Ary 7 December 2009 2

Zaken die vandaag zeer belangrijk kunnen zijn: MAANDAG 7 DECEMBER MACRO-ECONOMISCH NIEUWS - Dui, fabrieksorders, oktober, 12.00 uur Released on 12/7/2009 6:00:00 AM For Oct, 2009 Month over Month Year over Year

Prior

Consensus

0.9 %

0.8 %

-13.1 %

-6.2 %

- VS, consumentenkrediet, oktober, 21.00

uur Released on 12/7/2009 3:00:00 PM For October, 2009 Prior

Consensus

Consensus Range

Consumer Credit M/M change

$14.8 B

$-8.8 B

$-9.5 B to $5.5 B

MAANDAG 7 DECEMBER - Air Berlin, vervoercijfers november - SAS AB, vervoercijfers november

MACRO: AMSTERDAM (Dow Jones)--Beleggers

hebben

steeds meer vertrouwen in de economie, blijkt vrijdag uit de BeleggersBarometer van ING. De barometer staat op de hoogste stand in twee jaar tijd met 128 punten, 13 punten meer dan in oktober. 51% van de ondervraagden meent dat de economie de afgelopen maanden beter is gaan presteren. Dit percentage bedraagt voor het eerst sinds augustus 2007 meer dan 50%. Opvallende punten uit het onderzoek zijn het aantal beleggers dat meer aandelen heeft aangekocht dan

verkocht (34%) in verhouding tot de veel kleinere groep die meer verkocht dan kocht (12%) en het percentage beleggers dat denkt dat de economie de komende maanden aantrekt (58%). Het optimisme onder beleggers blijkt verder uit het percentage beleggers dat de komende drie maanden een stijging van de AEX verwacht (63%). In oktober was dat percentage 54%. Over de eindstand van de AEX in 2010 zijn de beleggers zeer optimistisch gestemd. 41% verwacht een eindstand tussen 350 en 400 punten, met een gemiddelde van 372. Het onderzoek werd uitgevoerd door onderzoeksbureau Insites in opdracht van ING onder 400 maandelijks wisselende beleggers.

'Fear' Gauge Flashes Complacency 

By MARK GONGLOFF

Stock-market volatility is back to normal. That could imply more gains ahead, but more likely it means investors have gotten complacent. The most closely watched volatility measure, the Chicago

closed on Friday at 21.25, near its lowest level since August 2008 and near its historical average of 20.28. Board Options Exchange's VIX index,

The VIX, which tracks volatility in S&P 500 options, spiked to more than 80 at the worst of the Lehman Brothers

crisis, implying volatility not seen since at least the Great Depression, according to older volatility measures. A rising VIX is usually associated with falling stock prices, one reason it's often called the "fear" index. It has retreated as the market has soared this year, and it could fall further in the short run. The last major economic report of the year, November employment, was a pleasant surprise, and the market likely won't get too unsettled between now and year-end, as traders drift away for the holidays.

But volatility lives. It was evident on Friday, as the Dow industrials soared nearly 150 points in the opening minutes of trading, fell 42 points into negative territory two hours later and ended the day up nearly 23 points. Even the VIX was volatile, swinging from between 8% down to 1% higher intraday before ending the day down 5%. One thing apparently bothering traders Friday was the possibility that a stronger job market could lead the Federal Reserve to raise interest rates sooner than expected, snuffing this year's easy-money-fueled market gains.

But higher rates are only one of many threats to peace and quiet in the coming year. Among others: rising bank losses in commercial real estate and consumer credit, a housing market still oozing foreclosures, municipal and sovereign debt worries, soaring commodity prices and an economic recovery hampered by persistent unemployment and cautious consumer spending. Stocks can rise amid all kinds of turmoil. But the VIX appears to believe that things have returned to normal, and that's a stretch. "We're going to have a sustained level of volatility going forward," says Milton Balbuena, co-chief investment strategist at Contango Capital Advisors in San Francisco. "Rallies and meltdowns will be part of the process." Write to Mark Gongloff at [email protected]

Pressure on Companies to Spend Again By LIAM DENNING What do you call a successful company with a bunch of unrelated businesses? A diversified industrial. What do you call its underperforming competitor? A conglomerate. It is a distinction that should be on investors' minds in 2010. Faced with a credit crunch and deep recession, companies have hunkered down. Deutsche Bank's economists calculate that net corporate cash flow—or internally generated funds—across the economy is well above the level of fixed business investment. Apart from a

brief period in 2003-04, corporate America has historically spent more than it generated, hence the need for financing.

Nigel Coe, a stock analyst at Deutsche, reckons the industrials sector is carrying net debt equivalent to just 1.2 times earnings before interest, tax, depreciation and amortization, down from 1.7 times in the last recession. With yields having fallen, pressure will mount on companies to flex their spending power. They have three options: Capital expenditure, payouts to shareholders, or mergers and acquisitions. Deutsche's economists expect a revival in capex. When companies stop spending, but assets keep depreciating, industrial capacity shrinks, usually spurring a revival in investment. This time may be different. The latest recession was the second in a decade that followed a massive spike in corporate investment. After the first investment bubble

burst, in IT, the subsequent credit bubble stoked another. There is no chance of that now, when capital markets are still dependent on government crutches to function regularly. Moreover, industrial capacity utilization remains well below previous lows experienced in the post-war period. That, and a stubbornly high inventory-to-sales ratio, mitigates investment needs. Fitch Ratings, reviewing 312 nonfinancial companies, expects them to hold capex flat in 2010, after it fell 9.9% this year. What about deploying cash to shareholders instead? This may not prove popular. It would only push the problem of dealing with excess cash onto investors, already struggling with low yields. Second, companies on the whole have proved lousy buyers of their own companies' stock. Scott Davis at Morgan Stanley, surveying 26 industrial companies' buy-back records since 2000, finds more than half made a zero or negative return on those purchases. That leaves M&A, where activity is picking up. Danaher, Emerson and United Technologies have all announced $1 billion-plus deals in recent months. M&A generates headlines but also sets alarm bells ringing for investors, who fear the creation of unwieldy, valuedestroying conglomerates. Yet the broad-brush "conglomerate" label bears some examination. Deutsche's Mr. Coe says that over the past decade, industrial conglomerates have traded at similar average price/earnings multiples to their pure-play peers. This undercuts the widespread assumption of a "conglomerate

discount." Mr. Coe says conglomerates generally enjoy, among other advantages, lower earnings volatility. Another factor that may underpin overall conglomerate valuations over time is a "survivorship bias," Morgan Stanley's Mr. Davis says. Struggling conglomerates tend to be broken up or absorbed by others, removing them from the group and raising average multiples. Consider the break-up of the old ITT Corp or Tyco International. All this argues in favor of M&A. For other reasons, the environment is fertile for deals. Besides the availability of finance for large potential buyers, the damage inflicted by recession is prying free assets: Look at General Electric, selling control of NBC Universal to Comcast and its security business to United Technologies. Buying competitors can provide access to technology and the opportunity to remove excess capacity, an advantage over organic capex. Meanwhile, private equity's quiescence makes for more modest seller expectations. Expect those diversified industrials to be busy doing what they know best next year. Write to Liam Denning at [email protected]

MACRO positief nieuws(lage inflatiecijfers ook in deze rubriek): AMSTERDAM (Dow Jones)--De

werkgelegenheid in de Verenigde Staten is in november minder hard dan verwacht gedaald en de werkloosheid nam af, zo blijkt vrijdag uit

cijfers van het Amerikaanse ministerie van arbeid. Het aantal banen daalde met 11.000, terwijl economen vooraf rekening hielden met een daling van het aantal banen met 125.000. Het cijfer voor oktober werd bovendien bijgesteld naar een verlies van 111.000 banen, waar eerder werd uitgegaan van 190.000 minder banen. Het meevallende banencijfer markeert een duidelijke verbetering. In de drie voorgaande maanden gingen gemiddeld 135.000 banen verloren.

Het werkloosheidspercentage daalde in november tot 10,0%, waar was gerekend op een percentage van 10,2%. In oktober zat volgens een niet herzien cijfer 10,2% van de beroepsbevolking zonder werk, het hoogste niveau in meer dan 26 jaar. Aangemoedigd door het economisch herstel hielden bedrijven het personeel vast. De werkgelegenheid in de dienstensector, de belangrijkste bron van werk in de VS, steeg met 58.000 banen in november. Daar stond echter een verlies van 41.000 in de industrie en een daling van 27.000 in de bouw tegenover. Ondanks de beter dan verwachte cijfers, heeft de Amerikaanse arbeidsmarkt nog een lange weg te gaan. Sinds de start van de economische neergang in december 2007 is het aantal werklozen met bijna acht miljoen toegenomen. Het gemiddeld uurloon steeg in november met $0,01 ten opzichte van de maand daarvoor naar $18,74.

AMSTERDAM (Dow Jones)--De

vraag naar geproduceerde goederen in de Verenigde Staten is in oktober gestegen, blijkt vrijdag uit cijfers van het Ministerie van Handel. De fabrieksorders stegen in oktober met 0,6%, waar economen vooraf uitgingen van een ongewijzigde hoeveelheid fabrieksorders ten opzichte van een maand eerder. In september steeg de hoeveelheid fabrieksorders met 0,9%. Exclusief defensie-orders steeg de vraag naar kapitaalgoederen in oktober met 1,1%, tegenover een stijging van 0,7% een maand eerder. Exclusief transportorders was in oktober sprake van een stijging van 0,5%, in vergelijking tot een stijging van 0,8% in september. De orders voor duurzame goederen in september, die langer dan drie jaar mee moeten gaan, zijn opwaarts bijgesteld naar een stijging van 1,6%, in vergelijking met de eerder vermelde stijging van 0,9%.

China Reassures on Dollar Strategy By TERENCE POON

BEIJING -- China sought to reassure the world that it is taking a conservative approach to managing its massive foreign-exchange reserves, with officials saying it hasn't made big changes to its strategy and the dollar remains a central asset. The statements by a senior regulator, later supplemented by a book published by the State Administration of Foreign Exchange, seem intended to reassure investors that Beijing isn't selling its vast holdings of U.S. Treasurys, despite worries the dollar is likely to depreciate. China holds the world's biggest reserves of foreign currency -- $2.27 trillion at the end of September -- and so is watched by global investors concerned about its moves in financial markets and by Chinese citizens worried about their nation's wealth.

"The composition remains as it was before. There is no major change" in the reserves, said Wang Xiaoyi, vice director of SAFE, which oversees the reserves. "We are not making any big adjustments in direction. Our operations

are still as usual, meaning they follow the existing forex reserves management goal," he said on the sidelines of an economic forum in Beijing. China has repeatedly said it follows the principles of keeping reserves safe and liquid, while seeking to increase their value. Hours after the forum, SAFE posted a Chinese-language book about foreign-exchange issues on its Web site. The normally publicity-shy organization said the unusual move was an attempt to increase transparency on how it manages its foreign-currency holdings. "A stable, diversified structure of currencies, with the U.S. dollar as the main component but with some appropriate diversification, is able to meet our needs of external payments and asset allocation," SAFE said in a chapter of the book on reserve management. It didn't give precise details on how China's reserves are invested. Mr. Wang said the "depreciation of the U.S. dollar is a longterm trend." In the near term, however, the dollar's key role as the global reserve currency won't change, SAFE said in the book. —Li Liu and Victoria Ruan contributed to this article. Write to Terence Poon at [email protected]

Nieuwe leningen/emissies in de

markt met en zonder staatsgarantie: Belangrijk om te blijven volgen, dit omdat financiering, dus vertrouwen het probleem van de markt is en voorlopig blijft. LET HIERBIJ VOORAL OP HET AANTAL BPS DAT EXTRA BETAALD MOET WORDEN. Hoe lager de rating of overheidsgarantie, des te hoger de opslag. (Dow Jones) - Fortis Holding nv heeft zijn vrijwillige bod op 1 miljard euro aan uitstaande obligaties afgerond, zo maakt de Belgische verzekeraar vrijdag nabeurs bekend. In het kader van het bod zal Fortis Finance 52,7 miljoen euro extra aflossen op 11 december 2009. Het openbaar bod was onderdeel van het plan om de zaken die te maken hebben met het oude Fortis proactief te beheren. De houders van obligaties kunnen nog besluiten tot vervroegde aflossing. De eerstvolgende afsluitingsdatum van de laatste maandcyclus is 14 december 2009. AMSTERDAM (Dow Jones)--Standard & Poor's heeft vrijdag de langetermijn rating voor bankverzekeraar SNS Reaal verlaagd vanwege de verwachting dat de winstgevendheid van SNS Bank relatief zwak blijft door oplopende verliezen

in vastgoed en de retailbankactiviteiten. De langetermijn ratings voor SNS Reaal en Reaal Verzekeringen werden neerwaarts bijgesteld naar BBB+ van A-. De ratings voor SNS Reaal's andere kernactiviteiten SNS Bank nv, SRLEV nv en Reaal Schadeverzekeringen nv werden verlaagd naar A-/A-2 van A/A-1. De kortetermijn rating A-2 werd bevestigd. De outlook staat op stabiel.

Bron: AFS Group: New €- issues yesterday: UCB (NR) €500MM 5.75% 10 December 2012 (MS+275 bps),

UBI Banca CB

(Aaa/AAA) €1bn 16 December 2019

(MS+67 bps),

Kommunalkredit Austria GGB (Aaa/AAA) €1.25bn 17

MARKT: Bron: Yahoo Finance Market Summary

Symbol

Last

Change

Dow

10,388.90 22.75 (0.22%)

Nasdaq

2,194.35 21.21 (0.98%)

S&P 500 1,105.98 0.00 (0.00%) 10-Yr Bond 3.48%

0.00

NYSE Volume

0

Nasdaq Volume

0

Indices: US - World | Most Actives Advances & Declines NYSE

NASDAQ

Advances 2,186 (69%)2,008 (71%) Declines Unchanged Up Vol*

879 (28%) 707 (25%) 102 (3%)

133 (5%)

207 (10%)1,749 (75%)

Down Vol* 1,572 (75%) 522 (22%) Unch. Vol*

315 (15%)

71 (3%)

NYSE

NASDAQ

New Hi's

290

134

New Lo's

29

27

Vandaag vanuit het Verre Oosten alleen zeer positieve geluiden uit Japan waar de index verder steeg. Na de aankondiging vorige week van een nieuw stimuleringsprogramma is de aandelen- en valutamarkt daar fors positief in beweging. Omdat de aandelenmarkten in Europa na de meevallende werkgelegenheidscijfers in de USA van vrijdag al zeer sterk omhoog zijn gegaan zal het moeilijk worden vandaag de winst vast te houden. Ik ga voor gelijk tot licht lager. Deze week Geen echte moeilijke cijfers deze week. Vandaag komt het oktober cijfer uit van het Amerikaanse consumentenkrediet. Hoewel daaruit nog niet op te maken zal zijn of Santa Claus deels gefinancierd wordt met krediet toch een cijfer om goed naar te kijken.

Aan het einde van de week komen de eerste retailcijfers door.

Alles sal reg kom In Nederland hebben wij AZ dat grootgemaakt werd door Scheringa; In Italië zijn er vele clubs grootgebracht door industriebonzen en weer is er een club in opspraak door zijn voormalige sponsor. De ex CEO van Parmalat Mr. Tanzi had Parma onder zijn hoede. Bastionen die ik zo ken die ook nog grote namen achter zich hebben en daardoor met een bovennormale spelersgroep voetballen zijn: Chelsea met Abramovich, AC Milan met Berlusconi, Manchester City met de VAR, Manchester United met AIG, dus de FED, dat al bijna verkeerd ging en ons eigen FC Utrecht met van Seumeren. De Fifa wil deze constructie terugbrengen en hoeft wellicht binnenkort niets meer te doen door de hulp van buitenaf. Balkene(i)nde deel 4

En weer een tegenvaller voor de beide onderzoeks B’s. Nu zijn het weer de corporaties. Uit één van hun uitgezette onderzoeken blijkt dat de ingeboekte Euro 400 miljoen aan belasting over 2008 slechts Euro 400.000 gaat opleveren. Rekenfout of schrijffout? Kopenhagen Naast alle artikelen over de vandaag beginnende CO2 top in Kopenhagen is de mededeling dat Obama niet alleen in het begin maar ook aan het einde zijn opwachting komt maken een positieve. Hij kan dan natuurlijk niet met lege handen komen. De eigen achterban is er niet voor om over de eigen -17 % t.o.v. 2005 heen te kijken maar Obama heeft eerder het Congress gebruskeerd, dus wie weet wordt de conferentie nog een succes. Grondstoffen Grondstoffen als goud, zilver etc. performen uitstekend de laatste maanden en dat trekt nieuw geld aan. Waar zijn wij nu op de prijsladder ? Volgens velen op het begin, volgens mij nog steeds redelijk op hoogte. In

ieder geval was er een degelijke sell-off op vrijdag jl. in de goudprijs. (wordt vervolgd) Banken deel 44 Wie had er vorig jaar gegokt of gedacht dat het Britse Private Equityhuis Candover moest gaan stoppen met een eigen Private Equity Fund?. Ondenkbaar toch? Candover in ons land o.a. overnemer van Stork krijgt nu dus de financiering niet rond en stopt met een fonds. Dit zal andermaal tot nadenken stemmen bij beleggers en de trek naar “risicomijdend” gaan verstevigen. Ook een bericht dat ik vandaag zag in het FD over de mogelijke problemen van resultaatsverzekeringen van hun beleggingen door pensioenfondsen. Als de verzekeringen mogelijk door een mindere stabiliteit van de verzekeraars minder zeker worden zal de buffer groter moeten worden en dus is er weer nieuw kapitaal daarvoor nodig. Deze trend zal in ieder geval een verdere trek richting risicoloos betekenen en wordt zo een grote issue in de assetmix van beleggers.

Technisch De markt kruipt blijft zich tussen nauwe grenzen bewegen. Ik hoor nog steeds bij het kamp dat liever lagere nivo’s ziet (een AEX 270/280 bijv.) voordat ik weer denk aan verdere aankopen.

I

AGENDA: MAANDAG 7 DECEMBER BEDRIJFSNIEUWS - Geen agendapunten MACRO-ECONOMISCH NIEUWS

- Dui, fabrieksorders, oktober, 12.00 uur - VS, consumentenkrediet, oktober, 21.00 uur MAANDAG 7 DECEMBER - Air Berlin, vervoercijfers november - SAS AB, vervoercijfers november DINSDAG 8 DECEMBER - Lexmark, Barclays Capital Global Tech Conference - Tesco, trading update derde kwartaal 2009 - The Kroger Co, derdekwartaalcijfers 2009 DINSDAG 8 DECEMBER BEDRIJFSNIEUWS - Geen agendapunten MACRO-ECONOMISCH NIEUWS - Dui, industriele productie, oktober, 12.00 uur WOENSDAG 9 DECEMBER BEDRIJFSNIEUWS - Geen agendapunten

MACRO-ECONOMISCH NIEUWS - Dui, inflatie, november, 08.00 uur - VS, groothandelsvoorraden, oktober, 16.00 uur WOENSDAG 9 DECEMBER - Lufthansa, vervoercijfers november - Sprint Nextel, UBS Media & Communications Conference - Standard Chartered, trading update - Swiss Re, investeerdersdag DONDERDAG 10 DECEMBER BEDRIJFSNIEUWS - Geen agendapunten MACRO-ECONOMISCH NIEUWS - VK, rentebesluit BoE, 13.00 uur - VS, handelsbalans, oktober, 14.30 uur DONDERDAG 10 DECEMBER - Costco Wholesale, eerstekwartaalcijfers 09/10 - Inditex, derdekwartaalcijfers 2009 - National Semiconductor, tweedekwartaalcijfers 09/10

VRIJDAG 11 DECEMBER BEDRIJFSNIEUWS - geen gebeurtenissen - Geen agendapunten MACRO-ECONOMISCH NIEUWS - EU, betalingsbalans, KW3 eerste raming, 11.00 uur - OESO, leidende indicatoren, oktober, 12.00 uur - VS, importprijzen, november, 14.30 uur - VS, detailhandelsverkopen, november, 14.30 uur - VS, consumentenvertrouwen Univ of Michigan, 15.55 uur - VS, bedrijfsvoorraden, oktober, 16.00 uur MAANDAG 14 DECEMBER - Deutsche Bank, investeerdersdag MAANDAG 14 DECEMBER BEDRIJFSNIEUWS - Geen agendapunten MACRO-ECONOMISCH NIEUWS - EU, industriele productie, oktober, 11.00 uur

- EU, werkgelegenheid, KW3, 11.00 uur - OESO, werkgelegenheid, oktober, 12.00 uur

Amsterdam (Dow Jones)--Hier volgt een overzicht van geplande analistenbijeenkomsten en roadshows van bedrijven met een beursnotering aan Euronext Amsterdam: 08/12: Philips, Goldman Sachs EU Capital Goods Conference, Londen 09/12: Wolters Kluwer, RBS Benelux Conference, New York 16/12: Philips Consumer Lifestyle Analistendag, Amsterdam - Dow Jones Nieuwsdienst

Ary Ritskes 7 december 2009 www.havemorefund.nl