Un banco donde cuenta algo más que el dinero
INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE 1
Indice
1. Sostenibilidad y generación de valor 2. El modelo de Triodos Bank 3. Análisis ISR – Ratings en Sostenibilidad 4. Conclusiones
2
1
¿En qué piensa el CEO de una compañía? ROE
ROA
ROI
CASH-FLOW
Riesgo crediticio
Maximizar la RENTABILIDAD FINANCIERA para el ACCIONISTA
MARKETING
Modelo de gestión
Ratio Solvencia
Control del RIESGO
Generando CONFIANZA en el mercado
Track Record
EBITDA
Rating Riesgo operativo
RESULTADOS FINANCIEROS
3
¿En qué piensa un Gestor de Activos? Alpha
Hedge Funds
Long/Short
CEO?
Análisis de la COMPAÑÍA
COO?
CFO?
Gestión Alternativa
Beta Benchmark
Sector Peers
Value/Growth
Maximizar la RENTABILIDAD FINANCIERA para el INVERSOR
Riesgo Sistémico
Control de RIESGOS
Riesgo Crediticio Riesgo País
Accionistas? Track Record CVs Modelo de Gestión
Resultados FINANCIEROS
Riesgo Operativo
Rating
4
2
¿En que piensa un inversor/accionista? Maximizar la RENTABILIDAD FINANCIERA de mi capital, respetando mi perfil de RIESGO
… y mis PRINCIPIOS?
5
¿Como nació la ISR?
Social Aspects
Ethical Aspects
Relations with Stakeholders
Financial Scandals
Negative Screening
Alcohol Tobacco Gambling
CSR CR
Labor Relations
Environmental Aspects
Climate Change
Energy Efficiency Sarbanes Oxley
Unknown Business Model Qualitative Individual Vision
Robust Business Model Quantitative General Agreement on indicators 6
3
El caso ENRON LOS HECHOS • En 2001, Enron reportó ganancias por más de US$1.000 millones. Sin embargo, el 2 de diciembre se presentó en quiebra declarando deudas por más de US$30.000 millones. • La quiebra dejó en ruina a miles de sus empleados que además de perder su trabajo vieron desplomarse las acciones (de US$90 a US$0,42) que adquirieron estimulados por el equipo directivo de la compañía. También el fondo de pensiones calculado en unos US$700 millones. • Con su presencia en cerca de 40 países y una serie de empresas asociadas, el colapso de Enron, repercutió negativamente en los mercados energéticos en general y en varias compañías que le habían otorgado créditos o tenían contratos con Enron. • La presentación judicial llevó a un organismo oficial a iniciar una investigación sobre el estado de cuentas de la compañía, que admitió a comienzos del 2002 que sus ganancias fueron menores a las declaradas entre 1997 y 2001. • Las dudas sobre las prácticas contables de la empresa que supuestamente tendieron a cubrir la grave situación económica de la compañía se incrementaron ante denuncias de una exejecutiva sobre la presunta destrucción sistemática de documentos. • El escándalo salpicó a Arthur Andersen, una de las firmas más importantes de auditoría contable del mundo, la cual quebró. • Durante el año 2001, directivos de Enron sostuvieron reuniones a puerta cerrada con el vicepresidente Dick Cheney y su gabinete de política energética. La Casa Blanca admitió los contactos pero se negó a informar al Congreso sobre lo tratado en los encuentros. 7
El caso ENRON LA INVESTIGACIÓN • • • • •
•
La comisión reguladora de los mercados de valores fue la primera en iniciar la investigación sobre el comportamiento financiero. El 12 de enero, el Departamento de Justicia de EE.UU. designó al jefe de la sección fraudes, Joshua Hochberg para actuar como procurador en la investigación por causas penales contra la compañía. La designación de Hochberg se produjo luego de que el procurador general, John Aschcfort se excusara por haber recibido contribuciones a su campaña política por parte de ejecutivos de Enron. Una docena de comisiones especiales del Congreso de EE.UU. realizan sendas investigaciones, algunas de ellas desde comienzos del año pasado. En un hecho inédito, la Contraloría del Congreso (GAO) presentó ante la Justicia una demanda contra la Casa Blanca para obligar a la administración George W. Bush a suministrar información sobre contactos entre el gobierno y ejecutivos de la firma. El FBI también intervino en la inspección de las oficinas centrales de la compañía, despues de que una ex ejecutiva denunciara la destrucción de documentos comprometedores. 8
4
El caso ENRON LOS PROTAGONISTAS • Kenneth Lay: ex presidente y director ejecutivo desde 1986, quien renunció a los cargos el 23 de enero aduciendo que así facilitaba la investigación. No obstante se negó a declarar ante la comisión de comercio del Senado.
• Andrew Fastow:
ex director de finanzas, despedido una vez iniciado el escándalo y principal sospechoso de maniobras contables fraudulentas.
• Joseph Berardino: director ejecutivo de Arthur Andersen. • David Duncan: jefe auditor de Arthur Andersen
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El caso WORLDCOM LOS PROTAGONISTAS • Bernard Ebbers: Ex-Presidente • John Sidgmore:
Ex-CEO de World Com
• Scott Sullivan: Ex-CFO de World Com
• La quiebra de World Com en Julio de 2002 fue dos veces superior a la de Enron de Diciembre del 2001, y cuatro veces la de la compañía de telecoms Global Crossing en Enero de 2002. En la presentación del expediente de quiebra, WorldCom presentó más de $107bn (£67.9bn) en activos y deudas por valor de $32bn. En la lista de acreedores estaban J P Morgan Trust, con $17.2bn; Mellon Bank, con $6.6bn; y CitiBank, con cerca de $3.3bn. 10
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¿Beneficio, principios o ambos?
El pasado: The business of business is business
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¿Beneficio, principios o ambos?
El pasado: The business of business is business Anuncio del Presidente de Filipinas Ferdinand Marcos que apareció en la revista “Fortune” en Octubre de 1975: “Para atraer compañías… como la suya... hemos derruido montañas, podado junglas, cambiado cauces de rios, realojado pueblos, para en su lugar construir plantas eléctricas, presas, autopistas.... Todo para facilitar que usted y su compañía pueda hacer negocios aquí."
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6
My name is Reiner Marschlich. I’m project manager for the Eurohawk system, a High Altitude Long Endurance Unmanned Aerial Vehicle or HALE UAV. EuroHawk flies at 60.000 feet for 24 hours or more, reconnoitering communications in the area concerned, detecting radar emitters and continuously reporting back to base. We’re teaming on the project with our American partner, Northcorp Grumman. I love being part of an international team. I relish our shared pasion for aerospace. I’m making my personal contribution to global security. I’m EADS.
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“Boeing, together with Aerlyper, Diamond Aircraft, Intelligent Energy and other European partners, is developing an electric motor-driven airplane powered by fuel cells. Eventually fuel cells may replace existing auxiliary power units, which could benefit the environment. Just another step on the journey to discovery.”
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7
¿Beneficio, principios o ambos?
El presente ¿Por qué ser verde es bueno?
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¿Beneficio, principios o ambos? El presente: ¿Por qué ser verde es bueno? Anuncio de Shell en el Newsweek en Noviembre del 2003 como parte de la campaña “Profits. Principles. Or both?”: “Alguien dijo una vez que un principio no es un principio hasta que cuesta dinero. Entonces, ¿donde deja esta afirmación a las empresas que han decidido tomar una actitud mas responsable con la sociedad y el medioambiente?. Hace de ellas una inversión arriesgada? O una inversión que no puedes arriesgarte a ignorar? (…) Todo ello nos lleva a dos sugerencias: La compañía que se preocupa no sólo de cuanto dinero gana, sino también de como lo gana, ganará dinero para sus accionistas, inversores y empleados. Y quien quiera que aseveró esa frase acerca de los principios, vivía en el pasado. Un pasado que crece cada vez más separado y distante de la realidad económica de hoy.”
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8
El mundo GLOBALIZADO En el mundo vivimos 6.300 millones de personas. Si el mundo se redujera a una aldea de 100 habitantes, ¿cómo sería esa aldea?: 9 52 serían mujeres, 48 hombres 9 30 serían niños, 70 adultos, y 7 ancianos. 9 90 serían heterosexuales, 10 serían homosexuales 9 70 no serían blancos y 30 serían blancos 9 61 Asiáticos, 13 Africanos, 13 de Norte y Sur América, 12 Europeos, y el último sería del pacífico sur. 9 33 serían Cristianos, 19 Islámicos, 13 Hindúes, y 6 seguirían las doctrinas Budistas. 5 creerían que existen espíritus en los árboles y rocas y en toda la naturaleza, y 24 creerían en otras religiones o no tendrían creencia religiosa de ningún tipo. 9 17 hablarían Chino, 9 Inglés, 8 Hindú o Urdo, 6 Español, 6 Ruso, y 4 árabe. Los 50 restantes hablarían alguna de las lenguas restantes como el Bengalí, Portugués, Indonesio, Japonés, Alemán, Francés o algún otro idioma. 9 20 estarían desnutridos, 1 estaría muriendo de hambre y 15 tendrían sobrepeso. 9 De la riqueza de la aldea, 6 poseerían el 59% (todos de los Estados Unidos), 74 poseerían el 39%, y 20 personas compartirían el restante 2%.
9 De la energía de la aldea, 20 personas consumirían el 80%, y 80 se repartirían el restante 20%. 9 75 personas contarían con algún abastecimiento alimenticio y con un lugar donde guarecerse del viento y la lluvia, pero 25 no. 9 17 no tienen acceso a agua potable. 9 Si tienes dinero en el banco, dinero en la cartera y cambio en algún lugar de tu casa, entonces estás entre los 8 más ricos. 9 Si tienes coche estás entre los 7 más ricos. 9 De los aldeanos, 1 tiene educación universitaria (y es de Estados Unidos), 2 tienen ordenadores y 14 no saben leer. 9 Si puedes hablar y expresarte libremente y actuar de acuerdo a tus ideas y creencias sin sufrir violación, prisió tortura o muerte, eres más afortunado que 48 que no pueden. 9 Si no vives con la amenaza de la guerra, el bombardeo, las minas, el rapto, violación o secuestro por parte de grupos armados, eres más afortunado que 20 aldeanos, que lo sufren. 9 En un año 1 persona de la aldea morirá pero al mismo tiempo 2 habrán nacido, por lo que la aldea 17 contará con 101 personas.
¿Beneficio, principios o ambos?
El presente: Informe de MARSH, Swiss Re y Wharton “Global Risks 2007” presentado en World Economic Forum 2007.
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9
¿Beneficio, principios o ambos?
El presente: Informe de MARSH, Swiss Re y Wharton “Global Risks 2007” presentado en World Economic Forum 2007.
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¿Beneficio, principios o ambos? ¿Beneficio o principios? Antes, el objetivo principal de las empresas era maximizar el beneficio para crear valor para el accionista, sin preocuparse de su impacto en la sociedad o el medioambiente.
¿Beneficio, principios o ambos? Hoy, las expectativas de la sociedad acerca del papel de las empresas están cambiando, generando nuevas expectativas: - Generar valor económico, social y medioambiental para los accionistas (Beneficio) - Y para los grupos de interés (Principios)
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Sostenibilidad y Generación de Valor La ventaja competitiva de una compañía a medio y largo plazo reside en su capacidad para generar valor para el accionista, la sociedad y el medioambiente. Responsabilidad Medioambiental
VIABLE
VIVIBLE
SOSTENIBLE Responsabilidad Económica
EQUITATIVO
Responsabilidad Social
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Los factores intangibles 9 En los últimos 20 años la capitalización de mercado está cada vez más desvinculada de su valor financiero tradicional
Valor de los Activos en billones de USD 100 compañías mundiales de mayor capitalización (‘81, ‘91, ’01) Source: Ernst & Young Center for Business Innovation
22
11
Los conductores de valor
23
Los factores intangibles Estados Financieros
Los estados financieros solo muestra la punta del iceberg, menospreciando: 9 La capacidad estratégica del equipo de gestión, 9 La capacidad de la compañía para adaptarse a las incertidumbres del mercado, 9 La durabilidad de las ventajas competitivas.
Comunidad
Gobierno Corporativo
Empleados
Filantropía Compromiso con la Comunidad
Contabilidad Independencia Remuneración Organos de control
Estandares de trabajo Salud & Seguridad Diversidad
Ética Soborno y corrupción
Clientes Calidad Clientes Satisfacción
Medioambiente
Proveedores
Utilzación de recursos Trabajo infantil Desechos Estándares de vida Polución Derechos Humanos Ciclo de vida del producto
24
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Creación de Valor “Existe una corriente creciente de pensamiento que evidencia que las compañías que que tienen la habilidad de gestionar los riesgos sociales, medioambientales y de gobierno corporativo, tienden a ofrecer mejores resultados financieros para similares parámetros de riesgo ajustado, que sus competidores. Aún más, estos tres factores tienen un impacto muy importante en la competitividad de las empresas y su rendimiento financiero futuro.” Jean Frijns Chief Investment Officer ABP Netherlands (Tercer Fondo de pensiones más grande del mundo) 25
¿Qué es la Inversión Socialmente Responsable?
“Inversión Socialmente Responsable es un proceso de inversión que considera las consecuencias sociales y medioambientales de las inversiones, tanto positivas como negativas, en el contexto de una ANÁLISIS FINANCIERO RIGUROSO”. Fuente: Social Investment Forum 2003 26
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Indice
1. Sostenibilidad y generación de valor 2. El modelo de Triodos Bank 3. Análisis ISR – Ratings en Sostenibilidad 4. Conclusiones
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¿QUÉ BUSCAMOS CUANDO DEPOSITAMOS NUESTRO DINERO EN UN BANCO?
1.
RENTABILIDAD
2.
LIQUIDEZ
3.
SEGURIDAD
DINERO POR Y PARA EL DINERO
... ¿ y la cuarta pregunta ?.... 4. ¿ CÓMO GESTIONA EL BANCO MI DINERO ? ¿ QUÉ REALIDAD SOCIAL PROMUEVE ?.
USO CONSCIENTE DEL DINERO
www.triodos.es 28
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MISION
Nace en 1980 con el objetivo de contribuir a un cambio positivo y sostenible de la sociedad desde el sistema financiero.
Contribuir al desarrollo sostenible de una sociedad más humana en la que prime el respeto hacia las personas, el medioambiente y la cultura.
Triodos Bank no solo tiene en cuenta los aspectos económico-financieros en su práctica bancaria, sino también los sociales y éticos. Esta triple aproximación se refleja en el nombre Triodos, derivado de la expresión griega tri hodos, que significa ‘triple vía’: 1.- actividad guiada por valores y principios 2.- con alcance social y medioambiental 3.- y sostenible económicamente
Triodos Bank está totalmente operativo en España desde 2004.
www.triodos.es 29
POLITICA DE INVERSION Triodos Bank es una entidad especializada con miles de inversiones realizadas en el mundo. Con su compromiso con empresas y organizaciones con un marcado carácter medioambiental, social y cultural contribuye al desarrollo de iniciativas valiosas para la sociedad que promueven una mejora de la calidad de vida de las personas con respeto al medioambiente y a la cultura. Naturaleza y Medio Ambiente:
Iniciativas Sociales:
Cultura:
• Agricultura ecológica o biodinámica.
• Iniciativas vinculadas a la prestación de servicios de atención a los más débiles y con necesidades de cuidados especiales.
• Iniciativas vinculadas a actividades artísticas en cualquiera de sus expresiones: educación, salud, desarrollo personal y espiritual, siempre que estén basados en la libertad humana.
• Energías renovables. • Bioconstrucción. • Reciclaje. • Transporte de bajo consumo.
• Iniciativas que se centran en actividades de rehabilitación de drogadictos, alcohólicos o jóvenes con problemas de integración social. • Iniciativas enfocadas a la cooperación al desarrollo como el Comercio Justo y la microfinanciación.
• Iniciativas de turismo sostenible y cultural.
SEO
KURHOTEL
GRUPO
BIRDLIFE
MAR Y SOL
TRASDANZA
www.triodos.es 30
15
PRODUCTOS Y SERVICIOS Triodos Bank es una banca especializada para personas e instituciones que quieren contribuir con sus iniciativas, ahorros e inversiones a un mundo mejor.
Particulares y Colectivos Cuenta Ahorro Triodos
Empresas e Instituciones Cuenta Corporativa Triodos
Cuenta Corriente Triodos
Cuenta Valor Triodos
Cuenta Vivienda Triodos
Depósitos
Cuenta Infantil Triodos Depósitos
Ecodepósito Triodos Tarjetas de Crédito
Ecodepósito Triodos
Líneas de Crédito
Cuenta Justa Triodos
Préstamos a Corto y Largo Plazo
Tarjetas de Crédito
Avales y Garantías
Especialmente importantes son los acuerdos de colaboración que multiplican la capacidad de intervención del Banco. www.triodos.es 31
PRODUCTOS Y SERVICIOS: ECODEPOSITO TRIODOS Colaboración con Agentes Sociales que quieren contribuir a un Cambio Positivo y Sostenible
Alta rentabilidad: 2,50 % nominal anual Imposición a plazo fijo: un año. Desde sólo 300€, hasta 100.000€. Para nuevos clientes y clientes actuales que incrementen su saldo máximo histórico confiado a Triodos Bank. Por cada Ecodepósito contratado, plantamos un árbol en un bosque certificado FSC.
Si el ecodepósito es igual o superior a 3.000€, se consigue una suscripción anual como socio, a una de las organizaciones de defensa medioambiental que colaboran en el producto.
www.triodos.es 32
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PRODUCTOS Y SERVICIOS: LA CUENTA JUSTA Colaboración con Agentes Sociales que quieren contribuir a un Cambio Positivo y Sostenible
Cuenta de Ahorro con total liquidez Alta rentabilidad: 1,50 % TAE Para nuevos clientes y clientes actuales. Por cada Cuenta Justa, Triodos dona el 0,7% de los saldos medios durante un año, a una, dos o las tres organizaciones seleccionadas por el cliente, para un proyecto de promoción de comercio justo. Por cada Cuenta Justa, el cliente tiene la posibilidad de donar todo o parte de la rentabilidad conseguida a esas organizaciones, para la promoción del comercio justo. A cada persona que se interesa por la Cuenta Justa se le regala un paquete de café de comercio justo que podrá recoger en cualquiera de las tiendas de las organizaciones.
www.triodos.es 33
PRODUCTOS Y SERVICIOS: TARJETA DE CREDITO VISA TRIODOS Con esta tarjeta podrá realizar sus compras y operar en más de 20 millones de establecimientos y más de 900.000 cajeros automáticos en todo el mundo.
La Tarjeta de Crédito Visa Triodos cuenta además con un seguro adicional de accidentes colectivos. La liquidación de las compras y disposiciones a crédito se realizarán mensualmente sin intereses.
Está fabricada en plástico reciclable (sin PVC). Con la primera compra que realice plantaremos un árbol en su nombre en el Bosque Triodos. Podrá obtener dinero a débito en cajeros automáticos de la red 4B (5 reintegros al mes gratuitos). La cuota de la emisión de la tarjeta es gratuita. Compensaremos de forma gratuita para usted, 1 tonelada de sus emisiones de CO2 si realiza 5 o más compras al mes. ¡Así de fácil! Elija su tarjeta de Crédito Visa Triodos y contribuya a un mundo más sostenible. www.triodos.es 34
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PRODUCTOS Y SERVICIOS: GREEN FUNDS SCHEME Green Funds Scheme El sistema de Fondos Verdes con incentivo fiscal, es un instrumento del estado holandés dirigido a desarrollar iniciativas con un impacto medioambiental positivo. Invertir en fondos verdes significa: – Personas físicas depositan dinero en los “Bancos Verdes” a un tipo de interés reducido; – El tipo de interés reducido es compensado por un incentivo fiscal (crédito fiscal medioambiental); – Los “Bancos Verdes” pueden ofrecer préstamos más baratos a las iniciativas medioambientales, sin perder margen financiero; – El Gobierno emite “certificados verdes” a los proyectos que cumplen los criterios requeridos; De esta forma se consigue que proyectos medioambientales que reducen emisiones, conservan el medioambiente, son eco-eficientes, ecoinnovadores y saludables, consigan no estar excluidos del circuito financiero. Este Sistema se asienta sobre tres bases: 9 Promoción de Proyectos
9 Cooperación de Agentes Sociales
9 Transparencia
Más de 200.000 Ahorradores e Inversores. Más de 7.000 M€ en inversiones medioambientales.
www.triodos.es 35
PROXIMIDAD Triodos Bank es un grupo europeo con un marcado carácter internacional, con sucursales en Paises Bajos, Bélgica, Reino Unido y España (también en Alemania con Triodos Finance) y operaciones en Centro América, Sudamérica, Africa, Asia y Países del Este.
www.triodos.es 36
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PRODUCTOS Y SERVICIOS: AIS Colaboración con Agentes Sociales que quieren contribuir a un Cambio Positivo y Sostenible Empresa de servicios profesionales, especializada en el análisis de compañías cotizadas en los mercados internacionales de capitales. Un análisis que responde a criterios de riesgo y rentabilidad, sobre factores sociales, medioambientales y de gobierno corporativo. AIS nace en el año 2005 como fruto de una joint venture entre el Grupo Triodos y ECODES. El Grupo Triodos es uno de los socios fundadores de SiRi Co y EUROSIF. Desde el año 2000, ECODES había sido el socio español de SiRi Co. En Septiembre de 2005, AIS pasa a ser el socio de SiRi Co en España. Su misión es proveer y promover productos de alta calidad para la inversión socialmente responsible. Cobertura global de los principales mercados financieros. Experiencia local de 11 compañías de análisis en tres continentes. Diálogo local con las compañías analizadas. Más de 100 analistas al servicio de los inversores. Publicación de ratings detallados con profundidad de análisis en los aspectos controvertidos que afectan al valor de las compañías. Plataforma accesible por internet (SiRi Pro) para gestionar los ratings e importarlos en on-line.
www.triodos.es 37
PROXIMIDAD
DELEGACION DE MADRID
Triodos Bank es una institución financiera accesible a sus clientes a través de los canales de distribución acordes con la práctica bancaria en España: la banca por correo, la banca por internet, la banca telefónica y la banca presencial a través de nuestras delegaciones territoriales de Madrid y Barcelona. DELEGACION DE BARCELONA CASA DE LES PUNXES
Triodos Bank también se puede encontrar en eventos del sector como:
BIOCULTURA BARCELONA 2006
PRESENTACION AIS 1.03.06
PRESENTACION CUENTA JUSTA 29.03.06
www.triodos.es 38
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Indice
1. Sostenibilidad y generación de valor 2. El modelo de Triodos Bank 3. Análisis ISR – Ratings en Sostenibilidad 4. Conclusiones
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Diseñar, medir e informar ¿Cual es el estandar?, ¿En quien confío?
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20
Los ratings en sostenibilidad
Innovest
¿Cual es el estándar?, ¿En quién confío?
41
José Echegaray 5, Parque Empresarial Las Rozas 28230 Las Rozas, Madrid – ESPAÑA CIF nº: A82753658
Tel.: +34 91 788 60 11 Fax: +34 91 640 54 44 www.ais.com.es
Transparencia + Sostenibilidad = Rentabilidad
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21
AIS – Analistas Internacionales en Sostenibilidad ••Empresa Empresade deservicios serviciosprofesionales, profesionales,especializada especializadaen enel elanálisis análisisde de compañías cotizadas en los mercados internacionales de capitales. compañías cotizadas en los mercados internacionales de capitales. ••Un Unanálisis análisisque queresponde respondeaacriterios criteriosde deriesgo riesgoyyrentabilidad, rentabilidad,sobre sobre factores sociales, medioambientales y de gobierno factores sociales, medioambientales y de gobiernocorporativo. corporativo. ••AIS AISnace naceen enel elaño año2005 2005como comofruto frutode deuna unajoint jointventure ventureentre entreel el Grupo Triodos y ECODES. Grupo Triodos y ECODES. ••El ElGrupo GrupoTriodos Triodoses esuno unode delos lossocios sociosfundadores fundadoresde deSiRi SiRiCo Coyy EUROSIF. Desde el año 2000, ECODES había sido el socio español EUROSIF. Desde el año 2000, ECODES había sido el socio españolde de SiRi Co. SiRi Co. ••En EnSeptiembre Septiembrede de2005, 2005,AIS AISpasa pasaaaser serel elsocio sociode deSiRi SiRiCo Coen enEspaña. España. 43
Misión Proveer Proveeryypromover promoverproductos productosde dealta altacalidad calidadpara paralalainversión inversiónsocialmente socialmente responsible. responsible.
Cobertura ••Cobertura Coberturaglobal globalde delos losprincipales principalesmercados mercadosfinancieros financieros ••Experiencia local de 11 compañías de Experiencia local de 11 compañías deanálisis análisisen entres trescontinentes continentes ••Diálogo local con las compañías analizadas Diálogo local con las compañías analizadas ••Más Másde de100 100analistas analistasalalservicio serviciode delos losinversores inversores ••Publicación de ratings detallados con profundidad Publicación de ratings detallados con profundidadde deanálisis análisisen enlos los aspectos controvertidos que afectan al valor de las compañías aspectos controvertidos que afectan al valor de las compañías ••Plataforma Plataformaaccesible accesiblepor porinternet internet(SiRi (SiRiPro) Pro)para paragestionar gestionarlos losratings ratingsee importarlos importarlosen enon-line. on-line.
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El mercado ISR en EE.UU. ••Uno Unode decada cada10 10dólares dólaresgestionado gestionadopor porgestores gestoresde deactivos activosprofesionales, profesionales, sigue criterios de Inversión Socialmente Responsable en EE.UU. sigue criterios de Inversión Socialmente Responsable en EE.UU. ••$2,3 $2,3billones billonesde delos los$24,4 $24,4billones billonesgestionado gestionadopor porprofesionales profesionalesen encarteras carteras de deactivos, activos,siguen siguenalguno algunode delos losestilos estilosde deInversión InversiónSocialmente SocialmenteResponsables: Responsables: i)i)screening; screening;ii) ii)activismo activismoaccionarial; accionarial;iii) iii)inversión inversiónen enlalacomunidad comunidad
45
El mercado ISR en Europa ••En EFAMA), €24.127 millones EnEuropa Europade delos los€4,9 €4,9billones billonesde defondos fondosUCITS UCITS(fuente (fuente EFAMA), €24.127 millones (0,48%) se gestionan con criterios ISR. (0,48%) se gestionan con criterios ISR. ••ElElnúmero númerototal totalde defondos fondosgestionados gestionadosen enEuropa Europacon concriterios criteriosISR ISRes esde de375, 375, contando con 21 nuevos fondos registrados en 2005 contando con 21 nuevos fondos registrados en 2005
46
23
SiRi Company •• Nació Nació en en el el año año 2000 2000 como como respuesta respuesta aa la la necesidad necesidad de de proveer de servicios de análisis en sostenibilidad de proveer de servicios de análisis en sostenibilidad de alta alta calidad calidad aa los los gestores gestores de de activos. activos. •• En En la la actualidad actualidad es es la la mayor mayor compañía compañía independiente independiente de de Análisis Análisis en en Sostenibilidad Sostenibilidad de de empresas empresas cotizadas cotizadas del del mundo. mundo. •• 11 11 socios socios internacionales internacionales con con más más de de 100 100 analistas. analistas. •• Metodología Metodología de de análisis análisis contrastada, contrastada, transparente, transparente, estandarizada estandarizada yy parametrizada parametrizada para para su su inclusión inclusión en en las las carteras de inversión carteras de inversión 47
SiRi Company partners Avanzi AvanziSRI SRIResearch Researchs.r.l., s.r.l.,Italy Italy Centre Info SA, Switzerland Centre Info SA, Switzerland
www.avanzi-sri.org www.avanzi-sri.org www.centreinfo.ch www.centreinfo.ch
Dutch DutchSustainability SustainabilityResearch ResearchBV, BV,Netherlands Netherlands Analistas Internacionales en Sostenibilidad, Analistas Internacionales en Sostenibilidad,S.A., S.A.,Spain Spain
www.dsresearch.nl www.dsresearch.nl www.ais.com.es www.ais.com.es
GES GESInvestment InvestmentServices ServicesAB, AB,Sweden Sweden KLD Research & Analytics, Inc., KLD Research & Analytics, Inc.,USA USA
www.ges-invest.com www.ges-invest.com www.kld.com www.kld.com
Jantzi www.jantziresearch.com JantziResearch ResearchInc., Inc.,Canada Canada www.jantziresearch.com Pensions & Investment Research Consultants Ltd., UK www.pirc.co.uk Pensions & Investment Research Consultants Ltd., UK www.pirc.co.uk scoris www.scoris.de scorisGmbH, GmbH,Germany Germany www.scoris.de SIRIS SIRIS––Sust. Sust.Inv. Inv.Research ResearchInstitute InstituteAustralia Australia Stock at Stake NV, Belgium Stock at Stake NV, Belgium
www.siris.com.au www.siris.com.au www.stockatstake.com www.stockatstake.com
48
24
Clientes de SiRi Co. Aureo AureoGestioni Gestioni Banca BancaEuromobiliare Euromobiliare
International InternationalCommittee Committeeofofthe theRed RedCross Cross MeesPierson MeesPierson(Fortis (FortisGroup) Group)
BC BCSustainable SustainableAsset AssetManagement Management BHW Invest BHW Invest
OekoWorld OekoWorldSA SALux Lux PGGM PGGM
BNL BNLGestioni Gestioni Banco BancoUrquijo Urquijo
Phillips, Phillips,Hager Hager&&North NorthInvestment InvestmentManagement Management Ltd. Ltd.
CASER CASER CIA, CIA,Geneva Genevacivil civilservants servantspension pensionfund fund
Pictet Pictet&&Cie Cie Pioneer PioneerInvestments Investments
Citizens CitizensBank BankofofCanada Canada Cortal CortalConsors Consors
Rentes RentesGenevoises Genevoises(pension (pensionfund) fund) Rockefeller & Co. Rockefeller & Co.
Dexia DexiaAsset AssetManagement Management Ethical EthicalFunds FundsInc. Inc.
San SanPaolo PaoloIMI IMIAsset AssetManagement Management Staalbankiers Staalbankiers
Ethos Ethosinvestment investmentfoundation foundation(pension (pensionfunds) funds) Folksam FolksamKPA KPA
State StateStreet StreetGlobal GlobalAdvisors Advisors Synchrony Asset Synchrony AssetManagement Management
Global GlobalCare Care IDEAM IDEAM(Groupe (GroupeCrédit CréditAgricole Agricole-Crédit -CréditLyonnais) Lyonnais)
Triodos TriodosBank Bank Triodos TriodosFund FundManagement Management
ING INGBank Bank ING INGInvestment InvestmentManagement Management
Union UnionBancaire BancairePrivée Privée 49
Estructura del Análisis
Ética Comunidad Gobierno Empresarial Corporativo
Clientes
Filantropía Involucración Comunitaria
Calidad Satisfacción
Corrupción Sobornos
Transparencia & Reporting (GRI guidelines)
c
Accountability Independencia Remuneración
Empleados Lugar de Trabajo Salud y Seguridad Diversidad Retribución Formación
Medioambiente Consumos Residuos Polución Product life cycle
Sistemas de Gestión
Estrategia & Política
c
Proveedores Explotación Infantil Estándares de Vida Derechos Humanos
Resultados y medición
c
Perfil & Rating 50
25
SiRi Pro La herramienta Web para la gestión de los ratings en sostenibilidad
51
Productos y Servicios •• Selección Selección de de valores valores bajo bajo criterios criterios excluyentes excluyentes •• Ratings Ratings de de compañías compañías cotizadas cotizadas (best-in (best-in class class analysis) analysis) •• Perfiles Perfiles de de compañías compañías •• Ratings Ratings en en Sostenibilidad Sostenibilidad de de paises paises yy emisores emisores de de deuda deuda •• Informes Informes sectoriales sectoriales •• Screening Screening de de carteras carteras de de valores valores •• Servicios Servicios de de Alertas Alertas •• Consultoría Consultoría yy formación formación 52
26
SiRi Pro: Combined company profile and rating report
Perfil estructurado
Acceso rápido
Información Detallada
53
Benchmark summary Información de la empresa
Puntuación detallada por área analizada
Rating de la empresa
Rating promedio del sector Comentario del analista
Horquilla del sector
54
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SiRi Pro: Rating on-line ••Ponderaciones Ponderacionesespecíficas específicaspor porsector sectorpara paracada cadauno unode delos los200 200 indicadores; indicadores; ••Posibilidad Posibilidadde deestablecer establecerlos lospesos pesosindividualmente; individualmente; ••Selección Selecciónaatravés travésde demás másde de30 30criterios criteriosde deexclusión; exclusión; ••Posibilidad Posibilidadde decrear crearcarteras carterasde devalores; valores; ••Acceso Accesoaamas masde de10 10tipos tiposde deextractos extractosde deinformación; información; ••Posibilidad Posibilidadde deexportar exportarresultados resultadosaaexcel; excel; ••Información Informaciónregistrada registradayyasegurada aseguradamediante medianteacceso accesorestringido restringido
55
SiRi Pro: Menu de informes
56
28
SiRi Pro: establecimiento de ponderaciones
57
SiRi Pro: establecimiento de ponderaciones
58
29
SiRi Pro: establecimiento de ponderaciones
59
SiRi Pro: establecimiento de ponderaciones
60
30
SiRi Pro: establecimiento de ponderaciones
61
SiRi Pro: establecimiento de ponderaciones
62
31
SiRi Pro: criterios de « screening »
63
SiRi Pro: criterios de « screening »
64
32
SiRi Pro: Screening negativo
Note: all slides show examples of companies scores only (ie no real/actual scores)
65
SiRi Pro: Best in class qualitative
66
33
SiRi Pro: Best in class quantitative
67
SiRi Pro: Best in class quantitative detailed
68
34
SiRi Pro: Best in class full report
69
Conclusiones SiRi Pro para inversores y gestores de activos: • Asesoría en el diseño de políticas de Inversión Socialmente Responsable; • Implantación de estrategias ISR, desde criterios de exclusión hasta el más sofisticado screening de empresas; • Acceso rápido, detallado y transparente a la información de compañías a través de SiRi Pro • Acceso directo a los analistas SRI y a los especialistas sectoriales
70
35
ANEXO I EJEMPLO DE ANÁLISIS DE SOSTENIBILIDAD EN PLATAFORMA SiRi PRO
71
Plataforma de Research
72
36
Plataforma de Research
73
Plataforma de Research
74
37
Plataforma de Research
75
Plataforma de Research
76
38
ANEXO II METODOLOGÍA DE ESTUDIOS SECTORIALES BASADOS EN INFORMACIÓN DE SiRi COMPANY
77
FASES DEL ESTUDIO SECTORIAL • A través de los estudios sectoriales Triodos Bank realiza análisis de sostenibilidad y “ranking” de compañías. • Los estudios sectoriales sirven para definir un universo de inversión que satisfaga criterios de sostenibilidad. • El análisis se inicia con un ranking “top 50%” utilizando la metodología y la calificación de SiRi Company. • Se realiza un análisis comparativo de la calificación SiRi de las empresas del sector y se escoge el grupo “top 50%” • Luego, se evalúa su nivel de participación y riesgo respecto a 19 criterios considerados relevantes dentro del área de la ISR. 78
39
Vestas Wind Systems A/S
Sumitomo Electric
Schneider Electric SA
Mitsubishi Electric
Matsushita Electric Works
Johnson Electric Holdings Limited
Gamesa Corporacion Technologica
Emerson Electric Co.
Alstom
ABB
Ejemplo de análisis comparativo (I)
Business Ethics 6,37 4,64 7,39 3,22 3,71 6,05 6,05 4,65 3,71 3,94 Community 7,45 2,54 6,03 5,95 4,00 5,76 5,76 8,92 3,80 5,76 Corporate Governance 7,39 7,03 6,77 7,19 4,93 5,10 6,79 7,50 6,50 5,03 Customers 5,26 4,48 6,12 6,76 7,02 8,62 8,29 6,27 6,72 7,02 Employees 11,70 10,50 8,52 10,72 7,06 10,85 11,27 12,62 9,09 14,69 Environment 23,35 13,00 13,26 18,11 8,75 21,70 22,23 18,57 19,47 22,25 Contractors 4,42 2,99 2,25 2,74 2,25 2,74 2,25 2,99 2,25 2,99 Total Score 65,94 45,17 50,35 54,67 37,73 60,81 62,63 61,51 51,54 61,68 Rank 1,00 9,00 8,00 6,00 10,00 5,00 2,00 4,00 7,00 3,00 Average Sector Score 55,20 55,20 55,20 55,20 55,20 55,20 55,20 55,20 55,20 55,20 B C C C D B B B C B Quartile Ranking (ordinal) A = Strong, B = Above Average, C = Below Average, D = Poor
79
Ejemplo de análisis comparativo (II) ABB Comparative Analysis - Total Scores
Business Ethics 100% Contractors
Community 50%
0% Environment
Employees
Sector Maximum
Corporate Governance
Customers
Sector Average
ABB
80
40
Selección de criterios absolutos Controversial products & services Alcohol Animal testing Arms
No No Yes
Factory farming Fur
No No
Gambling Genetic engineering
No No
Nuclear power
Yes
Polychlorinated (PCBs) Pornography Tobacco
Selected
biphenyls Yes No
Controversial business practices Corruption Environmental damage Violation of corporate governance principles Violation of human rights Violation of international codes and conventions Violation of legislation Black list of unsustainable projects Other unsustainable processes Precautionary principle
Selected Yes Yes Yes Yes No Yes Yes No No
Other unsustainable products No & services
No 81
Análisis Absoluto (I) – Ejemplo major
Arms Less than 1% of ABB’s turnover accounts for sales of power and automation technologies to the military.... in 2005, ABB has been testing and supplying specialized engines for military vehicles used for fighting and use of arms, including fighter aircrafts.
Conclusion Currently, majority of ABB’s products and services are not directly linked with the manufacture of arms; but some of them are used for arms-related services (i.e. manufacture of engines for military fighting vehicles, and instrumentation systems for arms. It needs to be noted that ABB is becoming increasingly involved in military-related projects, providing services and IT solutions to military organizations. According to the TFM criteria, the company is considered to have a major involvement in this area considering that it has some business relations (including research) with military organizations directly related with weapons.
82
41
Análisis Absoluto (II) - Ejemplo
Relevant criteria Arms Nuclear power PCBs Corruption Environmental damage Violation of corporate governance principles Violation of legislation Black list of unsustainable projects Violation of human rights
Involvement Minor
Major
No evidence
83
Análisis Absoluto (III) - Ejemplo
Vestas Wind Systems
Schneider Electric
Mitsubishi Electric
ABB
Criterion
Matsushita Electric Works
Company
Arms Nuclear power POPs (mainly polychlorinated biphenyls– PCBs) Corruption Environmental damage Violation of corporate governance principles
Violation of legislation Black list of unsustainable projects Violation of human rights 84
42
Evaluación final
Company ABB Alstom Emerson Electric Co. Gamesa Corporacion Technologica Johnson Electric Holdings Limited Matsushita Electric Works
Rank comparative analysis 1 9 8 6
Status absolute analysis Not approved NR NR NR
Eligible for ethical investment No No No No
Change in status
10
NR
No
0Æ-
5 2 4 7 3
Approved Not approved Approved NR Approved
Yes No Yes No Yes
0Æ+ 0Æ-Æ+ 0Æ+Æ+
Mitsubishi Electric Schneider Electric SA Sumitomo Electric Vestas Wind Systems A/S
-Æ-Æ-Æ0Æ-
85
Mercados de Capitales y tendecias ISR
Tendencias ISR en Europa PAIS
DRIVERS
MARCO REGULATORIO
DESARROLLO DE LA ISR
Tradición Ética
Información y Transparencia (SIPs) July 2000
Incremento de activismo accionarial
Ecológico (“verde”)
Reporting específico requerido Agosto 2001
Dominio de Screening
Aspectos Sociales
Fondo de Pensiones de Empleados Feb. 2001
Fortaleza de sindicatos
ITALIA
Religión / Ética
Regulación sobre transparencia Julio 2004
Fondos de pensiones dominan
ESPAÑA
Ético / social / caritativo
Transparencia Nov. 2005 (probable)
Fondos solidarios y caritativos predominan + negative screening
UK
ALEMANIA
FRANCIA
86
43
Líderes y rezagados según criterios SiRi AÑO 2004
87
Evolución bursatil del mejory peor rating de SiRi Company Westpac Banking
first in SiRi rating
AÑO 2004
S&P 500
Cheung Kong Holdings
last in SiRi rating
S&P 500
88
44
Líderes según criterios SiRi AÑO 2004
89
Rezagados según criterios SiRi AÑO 2004
90
45
Evaluando las Regiones AÑO 2004
91
Evaluando las Regiones AÑO 2004
92
46
Evaluando las Regiones AÑO 2004
93
Evaluando las Regiones AÑO 2004 REGION's RATING ACCORDING TO COMPANIES RATING
100,0 80,0
82,2 68,7
67,3
74,0
69,6 57,0
57,7 47,3
60,0
53,3
54,9
44,9 39,2
40,0 20,0 0,0 Business Ethics USA
Corporate Governance EUROPE
Stakeholders
Environment
ASIA & OCEANIA
94
47
Triodos Global Sustainability Share Index
160 Triodos Global Sustainable Share Index
150
Benchmark (MSCI World F in Euro)
140 130 120 110 100 90
fe b06
di c05
ag o05 oc t-0 5
ju n05
fe b05 ab r05
di c04
ag o04 oc t-0 4
ju n04
ab r04
di c03 fe b04
ju n03 ag o03 oc t-0 3
ab r03
fe b03
di c02
80
95
¿Cómo se integran los ratings en un fondo de inversión? Universo e.g. S&P 500 Herramientas Financieras • de Valoración: P/E, Price/Free Cash Flow • Crecimiento de Ventas • Rentabilidad Histórica: ROE, ROA • Análisis de Estados Financieros
Visión Sectorial
(<>150 compañías)
Herramientas No Financieras- Activos Intangibles Eficiencia Ecológica - Capital Humano Corporate Governance - Stakeholder Capital
Gestión del Riesgo y Optimización de Portfolios
FONDO ISR (60- 80 Companies)
96
48
Diferentes metodologías ofrecen diferentes resultados
Domini 400 Social Index es socio de
16 años de rentabilidad(*): Domini 400 (12,05%) + 0.70% vs. S&P 500 (11,35%) (*) Rentabilidad Anualizada
97
Diferentes metodologías ofrecen diferentes resultados
FTSE4Good vs. FTSE: -2.8% desde su lanzamiento en 7/01
DJSI vs. DJWSI: -8.5% desde su lanzamiento en 9/99
Fuente: Goldman Sachs, Feb - 2004
98
49
Diferentes metodologías ofrecen diferentes resultados
Triodos Values Funds A.U.M. € 148,13 mln Morningstar Rating™
FONDO
+/- Cat. Morningstar
+/Indice
Nov. ’06
8,8
2,6
2,6
2005
16,0
-8,7
-10,2
2004
7,5
2,3
1,0
2003
10,2
-0,5
-0,5
24 Noviembre 2006
Fund: Triodos Meerwaarde Aandelenfonds Where more than money counts
Index: MSCI The World Index Free ND 99
Diferentes metodologías ofrecen diferentes resultados
Triodos Values Balanced Bonds Fund A.U.M. € 73,11 mln FONDO Morningstar Rating™
+/- Cat. Morningstar
+/Indice
Abril ’06
3,8
1,3
1,6
2005
3,3
0,1
-1,5
2004
6,4
0,9
-1,0
2003
5,9
2,0
1,3
24 Noviembre 2006
Where more than money counts
Fund: Triodos Meerwaarde Mix Fonds Index: LB Euro-Agg. 75% / FTSE World 25%
100
50
Diferentes metodologías ofrecen diferentes resultados
Triodos Values Bonds Fund A.U.M. € 119,58 mln
FONDO
+/- Cat. Morningstar
+/Indice
Abril ’06
-1,5
-1,4
-2,0
2005
8,9
2,1
-1,4
2004
4,8
0,6
-2,8
2003
6,9
2,1
0,3
Morningstar Rating™
24 Noviembre 2006
Fund: Triodos Meerwaarde obligatiefonds Where more than money counts
Index: LB Euro-Agg. 75% / FTSE World 25%
101
Rentabilidad comparada: todas las categorías MS
102
51
Rentabilidad comparada: Global Large Cap Blend
103
Rentabilidad comparada: Global Large Cap Growth
104
52
Rentabilidad comparada: Eurozone Equity Large Cap
105
Rentabilidad comparada: Eurozone Equity Large Cap
Fondos ISR comercializados en España : Registrados y Gestionados en España Fondo (10-11-06) Bankinter Solidaridad, FI BBVA Desarrollo Sostenible,FI BBVA Extra 5 II Garantizado BBVA Solidaridad,FI
Activos Netos (€M)Nov06
(€M) nov-05
dif /%)
solidario
7,57
-10,4%
58,68
69,45
-15,5%
793,04
816,43
-2,9%
18,56
17,59
5,5%
3
solidario
3
ISR solidario ISR solidario ISR solidario solidario ISR solidario ISR solidario ISR solidario ISR solidario ISR ISR solidario solidario solidario
BBVA Biogen
4
ISR ISR
3,61
BNP Paribas Solidaridad
4,42
4,98
-11,3%
Caixa Catalunya Europa Valor, FI
8,23
8,96
-8,2%
El Monte Fondo
morningstar ISR solidario
6,78
2,72
4,11
-33,8%
2
Foncaixa Cooperación, FI
Solidario
8,38
7,66
9,4%
2
Fondespaña Catedrales, FI
1,74
3,16
-44,9%
2
Fondo Solidario Pro UNICEF, FI
3,74
4,10
-8,9%
1
15,01
14,90
0,8%
2
Morgan Stanley Fondo Activo Etico, FI SCH Responsabilidad, FI
43,07
41,21
4,5%
1
Santander Dividendo Solidario
33,01
15,84
108,4%
3
102,11
101,05
1,0%
61,63
13,84
345,5%
Santander Interactivo Confianza Urquijo Inversion Solidaria, FI BBK Solidaria FI
3,90
2,78
40,2%
CAM Fondo Solidaridad
1,30
0,53
144,4%
3,20
3,21
-0,2%
1.169,52
1.140,97
2,5%
Creacion de Cultura en Español (Interdin) Fondos ISR gestionados en España
106
53
Indice
1. Sostenibilidad y generación de valor 2. El modelo de Triodos Bank 3. Análisis ISR 4. Conclusiones
107
Beneficios de la ISR • Control de Riesgos – identifica fuentes de riesgo oculto en las carteras de inversión, antes de que destruyan valor – i.e. Asbestos, cambio climático, derechos humanos, costes derivados de desastres medioambientales, etc. • Fuente de Generación de Alpha – genera rentabilidad adicional a comparables niveles de volatilidad • Responsabilidad Fiduciaria – cumple con las exigncias de los requerimientos regulatorios de lso fiduciarios – i.e. códigos de pesiones de UK, Suecia, Alemania, Francia, Suiza, Australia, new U.K., Swedish, German, French, Swiss, Australia. • Reputación del Capital – incrementa la reputación del capital hacia grupos de interés internos y externos • Diversificación – en estilos de inversión • Horizonte de inversión – medio y largo plazo, muy indicado para fondos de pensiones
108
54
Conclusiones
Cual es el futuro a medio plazo de la Inversión Socialmente Responsable? Balanced
€ 1,014 Bill.
Money Market
€ 2,693 Bill.
Bonds
€ 2,366 Bill.
Equity
€ 5,189 Bill.
Integracion de los factores sostenibles en el análisis fundamental, “contaminando” el Mainstream…
… dejando la ISR tradicional como un estilo de inversión basado en criterios negativos bajo criterios éticos
Fuente: FEFSI 2004 : Q2 – Worldwide investment funds assets
109
¿Qué pueden hacer los CEOs? 9 Ser COMPROMETIDOS y COHERENTES con los principios de la empresa: POCOS pero FIRMES; 9 INFORMACIÓN PÚBLICA: la información que no es pública NO EXISTE; 9 PROMOVER LA TRANSPARENCIA, la opacidad solo genera incertidumbre; 9 Establecer, mantener y desarrollar PROCEDIMIENTOS DE GESTIÓN que fortalezcan el MODELO DE NEGOCIO; 9 Construir un modelo de negocio dirigido a crear valor para los ACCIONISTAS, la SOCIEDAD y el MEDIOAMBIENTE. 110
55
“Food for thought”
111
“Food for thought”
Charles Darwin “It is not the strongest or most intelligent that survive, but the ones that are most responsive to change” 112
56
Aviso Legal • La propiedad de Copyrights, patentes y cualquier otra información contenida es este documento está hostentada por Analistas Internacionales en Sostenibilidad, S.A. (AIS). Ningún derecho puede ser licenciado o asignado o podrá ser transferido a ninguna persona física o jurídica que acceda a esta información. • Este documento ha sido preparado por Analistas Internacionales en Sostenibilidad, S.A. Y está dirigido a proveer al lector con información referida a las actividades desarrolladas por AIS y SiRi Company Ltd.’s. Algunos contenidos se refieren a información de fuentes externas fidedignas, pero ninguna garantía o declaración explícita o implícita sobre la exactitud y veracidad puede ser atribuible a AIS. • Este documento no está dirigido a la distribución por terceros. Este es el caso explícito para las entidades o personas que utilicen el documento en países con legislación o regulación que así lo especifique. • Cualquier información verbal o escrita referida al rendimiento debe ser tomado como información histórica. Rentabilidad pasada no puedes ser tomado como una indicación de rentabilidad futura. 113
Triodos Bank España
Carlos Bendito Director de Desarrollo de Negocio José Echegaray 5 Parque Empresarial Las Rozas 28230 Las Rozas / Madrid Tel: +34 91 640 46 84
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902 360 940 Donde cuenta algo más que el dinero
114
57