EXQO DOQ WÕ ,
KLoNDSDQPD\DQD÷Õ]ODUÕQGDQJ|]OHULPHVDSODQDQ úHNLOVL]GLúOHULQLJ|UGNoH RWX]LNLVLQLELUGHQDWHúLV|QGUHQ ELUHULQFLGH÷LO IÕVNL\HPLVDOL RIÕVNL\HOHUNL KHSVLELUHUNDUúÕGHYULPIÕVNL\HVLGLU NHQGLQGHQELKDEHUPLNURIDúLVWOHU RQODUÕNXOODQPD\ÕL\LELOLUOHU DQFDNQHNDGDULúOHYVHOVH \DX QDQELUúHKULQRUWDVÕQD LúH\HUHNV|QGUPHoDEDVÕ EXQODUGDEHONL RNDGDULúOHYVHOGLU PXKDNNDNWÕUNLRVLGL÷LQNDGHUL NDQDOL]DV\RQVDNLQLGDKL RODPDPDNWÕU ,,
EHQ\DOQÕ]OÕN\DPDQGÕUGHPHGLP Q ROXUFDUWVHGDQÕ]OD YHHYOHUGHQÕUDNHGDQÕ]OD ]LNUHWPHVHQL]DGÕPÕ RWX]LNLIÕVNL\HOLNLWOHFDQDYDUÕ ,,,
NXUDPH\OHPLER÷GXNoD KLoNVHU NLRQXEXOPDN DUDPDNJLEL]RUGXUPXKDNNDN |\OH\VHD÷DFÕQ\RQWXOPXúXQDGH÷LO N|NOHULQLEÕUDNÕSJHOGL÷L|]QHNRú ,9
NDUDQOÕ÷ÕQ|]QGHVDNODGÕ÷ÕNÕYÕOFÕP NDUDED\UD÷ÕQ\DQGÕ÷Õ\HUGHDOHYOHQLU 9
ELUVRUXQXQ]HULQH D]|QFHDoÕNODGÕP\D|÷UHQFL QHUHGH\GLQ GL\HQKRFDGHGL÷LPL] ELOPH] DWLQD GDROGX÷XPX 9,
YHD\QÕKRFDGHGL÷LPL] RNXPD|\OHIHOVHILNNLWDSODU GHUELUEDúNDVÕQD oRFXNRNXPDPDVÕJHUHNHQLRNXPXúROPDNWDQJXUXUGX\DU ELOPH]LoLQHGúW÷PHúUXL\HWoHOLúNLVLQL VÕUÕWÕU EL]OHU\DúÕPÕ]DJ|UHúH\OHURNXPDOÕ\Õ]GÕU R\VDNDoROXUVDROVXQ EX\DúKRFDGHGL÷LPL]YHVHPEROROGX÷XQH]GLQGH RNLWDSODUÕRNXPD\DKLoHOYHULúOLROPD\DFDNWÕU ]ÕQDU
DUDOÕN
5HVLP2QVWRQ
$OH[DQGURVDQDUFKRV ELUDWHúWLWDúÕGÕ÷Õ\HU\]QH NLEXQXGHYOHWOHUGHQNDoÕUGÕ H]EHUER]PDYDNWL GHYOHWLQVWQHEDVWÕ÷ÕoRFXN SROLVLQDWHúHWPHVL\OHLV\DQGD YH\DúDPDG|QGLV\DQGDDWHú |\OH\DKD\DWELUD]GDDWR QRPLGLU KD\GLEDULNDWODUD NL([DUKLDúLPGLDQDUúLGL\HGHDQÕOÕU DWHúLJ|UDQDUúLDúNÕQD 6LQDQ3UDNVLV
<]\ÕOÕQøON/LEHUWHU$\DNODQPDVÕQD6HODP2OVXQ gQGH\Lú 8]XQ]DPDQ|QFH\GL«7DQUÕ=HXVYH2OLPSRVROLJDUúLVLKDONDÕúÕ÷Õ\DVDN HWPLúOHUGL3URPDWHXVDWHúLoDOÕSLQVDQOÕ÷DWHVOLPHWWLNDUDQOÕ÷ÕDWHúOH WXWXúWXUPDNLoLQ3URPDWHXV¶XQDWHúL\]\ÕOEDúÕQGD$WLQDGDYH RUDGDQGQ\DQÕQWPNHQWOHULQGHSDUÕOGDGÕ*HOHFH÷LWXWXúWXUPDNLoLQ« $OH[ÕV¶LQ*QOHUL%XQODU .XúNXVX]$UDOÕNJQ\DúÕQGDNLELUGHYULPFL\LNDWOHGHQOHU$OH[LV¶LQ VRND÷DGúHQEHGHQLQ\DNWÕ÷ÕNÕYÕOFÕPÕQgQFH$WLQD¶\ÕYHDUGÕQGDQWP GQ\D\ÕVDUDFDNELU|]JUONDWHúLQHG|QúHFH÷LQLWDKPLQHWPHPLúOHUGL (NVDUKLDPDKDOOHVLQGH$QDUúLVWOHULQEDúODWWÕ÷ÕLV\DQ|÷UHQFLOHULYH |÷UHWPHQOHULGHLoLQHNDWDUDNELQOHUFH\UHNROGXWP<XQDQLVWDQ¶ÕVDUGÕ øQVDQODUÕQ\HQL\DODQODUDEDVNÕODUDFLQD\HWOHULWDKDPPO\RNWX$OÕQDQ FDQÕQG|NOHQNDQÕQKHVDEÕJQOHUER\XQFDVRNDNPXKDUHEHOHULQGH VRUXOGX $WLQDGD\DQDQDWHú0HNVLND¶\ÕøVSDQ\D¶\ÕøWDO\D¶\Õ%HOoLND¶\Õ 'DQLPDUND¶\ÕGDLoLQHDODUDNE\GYH(JH¶QLQNDUúÕNÕ\ÕODUÕQDøVWDQEXO¶D ø]PLU¶HGHXODúWÕ
NXúNXVX]$QDUúLVWKDUHNHWLQEDúODWÕFÕOÕ÷ÕVUGUFÕVUDUÕYHFUHWNDUOÕ÷ÕLOH )UDQVDYH6LWXDV\RQLVWSUDWLNWHQD\UÕOÕU6LWXDV\RQLVWOHUELU D\DNODQPDQÕQKD\DOHWLQLoD÷ÕUDQELUWHRULLFDWHGLSEXQXQJHUoHNOHúPHVL LoLQKHUWUODMLWSURSDUDFÕQÕNXOODQPÕúODUGÕ%XELULNLPIDUNOÕELULPOHUOH ELUOHúLS0D\ÕV WDSDWODUNHQ$WLQDD\DNODQPDVÕQGDWHRULV\HQELUJUXS \RNWXU$\DNODQPDWHRULVLH\OHPDODQÕLoLQGHJHOLúPHNWH\GL)DUNOÕGRVW ND\QDNODUGDQJHOHQKDEHUOHUD\DNODQPDQÕQNDUúÕNHQWoL|]\|QHWLPFL GR÷UXGDQGHPRNUDVLGHQH\OHULQHDoÕOPD\DEDúODGÕ÷ÕQÕJ|VWHUL\RUNLEXGD H\OHPDQÕQGDJHOLúHQGHYULPFLWHRUL\HJ]HOELU|UQHNWLU7RSOXXODúÕPD KDONÕFUHWYHUPHGHQELQPH\HWHúYLNHGHQVLYLOLWDDWVL]OLN|UQHNOHULNXUXODQ KDONPHFOLVOHULYH|UJWOHQHQ|]JUEHOHGL\HOHULOH\HQLELUKD\DWÕEXJQ YHEXUDGDNXUXODELOHFH÷LQLQHQFDQOÕNDQÕWODUÕROGXODU+DODLúJDODOWÕQGD RODQ¶DúNÕQRNXOGDJHOLúHQWNHWLPLQN|OHVLROPD\DQSD\ODúDQ DOWHUQDWLIELUKD\DWELoLPLROGX÷XQXV|\OH\HELOLU.XúNXVX]EX|UQHNOHU VDQÕODQÕQDNVLQH$QDUúL]PLQDVOÕQGD|UJWOHQPHNROGX÷XQXJ|VWHUHQ SUDWLNOHU.XUDPÕQH\OHPLoLQGHE\PHVLGR÷DOELUúH\NLPVH\ÕO |QFH\D]ÕODQELUNXUDPLOHJQGHOLNKD\DWWDGHYULPHVR\XQDPD]YHRUDGDQ D\DNODQPDODUÕNÕúNÕUWDPD]%XJQQWHRULVLJHoPLúLQGHYULPFL GHUVOHULQGHQNXYYHWDOVDGDEXJQQSUDWL÷LLoLQGHQGR÷DFDNWÕU %XQRNWDGDD\DNODQPDGDNL$QDUúLVWGDPDU GHQoRNøVSDQ\D GHYULPLLOHNDUúÕODúWÕUDELOLUEHONLGHdQNRUWDGDKHUKDQJLELUVRV\DOLVW JUXEXQGH÷LODQDUúLVWOHULQ|QFONHWWL÷LELULV\DQYDUGÕUøV\DQÕGHYULPH J|WUPHNDELOL\HWL$WLQDD\DNODQPDVÕQÕQJHOHFH÷HEÕUDNWÕ÷ÕWHPHOWDUWÕúPD RODFDNWÕU$\DNODQPD\ÕDQDUúLVWOHULQEDúODWPDVÕ\]\ÕOGHYULPFL KDUHNHWLQLQ|]QHVRUXQXQDELUFHYDSWÕUYHoRNKD\DWLGLU6HDWWOHLOH EDúOD\DQVUHo=DSDWL]PRVLYLOWRSOXPFXOX÷XVDOWSURWHVWRFXWDYÕUODUDKHU WUGHQUHIRUPL]PHEL]GHGH|UQH÷LJ|UOHQPDKoXSELU7URoNL]PHHYULOGL NDOGÕ5DGLNDOKDUHNHWLEDúODWDQEHGHO|GH\HQSURWHVWRFXOX÷XLV\DQD oHYLUHQ$QDUúLVWKDUHNHWLQE\WW÷D\DNODQPD\ÕVDKLSOHQPHVLoRN |QHPOLEXDoÕGDQøV\DQÕEDúODWDQE\WHQ|UJWOH\HQ$QDUúL]PGLUYHEX LV\DQÕWDKDNNPJoOHULGÕúÕQGDKHUNHVLNDSVD\DFDNúHNLOGHJHQLúOHWPH J|UHYLGHEXKDUHNHWLQVRUXPOXOX÷XDOWÕQGDGÕU)DUNOÕNHVLPOHULV|\OHPOHUL NHVLPOHULWHNELUGHYULPNDUQDYDOÕQGD\DQ\DQDJHWLUHELOPHN oR÷DODELOPHNLúWHEX\]\ÕO|]JUONoKDUHNHWLLoLQELUPLKHQNWDúÕ RODFDNWÕU
WDKOLOOHULVUHNOL HNRQRPLNVRV\DOVHEHSOHUYHVRUXQOXJHQoOLN LOH EDúODUNHQLúoLVÕQÕIÕQÕQH\OHPHJHoPHoHNLPVHUOL÷LD\DNODQPD\ÕVDOW VRV\RHNRQRPLNDoÕNODPDODUDJ|WUHQEXUMXYDPHG\D\Õ\DODQODUEXUDGD PHG\DLOH.3 QLQEHQ]HUHNRQRPL]PKD\DOOHULQLNXUJXODGÕNODUÕLOJLQoELU GHWD\ 0FDGHOHVRUXQOXJHQoOHUYH\|QHWLFLOHUDUDVÕQGDGH÷LOWP GQ\DKDONÕYHRQODUÕDEOXND\DDODQGHYOHWOHUDUDVÕQGDGÕU $\DNODQPDúLGGHWNRQXVXQGDKHUNHVWHQHWLNELUWXWDUOÕOÕNEHNOHPHNWHGLU $\DNODQPD\DVHPSDWLGX\DQKHUNHVúLGGHWH\OHPOHULQLEHQLPVHPH\HELOLU DPDH\OHPDQÕQGDEXQXHOHúWLUPHONVNLPVHGHRODPD]%XUDGD$WLQD 6UUHDOLVW*UXEXQWDYUÕWDNGLUHVD\DQGÕUúLGGHWH\OHPLQLEHQLPVHPHVHOHU GHúLGGHWH\OHPOHULQLPHúUXVD\DQYHD\DNODQPDQÕQLoLQGHELUSDUoDVÕ ROPDNWDQNDoÕQPD\DQELUEDNÕúùLGGHWLEHQLPVHPH\HQDUNDGDúODUGDQD\QÕ HWLNWDYUÕKHU\HUGHEHNOHPHOL\L]'HYOHWLQ\XUWWDúODUÕQDúLGGHWNXOODQPD KDNNÕQDVHVoÕNDUPD\DQODUFLQD\HWOHUHNDUúÕ|INHGX\DPD\DQODUOWIHQ VXVVXQODU %XUDGDúLGGHWNDUúÕWÕUHIRUPLVWV|\OHPGHQoRNLONJQOHULQ|INHVLLOHDWHúH YHULOHQVÕUDGDQGNNDQVDKLSOHULQLQVD÷FÕPLOLVOHUWDUDIÕQGDQ|UJWOHQPH ULVNLWDUWÕúÕOPDOÕGÕU%D]Õ\DúDQDQ|UQHNOHUEXQXGR÷UXODPÕúWÕU'HYOHW WHU|UQHNDUúÕSDWOD\DFDNELULV\DQÕEDVWÕUPDJ|UHYL±NLDOGÕ÷ÕWHNELUFDQ D\DNODQPD\ÕEDúODWPÕúNHQGHYOHWNDQG|NHPHPHNWHGLUúXDQSDUDPLOLWHU JUXSODUDKDYDOHHGLOHFHNWLU 6RQGH\Lú µ$QODPDNLVWH\HQOHUDQOD\DFDNWÕUùLPGLKHUELULQL]L]DYDOOÕNoN KD\DWODUÕQD]LQFLUOH\HQJ|UQPH]KFUHOHULSDUoDODPDQÕQ]DPDQÕGÕU%X \DOQÕ]FDYH\D]RUXQOXRODUDNNDUDNROODUDVDOGÕUPD\ÕEDQNDODUYHDOÕúYHULú PHUNH]OHULQLDWHúHYHUPH\LJHUHNWLUPH]%LUNLúLQLQNROWX÷XQXYHNHQGL KD\DWLVWQHSDVLIWHIHNNUWHUNHGLSNLúLVHORODQKHUúH\LJHULGH EÕUDNDUDNNRQXúPDNYHGLQOHPHNLoLQVRND÷DoÕNWÕ÷ÕDQWRSOXPVDOLOLúNLOHU DODQÕQGDQNOHHUERPEDNXYYHWLQGHELUER]PDHWNLVLQLLoHULU%XQXQQHGHQL WDPGDKHUNHVLQNHQGLPLNURNR]PRVXQDEXDQDGHN VDELWOHQPHVLQLQ DWRPXQoHNLPNXYYHWLQGHQND\QDNODQPDVÕGÕU.DSLWDOLVW GQ\D\Õ G|QGUHQNXYYHWøNLOHPEXGXULV\DQFÕODUOD\DGD\DOQÕ]%LULNLOHPLQD\QÕ DQGDKHPEXNDGDUPXWODNKHPGHJHUoHNRODELOGL÷LJHUoHNWHQGHD] J|UOHQELU]DPDQGD\Õ]¶ $WLQD(NRQRPLYHøúOHWPH2NXOXøúJDOøQLVL\DWLILdHY *|NKDQ±(\OHP ùLPGLD\DNODQPDQÕQVÕFDNOÕ÷ÕQÕ\UHNOHULQGHKLVVHGHQOHULQ|QFHGúQPH YHDUGÕQGDQ\HQLELUGQ\DLoLQKDUHNHWHJHoPHYDNWL7DQUÕODUGD÷ÕQGDQ oDOÕQDQDWHúúLPGLNHQWOHULVDUÕ\RU%L]LP\]\ÕOÕPÕ]DVÕOúLPGLEDúOÕ\RU úLPGLYHEXUDGD«
<('ø(6.ø&ø=ø1&ø59(.(/(3d( %LUVDEDKGD÷ÕOGÕODUNHQWH %LUELULQLWDQÕPD\DQ\HGLN|UHVNLFL
SROLVNDWLOOHULEDORVX QHNDGDUGDKH\HFDQOÕ\GÕQ VDQDJDODNVLOHULJ|VWHUHELOPHNLoLQ PL÷GHPLNHVWL÷LPL]JQGH VDNÕQRNDQOÕPDNLQD\DKLoGRNXQPD úLPGLNDEORODU VHQROPDGDQX\X\DPD\DFDNODUGÕU QHUHGHVWLoVHPNDUDVHYGDVHQIRQLNWLU LoLPGHKD\YDQODU|OU VHQoRNX]DNODUGD GHQL]VWQGH JOúOHULQJ|]OHULQLED÷ODUVÕQ HúHNOHúOHUL\OHUDG\RDNWLIJQHú SROLVNDWLOHULEDORVXYHTXDVDUODUYDUROGXNoD VHQGD÷EDúODUÕQGDNLEULWOHU\DNDFDNVÕQ EDUDQ
%D]Õ'úQFHOHU
.LPOL÷LQUHWWL÷LSROLWLND¶\ÕJ|UPH]GHQJHOHUHNH]HQH]LOHQLOLúNLVLQGH NLPOL÷LQWDKDNNPER\XWXQXHVQHWHUHNNXUPDFDNDUúÕGXUXúODU]HULQGHQ NXUPDFDELUOLNWHOLNOHU\ROX\ODDQDUúL]PHEXWRSUDNODUGDGDEXODúWÕUÕOPD\D GHYDPHGLOHQOLEHUDOEDWDNOÕ÷ÕQLGHRORMLNVDOGÕUÕODUÕQÕKHUWUGHQRWRULWHU \|QHOLPOHULQGHúLIUHHGLOPHVLQLELUUHIOHNVKDOLQHJHWLUPHPL]LQ]DPDQODPD DoÕVÕQGDQ|QHPLRUWDGDGÕU
$QDUúLVW\DúDPGDNHQGLYDUROXúGROD\ÕPÕQÕ\ÕNDUDN\DUDWDQROXú ROGX÷XQGDQVLVWHPHHQWHJUHRWRULWHUWHSNLOHULQLoLQGHNHQGLQHELUNDQDO DoPDN\HULQHEXNDQDOODUÕRUWDGDQNDOGÕUDUDNDODQ\DUDWDQ±EXDQODPGDGD \DUDWDUDN\ÕNDQ´UHIOHNVRODUDNELUHUDOWHUQDWLINLPOLNLQúDHWPHNGH÷LOKHU WUGHQKL\HUDUúLNIRUPODUÕQ\ÕNÕPÕQDSDUDOHOEDúNDKD\DWODU\DúDPDNWÕU 9DUROXúXNLPOL÷LQWHPVLOHWWL÷LQH|]GHúNÕODUDNWDKDNNPGHEXOXQPDNYH EXWHPVLOL\HWLQLoLQGHELUNRQXPDODUDNKL\HUDUúL\LVD÷ODPODúWÕUPDN |]JUONHWL÷LLOHED÷GDúWÕUÕODPD] gUJWRODUDNH\OHPHQLQDQDUúLNNDUDNWHULYDUROXúXQWPWHPVLOLRWRULWHU ELoLPOHULQGHQDQDUúLNSUDNVLVOHRUWDGDQNDOGÕUÕOGÕ÷ÕYHEXVD\HGHLOLúNLOHULQ NHQGLQL\HQLGHQ|UJWOHGL÷LDODQODUGR÷UXOWXVXQGDPPNQROPXúYH RODFDNWÕU
$QDUúLNROXúELUNLPOLNGH÷LOGLU$QDUúLVWELUKDUHNHWLQEHOLUWLOPHVLGLUNLEX NDYUDPÕQNDUúÕOÕNJHOGL÷LDNÕúRWRULWHUGROD\ÕPDNDUúÕROGX÷XQGDQNHQGL YDUROXúGROD\ÕPÕQÕGLUHWPHVLEHNOHQHPH]$QFDN|UQH÷LQHUNHN\DGD NDGÕQROPDNGR÷UXGDQNOWUHOELUGD\DWPDYHEXQX\D\PDLWNLVLQL UHWLU .LPOLNELUH\YHWRSOXPGLNRWRPLVLQLQDQDNDUDNWHULGLU.LPOLJHVDKLS ROPDNGHPHNNOWUHONRGODPDODUWDUDILQGDQVDUÕOPÕúROPDNYHEX PLQYDOGHDNPDNGHPHNWLU.LPOLN|]QHOVHOOLJL\RNHGHUg]QHOVHOOLN ELULFLNOLNYDUROXúXQGR÷DO±NHQGLOLNKDUHNHWLQLQLIDGHVLGLU
%XED÷ODPGDTXHHUWHRULSUDWLNNLPOLNoR÷XOOX÷XQDGR÷UXDNDUEHOLUVL]OL÷L HVDVDODUDNWDKDNNPHNDUúÕGLUHQGLJLQLLPDHGHU.HQGLGH\LPL\OH|]V] NLPOLNED÷ODPÕQGDGRODQLU2\VDNLNLPOLNELU|]GUGD\DQGÕ÷ÕYDUROXúX NRGODU.LPOLNNHQGLQGHQ|WHELUED÷ODPÕWDQÕPD]4XHHUWHRULSUDWLN NLPOLN WHWÕNDQÕSNDOPÕúWÕU
9DUROXúVDORODQÕ³WDKDNNPNOWUHORODQ´ODEHOLUOHPHNKHPROXúX\DUDODU KHPGHWDKDNNPUHWLU9DUROXúVDORODQLQGLOHJHOPHVL|]QHOHNVHQGH DNDELOLUWRSOXPVDOJ|VWHUHQOHUH]LQFLUOHQPLúRODUDNGH÷LOg]V]NLPOLN NLPOL÷LQVDELWGHJLOGH÷LúNHQROPDVÕGHPHNWLUYHEXRUWDGDNLPOLNROPDGÕ÷Õ DQODPÕQDJHOH PH].LPOLNIRUPODUÕDUDVÕQGDROPDNNLPOLNVL]ROPDNODHú NÕOÕQD PD]%XUDGD³IRUP´WDKDNNPGHQGLU .OWUHOGROD\ÕPGD³GROXJ|VWHUHQ´GLUNLPOLN2EXúXROPDNV|\OHPYH HGLPVHORODUDNELUGLNWHLOHEHUDEHUDNÕ\RUVDRWRULWHUHWLU%XQGDQ VDNÕQPDNJLELELUGHUWYDUVDDQDUúLNROXúHVDVWÕU.DUúÕOÕNOÕWDKDNNP GXUXPODUÕDQFDNR]DPDQRUWDGDQNDOGÕUÕOPÕúROXU
³$QDUúLVW´GHGL÷LPL]GHDWÕIWDEXOXQGX÷XPX]ELUKDUHNHWLQLPOHQPHVLGLU ³oD÷UÕúÕP´GÕU$QDUúLVWELULFLN¶LHVDVDODQELUYDUROXúDODQÕGÕURWRULWHU GROD\ÕPODNÕOÕQPÕúELUEHQLPVHPHOHUJGPOHUDODQÕGH÷LOGLU$QDUúLVW\D GDDQDUúLNROXúKDOLGLU\DSWÕUÕPKDOLGROD\ÕVÕ\ODNLPOLNGH÷LOGLU .LPOLNNXUGX÷XNXUXODQIRUPODUDUDVÕQGDELUGH÷LúNHQOLNDU]HGHUNHQ DQDUúLNVDGHFHYDUROXúXQXLGDPHHGHUNHQGLVLELUIDUN WÕU
.LPOLNVL]OLNGR÷DORODQDYDUROXúD\DGDRQXQNDYUDPDJHOPH]OL÷LQH J|QGHUPHGLU.LPOL÷HNDUúÕNRúXOODQPÕúELUúH\GH÷LOGLUøNLOLNDUúÕWOÕNODU NLPOLNOHUDUDVÕQGDNLRWRULWHUKL\HUDUúLNED÷GÕUNLNLPOL÷LQGR÷DVÕEXGXU
$QWLRWRULWHUOLNNDUúÕOÕNOÕELUELULQLUHWHQELUHUWDKDNNPNRQXPODUÕRODUDN NLPOLNOHU|]HOLQGHNHQGLQLDoÕPOD\DPD]$QWLRWRULWHUDQDUúLVWROPDQÕQ NLPOLNVHOJ|QGHUJHVL\RNWXU$QWLRWRULWHUOL÷LQDQDUúLNLQNDUDNWHULRODQ RWRULWHQLQ\RNHGLOPHVLELUHUWDKDNNPJ|VWHUHQOHURODQNLPOLNOHULGH\RN HGHUgUQH÷LQUXV\XQDQNUWWUNYVDQDUúLVLDQDUúLVWLJLELELULIDGH RODPD]
%XDQODPGDNLPOLNHNVHQOLELUSROLWLNDLOH³GLUHQLú"´J|VWHUHQRWRULWHNDUúÕWÕ RODQELUGROD\ÕPÕQNHQGLQLDQDUúLVWIHPLQL]PDQDUNDIHPLQL]P RODUDN LIDGHHWPHVLGHVDoPDGÕU=DWHQDQWLRWRULWHU\DQL]PDQDUúL]PKHU ELoLPGHRWRULWHQLQNDUúÕVÕQGDROPD\ÕLIDGHHGHU(WPL\RUVDDQLWLEDUL\OHQH DQDUúLNELUROXúQHGHELUDQDUúLVWELUH\\DGDJUXSV|]NRQXVXGXU %LUDQDUúLVWLQDQDUúLNROXú¶WDQDQDUúL¶GHQEDúNDQHJLELELUDPDFÕRODELOLU NLELUDQDUúLVWRWRULWHUGROD\ÕPÕEXOXQGX÷XDODQG]OHPLoHULVLQGH \ÕNDQGÕU³$QDUúLVW´ELULGHRORMLGH÷LOELUKDUHNHWROXú KDOLGLU³$QDUúL]P´ ELU³oDJUL´GDQEDúNDELUúH\GH÷LOGLU
$QDUúLYDUÕODFDNELUQRNWDGH÷LODQWLRWRULWHUDQDUúLNKDUHNHWLQGROD\ÕPÕQÕ LIDGHHGHU$QWLRWRULWHU\DúDP¶GLU$QDUúLVW|UJWOHQPHOHU\DQLDQDUúLN \DVDPDNÕúÕ\DQLDQDUúLWDKDNNPQ\RNHGLOPLúKDOLGROD\ÕVÕ\OD PPNQONDU]HGHUWDKDNNPWDUDIÕQGDQELUELULQLUHWHQNRúXOODQPÕúOÕ÷ÕQ GHúLIUHHGLOPHVLQLQ\RNHGLOPHVLQLQPFDGHOHVLQLYHULUEXED÷ODPGD NXODNYHVHVROXU$QDUúLDQDUúLNoRNOXNED÷ODPÕGÕU%XED÷D J|QGHUPHGLU%LUoRNROPDDQDUúL QLQLoNLQOL÷LGLUDúNÕQ³ELUoRNODU´GH÷LOGLU %XDQODPGD³ELUoRNDQDUúL´\DQOÕúELUV|\OHPGLU 2WRULWHULOLúNLOHULQQHROGX÷XQXQELOLQHUHNDQWLRWRULWHUSUDNVLV\ROX\OD RUWDGDQNDOGÕUÕOPDVÕG|QúWUOPHVLWDKDNNPQ\DúDP]HULQGHNL IRUPODUÕQÕQN|NQQNXUXWXOPDVÕELUELUOHULQHNDUúÕ|QHPEDNÕPÕQGDQ |QFHOLNDU]HGHPH]YHELUHVQHNOLNER\XWX\ODJHoLúWLULOPHOHULV|]NRQXVX HGLOHPH]$oÕNYHNHVLQRODUDN³\DDQDUúL\DKLo´
$QDUúLVWDQWLRWRULWHUGúQFHYHH\OOHPGL\DOHNWLNRODUDNNDUúÕWOÕNODU ]HULQGHQNXUPDFDLNWLGDUNDUúÕWOÕ÷ÕWDKD\\OOHULoL]HQPDQWÕNYH\|QWHPLQ ELULNWLGDUWX]D÷ÕROGX÷XQXJ|VWHUPHNWHQNHQGLQLDOÕNR\PDPDOÕGÕU$QDUúLN SUDNVLVLQ|]YDUROXúWD\DWÕ\RUIDUN¶WDYHEXGRJUXOWXGDELULFLNRODUDNELU DQDUúLVW¶WHQEDúNDKLoELUúH\GH÷LOLP 6LQDQ3UDNVLV
+HSLPL]µ2¶\X]+HSLPL]µ%X¶\X]
./$6ø..85$0 8\JDULQVDQÕQµNDUDNWHU¶ROXúXPPRGHOLQL\NVHNG]H\GHHPSDWLNXUPD PHVHOHVLQHED÷OD\DQUXKELOLPHNROOHULKHUKDQJLELUROD\ÕQ\DGDGXUXPXQ H]LOHQWDUDIÕ\ODµ|]GHúLP¶NXUPDQÕQ\DQLYLFGDQD\DWÕUÕP\DSDUDNVXoOXOXN GX\JXVXQXµVXoOX¶SR]LV\RQXQGDDúPDQÕQ|QHPLQHGH÷LQPLúOHUGLU 35$7ø.'8580 hONHQLQ\D]ÕOÕ\DNÕQWDULKLQHJHoPLúHWQLNSROLWLNKHGHIOLFLQD\HWOHU\DGD GL÷HUWRSOXPODUÕQEDúÕQDJHOPLúJHOPHNWHRODQVÕFDNVR÷XNVDYDúKDOOHUL NLúLVHONLPOLNOHULQWHUNHGLOHUHNWRSOXPVDOGD\DQÕúPDoHUoHYHVLQGHNROHNWLI ELUEDúNDNLPOL÷LQND]DQÕOPDVÕ\ROXQXDoPÕúWÕU8\JDUOÕNWUHQGLQGHQIÕúNÕUÕS JHOHQµKHSLPL]|WHNL\L]¶oÕ÷ÕUWNDQOÕ÷ÕGDEXNLPOL÷LQHQ|QHPOLVORJDQ YXUJXVXRODUDNYLFGDQPHUNH]OL\HULQLDOPÕúWÕU 3$72/2-ø *|UHYLGUWOHUOHµNHQGLOLN¶DUDVÕQGDX]ODúPDDODQÕVD÷ODPDNRODQYH EXQXQGHVWH÷LQLV|]GHQ\DGDLODoVDQD\LQGHQDODQRSRUWQLVWSVLNL\DWUL NXUXPXQXQµKHSLPL]|WHNL\L]¶VORJDQÕQDEDNÕúÕQHGLU"%XELUWRSOXPVDO J|UHYDKODNÕPÕGÕU\RNVDµVL\DVHWHQGR÷UX¶ELUNROHNWLIúL]RIUHQLROJXVX PXGXUNLúLVHOGHQNDODEDOÕ÷DVÕoUD\DQELUNDKUDPDQOÕNWUNVPGU \RNVDUXKVDOEWQO÷QNRUXQPDVÕDGÕQD\DUDUOÕELUSROLWLNWULEQ WH]DKUDWÕPÕGÕU"7RSOXPVDODKODNL\DSÕ\ÕµKHGHINLúLOLN¶W|]RODUDNNDEXO HGHQµSVLNL\DWUL¶LoLQHOEHWWHµKHSLPL]|WHNL\L]¶VORJDQÕGDEÕUDNÕQNROHNWLI úL]RIUHQLNELUSDWRORMLDU]HWPHVLQLWDPGDX\JDULQVDQÕQNHQGLQLWRSOXPVDO VXoOXOXNELOLQFL\OHRUWD\DNR\DUDNDúPDVÕQÕQHQµúÕN¶\ROODUÕQGDQELULGLU 3VLNL\DWULNDoÕGDQHOHNWULNGLUH÷LQHWÕUPDQDUDN0DOGRURU XQLNLQFLúDUNÕVÕQÕ ED÷ÕUDED÷ÕUDRNX\DQELUJH]JLQPDQLNNUL]JHoLUL\RUNHQWRSOXPXQDWWÕ÷Õ $YUXSD%LUOL÷L\DVDODUÕQDX\XPOX XV\DUDQ VORJDQODUJHQHOGHµX\JDUOÕN J|UHYL¶oHUoHYHVLQGHGH÷HUND]DQÕUODU
.øùø6(/*g5hù .RQX\X:HV&UDYHQ¶ÕQ\DSÕPÕ 6KRFNHU ILOPL\OH|]HWOH\HFH÷LP)LOP HOHNWULNOLVDQGDO\HLQID]ÕQGDQNDoDQ+RUDFH3LQNHULVLPOLELUVHULNDWLOLQ |\NV]HULQHNXUXOXGXUùHKLUHOHNWUL÷LQL]HULQGHWDúÕ\DQNDWLOLQHQ |QHPOLGR÷DVWJF]HULQGHNLHOHNWUL÷LWRSOXP\HOHULQHJHoLUHUHN RQODUÕQEHGHQLQGH\DúD\DELOPHVLGLU%XQXDQOD\DELOPHPL]LoLQELUGHLSXFX YHULU:HV&UDYHQYHGHUNLµ)LOPGHNLPLQD\D÷ÕVUo\RUVDR+RUDFH 3LQNHU¶GÕU¶dQN3LQNHUSDWRORMLNELUDUD]ÕQJ|VWHUJHVLGLUYHD\DN VUoPHVLGHEXSDWRORMLQLQELUSDUoDVÕRODUDNPHFD]ODúPÕúWÕUµ+HSLPL] |WHNL\L]¶VORJDQÕGDWÕSNÕ+RUDFH¶ÕQDUD]ÕJLELV|]OHJHoHQ\D\ÕODQELUD\DN VUoPHVLGLUQHNDGDUWHNUDUODUVDQÕ]WHNUDUOD\ÕQWDúÕGÕ÷ÕDQODPÕQDUNDVÕQD GúPHNWHQNXUWXOPDQÕQRODQDNVÕ]ROGX÷XELUNROHNWLIGXDGÕU*oV]Q \DQÕQGDROPDJHUH÷LPDGHPKHSLPL]DQWLSVLNL\DWUL\L]RKDOGHRQXQ GLOL\OHNRQXúD\ÕPµ+HSLPL]|WHNL\L]¶VORJDQÕYLFGDQLLP]DNDUúÕOÕ÷Õ \DVDOODúPÕúVUHVLNÕVÕWOÕWRSOXPVDOúL]RIUHQLGLUµ+HSLPL]|WHNL\L]¶VORJDQÕ µX\JDULQVDQ¶PHUWHEHVLQGHNLúLVHOSDWRORMLQLQ|WHNL\HGX\XODQQHIUHW DNODQGÕ÷ÕDIIHGLOGL÷LELUJQDKoÕNDUPDWHNHUOHPHVLGLUµ+HSLPL]|WHNL\L]¶ VORJDQÕWRWHPWRSOXPXQXNLúLVLQLJQFHOOH\HUHNRQDRODQELOLQoGÕúÕ QHIUHWLPL]LJL]OH\HQREVHVLIELUVDYXQPDGÕUµ+HSLPL]|WHNL\L]¶VORJDQÕ H]LOHQOHELUROPDoDWÕVÕQGDVXoXQLPJHVHOELUµVXoOX¶\D\NOHQGL÷L PD]RúL]PLQµD÷UÕOÕKD]¶GXUXPXGXU 6216g= .HQGLPLQQHROGX÷XQXKHQ]WPLQFHOLNOHUL\OHNDYUD\DPDGÕ÷ÕPYHEX DPDFDKL]PHWHGHUELoLPGHVUHNOL NHQGLOLNOH ER÷XúWX÷XPNLúLVHO WDULKLPGHQH+UDQW¶ÕPQH0XPFX¶\XPQH(UPHQL¶\LPQHøVUDLO¶LPQH X]D\OÕ\ÕPQH6RY\HW6RV\DOLVW&XPKXUL\HWOHU%LUOL÷L¶\LPQH.UGPQH 7URoNL¶\LPQH5HLFK¶ÕPQH2¶\XPQH%X¶\XP%XQODUÕQKLoELULGH÷LOLP 6DGHFH$QGUp%UHWRQ¶XPRGDWHNEDúÕPDVORJDQVÕ]LGDUHWHQ $QGUp%UHWRQ
$'' GHELUILQFDQVWONDKYH &LGGLJ|UQVQGL\H\DQÕPÕ]DDOGÕ÷ÕPÕ]GHIWHUOHULPL]YHX]XQFD KD]ÕUODQPÕúVRUXODUÕPÕ]ODDVOÕQGDVRUX $'' \LDUDPD\DNR\XOGXN%LU VUHGRODQGÕNWDQVRQUDELQD\ÕEXOGXNLoHUL\HJLUGLNøoHULGHEL]LL\L NDUúÕODGÕODUVWONDKYHOHULNUDPHWWLOHU.DKYHOHULPL]L\XGXPODUNHQ*HQHO 6HNUHWHU6XD\.$5$0$1*HQHO6HNUHWHU
GDUEHGHQPD÷GXUROGX%XGDUEHGHQVRQUDH÷LWLPLQ\|QúHULDWDG|QG SDUDVÕROPD\DQH÷LWLPDODPD]ROGX%X\]GHQE|\OHWHSNLOHU JHOLúWLULOHPL\RU%L]KHUWUOúLGGHWHNDUúÕ\Õ]EL]LPDVÕOLVWH÷LPL]EXWU ROD\ODU\XQDQLVWDQD\DNODQPDODUÕ ROPDGDQGHPRNUDWLN\ROODUGDQKXNXN GHYOHWLQHJHoLOPHVLGLU 2$3HNLEXWUROD\ODU7UNL\HGH\DúDQÕUVDUDGLNDOWHSNLOHUYHULOLUVH |UQH÷LQLúJDOHGLOHQRNXOODUGDWUNED\UDNODUÕLQGLULOLUVHSROLVDUDoODUÕ NXQGDNODQÕUVDWHSNLQL]QHROXUGX" 6.ùLGGHWLQKHUWUOVQHNDUúÕ\Õ]%L]GHYOHWLQELUH\HX\JXODGÕ÷ÕúLGGHW LOHELUH\LQGHYOHWHX\JXODGÕ÷ÕúLGGHWDUDVÕQGDELUIDUNJ|UP\RUX]+DNOÕ KDNVÕ]D\UÕPÕ\DSDUÕ]DPDúLGGHWHSULPYHUPH\L] 2$3HNLVL]FHELURWRULWHEXOXQPDOÕPÕ" 6.(OEHWWHGHYOHWROPDOÕ 2$+HUWUORWRULWHELUWDKDNNPGH÷LOPLGLU" 6.'HYOHWLQYDUOÕ÷ÕRWRULWHRODUDNDOJÕODQPDPDOÕ'HPRNUDVLOHUGHRWRULWH\H \HU\RNWXU" 'HYOHWLQJ|UHYOHULQGHQ\DVDODUÕX\JXODPD\ÕDQOÕ\RUX]%X EDVNÕDUDFÕRODUDNNXOODQÕODPD]'HYOHWLQVRV\DOGHYOHWoL]JLVLQGHQND\PDVÕ DQDUúL\LGR÷XUXU*HUoHNKXNXNGHYOHWLROVDDQDUúLROPD]" 5%+LoELULOOHJDO|UJWOHJDO|UJWWHQKDEHUVL]oDOÕúPD] (d'HYOHWVÕUODUÕQDJLUPH\HOLP*OúPHOHU 2$$QWL(PSHU\DOLVWROGX÷XQX]V|\OHQHELOLUPL" 6.(KHUDOGH.HPDOLVWROPDNLoLQDQWLHPSHU\DOLVWROPDNúDUWWÕU .HPDOL]PWDPED÷ÕPVÕ]OÕNXOXVDOFÕOÕNYHGHYULPFLOLNWHPHOOHULQHGD\DQÕU 2$3HNLXOXVDOHNRQRPLLoHULVLQGHLúoLOHULQoRNXFX]DoDOÕúPDN]RUXQGD EÕUDNÕOPDVÕVL]FHHPSHU\DOLVWELUWXWXPPXGXU" 6.ùLPGLRJ|UHFHOLELUGXUXPGXUVRV\DOGHYOHWWH|OHELUGXUXP \DúDQPD] 2$6L]FHELUDQDUúLVW$WDWUNoRODELOLUPL\DGDGHUQH÷LQL]H\HRODELOLU PL"> @ 6..HPDOL]PLNDEXOHGHQKHUNHV\HRODELOLUDQFDN.HPDOL]PLOH $QDUúL]PGúQVHODQODPGDoDWÕúÕU$'' \H\HROPDNLoLQW]÷NDEXO HWPHOLYHRQDX\JXQGDYUDQPDOÕVÕQÕ]7]NWHQIDUNOÕWHNEDúÕQÕ]DKDUHNHW
HGHUVHQL]DQDUúLVWROXUVXQX]+LoELUNXUXPNHQGLVLQLD\DNWDWXWDQ \DVDODUÕQER]XOPDVÕQDL]LQYHUPH] (d+D]ÕU'LVLSOLQ.XUXOX6HNUHWHULPL]GHEXUGD 5%7]÷HNDUúÕJHOHQOHULQNDIDVÕQÕNHVHUL] *OúPHOHU 2$$QDUúL]PLWHKGLWRODUDNJ|U\RUPXVXQX]" 6.6RV\DOGHYOHWWHQVDSÕOPDGÕ÷ÕVUHFHE|\OHELUWHKGLWV|]NRQXVX RODPD]6RV\DOGHYOHWWHQVDSWÕ÷ÕQÕ]]DPDQLVHEXJQROGX÷XJLELúHULDWoÕ KDUHNHWOHUGR÷X\RU 2$6L]FHúHULDWDQDUúLVWELUKDUHNHWPL"> @ 6.
*HUoHNOLN5\DVÕ
7UDILNHWNLVLQLJ|VWHUGLNoHNLúLVD\ÕVÕDUWÕ\RUGXJ|N\]QGHNL$UDGÕ J|]OHUL2GDKDXODúDPDPÕúROPDOÕ\GÕ+HPHQDUNDVÕQGDQJHoPHNWHRODQ EXOXWXQ\DQÕQDXoWX%LUWXWDPÕQÕDOGÕ%XVHIHU\DSDFD÷ÕQDLQDQDUDN DNDV\DROXúWXUPD\DoDOÕúWÕ 3DSDW\D\DLKDQHWHWPHNROPD] NDoÕúÕ\OD VÕ\UÕOGÕYHNROD\FDROXúWXUGXELUEXNHWSDSDW\DVÕQGDQ $PDRGDEXUDGDNDOPDNWDJoONoHNL\RUGXDUWÕN%HGHQLQHKDSVROPXú NLQRQXNÕúNÕUWÕ\RUGXGDPDUODUÕQGDDNDQNÕVNDQoOÕNN|UHGL\RUGX QHIUHWLQGHQNRSDUÕOPÕúNoNELUSDUoDELOH\HUOHELUHGL\RUGXJ|NGHOHQOHUL %LUDFÕPD\ODGROX\RUGXEH\QLDUNDVÕQGDQJHOHQELUKD\DOGQ\DVÕPXWOX HGL\RUGXRQX*oOOHULQHOOHULQGHNLNXYYHWLDOGÕNWDQVRQUDVLQPHOHUL ROPD\DFDNWÕRQXPXWOXHGHQHOLQLX]DWÕS|]YHUL\HoHNHFHNWLKHSVLQL%WQ VLODKODUÕWRSOD\ÕSELUoRFX÷XQKLoELU]DPDQDQODúÕODPD\DFDNRODQU\DVÕQD NR\DFDNWÕ9HVR÷XNPHWDOOHULQDUNDVÕQGDQNRúDQODURDQOD\DPD\DFDNODUÕ PDVXPOX÷XQLoLQGHND\ERODFDNODUGÕ6DNODPDNLoLQGHVDNODQPDNLoLQGH HQJ]HO\HUGLURUDVÕ$PDEXPDVXPOX÷XELOHoDOGÕODU.DUDUWWÕODUKHSVLQL ùLPGLRDWWÕNODUÕWRKXPXQE\PHVL\OHHWUDIDVDoÕODQ]HKULQLoLQGH NDKNDKDODUDWÕ\RUODU%L]HVHYJL\L|÷UHWLUNHQVDYDúÕNXWVDOODúWÕUGÕODU%L]H YDUROPD\Õ|÷UHWLUNHQ|OGUPH\LVHYGLUGLOHU.RúWXRNXOEDKoHVLQGHQLoHUL GDOGÕKÕ]OD$OHYJ|]OHULQLVDGHFHRJ|UHELOL\RUGXEHNoLOHULQ
.RQWUROHOLQHDOPD\DoDOÕúÕUNHQDQODGÕ\DSWÕ÷ÕKDWD\Õ%LUNHUHGDKD WHPL]OHGLEH\QLQLDoWÕUGÕJQHúLNDoÕUGÕNRUNXQoEXOXWODUÕ *|]OHULQLNDSDWWÕEHNOHGL÷LHOOHU'RNXQXúX\ODPXWOXOXNEDúJ|VWHUGLLoLQGH 2WREVQV|QNÕúÕNODUÕYDUGÕ DVOÕQGDKHS\DQÕ\RUODUPÕ\GÕELOPL\RUXP %HONLVDGHFHD\ÕúÕ÷ÕNDUDQOÕ÷Õ EHONLJQoRNWDQGR÷PXúWX EHQFH|OPH\L\H÷OL\RUGX $PDRQXQQHIHVLPHOHNOHULQROPDVÕJHUHNHQNDGDUJ]HO YH\DNÕQGÕVRQNDGDU 'RNXQPDNWHPDVHWPHNQHNDGDUJ]HOVH DQODPVÕ]ODúWÕUPDNGD\DQÕQGDJ]HOOLNNDGDU GD\DQPDNVDHQVRQXODúÕODFDNRODQ $VOÕQGDKLoEXNDGDUVDIGH÷LOGLP NLP\DGDQHEHQLEXNDGDUJoV]NÕODQ" VHQVLQ SHNLKHSPL|\OH\GLP" LONÕúÕ÷ÕQGDQEHUL DPDR VDGHFHELU\DQÕOVDPD ùLPGL]DPDQÕGH÷LOGLUEXDQÕE|OPHQLQ YHEHQKDODGúQG÷PúH\LP 'DPDUODUÕPGDDNDQPXWOXOXNODKD\NÕUÕú oRN|QFH\DSPÕúWÕPRKDWD\Õ úLPGLGHGDKDID]ODVÕQÕ 7HNGúQG÷PKLoELUúH\GúQPHNLVWHPHGL÷LP 6DUÕOGÕPHQVÕNÕED÷ODUOD *|]OHULPROPDVÕJHUHNWL÷LJLELNDSDOÕ 9FXGXPKHSROGX÷XJLELED÷ÕPVÕ] +LVVHWWLPQHIHVLQLWHQLPLQVWQGHXoDQ 2KHU]DPDQEHQLNRUX\DFDN KD\ÕUKLoVDQPÕ\RUXP 6DQDX]DNGXUGHPLúWLP ELUNH]GDKD\DSÕ\RUVXQQHNDGDUNRPLNJ|UQG÷QQIDUNÕQGDPÕVÕQ" %XVHIHUNLoRNGDKDIDUNOÕ ELURNDGDUD\QÕ $PDoRNE\OH\LFLGH÷LOPL" DODELOGL÷LQHE\NDPDERúKHGL\HSDNHWLVDQDELOHJ|QGHULOPHPLú *LWEDúÕPGDQ\DOQÕ]EÕUDNEHQL ]DWHQ|\OHVLQ 6DQNLRDQÕEHNOL\RUPXúoDVÕQD
DoWÕPJ|]OHULPLELUDQGD RHQJ]HONDUH\H 7DQUÕ\DSPÕúROPDOÕ\GÕRUHVPL KLoEXODPD\DFD÷ÕPÕ]UHQNOHUYDUGÕoQN .ÕUÕOJDQGÕDPDoRNDQOÕNWÕ 2VDGHFHEHQLPGL %HQLPELUWDQUÕoDPYDUYHRQDGRNXQDEL VDoPDODPD\ÕNHVDUWÕN $PDKHSEHQLPOH\GL
³µ.LPOLN¶µSROLWLND¶VÕ´WDKDNNP \HQLGHQ UHWLU .RODM$\QD7XWPD $úD÷ÕGDNLFPOHOHUELUPHVVHQJHUGL\DOR÷XYHELUPDLOJUXEXQGDQ DOÕQPÕúWÕU&POHOHULQWDKDNNPX]DPÕQHGHQL\OH|]HOGHELUDQDUúLVWL ED÷OD\DQNÕVPÕGR÷UXOWXVXQGDNLúLOHULQYHPDLOJUXEXQXQDGÕ EHOLUWLOPHPLúWLUNLV|\OHPLQWDKDNNPLoUHROXúXGROD\ÕVÕ\ODL]LQDOPD GXUXPXNHQGLQLJHUHNVL]OHúWLUPLúWLU KDH÷HUHUNH÷LPDGXUHGHELOHQELNDGÕQYDUVDG|QSJHoPLúLQGH HUNHNOHUGHQQHOHUoHNWL÷LQHEDNÕFDNVÕQ YDOODDQQHúLGHHWLQLJLGLSDQQHQOHNRQXú HLúWHEXVHQLQNÕWDOJÕQGDQND\QDNODQÕ\RHULOYHSHQLOLD\QÕJ|UG÷Q LoLQYDMLQDOYHGLúLOLGHD\QÕNDEXOHGHELOL\RVXQPHVHOD ELUD]WRSOXPVDOFLQVL\WRNXPDVÕ\DSVRQUDGHWD\XDJLUHOL V|\OHPOHULQRNXPDODUÕQÕQ
EXQQQFFFD
GH÷LOKHUSDUDJUDIÕQLONFPOHVLQL RNX\SEÕUDNWÕ÷ÕQÕV|\O\R HYWEDúWDQ\DUDWNHQGLQL %LULQFLVLDILúWHNXOODQÕOPÕúRODQVÕNÕOÕYHDWHúOL\XPUXNWDUWÕúPDVÕ]úHNLOGH NDVOÕYHJoOELUHUNHNHOL VRQGHUHFHNDWÕOÕ\RUXPKHUNHOLPHVLQH *HQHOGHDQDUúLVWOHUDUDVÕQGDEXWLSRNXPDODUNRQXVXQGDDOJÕVHYL\HPL] oRNGúN$PDEXQXQVHEHELR\XPUX÷XQELUFLQVL\HWLROPDPDVÕGH÷LO JHQHORODUDNFLQVL\HWNLPOLNOHULYHFLQVL\HWoLOLNSDUWL\DUNDYHKDWWD KHWHURVHNVLVWOLNNRQXVXQGDIDUNÕQGDOÕNODUÕPÕ]ÕQ\HUOHUGHVUQU\RU ROPDVÕQGDQ (OEHWWHGD÷DUFÕ÷ÕPÕ]GDELUGROXVORJDQYHJ]HOV|]YDU$PDNHQGL V|]P]YHH\OHPLPL]LUHWLUNHQDVOÕQGDFLQVL\HWNRQXVXQGDKHJHPRQLN WRSOXPXQQRUPDOOHULQHRGHUHFH\DNÕQRGHUHFHHUNHNWRQODUOD UHWL\RUX]NL 6DQNLSROHPLNGXDVÕQDoÕNPÕúELUúDPDQJLEL\D]PÕúVÕQ %HQRUWDPGDDSDoÕNEXUDPEXUDPHUNHNOLNGD\DQÕúPDVÕGXPDQODUÕ WWW÷QJ|UG÷PVUHFHGDKDoRNNDIDWO\FHPGRVWDGúPDQDLODQ ROXQXU DFDEDID]ODKHWHURVHNVHOELUYXUJXVXROGXPX"NXVXUDEDNPD\ÕQEX VHIHUOLNEXQXQJQDKÕYHEDOLEHQLPYH5RGLQ LQER\QXQD EHQGHVDQDKDWWDEL]GHGHPHNWHVDNLQFDJRUPX\RUXPEXOLVWH\HX\H ELUFRNNLVL TXHHULQQHHGHPHNROGXJXQXQHUHGHQFLNWLJLQLELDUDVWLUPDQL WDYVL\HHGHULP EXNRQXWDUWLVLODPD]GHPL\RUXPDPDWDUWLVPDQLQWDUDIODULQH NRQXVWXNODULQLELOPL\RUVDELUWDUWLVPDGDRODPD]RUQHJLQVLPGLEHQVHQOH VLWXDV\RQLVWHQWHUQDV\RQHOWDUWLVVDPROPD]\DQLVDFPDODULP]DWHQEDQD VLGGHWOHWDYVL\HHGLOHQVH\OHUGHFDQLPLVLNDU DFDEDQHGHQTXHHU\DOQL]FDNLPOLNVL]OHVPH\LLVNDOD\DQELUNXUDP EL]LGHUKDOD\GÕQODWPDVÕQÕWDOHSHGL\RUXP KHSLPL]LQVDQÕ]QHHUNH÷LQHNDGÕQÕGHPHNoRNJOQoROX\RUKDNLNDWHQ
EXQXQNDGDUVDKWHNDUELUGXUXPRODPD] HUNHNNDUGHúOLNGD\DQÕúPDVÕQDG|QYHUL\RUELUNoNHOHúWLULQDVÕO ROX\RUVDIDúL]PHYDUÕ\RUVRQXoDQDUúLVWOHUIHPL]LPHGD\DQDPD]ODU EXNRQXGDVROFXODUÕQELOHoRNDPDoRNJHULVLQGHNDOGÕ÷ÕPÕ]ÕGHULQELU ]QW\OHV|\OHPHOL\LP |]F\DNODúÕPODUODDUDPL\LGH÷LOPLVDO DQDUNRPDúL]P VHQHGLUKDUHNHWWH\LPKLoEXNDGDUV]PHELU|UQH÷HUDVWODPDGÕP NROD\WLWUHPH]DQDUNDTXHHUODUEXDUDGDJD\HWúLUUHWGLUOHUYH GLUHQLúGHQGLUEX EDWVÕQEXDQDUúL]P ELUJ|WYHUHQRODUDNDoÕNoDVÕVHUWOHúPLú\DUUD÷ÕQEHQLRNDGDUWDKULNHWWL NLWDUWÕúPD\DNDWÕOPDNWDQNHQGLPLDODPDGÕP TXHHUKDNNÕQGD]HUUHELOJLQROVDNRFD\DUUD÷ÕQÕFRSJLELVDOODPDN\HULQH ELUD]GúQUGQEHQGHEXG|ONÕYDPOÕEH\QLQLQVLWDV\RQL]PKDNNÕQGD VDUIHGHFHNOHULQHD]oRNNXODNNDEDUWÕUGÕP $VOLQGDVHoHQHNYDU DQDUúL]PEXNDGDUXFX]PX" KDKDKDKDJQQúDNDVÕIDODQROPDOÕVÕQVHQ\DSHPEHIXODUÕQÕQLSHNVL \XPXúDNOÕ÷ÕKHUQHNDGDUFH]EHGLFLROVDGDLoVHOOHúWLUPLúROGX÷XQKÕQFDO DELQHGHQL\OHoRNL÷UHWLGXUX\RUHQWHOPDúLVWVHQL EXONHGHELUFLQVL\HWSROLWLNDVÕ\DSÕOÕ\RUVDEH÷HQVHNGHEH÷HQPHVHNGH UHIRUPLVWFLFLULFDFÕGDEXOVDNODPEGD \DoRNúH\ERUoOX\X]NLPOLNVL] ÕUNVÕ]FLQVL\HWVL]YHGLQVL]ROPDNLVWL\RUVDQVHQLWXWDQ\RNDPDEXQX DQDUúL]PRODUDNGD\DWWÕ÷ÕQ|OoGHELULNLoLIWODIHGHFHNLOODNLRODFDNWÕUKDGL NRSDUDWEDNDOÕP\DUUD÷ÕQÕEHONLGHKHOLRJDEDORV XQWDFÕQÕVDQDYHUPHOL YD\EHDPPDHUPLúVLQVHQ VHQLQEDKVHWWL÷LQDQDUúL]PWLSLNELUURPDQWL]PH÷HUNOWUFLQVL\HWL \HUHOOL÷LYV\DGVÕ\RUVDQEXQGD|]JUONQHUHGH"FHYDEÕQKD]ÕUVDQÕUÕP ]LQFLUOHULQLNÕUPDGDQ|]JURODPD]VÕQ NÕU]LQFLUOHULPLR]DPDQ52/)SDUoDODEHKoHWRODUDNRNX\XQX] EÕUDNEXEDXGULOODUGD÷Õ]ODUÕQÕGDIRXFDXOW \XGR÷UXG]JQRNX DQRUPDOLQQRUPDOOHúWLULOPHVL\PLúKDKDKDKEXOLVWHGHNLKHUNHVLQJLOL]FH ELOL\RUVDQÕUÕPEHQELOPL\RUXPELULIRFRXOW \DGDLUDOÕQWÕODQDQPHWQL ]DKPHWROPD]VDoHYLUHELOLUPL" DNÕúNDQELUDQRUPDOQRUPDOOHúHPHGL÷LLoLQGLUNLVHQLQGHQHKLNPHWVH ]LNUHWWL÷LQGHOHX]H Q\HUVL]\XUWVX]NDYUDPÕTXHHUWHRULGH\HULQL EXOPXúWXUKDWWDEHONLGHVHYPHGL÷LQVWLUQHU LQL]OHULQLELOHEXODELOLUVLQ RUDGD MRKQZDWHUVILOPWDYVL\HPLúH\DUDPDGÕJDOLED]LUDKDODSDWOD\ÕS GXUX\RUVXQELUGHEUXFHODEUXFH XGHQHVRQUDGD\ÕOGÕUEXWRSUDNODUGD VUHQVDYDúÕJD\HWGÕúDUÕGDQELUúHNLOGHHOHúWLULUNHQNUWoGHGL÷LQLQQH DQODPDJHOGL÷LQLWHVWHWLVWHUVHQPHGLWDV\RQ\DSVHQLWDQWUDNHVPH] \RJDL\LJHOLUDPD VHQLSVHXGRVLWDV\RQLVWVHQL VHQLQLoLQ]O\RUXPDQDUúL]PDGÕQDVHUJLOHQHQEXV|]OHULJ|UG÷P LoLQ]O\RUXPNHQGLQLEXNDGDUNoNGúUG÷QLoLQ]O\RUXP
NXVXUDEDNPDúLPGLGHQoRNV|]V|\OH\HFH÷LPYHNXVXUDEDNPDDPD DQDUúLVWELUJ|]OHKHUKDQJLELUDQDUúLVWJ|]OHV|\OHGLNOHULQLQNDEXOHGLOLU KLoELU\DQÕROPDGÕ÷ÕKDOGHEXNDGDUDEDUWÕOÕÕVUDUÕQNDUúÕVÕQGDGDDOD\ HWPHNWHQDOÕNR\DPD\DFD÷ÕPNHQGLPLVDQDVHQVLQIDúLVWGHPH\HFH÷LP PHUDNHWPHKDHOEHWWHEHQGHVHQLQLFDWIDúLVW\DGDSODQOÕELUIDúLVWLQúD VUHFLQLQSDUoDVÕRODELOLULPPXKWHPHOHQ \D]ÕNVDQD\D]ÕN\DQLoQNJHUoHNWHQVDGHFHKÕUVÕQÕQYHUHDNWLIKÕQFÕQÕQ úHNLOOHQGLUGL÷LELUGLOOH\DSPÕ\RUVXQWPEX]ÕUYDOÕNODUÕEL]DWLKLNHQGL \HS\HQLHQWOHNWHOSRVL]\RQXQGDQDoÕNoDYHELOLQoOLELUVDYDúYHUL\RUYH IHPLQL]PYHOJEWWKDUHNHWOHULQYHNUWKDUHNHWLJLELEDúNDNLPOLN KDUHNHWOHLUQLQGHELUSODQOÕIDúL]PL\D\GÕ÷ÕQÕV|\O\RUVXQWPEXLOJLQo WH]OHULQLQELULURQLROPDVÕQÕGLOHUGLPDPDQH\D]ÕNNLNHQGLVLQHDQDUúLVW GL\HQELULQLQNODY\HVLQGHQoÕNÕ\RUEX\XPXUWDODUKHUGDLPNRPQLVW
EXVUHoVHQLQJLELER]JXQFXODUWDUDIÕQGDQVHNWH\HX÷UDWÕOPD]VDGDE|\OH GHYDPHGLOHFHNWLUPXKDNNDN LNLQFLVLGHIDúL]PLVHQEXNDGDUKDILIEXNDGDUNROD\OÕNODJHUoHNOHúHELOLU ELUúH\PL]DQQHGL\RUVXQ"IDúL]PLQELUWDKULSNDSDVLWHVLQLEWQDOWHUQDWLI VHVOHULVRQXQDNDGDUNÕVWÕUÕS\RNHGHFHNúHNLOGHHQJHQLúNLWOHVHOOLNOHELU WRSOXPVDOPRELOL]DV\RQODRUWD\DoÕNPÕú|]QGHPDúLVÕUNoÕYHGHYOHWoLELU LGHRORMLROGX÷XQXQHoDEXNXQXWWXQ" .RQXKDNNÕQGDILNLUEHOLUWPHNWHQoRNVD÷FÕSRVWPRGHUQoRUEDVÕPDúLVWELU ODIVDODWDVÕLOHIHPLQLVWYHNDGÕQGúPDQÕTXHHUKDUHNHWLYHHúFLQVHO GúPDQÕODIODUVDUIHGLSoHúLWOLNHKDQHWOHUGHEXOXQGXQYHEXNRQXGDoDED VDUIHGHQOHULIDúLVWOLNOHLWKDPHWWLQRQODUDGHVWHNYHUHQOHULGH IDúL]PEXNDGDUXFX]ELUúH\PLGLU" EH÷HQPHGL÷LPL]LúLPL]HJHOPH\HQKHUHOHúWLUL\HEL]LPVHUEHVWYH NVWDKoDNDEDFDNÕUÕFÕYH\ÕNÕFÕ\DGDPDúLVWoHGDYUDQPDPÕ]ÕHQJHOOH\HQ KHUHWLNHOHúWLUL\HIDúL]P\DIWDVÕ\DSÕúWÕUÕODFDNNDGDUDQDUúL]PLQLONHOHULQL VXODQGÕUPD\DQHGHQLKWL\DoGX\X\RUVXQ" DQDUúLVWOHUELUELUOHULQHHOHúWLUL\DSDUNHQEXNDGDUD\DUVÕ]EXNDGDU VDOGÕUJDQELUGLONXUDELOLUPL" ELUDQDUúLVWELUDQDUúLVWWHIDúLVWGL\HELOLUPL"ELUDQDUúLVWWUNL\H GHNL/JEWW KDUHNHWLQLQ|QGHJHOHQWHPVLOFLOHULRODQGHUQHNOHULQIDDOL\HWOHULQHIDúLVW GL\HELOLUPL" SHúSHúHVÕUDODGÕ÷ÕQDUJPDQVLOVLOHVLDUDVÕQGDNLDNÕúD E F G H I J K HúLWWLU)DúL]PúHNOLQGHLOHUOHGL÷LQGHQ|WUDVOÕQGDEXGHUHFH NDUúÕGDNLQLQDUJPDQODUÕQÕWDUWÕúPD\DNDSDOÕYHNHQGLVHUL]ÕUYDODPD NDSDVLWHVLQLQUQEXGDELUWUDYDQJDUWVDQDWROVDJHUHN RODQ SHVSD\HWH]OHULPDNXODUJPDQODUJLELVXQDQELUGHPRJRMLQLQWDNHQGLVL GSHG]WULEQOHUHR\QDPDNWDQLEDUHWWLUDPDL\QHGHIDúL]P GHPH\HFH÷LPoQNIDúL]PRODELOPHVLLoLQDNVLEWQVHVOHULEDVWÕUDFDN ELUE\\HYHNXGUHWHVDKLSROPDVÕYHVRQUDGDKHUNHVLEX\|QGHVHIHUEHU HWPHVLJHUHNLUoRNúNUNLRE\VHQGH\RNYHVHQLQ]ÕUYDODUÕQÕQ]ÕUYD ROGX÷XQXJ|UPHNLoLQHQWHOROPDVÕJHUHNPH\HQELUGROXDQDUúLVWYDUEX FDPLDGD ELULOHULLVPLEHOOHGLDFDEDEXOLVWH\HJLULSDUDGDELUDQDUNRIHPLQL]PH SXVNXUPH\LGL\HGXVXQPHGHQHGHPL\RUXP VXUHNOLEDQDKDNDUHWHGLOGLJLQLGHGX\PDNLVWHPL\RUXPKHUQHNDGDU KHUVH\LSROLWLNOLNOHHOHVWLUVHQ]GHEXPHY]XODUIHQDKDOGHGX\JXODULPD GRNXQX\RU QHROXUJHULG|QPH NHúNHNHQGLQGHQHOD\DNoHNPHVH\GLQGHGúQFHOHULQEXNDGDU NDUÕúPDVD\GÕ +HPQHGHGLJLQLQVXXUXQGDROPD\DFDNVLQKHPGHPD]OXPX R\QD\DFDNVLQ%XVLPGL\HNDGDUEDVNDDUNDGDVODUFDGD\DSÕODQDPD NLPVHQLQ\HPHGLJLELUHGHEL\DW1HGHGLJLQLQDVLOGHGLJLQLELUQHE]H GVQPH\LEHFHUGLJLQGHPD]OXPDJLGL\RUXPEHQVHQKRVFDNDOD\DWPD] NLPVH NRQXúWX÷XPX]GDHOHúWLUGL÷LPL]GHQHGHQ\ROGDúODUÕPÕ]EL]LFLQVL\HWIDúL]PL LOHPDKNXPHWPHFUHWLQLJ|VWHUHELOL\RU"
NLPVHDQDUúL]PLE|OPHN\DGDIDúLVWOLNOHVXoODQPDNLVWHPH\HFHNWLUEX DoÕNoDEDVNÕGÕUKL\HUDUúLNEDNPDQÕQHGHEL\DWÕYHEXQXQLODQÕGÕUHYHW RWRULWHUDQQHEDEDODUÕPÕ]GDQNDoDUNHQED]Õ\ROGDúODUÕPÕ]ÕQFHQGHUHVLQH GúWN ELUELULPL]HVDKLSoÕNPDPÕ]JHUHNL\RUDPDKHSLPL]LQ SHNDODELUNDGLQGDFLQVL\HWFLOLNHOHVWLULVLLOHGRJUXYHKDNOLELUVHNLOGH NHQGLQHDODQDFPD\DFDOLVLUNHQDFDEDWHUVLQGHQWRSOXPVDOFLQVL\HWLQ VDJODGLJLUDQWWDQD\QLWRSOXPVDOFLQVL\HWLQHUNHNOHUHVDJODGLJLUDQWLOH NDUVLODVWLUPDNKHPRUDQWLOLROPD]KHPGH]XSSHOLNROXUXQXWPXVGHJLOLP GDDIL\HWOHID\GDODQPDNWDELUEHLVJRUPX\RURODELOLUPL" EXNRQXDUWÕNYHDUNDGDúODUÕQÕQWXWXPODUÕQÕKDNOÕoÕNDUWPDNLoLQEHOGHQ DúD÷ÕVDOGÕUPDODUÕQÕQ|WHVLQGHELUDQDUúLVWRUWDPGDHOHúWLUHOOL÷LQQDVÕOGLOH JHOHFH÷L\DGDJHOLSJHOHPH\HFH÷LPHVHOHVLQHGDLUKDOHJHOGLEXPHVHOH |]HOOLNOHSDUWL\DUNDHOHúWLULVLQLQDQDUúLVWRUWDPODUGDLoVHOOHúWLULOPHVLQLQQH NDGDUKD\DWLELUKDODOGÕ÷ÕQÕQJ|VWHUJHVLKDOLQHJHOGLGROD\ÕVÕ\ODYH DUNDGDúODUÕVL]OHUOHX÷UDúPD\DFD÷ÕP DUNDGDúODUDQDUúL]PVR\XWELULNWLGDUHOHúWLULVLJHQHOELUGHYOHWHOHúWLULVL ROPDNWDQoRNJQGHOLNKD\DWLoLQGHLúOH\HQLNWLGDULOLúNLOHULQLQELUHOHúWLULVL YHNLúLQLQGHNHQGLVLQLQEXVUHoLoLQGHNHQGLEQ\HVLQGHNLLNWLGDU H÷LOLPLQGHQNHQGLQLVR\XQPD\D\|QHOLNELUH\VHOYHNROHNWLIELUSUDWLN GH÷LOVHQHGLU" D\ÕSDUWÕNEXNDGDUÕ EHQGHVHQLQYH ÕQPDoRIDúLVWOHUROGX÷XQX]XGú\RUXP+DGL EDNDOÕPEXUGDQ\DNÕQ 7RSOXP(UNHNWLU(UNHNOHúWLUHQ(UNHWDELNÕOPD\DoDOÕúDQELUPDNLQDGÕU (]HQYHGD\DWDQEDFDNODUÕPÕ]DUDVÕQDEDNÕSEL]HSHPEH\DGDPDYL ELUNLPOLNJL\GLUPH\HoDOÕúDQE\NYHNÕOOÕELUHOGLU HUNHNHUNH÷HNRQXúXUKDOOHGHUL]GL\HDQOÕ\RUXPEHQEXQXPDDOHVHIDUWÕN E|\OHDQOÕ\RUXP DQFDNEHQFHELUNRQXúPDNLPOHUOHEDúODGÕ\VDRUDGD ELWPHOLVDUIHGLOHQV|]OHULQELUVRUXPOXOX÷XYDUGÕUVDYXQDPD\DFDNVDQKLo EDúODPD\DFDNVÕQNXVXUDEDNPDDPDEHQEXNRQXQXQXQXWXOXúDYH VR÷XPD\DWHUNHGLOPHVLQHUD]ÕGH÷LOLP|QFHOLNOHIDúL]DQELUIHPLQD]L RWRULWHUHWHQLQVDQODUODD\QÕKDYD\ÕVROXPD\ÕVHQLQPH]KHELQQDVÕO NDOGÕUÕ\RU"RUWDGDELU\DPXNOXNYDU\DODIÕQÕQQHUH\HJLWWL÷LQLELOPH\HQ ]HY]H÷LQWHNLVLQ\DGDIDúL]POHX]ODúPDLoLQGHVLQELNDUDUYHU|\OH GHYDPHGHOLP PDD]DOODKEL]OHULPLOOL\HWoLRODUDNQLWHOHQGLUPLúNDWHJRUL]HELOHHWPLú DPEDODMODPÕúYHNHQGLDQOD\DELOHFH÷LG]H\LQH\DNÕQODúWÕUPÕú'R÷UXVX úDKVHQWDQÕúÕ\RUXPYHVHYHULPNHUDWD\ÕGD $QFDNLONRNXO|÷UHQFLOHULQH \DNÕúÕUELUDOJÕ\ODVÕUDODGÕ÷ÕWPVRUXODUDFHYDSYHUPHP]RUDPDNHQGLVLQH ELUNLWDSVHULVL|QHUHUHN\DUGÕPFÕRODELOLULP&LQ$QDUúLVW7DWLOGHVHUVLQH EDNVÕQ <ÕOODUFDEXONHGH7UNROPDQÕQYH7UNoHNRQXúPDQÕQEWQ QLPHWOHULQL\DúDPÕúLQVDQODUÕQVWHOLNDQDUúLVWELOHROPXúNHQEDúNDHWQLN D]ÕQOÕNODUDPHQVXSLQVDQODUODNRQXúXUNHQELUD]PDKFXSRODFD÷ÕQDKDWWD NRQXúPD\D|]UGLOH\HUHNEDúODPDVÕJHUHNL\RUNHQEXNDGDUNVWDKELUGLOH VDUÕOPDODUÕGDoRNGúQGUFGR÷UXVX
$QODPDNLVWL\RUVDQEXUD\DJHOLUEWQIDUNOÕOÕNODUÕYHoDWÕúNÕODUÕEL]]DW \HULQGHJ|UUYHNDUúÕGDNLQLGR\DVÕ\DGLQOH\HUHN|÷UHQLUVLQ%L]OHWHPDV HGHQKHUGRVWXPX]YH\ROGDúÕPÕ]GDEL]]DWEXUD\DJHOHUHNEXQODUÕDQODPÕú J|UPúYHLoLQGHGHEHOHQGL÷LPL]úDUWODUÕoRNVD÷OÕNOÕELUúHNLOGHELOLQFH oÕNDUDUDNG|QPúWU WDUWÕúPD\ÕoRNQLWHOLNVL]ELU]HPLQHoHNL\RUVXQoRNED\D÷ÕNDUúÕOÕNODU \D]PÕúVÕQ ÕDUD\ÕSUHVPHQ\DOYDUGÕP\D]GÕ÷ÕQVRQPDLO]HULQHNDUúÕOÕN RODUDNELUúH\\D]PDPDVÕLoLQ JHoHQWDUWÕúPDODUGDNLRWHSHGHQEDNDQDQODúÕOPDNDSÕODUÕQÕNDSDWDQ \DNODúÕPÕQEXKLVWHULNJOúQQKDEHUFLVL\GLGH]HULQGHGXUPDN LVWHPHPLúWLPJOWDELNLNDKNDKDVHVOHULQHúHVL]DWPRVIHULPL]HELUoÕ÷JLEL GúVQKDWWDJOPHNHGLPLQLQLNWLGDUODUÕQFLGGLVXUDWODUÕQD\|QHOLNELU \ÕNÕFÕLúOHYLGHYDUQHGHROVD$QFDN3.. QLQVL\DVDOYH|UJWOHQPH NDUHNWHULQH\|QHOLNEHOLUOHPHPLYHNRSXúJHUHNoHPLGH|]HORODUDN YXUJXODPDPDUD÷PHQ SHNLKDPDVKDQJLWRSOXPVDOG|QúPOHULJHUoHNOHúWLUGLEÕULOHULEDQD VD\DELOLUPLDFDED"DQDUúLVWELUGLUHQLúYH|UJWOHQPHQLQGHUGLQLWDúÕ\DQ ELUL\VHQNÕoÕQGD\L\RUVDJOHFH÷LQHPDODWHVWDJLELYDOL]LQHDQDUúLVW NODVLNOHULGROGXUEXFR÷UDI\D\DJHOSNNWDEDQÕLoLQHDQDUúLVWPD\DoDOPD\D oDOÕúDOÕPNLEXUDGDNLPDGXQODURWRULWHUYH\DPLOOL\HWoL\DSÕODUD\HP ROPDVÕQVRQV|]PDKPHWWHOOLQLQKRúELUGL]HVL\OHELWLUL\RUXPVHQVXV DUWÕNEL]HEXQGDQVRQUDVÕQÕG|YúHQDQODWVÕQ 3..WDELNLKDPDVWDQGDKDGHPRNUDWLNVL\DVDOWDOHSOHULQHWYH NRORQ\DOL]PHNDUúÕPFDGHOHHWL÷LQL|QHPOLRUDQGDNRUX\DUDNYDUROPXú VROYHGHPRNUDWLNGH÷HUOHULQNÕODYX]OX÷XQGDWHPVLOEXODQWRSOXPVDOELU KDUHNHWWLUNRFDVÕQÕQNDUúÕVÕQGDD÷]ÕQÕDoÕSNRFDVÕ\ODVRIUDGD\HPHN \HPH\HELOHXWDQDQNUWNDGÕQODUÕQÕQIHPLQL]PNRQIHUDQVODUÕYHUPH\H EDúODGÕ÷ÕG|QúPQDGÕGÕU 3..D÷DVÕQÕQoL]PHOHULQLER\D\DQNUWPDUDEDODUÕQÕQH\DOHWNRPXWDQÕ SR]LV\RQXQDJHOHUHNRD÷DODUÕLONFH]DODQGÕUDQLQVDQODUDHYULOGL÷LVÕQÕIVDO ELOLQFLQGHULQX\NXVXQGDQX\DQPDQÕQDGÕGÕU 3..úH\KLQLQVH\LGLQLQHWH÷LQL|SHQPULWOHULQGL\DOHNWLNPDWHU\DOL]PL YHWRSOXPODUWDULKLQLWDUWÕúPD\DEDúODGÕ÷ÕGúQVHOGHYULPLQPLODGÕGÕU 3.. QLQEDúODWWÕ÷ÕSROLWLNGLUHQLúNUGLVWDQGDoD÷GDúVL\DVDOWDKD\\OOHULQ úHNLOOHQPHVLQLQEDúODQJÕFÕN|OHOL÷LLoVHOOHúWLUPLúNUGQ%H\D]7UNQ (IHQGL.OWQ\ÕNÕS\DúDGÕ÷ÕFR÷UDI\DQÕQ|]JUVL\DVDO|]QHVLROPD\D NHQGLKDONÕQÕQ|]\|QHWLPLQLROXúWXUPDILNULQLQNLORPHWUHWDúÕROPXúWXU 3..WUNL\HGHNLEWQVROYHGHPRNUDWLNKDUHNHWOHULQVLVWHPOHJ|EHN ED÷ODUÕQÕNHVPH\H]RUODQGÕ÷ÕNHPDOL]PLQLGHRORMLNELUSDUDGLJPDRODUDNLON GHIDWRS\HNQLIODVHWWL÷LGHYULPFLYHGHPRNUDWROPDQÕQEXDGÕNRQPDPÕú V|PUJH\LJ|UPHGHQJHoWL÷LQLEHOLUOH\HQRWXUQRVROND÷ÕGÕQGDNLVROXN UHQNWLU ELUDQDUúLVWLQNÕoÕQÕQKHUDoÕGDQ\HPHVLOD]ÕP\DQLEXUGDNLNDVWÕPHULOELU DQODPGDQoRNFHVDUHWLGHYHKRPRIRELQLQ\ÕNÕPÕQÕGDLoHUHQELU SHUIRUPDQVWÕU .RODM6LQDQ3UDNVLV
$WRQRPL $LOHQLQ\DGVÕQPDVÕQÕGR÷XUDQQHIUHWLQWPUQ$WRQRPL¶GLU\HUOHELU HGLFLH\OHPLQYDUJoOH\XPUXNODUGDDQODWÕOÕúÕ$WRQRPLLQFHOLN\DGD X\VDOELUX]ODúPDQÕQXWDQJDoGX\JXVX\ODJQP]HGH÷LQ\DGVÕQPÕúWP \ROODUÕQWDQÕQPDVÕ$WRQRPLGR÷XúWDQ]DYDOOÕODUÕQGDQVÕRODQPDQWÕ÷ÕQ \RNHGLOLúL$WRQRPLWPKL\HUDUúLOHUYHXúDNODUÕPÕ]FDELUGH÷HURODUDN RUWD\DDWÕODQKHUWUWRSOXPVDOHúLWVL]OL÷LQ\RNHGLOLúL$WRQRPLHú\DQÕQ KHUELULYHWPGX\JXODUYHNDUDQOÕNODUJ|UQúOHUYHNRúXWoL]JLOHULQ EHOLUJLQoDUSÕúPDVÕNDYJDLoLQELUHU\ROGXUODU$WRQRPLEHOOH÷LQ\RN HGLOLúL$WRQRPLND]ÕELOLPLQLQ\RNHGLOLúL$WRQRPLSH\JDPEHUOHULQ\RN HGLOLúL$WRQRPLJHOHFH÷LQ\RNHGLOLúL$WRQRPLVDIOÕ÷ÕQGR÷UXGDQUQ RODQKHU7DQUÕ GDWDUWÕúÕOPD]VDOWLQDQo$WRQRPL|EUNUH\HX\XP J|]HWPHNVL]LQ]DULIDWOD\ÕúKD\NÕUÕúoDVÕQDoÕQOD\DQGLVNJLELIÕUODWÕOPÕú V|]QL]OHGL÷L\ROFLGGLWDVDOÕXWDQJDoDWHúOLJoONDUDUOÕ\DGDWXWNXOX ROVXQRQDED÷OÕoÕOJÕQOÕNODUÕLoLQGHWPNLúLOLNOHUHVD\JÕPDEHGLQL JHUHNVL]D÷ÕUWPVVSVQGHQDUÕQGÕUPDNVHYLPVL]\DGDVHYGDOÕ GúQFH\LSDUÕOWÕOÕELUoD÷OD\DQJLELWNUPHN\DGDRQXJ|NOHUHoÕNDUPDN ROPDVÕLOHROPDPDVÕELUE\NGR\XPGX\JXVX\ODYHoDOÕOÕNODUGDNLQHGHQN \R÷XQOXNODPHOHNOHULQYFXWODUÕQÕQYHUXKXQXQVR\OXYHDOWÕQNDQÕLoLQVDI WHPL]E|FHNOHUg]JUON$WRQRPL$WRQRPL$WRQRPLNDVÕOPÕúDFÕODUÕQ XOXPDVÕoHOLúNLOHULQD\NÕUÕOÕNODUÕQNDEDOÕNYHWXKDIOÕNODUÕQ ED÷GDúPD]OÕNODUÕQVDUPDúPDVÕ
%XELOGLUL'DGD0DQLIHVWRVX¶QXQGH÷LúWLULOPLúLGLU &KDQJHGE\6LQDQ3UDNVLV
5HVLPg]JH
0RORWRINRNWH\OLFDPúLúHLoHULVLQGHD]PLNWDUGDVOIULNDVLWYH EHQ]LQSDUDILQNDUÕúÕPÕRODQYHILOWUHLOH\DNÕODQLONHOELU\DQJÕQERPEDVÕ $PDW|URODUDN\DSÕODQODUGDLVHEHQ]LQVDEXQWR]XPRWRU \D÷ÕEXOXQXU6DEXQWR]XQXQNXOODQÕPDPDFÕEHQ]LQLQ\D\ÕOGÕ÷ÕDODQÕ DUWWÕUPDVÕYHWDKULEDWJFGU $GÕQÕ5XVSROLNDFÕ9\DoHVODY0RORWRY GDQDOPÕúWÕU6LODKLON|QFH)LQODQGL\D 2UGXVXWDUDIÕQGDQ)LQODQGL\D6DYDúÕVÕUDVÕQGDNXOODQÕOPÕúWÕU GHøVSDQ\Døo6DYDúÕVÕUDVÕQGDGDNXOODQÕOPÕúDWÕODQPRORWRI NRNWH\OOHUL0DGULG GHNP OLNELUDODQGDNLWPHYOHULQNOROPDVÕQD QHGHQROPXúWXU'DKDVRQUD,,'Q\D6DYDúÕER\XQFD.Õ]ÕO2UGX WDUDIÕQGDQ$OPDQWDQNODUÕQDNDUúÕNXOODQÕOGÕ*QP]GHLVHGDKDoRN J|VWHULOHUGHYHVDERWDMDPDoOÕNXOODQÕOPDNWDGÕU DPRGHUQWLPHVPDJD]LQH
6D\Õ