Analysis 3
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2009 年 10 月 28 日 星期三
近期重点推荐
指数
收盘
名称
（点）
1日
涨跌（％） 5日
申万Ａ指
2588.9
-2.74
-1.84
7.26
天然气价格改革专题报告: 价格改革 大势所趋
上证指数
3021.4
-2.83
-2.04
6.43
深证综指
1055.8
-2.86
-1.65
8.09
沪深 300
3314.7
-2.91
-1.86
8.38
香港恒生
22169.
-1.86
-0.96
5.45
香港国企
13145.
-1.28
0.81
9.03
预计国内天然气价格改革在 09 年底左右会有所推进。天然气价格改革符 合我国资源价格改革大方向，同时目前国内经济复苏和通胀压力不大都 为价格改革提供了良好的宏观环境。而天然气价格改革的紧迫性最主要 来自进口天然气的价格压力，年底通气的西二线进口气价相比一线高出 一倍以上，如果不及时改革，相对高位的进口气价与国内的低价之间的 差距将给国内天然气运行和销售带来很多问题。
风格指数
昨日表现 1 个月表现 6 个月表 （％） （％） 现（％）
1月
大盘指数
-2.75
7.01
25.93
中盘指数
-2.66
6.46
26.78
小盘指数
-2.59
7.06
26.73
行业涨幅前 昨日涨 5名 幅（％）
1 个月涨 6 个月涨 幅（％） 幅（％）
橡胶
3.09
7.90
126.97
包装印刷
0.84
11.54
38.97
铁路运输
0.26
5.44
5.46
园区开发
0.20
15.84
14.66
白色家电
0.05
14.15
37.93
行业跌幅前 昨日跌 5名 幅（％）
1 个月跌 6 个月跌 幅（％） 幅（％）
国内天然气供需缺口将扩大，进口用气占比增加。国内现行天然气价格 偏低，长期上涨空间很大。价格调整应是一个循序渐进过程。 价格改革对相关行业和公司影响：出厂价格上调将直接利好上游油气公 司，中石油实际受益最大，但折算每股盈利弹性不大；如果管输价格也 能有所调整，则中游管输类公司也将受益，陕天然气价格弹性相对比较 大；对 LNG 企业，价格提升短期内面临成本压力，但长期来看，成本有 望向下游转嫁，龙头公司广汇股份在哈萨克斯坦油气田资源价值也能提 升；下游天然气化工类公司如气头尿素、天然气制甲醇等总体不利，气 价上调将增加气头尿素成本，但尿素价格也会有所推动，煤头尿素华鲁 恒升、鲁西化工、柳化会间接受益。 (分析师：俞春梅/林开盛/周小波/郑治国 427/411/452)
今日预期调整——公司：
其他采掘
-5.60
2.74
40.57
股票
航空运输
-5.21
2.89
2.50
代码
煤炭开采
-4.80
16.45
62.17
航运
-4.71
6.28
7.24
-4.68
11.76
43.21
有色金属冶 炼
86 21 63295888 分机
简称
研究员
调整前
09EPS 10EPS 11EPS 评级
600528 中铁二局 王胜
0.49
调整后
调整后
09EPS 10EPS 11EPS
评级
调整前 增持
0.72
0.49
增持
0.8
今日预期调整——宏观、行业及其他 项目
调整前
调整后
变动方向
原因
近期申万研究事件 研究与营销重点： 维持策略观点 推介天然气价格改革报告和“主板创新组合“
联系人：郭颖 联系电话：(8621) 63238296
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近期重点推荐 天然气价格改革专题报告: 价格改革 大势所趋
今日推荐报告 路桥行业 2009 年 10 月月报：三季度盈利基本符合预期 中国铁建 (601186)2009 年三季报点评：收入增速继续提高，毛利率下滑事出有因 中铁二局 (600528)2009 年三季报点评：收购翠屏山地产 50%股权，坚决打造“建筑+地产”模 式 鞍钢股份（000898）：业绩恢复近在眼前 华鲁恒升季报点评：业绩符合预期，行业低谷保持较强盈利能力，维持增持 上海家化(600315)09 年三季报点评——化妆品收入继续保持良好增长势头，销售费用率略高， 维持增持 浙江龙盛季报点评：业绩符合预期，关注德司达德国业务破产对行业格局影响，维持增持 盐湖钾肥季报点评：业绩低于预期，国内钾肥市场继续寻找价量均衡水平 烟台万华季报点评：业绩符合预期，未来两年 MDI 供需形势仍有好转潜力 浙江医药(600216)三季报业绩回顾：业绩季度环比继续大幅增长，2010 年将迎来 VE 景气更高点 湘电股份（600416）2009 年三季报点评：业绩稳定增长，海上风机逐步发力 中国铝业三季报点评——三季报业绩低于预期，维持“中性”评级： 华新水泥（600801）年报点评：三季报业绩低于预期，产能将进入迅速扩张期 国航南航东航三季报点评：仅国航符合预期，维持评级 赣粤高速 2009 年三季报点评：业绩符合预期，维持增持评级 兖州煤业(600188)09 年三季报点评：三季报基本符合预期，维持增持 中国神华(601088)09 年三季报点评：量价保持平稳，成本控制有力，维持增持评级 通宝能源(600780)09 年三季报点评：机组盈利恢复较为缓慢 中粮屯河——三季报略超预期，预计 09 年经营向好盈利大增 36% 投资收益支撑单季净利大增，主业恢复良好---百联股份（600631）三季报点评 海外加速复苏，利润率提升可期——中兴通讯 09 年 3 季报点评 永新股份（002014）2009 年三季报点评：业绩如期稳定增长，加速折旧政策延续谨慎风格 中国中期(000996) ——做有志向的小金融公司 中国平安(601318)2009 年三季报点评：盈利和净资产表现好于同业，维持“买入”评级 上海莱士三季度业绩回顾：三季度投浆恢复，未来 2-3 年快速增长
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近期重点推荐 ________________________________________________________ 1 今日推荐报告 ________________________________________________________ 1 近期重点推荐报告 ____________________________________________________ 3 今日推荐报告 ________________________________________________________ 3 本月国内重要经济信息披露 ___________________________________________ 16 本月世界重要经济信息披露 ___________________________________________ 17 当日信息速递 _______________________________________________________ 18 证券发行及上市信息 _________________________________________________ 19 近期非流通股解禁明细 _______________________________________________ 20 昨日报告推荐 _______________________________________________________ 22
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近期重点推荐报告 天然气价格改革专题报告: 价格改革 大势所趋
预计国内天然气价格改革在 09 年底左右会有所推进。天然气价格改革符合我国资源价格改革大方向，同时目 前国内经济复苏和通胀压力不大都为价格改革提供了良好的宏观环境。而天然气价格改革的紧迫性最主要来自 进口天然气的价格压力，年底通气的西二线进口气价相比一线高出一倍以上，如果不及时改革，相对高位的进 口气价与国内的低价之间的差距将给国内天然气运行和销售带来很多问题。
国内天然气供需缺口将扩大，进口用气占比增加。国内天然气从 2000 年已进入快速发展期，随着城市化率水 平提高，预计这一进程将会持续到 2030 年左右，年均增速 8%左右。随着需求增长，天然气将由目前的供需基 本平衡转为短缺，预计 2010 年天然气供需缺口为 200~300 亿立方米，进口占比约 20%，2015 年缺口为 300~700 亿立方米，2020 年缺口将达到 700-1000 亿立方米，2015-2020 年进口占比有望进一步扩大至 30%-40%。天然气 供应由目前的单一的国内供应为主转变为国产气、进口 LNG、进口管道气多气源联合供气。
国内现行天然气价格偏低，长期上涨空间很大。目前工业用天然气出厂价仅为原油价格的 33％，而成熟市场经 济国家天然气与原油比价通常在 0.65－0.80 之间。居民终端方面，民用天然气消费价格按热值也仅为人工煤气、 液化气、汽油、电的 81%、50%、48%、40%。未来新增管道气以及 LNG 的价格也将大幅高出老气价格。如果完全 和石油或进口气价接轨，未来天然气的涨幅在 100%左右，如果比照发改委新近规定的川气东送价格，天然气价 格涨幅在 60%左右，总体的上涨空间应在 60%-100%。
价格调整应是一个循序渐进过程。目前传闻的改革方案有“加权平均”、“一气一价”、“区域定价”、“与 原油等可替代能源挂钩”等几种模式，未来的改革方案可能是几种方案的综合方案。长期来看天然气与可替代 能源等实现挂钩是价格改革的方向，但由于关系到“民生问题”，天然气的价格接轨必须要考虑社会的承受能 力，因此价格调整应是一个循序渐进过程。短期来看，天然气出厂价格的涨幅可能如市场所传言的幅度在 0.3-0.6 元/立方米左右，考虑不同用户，预计民用和工业的提价幅度可能相对较高，化肥用气如果气价上涨 0.20-0.40 元/立方米，气头尿素成本将接近煤头尿素，提价幅度可能会略低。
价格改革对相关行业和公司影响：出厂价格上调将直接利好上游油气公司，中石油实际受益最大，但折算每股 盈利弹性不大；如果管输价格也能有所调整，则中游管输类公司也将受益，陕天然气价格弹性相对比较大；对 LNG 企业，价格提升短期内面临成本压力，但长期来看，成本有望向下游转嫁，龙头公司广汇股份在哈萨克斯 坦油气田资源价值也能提升；下游天然气化工类公司如气头尿素、天然气制甲醇等总体不利，气价上调将增加 气头尿素成本，但尿素价格也会有所推动，煤头尿素华鲁恒升、鲁西化工、柳化会间接受益。
(分析师：俞春梅/林开盛/周小波/郑治国
86 21 63295888 分机 427/411/452)
今日推荐报告 路桥行业 2009 年 10 月月报：三季度盈利基本符合预期
投资评级与估值：09 年行业平均 PE 水平为 16 倍，相对市场的估值折价远低于 06 年以后的平均水平，仍有一 定上升和修复空间；行业平均息率 4%，具有一定收益性。我们重点推荐 2010 年明确收益于沪蓉贯通路网效应 的楚天高速（600035），建议关注分红收益率较高的宁沪高速（600377）、福建高速（600033）和有收购预期 的成渝高速（601107）。
原因和逻辑：基于申万研究对宏观经济将逐季恢复、固定资产投资效果将在下半年实际显现的判断，我们判断 高速公路上的货车流量将在下半年呈现逐季恢复的趋势、一类车的高比例在下半年也将持续。在比较估值、息 率等常规基本面因素之外，我们还更重视催化剂对选择投资标的和时机的影响。除了补涨因素，未来路网效应、 收购事件和业务量超预期反弹对公司业绩带来的弹性将成为股价上涨的驱动因素。
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有别于大众的认识：市场往往处于被动配置或行业轮动的角度而不是行业基本面的角度来考虑来择投资路桥行 业的时机和标的。我们的推荐，除了延续中期策略中从长期区域均衡发展的角度挑选投资标的的逻辑外，在短 期更侧重于：（1）路网贯通效应对车流量的推动因素，重点推荐 2010 年将受益于沪蓉高速贯通的楚天高速 （600035），汉宜高速的车流量和收入可能因此出现 20-30%的快速增长；（2）高分红和低估值带来的防御性， 建议关注息率超过 5%、安全边际较高的宁沪高速（600377）和福建高速（600033），下半年宁沪业务量的恢复 和福高扩建影响好于预期都可能使得业绩继续超预期；（3）外延式收购等事件带来的超额收益机会，建议关注 有收购预期的成渝高速（601107），未来费率提高、路网效应和新路收购等因素使得公司有望复制 03-05 年其 他路桥公司的业绩快速增长期。
股价表现的催化剂：路网效应；收购事件；上市公司经营路段的车流量增长恢复超预期。
核心假设风险：宏观经济低于预期，使得车流量增速低于预期；长期的再投资和分流风险。
(分析师：周萌
86 21 63295888 分机 407)
中国铁建 (601186)2009 年三季报点评：收入增速继续提高，毛利率下滑事出有因
业绩符合预期：公司 1-3 季度共实现营业收入 2249 亿元，同比增长 66%，收入增速较中报的 58%继续上升。实 现净利润 36.8 亿元，同比增长 54%，每股收益 0.3 元，基本符合预期。
新订单增速高达 80%，未来收入增长确定性强：受益于基建高潮，前三季度公司新签合同 3896 亿，同比增长 80%。 在手订单已达 6221 亿，按照 08 年收入计算的订单充足率已达 2.75，即公司在手订单已足以保证公司稳定增长 2 年以上。
毛利率下滑事出有因：三季报综合毛利率为 9.22%，与中报的 9.52%相比，呈现继续下滑的态势。原因有：（1） 当期新开工项目多，完工比例未达 20%的项目按照毛利率为 0 的审慎原则确认收入，拉低了工程承包业务的总 体毛利率。新开工项目越多，当起报表中的综合毛利率越低。（2）砂石等原材料价格的波动不属于调差调概范 围，其价格上升导致毛利率有所下降。
集约管理，持续压缩期间费用：公司通过提高管理效率，积极控制期间费用，三大费用率合计自 08 年报的 4.7% 回落至 09 年前三季度的 4.15%。
维持“增持”评级：预计公司 09、10 年 EPS 分别为 0.47 元、0.63 元，当前股价相当于 09 年 19 倍 PE，10 年 14 倍 PE，公司未完工合同充沛，业绩成长确定，维持“增持”评级。
(分析师：王胜/励雅敏 86 21 63295888 分机 448/438)
中铁二局 (600528)2009 年三季报点评：收购翠屏山地产 50%股权，坚决打造“建筑+地产”模式
业绩基本符合预期：2009 年前 3 季度公司完成营业收入 273.7 亿元，较上年同期增长 68%；实现归属于母公司 净利润 4.4 亿元，较上年同期增长 27.7%，折合每股收益 0.3 元，基本符合预期。
受益于铁路基建高潮，公司的铁路施工收入未来仍将保持高增长：截至 2009 年 9 月初，公司新签合同 230.7 亿元，其中铁路工程 150 亿元，申万订单跟踪体系测算的订单充足率高达 3.1 以上。预计随着公司所获得的铁 路类订单的不断增加，公司铁路施工收入仍将保持高速增长。
坚定实施“建筑+地产”的相关多元化战略，土地储备堪称“成都地王”，2010 年地产业务将结出硕果：公司 现在拥有 417 万方土地储备，集中分布在成都及其卫星城市。其中，266 万平米在成都市区，约占 63.7%，并且 大多数项目已经进入滚动开发阶段。受 08 年地震影响，公司房地产开工不足，导致 09 年可售房源下降，进而 影响地产业务收入，但目前公司地产项目复工状况良好，预计自 2010 年开始，公司地产业务将进入收获期，提 供新的利润增长点。
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公告收购翠屏山地产 50%股权，进一步体现打造“建筑+地产”模式的决心：达县翠屏山房地产公司主要业务模 式为一二级土地联动开发，目前正在开发达州市的龙郡项目，二局旗下地产公司中铁瑞城与另一公司各持有翠 屏山公司 50%股权。此次中铁瑞城收购翠屏山公司 50%股权后，将持有该地产公司 100%的股权，体现了公司加 大地产业务发展力度，积极打造“建筑+地产”模式的决心。
上调公司 10 年盈利预测，维持“增持”评级：受益于铁路基建高潮，公司的施工主业有望继续保持高增长，而 房地产业务将在 2010 年进入收获期。维持 09 年 EPS 为 0.49 元的预测，考虑到公司地产业务的快速扩张，将公 司 10 年 EPS 预测数自 0.72 元上调至 0.8 元，维持“增持”评级。
(分析师：王胜/励雅敏 86 21 63295888 分机 448/438)
鞍钢股份（000898）：业绩恢复近在眼前
09 年前 3 季度盈利大幅下滑：按公司发布公告， 公司 09 年前 3 季度实现营业收入 492.24 亿元，同比下降 21.89%； 实现净利润 3.3 亿元，同比减少 96％；净资产收益率-0.63%，同比减少 13.51 个百分点。摊薄后实现每股收益 0.046 元，公司业绩相比去年同期出现较大幅度的下滑。从前面分析可以看出，公司前 3 季度业绩大幅下滑的 原因主要受上半年业绩拖累。具体原因主要有两点。其一是行业性原因，钢铁行业公司整体在 09 上半年的整 体业绩受市场影响下滑严重，特别是板材类企业，受下游需求复苏的滞后性而调价滞后；其二是公司自身成本 计算方式的特殊性，其铁矿石仍以去年下半年的平均到岸价为基数进行计算（在 09 年上半年远高于市场价格）， 导致其盈利受到非经营性的影响。
09 年 3 季度却盈利大幅恢复：正如我们在公司半年报点评中所描述，导致公司上半年亏损的两大主要因素在下 半年都发生了根本性变化，进而大幅改善了公司 3 季度业绩。如果从 3 季度单季度业绩更为深入的看，公司盈 利情况在 3 季度出现了极大改善。3 季度公司实际盈利达到 18.93 亿元，仅同比下滑 16.72%；净资产收益率 -0.63%，同比仅减少 0.25 个百分点；摊薄后实现每股收益 0.262 元。3 季度基本恢复正常的盈利情况，也好于 市场预期。
4 季度盈利将有所下滑，但维持相对稳定：4 季度钢铁市场整体行情有所下滑，受此影响，鞍钢 10、11 月份出 厂价进行了下调，将一定程度上影响到 4 季度业绩，实际盈利情况相比 3 季度将有所下滑。但由于下半年公司 成本的优势逐步体现，以及鲅鱼圈项目正常投产导致公司产量不断提升，公司盈利相对将维持稳定。
评级和估值：公司品种结构上的优势，在国内和宝钢一起处于领先地位；此外公司的鲅鱼圈项目导致公司的产 量环比将有较大增长；加上明年出口好转将对公司更为有利。综合上述考虑，我们预计公司 09 年、10 年的 EPS 分别为 0.25 元、0.91 元，维持公司“买入”评级。
(分析师：赵湘鄂 王世杰 86 21 63295888 分机 447)
华鲁恒升季报点评：业绩符合预期，行业低谷保持较强盈利能力，维持增持
季报业绩符合预期。1-9 月实现收入 28.9 亿元、净利润 3.3 亿元，分别同比增长 11%、-7%；EPS0.67 元，与我 们前期预期的 0.69 元基本一致。
公司在行业低谷期仍然保持了较强的盈利能力。3Q09 尿素价格跌至行业成本线下（最低 1450 元/吨，近期反弹 至 1500 元/吨），DMF 和醋酸价格平稳；3Q09 毛利率随尿素价格环比下滑，但仍然保持在 19.7%的较好水平。
公司行业低谷期竞争优势来自消耗下降和成本控制。公司合成氨、醋酸和 DMF 蒸汽消耗进一步降低，蒸汽成本 同比也大幅下降。以目前价格计算，尿素毛利率约 15%，DMF 近期价格反弹后毛利率在 25%以上，醋酸毛利率在 15%左右。
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5
申银万国晨会纪要
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2010 年产品产量继续增长。2010 年尿素、醋酸产量预计增长 17%、80%；2.8 万吨醋酐项目因设备更换延后，预 计 1H10 年投产。
行业景气处于低谷，未来行业好转时盈利弹性较大。09 年主要产品价格均处于低谷，2010 年继续下行概率不 大。我们测算，尿素价格上涨 100 元/吨(7%)，将增加 EPS0.23 元(10%)；DMF 价格上涨 100 元(2%)，影响 EPS0.035 元(3%)；醋酸价格上涨 100 元/吨(3.5%)，增加 EPS0.05 元（4%）。
关注国内天然气价格改革带来的积极影响。国内天然气价格上调是方向，化肥用气是重点，如果气价上调 0.20 元/立方米以上，将影响气头尿素成本 150 元左右，将对尿素价格有所推动。
维持增持评级。由于国内尿素价格下跌幅度超出预期，我们调整 09-10 年 EPS 预测为 0.90 元、1.25 元（原预 测为 1.01 元、1.33 元，不考虑增发），对应 PE20 倍、14 倍。公司在行业低谷仍保持较强盈利能力，未来行业 好转时盈利弹性较大，维持增持评级，并关注国内天然气价格改革带来的积极影响。
(分析师：周小波
86 21 63295888 分机 411)
上海家化(600315)09 年三季报点评——化妆品收入继续保持良好增长势头，销售费用率略高，维 持增持
09 年 1-9 月 EPS 为 0.58 元，第三季度 0.14 元，业绩略低于预期。1-9 月实现营业收入 21.82 亿元，同比增长 4%，因天江药业持股比例下降 09 年不再并表，扣除合并范围变化影响，收入同比增长 11.1%；1-9 月净利润为 1.9 亿元，同比增长 27.9%，折合 EPS 为 0.58 元，略低于我们季报前瞻中 0.62 元的预期。
三季度化妆品销售收入继续保持了两位数的增长势头，公司化妆品收入 1-9 月同比增长 11.4%。我们预计，到 09 年末化妆品总收入约 25 亿元，其中六神销售收入近 12 亿元，增速 8%左右，佰草集销售收入将超过 5 亿元， 增速 46%左右，高夫、家安等品牌均保持 30%以上的增速，美加净收入与去年持平，清妃收入小幅下降，09 年 Adidas 代理所受影响较大，预计收入下降 10%左右。
毛利率继续提高，销售费用率上升，现金非常充裕，财务状况稳健。公司 1-9 月主营业务毛利率为 53%，同比 提高 4 个百分点，第三季度毛利率为 55%，同比提高 9 个百分点。毛利率提高与两方面有关：一是产品结构不 断优化，佰草集等高毛利产品占比提高；二是 09 年的原料成本较 08 年同期大幅下降。1-9 月销售费用率为 33%， 同比上升 5 个点，第三季度销售费用率为 39%，我们预计公司在研发与广告费用上投入较多，也为今后的收入 增长打下基础。公司 9 月底有货币资金 6.9 亿，比 6 月底增加近 2 亿元，现金充裕，财务状况很稳健。
未来增长来自佰草集和家安、高夫等产品，上调盈利预测，维持增持。佰草集在今年夏季推出的新品保湿、玉 润系列销售情况良好，预计年底前将推出太极系列其他产品，新品推出有望提高内生增长，目前佰草集门店数 约 610 家，比年初增加 110 家左右，我们预计每年能新开 150 家店，3-5 年后能总店数超过 1000 家，高夫、家 安收入 10 年都有望过亿。2010 年股权激励费用约 1600 万，比 09 年的 3400 万明显下降，提高 EPS 约 0.05 元。 我们上调了盈利预测，09-11 年 EPS 分别为 0.72/1/1.3 元（原为 0.73/0.87/1.13 元），对应 PE 为 36/26/20 倍，PEG 为 0.76，维持增持评级。
(分析师：王立平/赵金厚
86 21 63295888 分机 468/449)
浙江龙盛季报点评：业绩符合预期，关注德司达德国业务破产对行业格局影响，维持增持
季报业绩符合预期。1-9 月实现收入 32.2 亿元、净利润 4.9 亿元，分别同比增长-4%、10%；EPS0.37 元，与我 们前期预期的 0.37 元一致。收入下滑的原因为 08 年基数较高。
3Q09 经营平稳增长。3Q09 单季度收入同比增长 32%，环比增长 9%；毛利率 27%，保持稳定（2Q0926.7%）。1-3Q09 经营性现金流强劲，每股 0.35 元。经济环境好转后，公司对应收款政策放松，应收款增长较大，较年初增加 4.4 亿元。存货维持在正常水平。
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6
申银万国晨会纪要
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下游印染布产量增速加快。8-9 月印染布产量同比增速恢复至 14%，较前几个月恢复正增长的格局进一步好转。 随着出口复苏，预计 2010 年行业环境将进一步转好。
2010 年业绩增长点较明确。公司 4 季度经营将继续保持平稳，10 年增长主要来自：预计分散染料产量增长 30%、 5000 吨间苯二酚项目投产、活性染料增长 40%-50%。 扩产的 2 万吨间苯二酚项目也将于 2010 年投产，是 2010-2011 年重要增长点；完全达产可贡献毛利 3 亿元以上。染料集中度较高，公司在产品定价和保持合理毛利率上的能 力较强。
关注德司达德国业务破产申请对行业格局和市场份额的影响。德司达是全球染料和助剂龙头，9 月底向德国地 方法院提交了其德国业务的破产申请。尽管德司达宣称将维持其稳定生产和销售，但流动性短缺可能削弱其竞 争力。
维持盈利预测，建议增持。作为染料行业龙头，公司具有较强产品定价能力，并将受益染料行业的全球转移， 业绩增长确定性较好，维持 09-10 年 EPS 预测 0.50 元、0.62 元，对应 PE18 倍、14 倍，估值较低，建议增持。
(分析师：周小波
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盐湖钾肥季报点评：业绩低于预期，国内钾肥市场继续寻找价量均衡水平
三季度销量欠佳和成本上涨导致业绩略低于预期。公司 09 年 1-9 月实现营业收入 28.6 亿元，同比下降 12%； 1-9 月净利润为 9348 万元，同比下降 15%，其中 7-9 月受销量不佳和成本上涨影响，净利润为 1465 万元，单季 同比下降 75%，1-9 月 EPS 为 1.22 元，略低于我们三季报前瞻中的 1.45 元的预测。
低于预期的原因主要为 3Q09 公司本部从集团采购采购部分卤水，成本有所增加；加之售价下降，3Q09 毛利率 环比下滑至 58.3%（2Q09 毛利率 62.6%），另外 3Q09 增值税返还金额较少。
预计库存量仍然较高，也意味着 2010-2011 年销量弹性增大。08 年底公司库存约 135 万吨，1-9 月销量约 95 万吨，至本期末我们估计库存约 180-200 万吨。较高的库存也意味着 2010-2011 年钾肥可售量增加，如果销量 恢复，则弹性增大。
国内钾肥市场继续在价量间寻找均衡。国际钾肥价格近期稳定在 460 美元/吨（约 3100 元/吨），后续重要定 价基准是中国谈判；国内钾肥市场由于库存压力较大、下游复合肥厂开工率偏低、钾肥单一养分价格高于氮磷 肥，价格滑落至 2300 元/吨。价格可能有下行风险，但空间应不大。未来价量均衡取决于进口合同谈判、氮磷 价格比较、库存消化进展等因素。
吸收合并仍在进程中。目前吸收合并已获商务部批准，后续仍需国家国资委批准、召开股东大会、报中国证监 会批准。全部流程预计需至 2010 年初结束。
维持增持评级。由于近期钾肥价格和销量低于预期，我们下调 09-10 年 EPS 预测值 1.69 元、2.53 元（原预测 为 1.81 元 2.85 元，不考虑吸收合并），目前股价估值总体合理，具备一定安全边际，维持增持评级。
(分析师：林开盛/周小波
86 21 63295888 分机 303/411)
烟台万华季报点评：业绩符合预期，未来两年MDI供需形势仍有好转潜力
季报业绩符合预期。公司 09 年 1-9 月实现营业收入 46.5 亿元、净利润为 8.64 亿元，分别同比下降 25%、29%； EPS0.52 元，与我们三季报前瞻预期的 0.52 元一致。剔除补贴后 EPS0.32 元，3Q09EPS0.22 元（含补贴 EPS0.07 元）；1-3Q 公司单季度销售毛利率分别为 24%、32%和 32.4%，逐季好转。
09 年下半年 MDI 需求好于我们预期。受家电下乡政策的拉动，冰箱的产量同比显著上升（7-8 月产量同比增速 达 38%）；拉动聚合 MDI 需求迅速增长。纯 MDI 的下游需求有所恢复，后续可能随出口复苏进一步增长。09 年
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下半年国内 MDI 装置开工率较高，进口量亦恢复至 08 年水平，货源均基本消化，价格和毛利仍能保持较好水平， 表明国内 MDI 需求好于我们年初预期（我们年初的供需平衡表分析表明在新增产能释放压力下，预期高开工率 和高毛利率很难兼具）。
2010-2011 年 MDI 供需形势有望继续好转。由于欧洲部分 MDI 装置建设推迟，2010 年投产的 MDI 装置主要为万 华宁波 30 万吨产能，新增供给相对较少；如果出口恢复，未来 MDI 供需形势有望进一步好转。
维持增持。维持 09-10 年 EPS 预测 0.81 元、0.94 元，对应 PE24 倍，21 倍；考虑 MDI 在未来两年供需形势具备 进一步好转潜力，维持增持评级。
(分析师：林开盛/周小波
86 21 63295888 分机 303/411)
浙江医药(600216)三季报业绩回顾：业绩季度环比继续大幅增长，2010 年将迎来VE景气更高点
公司业绩季度环比大幅增长，毛利率提升体现 VE 价格上涨。09 年前三季度公司实现营业收入 29.77 亿元，同 比下降 5.05%（中报下降 13.92%）；净利润 7.32 亿元，同比下滑 6.6%（中报下滑 23.92%），每股收益 1.63 元，高于我们 1.60 元的预期。 09 年第三季度， 公司实现营业收入 12.21 亿元，同比增长 11.46%， 环比增加 19.96%； 净利润 4.15 亿元，同比增长 13.1%，环比继续大增 92.75%，每股收益 0.92 元。三季度综合毛利率 48.42%，比 二季度提升 15.58 个百分点，VE 价格反转在三季度业绩中开始反映。
VE 高毛利格局继续，公司业绩明年还将向上。公司目前主流客户 VE 粉售价维持在 180-185 元/kg，10 月 27 日 BASF 宣布上调 10 元 VE 粉成交价至 195 元/kg，这将拉动 VE 价格在四季度继续上行，预计 09 年底将突破 200 元/kg。欧洲主要 VE 生产企业订单已经排至 12 月底，新订单供货只能推迟至 2010 年一季度，并且存在继续上 调 15%-20%价格的可能性。VE 粉以 185 元/kg（税前）作为 2010 年均价，公司业绩就有 20%以上的增长，如果 再考虑销量的提升，明年全年业绩仍然有 30%以上的增长空间。
期间费用率进一步下降，经营活动现金流充沛。公司经营活动现金流十分充裕，每股 1.78 元，超过当期净利 润。期间费用得到进一步控制，费用率同比下降 6.27 个百分点。存货保持稳定，相比 09 年中期下降 2.9%。
VE 将迎来景气更高点，公司业绩仍有较大增长空间。仅仅考虑 VE 量价提升，2010 年公司业绩就存在 30%的增 长空间，而明年 VA 需求的恢复和 VH 价格可能的上涨也是公司的重要看点。2010 年 VE 将迎来景气更高点，公 司业绩存在上调空间，维持浙江医药 09-10 年每股收益 2.36 元，3.03 元，以 09 年 20 倍预测市盈率估值，6 个月目标价格 47.2 元。 (分析师：应振洲/罗 86 21 63295888 分机 214/456)
湘电股份（600416）2009 年三季报点评：业绩稳定增长，海上风机逐步发力
三季报业绩略超预期。 2009 年前三季度公司实现营业收入 35.25 亿元，同比增长 62%， 归属母公司净利润 9889.57 万元，同比增长 353.46%，每股收益 0.42 元，略超预期。其中三季度单季实现营业收入 13.87 亿元，实现归属 母公司净利润 4412 万元，分别同比增长 57.85%和 353.46%。
三季度毛利继续稳步提升，净利润率创近 4 年新高。得益风力发电系统销售逐渐形成规模，以及钢材、铜材等 主特材料价格的同比回落，三季度公司毛利率继续稳步提升至 21.01%，净利润率达到 5%，创出近 4 年新高。
抓管理出效益，公司三项费用率降至近 4 年新低。由于加强管理，提升效率，公司三季度期间费用率降至近四 年的新低，其中管理费用率和财务费用率分别下降至 5.77%和 1.34%，对于市场担心的老国企经营效率问题公司 正用积极的数据做着最为正面的回答。
成功收购 Darwind，有望快速抢占海上风机市场。公司近期公告收购 Darwind 公司，进而拥有 DD115-5MW 海上 直驱风机全部专利技术和知识产权。由于直驱风机固有的技术优势，未来将成为还是风机的主流机型，公司此
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次收购的 DD115-5MW 机型在目前全球同级别风机中，结构最简单、重量最轻，优势较为明显。我们预计公司将 有望依靠 Darwind 成熟技术迅速占领国内海上风机市场，拉大与其他竞争对手在海上风机上的差距。
维持对 09-11 年 EPS0.54、0.97 和 1.43 元的预测，维持增持评级，目前股价对应 PE 分别为 36.87、20.52 和 13.92 倍，考虑到公司未来在海上风机、核泵以及重装汽车上的快速发展，我们继续维持 29 元目标价，距离目 前价格仍有 45%的上涨空间。随着哥本哈根会议的临近以及奥巴马访华，作为最具业绩的新能源公司之一，公 司股价短期将有较多催化剂。
(分析师：于洋
86 21 63295888 分机 321)
中国铝业三季报点评——三季报业绩低于预期，维持“中性”评级： 公司 1－9 月份销售收入达 450 亿，同比下滑 23％，净利润亏损 36.2 亿。同期电解铝和氧化铝价格同比降幅 分别达 28％和 42％，拖累公司业绩陷入亏损。但业绩环比好转，实现单季扭亏为盈，三季度单季盈利 1.5 亿， 因下游需求转好刺激电解铝价格进一步走高，环比上涨 10％，同时带动上游氧化铝价格的补涨，环比上涨 12 ％。
汽车房地产超预期好转，带动电解铝量价齐升。公司电解铝业务盈利进一步改善。7－9 月份电解铝均价 14500 元/吨，公司吨铝利润已达 1000 元/吨以上。目前 15000 元/吨的现货价格刺激开工率进一步提升，产能利用率 已由二季度的七成提升至九成左右。同期氧化铝业务盈利大幅好转，7－9 月份氧化铝均价达到 2450 元/吨，吨 利润已达 200－300 元/吨。预计后期随着主要原料和辅材价格的上涨，吨铝利润会受到挤压。但公司电解铝业 务的成本压力要小于同业，因八成以上的氧化铝由公司自给自足，将有效减轻现货市场氧化铝价格上涨所带来 的成本压力。
四季度不确定性来自产能的进一步释放。从产业链的角度来看，铝土矿－氧化铝－电解铝都是产能过剩较大的 环节，目前高启的电解铝价格将引发闲置产能进入市场，从而压制价格上涨。同时由于生产原料价格的进一步 上升，我们预计电解铝冶炼成本将持续走高，挤压单位利润，电解铝企业的吨利润水平或将出现冲高回落的态 势。而价格以及利润是否能进一步提升将取决于下游房地产、汽车行业的进一步好转，从而使需求增速快于预 期，支撑价格反弹。
由此，我们下调 2009 年盈利预测到-0.1 元，2009－2011 年每股收益分别为-0.1，0.34 和 0.48 元，隐含的铝 价假设分别为 13,500 元/吨（2009 年）、15,800 元/吨（2010 年）以及 16,500 元/吨（2011 年），维持中性评 级。
(分析师：叶培培
86 21 63295888 分机 358)
华新水泥（600801）年报点评：三季报业绩低于预期，产能将进入迅速扩张期
三季报业绩略低于预期。公司 09 年前三季度实现营业收入 50.89 亿元，同比增长 12.37%，利润总额 4.4 亿元， 比上年同期增长 5.35％，归属母公司净利润 3.02 亿元，同比下滑 10.27%，折合 EPS0.75 元，低于我们在三季 报前瞻中预期 EPS0.84 元。其中三季度单季度实现收入 19.38 亿元，同比增长 7.4%,环比提高约 3.6%，归属母 公司净利润 1.02 亿元，同比下降约 30%，环比二季度 1.69 亿元，下滑约 40%。
三费和所得税率上升导致三季度盈利同比下滑。公司三季度单季毛利在 4.15 亿元，同比提高 8.4%，毛利率基 本与 08 年同期持平，维持在 21%，环比下滑约 3%。公司盈利同比下滑的主要原因为公司三项费率略有上升、营 业外收入下滑，同时所得税费用上升。公司三季度单季三项费用率在 12.01%，较 08 年同期 11.38%，提高约 0.63%， 同时由于政府财政补助减少，公司单季营业外收入仅为 0.18 亿元，较 08 年三季度 0.41 亿元，下滑约 56%，两 者导致公司利润总额下滑 0.25 亿元。同时公司所得税费用率由 08 年 12%提高至 33%，所得税费用上升 0.33 亿 元。
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公司未来产能迅速扩张。公司目前拥有水泥产能约为 3250 万吨，公司前三季度销售水泥 1918 万吨预计公司 09 年水泥熟料综合销量达到 3000 万吨，目前在建生产线七条，考虑到生产线投产的时间因素，09 年将新增熟料 产能约 1000 万吨，产能进入迅速扩张期。从新增生产线情况所在来看，公司在践行“十字”战略的同时，逐渐 调整生产线布局，向盈利状况相对较好区域辐射，包括湖北省内的鄂北、鄂西地区，以及外省的川渝、西藏、 云南地区。
维持“增持”评级。我们维持公司 09/10/11 年盈利预测，预计 EPS 为 1.25/1.55/1.85 元，对应 09/10/11PE 为 16/13/11 倍，低于水泥龙头股 09 年平均 PE19 倍，维持“增持”评级。预计公司定向增发事宜最早在 10 年 一季度完成，若按照增发 2 亿股考虑股本摊薄，股本增加至 6.04 亿股计算，同时考虑增发带来的盈利水平提高， 我们预计 10/11 年摊薄 EPS 为 1.3/1.55 元/股。
(分析师：王丝语/郑治国
86 21 63295888 分机 473)
国航南航东航三季报点评：仅国航符合预期，维持评级
事件：三大航一起公布三季报业绩如下：国航 0.32 元（同期亏损 0.05 元）、南航 0.05 元（同期 0.004 元）、 东航 0.20 元（同期亏损 0.30 元）；其中 7-9 月份的业绩如下：国航 0.07 元（同期亏 0.16 元）、南航 0.04 元（同期亏 0.10 元）、东航 0.003 元（同期亏 0.30 元）。除国航完全符合预期外，其他两家公司业绩均大幅 低于预期。
各航空公司第三季度毛利率均显著回升，国航、南航、东航分别为 19.7%、16.1%、12.3%，高于 08 年同期，但 显著低于 06、07 年第三季度水平，详见图 1-3）。毛利率回升的原因是：进入旺季，客座率和票价水平显著提 高，但同时国内航油销售价格较二季度环比上升了 27%，导致毛利率回升幅度较慢。
三家公司第三季度的三项费用率环比都有比较大幅度的下降，旺季规模效应较为明显。南航、东航业绩低于预 期的原因是，南航受新疆事件影响的负面程度高于预期，而东航与上航的整合调整多带来的成本增加也高于预 期。
国航、东航第三季度航油套保公允价值净转回较 2 季度明显下降，国航为 5.65 亿元、东航为 1.54 亿元。
目前行业股价低迷主要有两个原因：一个是前期航空需求增速的环比持续下滑，9 月份增速下滑至 20%以下，10 月黄金周同比增速更是降到 10%以下；二是 10 月初以来油价从 70 涨到超过 80 美元/桶，市场担心用油成本将 快速上涨侵蚀利润。
未来将出现有利于股价上涨的诸多变化：（1）需求增速恢复速度可能会超过市场预期：10 月份的国内航空需 求有望重新回到 10%以上的增速，11 月份增速有望超过 10 月份；国际航线的需求继续恢复。（2）油价快速上 涨近期有望结束，实际需求并不支持油价的快速上涨，各国对投机因素的打击也将促使油价有所回调；11 月底， 国内航空煤油价格即使上涨其幅度也不会超过 300 元/吨，不影响对全年平均油价的预测；预计四季度油价环比 涨幅小于 3%。（3）人民币升值预期强烈，按照注资后的最新总股份计算，南航、东航、海航较高，每升值 1% 带来的汇兑收益合每股收益均约为 0.039 元。（4）三季报之后，一直到 2010 年四月份，其中有大约 5 个月的 业绩真空期，对业绩的关注度将显著降低；（5）事件性因素也成为股价上涨催化剂，例如东航和上航实质性整 合的开始、国航接受注资的可能性、海南国际旅游岛政策的逐步落实等。
我们维持对国航“买入”评级，对南航、ST 东航“增持”评级。
(分析师：李树荣 86 21 63295888 分机 222)
赣粤高速 2009 年三季报点评：业绩符合预期，维持增持评级
公司 2009 年三季报业绩符合预期。公司 2009 年前三季度的营业收入和净利润分别同比增长 22.83%和 1.32%， 每股收益 0.33 元；基本符合我们的预期（我们对公司 09 年三季报 EPS 的预期为 0.34 元）。
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车流量与通行费收入增速保持平稳增长。第三季度公司总体的车流量和收入分别同比增长了 6.29%和 8.03%。 （1）九景高速受大修影响，如我们所预期的增速有所放缓，但是由于受路网贯通和区域经济发展的正面影响， 车流量和收入继续保持同比 25%和 15%以上的高增长，货车比例的提升十分明显；（2）昌樟、昌傅和温厚高速 则仍总体保持 10%左右的自然增长，其中客车流量受区域小汽车销售情况推动而同比增长 20%、货车流量已恢复 至正增长；（3）昌九高速的车流量和收入同比增长均在 5%左右，总体表现平稳、货车流量略快于客车流量增 速；（4）位于出省干道上的昌泰高速车流量和收入分别同比增长 18%和 10%，货车比例提升明显。随着四季度 珠三角进出口的进一步复苏和江西省区域经济受投资拉动的发展，昌泰、昌九高速的业务量增速可能会恢复或 保持在 10%以上；九景高速则受大修影响，业务量增速可能降至 20%以下；昌樟等地处江西中部、东西走向的路 段则将继续保持 10%的自然增长。
维持增持评级。不考虑财政补贴和权证行权的情况下，我们维持对公司 09-11 年的盈利预测 0.88、0.90 和 0.99 元；如果每年各拿到一次税后 1 亿元左右的财政补贴，则 09-11 年盈利水平可能变为 0.98、1.00 和 1.09 元。 目前公司估值在行业内处于平均水平，我们继续维持增持评级。
(分析师：周萌
86 21 63295888 分机 407)
兖州煤业(600188)09 年三季报点评：三季报基本符合预期，维持增持
三季度每股收益为 0.62 元/股，符合申万此前预期：三季度单季盈利为 0.23 元/股，环比增长约 10%。公司 1-9 月共完成煤炭产量为 2676 万吨，同比下降 0.4%。三季度单季完成产量 949 万吨，环比略增长 4%。1-3 季度实 现煤价为 519 元/吨，同比下降 27%。值得一提的是三季度煤价为 542 元，较上半年煤价 494 元/吨高出 9.7%， 符合我们的预期。由于现货比例占比较高，公司充分受益于九月中下旬的现货煤价上涨。成本小幅上涨：1-3 季度公司吨煤销售成本为 262.9 元/吨，同比增长 12%，也略高于上半年的 246.2 元/吨。
榆林能化投入运营：公司披露榆林能化 60 万吨甲醇项目于今年 8 月份投入运营，1-3 季度共生产甲醇 8.57 万 吨，销售 7.01 万吨。
我们认为 Felix 收购带来的盈利增厚将超出市场预期：澳洲政府于 10 月 23 日有条件批准了 Felix 收购项目， 我们在此前的报告中指出：考虑到银团贷款所带来的利率优惠以及商誉不需进行摊销，Felix 收购将为兖州煤 业带来每股 0.30 元的增厚。在本期报告中，公司披露了 Felix 公司 09 年财政年度的运营情况，公司实现营业 收入 7.31 亿澳元，净利润 2.68 亿澳元，权益销量为 476 万吨。Moolarben 矿井的投产情况进一步明确，其中 Moolarben 露天矿投产时间为 2010 年 3 月，设计产能 1000 万吨；井工矿投产时间为 2013 年，设计产能 350 万 吨。该矿井投产后，Felix 煤炭产能将从目前 500 余万吨增至 2000 万吨左右。
提高公司 2009 年盈利预测至 0.86 元/股，10 年调整为 1.35 元/股，维持增持评级：结合三季报报我们对煤价 及分品种销量做了相应调整；我们认为 Felix 及榆树湾项目将带来惊喜。公司 09 年动态估值 22.5 倍，2010 年 14.4 倍，有估值优势，建议投资者继续增持。 (分析师：陈文谦/詹凌燕
86 21 63295888 分机 275/345)
中国神华(601088)09 年三季报点评：量价保持平稳，成本控制有力，维持增持评级
三季度产销量及煤价保持平稳：中国神华公布三季报，三季度实现每股盈利为 1.24 元，同比增长 14.6%，基本 符合我们原有 1.21 元/股的预期。三季度单季业绩为 0.44 元/股，较我们此前的预期高出约 7%。公司 1-9 月共 完成煤炭销量接近 1.9 亿吨，三季度销量为 6700 万吨，环比基本持平。1-3 季度实现煤价为 387.5 元/吨，同 比增长 4.7%，略低于上半年 389 元/吨。其中国内销售煤价为 377 元/吨，较上半年 375 元/吨略有增长。值得 一提的是公司九月份的经营数据显示单月销量为 2360 万吨，环比增长 13%。我们认为神华作为动力煤子行业的
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龙头，将充分享受发电量回升的利好。销售结构基本保持平稳，下水煤比重在 61.6%，与中报持平。公司在三 季度提高了合同煤的供给，三季度长约煤炭销量占比为 74.5%，高于中报 69.2%的比例。
成本控制卓有成效：公司业绩超预期部分主要来自于成本控制上。1-3 季度自产煤成本为 89.8 元/吨，低于中 报的 91.2 元/吨。下降的较多的成本项目包括折旧与摊销以及其他项目，我们认为主要原因在于新达产的哈尔 乌素、锦界及布尔台煤矿产煤量增加摊低了吨煤的折旧及其他成本。
新机组投产导致发电量大增：公司 1-3 季度发电量为 720 亿千瓦时，其中三季度单季发电量达到 285 亿千瓦时， 环比大增 27.5%。由于三季度全国尤其是沿海地区发电量谷底回升迹象较为明显，加上公司 9 月 21 日新投产一 台百万千瓦机组，从而能实现电力板块的大幅回升。
提高 2009 年盈利预测至 1.68 元/股，2010 年至 1.82 元/股，当前动态市盈率分别为 21 倍、19 倍，维持增持评 级：根据三季度报表，我们微调了盈利预测表，但预测结果仍与前期基本一致。我们认为公司内生增长相对明 确，同时账面 330 亿现金将适时用于集团战略资产收购，兼具外延式增长可能，若对集团现有 8000 万吨煤炭资 产收购完成（对应权益产量超过 5000 万吨）产量及利润都将进一步提高。维持增持评级。 (分析师：陈文谦/詹凌燕
86 21 63295888 分机 275/345)
通宝能源(600780)09 年三季报点评：机组盈利恢复较为缓慢
09 年三季报业绩符合预期。公司 09 年前三季度实现营业收入 13.79 亿，同比下降 3%；营业成本 12.37 亿，同 比下降 6%，山西电力需求下滑、08 年下半年两次电价上调、以及煤价的基本稳定是上述变化的主要原因。公司 实现归属母公司净利润 0.22 亿，折合 EPS 为 0.026 元，同比实现扭亏，基本符合我们预期（0.02）。
发电量环比增加提升 09Q3 毛利率。我们估计公司 09Q3 发电量约为 16.5 亿千瓦时，环比增加 7%。由于 09 年以 来煤价基本稳定，使得第三季度毛利率小幅回升至 11.9%。预计全年毛利率水平有望维持在 10%左右，距离 06-07 年正常时的 23%左右的水平仍有较大差距。
机组盈利恢复缓慢，预计未来难以出现大幅回升。09 年以来，山西省电力需求的恢复状况滞后于全国水平，是 目前唯一月度用电量负增长的省份。受此影响，预计公司机组全年利用小时同比下降 10%，未来电力需求的恢 复进程也将比较缓慢。09 年公司煤价波动较小，我们估计相比 08 年甚至出现小幅上涨。随着山西煤矿的逐渐 复产，公司燃煤成本存在下降可能，但幅度或将比较有限。综合上述判断，我们预计未来公司盈利难以出现大 幅回升。
维持“中性”评级，可以关注电价调整带来的交易性投资机会。在 09-11 年利用小时变动-10%、2%、2%，煤价 变动 3%、1%、1%，上网电价不变的假设条件下，预计公司 09-11 年的 EPS 分别为 0.04、0.06、0.09 元/股，目 前股价对应 PB 为 3.1，与其他火电公司相比估值处于较高水平，维持“中性”评级。鉴于山西地区发电企业盈 利恢复缓慢，我们认为当地火电上网电价在 11 月中旬左右存在上调可能，可以关注由此带来的交易性投资机会。
(分析师：王海旭/余海
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中粮屯河——三季报略超预期，预计 09 年经营向好盈利大增 36% 三季报 EPS0.24 元，略超预期。公司 09 年 1-9 月共实现营业收入 20.41 亿元，实现归属于母公司所有者 的净利润 2.36 亿元，同比分别增长 3.66%和 42.17%；EPS 为 0.235 元，略高于我们预期的 0.20 元。其中 7-9 月实现收入 6.71 亿元和净利润 0.79 亿元，同比分别增长 24.49%和 52.69%。7-9 月收入和盈利大增原因在于 番茄酱价格同比上升 60%，且销售和财务费用减少 0.24 亿元所致。
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投资评级：增持。预计 2009-2011 年公司 EPS 分别为 0.42 元、0.48 元和 0.55 元，同比分别增长 35.5%、13.8% 和 14.8%。公司是中粮集团旗下非粮农产品业务平台，在番茄酱行业具有龙头地位，领先优势较大，我们维持 对公司的“增持”评级。
关键假设点：预计四季度营业收入增长，但不确定性较大。①番茄酱-量增价跌：09 年，世界加工番茄大幅增 产，其中中国增产 30%，欧洲增产 18%；中国共产酱 120 万吨以上，其中公司和新中基共产酱约 80 万吨，其余 40 万吨酱为小厂生产；公司产酱约 45-46 万吨，同比大增 39%。目前公司报价约 900 美元/吨，但有小厂报价 750 美元/吨争夺市场，市场观望情绪强烈。参考公司销售进度和价格，我们中性预计四季度销量增加 35%，因 价格下降预计番茄酱收入同比增约 20%。②食糖-关注广西糖产量：公司目前签订的甜菜收购价格为 300 元/吨， 根据种植面积预计产糖量约 27 万吨（07/08 年产糖 37 万吨）。因新榨季广西糖产量尚无市场一致预期，糖价 仍可能出现较大波动。考虑到 09 年 7-9 月食糖均价约 3900 元/吨，较 08 年同期 2900 元/吨上升 34%，我们中 性预计四季度公司食糖收入增长约 17%。
有别于大众的认识：三季度业绩增长来自于番茄酱涨价和食糖套保确保利润。①番茄酱：08/09 季公司产番茄 酱 33 万吨，在 08 年售出 17 万吨，在 09 年 1-6 月售出 12 万吨，在 7-9 月销售约 3 万吨，仍有 1 万吨存货。因 7-9 月番茄酱价格同比升 60%以上，推动了收入和盈利增长；②食糖：公司食糖在 09 年上半年皆已“套保”， 并选择实物交割，相当于提前销售锁定利润，因此三季报销售费用大幅下降。
股价表现的催化剂：如果公司凭借龙头地位稳定番茄酱价格，或者国内食糖价格上升，将促进公司股价表现。
核心假设风险：如果中国番茄酱产量大幅增长后引发出口价格战，将不利于公司维持盈利水平。
(分析师：王鹏/赵金厚
86 21 63295888 分机 453/449)
投资收益支撑单季净利大增，主业恢复良好---百联股份（600631）三季报点评
百联股份三季度业绩略超市场预期：2009 年前三季度公司实现营业收入 75.13 亿元，较去年同期增长 10.75%； 归属于上市公司股东的净利润 3.23 亿元，比上年同期增长 29.89%，对应每股收益 0.29 元（扣除非经常性损益 后的基本每股收益 0.25 元） ；扣除非经常性损益后的 ROE 为 4.92%。
综合毛利率略有下降，管理费用控制良好：公司今年前三季度综合毛利率为 26.50%，较去年同期下降 1.45 个百 分点，主要是打折促销活动压缩了盈利空间。今年第三季度公司管理费用较去年同期下降 0.65 个百分点，显示 公司在增收节支方面取得了一定成效。
投资收益构成盈利大增的动因：投资收益本年较上年增加 285.56％，主要是出售法人股 3000 万收益，海通分红 约为 2000 万。今年前三季度公司非经常性损益项目金额合计达 4721 万元，接近去年同期的 20 倍。
收购奥特莱斯 4.97%股权增强控制力： 公司向华镫商店管理有限公司收购上海奥特莱斯品牌直销广场 4.97%股权， 此项交易完成后，公司将全资拥有青浦奥特莱斯，我们预计该项股权收购将能增厚公司年净利润 200-300 万元。
上调盈利预测，维持“增持”的投资评级：鉴于公司的法人股出售情况超过预期及 10 年上海世博召开对公司营 销和销售的利好影响，我们上调了公司 09-11 年的盈利预测约 10%，预计 09-11 年公司将可实现净利润 4.32 亿、 4.91 亿和 5.19 亿元，增长 21%、13.6%和 6%，每股收益分别为 0.39 元（扣除非经营性损益的每股收益为 0.34 元）、0.45 元和 0.47 元。我们维持对公司“增持”的投资评级，风险中等。
(分析师：金泽斐/周佳敏
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86 21 63295888 分机 431)
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海外加速复苏，利润率提升可期——中兴通讯 09 年 3 季报点评
前 3 季度实现每股收益 0.65 元，同比增长 46.1%，略超出 40%~45%同比增长的市场预期。实现营业收入 428.4 亿元，同比增长 41.3%，归属母公司净利润 11.9 亿元，同比增长 46.1%，3 季度单季实现归属母公司净利润 4.08 亿元，同比增长 58.2%，净利润增速逐季提升（1Q 同比增长 29%，2Q 同比增长 42%）。
海外加速复苏，在疲软的市场环境中保持良好的进攻态势。前 3 季度海外单季收入增速分别约-17%、14.7%和 19.2%，累积增长 7%左右，其占比由上半年的 46%提升至 48%~49%，预计 4 季度海外收入增速继续提升，全年占 比将达到 50%以上（目前海外订单已经超过国内订单）。从产品结构看，上半年海外增长主要依靠终端，运营 商网络产品仍是下降，但至第 3 季度，运营商网络产品（67%为无线设备）的海外收入已恢复增长，其中，GSM、 CDMA 和 WCDMA 三种制式的无线设备均有增长，增长区域主要为亚洲、南美。受经济危机影响，09 年全球电信资 本开支同比约有 10%以内的下降，公司海外收入的加速提升显示出其国际市场份额的逐季抬升。
毛利率环比提升符合预期，预计全年毛利率将基本与 08 年持平，费用率同比下降趋势已定。前 3 季度毛利率 32.9%，同比下降 1.2 个百分点，但 3 季度单季毛利率 34.5%，环比 2 季度的 30.4%改善明显（同比下降 0.6%）， 其原因是上半年对海外 GSM 的 Turnkey 项目计提了较多的工程施工成本，而毛利率较高的设备销售收入确认延 后。前 3 季度销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.1 和 0.5 个百分点，尽管 3 季度单季费用率环比 2 季度 抬升（同比基本持平），但主要是季节性因素导致，4 季度环比下降是合理预期。财务费用同比下降近 3 个亿， 主要受益于小币种货币兑美元的汇率反弹，汇兑收抵递减利息支出。
成长路径清晰，维持 2009~2011 年 EPS1.39 元、1.83 元和 2.21 元的预测（按最新股本计），当前价格对应 2010 年 PE21 倍，处于估值底线附近，重申“买入”。我们认为，2010 年公司的成长脉络依然清晰：1）无线设备的 海外增速进一步提升，公司与主流跨国运营商的合作进一步突破与深化；2）2010 年海外终端销售中的智能手 机占比提升，以及国内 3G 终端销量的大幅增长；3）规模效应下费用率的进一步下降，利润率提升可期。
(分析师：方璐
86 21 63295888 分机 440)
永新股份（002014）2009 年三季报点评：业绩如期稳定增长，加速折旧政策延续谨慎风格
季报业绩完全符合预期。2009 年前三季度公司实现营业收入 8.01 亿元，同比下降 15.15%； （归属于母公司所有 者的）净利润 6000.51 万元，同比增长 29.94%，实现基本每股收益 0.43 元，完全符合我们预期；每股经营活 动产生的现金流量净额为 0.42 元。其中三季度实现收入和净利润分别为 2.69 亿元和 2092.63 万元，收入同比 下降 21.95%，净利润同比增长 31.93%而环比基本持平。
产品价格跟随下跌成为收入下降的主要原因。公司主营的彩印复合等塑料软包装业务依托下游消费品行业销量 依然呈现稳定增长，而产品价格因主要原材料作为石油衍生品价格处于低位而跟随下降，成为收入下降的主因， 这点与其它塑料包装企业相似。
原材料整体低位使毛利率高于同期，但环比降幅较大。公司前三季度毛利率为 19.72%高于同期 16.41%（09Q3 为 18.22% VS 08Q3 16.62%），主要受益于主要原材料价格跌幅大于产品。但三季度毛利率大幅低于二季度 （22.83%），我们认为一方面由于产品价格跟随下降，盈利能力收窄，另一方面与季度产品结构有关：三季度销 售以冷饮、日化产品为主大，量大但毛利率较低。
期间费用降幅较大使净利润依然保持前期水平。尽管公司毛利率环比下降约 4 个百分点，但依靠期间费用的下 降，三季度的净利率为 7.78%，基本保持上半年的盈利水平。其中销售费用降幅较大，我们估计可能与运费的 跨期结算有关。
公司谨慎风格推动加速折旧政策。公司维持此前谨慎的经营风格，在盈利水平较好时段推动固定资产加速折旧 政策，据测算将增加 09 年成本费用 538.53 万元，对以前会计期间业绩不进行追溯调整。
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防御策略择优选择，维持“增持”。较低的负债率（30.32%）和较高的账面现金使公司安全性较高（期末账面现 金为 2.58 亿元，对应每股现金约 1.86 元，连续现金分红），我们预计公司 09-10 年 EPS 为 0.60 元和 0.71 元， 目前股价对应 PE 分别为 23 和 19 倍。公司所处行业特点使其稳定增长可期，而公司对当期业绩谨慎的政策处理 又增加了未来增长的确定性，维持“增持”。
核心假设风险：原材料价格大幅波动。 (分析师：周海晨
86 21 63295888 分机 446)
中国中期(000996) ——做有志向的小金融公司 中国中期发布公告：旗下持股 94%的中期期货和持股 9.27%的国际期货、以及当前上市公司不持股的中期嘉合 期货三家合并，三家公司的股东按照各自出资额以 1:1 的比例换成新中国国际期货的股权，新期货公司注册资 本 3 亿元，其中上市公司持有 22.46%、上市公司第一大股东中期集团持有 73.61%。此外，上市公司的实际控 制人也由刘润红女士变为姜荣先生。
公司整合方案符合我们在前期行业报告中的预期，本次股权整合及实际控制人变更的积极意义在于理顺简化了 上市公司对期货公司的股权关系、将合并后的期货公司股权集中于中国中期及其第一大股东中期集团手中，为 今后的进一步整合打下了基础。从财务的角度看，上市公司期货业务贡献的利润体量和占比都将进一步提升。
中期系脱胎于物资部，是中国期货行业的老牌劲旅：整合后的新公司市场份额将近 6%，全行业排名第一。公司 定位清晰、战略明确、执行力强。期货经纪业务率先实现营业部区域管理及经纪业务事业部改革，公司具备丰 富的外盘期货背景，旗下中期研究院实力雄厚，一旦股指期货、商品 CTA 等业务放开，公司将具备较大的先发 优势。
鉴于中国期货市场总量及结构性成长空间、期货分类监管未来正式实施后给优质期货公司带来的业务机会，以 及公司进一步整合大股东旗下期货类资产的预期，我们首次给与公司增持评级。但是考虑到公司股价前期上涨 对于整合相关事宜已经有一定程度的反应，且公司整合进度要经过股东大会和管理层的审批，我们建议在公司 复牌后股价进行回调时择机增持。 (分析师：孙健
86 21 63295888 分机 201)
中国平安(601318)2009 年三季报点评：盈利和净资产表现好于同业，维持“买入”评级
中国平安 2009 年前三季度实现净利润 69.24 亿元，对应每股收益 0.94 元，基本符合我们的预期，略低于市场 预期。三季度单季净利润 25.77 亿元，对应每股收益 0.35 元，季度环比负增长 5%。香港会计准则下前三季度 每股收益 1.14 元，单季每股 0.43 元。中国平安 2009 年 9 月 30 日每股净资产 12.32 元，较 2008 年底的 10.72 元增长 14.9%，较 2009 年二季度末的 12.30 元微增 0.22%，符合预期。
总投资收益率 4.8%，受益浮盈兑现，优于同业。前三季度总投资收益 290.3 亿元，其中三季度 85.3 亿元。虽 然三季度股市震荡下行造成交易性金融资产有 22.3 亿元的公允价值变动损失，但因中国平安兑现部分浮盈，单 季的已实现投资收益达 107.54 亿元。我们推测目前中国平安权益投资比例略低于中期的 9.6%，同时也低于行 业平均。2009 年中期资本公积项目显示可供出售资产上有 71 亿元浮盈，三季度末资本公积较中期仅减少 12.8 亿元。预计四季度资本市场走势平稳向好，初步估计业绩水平与三季度基本持平，全年总投资收益率 6%左右。
寿险业务前三季度实现保费收入 1,047 亿元，同比增长 33.5%，市场份额达 16.8％。个险首年规模保费累计增 长 40%左右，远高于同业。个人寿险销售代理人达 40.3 万人，较 08 年底增长 13.3%。预计平安未来将继续扩张 个险代理人和银行销售渠道，中国平安 2009 全年总保费增速将达 30%左右，新业务价值增长 30%以上。
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产险和银行业务发展良好。产险业务前三季度实现保费收入 290 亿元，同比增长 38.5%，市场份额达 12.3%。平 安银行总资产、存款、贷款余额较 08 年底增幅分别达 42%、35%及 48%，高于行业平均；不良贷款率 0.44%。看 好平安金融平台的交叉销售和协同效应，中国平安分业务估值与集团价值有望提升。
公司资产质量良好，寿险、产险、银行和投资业务发展乐观，维持公司分部估值目标价 71.6 元，给予“买入” 评级
(分析师：孙婷
86 21 63295888 分机 337)
上海莱士三季度业绩回顾：三季度投浆恢复，未来 2-3 年快速增长 2009 年前三季度公司实现收入 2.45 亿元，同比增长 4%。实现净利润 8288 万元，同比增长 0.65%，每股收益 0.52 元。其中三季度公司实现收入 8284 万元，同比增长 38%，实现净利润 3166 万元，同比增长 71%，每股收 益 0.20 元。三季度收入和净利润大幅增长主要是上年同期公司投浆量受到检疫期影响，今年三季度投浆量已 经恢复。
三季度投浆恢复正常水平：从血制品批签发数据来看，前三季度公司有 39.7 万瓶（折合 10g/瓶）白蛋白通过 批签发，同比下降 4%;有 17.3 万瓶（折合 2.5g/瓶）静丙通过批签发，同比下降 34%。由白蛋白批签发数据折 算投浆量，第一季度至第三季度分别为 46 吨、47 吨、65 吨，三季度投浆量明显恢复。
献浆员营养费提高导致毛利率下降：公司毛利率同比下降 7 个百分点，主要是今年 4 月公司献浆员营养费从 150 元提高到 200 元，吨浆采集成本从 40 万元增加至 48 万元。期间费用同比下降 19%，主要是募集资金利息收入 增加，财务费用同比减少 1331 万元。
检疫期制度增加血浆存货，影响现金流：血制品供不应求，应收账款周转天数仅 25 天。检疫期制度增加了原 料血浆存货，导致存货增加，周转天数为 396 天，受此影响每股经营活动现金流为 0.36 元，低于每股收益。
未来 2-3 年快速增长：检疫期制度影响了去年下半年至今年上半年的血制品产出，从今年三季度开始检疫期影 响消失，2010 年血制品收入将大幅增长。由于献浆员营养费上涨，血制品毛利率下降，我们下调公司 2009-2011 年每股收益至 0.79 元、1.03 元、1.35 元（原来的预测为 0.87 元、1.15 元、1.50 元），同比增长 21%、30%、 31%，对应的预测市盈率分别为 35 倍、27 倍、20 倍。血制品行业具有进入壁垒，我们判断行业景气至 2013 年， 公司未来保持高成长，我们维持增持评级。 (分析师：娄圣睿/罗鶄 86 21 63295888 分机 480/456)
本月国内重要经济信息披露 公布日期
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项目
申万预测
实际公布
与预期比较
上期
上上期
去年同期
16
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10/22
3 季度 GDP 增长率
10/22 10/22 10/14
9.0
8.9
-0.1
7.9
6.1
9.0
9 月工业品出厂价格涨幅%
-7.4
-7.0
0.4
-7.9
-8.2
9.1
9 月 CPI 涨幅%
-0.9
-0.8
0.1
-1.2
-1.8
4.6
9 月份出口增速%
-20.5
-15.2
5.3
-23.4
-23
21.5
9 月份进口增速%
-10.3
-3.5
6.8
-17.0
-14.9
21.3
224
129.3
-94.7
157
106.3
293
9 月 M2 增速%
28.5
29.31
0.81
28.5
28.42
15.29
9 月 M1 增速%
29.7
29.51
-0.19
27.7
26.37
9.43
9 月 M0 增速%
12.2
15.96
3.76
11.5
11.59
9.28
9 月各项贷款余额增速%
33
33.83
0.83
33.3
32.58
14.73
9 月人民币贷款余额增速%
34
34.16
0.16
34.11
33.9
14.48
9 月份新增人民币贷款亿元
5000
5167
167
4104
3559
3745
9 月各项存款余额增速%
22.5
27.79
5.29
26.91
28.08
18.2
9 月人民币各项存款余额增速%
23.0
28.35
5.35
27.43
28.54
18.79
9 月居民储蓄存款余额增速%
21.5
24.9
3.4
23.9
26.5
21.1
-14.1
-14.26
-0.16
-17.5
-20.35
39.9
8.6
8.7
0.1
8.1
7.5
15.2
9 月贸易顺差亿美元
10/14
10/15
1-9 月实际利用外资增速%
10/22
1-9 月份工业增速%
10/22
1-9 月固定资产投资增速%
33.7
33.3
-0.4
33
32.9
27.6
10/22
1-9 月社会消费品零售总额增速%
15.1
15.1
0
15.1
15.0
22.0
本月世界重要经济信息披露 国家（地区） 公布日期
项目
美国
10/09 10/14 10/15 10/16 10/20
8 月贸易收支平衡亿美元 9 月商品零售额增速% 9 月 CPI 增速%（环比） 9 月工业生产增速% 9 月 PPI 增速%（环比）
欧元区
10/01 10/02 10/14 10/15
日本
市场预期
实际公布
与预期比较
上期
-326 -2.1 0.2 0.1 -0.3
-307 -1.5 0.2 0.7 -0.6
19 0.6 0 0.6 -0.3
-320 2.7 0.4 0.8 1.7
8 月失业率 8 月 PPI 增速%（环比） 8 月工业生产增速%（环比） 9 月 CPI 增速%（环比）
9.6 0.4 1.2 0.1
9.6 0.4 0.9 0
0 0 -0.3 -0.1
9.5 -0.8 -0.3 0.3
10/13 10/15 10/28
9 月 M2+存款增速% 8 月工业生产增速%（环比） 9 月主要零售商销售额增速%
2.9 / -5.7
3.0 1.5 -5.6
0.1 / 0.1
2.8 2.1 -6.8
香港
10/07 10/19
9 月外汇储备亿美元 9 月失业率%
/ 5.4
2292 5.3
/ -0.1
2233 5.4
其他
09/30 10/01 10/06 10/20 10/23 10/26
韩国 8 月工业生产增速%（环比） 韩国 9 月 CPI 增速% 英国 8 月工业生产增速%（环比） 英国 9 月 M4 货币供应增速%（环比） 新加坡 9 月 CPI 增速% 新加坡 9 月工业生产增速%
0.6 2.4 0.2 0.5 -0.2 1.0
-1.3 2.2 -2.5 0.7 -0.4 -7.7
-1.9 -0.2 -2.7 0.2 -0.2 -8.7
2.0 2.2 0.5 0.1 -0.3 12.3
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当日信息速递
【重大财经新闻】 国内期货公司首次分类评价，近 20 家创新类期货公司有望下月亮相（中证报） 宽松货币政策退出暗流涌动全球，继以色列、澳大利亚加息后，印度昨宣布上调银行准备金率，挪威明日可能决 定加息（上证报） 深交所：全力遏制创业板上市首日过度炒作，三账户因重大异常交易被限制交易两个月（中证报） 中国证监会主席助理朱从玖：进一步促进我国资本形成仍是当前迫切任务（上证报） 朱从玖：进一步完善资本市场服务职能（中证报） 发改委鼓励民间资本参与基础设施建设，不断充实和完善 4 万亿元投资计划，加大对中小企业扶持力度（上证报） 基金三季报认为精选个股超额收益会逐渐提高，三季度普遍波段操作（中证报） 前三季房地产开发用地供应增 14.8%（上证报） 三季度非金融类对外直接投资同比增长 190.4%（中证报） 财政部副部长王军：四季度财政收入将进一步增长（上证报） “十一五”以来我国单位 GDP 能耗已累计下降 13%，既定目标有望实现（中证报） 工信部预计四季度工业同比增长 16%，将研究提出加快新能源和电动汽车发展思路，同时重点调整结构，加强淘 汰落后产能、加快推进企业兼并重组（中证报、上证报、证券时报） 商务部外贸司江建军：出口明显复苏前人民币汇率不会大幅波动（上证报） 上周新增股票账户约 27 万户（中证报） 国家发改委表示四万亿投资不会“挤出”民间投资（中证报） 国家统计局表示私企明年纳入工资统计调查范围（中证报） 美力推“加量版”新能源计划，大企业嗅出商机（上证报） 印度收紧货币政策，加息潮逼近欧洲，部分央行可能念响货币政策“紧箍咒”（中证报） 白宫拟出监管新规： “大到不能倒”金融机构要立“遗嘱”（上证报） 巴克莱收购标准人寿银行业务（中证报）
【行业要闻】 房企开工面积加速回升（中证报） 悍马 CEO 金泰乐：腾中买“马”是三赢（上证报） 第三季度投资力度加大，七成房企现金流收紧（中证报） 家电下乡最高限价有望取消（上证报） 中国商旅市场正独立于全球形势，逆势增长（上证报） 大连国家粮食交易中心昨成立（上证报）
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中国铁建（601186）手持合同额超 6000 亿元 鞍钢股份（000898）7－9 月净利逼近 19 亿元，本钢板材尚未摆脱亏损 中国建筑（601668）全年业绩有望增长 70% 保险业务、投资收益双轮驱动，中国平安（601318）三季报净利润近 70 亿元 产能有望扩大三倍，小天鹅（000418）工业园项目引股价暴涨 中国铝业（601600）全年盈利尚存压力 四川成渝（601107）拟每股派现 0.13 元 重组岳阳纸业（600963）落定，中冶集团打造林纸旗舰 3G 网络建设带来发展机遇，中兴通讯（000063）业绩劲升近五成 中铁二局（600528）收购达县项目 50%股权 海正药业（600267）获工信部收储大单 宏源证券（000562）第三季度业绩大增 113% 中储股份（600878）为 CTEX 提供第三方交收服务 九阳股份（002242）加大研发营销投入 滨江集团（002244）5.2 亿增资万家星城 受累金融危机横店东磁（002056）变更募投项目
证券发行及上市信息 新股发行 代码
公司简称
002304
洋河股份
发行数量（万股） 发行价（元） 4500
60.00
发行方式
日期
申购上限
资金解冻日
网上 3600 万
10 月 27 日
10000
10 月 30 日
10 月 27 日
30000
10 月 30 日
11 月 3 日
待定
11 月 6 日
11 月 3 日
待定
11 月 6 日
网下 900 万 002305
南国置业
4800
12.30
网上 3840 万 网下 960 万
002306
湘鄂情
5000
询价
网上 4000 万 网下 1000 万
002307
北新路桥
4750
询价
网上 3800 万 网下 950 万
新股上市 代码
公司简称
首募 A 股（万股）
总股本（万股）
本次上市（万股） 发行价（元）
上市日期
增 发 代码
公司简称
发行数量（万股）
发行价（元）
申购日
000728
国元证券
50000
19.80
10 月 29 日
600267
海正药业
5000
19.43
10 月 29 日
配股价（元）
配股申购日
配 股 代码
请参阅最后一页的法律声明
公司简称
配股比例
19
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可转债发行 代码
名称
发行量（亿）
发行价（元）
期限（年）
认购时间
债券发行 名称
期限（年）
年利率％
发行量（亿）
认购时间
09 宜华债
5
7.5-7.95
10
10 月 26 日
5
6.95-7.15
12
10 月 27 日
7
6.60
20
10 月 27 日到 11 月 2 日
中华企业 公司债 09 绍交投 债
基金发行 基金名称
认购时间
澳银中小盘股票型证券投资基金
9 月 15 日至 10 月 30 日
中邮核心优势灵活配置
10 月 16 日至 10 月 26 日
建信沪深 300 指数证券投资基金（LOF）
9 月 21 日至 10 月 30 日
长盛量化红利策略股票型证券投资基金
10 月 19 日至 11 月 20 日
广发中证 500 指数型证券投资基金
10 月 22 日至 11 月 20 日
国泰中小盘成长股票型证券投资基金
10 月 22 日至 11 月 18 日
浦银安盛红利精选股票型证券投资基金
10 月 28 日至 11 月 27 日
基金上市 代码
基金简称
本次上市份数（万份）
上市日期
近期非流通股解禁明细 本次上市大小非市值
代码
简称
上市日期
002018
华星化工
2009-10-28
7857.69
3.20%
3.81%
是
601107
四川成渝
2009-10-28
87750.00
5.78%
25.00%
是
600629
棱光实业
2009-10-28
8722.09
2.84%
8.85%
是
601668
中国建筑
2009-10-29
3144000.00
20.00%
50.00%
是
600761
安徽合力
2009-10-29
127511.97
30.69%
30.69%
是
600729
重庆百货
2009-10-30
1590.00
0.25%
0.37%
是
600007
中国国贸
2009-10-30
227388.94
20.58%
20.58%
是
600270
外运发展
2009-11-2
483845.02
63.46%
63.46%
600579
ST 黄海
2009-11-2
66438.87
46.33%
46.33%
000951
中国重汽
2009-11-2
243049.53
21.28%
37.01%
600889
南京化纤
2009-11-2
95387.11
40.83%
40.83%
000963
华东医药
2009-11-2
54279.77
7.72%
11.98%
000623
吉林敖东
2009-11-3
131327.64
5.00%
5.66%
600379
宝光股份
2009-11-5
34846.21
15.60%
20.01%
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（万元）
大小非占总股本比 大小非占流通股比
是否公告
是
20
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600527
江南高纤
2009-11-5
20546.39
8.49%
8.49%
600438
通威股份
2009-11-6
260829.66
45.06%
45.06%
600275
*ST 昌鱼
2009-11-7
103167.72
34.90%
34.90%
600170
上海建工
2009-11-8
575941.91
51.00%
51.00%
600966
博汇纸业
2009-11-9
23084.35
5.00%
6.39%
600378
天科股份
2009-11-9
48768.85
19.86%
19.86%
600145
四维控股
2009-11-9
67475.08
28.31%
28.31%
600261
浙江阳光
2009-11-9
119750.65
36.91%
46.64%
600698
ST 轻骑
2009-11-9
19108.36
5.07%
8.62%
600829
三精制药
2009-11-9
379592.46
54.82%
54.82%
600393
东华实业
2009-11-9
93851.80
39.20%
39.20%
002038
双鹭药业
2009-11-9
412886.55
43.25%
43.67%
002279
久其软件
2009-11-11
15202.08
5.01%
20.00%
002278
神开股份
2009-11-11
24058.00
5.07%
20.00%
600022
济南钢铁
2009-11-12
141280.15
9.17%
9.17%
000571
新大洲 A
2009-11-13
9572.78
2.16%
2.16%
600006
东风汽车
2009-11-13
597394.00
60.10%
60.10%
600308
华泰股份
2009-11-14
29785.63
3.70%
4.86%
000062
深圳华强
2009-11-15
129183.60
45.95%
45.97%
600491
龙元建设
2009-11-15
214164.45
25.47%
31.03%
002078
太阳纸业
2009-11-16
545763.34
67.51%
67.51%
600715
ST 松辽
2009-11-16
35986.41
31.84%
31.84%
002079
苏州固锝
2009-11-16
139584.00
69.57%
69.58%
002184
海得控制
2009-11-16
29331.07
13.89%
35.30%
002077
大港股份
2009-11-16
108032.98
57.62%
57.62%
000400
许继电气
2009-11-17
44541.53
5.00%
6.68%
600722
ST 金化
2009-11-17
92085.57
42.51%
42.51%
000810
华润锦华
2009-11-17
54538.50
40.99%
40.99%
600694
大商股份
2009-11-17
96729.99
8.85%
8.85%
601788
光大证券
2009-11-18
415562.48
5.24%
34.46%
000060
中金岭南
2009-11-18
642794.43
22.63%
23.73%
600763
通策医疗
2009-11-19
59682.28
43.29%
43.29%
600759
正和股份
2009-11-19
2020.05
0.36%
1.61%
002082
栋梁新材
2009-11-20
128701.44
57.22%
57.23%
600893
航空动力
2009-11-20
65642.27
7.08%
20.56%
600371
万向德农
2009-11-20
69798.98
41.20%
41.20%
002080
中材科技
2009-11-20
233541.21
47.67%
47.67%
002081
金螳螂
2009-11-20
353264.63
70.74%
70.74%
600278
东方创业
2009-11-23
17024.00
5.00%
10.08%
000953
河池化工
2009-11-23
104902.35
49.14%
49.16%
002281
光迅科技
2009-11-23
26400.00
5.00%
20.00%
002280
新世纪
2009-11-23
10044.00
5.05%
20.00%
000969
安泰科技
2009-11-23
14934.92
1.30%
1.92%
601666
平煤股份
2009-11-23
2529004.46
59.37%
59.37%
000060
中金岭南
2009-11-23
128158.80
4.51%
4.52%
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是
21
申银万国晨会纪要
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600184
新华光
2009-11-23
12033.00
5.00%
8.58%
600105
永鼎股份
2009-11-23
72411.75
28.80%
28.80%
002282
博深工具
2009-11-23
12907.16
5.01%
20.00%
002283
天润曲轴
2009-11-23
22584.00
5.00%
20.00%
600380
健康元
2009-11-24
467586.43
44.36%
44.36%
002084
海鸥卫浴
2009-11-24
178312.96
74.79%
74.79%
600297
美罗药业
2009-11-24
92588.80
33.83%
43.21%
600127
金健米业
2009-11-24
74089.32
20.62%
20.62%
002083
孚日股份
2009-11-24
141169.84
18.50%
36.35%
002045
广州国光
2009-11-25
109044.07
34.94%
35.14%
000718
苏宁环球
2009-11-26
219600.00
8.46%
13.53%
600381
ST 贤成
2009-11-27
113444.43
47.35%
47.35%
000716
ST 南方
2009-11-27
16898.27
14.11%
14.73%
002088
鲁阳股份
2009-11-30
227918.93
46.30%
48.67%
002089
新海宜
2009-11-30
100681.01
38.86%
39.45%
002087
新野纺织
2009-11-30
79131.25
46.97%
46.97%
002085
万丰奥威
2009-11-30
146072.04
148.50%
149.64%
002086
东方海洋
2009-11-30
61230.00
26.66%
27.42%
002284
亚太股份
2009-11-30
15744.00
5.02%
20.00%
600208
新湖中宝
2009-11-30
2540736.00
62.40%
66.35%
600239
云南城投
2009-11-30
58923.65
3.73%
9.84%
002287
奇正藏药
2009-11-30
20459.00
2.02%
20.00%
002285
世联地产
2009-11-30
30560.00
5.00%
20.00%
002286
保龄宝
2009-11-30
11636.00
5.00%
20.00%
昨日报告推荐 《贸易摩擦不影响未来出口整体走势》
孟祥娟，李慧勇，分机 445
《房地产行业周报（09/10/19-09/10/25）-三大城市可售量稳步下降， 北京、上海去化速度有所提升》
殷姿，江征雁，杨艳，分机 412
《化工周报 （2009/10/19-2009/10/25） 》
俞春梅，王立平，郑治国，周小波，分机 427
《大宗商品价格跟踪周报（2009/10/19-2009/10/25）》
股票研究部，分机
《日韩走访纪要—关注有色金属产业政策的调整步伐》
叶培培，郑治国，分机 358
《日韩钢铁调研纪要》
赵湘鄂，王世杰，分机 447
《海正药业(600267)公开增发点评》
应振洲，罗鶄，分机 214
《科华生物(002022)三季度业绩回顾》
叶飞，罗鶄，分机 430
《海信电器（600060）09 年三季报点评》
付娟，王禹媚，分机 422
《国投新集(601918)09 年三季报点评： 三季度业绩大幅低于预期 刘 庄矿检修及融资考虑都是主因》
詹凌燕，分机 345
《美的电器（000527）09 年三季报点评》
付娟，王禹媚，分机 422
《华兰生物(002007)公告点评》
娄圣睿，罗鶄，分机 480
《北巴传媒 3 季报点评》
万建军，分机 467
《中国玻纤 3 季报报点评_20091027》
周小波，分机 411
《海螺水泥（600585）三季报点评》
王丝语，郑治国，分机 473
《武汉中百（000759）三季报点评》
金泽斐，周佳敏，分机 431
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22
申银万国晨会纪要
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《报喜鸟(002154)09 年三季报点评》
王立平，赵金厚，分机 468
《福耀玻璃(600660)2009 年三季报点评》
姜雪晴，分机 409
《大同煤业(601001)09 年三季报点评： 三季度业绩符合预期 塔山矿 提供后续增量》
詹凌燕，分机 345
《中信银行(601998)--息差回升明显，未来仍能保持较快增长》
励雅敏，胡浩平，分机 438
《宇通客车(600066)2009 年三季报点评 》
姜雪晴，分机 409
《鲁泰 A(000726)09 年三季报点评》
王立平，赵金厚，分机 468
《广州控股(600098)09 年三季报点评：公司参股电厂盈利恢复超预 期》
王海旭，余海，分机 265
《大西洋三季报点评》
吕琪，分机 286
《金钼股份（601958）三季报点评》
叶培培，郑治国，分机 358
《金风科技(002202)点评报告》
矫健，分机 441
《合肥百货(000417)三季报点评》
金泽斐，陶成知，分机 431
《山推股份(000680)点评报告》
李晓光，胡丽梅，分机 300
《双良股份三季报点评》
吕琪，分机 286
《泰豪科技三季报点评》
吕琪，分机 286
《国元证券(000728)--建议参与增发》
孙健，分机 201
《中国人寿(601628)--2009 年三季报点评：盈利相对稳定，估值基 本合理》
孙婷，分机 337
《日照港（600017）三季报点评》
周竞竞，分机 421
《外需趋势向好，区域差异明显——2009 年秋季广交会第二期调研 报告》
袁宜，周海晨，分机 324
《福山能源 (639 HK)--煤矿收购将提高产量和收益》
陈文谦，分机 275
《CCB (939 HK)--净利润增速由负转正，估值偏低，上调评级至增 持》
胡浩平，分机 450
《兖州煤业 (1171 HK)--收益于 Felix 将会超预期, 调至"买入"评级》 陈文谦，分机 275
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有关报告或销售服务请联系机构销售部。网址：www.swsresearch.com；电话总机：（8621）63295888
销售部联系名单 分工
直线
分机
机构销售部总监
63298736
241
[email protected]
王征
区域主管
63299867
304
[email protected]
李庆
销售经理
63234311
236
[email protected]
郑敏
销售经理
63299418
240
[email protected]
黄夔
销售经理
63213503
224
[email protected]
曹斌
销售经理
63299173
239
[email protected]
张阳
销售经理，QDII 业务
63213522
208
[email protected]
郗朋
销售经理
235
[email protected]
季磊
销售经理
288
jilei@swsresearch 8.com
叶乐苑
销售助理
210
[email protected]
姓名 刘秋明
E-mail
华东区
63298754
华北区 王莉娟
区域主管
63298406
248
[email protected]
胡瑶
销售经理
63299416
246
[email protected]
陈运清
销售经理
63213571
215
[email protected]
罗龙飞
销售经理
221
[email protected]
张晟
销售经理，QDII 业务
245
[email protected]
茅炯
销售助理
219
[email protected]
63213570
华南区 陈帆
区域主管
63299426
243
[email protected]
谢文霓
销售经理
63298759
211
[email protected]
黄玮
销售经理
63213469
323
[email protected]
黄立昕
销售经理
63299409
247
[email protected]
郭颖
销售助理
209
[email protected]
销售支持 白颖
销售支持
63298878
232
[email protected]
朱芳
网站证书管理,数据统计
63298304
233
zhufang@swsresearch 8.com
鲍丽萍
报告邮件管理
258
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左孝鹏
印刷品报告管理
234
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股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy）
：相对强于市场表现 20％以上；
增持（outperform）
：相对强于市场表现 5％～20％；
中性 (Neutral)
：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持(underperform)
：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight）
：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral)
：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (underweight)
：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报 告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的 行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数
：沪深300指数
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近期重点推荐
指数
收盘
名称
（点）
1日
涨跌（％） 5日
申万Ａ指
2588.9
-2.74
-1.84
7.26
天然气价格改革专题报告: 价格改革 大势所趋
上证指数
3021.4
-2.83
-2.04
6.43
深证综指
1055.8
-2.86
-1.65
8.09
沪深 300
3314.7
-2.91
-1.86
8.38
香港恒生
22169.
-1.86
-0.96
5.45
香港国企
13145.
-1.28
0.81
9.03
预计国内天然气价格改革在 09 年底左右会有所推进。天然气价格改革符 合我国资源价格改革大方向，同时目前国内经济复苏和通胀压力不大都 为价格改革提供了良好的宏观环境。而天然气价格改革的紧迫性最主要 来自进口天然气的价格压力，年底通气的西二线进口气价相比一线高出 一倍以上，如果不及时改革，相对高位的进口气价与国内的低价之间的 差距将给国内天然气运行和销售带来很多问题。
风格指数
昨日表现 1 个月表现 6 个月表 （％） （％） 现（％）
1月
大盘指数
-2.75
7.01
25.93
中盘指数
-2.66
6.46
26.78
小盘指数
-2.59
7.06
26.73
行业涨幅前 昨日涨 5名 幅（％）
1 个月涨 6 个月涨 幅（％） 幅（％）
橡胶
3.09
7.90
126.97
包装印刷
0.84
11.54
38.97
铁路运输
0.26
5.44
5.46
园区开发
0.20
15.84
14.66
白色家电
0.05
14.15
37.93
行业跌幅前 昨日跌 5名 幅（％）
1 个月跌 6 个月跌 幅（％） 幅（％）
国内天然气供需缺口将扩大，进口用气占比增加。国内现行天然气价格 偏低，长期上涨空间很大。价格调整应是一个循序渐进过程。 价格改革对相关行业和公司影响：出厂价格上调将直接利好上游油气公 司，中石油实际受益最大，但折算每股盈利弹性不大；如果管输价格也 能有所调整，则中游管输类公司也将受益，陕天然气价格弹性相对比较 大；对 LNG 企业，价格提升短期内面临成本压力，但长期来看，成本有 望向下游转嫁，龙头公司广汇股份在哈萨克斯坦油气田资源价值也能提 升；下游天然气化工类公司如气头尿素、天然气制甲醇等总体不利，气 价上调将增加气头尿素成本，但尿素价格也会有所推动，煤头尿素华鲁 恒升、鲁西化工、柳化会间接受益。 (分析师：俞春梅/林开盛/周小波/郑治国 427/411/452)
今日预期调整——公司：
其他采掘
-5.60
2.74
40.57
股票
航空运输
-5.21
2.89
2.50
代码
煤炭开采
-4.80
16.45
62.17
航运
-4.71
6.28
7.24
-4.68
11.76
43.21
有色金属冶 炼
86 21 63295888 分机
简称
研究员
调整前
09EPS 10EPS 11EPS 评级
600528 中铁二局 王胜
0.49
调整后
调整后
09EPS 10EPS 11EPS
评级
调整前 增持
0.72
0.49
增持
0.8
今日预期调整——宏观、行业及其他 项目
调整前
调整后
变动方向
原因
近期申万研究事件 研究与营销重点： 维持策略观点 推介天然气价格改革报告和“主板创新组合“
联系人：郭颖 联系电话：(8621) 63238296
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近期重点推荐 天然气价格改革专题报告: 价格改革 大势所趋
今日推荐报告 路桥行业 2009 年 10 月月报：三季度盈利基本符合预期 中国铁建 (601186)2009 年三季报点评：收入增速继续提高，毛利率下滑事出有因 中铁二局 (600528)2009 年三季报点评：收购翠屏山地产 50%股权，坚决打造“建筑+地产”模 式 鞍钢股份（000898）：业绩恢复近在眼前 华鲁恒升季报点评：业绩符合预期，行业低谷保持较强盈利能力，维持增持 上海家化(600315)09 年三季报点评——化妆品收入继续保持良好增长势头，销售费用率略高， 维持增持 浙江龙盛季报点评：业绩符合预期，关注德司达德国业务破产对行业格局影响，维持增持 盐湖钾肥季报点评：业绩低于预期，国内钾肥市场继续寻找价量均衡水平 烟台万华季报点评：业绩符合预期，未来两年 MDI 供需形势仍有好转潜力 浙江医药(600216)三季报业绩回顾：业绩季度环比继续大幅增长，2010 年将迎来 VE 景气更高点 湘电股份（600416）2009 年三季报点评：业绩稳定增长，海上风机逐步发力 中国铝业三季报点评——三季报业绩低于预期，维持“中性”评级： 华新水泥（600801）年报点评：三季报业绩低于预期，产能将进入迅速扩张期 国航南航东航三季报点评：仅国航符合预期，维持评级 赣粤高速 2009 年三季报点评：业绩符合预期，维持增持评级 兖州煤业(600188)09 年三季报点评：三季报基本符合预期，维持增持 中国神华(601088)09 年三季报点评：量价保持平稳，成本控制有力，维持增持评级 通宝能源(600780)09 年三季报点评：机组盈利恢复较为缓慢 中粮屯河——三季报略超预期，预计 09 年经营向好盈利大增 36% 投资收益支撑单季净利大增，主业恢复良好---百联股份（600631）三季报点评 海外加速复苏，利润率提升可期——中兴通讯 09 年 3 季报点评 永新股份（002014）2009 年三季报点评：业绩如期稳定增长，加速折旧政策延续谨慎风格 中国中期(000996) ——做有志向的小金融公司 中国平安(601318)2009 年三季报点评：盈利和净资产表现好于同业，维持“买入”评级 上海莱士三季度业绩回顾：三季度投浆恢复，未来 2-3 年快速增长
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近期重点推荐 ________________________________________________________ 1 今日推荐报告 ________________________________________________________ 1 近期重点推荐报告 ____________________________________________________ 3 今日推荐报告 ________________________________________________________ 3 本月国内重要经济信息披露 ___________________________________________ 16 本月世界重要经济信息披露 ___________________________________________ 17 当日信息速递 _______________________________________________________ 18 证券发行及上市信息 _________________________________________________ 19 近期非流通股解禁明细 _______________________________________________ 20 昨日报告推荐 _______________________________________________________ 22
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近期重点推荐报告 天然气价格改革专题报告: 价格改革 大势所趋
预计国内天然气价格改革在 09 年底左右会有所推进。天然气价格改革符合我国资源价格改革大方向，同时目 前国内经济复苏和通胀压力不大都为价格改革提供了良好的宏观环境。而天然气价格改革的紧迫性最主要来自 进口天然气的价格压力，年底通气的西二线进口气价相比一线高出一倍以上，如果不及时改革，相对高位的进 口气价与国内的低价之间的差距将给国内天然气运行和销售带来很多问题。
国内天然气供需缺口将扩大，进口用气占比增加。国内天然气从 2000 年已进入快速发展期，随着城市化率水 平提高，预计这一进程将会持续到 2030 年左右，年均增速 8%左右。随着需求增长，天然气将由目前的供需基 本平衡转为短缺，预计 2010 年天然气供需缺口为 200~300 亿立方米，进口占比约 20%，2015 年缺口为 300~700 亿立方米，2020 年缺口将达到 700-1000 亿立方米，2015-2020 年进口占比有望进一步扩大至 30%-40%。天然气 供应由目前的单一的国内供应为主转变为国产气、进口 LNG、进口管道气多气源联合供气。
国内现行天然气价格偏低，长期上涨空间很大。目前工业用天然气出厂价仅为原油价格的 33％，而成熟市场经 济国家天然气与原油比价通常在 0.65－0.80 之间。居民终端方面，民用天然气消费价格按热值也仅为人工煤气、 液化气、汽油、电的 81%、50%、48%、40%。未来新增管道气以及 LNG 的价格也将大幅高出老气价格。如果完全 和石油或进口气价接轨，未来天然气的涨幅在 100%左右，如果比照发改委新近规定的川气东送价格，天然气价 格涨幅在 60%左右，总体的上涨空间应在 60%-100%。
价格调整应是一个循序渐进过程。目前传闻的改革方案有“加权平均”、“一气一价”、“区域定价”、“与 原油等可替代能源挂钩”等几种模式，未来的改革方案可能是几种方案的综合方案。长期来看天然气与可替代 能源等实现挂钩是价格改革的方向，但由于关系到“民生问题”，天然气的价格接轨必须要考虑社会的承受能 力，因此价格调整应是一个循序渐进过程。短期来看，天然气出厂价格的涨幅可能如市场所传言的幅度在 0.3-0.6 元/立方米左右，考虑不同用户，预计民用和工业的提价幅度可能相对较高，化肥用气如果气价上涨 0.20-0.40 元/立方米，气头尿素成本将接近煤头尿素，提价幅度可能会略低。
价格改革对相关行业和公司影响：出厂价格上调将直接利好上游油气公司，中石油实际受益最大，但折算每股 盈利弹性不大；如果管输价格也能有所调整，则中游管输类公司也将受益，陕天然气价格弹性相对比较大；对 LNG 企业，价格提升短期内面临成本压力，但长期来看，成本有望向下游转嫁，龙头公司广汇股份在哈萨克斯 坦油气田资源价值也能提升；下游天然气化工类公司如气头尿素、天然气制甲醇等总体不利，气价上调将增加 气头尿素成本，但尿素价格也会有所推动，煤头尿素华鲁恒升、鲁西化工、柳化会间接受益。
(分析师：俞春梅/林开盛/周小波/郑治国
86 21 63295888 分机 427/411/452)
今日推荐报告 路桥行业 2009 年 10 月月报：三季度盈利基本符合预期
投资评级与估值：09 年行业平均 PE 水平为 16 倍，相对市场的估值折价远低于 06 年以后的平均水平，仍有一 定上升和修复空间；行业平均息率 4%，具有一定收益性。我们重点推荐 2010 年明确收益于沪蓉贯通路网效应 的楚天高速（600035），建议关注分红收益率较高的宁沪高速（600377）、福建高速（600033）和有收购预期 的成渝高速（601107）。
原因和逻辑：基于申万研究对宏观经济将逐季恢复、固定资产投资效果将在下半年实际显现的判断，我们判断 高速公路上的货车流量将在下半年呈现逐季恢复的趋势、一类车的高比例在下半年也将持续。在比较估值、息 率等常规基本面因素之外，我们还更重视催化剂对选择投资标的和时机的影响。除了补涨因素，未来路网效应、 收购事件和业务量超预期反弹对公司业绩带来的弹性将成为股价上涨的驱动因素。
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3
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有别于大众的认识：市场往往处于被动配置或行业轮动的角度而不是行业基本面的角度来考虑来择投资路桥行 业的时机和标的。我们的推荐，除了延续中期策略中从长期区域均衡发展的角度挑选投资标的的逻辑外，在短 期更侧重于：（1）路网贯通效应对车流量的推动因素，重点推荐 2010 年将受益于沪蓉高速贯通的楚天高速 （600035），汉宜高速的车流量和收入可能因此出现 20-30%的快速增长；（2）高分红和低估值带来的防御性， 建议关注息率超过 5%、安全边际较高的宁沪高速（600377）和福建高速（600033），下半年宁沪业务量的恢复 和福高扩建影响好于预期都可能使得业绩继续超预期；（3）外延式收购等事件带来的超额收益机会，建议关注 有收购预期的成渝高速（601107），未来费率提高、路网效应和新路收购等因素使得公司有望复制 03-05 年其 他路桥公司的业绩快速增长期。
股价表现的催化剂：路网效应；收购事件；上市公司经营路段的车流量增长恢复超预期。
核心假设风险：宏观经济低于预期，使得车流量增速低于预期；长期的再投资和分流风险。
(分析师：周萌
86 21 63295888 分机 407)
中国铁建 (601186)2009 年三季报点评：收入增速继续提高，毛利率下滑事出有因
业绩符合预期：公司 1-3 季度共实现营业收入 2249 亿元，同比增长 66%，收入增速较中报的 58%继续上升。实 现净利润 36.8 亿元，同比增长 54%，每股收益 0.3 元，基本符合预期。
新订单增速高达 80%，未来收入增长确定性强：受益于基建高潮，前三季度公司新签合同 3896 亿，同比增长 80%。 在手订单已达 6221 亿，按照 08 年收入计算的订单充足率已达 2.75，即公司在手订单已足以保证公司稳定增长 2 年以上。
毛利率下滑事出有因：三季报综合毛利率为 9.22%，与中报的 9.52%相比，呈现继续下滑的态势。原因有：（1） 当期新开工项目多，完工比例未达 20%的项目按照毛利率为 0 的审慎原则确认收入，拉低了工程承包业务的总 体毛利率。新开工项目越多，当起报表中的综合毛利率越低。（2）砂石等原材料价格的波动不属于调差调概范 围，其价格上升导致毛利率有所下降。
集约管理，持续压缩期间费用：公司通过提高管理效率，积极控制期间费用，三大费用率合计自 08 年报的 4.7% 回落至 09 年前三季度的 4.15%。
维持“增持”评级：预计公司 09、10 年 EPS 分别为 0.47 元、0.63 元，当前股价相当于 09 年 19 倍 PE，10 年 14 倍 PE，公司未完工合同充沛，业绩成长确定，维持“增持”评级。
(分析师：王胜/励雅敏 86 21 63295888 分机 448/438)
中铁二局 (600528)2009 年三季报点评：收购翠屏山地产 50%股权，坚决打造“建筑+地产”模式
业绩基本符合预期：2009 年前 3 季度公司完成营业收入 273.7 亿元，较上年同期增长 68%；实现归属于母公司 净利润 4.4 亿元，较上年同期增长 27.7%，折合每股收益 0.3 元，基本符合预期。
受益于铁路基建高潮，公司的铁路施工收入未来仍将保持高增长：截至 2009 年 9 月初，公司新签合同 230.7 亿元，其中铁路工程 150 亿元，申万订单跟踪体系测算的订单充足率高达 3.1 以上。预计随着公司所获得的铁 路类订单的不断增加，公司铁路施工收入仍将保持高速增长。
坚定实施“建筑+地产”的相关多元化战略，土地储备堪称“成都地王”，2010 年地产业务将结出硕果：公司 现在拥有 417 万方土地储备，集中分布在成都及其卫星城市。其中，266 万平米在成都市区，约占 63.7%，并且 大多数项目已经进入滚动开发阶段。受 08 年地震影响，公司房地产开工不足，导致 09 年可售房源下降，进而 影响地产业务收入，但目前公司地产项目复工状况良好，预计自 2010 年开始，公司地产业务将进入收获期，提 供新的利润增长点。
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公告收购翠屏山地产 50%股权，进一步体现打造“建筑+地产”模式的决心：达县翠屏山房地产公司主要业务模 式为一二级土地联动开发，目前正在开发达州市的龙郡项目，二局旗下地产公司中铁瑞城与另一公司各持有翠 屏山公司 50%股权。此次中铁瑞城收购翠屏山公司 50%股权后，将持有该地产公司 100%的股权，体现了公司加 大地产业务发展力度，积极打造“建筑+地产”模式的决心。
上调公司 10 年盈利预测，维持“增持”评级：受益于铁路基建高潮，公司的施工主业有望继续保持高增长，而 房地产业务将在 2010 年进入收获期。维持 09 年 EPS 为 0.49 元的预测，考虑到公司地产业务的快速扩张，将公 司 10 年 EPS 预测数自 0.72 元上调至 0.8 元，维持“增持”评级。
(分析师：王胜/励雅敏 86 21 63295888 分机 448/438)
鞍钢股份（000898）：业绩恢复近在眼前
09 年前 3 季度盈利大幅下滑：按公司发布公告， 公司 09 年前 3 季度实现营业收入 492.24 亿元，同比下降 21.89%； 实现净利润 3.3 亿元，同比减少 96％；净资产收益率-0.63%，同比减少 13.51 个百分点。摊薄后实现每股收益 0.046 元，公司业绩相比去年同期出现较大幅度的下滑。从前面分析可以看出，公司前 3 季度业绩大幅下滑的 原因主要受上半年业绩拖累。具体原因主要有两点。其一是行业性原因，钢铁行业公司整体在 09 上半年的整 体业绩受市场影响下滑严重，特别是板材类企业，受下游需求复苏的滞后性而调价滞后；其二是公司自身成本 计算方式的特殊性，其铁矿石仍以去年下半年的平均到岸价为基数进行计算（在 09 年上半年远高于市场价格）， 导致其盈利受到非经营性的影响。
09 年 3 季度却盈利大幅恢复：正如我们在公司半年报点评中所描述，导致公司上半年亏损的两大主要因素在下 半年都发生了根本性变化，进而大幅改善了公司 3 季度业绩。如果从 3 季度单季度业绩更为深入的看，公司盈 利情况在 3 季度出现了极大改善。3 季度公司实际盈利达到 18.93 亿元，仅同比下滑 16.72%；净资产收益率 -0.63%，同比仅减少 0.25 个百分点；摊薄后实现每股收益 0.262 元。3 季度基本恢复正常的盈利情况，也好于 市场预期。
4 季度盈利将有所下滑，但维持相对稳定：4 季度钢铁市场整体行情有所下滑，受此影响，鞍钢 10、11 月份出 厂价进行了下调，将一定程度上影响到 4 季度业绩，实际盈利情况相比 3 季度将有所下滑。但由于下半年公司 成本的优势逐步体现，以及鲅鱼圈项目正常投产导致公司产量不断提升，公司盈利相对将维持稳定。
评级和估值：公司品种结构上的优势，在国内和宝钢一起处于领先地位；此外公司的鲅鱼圈项目导致公司的产 量环比将有较大增长；加上明年出口好转将对公司更为有利。综合上述考虑，我们预计公司 09 年、10 年的 EPS 分别为 0.25 元、0.91 元，维持公司“买入”评级。
(分析师：赵湘鄂 王世杰 86 21 63295888 分机 447)
华鲁恒升季报点评：业绩符合预期，行业低谷保持较强盈利能力，维持增持
季报业绩符合预期。1-9 月实现收入 28.9 亿元、净利润 3.3 亿元，分别同比增长 11%、-7%；EPS0.67 元，与我 们前期预期的 0.69 元基本一致。
公司在行业低谷期仍然保持了较强的盈利能力。3Q09 尿素价格跌至行业成本线下（最低 1450 元/吨，近期反弹 至 1500 元/吨），DMF 和醋酸价格平稳；3Q09 毛利率随尿素价格环比下滑，但仍然保持在 19.7%的较好水平。
公司行业低谷期竞争优势来自消耗下降和成本控制。公司合成氨、醋酸和 DMF 蒸汽消耗进一步降低，蒸汽成本 同比也大幅下降。以目前价格计算，尿素毛利率约 15%，DMF 近期价格反弹后毛利率在 25%以上，醋酸毛利率在 15%左右。
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申银万国晨会纪要
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2010 年产品产量继续增长。2010 年尿素、醋酸产量预计增长 17%、80%；2.8 万吨醋酐项目因设备更换延后，预 计 1H10 年投产。
行业景气处于低谷，未来行业好转时盈利弹性较大。09 年主要产品价格均处于低谷，2010 年继续下行概率不 大。我们测算，尿素价格上涨 100 元/吨(7%)，将增加 EPS0.23 元(10%)；DMF 价格上涨 100 元(2%)，影响 EPS0.035 元(3%)；醋酸价格上涨 100 元/吨(3.5%)，增加 EPS0.05 元（4%）。
关注国内天然气价格改革带来的积极影响。国内天然气价格上调是方向，化肥用气是重点，如果气价上调 0.20 元/立方米以上，将影响气头尿素成本 150 元左右，将对尿素价格有所推动。
维持增持评级。由于国内尿素价格下跌幅度超出预期，我们调整 09-10 年 EPS 预测为 0.90 元、1.25 元（原预 测为 1.01 元、1.33 元，不考虑增发），对应 PE20 倍、14 倍。公司在行业低谷仍保持较强盈利能力，未来行业 好转时盈利弹性较大，维持增持评级，并关注国内天然气价格改革带来的积极影响。
(分析师：周小波
86 21 63295888 分机 411)
上海家化(600315)09 年三季报点评——化妆品收入继续保持良好增长势头，销售费用率略高，维 持增持
09 年 1-9 月 EPS 为 0.58 元，第三季度 0.14 元，业绩略低于预期。1-9 月实现营业收入 21.82 亿元，同比增长 4%，因天江药业持股比例下降 09 年不再并表，扣除合并范围变化影响，收入同比增长 11.1%；1-9 月净利润为 1.9 亿元，同比增长 27.9%，折合 EPS 为 0.58 元，略低于我们季报前瞻中 0.62 元的预期。
三季度化妆品销售收入继续保持了两位数的增长势头，公司化妆品收入 1-9 月同比增长 11.4%。我们预计，到 09 年末化妆品总收入约 25 亿元，其中六神销售收入近 12 亿元，增速 8%左右，佰草集销售收入将超过 5 亿元， 增速 46%左右，高夫、家安等品牌均保持 30%以上的增速，美加净收入与去年持平，清妃收入小幅下降，09 年 Adidas 代理所受影响较大，预计收入下降 10%左右。
毛利率继续提高，销售费用率上升，现金非常充裕，财务状况稳健。公司 1-9 月主营业务毛利率为 53%，同比 提高 4 个百分点，第三季度毛利率为 55%，同比提高 9 个百分点。毛利率提高与两方面有关：一是产品结构不 断优化，佰草集等高毛利产品占比提高；二是 09 年的原料成本较 08 年同期大幅下降。1-9 月销售费用率为 33%， 同比上升 5 个点，第三季度销售费用率为 39%，我们预计公司在研发与广告费用上投入较多，也为今后的收入 增长打下基础。公司 9 月底有货币资金 6.9 亿，比 6 月底增加近 2 亿元，现金充裕，财务状况很稳健。
未来增长来自佰草集和家安、高夫等产品，上调盈利预测，维持增持。佰草集在今年夏季推出的新品保湿、玉 润系列销售情况良好，预计年底前将推出太极系列其他产品，新品推出有望提高内生增长，目前佰草集门店数 约 610 家，比年初增加 110 家左右，我们预计每年能新开 150 家店，3-5 年后能总店数超过 1000 家，高夫、家 安收入 10 年都有望过亿。2010 年股权激励费用约 1600 万，比 09 年的 3400 万明显下降，提高 EPS 约 0.05 元。 我们上调了盈利预测，09-11 年 EPS 分别为 0.72/1/1.3 元（原为 0.73/0.87/1.13 元），对应 PE 为 36/26/20 倍，PEG 为 0.76，维持增持评级。
(分析师：王立平/赵金厚
86 21 63295888 分机 468/449)
浙江龙盛季报点评：业绩符合预期，关注德司达德国业务破产对行业格局影响，维持增持
季报业绩符合预期。1-9 月实现收入 32.2 亿元、净利润 4.9 亿元，分别同比增长-4%、10%；EPS0.37 元，与我 们前期预期的 0.37 元一致。收入下滑的原因为 08 年基数较高。
3Q09 经营平稳增长。3Q09 单季度收入同比增长 32%，环比增长 9%；毛利率 27%，保持稳定（2Q0926.7%）。1-3Q09 经营性现金流强劲，每股 0.35 元。经济环境好转后，公司对应收款政策放松，应收款增长较大，较年初增加 4.4 亿元。存货维持在正常水平。
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下游印染布产量增速加快。8-9 月印染布产量同比增速恢复至 14%，较前几个月恢复正增长的格局进一步好转。 随着出口复苏，预计 2010 年行业环境将进一步转好。
2010 年业绩增长点较明确。公司 4 季度经营将继续保持平稳，10 年增长主要来自：预计分散染料产量增长 30%、 5000 吨间苯二酚项目投产、活性染料增长 40%-50%。 扩产的 2 万吨间苯二酚项目也将于 2010 年投产，是 2010-2011 年重要增长点；完全达产可贡献毛利 3 亿元以上。染料集中度较高，公司在产品定价和保持合理毛利率上的能 力较强。
关注德司达德国业务破产申请对行业格局和市场份额的影响。德司达是全球染料和助剂龙头，9 月底向德国地 方法院提交了其德国业务的破产申请。尽管德司达宣称将维持其稳定生产和销售，但流动性短缺可能削弱其竞 争力。
维持盈利预测，建议增持。作为染料行业龙头，公司具有较强产品定价能力，并将受益染料行业的全球转移， 业绩增长确定性较好，维持 09-10 年 EPS 预测 0.50 元、0.62 元，对应 PE18 倍、14 倍，估值较低，建议增持。
(分析师：周小波
86 21 63295888 分机 411)
盐湖钾肥季报点评：业绩低于预期，国内钾肥市场继续寻找价量均衡水平
三季度销量欠佳和成本上涨导致业绩略低于预期。公司 09 年 1-9 月实现营业收入 28.6 亿元，同比下降 12%； 1-9 月净利润为 9348 万元，同比下降 15%，其中 7-9 月受销量不佳和成本上涨影响，净利润为 1465 万元，单季 同比下降 75%，1-9 月 EPS 为 1.22 元，略低于我们三季报前瞻中的 1.45 元的预测。
低于预期的原因主要为 3Q09 公司本部从集团采购采购部分卤水，成本有所增加；加之售价下降，3Q09 毛利率 环比下滑至 58.3%（2Q09 毛利率 62.6%），另外 3Q09 增值税返还金额较少。
预计库存量仍然较高，也意味着 2010-2011 年销量弹性增大。08 年底公司库存约 135 万吨，1-9 月销量约 95 万吨，至本期末我们估计库存约 180-200 万吨。较高的库存也意味着 2010-2011 年钾肥可售量增加，如果销量 恢复，则弹性增大。
国内钾肥市场继续在价量间寻找均衡。国际钾肥价格近期稳定在 460 美元/吨（约 3100 元/吨），后续重要定 价基准是中国谈判；国内钾肥市场由于库存压力较大、下游复合肥厂开工率偏低、钾肥单一养分价格高于氮磷 肥，价格滑落至 2300 元/吨。价格可能有下行风险，但空间应不大。未来价量均衡取决于进口合同谈判、氮磷 价格比较、库存消化进展等因素。
吸收合并仍在进程中。目前吸收合并已获商务部批准，后续仍需国家国资委批准、召开股东大会、报中国证监 会批准。全部流程预计需至 2010 年初结束。
维持增持评级。由于近期钾肥价格和销量低于预期，我们下调 09-10 年 EPS 预测值 1.69 元、2.53 元（原预测 为 1.81 元 2.85 元，不考虑吸收合并），目前股价估值总体合理，具备一定安全边际，维持增持评级。
(分析师：林开盛/周小波
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烟台万华季报点评：业绩符合预期，未来两年MDI供需形势仍有好转潜力
季报业绩符合预期。公司 09 年 1-9 月实现营业收入 46.5 亿元、净利润为 8.64 亿元，分别同比下降 25%、29%； EPS0.52 元，与我们三季报前瞻预期的 0.52 元一致。剔除补贴后 EPS0.32 元，3Q09EPS0.22 元（含补贴 EPS0.07 元）；1-3Q 公司单季度销售毛利率分别为 24%、32%和 32.4%，逐季好转。
09 年下半年 MDI 需求好于我们预期。受家电下乡政策的拉动，冰箱的产量同比显著上升（7-8 月产量同比增速 达 38%）；拉动聚合 MDI 需求迅速增长。纯 MDI 的下游需求有所恢复，后续可能随出口复苏进一步增长。09 年
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下半年国内 MDI 装置开工率较高，进口量亦恢复至 08 年水平，货源均基本消化，价格和毛利仍能保持较好水平， 表明国内 MDI 需求好于我们年初预期（我们年初的供需平衡表分析表明在新增产能释放压力下，预期高开工率 和高毛利率很难兼具）。
2010-2011 年 MDI 供需形势有望继续好转。由于欧洲部分 MDI 装置建设推迟，2010 年投产的 MDI 装置主要为万 华宁波 30 万吨产能，新增供给相对较少；如果出口恢复，未来 MDI 供需形势有望进一步好转。
维持增持。维持 09-10 年 EPS 预测 0.81 元、0.94 元，对应 PE24 倍，21 倍；考虑 MDI 在未来两年供需形势具备 进一步好转潜力，维持增持评级。
(分析师：林开盛/周小波
86 21 63295888 分机 303/411)
浙江医药(600216)三季报业绩回顾：业绩季度环比继续大幅增长，2010 年将迎来VE景气更高点
公司业绩季度环比大幅增长，毛利率提升体现 VE 价格上涨。09 年前三季度公司实现营业收入 29.77 亿元，同 比下降 5.05%（中报下降 13.92%）；净利润 7.32 亿元，同比下滑 6.6%（中报下滑 23.92%），每股收益 1.63 元，高于我们 1.60 元的预期。 09 年第三季度， 公司实现营业收入 12.21 亿元，同比增长 11.46%， 环比增加 19.96%； 净利润 4.15 亿元，同比增长 13.1%，环比继续大增 92.75%，每股收益 0.92 元。三季度综合毛利率 48.42%，比 二季度提升 15.58 个百分点，VE 价格反转在三季度业绩中开始反映。
VE 高毛利格局继续，公司业绩明年还将向上。公司目前主流客户 VE 粉售价维持在 180-185 元/kg，10 月 27 日 BASF 宣布上调 10 元 VE 粉成交价至 195 元/kg，这将拉动 VE 价格在四季度继续上行，预计 09 年底将突破 200 元/kg。欧洲主要 VE 生产企业订单已经排至 12 月底，新订单供货只能推迟至 2010 年一季度，并且存在继续上 调 15%-20%价格的可能性。VE 粉以 185 元/kg（税前）作为 2010 年均价，公司业绩就有 20%以上的增长，如果 再考虑销量的提升，明年全年业绩仍然有 30%以上的增长空间。
期间费用率进一步下降，经营活动现金流充沛。公司经营活动现金流十分充裕，每股 1.78 元，超过当期净利 润。期间费用得到进一步控制，费用率同比下降 6.27 个百分点。存货保持稳定，相比 09 年中期下降 2.9%。
VE 将迎来景气更高点，公司业绩仍有较大增长空间。仅仅考虑 VE 量价提升，2010 年公司业绩就存在 30%的增 长空间，而明年 VA 需求的恢复和 VH 价格可能的上涨也是公司的重要看点。2010 年 VE 将迎来景气更高点，公 司业绩存在上调空间，维持浙江医药 09-10 年每股收益 2.36 元，3.03 元，以 09 年 20 倍预测市盈率估值，6 个月目标价格 47.2 元。 (分析师：应振洲/罗 86 21 63295888 分机 214/456)
湘电股份（600416）2009 年三季报点评：业绩稳定增长，海上风机逐步发力
三季报业绩略超预期。 2009 年前三季度公司实现营业收入 35.25 亿元，同比增长 62%， 归属母公司净利润 9889.57 万元，同比增长 353.46%，每股收益 0.42 元，略超预期。其中三季度单季实现营业收入 13.87 亿元，实现归属 母公司净利润 4412 万元，分别同比增长 57.85%和 353.46%。
三季度毛利继续稳步提升，净利润率创近 4 年新高。得益风力发电系统销售逐渐形成规模，以及钢材、铜材等 主特材料价格的同比回落，三季度公司毛利率继续稳步提升至 21.01%，净利润率达到 5%，创出近 4 年新高。
抓管理出效益，公司三项费用率降至近 4 年新低。由于加强管理，提升效率，公司三季度期间费用率降至近四 年的新低，其中管理费用率和财务费用率分别下降至 5.77%和 1.34%，对于市场担心的老国企经营效率问题公司 正用积极的数据做着最为正面的回答。
成功收购 Darwind，有望快速抢占海上风机市场。公司近期公告收购 Darwind 公司，进而拥有 DD115-5MW 海上 直驱风机全部专利技术和知识产权。由于直驱风机固有的技术优势，未来将成为还是风机的主流机型，公司此
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次收购的 DD115-5MW 机型在目前全球同级别风机中，结构最简单、重量最轻，优势较为明显。我们预计公司将 有望依靠 Darwind 成熟技术迅速占领国内海上风机市场，拉大与其他竞争对手在海上风机上的差距。
维持对 09-11 年 EPS0.54、0.97 和 1.43 元的预测，维持增持评级，目前股价对应 PE 分别为 36.87、20.52 和 13.92 倍，考虑到公司未来在海上风机、核泵以及重装汽车上的快速发展，我们继续维持 29 元目标价，距离目 前价格仍有 45%的上涨空间。随着哥本哈根会议的临近以及奥巴马访华，作为最具业绩的新能源公司之一，公 司股价短期将有较多催化剂。
(分析师：于洋
86 21 63295888 分机 321)
中国铝业三季报点评——三季报业绩低于预期，维持“中性”评级： 公司 1－9 月份销售收入达 450 亿，同比下滑 23％，净利润亏损 36.2 亿。同期电解铝和氧化铝价格同比降幅 分别达 28％和 42％，拖累公司业绩陷入亏损。但业绩环比好转，实现单季扭亏为盈，三季度单季盈利 1.5 亿， 因下游需求转好刺激电解铝价格进一步走高，环比上涨 10％，同时带动上游氧化铝价格的补涨，环比上涨 12 ％。
汽车房地产超预期好转，带动电解铝量价齐升。公司电解铝业务盈利进一步改善。7－9 月份电解铝均价 14500 元/吨，公司吨铝利润已达 1000 元/吨以上。目前 15000 元/吨的现货价格刺激开工率进一步提升，产能利用率 已由二季度的七成提升至九成左右。同期氧化铝业务盈利大幅好转，7－9 月份氧化铝均价达到 2450 元/吨，吨 利润已达 200－300 元/吨。预计后期随着主要原料和辅材价格的上涨，吨铝利润会受到挤压。但公司电解铝业 务的成本压力要小于同业，因八成以上的氧化铝由公司自给自足，将有效减轻现货市场氧化铝价格上涨所带来 的成本压力。
四季度不确定性来自产能的进一步释放。从产业链的角度来看，铝土矿－氧化铝－电解铝都是产能过剩较大的 环节，目前高启的电解铝价格将引发闲置产能进入市场，从而压制价格上涨。同时由于生产原料价格的进一步 上升，我们预计电解铝冶炼成本将持续走高，挤压单位利润，电解铝企业的吨利润水平或将出现冲高回落的态 势。而价格以及利润是否能进一步提升将取决于下游房地产、汽车行业的进一步好转，从而使需求增速快于预 期，支撑价格反弹。
由此，我们下调 2009 年盈利预测到-0.1 元，2009－2011 年每股收益分别为-0.1，0.34 和 0.48 元，隐含的铝 价假设分别为 13,500 元/吨（2009 年）、15,800 元/吨（2010 年）以及 16,500 元/吨（2011 年），维持中性评 级。
(分析师：叶培培
86 21 63295888 分机 358)
华新水泥（600801）年报点评：三季报业绩低于预期，产能将进入迅速扩张期
三季报业绩略低于预期。公司 09 年前三季度实现营业收入 50.89 亿元，同比增长 12.37%，利润总额 4.4 亿元， 比上年同期增长 5.35％，归属母公司净利润 3.02 亿元，同比下滑 10.27%，折合 EPS0.75 元，低于我们在三季 报前瞻中预期 EPS0.84 元。其中三季度单季度实现收入 19.38 亿元，同比增长 7.4%,环比提高约 3.6%，归属母 公司净利润 1.02 亿元，同比下降约 30%，环比二季度 1.69 亿元，下滑约 40%。
三费和所得税率上升导致三季度盈利同比下滑。公司三季度单季毛利在 4.15 亿元，同比提高 8.4%，毛利率基 本与 08 年同期持平，维持在 21%，环比下滑约 3%。公司盈利同比下滑的主要原因为公司三项费率略有上升、营 业外收入下滑，同时所得税费用上升。公司三季度单季三项费用率在 12.01%，较 08 年同期 11.38%，提高约 0.63%， 同时由于政府财政补助减少，公司单季营业外收入仅为 0.18 亿元，较 08 年三季度 0.41 亿元，下滑约 56%，两 者导致公司利润总额下滑 0.25 亿元。同时公司所得税费用率由 08 年 12%提高至 33%，所得税费用上升 0.33 亿 元。
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公司未来产能迅速扩张。公司目前拥有水泥产能约为 3250 万吨，公司前三季度销售水泥 1918 万吨预计公司 09 年水泥熟料综合销量达到 3000 万吨，目前在建生产线七条，考虑到生产线投产的时间因素，09 年将新增熟料 产能约 1000 万吨，产能进入迅速扩张期。从新增生产线情况所在来看，公司在践行“十字”战略的同时，逐渐 调整生产线布局，向盈利状况相对较好区域辐射，包括湖北省内的鄂北、鄂西地区，以及外省的川渝、西藏、 云南地区。
维持“增持”评级。我们维持公司 09/10/11 年盈利预测，预计 EPS 为 1.25/1.55/1.85 元，对应 09/10/11PE 为 16/13/11 倍，低于水泥龙头股 09 年平均 PE19 倍，维持“增持”评级。预计公司定向增发事宜最早在 10 年 一季度完成，若按照增发 2 亿股考虑股本摊薄，股本增加至 6.04 亿股计算，同时考虑增发带来的盈利水平提高， 我们预计 10/11 年摊薄 EPS 为 1.3/1.55 元/股。
(分析师：王丝语/郑治国
86 21 63295888 分机 473)
国航南航东航三季报点评：仅国航符合预期，维持评级
事件：三大航一起公布三季报业绩如下：国航 0.32 元（同期亏损 0.05 元）、南航 0.05 元（同期 0.004 元）、 东航 0.20 元（同期亏损 0.30 元）；其中 7-9 月份的业绩如下：国航 0.07 元（同期亏 0.16 元）、南航 0.04 元（同期亏 0.10 元）、东航 0.003 元（同期亏 0.30 元）。除国航完全符合预期外，其他两家公司业绩均大幅 低于预期。
各航空公司第三季度毛利率均显著回升，国航、南航、东航分别为 19.7%、16.1%、12.3%，高于 08 年同期，但 显著低于 06、07 年第三季度水平，详见图 1-3）。毛利率回升的原因是：进入旺季，客座率和票价水平显著提 高，但同时国内航油销售价格较二季度环比上升了 27%，导致毛利率回升幅度较慢。
三家公司第三季度的三项费用率环比都有比较大幅度的下降，旺季规模效应较为明显。南航、东航业绩低于预 期的原因是，南航受新疆事件影响的负面程度高于预期，而东航与上航的整合调整多带来的成本增加也高于预 期。
国航、东航第三季度航油套保公允价值净转回较 2 季度明显下降，国航为 5.65 亿元、东航为 1.54 亿元。
目前行业股价低迷主要有两个原因：一个是前期航空需求增速的环比持续下滑，9 月份增速下滑至 20%以下，10 月黄金周同比增速更是降到 10%以下；二是 10 月初以来油价从 70 涨到超过 80 美元/桶，市场担心用油成本将 快速上涨侵蚀利润。
未来将出现有利于股价上涨的诸多变化：（1）需求增速恢复速度可能会超过市场预期：10 月份的国内航空需 求有望重新回到 10%以上的增速，11 月份增速有望超过 10 月份；国际航线的需求继续恢复。（2）油价快速上 涨近期有望结束，实际需求并不支持油价的快速上涨，各国对投机因素的打击也将促使油价有所回调；11 月底， 国内航空煤油价格即使上涨其幅度也不会超过 300 元/吨，不影响对全年平均油价的预测；预计四季度油价环比 涨幅小于 3%。（3）人民币升值预期强烈，按照注资后的最新总股份计算，南航、东航、海航较高，每升值 1% 带来的汇兑收益合每股收益均约为 0.039 元。（4）三季报之后，一直到 2010 年四月份，其中有大约 5 个月的 业绩真空期，对业绩的关注度将显著降低；（5）事件性因素也成为股价上涨催化剂，例如东航和上航实质性整 合的开始、国航接受注资的可能性、海南国际旅游岛政策的逐步落实等。
我们维持对国航“买入”评级，对南航、ST 东航“增持”评级。
(分析师：李树荣 86 21 63295888 分机 222)
赣粤高速 2009 年三季报点评：业绩符合预期，维持增持评级
公司 2009 年三季报业绩符合预期。公司 2009 年前三季度的营业收入和净利润分别同比增长 22.83%和 1.32%， 每股收益 0.33 元；基本符合我们的预期（我们对公司 09 年三季报 EPS 的预期为 0.34 元）。
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车流量与通行费收入增速保持平稳增长。第三季度公司总体的车流量和收入分别同比增长了 6.29%和 8.03%。 （1）九景高速受大修影响，如我们所预期的增速有所放缓，但是由于受路网贯通和区域经济发展的正面影响， 车流量和收入继续保持同比 25%和 15%以上的高增长，货车比例的提升十分明显；（2）昌樟、昌傅和温厚高速 则仍总体保持 10%左右的自然增长，其中客车流量受区域小汽车销售情况推动而同比增长 20%、货车流量已恢复 至正增长；（3）昌九高速的车流量和收入同比增长均在 5%左右，总体表现平稳、货车流量略快于客车流量增 速；（4）位于出省干道上的昌泰高速车流量和收入分别同比增长 18%和 10%，货车比例提升明显。随着四季度 珠三角进出口的进一步复苏和江西省区域经济受投资拉动的发展，昌泰、昌九高速的业务量增速可能会恢复或 保持在 10%以上；九景高速则受大修影响，业务量增速可能降至 20%以下；昌樟等地处江西中部、东西走向的路 段则将继续保持 10%的自然增长。
维持增持评级。不考虑财政补贴和权证行权的情况下，我们维持对公司 09-11 年的盈利预测 0.88、0.90 和 0.99 元；如果每年各拿到一次税后 1 亿元左右的财政补贴，则 09-11 年盈利水平可能变为 0.98、1.00 和 1.09 元。 目前公司估值在行业内处于平均水平，我们继续维持增持评级。
(分析师：周萌
86 21 63295888 分机 407)
兖州煤业(600188)09 年三季报点评：三季报基本符合预期，维持增持
三季度每股收益为 0.62 元/股，符合申万此前预期：三季度单季盈利为 0.23 元/股，环比增长约 10%。公司 1-9 月共完成煤炭产量为 2676 万吨，同比下降 0.4%。三季度单季完成产量 949 万吨，环比略增长 4%。1-3 季度实 现煤价为 519 元/吨，同比下降 27%。值得一提的是三季度煤价为 542 元，较上半年煤价 494 元/吨高出 9.7%， 符合我们的预期。由于现货比例占比较高，公司充分受益于九月中下旬的现货煤价上涨。成本小幅上涨：1-3 季度公司吨煤销售成本为 262.9 元/吨，同比增长 12%，也略高于上半年的 246.2 元/吨。
榆林能化投入运营：公司披露榆林能化 60 万吨甲醇项目于今年 8 月份投入运营，1-3 季度共生产甲醇 8.57 万 吨，销售 7.01 万吨。
我们认为 Felix 收购带来的盈利增厚将超出市场预期：澳洲政府于 10 月 23 日有条件批准了 Felix 收购项目， 我们在此前的报告中指出：考虑到银团贷款所带来的利率优惠以及商誉不需进行摊销，Felix 收购将为兖州煤 业带来每股 0.30 元的增厚。在本期报告中，公司披露了 Felix 公司 09 年财政年度的运营情况，公司实现营业 收入 7.31 亿澳元，净利润 2.68 亿澳元，权益销量为 476 万吨。Moolarben 矿井的投产情况进一步明确，其中 Moolarben 露天矿投产时间为 2010 年 3 月，设计产能 1000 万吨；井工矿投产时间为 2013 年，设计产能 350 万 吨。该矿井投产后，Felix 煤炭产能将从目前 500 余万吨增至 2000 万吨左右。
提高公司 2009 年盈利预测至 0.86 元/股，10 年调整为 1.35 元/股，维持增持评级：结合三季报报我们对煤价 及分品种销量做了相应调整；我们认为 Felix 及榆树湾项目将带来惊喜。公司 09 年动态估值 22.5 倍，2010 年 14.4 倍，有估值优势，建议投资者继续增持。 (分析师：陈文谦/詹凌燕
86 21 63295888 分机 275/345)
中国神华(601088)09 年三季报点评：量价保持平稳，成本控制有力，维持增持评级
三季度产销量及煤价保持平稳：中国神华公布三季报，三季度实现每股盈利为 1.24 元，同比增长 14.6%，基本 符合我们原有 1.21 元/股的预期。三季度单季业绩为 0.44 元/股，较我们此前的预期高出约 7%。公司 1-9 月共 完成煤炭销量接近 1.9 亿吨，三季度销量为 6700 万吨，环比基本持平。1-3 季度实现煤价为 387.5 元/吨，同 比增长 4.7%，略低于上半年 389 元/吨。其中国内销售煤价为 377 元/吨，较上半年 375 元/吨略有增长。值得 一提的是公司九月份的经营数据显示单月销量为 2360 万吨，环比增长 13%。我们认为神华作为动力煤子行业的
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龙头，将充分享受发电量回升的利好。销售结构基本保持平稳，下水煤比重在 61.6%，与中报持平。公司在三 季度提高了合同煤的供给，三季度长约煤炭销量占比为 74.5%，高于中报 69.2%的比例。
成本控制卓有成效：公司业绩超预期部分主要来自于成本控制上。1-3 季度自产煤成本为 89.8 元/吨，低于中 报的 91.2 元/吨。下降的较多的成本项目包括折旧与摊销以及其他项目，我们认为主要原因在于新达产的哈尔 乌素、锦界及布尔台煤矿产煤量增加摊低了吨煤的折旧及其他成本。
新机组投产导致发电量大增：公司 1-3 季度发电量为 720 亿千瓦时，其中三季度单季发电量达到 285 亿千瓦时， 环比大增 27.5%。由于三季度全国尤其是沿海地区发电量谷底回升迹象较为明显，加上公司 9 月 21 日新投产一 台百万千瓦机组，从而能实现电力板块的大幅回升。
提高 2009 年盈利预测至 1.68 元/股，2010 年至 1.82 元/股，当前动态市盈率分别为 21 倍、19 倍，维持增持评 级：根据三季度报表，我们微调了盈利预测表，但预测结果仍与前期基本一致。我们认为公司内生增长相对明 确，同时账面 330 亿现金将适时用于集团战略资产收购，兼具外延式增长可能，若对集团现有 8000 万吨煤炭资 产收购完成（对应权益产量超过 5000 万吨）产量及利润都将进一步提高。维持增持评级。 (分析师：陈文谦/詹凌燕
86 21 63295888 分机 275/345)
通宝能源(600780)09 年三季报点评：机组盈利恢复较为缓慢
09 年三季报业绩符合预期。公司 09 年前三季度实现营业收入 13.79 亿，同比下降 3%；营业成本 12.37 亿，同 比下降 6%，山西电力需求下滑、08 年下半年两次电价上调、以及煤价的基本稳定是上述变化的主要原因。公司 实现归属母公司净利润 0.22 亿，折合 EPS 为 0.026 元，同比实现扭亏，基本符合我们预期（0.02）。
发电量环比增加提升 09Q3 毛利率。我们估计公司 09Q3 发电量约为 16.5 亿千瓦时，环比增加 7%。由于 09 年以 来煤价基本稳定，使得第三季度毛利率小幅回升至 11.9%。预计全年毛利率水平有望维持在 10%左右，距离 06-07 年正常时的 23%左右的水平仍有较大差距。
机组盈利恢复缓慢，预计未来难以出现大幅回升。09 年以来，山西省电力需求的恢复状况滞后于全国水平，是 目前唯一月度用电量负增长的省份。受此影响，预计公司机组全年利用小时同比下降 10%，未来电力需求的恢 复进程也将比较缓慢。09 年公司煤价波动较小，我们估计相比 08 年甚至出现小幅上涨。随着山西煤矿的逐渐 复产，公司燃煤成本存在下降可能，但幅度或将比较有限。综合上述判断，我们预计未来公司盈利难以出现大 幅回升。
维持“中性”评级，可以关注电价调整带来的交易性投资机会。在 09-11 年利用小时变动-10%、2%、2%，煤价 变动 3%、1%、1%，上网电价不变的假设条件下，预计公司 09-11 年的 EPS 分别为 0.04、0.06、0.09 元/股，目 前股价对应 PB 为 3.1，与其他火电公司相比估值处于较高水平，维持“中性”评级。鉴于山西地区发电企业盈 利恢复缓慢，我们认为当地火电上网电价在 11 月中旬左右存在上调可能，可以关注由此带来的交易性投资机会。
(分析师：王海旭/余海
86 21 63295888 分机 265/414)
中粮屯河——三季报略超预期，预计 09 年经营向好盈利大增 36% 三季报 EPS0.24 元，略超预期。公司 09 年 1-9 月共实现营业收入 20.41 亿元，实现归属于母公司所有者 的净利润 2.36 亿元，同比分别增长 3.66%和 42.17%；EPS 为 0.235 元，略高于我们预期的 0.20 元。其中 7-9 月实现收入 6.71 亿元和净利润 0.79 亿元，同比分别增长 24.49%和 52.69%。7-9 月收入和盈利大增原因在于 番茄酱价格同比上升 60%，且销售和财务费用减少 0.24 亿元所致。
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投资评级：增持。预计 2009-2011 年公司 EPS 分别为 0.42 元、0.48 元和 0.55 元，同比分别增长 35.5%、13.8% 和 14.8%。公司是中粮集团旗下非粮农产品业务平台，在番茄酱行业具有龙头地位，领先优势较大，我们维持 对公司的“增持”评级。
关键假设点：预计四季度营业收入增长，但不确定性较大。①番茄酱-量增价跌：09 年，世界加工番茄大幅增 产，其中中国增产 30%，欧洲增产 18%；中国共产酱 120 万吨以上，其中公司和新中基共产酱约 80 万吨，其余 40 万吨酱为小厂生产；公司产酱约 45-46 万吨，同比大增 39%。目前公司报价约 900 美元/吨，但有小厂报价 750 美元/吨争夺市场，市场观望情绪强烈。参考公司销售进度和价格，我们中性预计四季度销量增加 35%，因 价格下降预计番茄酱收入同比增约 20%。②食糖-关注广西糖产量：公司目前签订的甜菜收购价格为 300 元/吨， 根据种植面积预计产糖量约 27 万吨（07/08 年产糖 37 万吨）。因新榨季广西糖产量尚无市场一致预期，糖价 仍可能出现较大波动。考虑到 09 年 7-9 月食糖均价约 3900 元/吨，较 08 年同期 2900 元/吨上升 34%，我们中 性预计四季度公司食糖收入增长约 17%。
有别于大众的认识：三季度业绩增长来自于番茄酱涨价和食糖套保确保利润。①番茄酱：08/09 季公司产番茄 酱 33 万吨，在 08 年售出 17 万吨，在 09 年 1-6 月售出 12 万吨，在 7-9 月销售约 3 万吨，仍有 1 万吨存货。因 7-9 月番茄酱价格同比升 60%以上，推动了收入和盈利增长；②食糖：公司食糖在 09 年上半年皆已“套保”， 并选择实物交割，相当于提前销售锁定利润，因此三季报销售费用大幅下降。
股价表现的催化剂：如果公司凭借龙头地位稳定番茄酱价格，或者国内食糖价格上升，将促进公司股价表现。
核心假设风险：如果中国番茄酱产量大幅增长后引发出口价格战，将不利于公司维持盈利水平。
(分析师：王鹏/赵金厚
86 21 63295888 分机 453/449)
投资收益支撑单季净利大增，主业恢复良好---百联股份（600631）三季报点评
百联股份三季度业绩略超市场预期：2009 年前三季度公司实现营业收入 75.13 亿元，较去年同期增长 10.75%； 归属于上市公司股东的净利润 3.23 亿元，比上年同期增长 29.89%，对应每股收益 0.29 元（扣除非经常性损益 后的基本每股收益 0.25 元） ；扣除非经常性损益后的 ROE 为 4.92%。
综合毛利率略有下降，管理费用控制良好：公司今年前三季度综合毛利率为 26.50%，较去年同期下降 1.45 个百 分点，主要是打折促销活动压缩了盈利空间。今年第三季度公司管理费用较去年同期下降 0.65 个百分点，显示 公司在增收节支方面取得了一定成效。
投资收益构成盈利大增的动因：投资收益本年较上年增加 285.56％，主要是出售法人股 3000 万收益，海通分红 约为 2000 万。今年前三季度公司非经常性损益项目金额合计达 4721 万元，接近去年同期的 20 倍。
收购奥特莱斯 4.97%股权增强控制力： 公司向华镫商店管理有限公司收购上海奥特莱斯品牌直销广场 4.97%股权， 此项交易完成后，公司将全资拥有青浦奥特莱斯，我们预计该项股权收购将能增厚公司年净利润 200-300 万元。
上调盈利预测，维持“增持”的投资评级：鉴于公司的法人股出售情况超过预期及 10 年上海世博召开对公司营 销和销售的利好影响，我们上调了公司 09-11 年的盈利预测约 10%，预计 09-11 年公司将可实现净利润 4.32 亿、 4.91 亿和 5.19 亿元，增长 21%、13.6%和 6%，每股收益分别为 0.39 元（扣除非经营性损益的每股收益为 0.34 元）、0.45 元和 0.47 元。我们维持对公司“增持”的投资评级，风险中等。
(分析师：金泽斐/周佳敏
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86 21 63295888 分机 431)
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海外加速复苏，利润率提升可期——中兴通讯 09 年 3 季报点评
前 3 季度实现每股收益 0.65 元，同比增长 46.1%，略超出 40%~45%同比增长的市场预期。实现营业收入 428.4 亿元，同比增长 41.3%，归属母公司净利润 11.9 亿元，同比增长 46.1%，3 季度单季实现归属母公司净利润 4.08 亿元，同比增长 58.2%，净利润增速逐季提升（1Q 同比增长 29%，2Q 同比增长 42%）。
海外加速复苏，在疲软的市场环境中保持良好的进攻态势。前 3 季度海外单季收入增速分别约-17%、14.7%和 19.2%，累积增长 7%左右，其占比由上半年的 46%提升至 48%~49%，预计 4 季度海外收入增速继续提升，全年占 比将达到 50%以上（目前海外订单已经超过国内订单）。从产品结构看，上半年海外增长主要依靠终端，运营 商网络产品仍是下降，但至第 3 季度，运营商网络产品（67%为无线设备）的海外收入已恢复增长，其中，GSM、 CDMA 和 WCDMA 三种制式的无线设备均有增长，增长区域主要为亚洲、南美。受经济危机影响，09 年全球电信资 本开支同比约有 10%以内的下降，公司海外收入的加速提升显示出其国际市场份额的逐季抬升。
毛利率环比提升符合预期，预计全年毛利率将基本与 08 年持平，费用率同比下降趋势已定。前 3 季度毛利率 32.9%，同比下降 1.2 个百分点，但 3 季度单季毛利率 34.5%，环比 2 季度的 30.4%改善明显（同比下降 0.6%）， 其原因是上半年对海外 GSM 的 Turnkey 项目计提了较多的工程施工成本，而毛利率较高的设备销售收入确认延 后。前 3 季度销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.1 和 0.5 个百分点，尽管 3 季度单季费用率环比 2 季度 抬升（同比基本持平），但主要是季节性因素导致，4 季度环比下降是合理预期。财务费用同比下降近 3 个亿， 主要受益于小币种货币兑美元的汇率反弹，汇兑收抵递减利息支出。
成长路径清晰，维持 2009~2011 年 EPS1.39 元、1.83 元和 2.21 元的预测（按最新股本计），当前价格对应 2010 年 PE21 倍，处于估值底线附近，重申“买入”。我们认为，2010 年公司的成长脉络依然清晰：1）无线设备的 海外增速进一步提升，公司与主流跨国运营商的合作进一步突破与深化；2）2010 年海外终端销售中的智能手 机占比提升，以及国内 3G 终端销量的大幅增长；3）规模效应下费用率的进一步下降，利润率提升可期。
(分析师：方璐
86 21 63295888 分机 440)
永新股份（002014）2009 年三季报点评：业绩如期稳定增长，加速折旧政策延续谨慎风格
季报业绩完全符合预期。2009 年前三季度公司实现营业收入 8.01 亿元，同比下降 15.15%； （归属于母公司所有 者的）净利润 6000.51 万元，同比增长 29.94%，实现基本每股收益 0.43 元，完全符合我们预期；每股经营活 动产生的现金流量净额为 0.42 元。其中三季度实现收入和净利润分别为 2.69 亿元和 2092.63 万元，收入同比 下降 21.95%，净利润同比增长 31.93%而环比基本持平。
产品价格跟随下跌成为收入下降的主要原因。公司主营的彩印复合等塑料软包装业务依托下游消费品行业销量 依然呈现稳定增长，而产品价格因主要原材料作为石油衍生品价格处于低位而跟随下降，成为收入下降的主因， 这点与其它塑料包装企业相似。
原材料整体低位使毛利率高于同期，但环比降幅较大。公司前三季度毛利率为 19.72%高于同期 16.41%（09Q3 为 18.22% VS 08Q3 16.62%），主要受益于主要原材料价格跌幅大于产品。但三季度毛利率大幅低于二季度 （22.83%），我们认为一方面由于产品价格跟随下降，盈利能力收窄，另一方面与季度产品结构有关：三季度销 售以冷饮、日化产品为主大，量大但毛利率较低。
期间费用降幅较大使净利润依然保持前期水平。尽管公司毛利率环比下降约 4 个百分点，但依靠期间费用的下 降，三季度的净利率为 7.78%，基本保持上半年的盈利水平。其中销售费用降幅较大，我们估计可能与运费的 跨期结算有关。
公司谨慎风格推动加速折旧政策。公司维持此前谨慎的经营风格，在盈利水平较好时段推动固定资产加速折旧 政策，据测算将增加 09 年成本费用 538.53 万元，对以前会计期间业绩不进行追溯调整。
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防御策略择优选择，维持“增持”。较低的负债率（30.32%）和较高的账面现金使公司安全性较高（期末账面现 金为 2.58 亿元，对应每股现金约 1.86 元，连续现金分红），我们预计公司 09-10 年 EPS 为 0.60 元和 0.71 元， 目前股价对应 PE 分别为 23 和 19 倍。公司所处行业特点使其稳定增长可期，而公司对当期业绩谨慎的政策处理 又增加了未来增长的确定性，维持“增持”。
核心假设风险：原材料价格大幅波动。 (分析师：周海晨
86 21 63295888 分机 446)
中国中期(000996) ——做有志向的小金融公司 中国中期发布公告：旗下持股 94%的中期期货和持股 9.27%的国际期货、以及当前上市公司不持股的中期嘉合 期货三家合并，三家公司的股东按照各自出资额以 1:1 的比例换成新中国国际期货的股权，新期货公司注册资 本 3 亿元，其中上市公司持有 22.46%、上市公司第一大股东中期集团持有 73.61%。此外，上市公司的实际控 制人也由刘润红女士变为姜荣先生。
公司整合方案符合我们在前期行业报告中的预期，本次股权整合及实际控制人变更的积极意义在于理顺简化了 上市公司对期货公司的股权关系、将合并后的期货公司股权集中于中国中期及其第一大股东中期集团手中，为 今后的进一步整合打下了基础。从财务的角度看，上市公司期货业务贡献的利润体量和占比都将进一步提升。
中期系脱胎于物资部，是中国期货行业的老牌劲旅：整合后的新公司市场份额将近 6%，全行业排名第一。公司 定位清晰、战略明确、执行力强。期货经纪业务率先实现营业部区域管理及经纪业务事业部改革，公司具备丰 富的外盘期货背景，旗下中期研究院实力雄厚，一旦股指期货、商品 CTA 等业务放开，公司将具备较大的先发 优势。
鉴于中国期货市场总量及结构性成长空间、期货分类监管未来正式实施后给优质期货公司带来的业务机会，以 及公司进一步整合大股东旗下期货类资产的预期，我们首次给与公司增持评级。但是考虑到公司股价前期上涨 对于整合相关事宜已经有一定程度的反应，且公司整合进度要经过股东大会和管理层的审批，我们建议在公司 复牌后股价进行回调时择机增持。 (分析师：孙健
86 21 63295888 分机 201)
中国平安(601318)2009 年三季报点评：盈利和净资产表现好于同业，维持“买入”评级
中国平安 2009 年前三季度实现净利润 69.24 亿元，对应每股收益 0.94 元，基本符合我们的预期，略低于市场 预期。三季度单季净利润 25.77 亿元，对应每股收益 0.35 元，季度环比负增长 5%。香港会计准则下前三季度 每股收益 1.14 元，单季每股 0.43 元。中国平安 2009 年 9 月 30 日每股净资产 12.32 元，较 2008 年底的 10.72 元增长 14.9%，较 2009 年二季度末的 12.30 元微增 0.22%，符合预期。
总投资收益率 4.8%，受益浮盈兑现，优于同业。前三季度总投资收益 290.3 亿元，其中三季度 85.3 亿元。虽 然三季度股市震荡下行造成交易性金融资产有 22.3 亿元的公允价值变动损失，但因中国平安兑现部分浮盈，单 季的已实现投资收益达 107.54 亿元。我们推测目前中国平安权益投资比例略低于中期的 9.6%，同时也低于行 业平均。2009 年中期资本公积项目显示可供出售资产上有 71 亿元浮盈，三季度末资本公积较中期仅减少 12.8 亿元。预计四季度资本市场走势平稳向好，初步估计业绩水平与三季度基本持平，全年总投资收益率 6%左右。
寿险业务前三季度实现保费收入 1,047 亿元，同比增长 33.5%，市场份额达 16.8％。个险首年规模保费累计增 长 40%左右，远高于同业。个人寿险销售代理人达 40.3 万人，较 08 年底增长 13.3%。预计平安未来将继续扩张 个险代理人和银行销售渠道，中国平安 2009 全年总保费增速将达 30%左右，新业务价值增长 30%以上。
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产险和银行业务发展良好。产险业务前三季度实现保费收入 290 亿元，同比增长 38.5%，市场份额达 12.3%。平 安银行总资产、存款、贷款余额较 08 年底增幅分别达 42%、35%及 48%，高于行业平均；不良贷款率 0.44%。看 好平安金融平台的交叉销售和协同效应，中国平安分业务估值与集团价值有望提升。
公司资产质量良好，寿险、产险、银行和投资业务发展乐观，维持公司分部估值目标价 71.6 元，给予“买入” 评级
(分析师：孙婷
86 21 63295888 分机 337)
上海莱士三季度业绩回顾：三季度投浆恢复，未来 2-3 年快速增长 2009 年前三季度公司实现收入 2.45 亿元，同比增长 4%。实现净利润 8288 万元，同比增长 0.65%，每股收益 0.52 元。其中三季度公司实现收入 8284 万元，同比增长 38%，实现净利润 3166 万元，同比增长 71%，每股收 益 0.20 元。三季度收入和净利润大幅增长主要是上年同期公司投浆量受到检疫期影响，今年三季度投浆量已 经恢复。
三季度投浆恢复正常水平：从血制品批签发数据来看，前三季度公司有 39.7 万瓶（折合 10g/瓶）白蛋白通过 批签发，同比下降 4%;有 17.3 万瓶（折合 2.5g/瓶）静丙通过批签发，同比下降 34%。由白蛋白批签发数据折 算投浆量，第一季度至第三季度分别为 46 吨、47 吨、65 吨，三季度投浆量明显恢复。
献浆员营养费提高导致毛利率下降：公司毛利率同比下降 7 个百分点，主要是今年 4 月公司献浆员营养费从 150 元提高到 200 元，吨浆采集成本从 40 万元增加至 48 万元。期间费用同比下降 19%，主要是募集资金利息收入 增加，财务费用同比减少 1331 万元。
检疫期制度增加血浆存货，影响现金流：血制品供不应求，应收账款周转天数仅 25 天。检疫期制度增加了原 料血浆存货，导致存货增加，周转天数为 396 天，受此影响每股经营活动现金流为 0.36 元，低于每股收益。
未来 2-3 年快速增长：检疫期制度影响了去年下半年至今年上半年的血制品产出，从今年三季度开始检疫期影 响消失，2010 年血制品收入将大幅增长。由于献浆员营养费上涨，血制品毛利率下降，我们下调公司 2009-2011 年每股收益至 0.79 元、1.03 元、1.35 元（原来的预测为 0.87 元、1.15 元、1.50 元），同比增长 21%、30%、 31%，对应的预测市盈率分别为 35 倍、27 倍、20 倍。血制品行业具有进入壁垒，我们判断行业景气至 2013 年， 公司未来保持高成长，我们维持增持评级。 (分析师：娄圣睿/罗鶄 86 21 63295888 分机 480/456)
本月国内重要经济信息披露 公布日期
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项目
申万预测
实际公布
与预期比较
上期
上上期
去年同期
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10/22
3 季度 GDP 增长率
10/22 10/22 10/14
9.0
8.9
-0.1
7.9
6.1
9.0
9 月工业品出厂价格涨幅%
-7.4
-7.0
0.4
-7.9
-8.2
9.1
9 月 CPI 涨幅%
-0.9
-0.8
0.1
-1.2
-1.8
4.6
9 月份出口增速%
-20.5
-15.2
5.3
-23.4
-23
21.5
9 月份进口增速%
-10.3
-3.5
6.8
-17.0
-14.9
21.3
224
129.3
-94.7
157
106.3
293
9 月 M2 增速%
28.5
29.31
0.81
28.5
28.42
15.29
9 月 M1 增速%
29.7
29.51
-0.19
27.7
26.37
9.43
9 月 M0 增速%
12.2
15.96
3.76
11.5
11.59
9.28
9 月各项贷款余额增速%
33
33.83
0.83
33.3
32.58
14.73
9 月人民币贷款余额增速%
34
34.16
0.16
34.11
33.9
14.48
9 月份新增人民币贷款亿元
5000
5167
167
4104
3559
3745
9 月各项存款余额增速%
22.5
27.79
5.29
26.91
28.08
18.2
9 月人民币各项存款余额增速%
23.0
28.35
5.35
27.43
28.54
18.79
9 月居民储蓄存款余额增速%
21.5
24.9
3.4
23.9
26.5
21.1
-14.1
-14.26
-0.16
-17.5
-20.35
39.9
8.6
8.7
0.1
8.1
7.5
15.2
9 月贸易顺差亿美元
10/14
10/15
1-9 月实际利用外资增速%
10/22
1-9 月份工业增速%
10/22
1-9 月固定资产投资增速%
33.7
33.3
-0.4
33
32.9
27.6
10/22
1-9 月社会消费品零售总额增速%
15.1
15.1
0
15.1
15.0
22.0
本月世界重要经济信息披露 国家（地区） 公布日期
项目
美国
10/09 10/14 10/15 10/16 10/20
8 月贸易收支平衡亿美元 9 月商品零售额增速% 9 月 CPI 增速%（环比） 9 月工业生产增速% 9 月 PPI 增速%（环比）
欧元区
10/01 10/02 10/14 10/15
日本
市场预期
实际公布
与预期比较
上期
-326 -2.1 0.2 0.1 -0.3
-307 -1.5 0.2 0.7 -0.6
19 0.6 0 0.6 -0.3
-320 2.7 0.4 0.8 1.7
8 月失业率 8 月 PPI 增速%（环比） 8 月工业生产增速%（环比） 9 月 CPI 增速%（环比）
9.6 0.4 1.2 0.1
9.6 0.4 0.9 0
0 0 -0.3 -0.1
9.5 -0.8 -0.3 0.3
10/13 10/15 10/28
9 月 M2+存款增速% 8 月工业生产增速%（环比） 9 月主要零售商销售额增速%
2.9 / -5.7
3.0 1.5 -5.6
0.1 / 0.1
2.8 2.1 -6.8
香港
10/07 10/19
9 月外汇储备亿美元 9 月失业率%
/ 5.4
2292 5.3
/ -0.1
2233 5.4
其他
09/30 10/01 10/06 10/20 10/23 10/26
韩国 8 月工业生产增速%（环比） 韩国 9 月 CPI 增速% 英国 8 月工业生产增速%（环比） 英国 9 月 M4 货币供应增速%（环比） 新加坡 9 月 CPI 增速% 新加坡 9 月工业生产增速%
0.6 2.4 0.2 0.5 -0.2 1.0
-1.3 2.2 -2.5 0.7 -0.4 -7.7
-1.9 -0.2 -2.7 0.2 -0.2 -8.7
2.0 2.2 0.5 0.1 -0.3 12.3
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当日信息速递
【重大财经新闻】 国内期货公司首次分类评价，近 20 家创新类期货公司有望下月亮相（中证报） 宽松货币政策退出暗流涌动全球，继以色列、澳大利亚加息后，印度昨宣布上调银行准备金率，挪威明日可能决 定加息（上证报） 深交所：全力遏制创业板上市首日过度炒作，三账户因重大异常交易被限制交易两个月（中证报） 中国证监会主席助理朱从玖：进一步促进我国资本形成仍是当前迫切任务（上证报） 朱从玖：进一步完善资本市场服务职能（中证报） 发改委鼓励民间资本参与基础设施建设，不断充实和完善 4 万亿元投资计划，加大对中小企业扶持力度（上证报） 基金三季报认为精选个股超额收益会逐渐提高，三季度普遍波段操作（中证报） 前三季房地产开发用地供应增 14.8%（上证报） 三季度非金融类对外直接投资同比增长 190.4%（中证报） 财政部副部长王军：四季度财政收入将进一步增长（上证报） “十一五”以来我国单位 GDP 能耗已累计下降 13%，既定目标有望实现（中证报） 工信部预计四季度工业同比增长 16%，将研究提出加快新能源和电动汽车发展思路，同时重点调整结构，加强淘 汰落后产能、加快推进企业兼并重组（中证报、上证报、证券时报） 商务部外贸司江建军：出口明显复苏前人民币汇率不会大幅波动（上证报） 上周新增股票账户约 27 万户（中证报） 国家发改委表示四万亿投资不会“挤出”民间投资（中证报） 国家统计局表示私企明年纳入工资统计调查范围（中证报） 美力推“加量版”新能源计划，大企业嗅出商机（上证报） 印度收紧货币政策，加息潮逼近欧洲，部分央行可能念响货币政策“紧箍咒”（中证报） 白宫拟出监管新规： “大到不能倒”金融机构要立“遗嘱”（上证报） 巴克莱收购标准人寿银行业务（中证报）
【行业要闻】 房企开工面积加速回升（中证报） 悍马 CEO 金泰乐：腾中买“马”是三赢（上证报） 第三季度投资力度加大，七成房企现金流收紧（中证报） 家电下乡最高限价有望取消（上证报） 中国商旅市场正独立于全球形势，逆势增长（上证报） 大连国家粮食交易中心昨成立（上证报）
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中国铁建（601186）手持合同额超 6000 亿元 鞍钢股份（000898）7－9 月净利逼近 19 亿元，本钢板材尚未摆脱亏损 中国建筑（601668）全年业绩有望增长 70% 保险业务、投资收益双轮驱动，中国平安（601318）三季报净利润近 70 亿元 产能有望扩大三倍，小天鹅（000418）工业园项目引股价暴涨 中国铝业（601600）全年盈利尚存压力 四川成渝（601107）拟每股派现 0.13 元 重组岳阳纸业（600963）落定，中冶集团打造林纸旗舰 3G 网络建设带来发展机遇，中兴通讯（000063）业绩劲升近五成 中铁二局（600528）收购达县项目 50%股权 海正药业（600267）获工信部收储大单 宏源证券（000562）第三季度业绩大增 113% 中储股份（600878）为 CTEX 提供第三方交收服务 九阳股份（002242）加大研发营销投入 滨江集团（002244）5.2 亿增资万家星城 受累金融危机横店东磁（002056）变更募投项目
证券发行及上市信息 新股发行 代码
公司简称
002304
洋河股份
发行数量（万股） 发行价（元） 4500
60.00
发行方式
日期
申购上限
资金解冻日
网上 3600 万
10 月 27 日
10000
10 月 30 日
10 月 27 日
30000
10 月 30 日
11 月 3 日
待定
11 月 6 日
11 月 3 日
待定
11 月 6 日
网下 900 万 002305
南国置业
4800
12.30
网上 3840 万 网下 960 万
002306
湘鄂情
5000
询价
网上 4000 万 网下 1000 万
002307
北新路桥
4750
询价
网上 3800 万 网下 950 万
新股上市 代码
公司简称
首募 A 股（万股）
总股本（万股）
本次上市（万股） 发行价（元）
上市日期
增 发 代码
公司简称
发行数量（万股）
发行价（元）
申购日
000728
国元证券
50000
19.80
10 月 29 日
600267
海正药业
5000
19.43
10 月 29 日
配股价（元）
配股申购日
配 股 代码
请参阅最后一页的法律声明
公司简称
配股比例
19
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可转债发行 代码
名称
发行量（亿）
发行价（元）
期限（年）
认购时间
债券发行 名称
期限（年）
年利率％
发行量（亿）
认购时间
09 宜华债
5
7.5-7.95
10
10 月 26 日
5
6.95-7.15
12
10 月 27 日
7
6.60
20
10 月 27 日到 11 月 2 日
中华企业 公司债 09 绍交投 债
基金发行 基金名称
认购时间
澳银中小盘股票型证券投资基金
9 月 15 日至 10 月 30 日
中邮核心优势灵活配置
10 月 16 日至 10 月 26 日
建信沪深 300 指数证券投资基金（LOF）
9 月 21 日至 10 月 30 日
长盛量化红利策略股票型证券投资基金
10 月 19 日至 11 月 20 日
广发中证 500 指数型证券投资基金
10 月 22 日至 11 月 20 日
国泰中小盘成长股票型证券投资基金
10 月 22 日至 11 月 18 日
浦银安盛红利精选股票型证券投资基金
10 月 28 日至 11 月 27 日
基金上市 代码
基金简称
本次上市份数（万份）
上市日期
近期非流通股解禁明细 本次上市大小非市值
代码
简称
上市日期
002018
华星化工
2009-10-28
7857.69
3.20%
3.81%
是
601107
四川成渝
2009-10-28
87750.00
5.78%
25.00%
是
600629
棱光实业
2009-10-28
8722.09
2.84%
8.85%
是
601668
中国建筑
2009-10-29
3144000.00
20.00%
50.00%
是
600761
安徽合力
2009-10-29
127511.97
30.69%
30.69%
是
600729
重庆百货
2009-10-30
1590.00
0.25%
0.37%
是
600007
中国国贸
2009-10-30
227388.94
20.58%
20.58%
是
600270
外运发展
2009-11-2
483845.02
63.46%
63.46%
600579
ST 黄海
2009-11-2
66438.87
46.33%
46.33%
000951
中国重汽
2009-11-2
243049.53
21.28%
37.01%
600889
南京化纤
2009-11-2
95387.11
40.83%
40.83%
000963
华东医药
2009-11-2
54279.77
7.72%
11.98%
000623
吉林敖东
2009-11-3
131327.64
5.00%
5.66%
600379
宝光股份
2009-11-5
34846.21
15.60%
20.01%
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（万元）
大小非占总股本比 大小非占流通股比
是否公告
是
20
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600527
江南高纤
2009-11-5
20546.39
8.49%
8.49%
600438
通威股份
2009-11-6
260829.66
45.06%
45.06%
600275
*ST 昌鱼
2009-11-7
103167.72
34.90%
34.90%
600170
上海建工
2009-11-8
575941.91
51.00%
51.00%
600966
博汇纸业
2009-11-9
23084.35
5.00%
6.39%
600378
天科股份
2009-11-9
48768.85
19.86%
19.86%
600145
四维控股
2009-11-9
67475.08
28.31%
28.31%
600261
浙江阳光
2009-11-9
119750.65
36.91%
46.64%
600698
ST 轻骑
2009-11-9
19108.36
5.07%
8.62%
600829
三精制药
2009-11-9
379592.46
54.82%
54.82%
600393
东华实业
2009-11-9
93851.80
39.20%
39.20%
002038
双鹭药业
2009-11-9
412886.55
43.25%
43.67%
002279
久其软件
2009-11-11
15202.08
5.01%
20.00%
002278
神开股份
2009-11-11
24058.00
5.07%
20.00%
600022
济南钢铁
2009-11-12
141280.15
9.17%
9.17%
000571
新大洲 A
2009-11-13
9572.78
2.16%
2.16%
600006
东风汽车
2009-11-13
597394.00
60.10%
60.10%
600308
华泰股份
2009-11-14
29785.63
3.70%
4.86%
000062
深圳华强
2009-11-15
129183.60
45.95%
45.97%
600491
龙元建设
2009-11-15
214164.45
25.47%
31.03%
002078
太阳纸业
2009-11-16
545763.34
67.51%
67.51%
600715
ST 松辽
2009-11-16
35986.41
31.84%
31.84%
002079
苏州固锝
2009-11-16
139584.00
69.57%
69.58%
002184
海得控制
2009-11-16
29331.07
13.89%
35.30%
002077
大港股份
2009-11-16
108032.98
57.62%
57.62%
000400
许继电气
2009-11-17
44541.53
5.00%
6.68%
600722
ST 金化
2009-11-17
92085.57
42.51%
42.51%
000810
华润锦华
2009-11-17
54538.50
40.99%
40.99%
600694
大商股份
2009-11-17
96729.99
8.85%
8.85%
601788
光大证券
2009-11-18
415562.48
5.24%
34.46%
000060
中金岭南
2009-11-18
642794.43
22.63%
23.73%
600763
通策医疗
2009-11-19
59682.28
43.29%
43.29%
600759
正和股份
2009-11-19
2020.05
0.36%
1.61%
002082
栋梁新材
2009-11-20
128701.44
57.22%
57.23%
600893
航空动力
2009-11-20
65642.27
7.08%
20.56%
600371
万向德农
2009-11-20
69798.98
41.20%
41.20%
002080
中材科技
2009-11-20
233541.21
47.67%
47.67%
002081
金螳螂
2009-11-20
353264.63
70.74%
70.74%
600278
东方创业
2009-11-23
17024.00
5.00%
10.08%
000953
河池化工
2009-11-23
104902.35
49.14%
49.16%
002281
光迅科技
2009-11-23
26400.00
5.00%
20.00%
002280
新世纪
2009-11-23
10044.00
5.05%
20.00%
000969
安泰科技
2009-11-23
14934.92
1.30%
1.92%
601666
平煤股份
2009-11-23
2529004.46
59.37%
59.37%
000060
中金岭南
2009-11-23
128158.80
4.51%
4.52%
请参阅最后一页的法律声明
是
21
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600184
新华光
2009-11-23
12033.00
5.00%
8.58%
600105
永鼎股份
2009-11-23
72411.75
28.80%
28.80%
002282
博深工具
2009-11-23
12907.16
5.01%
20.00%
002283
天润曲轴
2009-11-23
22584.00
5.00%
20.00%
600380
健康元
2009-11-24
467586.43
44.36%
44.36%
002084
海鸥卫浴
2009-11-24
178312.96
74.79%
74.79%
600297
美罗药业
2009-11-24
92588.80
33.83%
43.21%
600127
金健米业
2009-11-24
74089.32
20.62%
20.62%
002083
孚日股份
2009-11-24
141169.84
18.50%
36.35%
002045
广州国光
2009-11-25
109044.07
34.94%
35.14%
000718
苏宁环球
2009-11-26
219600.00
8.46%
13.53%
600381
ST 贤成
2009-11-27
113444.43
47.35%
47.35%
000716
ST 南方
2009-11-27
16898.27
14.11%
14.73%
002088
鲁阳股份
2009-11-30
227918.93
46.30%
48.67%
002089
新海宜
2009-11-30
100681.01
38.86%
39.45%
002087
新野纺织
2009-11-30
79131.25
46.97%
46.97%
002085
万丰奥威
2009-11-30
146072.04
148.50%
149.64%
002086
东方海洋
2009-11-30
61230.00
26.66%
27.42%
002284
亚太股份
2009-11-30
15744.00
5.02%
20.00%
600208
新湖中宝
2009-11-30
2540736.00
62.40%
66.35%
600239
云南城投
2009-11-30
58923.65
3.73%
9.84%
002287
奇正藏药
2009-11-30
20459.00
2.02%
20.00%
002285
世联地产
2009-11-30
30560.00
5.00%
20.00%
002286
保龄宝
2009-11-30
11636.00
5.00%
20.00%
昨日报告推荐 《贸易摩擦不影响未来出口整体走势》
孟祥娟，李慧勇，分机 445
《房地产行业周报（09/10/19-09/10/25）-三大城市可售量稳步下降， 北京、上海去化速度有所提升》
殷姿，江征雁，杨艳，分机 412
《化工周报 （2009/10/19-2009/10/25） 》
俞春梅，王立平，郑治国，周小波，分机 427
《大宗商品价格跟踪周报（2009/10/19-2009/10/25）》
股票研究部，分机
《日韩走访纪要—关注有色金属产业政策的调整步伐》
叶培培，郑治国，分机 358
《日韩钢铁调研纪要》
赵湘鄂，王世杰，分机 447
《海正药业(600267)公开增发点评》
应振洲，罗鶄，分机 214
《科华生物(002022)三季度业绩回顾》
叶飞，罗鶄，分机 430
《海信电器（600060）09 年三季报点评》
付娟，王禹媚，分机 422
《国投新集(601918)09 年三季报点评： 三季度业绩大幅低于预期 刘 庄矿检修及融资考虑都是主因》
詹凌燕，分机 345
《美的电器（000527）09 年三季报点评》
付娟，王禹媚，分机 422
《华兰生物(002007)公告点评》
娄圣睿，罗鶄，分机 480
《北巴传媒 3 季报点评》
万建军，分机 467
《中国玻纤 3 季报报点评_20091027》
周小波，分机 411
《海螺水泥（600585）三季报点评》
王丝语，郑治国，分机 473
《武汉中百（000759）三季报点评》
金泽斐，周佳敏，分机 431
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22
申银万国晨会纪要
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《报喜鸟(002154)09 年三季报点评》
王立平，赵金厚，分机 468
《福耀玻璃(600660)2009 年三季报点评》
姜雪晴，分机 409
《大同煤业(601001)09 年三季报点评： 三季度业绩符合预期 塔山矿 提供后续增量》
詹凌燕，分机 345
《中信银行(601998)--息差回升明显，未来仍能保持较快增长》
励雅敏，胡浩平，分机 438
《宇通客车(600066)2009 年三季报点评 》
姜雪晴，分机 409
《鲁泰 A(000726)09 年三季报点评》
王立平，赵金厚，分机 468
《广州控股(600098)09 年三季报点评：公司参股电厂盈利恢复超预 期》
王海旭，余海，分机 265
《大西洋三季报点评》
吕琪，分机 286
《金钼股份（601958）三季报点评》
叶培培，郑治国，分机 358
《金风科技(002202)点评报告》
矫健，分机 441
《合肥百货(000417)三季报点评》
金泽斐，陶成知，分机 431
《山推股份(000680)点评报告》
李晓光，胡丽梅，分机 300
《双良股份三季报点评》
吕琪，分机 286
《泰豪科技三季报点评》
吕琪，分机 286
《国元证券(000728)--建议参与增发》
孙健，分机 201
《中国人寿(601628)--2009 年三季报点评：盈利相对稳定，估值基 本合理》
孙婷，分机 337
《日照港（600017）三季报点评》
周竞竞，分机 421
《外需趋势向好，区域差异明显——2009 年秋季广交会第二期调研 报告》
袁宜，周海晨，分机 324
《福山能源 (639 HK)--煤矿收购将提高产量和收益》
陈文谦，分机 275
《CCB (939 HK)--净利润增速由负转正，估值偏低，上调评级至增 持》
胡浩平，分机 450
《兖州煤业 (1171 HK)--收益于 Felix 将会超预期, 调至"买入"评级》 陈文谦，分机 275
请参阅最后一页的法律声明
23
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有关报告或销售服务请联系机构销售部。网址：www.swsresearch.com；电话总机：（8621）63295888
销售部联系名单 分工
直线
分机
机构销售部总监
63298736
241
[email protected]
王征
区域主管
63299867
304
[email protected]
李庆
销售经理
63234311
236
[email protected]
郑敏
销售经理
63299418
240
[email protected]
黄夔
销售经理
63213503
224
[email protected]
曹斌
销售经理
63299173
239
[email protected]
张阳
销售经理，QDII 业务
63213522
208
[email protected]
郗朋
销售经理
235
[email protected]
季磊
销售经理
288
jilei@swsresearch 8.com
叶乐苑
销售助理
210
[email protected]
姓名 刘秋明
华东区
63298754
华北区 王莉娟
区域主管
63298406
248
[email protected]
胡瑶
销售经理
63299416
246
[email protected]
陈运清
销售经理
63213571
215
[email protected]
罗龙飞
销售经理
221
[email protected]
张晟
销售经理，QDII 业务
245
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茅炯
销售助理
219
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63213570
华南区 陈帆
区域主管
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243
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谢文霓
销售经理
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211
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黄玮
销售经理
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323
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黄立昕
销售经理
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郭颖
销售助理
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销售支持 白颖
销售支持
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网站证书管理,数据统计
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报告邮件管理
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印刷品报告管理
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申银万国晨会纪要
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股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy）
：相对强于市场表现 20％以上；
增持（outperform）
：相对强于市场表现 5％～20％；
中性 (Neutral)
：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持(underperform)
：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight）
：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral)
：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (underweight)
：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报 告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的 行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数
：沪深300指数
法律声明 本报告是基于上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确 性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人 因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判 断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持 有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应 当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 [email protected]。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制 作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保 留随时追究其法律责任的权利。
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