Bef Enero09

B O L ET Í N 9 I E N E R O 20 0 9

BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO CONTENIDO 1.

Contexto Internacional: Crisis Internacional EE.UU.: caída bursátil rápida y pronunciada Los spreads crediticios también se encuentran en alza pronunciada EE.UU.: los riesgos financieros se encuentran en niveles máximos históricos El ciclo emocional de los compradores EE.UU.: la recesión en marcha se profundiza más La recesión es complicada, ¿hasta dónde puede llegar? ¿China se desacelera? Las perspectivas de los países emergentes Los países emergentes serán el motor del crecimiento el 2009 ¿Algo positivo? Sí, la inflación debería empezar a ceder Las tasas se encuentran a la baja a nivel mundial EE.UU.: las tasas se encuentran a la baja El sector fiscal se deteriora ¿China realmente aplicará un mayor gasto fiscal? Dólar: muestra fortaleza a pesar de la crisis América: panorama regional

2 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 6 7 8 8 9 10

2.

Sector Real Perú Efectos de la crisis: bajo impacto en el consumo, alto en las exportaciones La trayectoria de los sectores productivos Consumo: panorama laboral Los impactos de la crisis por sector económico

11 11 12 13 13

3.

Sector Fiscal Perú Sector fiscal: ¿se implementará una política contracíclica? Política contracíclica: la expansión de la inversión pública

14 14 15

4.

Sector Externo Sector externo: crece el rol estabilizador de la cuenta de capitales Cuenta de capitales: variable clave para la situación externa

16 16 16

5.

Temas Monetarios Perú Las perspectivas para la inflación El difícil panorama del tipo de cambio El diferencial de las tasas ¿Se acabó la desdolarización?

17 17 18 18 19

6.

Mercado de Capitales Latinoamérica: desempeño de las principales bolsas Perú: desempeño de los principales sectores

20 20 20

7.

Proyecciones Macroeconómicas

21

Elaborado por: Estudios Económicos - Gerencia Central de Planeamiento y Finanzas Banco de Crédito - BCP para Prima AFP Boletín elaborado con información disponible al 19 de enero de 2009

Confianza en el futuro

2

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1 Contexto Internacional: Crisis Internacional EE.UU.: caída bursátil rápida y pronunciada La caída de la bolsa norteamericana fue bastante pronunciada, aun en comparación con crisis previas.

Evolución S&P500 (Var.%.) Fuente: Bloomberg

(

10

-10

-30

1980-1982 / Recesión 1981 2000-2002 / Recesión 2001

-50

1

1972-74 / Recesión 73-75 2007-2008

-70

1929-1932 / Crack 1929 -90 1

10

13

16

19

22

25

28

31

34 meses

Fuente: Bloomberg 1,000 900 800 700 600 500 400 300

AAA

200

BBB

100

BB D-08

J-08

J-07

D-07

J-06

D-06

D-05

J-05

D-04

J-04

J-03

D-03

0

Credit Default Swaps: Soberanos Latinoamérica Fuente: Bloomberg 500 400 300 200

Colombia Perú

100

E-09

N-08

D-08

O-08

S-08

A-08

J-08

J-08

M-08

A-08

F-08

0 M-08

Los riesgos crediticios se han elevado considerablemente, no sólo a nivel corporativo sino también a nivel de riesgo soberano.

7

Según Calificación Crediticia (pbs. sobre Treasury 10yr.)

E-08

Los spreads crediticios también se encuentran en alza pronunciada

4

Brasil Chile

3

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EE.UU.: los riesgos financieros se encuentran en niveles máximos históricos A diferencia de recesiones previas, los riesgos se han concentrado fuertemente en el sector financiero, generando mayores spreads en las tasas comerciales.

Libor vs. Treasury Recesión 1990-1991 Fuente: Bloomberg 9.0 8.0 7.0

Libor

6.0

Treasury A-91

F-91

M-91

E-91

N-90

D-90

S-90

O-90

J-90

A-90

J-90

5.0

Recesión 2001 Fuente: Bloomberg 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5

Libor

1.5

Treasury E-01 F-01 M-01 A-01 M-01 J-01 J-01 A-01 S-01 O-01 N-01 D-01 E-02 F-02 M-02

0.5

Recesión 2007-2008 Fuente: Bloomberg 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5

Libor

1.5

Treasury S-07 O-07 N-07 D-07 E-08 F-08 M-08 A-08 M-08 J-08 J-08 A-08 S-08 O-08 N-08

0.5

El ciclo emocional de los compradores

El ciclo emocional de los compradores

A pesar de que parece que ya se han atravesado todos los puntos de una caída, todavía es incierto cuál será el fondo de la crisis.

Máximo riesgo

Euforia Thrill

Ansiedad

Emoción Octubre 2007 Optimismo

Negación Optimismo Miedo

Desesperación

Alivio

¿Diciembre 2008?

Esperanza

Pánico

Depresión

Sin esperanza

Máxima oportunidad financiera

4

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EE.UU.: la recesión en marcha se profundiza más PBI y Peticiones de Desempleo (miles) Fuente: Bloomberg

250

5

290

4

330

3

370 2

410

1

PBI

450

Peticiones

N-08

N-06

N-04

N-02

N-00

N-98

N-96

N-94

N-92

530 N-90

-1 N-88

490

N-86

0

Creación de Empleo (miles) Fuente: Bloomberg 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400

Recesiones

-500 86

La recesión es complicada, ¿hasta dónde puede llegar?

88

90

92

94

96

98

00

02

04

06

08

Producción Industrial (Inicio de recesión = 1) Fuente: BEA, BLS, Federal Reserve 1.02

Inicio de recesión

0.98

Promedio recesión 2001 y 1991 0.96

Promedio últimas seis recesiones Datos actuales M-09

D-08

J-08

F-08

S-07

A-07

Ventas Minoristas (Inicio de recesión = 1) Fuente: BEA, BLS, Federal Reserve 1.02

1.00

Inicio de recesión Promedio recesión 2001 y 1991

0.98

Promedio últimas seis recesiones Datos actuales M-09

D-08

J-08

F-08

S-07

A-07

0.96 J-06

“El sector industrial se contrae fuerte y rápidamente, más que lo observado en recesiones previas.”

N-06

0.94 J-06

Las ventas minoristas, asociadas al consumo agregado, se encuentran en clara contracción. Estas ventas tendrían espacio para seguir contrayéndose durante los próximos meses.

1.00

N-06

El sector industrial se contrae fuerte y rápidamente, más que lo observado en recesiones previas.

5

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¿China se desacelera? La desaceleración en China es un hecho ya visible en las cifras.

CChina: Producción Industrial (Var. % anual)

Fuente: CEIC 21

El paquete fiscal y las medidas de impulso monetario se desarrollan paralelamente.

18

Existe la señal de que se hará todo lo posible por evitar una fuerte contracción china.

12

15

Variación promedio de los últimos tres meses

Promedio 3 meses

9

Variación de la producción industrial en el mes

6 3 2001 02

03

04

05

06

07

08

China: Exportaciones e Importaciones (Var. % anual) Fuente: CEIC 60 50 40 30 20 10

Las perspectivas de los países emergentes

Importaciones Exportaciones N-08

N-07

M-08

N-06

M-07

N-05

M-06

N-04

M-05

N-03

M-04

N-02

M-03

N-01

M-02

N-00

-20 M-01

“Existe la señal de que se hará todo lo posible por evitar una fuerte contracción china.”

0 -10

Crecimiento del PBI Principales Zonas (Var. % anual) Fuente: FMI

Los países emergentes también se desaceleran (¿desacople?). China continuaría liderando el crecimiento mundial, a pesar de que mostraría un menor crecimiento. La Eurozona y EE.UU. se contraerían durante este año.

9.7

10

9.2 8.5

8

7.0 5.4

6

4.2 4

4.5

Mundo 2009 2.2%

2.5

1.4

1.2

2 0

-0.5 -2 China

“China continuaría liderando el crecimiento mundial, a pesar de que mostraría un menor crecimiento.”

F

Perú

ASEAN

Latam

Eurozona

2001 2008 2009

-0.7 EE.UU.

6

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Los países emergentes serán el motor del crecimiento el 2009 A pesar de la crisis, los países emergentes lograrían no desacelerarse tanto como los desarrollados. De esta manera, los países emergentes aportarían casi el 100% del crecimiento mundial durante el 2009.

“De esta manera, los países emergentes aportarían casi el 100% del crecimiento mundial durante el 2009.”

¿Algo positivo? Sí, la inflación debería empezar a ceder El desfase actual entre la inflación y los precios de los commodities debería tender a corregirse, dada la alta correlación que históricamente han mostrado.

Composición del Crecimiento Mundial (% del total) Fuente: MS 100 80 60 40 20

Emergentes

0

Desarrollados

-20 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Inflación Mundial y Perspectivas (Var. % anual) Fuente: Bloomberg, FMI. 110 5.2 90 4.5 70 3.8

La caída de los precios de los commodities tendería a hacer retroceder los precios a nivel mundial en el mediano plazo.

50

“La caída de los precios de los commodities tendería a hacer retroceder los precios a nivel mundial en el mediano plazo.”

10

2.4

-10

1.7

Las tasas se encuentran a la baja a nivel mundial

3.1

30

Inflación

N-08

N-07

M-08

M-07

N-06

N-05

M-06

N-04

M-05

M-04

N-03

Precios de energía

Tasas de Referencia (%) Fuente: Bloomberg

Latinoamérica: la alta y persistente inflación dificulta la bajada de tasas.

10 9 8

China: existe una agresiva política monetaria expansiva ante la enorme baja en la inflación. EE.UU.: se ha dado la más dramática rebaja de tasas, pese a la aún persistente inflación.

7 6 5

Latam

4 3

China

2

Eurozona

1

EE.UU. D-08

A-08

A-08

D-07

A-07

A-07

D-06

A-06

A-06

D-05

0

Inflación (%) Fuente: FMI 10 8.4%

9 8 7 6 5

Latam

4 2.4% 2.1% 1.1%

2 1

N-08

J-08

M-08

N-07

J-07

M-07

N-06

J-06

M-06

0 N-05

“EE.UU.: se ha dado la más dramática rebaja de tasas, pese a la aún persistente inflación.”

3

China Eurozona EE.UU.

7

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Tasas a 3 meses (%) Fuente: Bloomberg

Las tasas de corto plazo en EE.UU. alcanzarían niveles nunca antes vistos.

5

Se esperan más recortes de la tasa FED, ésta podría inclusive llegar a 0.0% durante el primer semestre de 2009, según algunos bancos.

3

1.35%

Libor 3 Meses

1 0.10%

0

Treasury 3 Meses

E-09

N-08

D-08

S-08

O-08

J-08

A-08

J-08

A-08

M-08

-1 F-08

El flight to quality (búsqueda de activos percibidos como más seguros) continuaría fuertemente durante el 2009, reduciendo las tasas largas.

2

E-08

Los spreads en las tasas comerciales continúan altos, reflejando que los temores de la crisis persisten.

4

M-08

EE.UU.: las tasas se encuentran a la baja

Sin embargo, la pendiente de la curva de rendimientos (predictor de recesiones) vuelve al terreno positivo durante los últimos meses.

Treasury 10 años (%) Fuente: FMI Proyección

5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0

1.65%

2.46% S-09

M-09

E-09

S-08

M-08

E-08

S-07

M-07

E-07

1.5

Pendiente Curva Treasury (%) Fuente: Bloomberg 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0

D-08

D-06

D-04

D-02

D-00

D-98

D-96

D-94

D-92

D-90

D-88

-0.2 D-86

“Se esperan más recortes de la tasa FED, ésta podría inclusive llegar a 0.0% durante el primer semestre de 2009, según algunos bancos.”

8

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El sector fiscal se deteriora Medidas Fiscales de Obama Objetivo: aplicar reducciones de impuestos para estratos mediosbajos y aumentos de impuestos en los niveles altos. Medidas:

Resultado Fiscal (% PBI) Fuente: DB, Estudios Económicos BCP *Incluye paquetes de rescate de EE.UU. y Eurozona 0 -1

Elevar el impuesto a las ganancias de capital y dividendos (de 15 a 20%) para ingresos mayores a US$200,000.

-3

Reducir los impuestos a los menores contribuyentes.

-6

Dar un crédito de US$3mil a los empleadores por cada trabajador nuevo contratado.

-1.0

-2 -4

-2.4 -3.0

-3.2

-3.0

-4.2 -4.0

-5 -7

2008

-8 -9

Eliminar los impuestos a los seguros de desempleo.

2009

-8.3 Japón

EE.UU.

China

Eurozona

Creación del impuesto a las sobreganancias de compañías petroleras para financiar los vacíos legales que afectan la recaudación corporativa. La política económica de Obama apunta a renovar sólo algunos de los tax breaks creados en el periodo Bush. Fuente: MS

“Obama apoya un segundo paquete de medidas de impulso fiscal (de US$775 mil MM durante dos años).”

¿China realmente aplicará un mayor gasto fiscal?

China: Resultado Fiscal (% PBI) Fuente: DB 0.7

1.0

China anuncia un plan de inyección fiscal de US$586 mil MM a aplicarse durante los próximos 2 años (cerca de 6.5% del PBI por año). A diferencia del plan aplicado en EE.UU., el plan chino no tendría efectos sobre las cuentas fiscales ya que el impulso vendría de bancos y empresas estatales, a las que se les estimula a invertir más. Las expectativas positivas iniciales se redujeron en la medida que el monto publicado no sería dinero nuevo, ya que este incluye programas ya conocidos.

0.5 0.0 -0.5 -1.0

-1.0

-1.5

-1.2

-2.0 -2.5 -2.7

-3.0

-2.6

-3.0

-3.5 98

99

00

01 02

03 04 05

06 07

08

09

China: Inversión Fija (% PBI)

“A diferencia del plan aplicado en EE.UU., el plan chino no tendría efectos sobre las cuentas fiscales ya que el impulso vendría de bancos y empresas estatales, a las que se les estimula a invertir más.”

Fuente: DB 55

53.4 53.4 Con paquete fiscal

50 46.9 46.9 44.5

45 40 35 30 98

99

00

01

02

03 04

05

06

07

08

09

9

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Dólar: muestra fortaleza a pesar de la crisis

Asia y Euro Fuente: Bloomberg 125

El dólar se fortalece a pesar de las bajas tasas en EE.UU. La fortaleza del dólar afecta al oro.

120 Depreciación 115 110 105

Euro

100

China

95

E-09

N-08

D-08

S-08

O-08

J-08

A-08

J-08

A-08

M-08

F-08

M-08

E-08

Yen

Latinoamérica Fuente: Bloomberg 140 Depreciación

130 120 110

Brasil

100

Chile Colombia

90

Perú

Oro Fuente: Bloomberg 1,000

900

800

700

M-09

M-09

E-09

S-08

N-08

J-08

M-08

E-08

M-08

S-07

N-07

J-07

M-07

600

E-09

N-08

D-08

S-08

O-08

A-08

J-08

J-08

A-08

M-08

M-08

F-08

E-08

80

M-07

“El dólar se fortalece a pesar de las bajas tasas en EE.UU.”

Y

90

10

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América: panorama regional A pesar del deterioro de las condiciones internacionales, este año el Perú se mantendría como uno de los países de mayor crecimiento y de menor inflación en la región.

Crecimiento (Var. % anual) Fuente: LatinFocus 11 9 7

9.0

8.4 6.4

5.5 5.2 3.7 2.9

3

6.2

5.4

5.2 4.4

5

3.2

2.9

3.6 2.8

2.8

5.6

4.1

3.4 2.4

2.4

2.3

2.0

1.8 1.8

1

1.4 2

0.4

-1

-0.4 Pan

Per

Bol

Col

Bra

Nic

CoR

ElS

Chi

Ven

Arg

Ecu

Mex

EE.UU.

2008 2009

Inflación (Var. % anual) Fuente: LatinFocus 20

18.6

18 16 14

13.8 12.3

12

14.7

12.0

11.1

10

8.6

9.5

8

8.0 6.1

6

9.2

8.8

7.7 5.4

5.9 5.2 5.2

7.1 4.5

4

6.5 4.1

6.7 3.9

3.8 4.0 1.4

2 0 Nic

Bol

CoR

Arg

ElS

Pan

Col

Bra

Chi

Mex

Per

Ecu EE.UU.

2008 2

2009

0 7.8

06T3

18.0

Fuente: BCR, Estudios Económicos BCP

08T4

30 28.4

Fuente: BCR, Estudios Económicos BCP

23.4

Fuente: BCR, Estudios Económicos BCP

08T3

Importaciones

08T2

21.7

Inversión Pública

08T1

14.9

33.0

Inversión Privada

07T4

20.2

40

07T3

19.2 18.0

-2.0

2

-10 06T4

08T4

08T3

08T2

08T1

07T4

07T3

07T2

6.8

6.1

5.1

3.3

0.9

06T3

07T1

1.0 0.4

06T2

0.9

0

06T1

05T4

05T3

10

07T2

07T1

06T4

8.1

06T2

17.1

20

06T1

10.9

0 10.5

10

05T4

05T2

05T1

0

05T3

11.7

7.2

6.1

5.5

6.3

11.1

13.0

10.0

13.2

10.9

20.4 17.7

20

10.4

08T3

08T2

4.8

12

05T1

56.8

07T4 08T1

3.1

14

05T2

60

08T3

68.8

80

60.2

07T3

07T2

7.3

15.1

Fuente: BCR, Estudios Económicos BCP

08T2

19.3

3.4

7.7

8.1

7.5

8.9

9.0

9.0

Consumo Público

Fuente: BCR, Estudios Económicos BCP

08T1

7.1

07T1

06T4

06T3

06T2

5.3

9.4

8.3

8.0

Consumo Privado

07T4

07T3

3.8

20.8

29.0

23.0

06T1

05T4

05T3

4

07T2

-4.5

-20

07T1

06T4

06T3

06T2

9.0

40 21.9

8

06T1

20 9.5

5.8

8.3 8.1

16

05T4

0 05T2

3 05T1

4

4.9

40 08T3

08T2

08T1

6

05T3

27.8

32.5

07T4

07T3

07T2

7.4

6.8

10

05T2

3.4

20.9 19.0

29.5

07T1

06T4

6.2

10

05T1

08T3

08T2

08T1

07T4

07T3

24.0

5.4

9

07T2

21.9 19.2

06T3

06T2

4.9

4.7

8

07T1

06T4

17.6 16.7

06T1

05T4

4.7

4.2

7

06T3

24.2

30

06T2

17.2

05T3

05T2

05T1

6

06T1

05T4

14.5

10.8

20

05T3

5.0

10

05T1

5

05T2

11

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2 Sector Real Perú

Efectos de la crisis: bajo impacto en el consumo, alto en las exportaciones Los efectos de la crisis internacional se hacen sentir en el sector externo, mientras que los componentes del gasto interno mantienen un importante ritmo de crecimiento.

Exportaciones

30

Fuente: BCR, Estudios Económicos BCP

12

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La trayectoria de los sectores productivos (variaciones % anuales)

Entre los sectores vinculados a la demanda en los que se observa una desaceleración destaca la manufactura, especialmente en las ramas de exportación (como textiles y productos agropecuarios).

Pesca

Manufactura

Construcción

Fuente: INEI, Estudios Económicos BCP

Fuente: INEI, Estudios Económicos BCP

Fuente: INEI, Estudios Económicos BCP

11

18

24

9

16.3%

18

7

3.9%

12

8.3%

5

12 3 6 1

6

-1 0

Agropecuario

Minería

Comercio y Servicios

Fuente: INEI, Estudios Económicos BCP

Fuente: INEI, Estudios Económicos BCP

Fuente: INEI, Estudios Económicos BCP

9

14 12

7

5.7%

18

10

7.1%

8 6 4 2 0

5 3 1

Dic-08

Jul-08

Feb-08

Sep-07

Abr-07

Nov-06

Jun-06

Ene-06

Dic-08

Jul-08

Feb-08

Sep-07

Abr-07

Nov-06

Jun-06

Ene-06

0

Dic-08

Jul-08

Feb-08

Sep-07

Abr-07

Nov-06

Jun-06

Ene-06

-3

12

11.2% 7.9%

6

Comercio Servicios

-2 Dic-08

Jul-08

Feb-08

Sep-07

Abr-07

Nov-06

Jun-06

Dic-08

Jul-08

Feb-08

Abr-07

Sep-07

Nov-06

Jun-06

Ene-06

0

-4 Ene-06

Dic-08

Jul-08

Feb-08

Sep-07

Abr-07

Nov-06

Jun-06

Ene-06

-1

13

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Consumo: panorama laboral

Empleo Urbano Nacional (Var. % anuales)

Industria: continúa la desaceleración en el sector textil.

14.0

Extractivos: se prevé un crecimiento moderado en los sectores agro y minería. Esto influiría marginalmente en la economía, debido a su pequeña participación en el total y a su crecimiento aún por debajo del promedio.

11.5

Extractivo

9.0

Industria 6.5

T

Comercio Trans. y Comunic.

4.0

Servicios

1.5 D-05 F-06 A-06 J-06 A-06 O-06 D-06 F-07 A-07 J-07 A-07 O-07 D-07 F-08 A-08 J-08 A-08 O-08

Comercio: apertura de nuevos centros comerciales en provincia.

Total

Servicios, Construcción y Transporte: Provincias: dinamismo en los sectores construcción, turismo y financiero. Lima: desaceleración de los tres sectores.

Empleo en Lima Metropolitana (Var. % anuales) 16

Total 12

Manufactura Construcción

8

Comercio

4

“Continúa la desaceleración en el sector textil”

Servicios 0

Los impactos de la crisis por sector económico El ritmo de crecimiento decrecería a 5.8%. Las ramas productivas vinculadas a la demanda externa serían las más afectadas. Sin embargo, debido a la volatilidad cambiaria y de tasas de interés, las actividades orientadas a la demanda interna, como la construcción, se verían también afectadas.

“Las ramas productivas vinculadas a la demanda externa serían las más afectadas. Sin embargo, debido a la volatilidad cambiaria y de tasas de interés, las actividades orientadas a la demanda interna, como la construcción, se verían también afectadas”

O-08

M-08

D-07

J-07

F-07

S-06

A-06

N-05

J-05

E-05

-4

Proyección del PBI por sector económico (variación % real)

PBI Impuestos VAB Primario No Primario Agropecuario Pesca Minería Manufactura Primaria No Primaria Construcción Comercio Electricidad Servicios

2007

2008

2009

8.9 6.4 9.0 2.8 10.7 3.3 6.9 2.7 10.8 0.4 13.0 16.6 9.7 8.5 9.6

9.1 10.1 8.8 5.8 8.9 5.6 2.7 7.6 8.2 5.1 8.8 16.0 11.9 8.2 8.4

5.8 6.5 5.8 3.5 6.0 3.2 5.9 3.9 5.9 4.8 6.1 9.4 6.3 6.3 5.7

Mejoran condiciones climáticas Menor demanda externa Menor demanda externa / mayores tasas y TC Mayores tasas y TC Menor ingreso no salarial Menor ingreso no salarial

14

3 Sector Fiscal Perú

2007

2008

2009

15.6 6.8 1.3 4.3 1.2 0.7 7.5 4.0 3.5 1.3 0.7 0.6 1.1 -1.8 2.5 18.1

15.3 6.4 1.4 4.3 0.6 0.5 8.3 4.2 4.2 0.9 0.3 0.5 1.2 -2.0 2.6 17.9

14.1 5.8 1.4 4.0 0.5 0.4 7.9 4.2 3.7 0.8 0.3 0.5 1.1 -1.9 2.3 16.4

Tributos Internos por Sector (part. en el total) Fuente: SUNAT 45 36

27

Servicios

18

Minería 9

Man. No Primaria Comercio 2007

2008

2006

2005

2004

2003

2001

0 2002

“Los ingresos tributarios caerían este año en la medida que los precios de los minerales sigan decreciendo y que el ritmo de la actividad económica se modere.”

I INGRESOS TRIBUTARIOS 1. Impuestos a los Ingresos -Personas Naturales Menores -Personas Jurídicas ingresos -Regularización mineros 2. Impuestos a las importaciones 3. Impuesto general a las ventas (IGV) -Interno Desaceleración -Importaciones importaciones 4. Impuesto selectivo al consumo (ISC) -Combustibles Menores precios -Otros 5. Otros ingresos tributarios 6. Devoluciones II INGRESOS NO TRIBUTARIOS TOTAL (I+II)

1999

En ese contexto, el aporte de la minería a la recaudación seguiría acercándose a niveles de tres años atrás.

Fuente: BCR, Estudios Económicos BCP

2000

Los ingresos tributarios caerían este año en la medida que los precios de los minerales sigan decreciendo y que el ritmo de la actividad económica se modere.

Ingresos Tributarios (% de PBI)

1998

Sector fiscal: ¿se implementará una política contracíclica?

15

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Política contracíclica: la expansión de la inversión pública Los superávit alcanzados en años anteriores permitirían al gobierno tener un margen de maniobra para implementar una política contracíclica. A pesar de ello, las cuentas fiscales se mantendrían equilibradas.

“Los superávit alcanzados en años anteriores permitirían al gobierno tener un margen de maniobra para implementar una política contracíclica.”

Gastos Corrientes (% de PBI) Fuente: BCR, Estudios Económicos BCP

2007

2008

2009

I GASTOS NO FINANCIEROS 1. Gastos Corrientes a. Remuneraciones b. Bienes y Servicios Menos c. Transferencias Canon 2. Gastos de capital a. Formación bruta de capital b. Otros II INTERESES 1. Deuda interna 2. Deuda externa TOTAL (I+II) Memo:

14.7 12.6 3.9 3.0 5.7 2.1 1.8 0.4 1.6 0.4 1.3 16.4

15.0 12.4 3.7 3.0 5.8 2.6 2.1 0.4 1.3 0.5 0.9 16.3

14.5 11.7 3.7 3.0 4.9 2.8 2.4 0.5 1.4 0.6 0.8 15.9

GASTOS CORRIENTE TOTAL

14.2

13.8

13.0

GASTOS NO FINANCIERO (SIN TRANSFERENCIAS)

10.3

10.3

10.6

Operaciones del SPNF (% de PBI) Fuente: BCR, Estudios Económicos BCP

AHORRO EN CUENTA CORRIENTE 1. Gobierno Central a. Ingresos Corrientes Mineria Import b. Gastos Corrientes No Financieros Menos Canon Financieros 2. Otras entidades INGRESOS DE CAPITAL GASTO DE CAPITAL Pol. 1. Inversión Pública Contracíclica 2. otros RESULTADO ECONÓMICO

2007

2008

2009

6.2 3.9 18.1 14.2 12.6 1.6 2.4 0.1 3.2 3.1 0.1

6.1 4.1 17.9 13.8 12.4 1.3 1.9 0.1 4.1 4.0 0.1

4.4 3.3 16.4 13.0 11.7 1.4 1.1 0.1 4.3 4.2 0.1

3.1

2.0

0.2

16

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4 Sector Externo Sector externo: crece el rol estabilizador de la cuenta de capitales Para el 2009, a pesar del mayor déficit en cuenta corriente, de los menores flujos de inversión extranjera directa (IED) y de la menor entrada de capitales de largo plazo, se seguiría observando un flujo positivo de divisas hacia el país.

Cuenta de capitales: variable clave para la situación externa La variable clave en el panorama externo es la inversión extranjera directa. Si bien ésta ha crecido sostenidamente en los últimos años, aún no llega a niveles similares a los observados en países de Centroamérica o Chile.

Balanza de Pagos (US$ MM) Fuente: Estudios Económicos BCP

BZA. EN CUENTA CORRIENTE (% del PBI) Bza. Comercial Exportaciones Tradicionales No Tradicionales Importaciones De Consumo Insumos De Capital Servicios Renta de Factores Transferencias Corrientes CUENTA FINANCIERA Y OTROS Sector Privado (C. y L. Plazo) IED Préstamos LP Inv. de Cartera, capitales CP Sector Público VARIACIÓN EN RIN

2008

2009

-4,916 -3.7 3,493 32,426 24,388 7,772 28,934 4,487 15,193 9,138 -1,734 -9,500 2,825 8,416 9,916 7,500 2,262 154 -1,500 3,500

-5,506 -4.0 1,574 28,917 20,709 7,958 27,343 4,801 12,562 9,850 -1,638 -8,067 2,625 6,006 6,668 6,000 800 -132 -662 500

Balanza de Pagos: Cuenta Financiera (US$ Miles de Millones) Fuente: BCR, Estudios Económicos BCP 8 6 4 2

Préstamos LP IED

0

Inversión Extranjera Directa (% del PBI) Fuente: CEPAL 8 7 6 5 4 3 2 1

Arg

Bol

Mex

ElS

Gua

Per

Col

Chi

Pan

0

2009

2007

2008 Bra

2006

Ecu

2005

2004

2003

2001

2002

1999

2000

1998

-2

CoR

“La variable clave en el panorama externo es la inversión extranjera directa.”

17

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5 Temas Monetarios Perú Las perspectivas para la inflación La inflación del 2008 fue 6.65%. La inflación se muestra persistente, lo que dificulta la reducción de la tasa referencial. Los sectores que influyen en este resultado son típicamente no transables: i. Muebles y Enseres, ii. Enseñanza y Cultura, iii. Otros Bienes y Servicios. Los precios de los combustibles generan ya cierta reducción de precios en la manufactura nacional. Los productos agrícolas importados muestran precios menores que hace un año: la soya y sus derivados, el trigo y el maíz. El alza del pollo influye en los precios del rubro agropecuario nacional.

Contribución a la Inflación Anualizada (% del total) Fuente: INEI

Alimentos

Dic-07 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08

Transportes

72.9 81.5 79.8 78.0 72.7 69.2 67.3 69.5

Vivienda

5.8 3.6 3.7 5.4 10.9 11.4 8.8 6.7

Resto

4.9 1.1 2.3 2.2 1.3 4.0 7.9 7.2

16.4 13.7 14.3 14.4 15.1 15.4 16.0 16.6

Fuentes de Inflación (Var. % anuales) Fuente: INEI 11 9 7 5

Inflación

3

Alimentos 1

Resto A-08

D-08

A-08

D-07

A-07

A-07

A-06

D-06

A-06

D-05

A-05

A-05

A-04

D-04

IPM Productos Nacionales (Var. % anuales) Fuente: INEI 28 21 14

Agro

7

Nacionales

0

Manufactura

-7

D-08

A-08

A-08

D-07

A-07

A-07

D-06

A-06

A-06

A-05

D-05

A-05

D-04

A-04

A-04

-14

IPM Productos Importados (Var. % anuales) Fuente: INEI 28 21 14

Agro

7

Importados

0

Manufactura

-7

D-08

A-08

A-08

A-07

D-07

A-07

D-06

A-06

A-06

D-05

A-05

A-05

D-04

A-04

-14 A-04

“Los productos agrícolas importados muestran precios menores que hace un año: la soya y sus derivados, el trigo y el maíz.”

A-04

-1

18

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El difícil panorama del tipo de cambio 2,000 4,000 6,000 8,000

Sin embargo, en la medida que el panorama recesivo se mantenga y los precios de los minerales no vuelvan a incrementarse, el sesgo del tipo de cambio sería al alza.

2002

Actual

Optimista

71.6 13.58 11.78 9.98 8.18

223.8 1.36 -0.44 -2.24 -4.04

255.9 -1.21 -3.01 -4.81 -6.61

Precios de Exportaciones

Var. promedio

2002 71.6 -68.0%

Perú – EE.UU. (Tasa Referencial) 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00

Sep-08

Nov-08 Nov-08

Jul-08

May-08

Mar-08

Ene-08

0.00

Perú – EE.UU. (Bono Soberano 3 meses) 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00

Jul-08

May-08

Mar-08

0.00 Ene-08

Los diferenciales de tasas entre Perú y Estados Unidos han venido creciendo en los últimos meses, lo que podría generar presiones a la apreciación del nuevo sol.

Optimista 255.9 14.3%

Ritmo de crecimiento antes de la burbuja 2002-06

“Aunque la trayectoria del tipo de cambio se ve influida por la dolarización (cambios en la demanda local), el factor principal que influye en él es el contexto internacional.”

El diferencial de las tasas

Actual 223.8 0.0%

Sep-08

Dados los flujos previstos de inversión y los precios promedio de los minerales, el sol se mantendría estable.

IED (anual)

Aunque la trayectoria del tipo de cambio se ve influida por la dolarización (cambios en la demanda local), el factor principal que influye en él es el contexto internacional.

Índice de Precios de Exportaciones

19

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¿Se acabó la desdolarización?

Dolarización de la liquidez Fuente: BCR

Ante la mayor incertidumbre, algunos agentes han vuelto a ahorrar en dólares. Sin embargo, el crédito en dólares ha seguido decreciendo, influido sobre todo por el comportamiento de los préstamos hipotecarios, cuya dolarización ahora bordea el 75%.

70 65 60 55 50 45 40 35 30

Sist. Financiero

25

Sist. Bancario J-08

N-08

E-08

A-07

O-06

M-07

M-06

J-05

D-05

F-05

S-04

A-04

J-03

Dolarización del Crédito Bancario Fuente: BCR 100 95 90 85 80 75 70 65

Hipotecario

60

Total J-08

N-08

E-08

A-07

M-07

O-06

M-06

D-05

J-05

F-05

S-04

A-04

N-03

J-03

55 E-03

“Ante la mayor incertidumbre, algunos agentes han vuelto a ahorrar en dólares.”

N-03

E-03

20

20

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6 Mercado de capitales Latinoamérica: desempeño de las principales bolsas Rendimiento Acumulado de las Bolsas Extranjeras: 2007-2008 (Enero 2007 = 100) Fuente: Bloomberg 195 170 145

S&P Chile

120

Perú 95

Brasil Colombia

70

México E-09

S-08

N-08

J-08

M-08

E-08

M-08

S-07

N-07

J-07

M-07

E-07

M-07

45

S&P 500

Brasil

Chile

México

Colombia

2007 3.5% Ene-Mar 08 -9.9% Abr-Jun 08 -3.2% Jul-Sep 08 -8.9% Oct-Dic 08 -22.6% Total 2008 -38.5%

43.6% -4.6% 6.6% -23.8% -24.2% -41.2%

13.3% -4.9% 3.4% -8.2% -13.7% -22.1%

11.7% 4.7% -4.9% -15.3% -10.1% -24.2%

-4.2% -16.1% 2.3% 0.8% -18.2% -29.3%

Perú

36.0% -0.8% -6.3% -31.0% -37.3% -59.8%

Perú: desempeño de los principales sectores Rendimiento Acumulado Sectorial: 2007- 2008 (Enero 2007 = 100) Fuente: Elex 270

Diversas

210

Servicios Bancos 150

Alimentos y Bebidas Industriales Cementeras

90

Agroindustriales Minería

2007 Ene-Mar 08 Abr-Jun 08 Jul-Sep 08 Oct-Dic 08 Total 2008

E-09

N-08

S-08

J-08

M-08

E-08

M-08

N-07

S-07

J-07

M-07

M-07

E-07

30

IGBVL

Diversas

Agro

36.0% -0.8% -6.3% -31.0% -37.3% -59.8%

110.5% -4.6% 11.5% -24.0% -25.0% -39.4%

87.9% -16.2% -8.0% -38.8% -26.1% -65.1%

Industriales

69.4% -2.3% 4.0% -22.2% -42.6% -54.6%

Alim. y Beb.

52.7% -1.5% -7.5% -20.2% -22.5% -43.6%

Cementos

Eléctricas

Bancos

Minería

42.1% -3.7% 9.7% -31.0% -35.3% -52.8%

39.3% -6.8% -4.6% 4.3% -45.4% -49.4%

18.4% 15.6% -4.0% -31.8% -2.5% -26.2%

25.7% 1.4% -11.9% -31.8% -40.9% -64.0%

21

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7 Proyecciones Macroeconómicas Proyecciones 2005

2006

2007

2008 P/

79,397 6.7 5.8 6.8

92,439 7.6 4.5 8.5

107,504 8.9 2.4 10.8

128,027 9.2 4.5 9.4

135,831 5.8 4.0 6.2

5.7 5.1 12.0 18.3

10.8 6.5 20.1 19.3

13.4 7.9 23.4 21.8

12.8 6.9 27.5 24.4

6.2 5.4 15.0 26.2

1.5

1.1

3.9

6.7

3.7

Tipo de cambio, fin de período Depreciación Nominal (anual) Tipo de cambio, promedio

3.43 4.6 3.30

3.20 -6.8 3.27

3.00 -6.2 3.12

3.14 4.7 2.93

3.07 -2.3 3.09

Resultado Fiscal (% del PBI) Ingresos Tributarios Gastos No Financieros

-0.3 13.6 14.7

2.0 14.9 14.1

3.1 15.6 14.7

2.1 15.7 15.1

0.1 15.4 15.0

5,286 17,368 12,082 1,148 1.4 14,097

8,934 23,800 14,866 2,589 2.8 17,275

8,356 27,956 19,599 1,516 1.4 27,689

3,385 32,183 28,797 -5,023 -3.7 31,196

1,582 28,725 27,144 -5,502 -4.0 31,696

PBI (US$ MM) PBI real (var. %) VAB Primario VAB No Primario Demanda Interna (var. %) Consumo Total (var. %) Inversión Total (var. %) Inversión Bruta Fija/PBI Inflación

Balanza Comercial (US$ MM) Exportaciones Importaciones Balanza Cuenta Corriente (como % del PBI) Reservas Internacionales

P/ Proyecciones Fuente: INEI, BCRP, Latin Focus, BCP – Estudios Económicos

Elaborado por: Estudios Económicos - Gerencia Central de Planeamiento y Finanzas Banco de Crédito - BCP para Prima AFP Para mayor información visite: www.viabcp.com/inversiones Fono Prima: Lima: 615-7272 / 215-7272 Provincias: 0-801-18010

Confianza en el futuro

2009 P/

Bache temporal en el ritmo de crecimiento

Precios por encima de banda prevista por el BCR

Se reduce superávit: mayor gasto de capital

Creciente déficit externo por menores términos de intercambio