Fizika Financijskih Trzista U Hrvatskoj 4 [agram Brokeri D.d.]

za poslovanje s vrijednosnim papirima Petak, 13.2.2009

„Fizika“ financijskih tržišta u RH 4 Tijekom ljeta 2008., točnije 23.6.2008. napisali smo „Fiziku financijskih tržišta u RH 2“ u kojoj smo obradili temu obveznih mirovinskih fondova. Sljedeći grafikon zorno prikazuje imovinu pod upravljanjem, uplate u i isplate iz obveznih mirovinskih fondova. Grafikon: Imovina pod upravljanjem obveznih mirovinskih fondova, uplate i isplate

Izvor: Agram Brokeri, www.hanfa.hr

Gornji grafikon ima jednu manu – isplate su toliko zanemarive u odnosu na veličinu uplata i imovine pod upravljanjem da ih je vrlo teško prikazati na istom grafikonu. grafikonu Naime, ukupne isplate zbog zatvaranja računa su u 2008. iznosile 23,5 milijuna kuna, dok su uplate iznosile 4,51 milijardu kuna. Takav odnos sam po sebi već govori dovoljno, ali pogledajmo sljedeći grafikon koji prikazuje podatke o starosnoj strukturi članova OMF-ova. Podatke smo uspjeli pronaći na stranicama Regosa.

Izvor: Regos, Agram brokeri d.d.

U Republici Hrvatskoj zakonski je određeno kako radni vijek muškaraca traje do 65 godine života, a radni vijek žena do 60. Neobično mali broj članova starijih od 55 godina (3.598 osoba) te također neobično mali broj članova starosti 50-54 godine (34.877) rezultat je načina uvođenja reforme u stvarnost. Naime, zaposlene osobe koje su 1999. bile starije od 40 godina mogle su izabrati žele li ili ne izdvajati 5% osobnog bruto dohotka u 2. mirovinski stup (OMF). Brojke pokazuju kako ih se vrlo mali broj odlučilo na taj potez, tj. preferirali su ostati u sustavu međugeneracijske solidarnosti. Zaposleni mlađi od 40 godina po sili zakona su uključeni u 2. mirovinski stup. Takva struktura razlog je vrlo velikoj razlici uplata i isplata prikazanim godinama.

RH • 10000 Zagreb • Ul. grada Vukovara 74 • Tel: +385(0)11 5554 55 56 • Fax: +385(0)1 554 55 60 • www.agram-brokeri.hr Broj poslovnog računa kod Kreditne Banke Zagreb d.d.: 2481000-1111000311 • B Broj poslovnog računa za Posebne namjene – nalogodavaca: 2481000-1311000022

Čitava imovina i uplate generirane su na temelju izdvajanja 5% bruto osobnog dohotka. Intencija zakonodavca, a ujedno i savjet Svjetske banke je da se izdvajanje postupno poveća na 10%. U ovisnosti o razini zaposlenosti te razini bruto dohodaka, ukupne godišnje uplate varirale bi između 8 i 10 milijardi kuna. Uvažavajući činjenicu kako će do prvih većih isplata, a zbog malog broja starijih članova, doći tek za 15 godina, treba uvažiti financijsku snagu i važnost OMF za tržište kapitala, a napose za financiranje državne blagajne. I za 15 godina, a uz pretpostavku blago regresivnog porasta ukupnih bruto dohodaka na razini društva, uplate će zasigurno u svojoj sumi biti veće od isplata. Unatoč činjenici što su sve uplate koje vrše svi zaposleni raspoređene na osobne račune, odnos uplata i isplata bitan je zbog druge stvari – ukoliko isplate nadmaše uplate, dio imovine koji tada ne bude novac morat će se prodavati. Velika disproporcija izazvala bi veliki pritisak na ponudu svih vrsta financijske imovine na domaćem tržištu kapitala te samim time pad cijena. Međutim, takav scenarij još je vrlo udaljen u vremenu i sve projekcije bile bi puko nagađanje. Ulaganja OMF-ova regulirana su zakonom i glavna stavka u imovini su dugoročne državne obveznice Republike Hrvatske te iste moraju zauzimati minimalno 50% ukupne imovine pod upravljanjem. Naglašavamo dugoročne. Naime, tijekom lipnja prošle godine Ministarstvo financija iniciralo je emisiju novih dugoročnih obveznica ukupne vrijednosti oko 760 milijuna EUR, uz kuponsku kamatnu stopu na razini ranije emitiranih (oko 4-4,5%). Međutim, u tom trenutku OMF su u ukupnoj imovini raspolagali s oko 60% dugoročnih državnih obveznica te su ODBILI kupiti nove obveznice (pretpostavljamo zbog niske ponuđene kuponske kamate). Tada se prvi puta u novije doba dogodio policy mix, u kojemu je HNB spustio razinu granične pričuve bankama koje su bile volje kreditirati Ministarstvo financija sa 760 milijuna EUR. Plasiran je kredit s kamatnom stopom definiranom jednomjesečnim EURIBOR-om, uvećanim za 1%, uz plaćanje kamata mjesečno, a povrat glavnice u dva dijela 2012. i 2013.) Danas je u Narodnim novinama objavljena Odluka Vlade o zaduživanju kod sindikata banaka za dodatnih 750 milijuna EUR, uz fiksnu stopu 6,9% i rok povrata 2010. Glavni razlog uspostavljanja ovakvog mirovinskog sustava (tri stupa) je starenje stanovništva. Naime, uz nepovoljan omjer zaposlenih i umirovljenika te tendenciju daljnjeg starenja stanovništva, s pravom se prije 10-15 godina postavilo pitanje održivosti mirovinskog sustava utemeljenog na međugeneracijskoj solidarnosti. Zaključno, umjesto sporadičnih izjava o neefikasnosti mirovinskog sustava, određene strukture trebale bi uvidjeti kako su ovako konstruirani OMF najbolji prijatelji financiranju proračuna. Uz povećanje stope izdvajanja na 10% bruto plaće, a zadržavanje zakonskih ograničenja ulaganja kakva su sada, OMF bi svake godine mogli financirati između 4 i 5 milijardi kuna novih izdanja državnih obveznica. obveznica Kada se podsjetimo kako su najveće pojedinačne emisije dugoročnih obveznica Ministarstva financija Republike Hrvatske iznosile 5,5 milijardi kuna, jasno je koja bi mogla biti važnost OMF-ova u dugoročnim planovima. planovima Samo za usporedbu, najdulji i najblistaviji period financijskih tržišta u SAD-u razvoj je započeo upravo s ulaskom baby boom generacije na tržište rada te izdvajanjem u mirovinske planove. I još nešto za kraj. Sve stavke imovine OMF-ovi su dužni bilježiti po tržišnoj cijeni. Obzirom na ranije opisano stanje u kojemu će još dugi niz godina uplate nadmašivati isplate, a najdulje dospijeće obveznice u portfelju je 2019. godine, možda bi imalo smisla u narednom periodu obveznice evidentirati po načelu tzv. amortiziranog troška tj. po nabavnoj cijeni u trenutku stjecanja. Agram brokeri d.d. svakako su zagovornici modela tržišnih cijena gdje god je to moguće i ima smisla, međutim, ako taj dio imovine neće nikad niti imati potrebe izlaziti na tržište tj. uplate će do 2019. godine sigurno nadmašivati isplate te neće biti potrebe za prodajom, zašto ga onda evidentirati po tržišnim cijenama?

Izjava o odgovornosti

Ovu publikaciju je pripremio analitički odjel Agram Brokera d.d., društva za poslovanje vrijednosnim papirima, koje je sukladno zakonskoj regulativi ovlašteno za poslovanje s vrijednosnim papirima na području Republike Hrvatske . Ovaj materijal: (i) je za Vašu osobnu upotrebu i Agram Brokeri d.d. ne preporučaju nikakve aktivnosti bazirane isključivo na njemu; (ii) nije nagovor na kupnju i/ili prodaju; (iii) iako smatramo pouzdanim, ne garantiramo za točnost i potpunost te se sukladno tomu ne bi trebalo oslanjati kao na takav. Izražena mišljenja su trenutni osvrt na tržište uzimajući u obzir datum objave publikacije koji se nalazi na ovom materijalu, a sukladno tomu, sadržani podaci i mišljenja mogu biti predmetom izmjene bez prethodne najave. Nadalje, Agram Brokeri d.d., članovi Uprave i svi djelatnici društva uključujući osobe koje su sudjelovale u pripremi ovog materijala mogu sukladno zakonu kupovati i prodavati vrijednosne papire koje su izdale kompanije spomenute u ovoj publikaciji i financijske instrumente izvedene iz njih. Agram Brokeri d.d. mogu obavljati i poslove specijalne burzovne trgovine,(eng. market making), izlažući istovremeno ponude za kupnju i prodaju za vrijednosnice kompanija koje se spominju ovoj publikaciji. Ulagači bi trebali promatrati ovaj izvještaj samo kao jedan od faktora prilikom donošenja svoje investicijske odluke koji ne identificira sve direktne i indirektne rizike koji na nju utječu. utječu Niti jedan dio ovog materijala: (i) ne smije biti kopiran, fotokopiran, ili dupliciran, u bilo kojoj formi, i bilo kojim sredstvima, i/ili (ii) redistribuiran bez prethodnog pisanog pristanka od strane Agram Brokera d.d.. Dodatne informacije o kompanijama i vrijednosnim papirima koji se spominju u ovoj publikaciji mogu se dobiti na zahtjev. Ukoliko je publikacija distribuirana elektronskim putem, kao što je e-mail, ne može se garantirati da je prijenos bio siguran, i potpun, te je moguće da kasni i/ili sadrži računalni virus. Pošiljatelj stoga ne prihvaća odgovornost za bilo kakve pogreške, ili nepotpunosti sadržaja publikacije proizašle kao rezultat elektronskog prijenosa. Za dodatne informacije o investiranju na tržištu kapitala u Republici Hrvatskoj i uslugama koje Vam Agram Brokeri d.d. mogu pružiti, posjetite službene stranice www.agram-brokeri.hr ili nas kontaktirajte putem e-maila [email protected]. Internet stranica sadrži sve informacije o društvu i uslugama koje Vam možemo ponuditi, kao i zakonsku regulativu tržišta kapitala.