Functia Publica- Dr Administrativ



)81&

,$38%/,&

6HF LXQHD1R LXQHDGHIXQF LHSXEOLF

úLWU

V

WXULOHDFHVWHLD

6HF LXQHD&DWHJRULLGHIXQF LLúLIXQF LRQDULSXEOLFL 6HF LXQHD  5HFUXWDUHD vQFDGUDUHD SH SRVW SUHJ

WLUHD SURIHVLRQDO

DIXQF LRQDULORUSXEOLFL 6HF LXQHD'UHSWXOODFDULHU

úLU

VSXQGHUHDIXQF LRQDULORUSXEOLFL

6HF LXQHDÌQFHWDUHDIXQF LHLLQFRPSDWLELOLW

LLIXQF LRQDUXOSXEOLF

6HF LXQHD 1R LXQHDGHIXQF LHSXEOLF

úLWU

V

WXULOHDFHVWHLD

 1R LXQH 1R LXQHDGHIXQF LHSXEOLF HVWHVWUkQVOHJDW GHQR LXQHDGHSXWHUHSXEOLF GHDXWRULWDWH GH RUJDQ 6WDWXO DF LRQHD]  SULQ IXQF LRQDUL SXEOLFL FDUH VXQW GH LQ WRULL XQRU IXQF LL SXEOLFH 1R LXQHD GH IXQF LH SXEOLF  UHSUH]LQW  R LPSRUWDQ

 IRDUWH PDUH SHQWUX D vQ HOHJH FXP VH

PDQLIHVW  VWDWXO vQ JHQHUDO úL ILHFDUH RUJDQ DO V X vQ SDUWH 6H úWLH F  vQ VWDW H[LVW  VXQW UHFXQRVFXWH  IXQF LXQL VDX FDWHJRULL GH RUJDQH OHJLVODWLY  H[HFXWLY  DGPLQLVWUDWLY  úL MXGHF WRUHDVF $FHVWHWUHLIXQF LXQLUHDOL]HD] vQGRPHQLXOORUGHDFWLYLWDWHDWULEXWHOHGHSXWHUH DOH VWDWXOXL &kQG QH UHIHULP OD R DXWRULWDWH VDX RUJDQ SXEOLF DYHP vQ YHGHUH WUHL HOHPHQWH GH VWUXFWXU  D FRPSHWHQW  E PLMORDFH PDWHULDOH úL F  SHUVRQDOXO FDUH HVWH UHSDUWL]DW SH GLIHULWH VWUXFWXULFRPSDUWLPHQWHIXQF LRQDOHSHFULWHULLSURIHVLRQDOHSHOLQLLLHUDUKLFHúLIXQF LLÌQFDGUXO RUJDQHORUDGPLQLVWUD LHLSXEOLFHYRPvQWkOQLIXQF LLSXEOLFHFDUHDXDWULEXWHGHSXWHUHED]DW SH FRPSHWHQ

úLDOWHFDWHJRULLGHIXQF LLFHQXVHvQVFULXvQDFHDVW FODV DIXQF LHLSXEOLFH

/D QLYHOXO VWDWXOXL FRUHVSXQ] WRU FHORU WUHL IXQF LXQL YRP UHJ VL  FDWHJRULL GH IXQF LL SXEOLFH vQWUH FDUH H[LVW  DVHP Q UL GDU úL GHRVHELUL $VHP Q ULOH FRQVWDX vQ DFHHD F  WRDWH FDWHJRULLOH GH IXQF LL  GLQ GRPHQLXO SDUODPHQWDU OHJLVODWLY GLQ FHO H[HFXWLYDGPLQLVWUDWLY úL FHO MXGHF WRUHVFDXODED] DWULEXWXOGHSXWHUHSXEOLF 'HRVHELULOH FRQVWDX vQ VSHFLILFXO DFWLYLW

LORU

SHFDUHOHH[HUFLW DFRPSHWHQ HORUFHOHVXQWDWULEXLWH 6SHFLILF IXQF LXQLL DGPLQLVWUDWLYH HVWH IDSWXO F  DFHVWHD WUHEXLH V  DVLJXUH IXQF LRQDUHD QHvQWUHUXSW  D VHUYLFLLORU SXEOLFH DGPLQLVWUDWLYH FDUH vQ WRWDOLWDWHD ORU DOF WXLHVF DGPLQLVWUD LD 6WDWXOXL3HQWUXUHDOL]DUHDVFRSXOXLDGPLQLVWUD LHL 3ULQ OHJH VH RUJDQL]HD]  vQILLQ HD]  GLIHULWH IXQF LL SXEOLFH FDUH VXQW vQFUHGLQ DWH XQRU SHUVRDQH IL]LFH $FHVWH SHUVRDQH IL]LFH GLQ PRPHQWXO vQ FDUH OL VH vQFUHGLQ HD]  IXQF LD SXEOLF  GREkQGHVF FDOLWDWHD GH IXQF LRQDUL SXEOLFL (L UHSUH]LQW  PLMORDFHOH XPDQH SULQ FDUH DF LRQHD] LQVWLWX LLOH DGPLQLVWUD LHL 'H ILHFDUH GDW  FkQG VH vQILLQ HD]  úL RUJDQL]HD]  XQ RUJDQ DO DGPLQLVWUD LHLSXEOLFHVHVWDELOHVFúLIXQF LLOHSXEOLFHQHFHVDUHSUH]HQWDWHvQWURVWUXFWXU LQWHUQ QHFHVDU  FX UDSRUWXUL LHUDUKLFH RUL GH FRODERUDUH FX SXWHUHD SXEOLF  DIHUHQW  UHDOL] ULL FRPSHWHQ HORUILHF UHLIXQF LLúLDRUJDQXOXLDGPLQLVWUDWLYvQDQVDPEOX

&DSLWROXO±)XQF LDSXEOLF 1R LXQLOHGHDGPLQLVWUD LHSXEOLF úLIXQF LHSXEOLF VHJ VHVFvQWUXQUDSRUWGHvQWUHJID GHSDUWH )XQF LDSXEOLF IDFHSDUWHGLQ$GPLQLVWUD LDSXEOLF  )XQF LD SXEOLF  HVWH FRQVWLWXLW  GLQ FRPSHWHQ H VWDELOLWH GH OHJH $FHVWH FRPSHWHQ H SH FDUH OH SXWHP QXPL SXWHUL DWULEX LL VDUFLQL REOLJDWRULX VXQW QHFHVDUH UHDOL] ULL PLVLXQLORU DGPLQLVWUD LHLID

GHFROHFWLYLWDWHDQD LRQDO VDXORFDO 7UHEXLHDYXWvQYHGHUHF ILHFDUHIXQF LH

SXEOLF  VH FRQVWLWXLH WRFPDL FX DFHVW VFRS GH D GD VDWLVIDF LH XQRU LQWHUHVH JHQHUDOH úL QX XQRU LQWHUHVH SDUWLFXODUH 2ULFH GHPHUV DO DGPLQLVWUD LHL vQ YHGHUHD vQILLQ

ULL XQRU IXQF LL SXEOLFH

WUHEXLHMXVWLILFDWSULQDVXPDUHDUHFXQRDúWHUHDXQRUFHULQ HVRFLDOHF URUDDGPLQLVWUD LDWUHEXLHV


OH GHD VDWLVIDF LH  1R LXQHD GH IXQF LH SXEOLF  D IRVW FDUDFWHUL]DW  FD ³XQ FRPSOH[ GH FRPSHWHQ HRUJDQL]DWGHOHJHSHQWUXVDWLVIDFHUHD  XQXL LQWHUHV JHQHUDO  GHVWLQDW  D IL RFXSDW  vQ PRG WHPSRUDU GH XQXO VDX PDL PXO L WLWXODUL SHUVRDQH IL]LFH FDUH H[HUFLW  DWULEX LLOH vQ OLPLWHOH 

FRPSHWHQ HL OHJDOH XUP ULQG  UHDOL]DUHD VFRSXOXL SHQWUX FDUH D IRVW FUHDW  IXQF LXQHD  'LQ GHILQL LDHQXQ DW úLFRQVDFUDW UH]XOW XUP WRDUHOHWU V WXULFDUDFWHULVWLFHDOHIXQF LLORUSXEOLFH  7U

V

WXULFDUDFWHULVWLFHDOHIXQF LLORUSXEOLFH

C VXQW WLWXODUH GH FRPSHWHQ H GH SXWHUL SXEOLFH GH DWULEX LL úL UHVSRQVDELOLW

L VWDELOLWH

SULQOHJH D DX FDUDFWHU SHUPDQHQW FX R IXQF LRQDUH FRQWLQX  vQ VFRSXO VDWLVIDFHULL XQXL LQWHUHV JHQHUDOvQPRGSHUSHWXXI U OLPLW GHWLPSúLI U LQWHUPLWHQ



E VXQWFUHDWHSULQOHJHDVWIHOvQFkWDGPLQLVWUD LDQXFUHHD] IXQF LLSXEOLFH F VXQWRUJDQL]DWHSHQWUXDVDWLVIDFHLQWHUHVHOHJHQHUDOHLDUQXLQWHUHVHSHUVRQDOH G DXRDQXPLW VSHFLDOL]DUHúLFRPSHWHQ

GHWHUPLQDWHGHOHJHvQFDGUXOF UHLDXUP UHVF



VDWLVIDFHUHDXQXLLQWHUHVJHQHUDO   7LWXODULL IXQF LLORU SXEOLFH )XQF LLOH SXEOLFH SULQ HOH vQVHOH QX DX R UHOHYDQ SUDFWLF  GDF  QX VXQW SXVH vQ YDORDUH GDF  QX VXQW H[HUFLWDWH FHHD FH SUHVXSXQH FD DFHVWHD V DLE  WLWXODUL SHUVRDQH IL]LFH FDUH V  H[HUFLWH SXWHULOH SXEOLFH FRQIHULWH IXQF LLORU FX UHVSHFWDUHD OLPLWHORU GH FRPSHWHQ DFWLYLW

LOH

UHVSRQVDELOLW

SH

FDUH

 &kQG VH RUJDQL]HD]  R IXQF LH SXEOLF  VH GHWHUPLQ  DWULEX LLOH XUPHD] 

D

OH

GHVI úXUD

WLWXODUXO

IXQF LHL

DQXPH

FRPSHWHQ D

LOH SUHFXP úL PRGXO GH UHFUXWDUH D WLWXODUXOXL IXQF LHL DOHJHUH FRQILUPDUH 

QXPLUHDúDFXPSUHYHGHúLDUWGLQ/HJHD $VWIHO &RQVWLWX LD úL /HJHD  VWDELOHVF PRGXO vQ FDUH VXQW RFXSDWH IXQF LLOH GH PHPEUXDOJXYHUQXOXL/HJHDDGPLQLVWUD LHLSXEOLFHORFDOHVWDELOHúWHFXPSRWILRFXSDWHIXQF LLOH GH FRQVLOLHU ORFDO úL FRQVLOLHU MXGH HDQ SUHúHGLQWH DO FRQVLOLXOXL MXGH HDQ YLFHSULPDU VHFUHWDU DO FRPXQHL RUDúXOXL VDX MXGH XOXL VXESUHIHFW SUHIHFW HWF $OWH OHJL VWDELOHVF PRGXO GH RFXSDUH D XQRU IXQF LL GH FRQGXFHUH VDX GH H[HFX LH FDUH VXQW H[HUFLWDWH GH IXQF LRQDUL SXEOLFL )LHFDUH SHUVRDQ  MXULGLF  GH GUHSW SXEOLF ILH F  IDFH SDUWH GLQ FDWHJRULD SHUVRDQHORU MXULGLFH SROLWLFR WHULWRULDOH VWDW MXGH  RUDú FRPXQ  DXWRULW

L SXEOLFH VHUYLFLL SXEOLFH VH PDQLIHVW  vQ YLD D

MXULGLF VRFLDO  SULQ LQWHUPHGLXO IXQF LRQDULORU SXEOLFL FDUH H[HUFLW  IXQF LLOH SXEOLFH VWDELOLWH SHUVRDQHLMXULGLFHvQFDX]  

)XQF LRQDULL SXEOLFL UHSUH]LQW  PLMORDFHOH SULQ FDUH

DF LRQHD]  IXQF LLOH SXEOLFH

)XQF LRQDULLSXEOLFLVXQWSHUVRDQHIL]LFHúLDWXQFLFkQGHLH[HUFLW XQDGLQWUHDWULEX LLOHVSHFLILFH IXQF LHL FH R UHDOL]HD]  HL DF LRQHD]  VH PDQLIHVW  vQ QXPHOH SHUVRDQHL MXULGLFH GH GUHSW SXEOLF GLQ FDUH IDFH SDUWH IXQF LD SXEOLF  RFXSDW  GH HL 'DF  IXQF LD SXEOLF  HVWH UHSUH]HQWDW  GH XQ RUJDQ

FROHJLDO

SOXULSHUVRQDO

*XYHUQ

FRQVLOLX

MXGH HDQ

FRQVLOLXO

ORFDO

&RQVLOLXO

FRQFXUHQ HLYH]L /HJHD   YRLQ D PHPEULORU FDUH FRPSXQ RUJDQXOIXQF LD  SHQWUX D VH  



0LKDL72URYHDQXRSFLWSDJ 3DXO1HJXOHVFX7UDWDWGHGUHSWDGPLQLVWUDWLYRSFLWSDJúLXUP WRDUHOH



3DXO1HJXOHVFXRSFLWSDJ



,ELGHP

/HJHDSULYLQG6WDWXWXOIXQF LRQDULORUSXEOLFLSXEOLFDW vQ02SDUWHD,QUGLQGHF 

072URYHDQXRSFLWSDJ

&DSLWROXO±)XQF LDSXEOLF SXWHD PDQLIHVWD GLQ SXQFW GH YHGHUH MXULGLF WUHEXLH vQGHSOLQLWH DQXPLWH FRQGL LL  FYRUXP PDMRULWDWHHWF ÌQ FD]XORUJDQHORU FROHJLDOH FHULQ HOH LQGLYLGXDOH VH FRQWRSHVF VXE IRUPD YRLQ HL XQLFHDRUJDQXOXLGHYHQLQGYRLQ DDGPLQLVWUD LHLSHUVRDQDMXULGLF FDUHSRDWHLPSXQHXQLODWHUDO R DQXPLW  YRLQ

 SULQ SXWHUHD SXEOLF  GH FDUH GLVSXQH 0DQLIHVW ULOH GH YRLQ

 VH IDF vQ QXPHOH

RUJDQXOXL VDX IXQF LHL SXEOLFH GH F WUH SHUVRDQ  VDX SHUVRDQHOH IL]LFH IXQF LRQDUL SXEOLFL FDUH RFXS  R IXQF LH SXEOLF  )XQF LRQDUXO SXEOLF QX VH SRDWH PDQLIHVWD vQ QXPH SHUVRQDO GLQ SXQFW GH YHGHUH MXULGLF )XQF LRQDULL SXEOLFL DX SXWHUH vQ ED]D IRU HL DWULEXLW  SULQ DFWXO GH QXPLUH vQ IXQF LHIRU

FHúLDUHL]YRUXOvQVXYHUDQLWDWHDVWDWXOXL3kQ ODXUP RULFH IXQF LHSXEOLF  UH]LG

vQ VXYHUDQLWDWHD VWDWXOXL FDUH vL G  SXWHUH 7LWXODUL DL SXWHULL VWDWDOH DL SXWHULL SXEOLFH IXQF LRQDULL SXEOLFL GHFLG GDX RUGLQH HL QX H[SULP  UXJ PLQ L FKLDU GDF  vQWUR  FRPXQLFDUH HPLV GHDGPLQLVWUD LHYRP J VL XUP WRDUHD IRUPXODUH ³Y  UXJ P  V  Y  FRQIRUPD L 'LVSR]L LHL ; D SULPDUXOXL RUDúXOXL % ÌQ FD] GH QHFRQIUXQWDUH YH L IL VDQF LRQDW´ )DSWXO F  IXQF LRQDULL SXEOLFL DF LRQHD]  vQ QXPHOH IXQF LHL úL DL SHUVRDQHL MXULGLFH GH GUHSW SXEOLF GLQ FDUH IDFH SDUWH IXQF LD SXEOLF  VH UHSHUFXWHD]  DVXSUD XUP WRDUHORU VLWXD LL SDUWLFXODULL QX VH SRW DGUHVD SHUVRDQHORUFHRFXS WHPSRUDURDQXPLW IXQF LHSXEOLF FLIXQF LHLSXEOLFHFDUHDUHFDUDFWHUGH FRQWLQXLWDWHúLUHSUH]LQW DGPLQLVWUD LDSXEOLF $VWIHOQXQHSXWHPDGUHVD FXFHUFHWDUHDIRUPDO  GRPQXOH ,RQHVFX ,RQ 0LQLVWUX DO FL GRPQXOH PLQLVWUX DO ILLQGF  GRPQXO ,RQHVFX DU SXWHDILvQORFXLWFXGRPQXO$úLDWXQFLFHOGLQXUP QXLDvQVHDP FHUHUHDvQFDX] QHVROX LRQDW GHGO,RQHVFX,RQSHFRQVLGHUHQWXOF QXLDIRVWDGUHVDW OXL$FLOXL,RQHVFX,RQ  1DWXUDMXULGLF

DIXQF LHLSXEOLFH

&RPSHWHQ HOH DWULEXLWH XQHL IXQF LL SXEOLFH SRW IL SXVH vQ H[HFXWDUH QXPDL GH F WUH IXQF LRQDUXOSXEOLFGHSHUVRDQDIL]LF WLWXODU DIXQF LHLSXEOLFH)XQF LRQDUXOSXEOLFGREkQGHúWH FDOLWDWHD DFHDVWD  úL SXWHUHD QHFHVDU  H[HUFLW ULL XQHL IXQF LL SXEOLFH GLQ PRPHQWXO QXPLULL FRQILUP ULL HWF 6H SXQH vQWUHEDUHD  FDUH HVWH QDWXUD UDSRUWXOXL MXULGLF GLQWUH IXQF LRQDUXO SXEOLF úL DGPLQLVWUD LD SXEOLF  GLQ FDUH IDFH SDUWH IXQF LD SXEOLF  HVWH XQ UDSRUW FRQWUDFWXDO ED]DW SH SULQFLSLLOH GUHSWXOXL PXQFLL VDX XQ UDSRUW IXQGDPHQWDW SH SULQFLSLLOH GUHSWXOXL SXEOLF 6D VXV LQXWF UDSRUWXOMXULGLFDUILXQXOGHWLSFRQWUDFWXDOvQVSHFLDOvQSHULRDGDGHGXS DQXO FkQG WRDWH SHUVRDQHOH FDUH GHVI úXUDX DFWLYLWDWH GREkQGHDX FDOLWDWHD ³GH RP DO PXQFLL´ úL 6WDWXWXO IXQF LRQDUXOXL SXEOLF HUD DEURJDW 'DU PDMRULWDWHD DXWRULORU DX VXV LQXW F  vQ FD]XO IXQF LRQDULORU SXEOLFL DFHúWLD VH DIO  vQ UDSRUW GH IXQF LH VH J VHVF vQWUR VLWXD LH OHJDO  LQkQG VHDPD F  OHJHD UHJOHPHQWHD]  FHO SX LQ SHQWUX XQHOH IXQF LL VLWXD LD MXULGLF  D IXQF LRQDUXOXL SXEOLF DWULEX LLOH FHL UHYLQ IDSWXO F  DQVDPEOXO FRPSHWHQ HORU DWULEXLWH VXQW VWDELOLWH úL H[HUFLWDWHvQLQWHUHVXORUJDQXOXLQXDOV XSHUVRQDO'LQFHOHSUH]HQWDWHUHLHVHF QDWXUDMXULGLF D IXQF LHL SXEOLFH HVWH GH RUGLQ OHJDO LDU DFWXO GH QXPLUH DO IXQF LRQDUXOXL SXEOLF HVWH XQ DFW

XQLODWHUDOGHYRLQ

XQDFWDGPLQLVWUDWLY

6HF LXQHD &DWHJRULLGHIXQF LLúLIXQF LRQDULSXEOLFL



&DWHJRULLGHIXQF LRQDULSXEOLFL



)XQF LRQDULLSXEOLFLSRWULYLW6WDWXWXOXLDFHVWRUDVXQWGHEXWDQ LVDXGHILQLWLYL



)XQF LRQDULL SXEOLFL GHEXWDQ L VXQW SHUVRDQHOH FDUH RFXS  R IXQF LH SXEOLF  SkQ  OD

GHILQLWLYDUH 3HULRDGD GH IXQF LRQDU SXEOLF GHEXWDQW HVWH GH FHO SX LQ  OXQL GDU QX PDL PDUH GH DQL&DOLWDWHDGHIXQF LRQDUGHEXWDQWVHRE LQHSULQFRQFXUVVDXH[DPHQ 

$ 3RWULYLW 6WDWXOXL IXQF LRQDULORU SXEOLFL IXQF LRQDULL SXEOLFL F URUD OL VH DSOLF  DFHVW

6WDWXW /HJHD   IXQF LRQDULL SXEOLFL VH vPSDUW vQ WUHL FDWHJRULL vQ UDSRUW FX QLYHOXO VWXGLLORUQHFHVDUHúLDQXPH 

0LKDL72URYHDQXRSFLWSDJÌQDFHODúLVHQV$QWRQLH,RUJRYDQ7UDWDWGHGUHSWDGPLQLVWUDWLYYRO,,(GLWXUD

1HPLUDSDJúLXUP WRDUHOH

&DSLWROXO±)XQF LDSXEOLF 

OLFHQ

D FDWHJRULD$ IXQF LRQDULFXVWXGLLVXSHULRDUHGHOXQJ GXUDW ±DQL FXGLSORP GH VDXHFKLYDOHQW 



E FDWHJRULD% IXQF LRQDULFXVWXGLLVXSHULRDUHGHVFXUW GXUDW FXGLSORP 



F FDWHJRULD& IXQF LRQDULFXVWXGLLPHGLLOLFHDOHVDXSRVWOLFHDOHFXGLSORP 

 

% ÌQ IXQF LH GH FDWHJRULD GLQ FDUH IDF SDUWH IXQF LRQDULL SXEOLFL GHVI úRDU  XUP WRDUHOH

DFWLYLW 

L D  DSOLFDUHD úL H[HFXWDUHD OHJLORU VWXGLL FRQWURO FRQVLOLHUH FRRUGRQDUH FRQGXFHUH

HODERUDUHD GH UHJOHPHQW UL OXDUHD GHFL]LLORU VDX DOWH DFWLYLW

L FH QHFHVLW  FXQRúWLQ H VXSHULRDUH

GHVSHFLDOLWDWHIXQF LRQDULGLQFDWHJRULD$  

E  DSOLFDUHD úL H[HFXWDUHD OHJLORU VWXGLL vQGUXPDUH HODERUDUHD XQRU SURLHFWH GH

UHJOHPHQW UL OXFU UL SUHJ WLWRDUH SHQWUX OXDUHD GHFL]LLORU XQHOH DFWLYLW DFWLYLW 

L GH FRQGXFHUH úL DOWH

LFDUHQHFHVLW SUHJ WLUHVXSHULRDU GHVFXUW GXUDW IXQF LRQDULGLQFDWHJRULD%  F DSOLFDUHDúLH[HFXWDUHDOHJLORUúLD DOWRU UHJOHPHQW UL DFWLYLW

L GH ELURX VDX GH FRQWURO

FDUH QHFHVLW  R FXOWXU  JHQHUDO  PHGLH úL FXQRúWLQ H WHKQLFH VDX SURIHVLRQDOH GH QLYHO PHGLX IXQF LRQDULSXEOLFLGLQFDWHJRULD&   

&ODVLILFDUHDIXQF LLORUSXEOLFH  &ULWHULL GH FODVLILFDUH 3HQWUX R PDL EXQ  IXQF LRQDUH D IXQF LLORU SXEOLFH úL



UHDOL]DUHD PDQDJHPHQWXOXL DFHVWRUD OHJHD DUH vQ YHGHUH XUP WRDUHD FODVLILFDUH D IXQF LLORU SXEOLFH 



D GXS QDWXUDFRPSHWHQ HORUDYHP ”

IXQF LLGHH[HFX LH

”

IXQF LLGHFRQGXFHUH

E GXS FHULQ HOHSULYLQGQLYHOXOVWXGLLORU ”

IXQF LLSXEOLFHGLQFDWHJRULD$

”

IXQF LLSXEOLFHGLQFDWHJRULD%

”

IXQF LLSXEOLFHGLQFDWHJRULD&

 

6WUXFWXUDFDULHUHLIXQF LRQDULORUSXEOLFL



)XQF LRQDULLSXEOLFLVHLGHQWLILF SULQFDWHJRULDJUDGXOFODVDúLWUHDSWDFRUHVSXQ] WRDUH



3ULQ DFWXO GH vQILLQ DUH D XQHL DXWRULW

L VDX LQYHVWL LL SXEOLFH WUHEXLH V  VH VWDELOHDVF

QXP UXOPD[LPGHSRVWXULDIHUHQWHIXQF LLORUSXEOLFH 

)LHFDUHGLQWUHFHOHWUHLFDWHJRULLDOHIXQF LHLSXEOLFHVHvPSDUWHvQGRX JUDGH*UDGXOHVWH

RWUHDSW GLQFDULHUDIXQF LRQDUXOXLSXEOLF 

)LHFDUHJUDGVHvPSDUWHvQWUHLFODVHGHIXQF LRQDULSXEOLFLGHILQLWLYL



6WUXFWXUDLHUDUKLF DFODVHORUHVWHI FXW SHWUHLHOHPHQWHFODVDD,,,DFODVDD,,DúLFODVD

D,D&ODVD,DUHSUH]LQW QLYHOXOPD[LPDOJUDGXOXL 

/DUkQGXOHLILHFDUHFODV VHVWUXFWXUHD] SHWUHLWUHSWHDDDDúLWUHDSWDDD

FDUHHVWHPD[LP  

ÌQ VLWXD LD vQ FDUH UDSRUWXO GH IXQF LH vQFHWHD]  GLQ PRWLYH QHLPSXWDELOH IXQF LRQDUXOXL

DFHVWD vúL S VWUHD]  JUDGXO FODVD úL WUHDSWD DYXWH %HQHILFLXO DFHVWRU GUHSWXUL FkúWLJDWH SRDWH IL YDORULILFDWSULQ$JHQ LD1D LRQDO D)XQF LRQDULORUSXEOLFLFDUHvQOLPLWDSRVWXULORUGLVSRQLELOHúL SUHJ WLULL SURIHVLRQDOH D IXQF LRQDULORU vL YD DVLJXUD vQFDGUDUHD GH IDSW QXPLUHD  vQ DOW  IXQF LH GDF QXEHQHILFLD] GHP VXULGHSURWHF LHVRFLDO FRQIRUPOHJLL 

6HF 

LXQHD 

5HFUXWDUHDvQFDGUDUHDSHSRVWSUHJ  DIXQF 

WLUHDSURIHVLRQDO

LRQDULORUSXEOLFL 

 

5HFUXWDUHD ÌQ SUH]HQW SH SODQ LQWHUQD LRQDO VD LPSXV XQ QRX SULQFLSLX vQ SULYLQ D

UHFUXW ULL IXQF LRQDULORU SXEOLFL DQXPH SULQFLSLX HJDOLW

LL DFFHVXOXL OD IXQF LL SXEOLFH FD R

&DSLWROXO±)XQF LDSXEOLF FRQVHFLQ

 D HJDOLW

WRDWH GHPQLW

LL WXWXURU FHW

HQLORU vQ ID D OHJLL D FDSDFLW

LOH ORFXULOH úL VHUYLFLLOH SXEOLFH FRQIRUP FDSDFLW

LL UHFXQRVFXWH GH D IL DGPLúL OD LL ORU I U  R DOW  GLVFULPLQDUH

GHFkWDFHHDDYLUWX LLúLDWDOHQWXOXLORU ÌQ FHHD FH SULYHúWH VLVWHPXO GH UHFUXWDWH D IXQF LRQDULORU SXEOLFL vQ

DUD QRDVWU  vQ

FRQGL LLOH vQ FDUH QX DYHP vQF  XQ VWDWXO DO IXQF LRQDUXOXL SXEOLF D XQRU VWDWXWH SURIHVLRQDOH VDX GH DOW  QDWXU  SHQWUX GLIHULWH FDWHJRULL GH IXQF LRQDUL SXEOLFL FUHGHP F  GLQ HFRQRPLD JHQHUDO  D GUHSWXOXLvQYLJRDUHVHSRWGHVSULQGHXUP WRDUHOHUHJXOL ODUHFUXWDUHDIXQF LRQDULORUSXEOLFLWUHEXL LQXWVHDPDGHGLVSR]L LLOHOHJDOHvQYLJRDUHOD PRPHQWXOUHVSHFWLYGHVSHFLILFXOSRVWXOXLúL DO IXQF LHL FH XUPHD]  D IL H[HUFLWDW  GH QLYHOXO GH SUHJ WLUHH[SHULHQ

úLWDOHQWXOILHF UXLFDQGLGDW

'HDVHPHQHDWUHEXLHOXDWvQFDOFXOúLDVSHFWHOHGHRUGLQVRFLDOFRQH[HFXPDUILVDODULXO FHSRDWHILRIHULWvQUDSRUWFXYHQLWXULOHSHFDUHOHUHDOL]DSkQ DWXQFLSRVLELOLWDWHDGHDVLJXUDUHD XQRU FRQGL LL GH ORFXLW SHQWUX HO úL IDPLOLD VD FkQG UHFUXWDUHD VH IDFH GLQ WRDW  DUD QLYHOXO GH SUHJ WLUHúLH[SHULHQ DFDQGLGDWXOXLúLFRPSOH[LWDWHDIXQF LHL ”

SUHJ WLUHDGHVSHFLDOLWDWHvQUDSRUWGHVSHFLILFXOIXQF LHL

”

vQGHSOLQLUHDXQRUFRQGL LLIRUPDOHUHIHULWRDUHODYkUVW VH[DELOLWDWH

”

UHQXQ DUHDODDQXPLWHDYDQWDMHDQWHULRDUHH[GHPLVLHGLQWUXQSDUWLGSROLWLF

”

V ILHFHW

HDQURPkQVDXQXPDLFHW

”

V ILHDSWPHGLFDO

”

V ILVDWLVI FXWVHUYLFLXOPLOLWDU

”

HDQURPkQ

V  QX IL IRVW FRQGDPQDW SHQWUX V YkUúLUHD XQRU LQIUDF LXQL SUHFXP IDOV úL X] GH IDOV RPRU VDX WHQWDWLY  OD LQIUDF LXQHD GH RPRU IXUW LQIUDF LXQHD FRQWUD VLJXUDQ HL QD LRQDOHHWFSHFDUHOHJHDVDXVWDWXWXOSURIHVLRQDOOHSUHYHGH

”

V DLE RUHSXWD LHQHúWLUELW

”

V  DLE  GRPLFLOLXO vQ ORFDOLWDWHD XQGH VH YD H[HUFLWD IXQF LD VLWXD LD SULPDULORU úL

”

V DLE H[HUFL LXGUHSWXULORUFLYLOHSROLWLFH

FRQVLOLHULORU

$FHVWHD VXQW R SDUWH GLQ SRVLELOH FRQGL LL FH WUHEXLH vQGHSOLQLWH SHQWUX FD SHUVRDQD IL]LF V  DLE  DFFHV OD IXQF LH 6WDWXWHOH SURIHVLRQDOH VDX VWDWXWXO IXQF LRQDUXOXL SXEOLF YRU SXWHD SUHYHGHúLFRQGL LLVSHFLDOHFXPDUILWLWOXOGHGRFWRUvQúWLLQ HSHQWUXIXQF LDGHFRQIHUHQ LDUúL SURIHVRU XQLYHUVLWDU FXQRDúWHUHD FHO SX LQ D XQHL OLPEL GH FLUFXOD LH LQWHUQD LRQDO  SHQWUX GLSORPD L 3H OkQJ  DFHVWH FHULQ H JHQHUDOH VDX VSHFLDOH FDUH

LQ GH ID]D UHFUXW ULL FDUH

UHSUH]LQW SODVWLFYRUELQG³ILQHGHQHSULPLUH´SHQWUXID]DVHOHF LHLFHLFDUHGRUHVF V  DFFHDG  OD R IXQF LH SXEOLF  WUHEXLH V  SURPRYH]H H[DPHQXO VDX FRQFXUVXO FH SRDWH FRQVWD GLQ YHULILFDUHD FXQRúWLQ HORUGHVSHFLDOLWDWHGHFXQRDúWHUHDOHJLVOD LHLGHDSWLWXGLQHHWF  1XPLUHD vQ IXQF LH 2GDW  UHDOL]DW  UHFUXWDUHD úL VHOHF LD FHORU FDUH YRU GREkQGL FDOLWDWHDGHIXQF LRQDUSXEOLFXUPHD] vQFDGUDUHDSHSRVWúLQXPLUHDvQIXQF LH)LHFDUHFDQGLGDW XUP UHúWHV RFXSHXQDQXPLWSRVWSHQWUXFDUHDFDQGLGDW3HQWUXDFHDVWDDXWRULWDWHDFRPSHWHQW WUHEXLH V  HPLW  RUGLQXO GH QXPLUH DFW DGPLQLVWUDWLY XQLODWHUDO FX FDUDFWHU LQGLYLGXDO SULQ FDUH IRVWXO FDQGLGDW UHXúLW OD ID]HOH GH VHOHF LH úL YHULILFDUH D FRQGL LLORU SURIHVLRQDOH XUPHD]  D GREkQGLFDOLWDWHGHIXQF LRQDUSXEOLF$FWXOGHQXPLUHSRDWHvPEU FDPDLPXOWHIRUPHGLQSXQFW GHYHGHUHMXULGLFvQUDSRUWGHVSHFLILFXOIXQF LHLúLPRGXOGHVHOHF LH $VWIHO SHQWUX FHL DOHúL DFWXO GH QXPLUH HVWH vQ IDSW FRQILUPDUHD YDOLGDUHD DOHJHULL LDU GHSXQHUHD MXU PkQWXOXL GXS  FXP VD DU WDW UHSUH]LQW  DFWXO GH vQFHSHUH HIHFWLY  D H[HUFLW ULL IXQF LHLÌQV PDMRULWDWHDIXQF LRQDULORUSXEOLFLVXQWQXPL LSXUúLVLPSOXVDXDOHúLGHXQFRUSGH HOHFWRUL FDUH HPLW úL DFWXO GH QXPLUH ([  $YRFDWXO SRSRUXOXL VH QXPHúWH GH 6HQDW SH R GXUDW GH  DQLDUW DOLQ IUD]D   GLQ /HJHD  SULYLQG RUJDQL]DUHD úL IXQF LRQDUHD LQVWLWX LHL $YRFDWXO 3RSRUXOXL $FWXO GH QXPLUH vQ IDSW HVWH +RW UkUHD 6HQDWXOXL 'XS  QXPLUHD vQ IXQF LH XUPHD] LQWUDUHDvQIXQF LH

&DSLWROXO±)XQF LDSXEOLF  3UHJ

WLUHDSURIHVLRQDO

DIXQF LRQDULORU

)XQF LLOHSXEOLFHDGPLQLVWUDWLYHDXJUDGGHVSHFLDOL]DUHULGLFDWvQFRPSDUD LHFXIXQF LLOH GLQ &DPHUHOH 3DUODPHQWXOXL VDX GLQ DOWH GRPHQLL 'H DFHHD SUHJ WLUHD SURIHVLRQDO  QX HVWH R SUREOHP  FH WUHEXLH O VDW  OD DSUHFLHUHD GLIHUL LORU ³úHIL´ GLQ DGPLQLVWUD LD SXEOLF  FL HD WUHEXLH V  FRQVWLWXLH R SUREOHP  GH SROLWLF  DGPLQLVWUDWLY  SH WHUPHQ OXQJ 3UHJ WLUHD SURIHVLRQDO LQWHUHVHD]  DWkW GLQ SHUVSHFWLYD GUHSWXOXL DGPLQLVWUDWLY FkW úL D úWLLQ HL DGPLQLVWUD LHL D VRFLRORJLHLSVLKRORJLHLHWF 3UHJ WLUHD SURIHVLRQDO  SULYHúWH DWkW SUHJ WLUHD JHQHUDO  FkW úL FHD GH VSHFLDOLWDWH DGPLQLVWUDWLY  VDX GH DOW  QDWXU  &RPSOH[LWDWHD SUREOHPHORU FH DSDU vQ ID D DGPLQLVWUD LHL LPSXQH R SUHJ WLUH DGPLQLVWUDWLY  DGHFYDW  SH OkQJ  DOWH VSHFLDOL] UL DOH IXQF LRQDUXOXL FHHD FH LPSXQH

UHJkQGLUHD

OD

QLYHOXO

IDFWRULORU

HVHQ LDOL

GH

GHFL]LH

D

VLVWHPXOXL

vQY

PkQW

DGPLQLVWUDWLY 3UHJ WLUHD DGPLQLVWUDWLY  WUHEXLH SULYLW  FD R DF LXQH FRQWLQX  SH WRW SDUFXUVXO 

H[HUFLW ULLIXQF LHLSXEOLFH 6HF LXQHD 'UHSWXOODFDULHU

úLU

VSXQGHUHDIXQF LRQDULORUSXEOLFL

 'UHSWXOODFDULHU )XQF LRQDULLSXEOLFLDXGUHSWXULúLREOLJD LLFDUHvQUDSRUWFXDOWH FDWHJRULLSURIHVLRQDOHvL SRW DYDQWDMD RUL QX GXS  FD] $IOkQGXVH vQ UDSRUW GH IXQF LH IXQF LRQDUXO SXEOLF DUH REOLJD LD UHDOL] ULL QHFRQGL LRQDWH D DWULEX LLORU FH OH UHYLQ vQ FRQGL LLOH OHJLL QHSXWkQG XQHRUL V GHPLVLRQH]H SHQWUX D QX IL SUHMXGLFLDW LQWHUHVXO JHQHUDO )XQF LLOH SXEOLFH GLQ VWDW úL GLQ ILHFDUH LQVWLWX LH D DGPLQLVWUD LHL SXEOLFH VXQW RUJDQL]DWH LHUDUKLF FHHD FH FUHHD]  úL R LHUDUKLH D IXQF LRQDULORU SXEOLFL SH FULWHULXO FRPSHWHQ HL IXQF LHL 'H DFHHD ILHFDUH IXQF LRQDU DUH WHQGLQ D PRUDO  úL MXULGLF  GH D DMXQJH SH IXQF LL DIODWH FkW PDL DSURDSH GH YkUIXO LHUDUKLHL SULQ DFHDVWD FUHVFkQGXL FRPSHWHQ D VDODULXO SXWHUHD GH GHFL]LH úL WRWRGDW  VFDG QXP UXO IXQF LLORU úL IXQF LRQDULORUGHFDUHIXQF LRQDUXOGHSLQGHúLOLVHVXERUGRQHD] $FFHVXOODIXQF LLFkWPDLvQDOWH SUHVXSXQH DVLJXUDUHD XQHL VWDELOLW

L D IXQF LRQDUXOXL



6WDELOLWDWHD

SUHVXSXQH

VLJXUDQ D

IXQF LRQDUXOXL GHGXV  GLQ OHJH F  H[HUFLWkQGXúL FRPSHWHQ D vQ OLPLWHOH OHJDOH FX R SUHJ WLUH SURIHVLRQDO EXQ vQFRQGL LLOHFHULQ HORUSRVWXOXLDFHVWDQXSRDWHILvQORFXLWGLQIXQF LH$FHDVW VLJXUDQ

 FUHGLQ

 vL DVLJXU  XQ PDL PDUH DWDúDPHQW ID

 GH LQWHUHVHOH VHUYLFLXOXL vQ VHUYLUHD

LQWHUHVXOXLJHQHUDO 'UHSWXOODFDULHU HVWHGUHSWXOUHFXQRVFXWIXQF LRQDUXOXLSXEOLFDWkWDWLPSFkWvúLH[HUFLW FRPSHWHQ HOH FX SURIHVLRQDOLWDWH RQHVWLWDWH úL RSHUDWLYLWDWH  VLJXUDQ D SRVWXOXL V X QX HVWH DIHFWDW   5

VSXQGHUHDIXQF LRQDULORUSXEOLFL

6WDWXO FHUH IXQF LRQDULORU V L FD DJHQ L GH SXWHUH vQGHSOLQLUHD HILFLHQW  úL RSHUDWLY  D VDUFLQLORU vQFUHGLQ DWH ÌQV  vQ H[HFXWDUHD IXQF LHL SRW DS UHD VLWXD LL vQ FDUH IXQF LRQDUXO SXEOLF V  ILH SXV vQ LPSRVLELOLWDWHD GH DúL vQGHSOLQL IXQF LD GLQ FXOSD FHORU DGPLQLVWUD L ÌQ DFHVW VHQV 6WDWXOWUHEXLHV DSHUHH[HUFLWDUHDIXQF LLORUSXEOLFHDS UkQGXVHSHVLQH $S UDUHD IXQF LLORU SXEOLFH úL LPSOLFLW D H[HFXWDQ LORU DFHVWRUD  IXQF LRQDULL SXEOLFL VH IDFH SULQ PLMORDFH MXULGLFH GH GUHSW SHQDO &RGXO SHQDO UHJOHPHQWHD]  LQIUDF LXQLOH GH LQVXOW  FDORPQLHXOWUDMDPHQLQ DUHVXELHFWSDVLYDODFHVWHLLQIUDF LXQLSXWkQGILXQIXQF LRQDUSXEOLF /D UkQGXOV X DGPLQLVWUD LD úL IXQF LRQDULL V L VXQW UHVSRQVDELOL ID

 GH SDUWLFXODUL F URUD

vQ H[HUFL LXO IXQF LXQLL OH FDX]HD]  SUHMXGLFLL PRUDOH VDX PDWHULDOH ([LVW  R UHVSRQVDELOLWDWH UHFLSURF vQWUHDGPLQLVWUD LHúLIXQF LRQDULLV LSDUWLFXODUL

 

3HQWUXGHWDOLLYH]L0LKDL72URYHDQX7UDWDWGHGUHSWDGPLQLVWUDWLYRSFLWSDJVLXUP WRDUHOH

&DSLWROXO±)XQF LDSXEOLF 6HF LXQHD ÌQFHWDUHDIXQF LHLLQFRPSDWLELOLW

LLIXQF LRQDUXOGHIDSW

 ÌQFHWDUHD IXQF LHL  'RX  VLWXD LL WUHEXLH DYXWH vQ YHGHUH IXQF LLOH HOLJLELOH FX OLPLW GHPDQGDWúLFHOHODOWHIXQF LL D  )XQF LLOH HOLJLELOH 0DMRULWDWHD IXQF LLORU FDUH VH RFXS  SULQ DOHJHUH VDX QXPLUH GH F WUH XQ RUJDQ FROHJLDO DX SHULRDG  GH WLPS OLPLWDWHPDQGDWH  8QHOH GLQWUH DFHVWHD QX SRW IL RFXSDWH PDL PXOW GH GRX  PDQGDWH FXP HVWH FD]XO 3UHúHGLQWHOXL 5RPkQLHL VDX XQ PDQGDW FXP HVWH FD]XO 'LUHFWRUXOXL 65, RUL GH -XGHF WRU OD &XUWHD &RQVWLWX LRQDO  /D vQFKHLHUHD PDQGDWXOXL VDX PDQGDWHORU vQFHWHD]  úL IXQF LD SHQWUX DOWH IXQF LL HOLJLELOH FXP DU IL SULPDU FRQVLOLHUORFDOVDXMXGH HDQQXH[LVW OLPLWHGHPDQGDWH E )XQF LLQHHOLJLELOHÌQDFHVWHVLWXD LLQXPLUHDSRDWHILI FXW SHRSHULRDG OLPLWDW VDX QHOLPLWDW  SH FULWHULL SURIHVLRQDOH VDX SROLWLFH 6SUH H[HPSOX SUHIHFWXO PLQLVWUXO HVWH QXPLW SH FULWHULL SROLWLFH GDU vQWUR RDUHFDUH P VXU  úL SH FULWHULL SURIHVLRQDOH FRQVLOLHUXO DO SULPXOXL PLQLVWUX SRDWH IL QXPLW vQ SULPXO UkQG SH FULWHULL SURIHVLRQDOH úL vQ DO GRLOHD UkQG SH FULWHULL SROLWLFH6HFUHWDUXOXQHLFRPXQHRUDúVDXMXGH HVWHQXPLWSH FULWHULXOSURIHVLRQDOúLSHSHULRDG QHGHWHUPLQDW  'DF QXPLUHDHVWHI FXW SH FULWHULL SROLWLFH vQFHWDUHD IXQF LHL DUH ORF GH UHJXO  RGDW  FX vQFHWDUHDIXQF LHLFHOXLFDUHDI FXWQXPLUHD ÌQFHOHODOWHFD]XULvQFHWDUHDIXQF LHLvQFRQGL LLQRUPDOHDUHORFODGDWDSHQVLRQ ULL 'DU H[LVW  úL FD]XUL GH vQFHWDUH D IXQF LHL vQ PRG DFFLGHQWDO FXP DU IL GHPLVLD GHVWLWXLUHD UHYRFDUHD GLVFLSOLQDU  LQDSWLWXGLQH IL]LF  QHFRUHVSXQGHUH SURIHVLRQDO  LQFRPSDWL ELOLWDWHUHVWUkQJHUHDDFWLYLW

LLSULQVXSULPDUHDXQHLIXQF LLvPEROQ YLUHúLLQFDSDFLWDWHPHGLFDO 

 )XQF LRQDULL GH IDSW 3H OkQJ  VLWXD LLOH QRUPDOH FkQG R SHUVRDQ  IL]LF  GREkQGHúWH FDOLWDWHDGH IXQF LRQDU SXEOLF GH GUHSW SRW IL úL VLWXD LL FkQG VH FRQVWDW  F  QX D DYXW VDX QX PDL DUH R LQYHVWLWXU  OHJDO  GDU HO DF LRQHD]  WRWXúL vQ QXPHOH SXWHULL SXEOLFH $FHVWH VLWXD LL VH GDWRUHD] XQRUvPSUHMXU ULGHQDWXUDXUP WRDUH 

D  1XPLULOH QHOHJDOH  5DSRUWXO GH IXQF LH VH VWDELOHúWH SULQWUXQ DFW  FRQGL LH FD DFW XQLODWHUDO DO DGPLQLVWUD LHL SXEOLFH FH LQYHVWHúWH R SHUVRDQ  IL]LF  FX DWULEX LLOH XQHL VLWXD LL OHJDOH úL RELHFWLYH 'DF  OD PRPHQWXO QXPLULL QX VDX UHVSHFWDW FRQGL LLOH OHJDOH LDU XOWHULRU VH FRQVWDW DFHDVW VLWXD LHDUHORFRGH]LQYHVWLUHDFHOXLQHOHJDOQXPLW6HFRQVLGHU F SHUVRDQDvQ FDX] DIXQF LRQDWFDXQIXQF LRQDUGHIDSW E  'HOHJ

ULOH QHOHJDOH $WXQFL FkQG R DXWRULWDWH SXEOLF  DUH DWULEXLWH FRPSHWHQ H

H[FOXVLYH FXP HVWH FD]XO SULPDUXOXL úL GHOHDJ  SULQWUR GLVSR]L LH DFHDVW  FDWHJRULH GH FRPSHWHQ

YLFHSULPDUXOXLORFDOLW

LLVXQWHPvQSUH]HQ DXQRUGHOHJ ULQHOHJDOHvQWUXFkWSULPDUXO

D HPLV R GLVSR]L LH GH GHOHJDUH I U  V  DLE  R DVWIHO GH FRPSHWHQ

 FHHD FH HYLGHQ LD]  F

GLVSR]L LDILLQGQHOHJDO úLGHOHJDUHDHVWHQHOHJDO  F  ([HUFLWDUHD IXQF LHL GXS

 vQFHWDUHD UDSRUWXOXL GH IXQF LH ÌQ SUDFWLF  QX UDUH VXQW

VLWXD LLOH FkQG XQ IXQF LRQDU FX DWULEX LL GH FRQGXFHUH HVWH QHOHJDO GHPLV HOLEHUDW GLQ IXQF LH úL GXS  GDWD vQFHW ULL vQ DFHVWH FRQGL LL D UDSRUWXOXL GH IXQF LH FHO vQ FDX]  FRQWLQX  V  GHVI úRDUH DFWLYLWDWH³SkQ ODQXPLUHDvQORFXLWRUXOXL´ G  5HYRFDUHD QHOHJDO

 úL UHYHQLUHD SH SRVW D WLWXODUXOXL &kQG WLWXODUXO XQHL IXQF LL D

IRVWGHVWLWXLWVDXUHYRFDWvQPRGQHOHJDOúLVHGLVSXQHUHYHQLUHDDFHVWXLDSHSRVWXOGLQFDUHDIRVW QHOHJDO vQO WXUDW FHO FDUH D GHVI úXUDW DFWLYLWDWH vQ SHULRDGD GH OD GHVWLWXLUHD WLWXODUXOXL SkQ  OD UHvQFDGUDUHD DFHVWXLD vQVHDPQ  F  D IXQF LRQDW FD XQ IXQF LRQDU GH IDSW GHRDUHFH vQV úL QXPLUHD VDDIRVWQHOHJDO  H  $OWH VLWXD LL FXP DU IL X]XUSDUHD GH FDOLW

L RILFLDOH úL H[HUFLWDUHD SUHURJDWLYHORU

DFHVWRUDHWF  

ÌQDFHVWVHQVYH]LúL072URYHDQXRSFLWSDJ3HQWUXXQDOWSXQFWGHYHGHUHYH]L9DOHQWLQ,3ULV FDUX7UDWDW

GHGUHSWDGPLQLVWUDWLYURPkQSDUWHDJHQHUDO (G/XPLQD/H[%XFSDJ