Ca

株式調査部 2009 年 2 月 2 日

Neutral

サイバーエージェント (4751)

4751.T 株価: 51,800 円

FY09Q1 決算：高い媒体力が不況の波を乗り越える

▼ 目標株価: 60,800 円 従来の目標株価: 73,000 円

•

•

•

•

高い媒体力がマクロ環境への抵抗力を高める：同社は一貫してブログメディ ア｢Ameba｣の媒体力強化に努めてきた。著名人ブロガーの積極登用も功を 奏し、09 年 1 月月間 PV は 69.7 億 PV にまで到達した。収益的には FY09Q3 での単月黒字化が視野に入ってきたと見られる。PV 拡大を背景に した媒体力の上昇はインターネット広告事業にもプラスの影響を与えている。 昨今、景況感の悪化を受け、事業会社は広告宣伝の選別を進めているが、 高い媒体力を有する同社への影響は今のところ軽微なものに留まっている。 J.P.モルガンでは今後も一強多弱傾向が進むと考えている。 実質 77％営業増益：FY09Q1 は、前年同期比 12％増収、61％営業減益と なった。投資育成事業を除いたベースでは同 77％営業増益での着地であ る。FX 事業の伸長、Ameba 関連事業の赤字幅縮小が全体業績を支えた。 前四半期との比較では FX 事業のスローダウンを主要因に同-29％に留まっ た。但し、同事業減益の背景には円高進行だけではなく、規模拡大に向け たシステム投資や TVCM の積極化も含まれている。過度なリスク視は不要 だろう。景況感の悪化からインターネットメディア事業及び広告代理事業に 若干の足踏み傾向が見られる一方、コマース事業は堅調に推移した。 課金事業への注力：PV に連動した広告商材の拡充を図ることで Ameba 事 業の黒字化に邁進する傍ら、新たな収益源として課金事業に注力していく 考えを会社側は持っている。Ameba プレミアムサービス、Ameba モバイル有 料スキンサービス、Ameba ピグ、Ameba 検定などを新たに投入していく計画 である。これまで重視してきた PV がターゲットではなく、一般ユーザーの需 要喚起が求められる。しばらく動向を見守る必要があろう。 投資判断は｢Neutral｣を継続、目標株価は 60,800 円とする：目標株価達成 予想期間は 09 年 12 月まで(従来目標株価は 73,000 円、同予想期間 09 年 3 月)。FY08 を基点とした 3 期間の J.P.モルガン予想経常増益率+19.2％を ベースに市場平均バリュエーションモデルから算出した来期予想ベース PER21 倍を適正水準とした。担当アナリスト変更後、業績予想を見直したこ と、バリュエーションモデルをセクター平均との相対比較から市場平均バリュ エーションモデルに変更したこと、が目標株価変更の理由。目標株価が未 達となるリスクとして、アメーバ事業の収益化が遅れることを挙げる。

連結 08/9 09/9 予(新) 09/9 予(旧) 09/9 予(会) 10/9 予(新) 10/9 予(旧) 11/9 予(新) 11/9 予(旧)

売上高 (百万円) 87,097 95,800 97,870 97,000 107,300 110,870 118,500 123,930

伸率 (%) 15 10 12 11 12 13 10 12

営業利益 (百万円) 4,629 4,800 4,760 4,700 6,500 6,350 7,800 8,410

伸率 (%) -16 4 3 2 35 33 20 32

経常利益 (百万円) 4,507 4,630 4,700 4,500 6,330 6,290 7,630 8,360

伸率 (%) -12 3 4 0 37 34 21 33

当期利益 (百万円) 1,030 1,280 1,750 1,200 1,880 3,050 2,370 4,080

伸率 (%) -49 24 70 17 47 74 26 34

日本 中小型株 齋藤 剛

AC

玉ノ井 美恵

JP モルガン証券株式会社

株価パフォーマンス 円 200,000 150,000 100,000 50,000 0 Jan-07

Jul-07

Jan-08

Jul-08

Jan-09

出所: データストリーム

株価 51,800 円 日付 2009 年 1 月 30 日 時価総額 336 億円 発行済み株式数 648 千株 52 週レンジ 176,000-48,650 円 TOPIX 794.03 配当金(09 年度予) 700 円 1.4% 配当利回り(09 年度予) 4.1% ROE(08 年度) 過去 30 日間の 一日平均売買代金 1,753 百万円 出所：ブルームバーグ、J.P.モルガン予想

EPS (円) 1,587 1,974 2,699 1,851 2,900 4,704 3,655 6,293

PER (倍) NA 26.2 19.2 28.0 17.9 11.0 14.2 8.2

PCFR (倍) NA 12.5 10.9 12.9 10.2 7.5 8.9 5.9

EV/EBITDA (倍) NA 3.6 3.6 3.6 2.8 2.8 2.4 2.2

出所：会社資料および J.P.モルガン予想

アナリストによる保証および米国以外のアナリストのディスクロージャーを含む重要なディスクロージャーに関しては本リサ ーチ末尾をご覧ください。J.P.モルガンは本リサーチでカバーした会社と取引関係にある、もしくは今後取引をする意図があります。従って、投資 家は本レポートの客観性に影響を与え得る利害関係が存在する可能性をご理解ください。投資家は、本レポートが、投資判断の材料の一つにすぎな いことをご理解ください。

齋藤 剛

JP モルガン証券株式会社 株式調査部 2009 年 2 月 2 日

図表 1: 業績推移 百万円

売上高 (Y/y) (Q/q) 売上原価 売上総利益 (Y/y) (Q/q) (Margin) 販管費 (Y/y) (Q/q) (Margin) 営業利益 (Y/y) (Q/q) (Margin) 営業外収益 営業外費用 経常利益 (Y/y) (Q/q) (Margin) 特別利益 特別損失 税前利益 当期利益 (Y/y) (Q/q) (Margin)

08/9 1Q 20,801 15.0% 5.3% 12,901 7,900 15.0% 3.0% 38.0% 6,046 1.8% 5.2% 29.1% 1,854 98.7% -3.7% 8.9% 24 97 1,780 108.7% 0.3% 8.6% 45 706 1,119 171 -55.6% -77.0% 0.8%

2Q 21,277 9.9% 2.3% 13,868 7,409 2.8% -6.2% 34.8% 6,339 4.4% 4.8% 29.8% 1,069 -5.9% -42.3% 5.0% 51 37 1,084 -5.2% -39.1% 5.1% 3 388 698 321 -16.6% 87.7% 1.5%

3Q 21,747 15.7% 2.2% 14,416 7,331 -0.9% -1.1% 33.7% 6,639 12.7% 4.7% 30.5% 693 -54.0% -35.2% 3.2% 23 47 669 -51.2% -38.3% 3.1% 4 30 643 335 -33.1% 4.4% 1.5%

4Q 23,272 17.8% 7.0% 15,041 8,231 7.3% 12.3% 35.4% 7,217 25.5% 8.7% 31.0% 1,013 -47.4% 46.2% 4.4% 36 75 974 -45.1% 45.6% 4.2% 40 678 336 203 -72.8% -39.4% 0.9%

累計 4Q 87,097 14.6% 56,226 30,871 5.9% 35.4% 26,241 10.9% 30.1% 4,629 -15.9% 5.3% 134 256 4,507 -12.4% 5.2% 92 1,802 2,796 1,030 -48.9% 1.2%

09/9 1Q 23,343 12.2% 0.3% 15,241 8,102 2.6% -1.6% 34.7% 7,380 22.1% 2.3% 31.6% 721 -61.1% -28.8% 3.1% 63 80 704 -60.4% -27.7% 3.0% 1 95 609 73 -57.3% -64.0% 0.3%

出所: 会社資料

図表 2: メディア「Ameba」の月間 PV 百万 PV

05/10 05/11 05/12 06/1 06/2 06/3 06/4 06/5 06/6 06/7 06/8 06/9 06/10 06/11 06/12 07/1 07/2 07/3 07/4 07/5 07/6 07/7 07/8 07/9 07/10 07/11 07/12 08/1 08/2 08/3 08/4 08/5 08/6 08/7 08/8 08/9 08/10 08/11 08/12 09/1

8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0

モバイル 出所: 会社資料

2

PC

JP モルガン証券株式会社 株式調査部 2009 年 2 月 2 日

図表 3: 著名人プログと一般ブログの月間 PV 百万 PV

8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 06/11 06/12 07/1 07/2 07/3 07/4 07/5 07/6 07/7 07/8 07/9 07/10 07/11 07/12 08/1 08/2 08/3 08/4 08/5 08/6 08/7 08/8 08/9 08/10 08/11 08/12 09/1

齋藤 剛

著名人

一般

出所: 会社資料

3

齋藤 剛

JP モルガン証券株式会社 株式調査部 2009 年 2 月 2 日

図表 4: 財務諸表 百万円 損益計算書 売上高 売上原価 売上総利益 販管費 営業利益 営業外収益 営業外費用 経常利益 特別利益 特別損失 税前利益 税金 少数株主損益 当期利益

07/9 76,007 46,854 29,153 23,652 5,501 123 480 5,143 460 1,466 4,137 2,579 -458 2,016

前期比 26.4% 28.3% 23.5% 22.8% 26.7%

38.2%

-45.3%

-53.1%

08/9 87,097 56,226 30,870 26,241 4,629 134 256 4,507 92 1,802 2,796 1,592 174 1,030

前期比 14.6% 20.0% 5.9% 10.9% -15.9%

-12.4%

-32.4%

-48.9%

09/9 予 95,800 60,900 34,900 30,100 4,800 230 400 4,630 10 700 3,940 2,360 300 1,280

前期比 10.0% 8.3% 13.1% 14.7% 3.7%

2.7%

40.9%

24.3%

10/9 予 107,300 68,600 38,700 32,200 6,500 230 400 6,330 800 5,530 3,320 330 1,880

前期比 12.0% 12.6% 10.9% 7.0% 35.4%

36.7%

40.4%

46.9%

11/9 予 118,500 76,800 41,700 33,900 7,800 230 400 7,630 800 6,830 4,100 360 2,370

3,055 38,646 1,000 660,224

1,587 37,317 700 648,343

1,974 47,351 700 648,343

2,900 49,974 700 648,343

3,655 53,367 700 648,343

減価償却費 設備投資額

1,156 1,282

1,449 982

1,400 1,000

1,400 1,000

1,400 1,000

売上対比率 売上原価 売上総利益 販管費 営業利益 経常利益 当期利益

61.6% 38.4% 31.1% 7.2% 6.8% 2.7%

64.6% 35.4% 30.1% 5.3% 5.2% 1.2%

63.6% 36.4% 31.4% 5.0% 4.8% 1.3%

63.9% 36.1% 30.0% 6.1% 5.9% 1.8%

64.8% 35.2% 28.6% 6.6% 6.4% 2.0%

１株利益(円) １株純資産(円) １株配当金(円) 期末発行株数(株)

貸借対照表 資産の部 流動資産 固定資産 資産合計 負債の部 流動負債 固定負債 負債合計 純資産の部 純資産合計 負債純資産合計 ROE(%)

07/9

構成比

構成比

09/9 予

構成比

10/9 予

構成比

11/9 予

20.5%

23.5%

26.1%

構成比

39,393 9,768 49,162

80.1% 19.9% 100.0%

52,032 10,879 62,911

82.7% 17.3% 100.0%

53,300 11,600 64,900

82.1% 17.9% 100.0%

56,600 11,500 68,100

83.1% 16.9% 100.0%

60,200 11,400 71,600

84.1% 15.9% 100.0%

17,536 455 17,991

35.7% 0.9% 36.6%

32,322 442 32,764

51.4% 0.7% 52.1%

34,000 200 34,200

52.4% 0.3% 52.7%

35,500 200 35,700

52.1% 0.3% 52.4%

36,800 200 37,000

51.4% 0.3% 51.7%

31,170 49,162

63.4% 100.0%

30,146 62,911

47.9% 100.0%

30,700 64,900

47.3% 100.0%

32,400 68,100

47.6% 100.0%

34,600 71,600

48.3% 100.0%

7.0

出所: 会社資料および J.P.モルガン予想

4

08/9

前期比 10.4% 12.0% 7.8% 5.3% 20.0%

4.1

5.2

7.3

8.6

齋藤 剛

JP モルガン証券株式会社 株式調査部 2009 年 2 月 2 日

データは以下現在:

30-Jan-09

Q-Snapshot: CyberAgent Inc. クォンツリターン(Score>50% = 平均以上） Score 0% (worst) to 100% (best) Value P/E Vs Market (12mth fwd EPS) P/E Vs Sector (12mth fwd EPS) EPS Growth (forecast) Value Score Price Momentum 12 Month Price Momentum 1 Month Price Reversion Momentum Score Quality Return On Equity (forecast) Earnings Risk (Variation in Consensus) Quality Score Earnings & Sentiment Earnings Momentum 3mth (risk adjusted) 1 Mth Change in Avg Recom. Net Revisions FY2 EPS Earnings & Sentiment Score COMPOSITE Q-SCORE* (0% To 100%)

J.P. Morgan Composite Q-Score vs Country

Up

50.0

50.0

1.0x 1.5x 49.7%

42% 77% 51%

56% 70% 63%

-38.1% -10.8%

60% 46% 55%

19% 10% 10%

7.6% 0.24

58% 73% 79% 76% 72%

67% 43% 57% 67% 55%

-44.4 0.00 0%

Unchanged

100%

HIGH/STRONGER

C 75% O U 50% N T 25% R Y 0% 0%

LOW/WEAKER 25%

50% 25% 0% VALUE

PRICE

Unchanged

QUALITY

EARNINGS

トータルリターン

EPSモメンタム 0

-5.0

-15.0 Dn

100%

75%

-10.0

FY1

75%

100%

0.0

Up

50%

INDUSTRY クォンツリターン (vs Country)

5.0

12 10 8 6 4 2 0

予想成長率コンセンサス ％ 60.0

52% 33% 99% 79%

予想EPSの変更回数**

Recoms

Dn

52% 29% 99% 78%

(Local Currency %)

Targets

Raw Value

(%)

14 12 10 8 6 4 2 0

Consensus Changes (4wks)

Consensus Changes (4wks)

目標株価・レーティングの変更回数**

vs Industry

-20

-11

-40

-35

-60

-38

-80 -81

-100 -1 Mth

FY2

FY1

-3 Mth

1Mth

3Mth

1Yr

3Yr

FY2

49.3 36.9

40.0 25.4

30.0

22.8

20.0

12.7

10.0 0.0 EPS Actual To FY1

EPS FY1 To FY2

EPS FY2 To FY3

Cash Flow FY1 To FY2

類似企業(時価総額基準、コンセンサス、ADV=過去3ヶ月の一日平均売買代金、百万ドル)バリュエーション比較 Name Code Industry Zappallas Inc. Internet Software/Services 3770-JP Japan Aviation Electronics Industry Ltd. Aerospace & Defense 6807-JP Mitsubishi Steel Manufacturing Co. Ltd. Metal Fabrication 5632-JP Nagaileben Co. Ltd. Medical Distributors 7447-JP TS Tech Co. Ltd. Automotive Aftermarket 7313-JP Advertising/Marketing Services CyberAgent Inc. 4751-JP COSMOS Pharmaceutical Corp. Drugstore Chains 3349-JP NSD Co. Ltd. Packaged Software 9759-JP Sintokogio Ltd. Industrial Machinery 6339-JP Epson Toyocom Corp. Telecommunications Equipment 6708-JP Recreational Products DWANGO Co. Ltd. 3715-JP

Dividends FY1 To FY2

USD MCAP 381 377 376 376 369 366 364 363 362 361 352

Sales FY1ToFY2

ADV 2.60 2.02 2.97 0.32 1.79 22.49 1.01 2.40 0.86 0.69 9.84

PE FY1 21.0 -39.0 4.9 15.5 4.1 17.5 13.8 7.1 6.5 1425.0 50.7

Q-Score* 93% 3% 67% 90% 36% 72% 99% 88% 24% 38%

出所：Factset、Thomson および J.P. モルガンクォンツリサーチ。Q-Snapshotの詳細については、http://jpmorgan.hk.acrobat.com/qsnapshot/ で閲覧可能です。 Q-SnapshotはJ.P. MorganのGlobal Quantitative Analysis チームの商品で、'Q-Score'対象会社のクォンツを分析する方法です。 Q-Snapshotはコンセンサスデータをベースとしており、J.P.モルガン株式調査部アナリストが推奨するレーティングは考慮していません。 * The Composite Q-Scoreはクォンツリターンを構成する10項目を加重し合成した値。 Q-Scoreが高いと、1ヶ月のリターンが大きいことを示す。 過去14年の成績から、最も高いQ-Scoreは最も低いQ-Scoreを大きく(または平均して)アウトパフォームすることが示されている。 ** 目標株価、レーティングおよび予想EPSの変更回数はコンセンサス予想の変更回数を合算したもの。 5

齋藤 剛

JP モルガン証券株式会社 株式調査部 2009 年 2 月 2 日

中小型株チームのレーティング・システムについて J.P.モルガン中小型株チームによるレーティングの定義は、ベンチマークを TOPIX とし、それに対して今後半年から 1 年の期間でアウ トパフォームすると予想されるものを「Overweight」、同程度のパフォーマンスが期待できるものを「Neutral」、アンダーパフォームすると 予想されるものを「Underweight」としている。 金融商品取引法に基づく表示事項

株式取引は株価の変動等により損失が生じる恐れがあります。また、外国株式取引の場合、為替相場の変動 によっても損失が生じるおそれがあります。 株式をお取引する場合には、約定代金に事前にお客様と個別に合意した手数料 率を乗じて算出した委託手数料及び消費税を頂くことになります。 金融商品取引業者 JP モルガン証券株式会社 関東財務局長（金商）第 82 号 加入協会/日本証券業協会、（社）金融先物取引業協会

アナリストによる保証 本リサーチの第一責任者であり、表紙の冒頭の氏名に「AC」を掲載されているリサーチアナリストが、次のことをここに保証する。(複数 のリサーチアナリストが本リサーチの共同第一責任者である場合は、表紙に記載されている各アナリストグループの中で氏名に「AC」を 掲載された者、もしくは本リサーチ内に氏名を掲載された者が、それぞれに当該有価証券または発行体に関する記述について、個別 に、次のことをここに保証する。)(1)本リサーチにおいて示された全ての意見は、当該有価証券或いは当該有価証券発行体のありとあら ゆる点に関するリサーチアナリスト個人の意見を正確に反映するものであること (2) リサーチアナリストへの報酬は、現在、過去、未来に おいて、直接間接を問わず、本リサーチにおいて示された特定の推奨或いは意見とは一切関連のないものであること。 リーガル・ディスクロージャー： 株価チャート CyberAgent (4751) (4751.T) Price Chart Date

471,024

392,520

UW Y120,000 UW

314,016 Price(Y)

N Y73,000 N Y142,000

OW Y120,000

Rating

Share Price Price (Y) Target (Y)

13-Jun-06

UW

198000

--

28-Jun-06

UW

171000

120000

19-Mar-08

N

115000

142000

12-Sep-08

OW

85800

120000

28-Nov-08

N

53700

73000

235,512 157,008

78,504 0 Jan 06

Apr 06

Jul 06

Oct 06

Jan 07

Apr 07

Jul 07

Oct 07

Jan 08

Apr 08

Jul 08

Oct 08

Jan 09

Source: Reuters and J.P. Morgan; price data adjusted for stock splits and dividends. Initiated coverage Jun 13, 2006. This chart shows J.P. Morgan's continuing coverage of this stock; the current analyst may or may not have covered it over the entire period. J.P. Morgan ratings: OW = Overweight, N = Neutral, UW = Underweight.

レーティングの説明とアナリストのカバレッジ銘柄： J.P.モルガンは以下の定義に基づいてレーティングを付与しています：Overweight (今後半年～1 年以内に、担当アナリスト、あるいは アナリストチームのカバレッジ・ユニバースにおける全銘柄の平均リターンをアウトパフォームすると我々が予想する) Neutral (今後半年 ～1 年以内に、担当アナリスト、あるいはアナリストチームのカバレッジ・ユニバースにおける全銘柄の平均リターンと同程度のリターンを 実現すると我々が予想する) Underweight (今後半年～1 年以内に、担当アナリスト、あるいはアナリストチームのカバレッジ・ユニバース における全銘柄の平均リターンをアンダーパフォームすると我々が予想する) 。アナリスト及びアナリスト・チームのカバレッジ・ユニバー スとは、個々のリサーチ出版物の表紙に記載されたセクター及び/或いは国を意味します。

6

齋藤 剛

JP モルガン証券株式会社 株式調査部 2009 年 2 月 2 日

J.P.モルガン株式調査部レーティングの内訳(2008 年 12 月 31 日改訂) Overweight Neutral Underweight (Buy) (Hold) (Sell) 38% 44% 18% JPM グローバル・エクイティ・リサーチのカバレッジ 54% 52% 43% 投資銀行部門の顧客* 37% 49% 14% JPMSI エクイティ･リサーチのカバレッジ 76% 71% 62% 投資銀行部門の顧客* * 各レーティングにおける投資銀行部門顧客の占める割合 注： NASD/NYSE のレーティング・ディストリビューション・ディスクロージャールールに準拠すると、Overweight は buy に、Neutral は hold に、 Underweight は sell に適合する。

バリュエーションおよびリスク要因： 目標株価(言及されている場合)設定の理由を含む使用されたバリュエーションの説明、ならびに目標株価に関するリスク要因の説明は、 当該銘柄についての最新のレポートをご覧ください。レポートは http://www.morganmarkets.com よりご覧になれるほか、個々のリサー チ出版物の表紙に記載されたアナリスト、あるいは J.P.モルガンの担当者にご連絡ください。 アナリスト報酬： 本レポートの準備、執筆にたずさわったアナリストの報酬は、リサーチの質や正確さ、クライアントの反応、競争力、会社全体の業績など、 様々な要因によって決まります。会社全体の業績には、インスティテューショナル・エクイティー部門および投資銀行部門などをはじめと する、様々な部門の業績が含まれます。 米国以外のアナリスト登録： 特に記載が無い限り、レポート表紙に記載された米国以外のアナリストは JPMSI の米国関連会社以外の関連会社の従業員であり、 NYSE および NASD の規定にあるリサーチアナリストとしての登録あるいは資格を有しておらず、JPMSI の特殊関係人でなく、NASD Rule 2711 および NYSE Rule 472 の規制である調査対象企業とのコミュニケーション、パブリックアピアランスおよびリサーチアナリスト の取引口座における有価証券取引に関する制約を受けない可能性があります。 その他のディスクロージャー： J.P.モルガンは、J.P. Morgan Securities Inc. (JPMSI)および全世界における米国以外の関連会社のブランドネームです。 オプションに関する調査資料：本資料で提供する情報がオプションに関する調査資料である場合、当該情報は適切なオプションリスクディスクロージャー資料を受領した場合 に限り、入手が可能となります。Option Clearing Corporation's Characteristics and Risks of Standardized Options の資料入手に関しては、J.P.モルガンの担当者にご連絡いた だくか、もしくは Option Clearing Corporation (OCC)のウェブサイト http://www.optionsclearing.com/publications/risks/riskstoc.pdf.をご覧ください。 法人：米国: JPMSI は NYSE、FINRA ならびに SIPC の会員です。J.P. Morgan Futures Inc.は NFA の会員です。JPMorgan Chase Bank, N.A.は FDIC の会員であり、英国で は Financial Services Authority の監督下にあります。英国： J.P. Morgan Securities Ltd. (JPMSL) はロンドン証券取引所の会員であり、FSA の監督下にあります。イギリスおよ びウェールズで登録されています：No. 2711006. Registered Office 125 London Wall, London E C2Y 5AJ。南アフリカ： J.P. Morgan Equities Limited はヨハネスブルグ証券取 引所の会員で FSB の監督下にあります。香港：J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited (CE 番号は AAJ321)は香港の Hong Kong Monetary Authority および Securities and Futures Commission に登録されています。韓国：J.P. Morgan Securities (Far East) Ltd., Seoul branch は Korea Financial Supervisory Service の監督下にあります。オース トラリア：J.P. Morgan Australia Limited (ABN 52 002 888 011/AFS Licence No:238188)は ASIC の監督下にあり、J.P. Morgan Securities Australia Limited (ABN 61 003 245 234/AFS Licence No:238066)は ASX から証券業務の認可を受けており、ASIC の監督下にあります。 台湾：J.P. Morgan Securities (Taiwan) Limited は台湾証券取引所(会社 型)および台湾金融監督委員会(Taiwan Securities and Futures Bereau)の監督下にあります。インド：J.P. Morgan India Private Limited はインド証券取引所(National Stock Exchange of the India Limited)とボンベイ証券取引所の会員であり、Securities and Exchange Board of India の監督下にあります。タイ： JPMorgan Securities (Thailand) Limited は、タイ証券取引所の会員で、Ministry of Finance and the Securities and Exchange Commission の監督下にあります。インドネシア: PT J.P. Morgan Securities Indonesia は、インドネシア証券取引所の会員であり、BAPEPAM の監督下にあります。フィリピン: J.P. Morgan Securities Philippines Inc.はフィリピン証券取引所の会員で、フ ィリピン証券取引委員会（SEC）の監督下にあります。ブラジル： Banco J.P. Morgan S.A.はブラジル証券取引委員会 (CVM)およびブラジル中央銀行(BCB)の監督下にありま す。メキシコ： J.P. Morgan Casa de Bolsa, S.A. de C.V.、J.P. Morgan Grupo Financiero はメキシコ証券取引所の会員であり、National Banking and Securities Exchange Commission からブローカーディーラーとして認可を受けております。シンガポール： シンガポール内における当調査資料の発行・配布はシンガポール証券取引所の会員で Manetary Authority of Singapore (MAS)監督下の J.P. Morgan Securities Singapore Private Limited (JPMSS)[MICA (P) 132/01/2009、Co. Reg. No.:199405335R]および/もしく は, MAS 監督下の JPMorgan Chase Bank, N.A., Singapore branch (JPMCB Singapore)が行っております。マレーシア： 当調査資料の発行・配布は J.P. Morgan Securities (Malaysia) Sdn Bhd (18146-X)が行っており、Bursa Malaysia Berhad の会員かつマレーシア証券委員会が認可する資本市場サービスライセンス(Capital Markets Services License)の取得者です。パキスタン： J. P. Morgan Pakistan Broking (Pvt.) Ltd はカラチ証券取引所の会員で、Securities and Exchange Commission of Pakistan の監督下にあ ります。サウジアラビア：J.P. Morgan Saudi Arabia Ltd.は、サウジアラビア王国のサウジ資本市場庁(Capital Market Authorigy)より、エージェントとして取引の遂行、証券業務 に関するアレンジ、助言および保管に携わる認可(35-07079、8th Floor, Al-Faisaliyah Tower, King Fahad Road, P.O. Box 51907, Riyadh 11553, Kingdom of Saudi Arabia)を 受けております。 Country and Region Specific Disclosures U.K. and European Economic Area (EEA): Unless specified to the contrary, issued and approved for distribution in the U.K. and the EEA by JPMSL. Investment research issued by JPMSL has been prepared in accordance with JPMSL’s policies for managing conflicts of interest arising as a result of publication and distribution of investment research. Many European regulators require that a firm to establish, implement and maintain such a policy. This report has been issued in the U.K. only to persons of a kind described in Article 19 (5), 38, 47 and 49 of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (all such persons being referred to as "relevant persons"). This document must not be acted on or relied on by persons who are not relevant persons. Any investment or investment activity to which this document relates is only available to relevant persons and will be engaged in only with relevant persons. In other EEA countries, the report has been issued to persons regarded as professional investors (or equivalent) in their home jurisdiction. Australia: This material is issued and distributed by JPMSAL in Australia to "wholesale clients" only. JPMSAL does not issue or 7

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distribute this material to "retail clients." The recipient of this material must not distribute it to any third party or outside Australia without the prior written consent of JPMSAL. For the purposes of this paragraph the terms "wholesale client" and "retail client" have the meanings given to them in section 761G of the Corporations Act 2001. Germany: This material is distributed in Germany by J.P. Morgan Securities Ltd., Frankfurt Branch and J.P.Morgan Chase Bank, N.A., Frankfurt Branch which are regulated by the Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht. Hong Kong: The 1% ownership disclosure as of the previous month end satisfies the requirements under Paragraph 16.5(a) of the Hong Kong Code of Conduct for persons licensed by or registered with the Securities and Futures Commission. (For research published within the first ten days of the month, the disclosure may be based on the month end data from two months’ prior.) J.P. Morgan Broking (Hong Kong) Limited is the liquidity provider for derivative warrants issued by J.P. Morgan International Derivatives Ltd and listed on The Stock Exchange of Hong Kong Limited. An updated list can be found on HKEx website: http://www.hkex.com.hk/prod/dw/Lp.htm. Japan: There is a risk that a loss may occur due to a change in the price of the shares in the case of share trading, and that a loss may occur due to the exchange rate in the case of foreign share trading. In the case of share trading, JPMorgan Securities Japan Co., Ltd., will be receiving a brokerage fee and consumption tax (shouhizei) calculated by multiplying the executed price by the commission rate which was individually agreed between JPMorgan Securities Japan Co., Ltd., and the customer in advance. Financial Instruments Firms: JPMorgan Securities Japan Co., Ltd., Kanto Local Finance Bureau (kinsho) No. 82 Participating Association / Japan Securities Dealers Association, The Financial Futures Association of Japan. Korea: This report may have been edited or contributed to from time to time by affiliates of J.P. Morgan Securities (Far East) Ltd, Seoul branch. Singapore: JPMSS and/or its affiliates may have a holding in any of the securities discussed in this report; for securities where the holding is 1% or greater, the specific holding is disclosed in the Important Disclosures section above. India: For private circulation only, not for sale. Pakistan: For private circulation only, not for sale. New Zealand: This material is issued and distributed by JPMSAL in New Zealand only to persons whose principal business is the investment of money or who, in the course of and for the purposes of their business, habitually invest money. JPMSAL does not issue or distribute this material to members of "the public" as determined in accordance with section 3 of the Securities Act 1978. The recipient of this material must not distribute it to any third party or outside New Zealand without the prior written consent of JPMSAL. 一般：追加情報は御要望に応じてお渡しいたします。本資料で提供している情報は信頼できると考える筋から得たものですが、JPMorgan Chase & Co.、もしくは関連会社、お よび/もしくは子会社(総称して J.P.モルガン)は、JPMSI および/もしくはその関連会社に関するディスクロージャーおよびアナリストと有価証券の発行企業との関係を示すディ スクロージャー以外については、掲載された情報の完全性あるいは正確性を保証するものではありません。株価は、明記がない限り市場取引終了時点のものです。見解や評 価は記載時点での判断であり、予告なしに変更されることがあります。過去のパフォーマンスは、将来における結果を示唆するものではありません。本資料はいかなる金融商 品についても、その売買に関する申し出あるいは勧誘を意図したものではありません。本資料に掲載されている証券、金融商品、あるいは投資戦略は全ての投資家に適合 するとは限りません。本資料に掲載されている見解や推奨は各投資家の状況、目標、あるいはニーズを考慮したものではなく、特定の投資家に対し、特定の証券、金融商品、 あるいは投資戦略を薦めるものではありません。本資料の受領にあたり、本資料に掲載されている証券または金融商品に関する判断は投資家ご自身でなさるようお願いいた します。米国以外の関連会社が発行した調査資料の米国内での配布、および内容に関する責任は JPMSI が負っております。J.P.モルガンは企業の開発や発表事項、市場 の状況あるいは公表された情報に基づき、企業および業界に関して定期的に情報のアップデートを提供することができます。準拠法により認められている場合を除き、投資 家はアナリストとの連絡および取引の執行は現地の J.P.モルガン子会社、あるいは関連会社を通じて行ってください。 (「その他のディスクロージャー」2009 年 1 月 30 日改訂)

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