Ubew Ss07 Teil 1

Unternehmensbewertung

Unternehmensbewertung Prof. Dr. Joachim Gassen Institut für Rechnungswesen und Wirtschaftsprüfung Sommersemester 2007 Donnerstag, 12:15 bis 13:45 Uhr, Raum 202

Institut für Rechnungswesen und Wirtschaftsprüfung

Prof. Dr. J. Gassen

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Unternehmensbewertung

Vorläufige Grobübersicht über die Veranstaltung Nr.

Termin

Thema - Plan

1

19. Apr

Einleitung, Vollständige Finanzpläne

2

26. Apr

Investitionstheoretische Grundlagen: Berücksichtigung von Steuern

3

03. Mai

Investitionstheoretische Grundlagen: Berücksichtigung von Risiko

4

10. Mai

Institutionelle Grundlagen

5

24. Mai

Einzelbewertungsverfahren und Ertragswertmethode

6

07. Jun

DCF-Methoden: Einführung

7

14. Jun

DCF-Methoden: Equity-Ansatz

8

21. Jun

DCF-Methoden: WACC-Ansatz

9

28. Jun

DCF-Methoden: APV-Ansatz

10

05. Jul

Relative Bewertung

11

12. Jul

Optionsbewertung

12

19. Jul

Zusammenfassung: Repetitorium

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Gliederung

3

Unternehmensbewertung

Betreuung der Veranstaltung ¾ Veranstaltungsunterlagen werden im Moodle-System bereitgestellt. Link über unsere Homepage (Teaching) oder direkt https://lms.hu-berlin.de/moodle/course/view.php?id=4046 ¾ Zur Verwendung des Moodle-Systems ist eine einmalige Anmeldung erforderlich. ¾ Fragen und Anmerkungen zu dieser Veranstaltung können im Forum des MoodleSystem diskutiert werden. ¾ Für Fragen steht außerdem das Lehrstuhlteam als Betreuer bereit: Dipl.-Ök. Verena Hill, Raum 101, [email protected], 030 2093-5799 Dipl.-Ök. Ulrich Küting, Raum 102, [email protected], 030 2093-5801

Betreuung

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Unternehmensbewertung

Übung ¾ Zusätzlich zur Vorlesung findet alle zwei Wochen eine Übung statt, in der die Inhalte der Vorlesung anhand von Übungsaufgaben vertieft werden. ¾ Die Übung findet voraussichtlich an folgenden Terminen von 12:15-13:45 Uhr im Raum 202 statt: Dienstag, 08.05.2007 Dienstag, 22.05.2007 Dienstag, 05.06.2007 Dienstag, 19.06.2007 Dienstag, 03.07.2007 Dienstag, 17.07.2007

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Arbeitsgemeinschaften

Unternehmensbewertung

Advanced Topics in Accounting: Cases Fallstudienseminar im SS 2007 Bewerbungsfrist: 19.04. – 02.05.2007 (vormittags) Themen- und Gruppenzuteilung: 03.05.2007, 18:00 Uhr, Raum 112 Ganztägiger Seminartermin: 22.06.2007 Die Anmeldebögen sowie weitergehende Informationen stehen auf unserer Website unter „News“ zum Download bereit.

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Prof. Dr. J. Gassen

Unternehmensbewertung

Ringvorlesung Spezialprobleme des Rechnungswesens (Termine jeweils donnerstags, 16:00 c.t., Raum 125) Termin

Referent und Thema

19.04.2007 Einführung 03.05.2007 Dr. Martin Schmidt, (DRSC): Fair Value Accounting – Bewertungsprobleme und bilanztheoretische Fundierung 10.05.2007 Dr. Mareike Kühne (DRSC): Multiple Element Arrangements und Revenue Recognition 24.05.2007 WP StB Martin Selter (Ernst & Young): Purchase Price Allocation nach IFRS 3 07.06.2007 Prof. Dr. Klaus Ruhnke (FU Berlin): Business Risk Audit 21.06.2007 StB Prof. Dr. Rolf Uwe Fülbier (WHU Vallendar): Leasingbilanzierung 28.06.2007 WP Prof. Dr. Wienand Schruff (KPMG): IFRS 5 – Grundlagen 05.07.2007 WP Prof. Dr. Wienand Schruff (KPMG): IFRS 5 – Auslegungsfragen 12.07.2007 WP StB Wolfgang Wagner (PwC): IDW S1 in der Praxis 19.07.2007 Repetitorium © Gassen

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Unternehmensbewertung

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Humboldt-Forum Rechnungswesen und Steuern (vorläufig) Termine sind immer freitags: 16:00 Uhr c.t. (voraussichtlich in der Kapelle) ¾ 04.05.2007: Prof. Dr. Claus Luttermann (Katholische Universität Eichstätt-Ingolstadt): Europäisches Bilanzrecht: Kapital, Markt und IFRS (SME-Standard) ¾ 08.06.2007: Prof. Dr. Rainer Niemann (Karl-Franzens-Universität Graz ): Unternehmensteuerreform 2008 – Was kann der Gesetzgeber von der österreichischen Steuerpolitik lernen? ¾ 29.06.2007: MinR Dr. Christoph Ernst (BMJ): Das Bilanzrechtsmodernisierungsgesetz — Status Quo und Ausblick

Wir bitten um eine Anmeldung zu den Veranstaltungen ([email protected]) © Gassen

Unternehmensbewertung

Literatur ¾ Ballwieser, Wolfgang: Unternehmensbewertung: Prozeß, Methoden und Probleme. Schäfer Poeschel Verlag, Stuttgart 2004. ¾ Drukarczyk, Jochen/Schüler, Andreas: Unternehmensbewertung. 5. Auflage, Vahlen Verlag, München 2007. ¾ Damodaran, Aswath: Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. 2nd edition, Wiley & Sons, New York 2002.

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Unternehmensbewertung

Zur Unternehmensbewertung stehen verschiedene Verfahren zur Verfügung. Unternehmensbewertungsverfahren Einzelbewertungsverfahren

Gesamtbewertungsverfahren

Mischverfahren

• Substanzwert • Liquidationswert Preisfindungsverfahren • Branchenmultiplikatoren (z. B. KGV) • Vergleichsunternehmen

• z.B. Stuttgarter Verfahren Investitionstheoretische Verfahren

Finanzierungstheoretische Verfahren

Individualisierte Sichtweise • Ertragswertverfahren

Marktsichtweise • DCF-Verfahren

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• Realoptionsmethode Akquisitionscontrolling: Unternehmensbewertung

Unternehmensbewertung

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1 Investitionstheoretische Grundlagen 1.1 Bewertung von Investitionen unter Sicherheit ohne Steuern 1.2 Bewertung von Investitionen unter Sicherheit mit Steuern 1.3 Berücksichtigung von Unsicherheit

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Grundlagen

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Unternehmensbewertung

Elemente der dynamischen Investitionsrechnung Kalkulationszinsfuß

BW(TV) BW(CFn) BW(CFn-1) ...

Diskontierung mit (1 + i)t n

Barwert = ∑ CFt • (1 + i)-t + TV • (1 + i)-n

Terminal Value (TV)

t =1

BW(CF2)

+ CF2 CF1

BW(CF1)

1

2

CFn-1

CFn

n -1

n Jahre

Ergebnis: Barwert

Nutzungsdauer Akquisitionscontrolling: Unternehmensbewertung

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Unternehmensbewertung

Die Annahmen über die Entwicklung der Cashflows und die Nutzungsdauer führen zu unterschiedlicher Komplexität des Rechenmodells.

schwankende Cashflows

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n

begrenzte Lebensdauer

BW = ∑ CFt ⋅ (1 + i) −t

unbegrenzte Lebensdauer

BW = ∑ CFt ⋅ (1 + i) −t

t =1

∞

t =1

konstante Cashflows BW = CF ⋅

Rentenbarwertfaktor

(1 + i)n − 1 i ⋅ (1 + i)n

BW =

CF i

Akquisitionscontrolling: Unternehmensbewertung

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Unternehmensbewertung

Ein Beispiel… ¾ Wie viel wäre Ihnen folgende sichere Zahlungsreihe jetzt wert? Jahr

jetzt

In einem Jahr

In zwei Jahren

Betrag

-80 T€

40 T€

80 T€

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Unternehmensbewertung

Zahlungsreihe in T€ -80;40;80 40

30

Barwert in T€

20

10

0 0

0,05

0,1

0,15

0,2

0,25

-10

-20 Rendite i © Gassen

0,3

0,35

0,4

0,45

0,5

Unternehmensbewertung

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Probleme des Kapitalwertkalküls ¾ Bei der Berechnung des Kapitalwerts (Net Present Value) wird implizit unterstellt: ƒ Wiederanlageprämisse: Überschüsse werden zum Kalkulationszins verzinst ƒ Vollkommener Kapitalmarkt: − Homogene Erwartungen und Rationalverhalten: Alle Marktteilnehmer treffen ihre individuellen Entscheidungen aufgrund der gleichen, allgemein bekannten Erwartungen über die Zukunft (Erwartungswert, Varianz, Kovarianz). − Mengenanpasserverhalten: Der Preis für jeden Zahlungsstrom ist gleich, unabhängig davon, ob die Wirtschaftssubjekte als Käufer oder Verkäufer auftreten. Daraus folgt, dass Soll- und Habenzinssätze identisch sind. Kredite stehen in unbegrenzter Höhe zur Verfügung. − Transaktionskostenlosigkeit: Jede Handlung hat keine Kosten, die aus der Handlung selbst herrühren (z.B. Steuern, Informationskosten (also Kosten für die Informationsbeschaffung, um überhaupt rational handeln zu können), Abwicklungskosten). ¾ Letztlich kann der Kapitalwert also nur einen individualisierten Wert einer Investition widerspiegeln, wenn das Individuum keine Rolle spielt.

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Unternehmensbewertung

Individualisierung der Investitionsentscheidung: Vollständige Finanzpläne ¾ Um die individuellen Gegebenheiten einer Investitionsentscheidung zu berücksichtigen, bieten sich sog. vollständige Finanzpläne (VOFI) an. ¾ Sie berücksichtigen insbesondere die Finanzierungsalternativen des Investors. ¾ Zur Visualisierung: Annahmen für unser Beispiel ƒ Es ist kein Eigenkapital vorhanden. ƒ Ein Kredit (Laufzeit bis zu 3 Jahre, endfällige Tilgung, Zinssatz 8 %) mit einem maximalen Volumen von 150 T€ steht zur Verfügung. Vorzeitige Tilgungen (auch anteilig) sind jederzeit möglich. ƒ Überschüssige liquide Mittel können in beliebiger Höhe zu 5 % am Kapitalmarkt einjährig angelegt werden.

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17

Unternehmensbewertung

Beispiel-VOFI Zahlungsreihe

-80,00

40,00

80,00

80,00

0,00

0,00

- Tilgung

0,00

33,60

46,40

- Sollzinsen

0,00

6,40

3,71

Fremdkapital + Aufnahme

Geldanlage - Anlage

0,00

0,00

29,89

+ Auflösung

0,00

0,00

0,00

+ Habenzinsen

0,00

0,00

0,00

Finanzierungssaldo

0,00

0,00

0,00

Bestände Kredit

0,00

80,00

46,40

0,00

Geldanlage

0,00

0,00

0,00

29,89

Bestandssaldo

0,00

-80,00

-46,40

29,89

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Unternehmensbewertung

Kapitalwert auf VOFI-Basis („Normaler“ Kapitalwert bei 8 % = 25,62) Zahlungsreihe

-80,00

40,00

80,00

Eigenkapital - Entnahme

25,62

Fremdkapital + Aufnahme

105,62

0,00

0,00

- Tilgung

0,00

31,55

74,07

- Sollzinsen

0,00

8,45

5,93

- Anlage

0,00

0,00

0,00

+ Auflösung

0,00

0,00

0,00

+ Habenzinsen

0,00

0,00

0,00

Finanzierungssaldo

0,00

0,00

0,00

Geldanlage

Bestände Kredit

0,00

105,62

74,07

0,00

Geldanlage

0,00

0,00

0,00

0,00

Bestandssaldo

0,00

-105,62

-74,07

0,00

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Unternehmensbewertung

Modifikation der Zahlungsreihe (8 % Kapitalwert = 32,48) Zahlungsreihe

-80,00

140,00

-20,00

0,00

Eigenkapital - Entnahme

31,99

Fremdkapital + Aufnahme

111,99

0,00

- Tilgung

0,00

111,99

0,00

- Sollzinsen

0,00

8,96

0,00

- Anlage

0,00

19,05

0,00

+ Auflösung

0,00

0,00

19,05

Geldanlage

+ Habenzinsen

0,00

0,00

0,95

Finanzierungssaldo

0,00

0,00

0,00

Bestände Kredit

0,00

111,99

0,00

0,00

Geldanlage

0,00

0,00

19,05

0,00

Bestandssaldo

0,00

-111,99

19,05

0,00

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Unternehmensbewertung

Hausaufgaben für Übungstermin (08.05.2007) ¾ VOFI auf Excel umsetzen ¾ Fallstudie Messenger Bag Berlin Mitte, Teil I

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