Case 51_sol.en.id.docx

KASUS 51

PALAMON MODAL MITRA / TEAMSYSTEM SPA pengajaran Catatan

Sinopsis dan Tujuan Pada bulan Februari 2000, managing partner dari dana ekuitas swasta yang berbasis di Inggris, Palamon Capital Partners, menghadapi keputusan apakah untuk berinvestasi di sebuah perusahaan software Italia, TeamSystem, SpA Alasan untuk investasi ini adalah keyakinan dalam konsolidasi masa depan cepat Italia industri perangkat lunak perusahaan, dalam kombinasi dengan perbaikan kinerja operasi yang diyakini muncul dari orientasi investor lebih kuat setelah transaksi. Transaksi ini mensyaratkan rekapitalisasi leveraged dari target yang secara signifikan akan mengubah kepemilikan, kontrol, dan leverage. Tugas bagi siswa adalah untuk mengevaluasi daya tarik investasi, berdasarkan penilaian yang strategis, valuasi dari target dengan kapitalisasi baru, dan penilaian struktur kesepakatan yang diusulkan. Kasus ini dikembangkan untuk mendukung tujuan mengajar berikut. 

Memperkenalkan praktek, tujuan, dan proses investasi ekuitas swasta dan memberikan dasar untuk membandingkan atribut mereka dengan investasi pasar umum.



Pertimbangkan difusi praktik ekuitas investasi swasta di seluruh dunia.



keterampilan latihan dalam menilai sebuah bisnis. Kasus ini menawarkan siswa kesempatan untuk tampil baik arus kas diskonto dan pasar beberapa valuasi TeamSystem. Tugas penilaian menghadapi kendala realistis yang dihadapi banyak analis ekuitas swasta, kurangnya rinci sejarah dan perkiraan informasi keuangan dan beberapa perusahaan publik yang sebanding.



Mempertimbangkan dampak dari perubahan leverage, struktur pengendalian, dan transaksi lintas batas dengan risiko negara dan nilai tukar taruhan petugas.

-2Pertanyaan disarankan untuk Tugas Muka 1. Apa ekuitas investasi swasta? Siapa yang berpartisipasi di dalamnya dan mengapa? Bagaimana Palamon diposisikan di industri? 2. Bagaimana ekuitas investasi swasta dibandingkan dengan investasi pasar umum? Apa persamaan dan perbedaan antara keduanya? 3. Mengapa Palamon tertarik TeamSystem? Apakah sesuai dengan strategi investasi Palamon ini? 4. Berapa banyak adalah 51% dari nilai ekuitas umum TeamSystem ini? Gunakan kedua arus kas diskonto dan penilaian berbasis multiple-untuk membenarkan rekomendasi Anda. 5. kompleksitas apa penawaran lintas batas memperkenalkan? Apa risiko spesifik dari kesepakatan ini? 6. Apa yang harus Louis Elson merekomendasikan kepada mitra-nya? Apakah itu pergi atau tidak? Jika pergi, apa yang nonharga hal yang penting? Jika tidak pergi, apa tandingan yang akan Anda buat? Perhatikan bahwa hal ini menawarkan instruktur pilihan mengenai jumlah analisis numerik bahwa siswa harus melakukan: 

Penilaian dari laporan keuangan.Seperti kasus dan yang menyertainya Model spreadsheet berdiri, mahasiswa harus menyiapkan arus kas perkiraan dari laporan keuangan. Ini akan menjadi tugas yang sesuai bagi siswa derajat. Pertanyaan-pertanyaan di atas adalah konsisten dengan tugas ini.



Penilaian dari lampiran perkiraan dan model. Lampiran TN1 menyajikan perkiraan arus kas bebas yang berasal dari laporan keuangan. Siswa harus menentukan nilai dan diskon terminal tingkat dan menyelesaikan penilaian DCF. Menggunakan Lampiran TN1 mempercepat pekerjaan rumah bagi siswa sedikit dan lebih tepat untuk pemirsa eksekutif atau di mana pun instruktur ingin fokus pada isu-isu baik di luar model keuangan. Dalam contoh kedua ini, akan sesuai untuk menambah tugas pertanyaan 4 (atas) pernyataan ini: “Perhatikan bahwa lampiran file Excel spreadsheet instruktur dan model yang terkait menyajikan perkiraan arus kas bebas yang berasal dari laporan keuangan yang diperkirakan. Lengkapi analisis berdasarkan perkiraan ini.”

Disarankan Bacaan Tambahan Tema lintas batas investasi ekuitas swasta dan penyebaran teknik investasi ekuitas swasta dibahas dalam dua catatan teknis, baik dari yang instruktur mungkin mempertimbangkan menyediakan sebagai tambahan membaca latar belakang:

-3“Catatan pada Eropa Beli-Out,” (Harvard Business School Publishing), katalog nomor 9296-051. “Praktek Ekuitas Perusahaan Swasta di Amerika Latin,” (Darden Kasus Collection), nomor katalog UVA-F-1336. Instruktur atau siswa tertarik untuk membaca latar belakang yang lebih dalam pada investasi ekuitas swasta akan mendapat manfaat dari The New Keuangan Kapitalis, George P. Baker dan George David Smith, (Cambridge, MA: Cambridge University Press, 1998). Para penulis fokus pada Kohlberg Kravis Roberts & Co dan faktor-faktor penentu keberhasilan sebagai investor ekuitas swasta.

Tambahan Model Spreadsheet Komputer Mahasiswa dan persiapan instruktur didukung oleh spreadsheet Microsoft Excel yang berisi data kasus (dan untuk instruktur, model selesai). Model ini tersedia dari Darden Business Publishing (bebas pulsa) di 800-246-3367 atau e-mail [email protected]. Isi model penuh instruktur Model Mahasiswa (kasus Pameran 4,5,7, dan 8) Model mahasiswa (dengan arus kas bebas ramalan ditambahkan)

Nama file UVA-SF-1331TN.xls UVA-SF-1331.xls UVA-SF-1331Appendix

Rencana Pengajaran hipotetis Kasus ini adalah kendaraan yang sangat baik untuk presentasi berbasis tim, sedangkan, rencana pengajaran akan merenungkan pengantar diikuti oleh presentasi tim dan menyimpulkan dengan umum diskusi dan penutupan poin oleh instruktur. Rencana yang mengikuti merenungkan diskusi kelas standar. 1. Apa ekuitas investasi swasta? Karena latar belakang siswa bervariasi, akan sangat membantu untuk memulai hal ini dengan membahas dasar-dasar ekuitas swasta investasi-pemain, tujuan, dan proses. 2. Fitur apa investasi ekuitas swasta membuatnya unik? Bagaimana cara berbeda dari investasi pasar umum? Mengapa sebuah perusahaan seperti Palamon bermain di ruang ekuitas swasta? Hal ini berguna untuk membahas ekuitas swasta dalam kaitannya dengan investasi pasar umum lebih umum. Kontras akan membantu siswa membahas peluang investasi TeamSystem dalam konteks yang tepat.

3. Harus

Palamon

berinvestasi

-4di TeamSystem? Mengapa atau mengapa tidak?

Sifat berorientasi keputusan kasus ini mendorong siswa untuk mengambil tampilan. Pertanyaan ini juga dapat menawarkan kesempatan bagi seorang individu untuk membuat presentasi tentang / sarannya. Tujuan dari pertanyaan seperti itu adalah untuk menguraikan agenda analitis dan untuk memberikan kasus dasar untuk melayani sebagai patokan untuk diskusi nanti. Seorang mahasiswa yang dingin disebut-untuk menyajikan diskusi ini dapat mengambil 5 sampai 10 menit untuk memberikan gambaran yang memadai. 4. a) Berapa saham 51% dari TeamSystem layak? Menanggapi pertanyaan 3, mahasiswa kemungkinan besar akan fokus pada penilaian sebagai pembenaran untuk sarannya. Dengan demikian, diskusi tentang metodologi valuasi siswa dan asumsi menawarkan kelanjutan alami dari percakapan. mahasiswa harus membahas kedua metode multiple penilaian dan metode DCF. Setelah siswa telah dijelaskan / nya analisisnya, satu juga bisa polling seluruh kelas dan mencatat distribusi perkiraan valuasi sebagai cara untuk menggambarkan pandangan yang berbeda yang dapat hasil dari set data yang sama. b)Apa arus kas yang Anda gunakan? Bagaimana Anda memperkirakan mereka? c) kelipatan apa yang Anda gunakan? Bagaimana Anda datang dengan mereka? 5. Apa faktor-faktor lain (selain valuasi) mempengaruhi daya tarik investasi ini? Diskusi di sini harus mendatangkan beberapa faktor penentu kurang terlihat dari kesepakatan yang sukses termasuk kemampuan manajemen, komposisi dewan, manajemen risiko, tantangan regulasi, dll 6. Apa yang harus Louis Elson lakukan? Kembali lagi ke orientasi tindakan adalah cara yang efektif untuk memfokuskan kembali diskusi. 7. Mengapa seperti kesempatan investasi yang menarik ada? Pertanyaan mendasar ini menawarkan kesempatan yang sangat baik untuk meninjau pelajaran dari kasus yang berkaitan dengan investasi ekuitas swasta dan jenis penawaran dibuat. Analisis kasus Pengaturan ekuitas swasta Swasta ekuitas investasi menawarkan investor profil risiko dan modus operandi yang berbeda dibandingkan pasar publik. Menurut definisi, menyajikan investor dengan akses ke perusahaan non publik. Investasi pada perusahaan seperti biasanya berisiko, dan investor dihargai dengan rata-rata keuntungan yang lebih

Diskusi pertanyaan 1 dan 2

-5besar daripada di pasar umum. Sifat pribadi dari ekuitas swasta juga mempengaruhi proses investasi. Beberapa implikasi meliputi: 

Sebuah panjang horison waktu 5-7 tahun sejak kesempatan keluar (misalnya: sebuah penawaran awal publik [IPO] atau dijual perdagangan) diperlukan untuk kas keluar dari suatu investasi.



Kurangnya informasi publik tersedia dimana peluang investasi dapat dievaluasi, dan yang dapat menciptakan inefisiensi pasar yang dapat dimanfaatkan menguntungkan.



Harga dan persyaratan kesepakatan lainnya dinegosiasikan.



saham ekuitas besar (sering 20% sampai 60%).



Investor terlibat dalam pemerintahan pasca-transaksi perusahaan.



Ilikuiditas investasi, yang menginduksi fokus pada strategi keluar. Strategi yang paling umum adalah penjualan seluruh perusahaan melalui akuisisi oleh investor strategis atau oleh kelompok manajemen. IPO juga merupakan strategi keluar potensial, meskipun banyak investor ekuitas swasta tidak predikat investasi mereka pada strategi IPO.

Alasan strategis untuk TeamSystem Investasi Investasi TeamSystem cocok dengan strategi investasi Palamon ini diringkas dalam kutipan Elson ini, “kami ingin membuat uang dengan berinvestasi dalam perubahan.” 

TeamSystem beroperasi di pasar cepat tumbuh dan cepat berubah.



Ini adalah posisi dalam industri sebagai pemain nasional terkemuka.



Memiliki CEO yang memiliki potensi mengembangkan bisnis.

Diskusi pertanyaan 3

Selain itu, ekonomi bisnis yang menarik. Bisnis perangkat lunak sangat scalable dan memiliki pengaruh operasi yang tinggi. Artinya, biaya variabel menjual ke pelanggan baru sangat rendah. Selanjutnya, karena TeamSystem menghasilkan biaya pemeliharaan tahunan untuk update produk, pelanggan baru merupakan sumber pendapatan berulang. Ketika struktur pendapatan dan biaya ini dikombinasikan dengan tingkat retensi pelanggan yang tinggi, TeamSystem menjadi mesin uang. Pada intinya, setiap pelanggan baru menjadi anuitas uang tunai.

Valuasi TeamSystem Investasi Kesepakatan yang diusulkan dalam kasus ini adalah 51% dari ekuitas umum untuk (euro) EUR25.9 juta. Sebuah penilaian yang tepat dari kesempatan akan triangulasi antara nilai diskonto arus kas (DCF) ekuitas dan nilai-nilai

Diskusi pertanyaan 4

-6berdasarkan laba sebelum bunga dan pajak (EBIT) dan kelipatan pendapatan. pameran TN1berisi DCF valuasi diselesaikan untuk TeamSystem. Hal ini didasarkan pada pro forma laporan laba rugi dan neraca informasi dalam kasus Pameran 8 dan 9. Untuk melengkapi penilaian DCF, mahasiswa harus membuat keputusan tentang variabel-variabel berikut sudah terkandung dalam kasus Pameran 8 dan 9: 

tingkat pertumbuhan pendapatan:Ini diberikan dalam kasus ini. Elson mengasumsikan jangka pendek pertumbuhan pendapatan sebesar 15% per tahun. Hal ini sebanding dengan pertumbuhan diperkirakan industri dari 9% dalam waktu dekat dan kurs historis TeamSystem ini pendapatan pertumbuhan 15%. Pola tingkat pertumbuhan tahunan konsisten dengan pandangan dari keuntungan kompetitif yang cepat oleh TeamSystem dalam waktu dekat, diikuti dengan tingkat pertumbuhan yang lebih matang.



Margin EBITDA:Kasus ini menyebutkan “sedikit” perbaikan margin operasi yang dihasilkan dari jasa penasehat nilai tambah Palamon ini. Siswa harus ditantang tentang apa yang “sedikit” berarti dalam konteks margin keuntungan: biasanya perubahan dari 1% adalah materi. ramalan mengasumsikan 35,5%,1yang merupakan peningkatan dari margin 28% pada tahun 1998 dan 33% pada tahun 1999. Tidak seperti tahun-tahun sebelumnya, proyeksi melalui 2007 mengasumsikan tidak ada perbaikan marjin lebih lanjut meskipun fakta bahwa TeamSystem telah menunjukkan keuntungan stabil selama tahun terakhir. Siswa harus didorong untuk meneliti asumsi marjin. Secara keseluruhan, ini tampaknya menjadi asumsi yang cukup konservatif. Peningkatan satu kali akan konsisten dengan Palamon memiliki pengaruh menguntungkan pada margin TeamSystem, tetapi hanya pada awal pertunangan. Jelas, peningkatan yang stabil dalam margin tidak berkelanjutan tanpa batas waktu, sehingga masalah utama adalah ketika margin akan dataran tinggi. Mengingat kepemimpinan teknologi TeamSystem dan sifat yang sangat terfragmentasi kompetisi, tampaknya masuk akal untuk mengasumsikan beberapa perbaikan marjin.



beban penyusutan dan amortisasi:Variabel ini mengasumsikan beban sebesar 25% dari aset tidak lancar (aktiva tak berwujud, tanah, pabrik dan peralatan, dan aset lainnya). Secara historis, depresiasi dan amortisasi berkisar antara 18% dan 52% dari aset sasaran, sehingga nilai hampir tidak tampaknya selangit. Praktis berbicara, seorang analis ekuitas swasta akan mengadopsi asumsi didikte oleh penasihat pajak. Mengingat bahwa kasus tersebut memberikan sedikit lain yang dapat digunakan untuk menilai kecukupan asumsi ini, strategi pengajaran dalam hal ini hanya akan untuk rok diskusi yang sangat rinci, dan meninggalkannya untuk Elson untuk mendiskusikan dengan penasihat.



Beban bunga dan pendapatan non-operasi:Beban bunga diproyeksikan sama dengan 6.87% dari utang jangka panjang. Kasus ini menyatakan bahwa Palamon mengharapkan TeamSystem untuk dapat meminjam 100 basis poin di atas tingkat obligasi pemerintah Italia (5,87% untuk jangka waktu 2007).

1 35,5% dihitung sebagai 100%, asumsi kurang untuk biaya operasi (-0,45), biaya personil (-0,155), dan biaya operasional lainnya (-0,04).





-7Persentase pajak: ramalan menggunakan 48%, yang kebetulan menjadi tarif pajak TeamSystem ini efektif rata-rata untuk tahun 1998 dan 1999. Hal ini tampaknya berada dalam kisaran yang wajar bagi perusahaan di Italia. Penghapusan investasi antar:Ini adalah variabel minor lain yang mengkompensasi struktur multicompany dari TeamSystem bawah kepemilikan perusahaan saat ini. Namun, setelah restrukturisasi dan investasi Palamon, tampaknya masuk akal untuk mengasumsikan bahwa item ini akan jatuh ke nol.

Empat variabel lain membutuhkan analisis untuk mengkonversi proyeksi laporan laba rugi dalam arus kas bebas (Catatan: jika Lampiran disediakan untuk mahasiswa, maka analisis mereka akan mulai dengan asumsi-asumsi ini): 

Peningkatan modal kerja bersih:Neraca dalam kasus pameran 9 menunjukkan bahwa TeamSystem secara historis diperlukan modal kerja bersih sekitar 40% dari penjualan. Tetapi banyak dari ini adalah karena saldo kas yang besar. Team System mengusulkan untuk melaksanakan restrukturisasi leveraged sebelum Palamon membeli sahamnya di perusahaan. Beberapa siswa mungkin salah menganggap bahwa Palamon berpartisipasi dalam dividen khusus. Setelah restrukturisasi, tampaknya masuk akal untuk mengasumsikan saldo ketat dari aktiva lancar. ramalan membawa tren ke depan sejarah dalam persediaan dan piutang tetapi mengurangi uang tunai untuk menjelaskan restrukturisasi. Catatan penumpukan besar di surat berharga, didikte awalnya oleh pembayaran dividen perusahaan dan pencopotan sesuai utang.



belanja modal:Model memproyeksikan belanja modal hanya sebagai perubahan akhir periode, aset tidak lancar ditambah depresiasi. Seperti disebutkan di atas dalam kaitannya dengan depresiasi dan amortisasi, TeamSystem tidak dalam bisnis aset-intensif. Oleh karena itu, seseorang dapat berasumsi bahwa basis aset tidak perlu untuk tumbuh dengan penjualan. Dengan demikian, adalah wajar untuk menganggap bahwa belanja modal akan tumbuh kasar sejalan dengan depresiasi dan amortisasi.



nilai terminal:Nilai terminal mudah dihitung dengan asumsi pertumbuhan konstan dalam arus kas tahun terakhir. Konstanta Rumus valuasi pertumbuhan TV = FCF2007 × (1 + g) / (WACC - g).2 Mengingat perangkat lunak yang satu terkenal pertumbuhan berorientasi industri, 6% pertumbuhan nominal lamanya tampaknya realistis, meskipun perlu pengujian dengan analisis sensitivitas.



Nilai diskon:Tingkat diskonto yang relevan adalah salah satu yang sesuai dengan risiko arus kas TeamSystem ini. Elson memperkirakan bahwa tingkat menjadi 14%, dan tidak kebetulan adalah 14% rata-rata WACC untuk perusahaan perangkat lunak sama memanfaatkan perdagangan di bursa Milan. Siswa akan berjuang selama 30% diperlukan kembali disebutkan dalam kasus sebagai target Palamon untuk investasi secara individu dan 20% yang ditargetkan return portofolio. Setelah refleksi, siswa akan melihat bahwa

2 TV singkatan nilai terminal; FCF singkatan arus kas bebas; g adalah tingkat pertumbuhan abadi FCF, dan WACC adalah rata-rata tertimbang biaya modal.

-820% dan 30% adalah hasil yang ditargetkan pada ekuitas, sedangkan 14% adalah target kembali Elson pada perusahaan atau tingkat diskonto yang tepat untuk arus kas bebas. pameran TN1memberikan perhitungan DCF yang mempekerjakan asumsi ini dan menghasilkan perkiraan nilai ekuitas (lira Italia) ITL116.1 miliar, atau EUR59.95 juta. Mengingat bahwa Palamon akan berinvestasi EUR25.9 juta untuk 51% dari perusahaan (senilai 0,51 kali EUR59.95 juta atau EUR30.57 juta) kesepakatan tampaknya menarik. Siswa harus didorong untuk menguji kekokohan estimasi DCF dari nilai ekuitas untuk variasi asumsi utama. Pameran TN2 menyajikan tabel sensitivitas yang menunjukkan nilai ekuitas TeamSystem untuk variasi dalam tingkat diskonto dan tingkat pertumbuhan abadi. Hasil penelitian menunjukkan bahwa Palamon dapat mempertahankan 100 lebih basis poin di tingkat diskonto, atau sekitar 200 lebih sedikit basis poin di tingkat pertumbuhan abadi, sebelum kesepakatan menjadi net present value (NPV) proposisi negatif. Elson tidak memiliki banyak margin untuk kesalahan dalam investasi ini. siswa lebih maju akan mengenali bahwa amortisasi cepat utang TeamSystem di tahun 2005-2007 akan menyebabkan tingkat diskonto bervariasi dari waktu ke waktu. Tingkat standar 14% yang Elson mengusulkan mungkin tidak sesuai. Pameran TN3 kalkulasi ulang nilai DCF ekuitas menggunakan pendekatan rekursif yang memperkirakan tingkat diskonto setiap tahun berdasarkan nilai pasar utang dan ekuitas untuk tahun itu, dan diskon iteratif kembali ke saat ini. Jalur 8 dari pameran menunjukkan bahwa biaya penurunan ekuitas dari 12,29% menjadi 11,60%, dengan peningkatan yang sesuai dalam rata-rata tertimbang biaya modal dari 10,71% menjadi 11,60%. dihasilkan diperkirakan nilai dari ekuitas EUR106.87 juta, menyiratkan bahwa nilai investasi Palamon bernilai jauh lebih dari pengeluaran-nya. Pameran TN4 menyajikan tabel sensitivitas nilai berbasis euro dari ekuitas menunjukkan variasi karena beta unlevered dan tingkat pertumbuhan abadi. Hal ini menunjukkan bahwa Elson menghadapi margin yang wajar untuk kesalahan pada dimensi ini. Untuk melengkapi bagian lain dari triangulasi penilaian, siswa harus menggunakan kelipatan perdagangan berarti bagi perusahaan-perusahaan perangkat lunak yang sebanding. kelipatan kesepakatan tidak relevan karena kesepakatan ini adalah pembelian keuangan tanpa sinergi. Sebuah penilaian beberapa pendapatan harus dipilih karena menggabungkan ukuran, dan valuasi beberapa EBIT harus dipilih karena menggabungkan profitabilitas. Untuk menangkap informasi paling, rata-rata grand kelipatan rata dari semua tiga tingkatan comparables digunakan. Pameran TN5 mengungkapkan bahwa mean beberapa pendapatan 5,4 menghasilkan nilai ekuitas ITL292.9 miliar atau EUR151.3 juta; sedangkan mean EBIT beberapa dari 25,7 menghasilkan nilai ekuitas ITL443.5 miliar atau EUR229.1 juta. Ketika beberapa valuasi Triangulasi (atau ratarata) dengan valuasi DCF, 100% dari ekuitas TeamSystem diperkirakan bernilai EUR136.8 juta. Lima puluh satu persen dari ekuitas, oleh karena itu, senilai EUR69.8 juta. Pada EUR25.9 juta, kesepakatan Elson terlihat cukup menarik. Louis Elson mengatakan kepada penulis bahwa Palamon melihat calon investasi hanya menggunakan analisis simulasi untuk menilai distribusi probabilitas nilai. Ini memiliki

-9keutamaan pinggir pertanyaan nettlesome tentang tingkat diskonto yang tepat (yaitu, karena risikonya kini telah tercermin dalam arus kas). Di mana guru dan siswa memiliki kapasitas untuk ini, salah satu bisa mendorong analisis siswa dalam arah ini dengan beberapa pertanyaan tugas tertentu. Lampiran TN2 menyajikan hasil simulasi Monte Carlo dari nilai ekuitas DCF dari TeamSystem. Analisis ini didasarkan pada asumsi-asumsi sederhana seperti diuraikan. Satu bisa menggunakannya sebagai handout tambahan dengan kasus untuk eksekutif mengajar atau orang lain yang tidak memiliki waktu atau selera untuk teknik-teknik canggih. Lampiran TN2 menunjukkan bahwa investasi menarik: nilai rata-rata melebihi pengeluaran investasi lebih dari 92% dari waktu. Ketika seseorang menggunakan itu, rencana pengajaran tentu berfokus pada interpretasi hasil bukan pada penguasaan langkah analitik. Faktor-faktor lain yang Pertimbangkan Di luar strategi dan penilaian, ada aspek-aspek penting lain dari investasi untuk dipertimbangkan:

Diskusi pertanyaan 5



kualitas manajemen: Dengan investasi Palamon ini, TeamSystem akan siap untuk tumbuh secara dramatis dan akhirnya mencapai pasar publik. transisi tersebut akan memaksakan tekanan baru dan membutuhkan keterampilan baru dari manajemen. Elson percaya pada kompetensi Chief Executive Officer Giovanni Ranocchi tapi mempertanyakan kemampuan tingkat yang lebih rendah berikutnya manajemen. Oleh karena itu, Elson mungkin ingin menegosiasikan hak untuk mengganti beberapa manajemen.



Tata kelola perusahaan: Potensi 51% saham Palamon ini membenarkan kursi di papan tulis. Meski kasusnya tidak menyebutkan sesuatu yang spesifik tentang komposisi dewan, harus menjadi bagian dari pertimbangan Elson ini.



strategi keluar: Palamon harus memiliki alternatif exit yang layak setelah telah melihat apresiasi investasinya. Dua yang paling jelas adalah IPO di pasar Italia dan dijual perdagangan untuk perusahaan perangkat lunak nasional atau pan-Eropa lain.



persetujuan peraturan: Sedikit informasi yang diberikan tentang masalah ini, namun hal itu mempengaruhi daya tarik investasi. Seorang mahasiswa bisa dipastikan bahwa jika pemerintah Italia sangat aktif dalam peraturan gaji dan pajak pada tingkat tinggi, kemungkinan besar kemungkinan bahwa itu akan ingin berpartisipasi dalam transaksi di mana kontrol, penuh atau parsial, dari sebuah perusahaan Italia sedang ditransfer untuk orang asing. due diligence Palamon harus menilai kemungkinan kesepakatan yang diizinkan oleh pemerintah Italia.



risiko nilai tukar: Siswa dapat menyebutkan risiko nilai tukar karena transaksi melintasi perbatasan. Namun, munculnya euro membuat risiko ini minimal dalam jangka pendek dan tidak ada dalam jangka panjang.

Kesimpulan

-10Disparitas antara harga investasi (EUR26 juta) dan nilai estimasi (EUR70 juta) adalah mencolok. Dari perspektif keuangan, investasi ini sangat menarik. Selama beberapa isu lainnya dapat dinegosiasikan jauh, Elson harus menyarankan Palamon membuat investasi ini.

Diskusi pertanyaan 6 dan 7

Setelah kesimpulan ini telah tercapai, pertanyaan penting tetap, “Mengapa kesempatan seperti menarik ada?” Investor ekuitas swasta yang bertaruh karirnya di inefisiensi ini mungkin memberikan salah satu jawaban berikut:



-11negeri bagi perusahaan-perusahaan non publik pasar modal terbelakang di dalam



kurangnya investor asing yang mampu atau bersedia untuk melakukan investasi lintas batas



Informasi langka tentang perusahaan swasta

Terlepas dari alasan untuk inefisiensi, TeamSystem menggambarkan bahwa inefisiensi memang ada. Hal ini juga menggambarkan bahwa para investor yang bersedia dan mampu berpartisipasi dalam proses memakan waktu untuk menemukan permata tersembunyi dapat kaya dihargai.

Epilog Palamon menandatangani surat komitmen pada tanggal 14 Februari 2000, untuk membeli 51% saham untuk EUR26 juta. Kesepakatan selesai pada Juni 2000, setelah menerima persetujuan regulasi dari pemerintah Italia. Melalui tahun 2001, TeamSystem dilakukan baik di depan perkiraan. EBIT di tahun kalender 2000 adalah ITL27 miliar (dibandingkan dengan perkiraan kasus ITL24 miliar). Palamon situs Web (www.palamon.com) menggambarkan perusahaan dan investasi. Informasi ini mungkin berguna untuk instruktur ketika ia menawarkan beberapa komentar penutupan.

-12pameran TN1 PALAMON MODAL MITRA / TEAMSYSTEM SPA Selesai DCF Penilaian untuk TeamSystem (Nilai-nilai dalam jutaan lira Italia, kecuali di tempat yang ditentukan untuk jutaan euro)

Earnings before interest and taxes Less taxes Net operating profit after tax Less increse in net working capital Less capital expenditures Plus depreciation and amortization Free cash flow Terminal value Free cash flow with terminal value Discount rate Enterprise value Less debt Equity value Lira/euro exchange rate Equity value in EUR

14% 162,070 (46,000) 116,070 1,936 59.95

2000 23,863 10,207 13,657 1,270 (1,582) 835 14,803

2001 27,503 12,240 15,263 1,461 1,161 900 13,541

2002 31,689 14,584 17,105 1,680 1,275 975 15,124

2003 33,614 15,811 17,803 773 1,148 1,010 16,892

2004 35,655 17,322 18,333 819 1,193 1,046 17,367

2005 37,818 18,934 18,884 868 1,240 1,085 17,861

2006 40,111 20,652 19,459 921 1,291 1,126 18,374

14,803

13,541

15,124

16,892

17,367

17,861

18,374

2007 42,542 22,584 19,958 976 14% of sales change 1,344 1,170 18,808 249,210 6% growth 268,018

-13pameran TN2 PALAMON MODAL MITRA / TEAMSYSTEM SPA Analisis Sensitivitas DCF Ekuitas oleh Variasi Diskon Rate dan Perpetual Pertumbuhan (Nilai-nilai dalam jutaan euro)

Discount Rate 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 30%

0% 50.43 39.15 30.75 24.26 19.10 14.90 11.43 8.50 3.87

Perpetual Growth Rate in Terminal Value 1% 2% 3% 4% 5% 53.76 57.75 62.63 68.74 76.58 41.29 43.78 46.72 50.25 54.56 32.18 33.82 35.71 37.91 40.52 25.26 26.38 27.65 29.10 30.78 19.81 20.60 21.49 22.49 23.62 15.42 16.00 16.63 17.34 18.13 11.82 12.24 12.71 13.22 13.79 8.80 9.12 9.47 9.85 10.27 4.05 4.24 4.44 4.67 4.90

6% 7% 87.05 101.70 59.95 66.89 43.64 47.46 32.73 35.04 24.91 26.40 19.02 20.02 14.42 15.12 10.73 11.23 5.16 5.44

-14pameran TN3 PALAMON MODAL MITRA / TEAMSYSTEM SPA DCF Penilaian Ekuitas Akuntansi Variasi Waktu Tingkat Diskonto (Nilai-nilai dalam jutaan lira, kecuali diindikasikan untuk jutaan euro)

Earnings before interest and taxes Less taxes Net operating profit after tax Less increse in net working capital Less capital expenditures Plus depreciation and amortization Free cash flow Terminal value Free cash flow with terminal value Line 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Enterprise value Debt Equity Debt / equity Tax rate Unlevered beta Levered beta Cost of equity Cost of debt WACC Lira/euro exchange rate Equity value in EUR

2000 23,863 10,207 13,657 1,270 (1,582) 835 14,803

2001 27,503 12,240 15,263 1,461 1,161 900 13,541

2002 31,689 14,584 17,105 1,680 1,275 975 15,124

2003 33,614 15,811 17,803 773 1,148 1,010 16,892

2004 35,655 17,322 18,333 819 1,193 1,046 17,367

2005 37,818 18,934 18,884 868 1,240 1,085 17,861

2006 40,111 20,652 19,459 921 1,291 1,126 18,374

14,803

13,541

15,124

16,892

17,367

17,861

18,374

2007 42,542 22,584 19,958 976 1,344 1,170 18,808 356,014 374,822

252,891 46,000 206,891 0.222 48.0% 1.000 1.116 12.29% 6.87% 10.71% 1,936 106.87

263,668 46,000 217,668 0.211 48.0% 1.000 1.110 12.26% 6.87% 10.74%

277,104 46,000 231,104 0.199 48.0% 1.000 1.104 12.22% 6.87% 10.79%

290,844 34,500 256,344 0.135 48.0% 1.000 1.070 12.02% 6.87% 11.02%

304,716 23,000 281,716 0.082 48.0% 1.000 1.042 11.85% 6.87% 11.23%

320,175 11,500 308,675 0.037 48.0% 1.000 1.019 11.72% 6.87% 11.42%

337,383 0 337,383 0.000 48.0% 1.000 1.000 11.60% 6.87% 11.60%

356,014 0 356,014 0.000 48.0% 1.000 1.000 11.60% 6.87% 11.60%

14% of sales change

6% growth

-15pameran TN4 PALAMON MODAL MITRA / TEAMSYSTEM SPA Analisis Sensitivitas DCF Ekuitas Perkiraan oleh Pendekatan Variasi Waktu Tingkat Diskonto oleh Variasi Beta tanpa leverage dan Perpetual Pertumbuhan (Nilai-nilai dalam jutaan euro)

Unlevered Beta 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00

0.0% 69.36 60.43 53.26 47.39 42.50 38.37 34.85

1.0% 74.85 64.52 56.38 49.82 44.42 39.92 36.10

Perpetual Growth Rate 2.0% 3.0% 4.0% 81.64 90.27 101.60 69.46 75.55 83.24 60.08 64.53 70.00 52.65 56.00 60.02 46.64 49.22 52.26 41.68 43.70 46.05 37.52 39.13 40.98

5.0% 117.12 93.26 76.87 64.94 55.89 48.81 43.12

6.0% 7.0% 139.71 175.57 106.87 126.38 85.76 97.71 71.08 78.98 60.32 65.82 52.10 56.09 45.62 48.61

-16pameran TN5 PALAMON MODAL MITRA / TEAMSYSTEM SPA Valuasi Triangulasi untuk TeamSystem (Nilai dalam miliaran lira atau jutaan euro, seperti yang ditunjukkan)

Post Deal Enterprise Value (lira billions) TeamSystem revenue (1999) TeamSystem EBIT (1999) DCF @ 14% DCF @ time-varying WACC Revenue multiplea EBIT multiplea Average Implied in current proposal Revenue multiple EBIT multiple Debt Cash balance Sebuah

Value of 51% of Equity Equity Market Equity Market Value (lira billions) Value (euro millions) (euro millions)

60.5 18.5

5.4 x 25.7 x

ITL 325.4 ITL 476.0 ITL 400.7 ITL 130.8

ITL 116.1 ITL 206.9

EUR 60.0 EUR 106.9

EUR 30.6 EUR 54.5

ITL 292.9 ITL 443.5 ITL 264.8 ITL 98.3

EUR 151.3 EUR 229.1 EUR 136.8 EUR 50.8

EUR 77.2 EUR 116.8 EUR 69.8 EUR 25.9

2.2 x 7.1 x 46.00 13.50

Jan. 2000 exchange rate (ITL/EUR)

1,936

Kelipatan yang digunakan dalam perhitungan adalah rata-rata semua tiga tingkatan comparables perdagangan dalam kasus pameran 10.

-17TN1 Lampiran PALAMON MODAL MITRA / TEAMSYSTEM SPA

Pameran berikut memberikan perhitungan arus kas bebas yang diambil dari Pameran 8 dan 9 kasus. Tujuan dari pameran ini adalah untuk memberikan awal dari salah satu jenis analisis (DCF valuasi), bukan untuk menyarankan solusi. Silakan gunakan seperti yang Anda anggap tepat. Dasar untuk pameran ini dapat ditemukan di menyertainya file spreadsheet (UVA-SF-1331Appendix.xls).

Earnings before interest and taxes Less taxes Net operating profit after tax Less increase in net working capital Less capital expenditures Plus depreciation and amortization Free cash flow

2000 23,863 10,207 13,657 1,270 (1,582) 835 14,803

2001 27,503 12,240 15,263 1,461 1,161 900 13,541

(values in millions of lira) 2002 2003 2004 31,689 33,614 35,655 14,584 15,811 17,322 17,105 17,803 18,333 1,680 773 819 1,275 1,148 1,193 975 1,010 1,046 15,124 16,892 17,367

2005 37,818 18,934 18,884 868 1,240 1,085 17,861

2006 40,111 20,652 19,459 921 1,291 1,126 18,374

2007 42,542 22,584 19,958 976 1,344 1,170 18,808

14% of increase in sales

-18TN2 Lampiran PALAMON MODAL MITRA / TEAMSYSTEM SPA DCF Penilaian dan Monte Carlo Simulation

Analisis potensi investasi TeamSystem harus mencakup berbagai penduga termasuk: 

perkiraan valuasi relatif, berdasarkan kelipatan berasal dari perusahaan rekan.



perkiraan valuasi intrinsik, berdasarkan penilaian DCF.

TN2 Lampiran memberikan analisis DCF selesai dari kasus dasar dan dari berbagai hasil.

-19Lampiran TN2 (lanjutan) Base-Kasus DCF Penilaian Ekuitas TeamSystem ini Menggunakan prakiraan dalam kasus Pameran 8 dan 9 sebagai dasar untuk perkiraan arus kas bebas dan tingkat diperlukan sasaran Elson ini pengembalian FCF (yaitu, WACC) dari 14%, menghasilkan perhitungan berikut nilai DCF ekuitas TeamSystem di euro :

Earnings before interest and taxes Less taxes Net operating profit after tax Less increse in net working capital Less capital expenditures Plus depreciation and amortization Free cash flow Terminal value Free cash flow with terminal value

2000 23,863 10,207 13,657 1,270 (1,582) 835 14,803

2001 27,503 12,240 15,263 1,461 1,161 900 13,541

2002 31,689 14,584 17,105 1,680 1,275 975 15,124

2003 33,614 15,811 17,803 773 1,148 1,010 16,892

2004 35,655 17,322 18,333 819 1,193 1,046 17,367

2005 37,818 18,934 18,884 868 1,240 1,085 17,861

2006 40,111 20,652 19,459 921 1,291 1,126 18,374

14,803

13,541

15,124

16,892

17,367

17,861

18,374

2007 42,542 22,584 19,958 976 14% of sales change 1,344 1,170 18,808 249,210 6% growth 268,018

Discount rate 14% Enterprise value 162,070 Less debt (46,000) Equity value 116,070 Lira/euro exchange rate 1,936 Equity value in EUR 59.95

Estimasi kasus dasar dari nilai ekuitas TeamSystem adalah EUR59.95 juta. Ini melebihi nilai impas dari EUR50.78 juta, tersirat oleh ketentuan investasi yang diusulkan.1 1 Elson telah ditawarkan kesempatan untuk berinvestasi EUR25.9 juta untuk 51% dari ekuitas. Ini berarti total nilai ekuitas (25,9 juta / 0.510.000) dari EUR50.78 juta.

-20Lampiran TN2 (lanjutan) Mengingat ketidakpastian yang beroperasi di situasi ini, bagian model berikutnya nilai ekuitas sebagai variabel tidak pasti, menggunakan simulasi Monte Carlo.

Analisis probabilistik: Monte Carlo Simulasi Misalkan kita membiarkan beberapa asumsi bervariasi. Apa distribusi yang dihasilkan dari nilai DCF ekuitas? tahun pertumbuhan penjualan 1-3: 14% -17% Pertumbuhan penjualan tahun 4-7: 5% -7% biaya operasi / penjualan: 41% -49% Biaya personil / penjualan: 13% -17% Piutang / penjualan: 15% -18% Hutang / penjualan: 15% -18% Lain hutang / penjualan 15/18% hasil: Forecast: Equity Value in Euros (m m ) 1,000 Trials

Frequency Chart

997 Displayed

.029

29

.022

21.75

.015

14.5

.007

7.25

.000

0 45.71

52.86

60.00 Euros millions

67.15

74.29

-21Lampiran TN2 (lanjutan)

Forecast: Equity Value in Euros (m m ) 1,000 Trials

Cum ulative Chart

997 Displayed

1.000

1000

.750

750

.500

500

.250

250

.000

0 45.71

52.86

60.00

67.15

Euros millions

Berarti nilai ekuitas: EUR59.82 juta Median: EUR59.66 Standar Deviasi: EUR5.46 Probabilitas melebihi EUR50.78 adalah> 92%.

74.29