Entrevista-gboronat-herramienta-ec3.pdf

La Empresa - E3 Media Desarrollado por GB Consultores, Abertia Consulting y ECONOMÍA 3

“Comunidad Valenciana, S.A.”, el programa que disecciona la realidad económico-financiera de las 5.000 mayores empresas de la Comunitat E3 Media, grupo informativo titular de ECONOMÍA 3, con la decisiva colaboración de las consultoras valencianas, GB Consultores y Abertia Consulting, pone a su disposición la más completa herramienta informática desarrollada hasta la fecha, para conocer y analizar la realidad empresarial de la Comunidad Valenciana, a partir de los Balances, Cuentas de Resultados y ratios económico-financieros de las 5.000 mayores empresas de la Comunitat. La información contable ha sido recogida de las Cuentas Anuales depositadas por las empresas en el Registro Mercantil en los cinco últimos ejercicios (2012-2016), pues las correspondientes a 2017 empiezan a depositarse ahora. La aplicación, cuyo precio de venta es de 25, 35 o 45 euros más IVA, según vaya a instalarse en uno, tres o cinco equipos, puede descargarse ya desde el sitio web www.economia3.com.

Textos: Salvador Martínez Imágen: Comunidad Valenciana, S.A. [email protected]

L

a revista ECONOMÍA 3 fue la primera de la Comunitat en publicar un ranking de empresas con sede social en la Comunidad Valenciana, ya en su edición correspondiente a diciembre de 1992. Desde entonces, todos los años hemos hizo informando a nuestros lectores de la evolución de la Cifra de Ventas y Resultados de las empresas líderes de Alicante, Castellón y Valencia. Hoy, más de 25 años después, la información del ranking ya está disponible en otros medios informativos. Ha dejado de ser un producto exclusivo de ECONOMÍA 3 y por eso, desde hace algunos años, quisimos ir más allá de lo que es el simple listado de empresas ordenadas por su Cifra de Negocio. En los últimos ejercicios, además de publicar en la edición de diciembre de esta revista el listado de las mil mayores empresas con sede social en la Comunidad Valenciana, ofrecimos a nuestros lectores un CD interactivo, donde incluíamos información económico-financiera de las 5.000 mayores empresas con sede social en la Comunitat. Volvíamos así a diferenciarnos de otras ofertas informativas disponibles en el mercado, pues la cantidad de datos ofrecidos de cada compañía era mucho más que la Cifra de Negocio y los Resultados, pero la inte-

Balances de Situación y Cuentas de Resultados Todos los datos empleados para la realización del programa ‘Comunidad Valenciana, S.A.’ han sido obtenidos de la información contable (Balance de Situación y Cuenta de Pérdidas y Ganancias) depositada por las propias compañías en el Registro Mercantil. Por eso, la serie histórica contemplada en la aplicación llega hasta el ejercicio de 2016. Las Cuentas Anuales correspondientes al ejercicio de 2017 están siendo formuladas ahora por los órganos de gobierno de las compañías, que tienen de plazo hasta el próximo verano para llevarlas al Registro. Es imposible incluirlas aquí. Dado que estamos gestionando un gran volumen de datos (más de 40 registros de más de 5.000 empresas), la captura automática de esos datos en el Registro Mercantil la ha realizado la empresa Informa, integrada en el grupo Cesce, a quien expresamos nuestro 026 Febrero 2018

más sincero agradecimiento por su colaboración desde estas líneas. Es posible que el usuario encuentre a faltar algunos datos en algunas empresas, e incluso que falte alguna empresa que por su Cifra de Ventas en 2016 debería estar entre las 5.000, pero si se ha producido alguna incidencia en el depósito de cuentas en el Registro Mercantil por defectos formales en la presentación, las Cuentas Anuales no están registradas y no han entrado a tiempo. En algún momento había que cortar la captura de datos. También es posible que algún grupo societario tenga mejores datos cuando consolida su información contable, pero si al Registro Mercantil tan solo deposita la información societaria de forma individual, esos son los datos oficiales a los que tenemos acceso. La aplicación se ha construido con información oficial homogénea del Registro Mercantil.

E3 Media - La Empresa ractividad que permitía la aplicación incluida en el CD era limitada. Por eso, el año pasado abordamos un cambio radical. Había que superar el concepto ranking y desarrollar una auténtica herramienta de análisis de la realidad empresarial de la Comunidad Valenciana, que fuera útil para la gestión y toma de decisiones en las compañías, siempre a partir de los datos oficiales del Registro Mercantil, permitiendo al usuario, como mínimo, hacer las agregaciones y segmentaciones que quisiera, por sectores, subsectores, provincias y municipios.

Los partners Al tener que trabajar con cifras (información contable depositada por las compañías en el Registro Mercantil), el programa de referencia para construir la aplicación tenía que ser Excel, por lo que necesitábamos contactar con auténticos expertos en programación con Excel. Esos son los profesionales de Abertia Consulting, una consultora valenciana liderada por Carlos M. Tarantino y Jesús Palacios, que llevan años desarrollando para sus clientes aplicaciones a medida construidas sobre la plataforma Excel, aportando un alto grado de creatividad. Además de su experiencia de más de 30 años desarrollando hojas de cálculo -están reconocidos como uno los mejores equipos del país especializados en programación en base a Excel-, algunas de las principales empresas de España disfrutan ya de los desarrollos realizados por Abertia Consulting. Pero hacía falta algo más. Además de programar la aplicación informática, si lo que buscábamos era ofrecer a nuestros usuarios una herramienta de análisis económico-financiero, que fuera mucho más allá de recoger la información contable de las empresas, necesitábamos también el apoyo fundamental de unos expertos en finanzas empresariales. Ese es el equipo de GB Consultores, liderado por Gonzalo Boronat, colaboradores habituales de ECONOMÍA 3 y una de las principales firmas de consultoría de la Comunidad Valenciana, con una clara especialización en el área económico-financiera. Ellos han sido los que, a partir de los datos contables, han seleccionado los principales epígrafes a seguir del Balance y Cuenta de Resultados de las empresas, y quienes han establecido y definido las ratios que ofrecemos de cada compañía. Y todo ello, obviamente, presentado en una ventana temporal de cinco ejercicios contables.

Descarga y requerimientos de la aplicación La aplicación Comunidad Valenciana, S.A. se ha desarrollado para ser descargada desde la plataforma digital www.economia3.com, pinchando sobre el banner que encontrarán los usuarios en diferentes puntos de nuestro sitio web con la imagen de la pantalla inicial de la aplicación, desde donde serán redirigidos a una web de Abertia Consulting. “Al pinchar sobre dicho banner”, explica Carlos García, responsable en Abertia Consulting de la programación relativa al proceso de descarga e instalación de la aplicación, “aparecerá en la pantalla del usuario una página donde figuran las diferentes opciones de compra (para una, tres o cinco licencias/usuarios/instalaciones) y sus precios. El interesado tendrá que escoger la opción deseada y la cantidad de unidades que va a comprar, pues pudiera darse el caso de un cliente que quiera comprar, por ejemplo, dos licencias de tres usuarios, más una de un usuario, porque tenga que hacer siete instalaciones entre el personal de su empresa”. Una vez definido y seleccionado el pedido, se inicia el proceso de compra, accediendo a la pasarela de pago, “donde habrá que cumplimentar el formulario que aparecerá en la pantalla, identificando al comprador, aceptando las condiciones de compra, formalizando el pedido y seleccionando el sistema de pago: tarjeta de crédito o cuenta de Paypal”. Una vez remitida esa información al sistema con el botón ‘Enviar’, automáticamente “el cliente recibirá un correo electrónico en la dirección que haya facilitado en el proceso de identificación, donde quedará constancia de los datos de la compra (para confirmar que efectivamente esa es su compra) y, unos minutos después, otro correo con un enlace web (link) y un código de validación”. Bastará con pinchar sobre el enlace web incluido en ese correo, “para iniciar el proceso de descarga de la aplicación en el equipo en el que se desea instalar. Abriendo el archivo descargado se iniciará el proceso de instalación y el sistema pedirá al usuario que introduzca el código de validación que recibió mediante correo electrónico. Una vez finalizado, la aplicación estará en condiciones de uso”. Si por cualquier motivo el cliente tuviera que llevar la aplicación a otra máquina, deberá hacerse una desinstalación en el equipo primero y repetir el proceso de instalación en el nuevo equipo. “En cualquier caso, siempre que ocurra una incidencia, el usuario deberá ponerse en contacto con nosotros (Abertia Consulting), remitiendo un correo a la dirección [email protected]”. La aplicación “Comunidad Valenciana, S.A. Programa de análisis económico-financiero de las 5.000 mayores empresas de la Comunitat”, ha sido desarrollada para su uso en equipos informáticos PC de sobremesa, PC portátil o tableta, que funcionen con sistema operativo Windows XP o superior. La aplicación no funcionará en smartphone o en tabletas cuyo sistema operativo sea Windows Mobile, Android o en dispositivos Apple. Así mismo, cada descarga tiene su propio código de licencia y usuario. El intento de realizar más instalaciones de las licencias adquiridas, podría dañar la funcionalidad de dicha aplicación, además de representar un delito. Para poder disfrutar de todas las funcionalidades de la herramienta, el usuario deberá tener instalada una versión del programa Excel 2010 Service Pack 1 o superior. En caso de usar una versión anterior de Excel, la aplicación no funcionará y podrá quedar dañada.

El antecedente Con ambos, ya en 2016 empezamos a trabajar en el proyecto y, como recordarán algunos de ustedes, a principios de 2017 ofrecimos a nuestros lectores y clientes una primera versión de la aplicación, para descargar desde un servidor web. Como era una primera versión y no sabíamos cuál iba a ser la respuesta del potencial usuario, la descarga era gratuita para todos aquellos que nos facilitasen sus datos de identificación. Se produjeron cerca de 3.000 descargas de aquella primera aplicación –lo que nos indicó que sí existía una demanda efectiva para el producto– y, además, por los datos facilitados por quienes descargaron aque-

lla aplicación, identificamos los dos perfiles profesionales que mayor uso han hecho de la misma: profesionales y directivos del área Administración y Finanzas, y profesionales y directivos del área de Marketing y Ventas. Con la experiencia adquirida y el conocimiento de los especialistas que nos acompañan, abordamos desde el pasado septiembre el desarrollo de la aplicación que este año les presentamos, que incorpora muchas e importantes mejoras y novedades. En las páginas que siguen, Gonzalo Boronat, director de GB Consultores, y Carlos M. Tarantino, máximo responsable de Abertia Consulting, profundizan sobre dichas mejoras y novedades.

2018 Febrero 027

La Empresa - E3 Media Gonzalo Boronat, director de GB Consultores

“Las empresas de la Comunitat han recorrido en los últimos años una senda de rentabilidad” Textos: Salvador Martínez Imágenes: Vicente A. Jiménez direcció[email protected]

L

a aplicación informática “Comunidad Valenciana, S.A.”, en la que GB Consultores ha participado activamente, se define como un programa de análisis económico-financiero. Esto es mucho más que un simple ranking de empresas. Dada la información contenida y las funcionalidades que incorpora, ¿comparte este criterio? - En efecto, el hecho diferencial con otros trabajos similares es su profundidad, dado que esta herramienta se ha desarrollado para que el usuario pueda trabajarla posteriormente en la medida de sus necesidades. Incorpora ratios económicas, financieras, de gestión, de productividad, etc., y se amplía con variables económico-financieras que permiten un estudio exhaustivo de los datos de las empresas. Además, en la presente versión se amplía al análisis comparativo de empresas, lo que es de gran utilidad. Esto permite efectuar una búsqueda de clientes o proveedores potenciales, un análisis comparativo con la competencia directa o sectorial y un comparativo empresa-sector. En definitiva, estamos ante una herramienta muy válida para todos los agentes económicos. - Podría pensarse que, al incluir datos contables de las mayores 5.000 empresas, su representatividad de la realidad empresarial de la Comunidad Valenciana es relativa. ¿Es esto así? - Es evidente que la muestra de 5.000 empresas sobre las cerca de 350.000 existentes en el año 2016 suponen alrededor de un 15 % del total, pero se acercan al 70 % del volumen de negocio, número de empleados y otras variables significativas. Del mismo modo, si eliminamos las cerca de 170.000 empresas sin asalariados y las

028 Febrero 2018

cerca de 140.000 de menos de cinco trabajadores, la muestra es totalmente significativa y sus resultados demuestran la tendencia de las empresas en cuanto a inversión, volumen de negocio, endeudamiento o rentabilidad.

Las Cuentas Anuales - La aplicación se ha construido con las Cuentas Anuales depositadas en el Registro Mercantil. ¿Podemos considerar esta una buena fuente de datos para obtener una “foto” fiable de la realidad empresarial y económica de la Comunitat? - Las Cuentas Anuales son la única información económico-financiera de fiabilidad para el estudio de las empresas. Se trata de una información con el mismo forma-

Las Cuentas Anuales son la única información de fiabilidad para el estudio de las empresas to para todas, mismos criterios contables y con una serie histórica que permite su análisis. Es evidente que los tiempos han cambiado y estamos muy lejos de aquellos años en los que esta información teníamos que “consolidarla” para conocer la realidad empresarial. Hoy, al margen de la responsabilidad de los órganos de administración en cuanto al suministro y publicidad de la información incorrecta, es el documento utilizado por entidades financieras, compañías de riesgos de crédito y proveedores, para estudiar la posición financiera de las empresas y la única valida para la toma de decisiones en ese sentido, por lo que su vera-

cidad permite concluir que la “foto” es fiable para conocer la realidad empresarial de la Comunidad Valenciana. - La ventana temporal escogida para la captura de datos (2012-2016) se encabalga sobre dos ciclos claramente diferenciados: 2012 y 2013 aún estábamos en clara recesión, y 2014, 2015 y 2016 son ya ejercicios donde los indicadores nos dicen que volvemos a crecer. ¿Se refleja esto en los agregados de las 5.000 empresas? - Efectivamente, es necesario dividir el periodo analizado en dos tramos, dado el comportamiento general de la economía, como queda reflejado en el desarrollo de los datos. Ya en nuestro informe del año pasado hacíamos referencia a que, en 2015 las empresas valencianas habían iniciado la senda de la rentabilidad, con un incremento del volumen de negocio, mejorando la productividad e incrementando su Ebitda y Beneficio. Y todo ello con un incremento en la capitalización de las empresas. En 2016 podemos afirmar que se consolida este proceso a todos los niveles según el análisis de los datos, lo que evidencia el importante trabajo realizado por las compañías.

Las principales partidas - Descendamos al análisis de los ítems seleccionados, tanto del Balance como de la Cuenta de Resultados. ¿Por qué precisamente estos? ¿Cuál ha sido el objetivo buscado por GB Consultores? ¿Ha quedado alguna partida relevante en el tintero? - Tengamos en cuenta que se trata de un modelo reducido, que debe dar un análisis de suficiente profundidad, pero sin “per-

E3 Media - La Empresa derse” en el 100 % de la información. Hemos seleccionado las partidas de interés para que puedan relacionarse entre sí. En la empresa hay cuatro variables básicas de control, dos máximas y dos mínimas. La empresa necesita de un beneficio y de unas ventas mínimas, acompañados de un control del total Activo máximo y del máximo endeudamiento. Solo con estas variables sería suficiente, pero nuestro análisis profundiza mucho más, con un desarrollo de la Cuenta de Resultados para analizar margen, costes de estructura, nivel de amortización, Ebitda generado y, simultáneamente, un desarrollo del Balance en partidas básicas: deudores, proveedores, endeudamiento, etc. Esto nos remite a analizar plazos de cobro y de pago, coeficientes de solvencia y endeudamiento, rentabilidad de los fondos propios y de la inversión, al margen de nuevos indicadores que hemos introducido en esta edición, que permiten profundizar en temas como productividad, número de trabajadores, aportación al margen… Siempre mejoraría el análisis con un volcado completo de la información, pero creemos que la contenida es más que suficiente. - De los gráficos referidos al Balance, hay tres que me gustaría que comentase. ¿Cómo debemos interpretar que la deuda bancaria cada vez representa menor porcentaje en el total Pasivo? - Siguiendo la tendencia iniciada en 2014, es evidente que las empresas han tomado la decisión de capitalizar sus beneficios, que han ido creciendo en el periodo, mientras que los activos se han incrementado en un modo menor, lo que ha hecho que la apelación al endeudamiento bancario haya disminuido. Parece que las empresas han aprendido la lección de la crisis en un doble sentido: por una parte, ser menos dependientes de la deuda por un criterio de prudencia, al tiempo que se ralentizan las inversiones, de modo que las necesidades fi-

to con las entidades financieras y, en definitiva, una menor utilización de pólizas de crédito o líneas de anticipo o descuento, lo que redunda en menores costes financieros.

Test de Acidez

nancieras son menores, lo que bajo nuestro punto de vista es una decisión acorde con las tomadas por las grandes empresas (Ibex 35), que han optado por esa misma vía. - La segunda gráfica sobre la que me gustaría conocer su opinión es la referida al Fondo de Maniobra. A lo largo de los cinco años, va creciendo poco a poco. ¿Qué nos indica esto? - Es el resultado de la decisión anterior. Como sabemos, el Fondo de Maniobra es el Activo Corriente menos el Pasivo Corriente o, lo que es lo mismo, los Fondos Propios y Deuda a largo plazo, menos el Inmovilizado. Dado que cada vez hay mayor autofinanciación, con un importante crecimiento del Patrimonio Neto, y las inversiones en activos fijos no han crecido a ese ritmo, el diferencial ha ido a reforzar el Fondo de Maniobra, de modo que las empresas presentan una mayor capacidad de atender sus deudas a corto plazo y un mayor equilibrio financiero, sobre todo en ese corto plazo, lo que implica una menor necesidad de endeudamien-

- Y hay una tercera gráfica, llamada Test de Acidez, que también merece comentario. ¿Qué es el “test de acidez” y qué nos dice el hecho de que esté crecido? - La definición del Test de Acidez o ratio de Tesorería viene dada por la relación entre el Activo Corriente sin Existencias (básicamente, Tesorería y Deudores), y el Pasivo Corriente. Como vemos, la posición se ha incrementado en los dos últimos años analizados, lo que significa que, pese al crecimiento del Activo Corriente (que se ha basado más en la cartera de clientes que en los stocks, lo que es una importante decisión de gestión), no ha sido necesario un crecimiento paralelo del Pasivo Corriente, dado que el incremento del Fondo de Maniobra ha venido dado, como señalábamos, por un incremento del Patrimonio Neto de las compañías. - Cuando pasamos a las gráficas de la Cuenta de Resultados, vemos la evolución de los ingresos y de los costes a lo largo de los cinco años, también la del Resultado de la Explotación (BaII) y al Resultado del Ejercicio (BdI) -que crecen ambos claramente-, pero se incluyen gráficas que reflejan la evolución de los Gastos de Personal (en claro crecimiento) y de los Gastos Financieros (en evidente reducción). ¿Qué reflexiones la sugiere esta evolución? - La reflexión es muy positiva sobre la gestión de las empresas. Observamos un crecimiento de las ventas con un crecimiento menor de los costes, lo que implica un crecimiento del Resultado de Explotación por el mantenimiento de los márgenes y la contención de los costes de estructura, pero hay un hecho muy significativo, que hemos incorporado este año: el análisis de los costes u

La Empresa - E3 Media

de personal. Y ahí observamos un importante incremento de la productividad medida en los ingresos por empleado, que es una de las claves de esta importante mejora. Por su parte, los costes financieros se reducen por dos vías. Por una parte, por la disminución del endeudamiento. Por otra, por la reducción del coste medio. La mejor posición económica y financiera de las empresas, unida a la evolución bajista de los precios de mercado, ha presionado a la baja los costes financieros, consiguiendo un importante incremento en los beneficios antes de impuestos. - Llegamos, por último, a las gráficas de las ratios. ¿Son estas las ratios a seguir con mayor atención? - A la hora de analizar una empresa debemos centrarnos en sus dos variables de control y en sus parámetros de estabilidad: la vertiente financiera (equilibrio y liquidez) y la económica (rentabilidad). Entendimos que, para poder observar de forma rápida la posición financiera de las empresas, debíamos fijarnos en su grado de endeudamiento y en su solvencia empresarial como unidades de medida del riesgo. A ello unimos una ratio adicional: el Fondo de Maniobra como medida de análisis del equilibrio financiero. Creemos que estas tres métricas son suficientes para ver la posición y tendencia en la gestión del riesgo empresarial. Por su parte, en cuanto a la rentabilidad entendemos que hay que obtenerla bajo tres parámetros: la rentabilidad de la inversión realizada, la de los fondos puestos a disposición y la derivada del volumen de negocio. No tienen porque tener un comportamiento similar; dependerá de las inversiones y de su periodo de maduración y de la estrategia económica empleada, por lo que puede deducirse de su análisis la senda de rentabilidad empleada por las empresas. - En la primera pantalla de ratios vemos que la ratio de endeudamiento va a la baja,

030 Febrero 2018

Ratios de carácter financiero - Los gráficos incluidos en la cuarta pantalla, son todos de carácter financiero. Me gustaría que explicase tres de ellos: Calidad del Endeudamiento, ratio de Tesorería y Apalancamiento Financiero. ¿Qué nos están reflejando esos gráficos? - La ratio de Calidad del Endeudamiento mide la proporción del Pasivo a corto plazo sobre el total Pasivo. Esta relación debe ser -en principio- la menor posible, ya que así será más sencillo afrontar los vencimientos más cercanos del conjunto de fondos ajenos. En nuestro caso, tenemos una tendencia consolidada en los últimos cinco años, en los que la relación ha disminuido en más de cinco puntos porcentuales, lo que significa una mayor estabilidad financiera. La ratio de Tesorería muestra la capacidad de la empresa para hacer frente a los fondos ajenos de vencimiento inferior a un año, mediante su activo más líquido. Mide la liquidez inmediata y la capacidad de respuesta al pasivo exigible, relacionando los Deudores y la Tesorería con el Pasivo Corriente. Hay una mejora sustancial en esta relación, que permite una posición mas holgada de liquidez, derivada del incremento en el Fondo de Maniobra, que se ha dado básicamente por el estancamiento en el crecimiento de los inventarios y el incremento de los deudores. La ratio de Apalancamiento Financiero se emplea para observar la relación entre el coste de la deuda y los fondos propios, estableciendo, según el resultado (mayor, menor o igual a 1), si es más conveniente emplear los recursos ajenos para financiarse (mayor que 1), hacer uso de la autofinanciación (menor que 1), o que resulte económicamente indiferente (igual a 1); de ahí su definición de Apalancamiento Financiero positivo, negativo o neutro. Las empresas de la Comunitat, en términos agregados, se encuentran con Apalancamiento Financiero positivo, por lo que es interesante la utilización de fondos ajenos para su financiación. No obstante, las empresas han optado por esta vía, pero de un modo menos que proporcional que la propia autofinanciación, dado que, pese a la rentabilidad que pudiera suponer, la variable solvencia y estabilidad ha prevalecido sobre el crecimiento a crédito. que la de solvencia va al alza, que el Fondo de Maniobra crece, y que las tres ratios de rentabilidad (sobre total Activo o RoI, sobre Fondos Propios o RoE y sobre Ventas o RoS), muestran evoluciones positivas. ¿Cómo tenemos que interpretar esto? - La evolución es clara: disminución del grado de endeudamiento medido como la relación entre Fondos Ajenos y Propios y mejora de la solvencia medida como la relación entre Activos y Deudas. A ello unimos una ratio adicional: el Fondo de Maniobra. Como hemos dicho, las empresas han apostado por un control en el desarrollo de sus inversiones, apostando por un criterio de prudencia. Podíamos concluir que las inversiones se desarrollan en función de la evolución de la rentabilidad y de la consolidación de los Fondos Propios, de modo que se evita un incremento del endeudamiento, sobre todo bancario, lo que redunda en una mejora del equilibrio financiero a corto, apostando por un menor grado de dependencia externa. En cuanto a la rentabilidad, mejora a todos los niveles derivado, por una parte, de ese criterio de prudencia inversora que mencionábamos (RoI), control de costes, productividades y gastos financieros (RoS), y un crecimiento del beneficio anual más que proporcional respecto al volumen de patrimonio (RoE), lo que mejora en gran medida la estabilidad empresarial, tanto en el origen de los beneficios, como en su aplicación.

- Como economista experto en análisis de empresas, ¿qué conclusiones cabe extraer de la visión general que nos ofrecen los datos agregados de las 5.000 mayores compañías de la Comunidad Valenciana? - Podemos afirmar que las empresas valencianas han recorrido en los últimos años una senda de rentabilidad, mediante el incremento en el volumen de negocio -básicamente en mercados exteriores, mediante procesos de internacionalización-, pero este crecimiento no ha sido a costa del precio, pues ha habido una clara apuesta por el margen (quizás apuntando hacia un modelo de margen más que de volumen, según criterios diferenciales como diseño y calidad). Ha mejorado la productividad de la mano de obra, y en este último ejercicio se ha iniciado una pequeña corrección con los costes de transformación, probablemente en los costes fijos. El resultado es una mejora en el Ebitda y en el Beneficio antes de intereses e impuestos. Si ajustamos la Deuda Financiera neta y la comparamos con el Ebitda, vemos de forma más elocuente la capacidad de reembolso medida en número de anualidades. Esta posición es más que interesante como prueba del proceso conjunto de riesgo y rentabilidad, de crecimiento prudente, de control del riesgo, de solvencia y de un mantenimiento de la estrategia de autofinanciación.