lima Jr. RENDA FIXA LOCAL

AÇÔES - VENDAS Alexandre Guedes Ricardo Schneider Regina Jordão Rodrigo Pace

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES Eduardo Sancovsky Eduardo Borro Christian Lemos Gustavo M. Rosa Eduardo Guiherme dos Santos Danuse Corradi Octavio C. Caruzo Aureo Eduardo Bernardo

MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES Fábio Oliveira M. Monteiro Celso Azem

Rogerio Queiroz - Head Patricia Cruz Bilezikjian Mauricio Silveira RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Alex Low - Head Rodrigo Fontes Formoso Vinicius Pasquarelli Rogerio Figueiredo COMMODITIES Alexandre Mariano Manoel Gimenez Antonio Paro MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS Alan Jacob Eira Douglas Jacob Luciana Eugenio Sandro Nogueira Carotini Roberto Pacheco Motta Fernando Mormillo Juliano Rodrigo Mendes

A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A. ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK PRESIDENTE

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES

Thomas Decoene

Andre Teixeira Soares Alec Cunningham

AÇÕES - VENDAS Renato Lobo

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Valeria Achoa Augusto C. Castilho

DIRETOR

AÇÕES - VENDAS

Carmo Cal

André Luiz Dreicon Vieira Fabio Faraggi

Jeffrey Noble

ANÁLISE DE RENDA FIXA Ana Esteves Luis Vaz María Insausti

RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS Irina Goreva Salvador Valadares

LICENSE PENDING WITH SECURITIES AND FUTURES COMMISSION

Julia Chen - Director

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