Tema 7

El efecto de la inflación en la evaluación de inversiones y de fuentes financieras

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1.- Introducción La inflación consiste en el crecimiento generalizado y continuo de los precios de los bienes, servicios y factores productivos de un país. Por tanto, la inflación implica la reducción de la capacidad adquisitiva del dinero. La inflación es ya una constante de nuestro tiempo y, durante los últimos años, en todos los países occidentales los precios no han dejado de subir, aunque en unos países más que otros. Por eso, los economistas piensan que las subidas de precios y la consiguiente desvalorización de la moneda no es algo aislado y ocasional, sino que es un suceso que hay que considerar como normal, por lo menos, en los países del denominado mundo capitalista. Para ofrecer una medida de la inflación se pueden emplear dos formas: las tasa de crecimiento de los precios (porcentaje en que han variado en un período de tiempo determinado) o los números índice (porcentaje que representan los precios actuales con respecto a los vigentes en una fecha base). La estimación de esas medidas suele realizarse a través del Índice de Precios al Consumo (IPC) Como señala Suárez Suárez1, las principales explicaciones del fenómeno inflacionista son tres: • • •

La explicación monetarista. La explicación de Phillips. La explicación estructural.

Según la explicación monetarista, la tasa de inflación depende fundamentalmente de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. Aunque son muchos los economistas que comparten esta explicación, su principal defensor es Milton Friedman. Por su parte, la explicación de Phillips, basada en la investigación empírica realizada por el citado autor, establece que existe una relación positiva entre la tasa de crecimiento de los salarios nominales y la tasa de desempleo. Según dicha relación, los dirigentes de la política económica de un país tienen que escoger entre desempleo e inflación. Así, una menor tasa de desempleo implica una mayor tasa de inflación y al contrario. Por último, la explicación estructural considera que el aumento de los precios en los países capitalistas se debe, sobre todo, a la diferencia de productividad entre el sector industrial y el sector servicios, y también entre el sector agrícola y el industrial. Como la productividad del sector industrial es mayor que la de los otros sectores, un aumento uniforme de los salarios en los tres sectores provoca una presión sobre los costes, y por tanto sobre los precios, de los productos agrícolas y los servicios que no son correspondidos por un incremento equivalente de la productividad.

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SUÁREZ SUÁREZ, A. S. (2003): Decisiones Óptimas de Inversión y Financiación en la Empresa. 20ª Edición. Pirámide. Madrid. Pág. 10

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2.- Tipos de inflación • • •

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Inflación de demanda: es la causada por un aumento de la demanda, sea ésta provocada por un mayor consumo privado, o por un gasto público más alto, o por más inversiones o exportaciones, etc. Inflación de costes: es la provocada por un incremento de alguno de los componentes del coste (salarios, impuestos, intereses, precios de las materias primas, etc.), incluidos los beneficios. Inflación estructural: es la causada por un desequilibrio básico en la estructura económica de un país, por ejemplo: su incapacidad para generar ahorro, las limitaciones de su capacidad para exportar, la rigidez de su estructura productiva, etc. Hiperinflación: es aquella inflación caracterizada por la huida total del dinero, esto es, cuando el público se esfuerza por no guardar dinero en su poder debido al alza de los precios. Pensemos en Rusia o en los países sudamericanos (por ejemplo, Argentina).

3.- Efectos de la inflación sobre la rentabilidad de las inversiones y el coste de las financiaciones A continuación, vamos a estudiar el efecto de la inflación sobre los métodos clásicos de valoración y selección de inversiones. Ésta influye en todas las variables que definen la dimensión financiera de una inversión: corriente de cobros y pagos (cashflows), tasa de actualización, valor residual y, en menor medida, al coste inicial y a la duración. Antes de pasar a analizar los efectos que ocasiona la inflación sobre cada una de las variables de un proyecto de inversión, debemos de precisar que, para ser coherentes, si en la determinación del VAN usamos tipos de interés nominales, deben emplearse flujos de cajas nominales; y, si empleamos tipos de interés reales, los flujos de caja actualizados deben estar expresados en términos reales. 3.1.- Efecto sobre el Capital Invertido (A) Como indicábamos anteriormente, el efecto de la inflación sobre esta variable, al igual que sobre la duración del proyecto de inversión, es el que se produce en menor medida. No obstante, existen casos en los que la inflación sí tiene consecuencias sobre el Capital Invertido, como por ejemplo, en la realización de una gran obra donde se producen pagos por la inversión en diferentes momentos del tiempo. Así, supongamos una gran obra en la que la tasa de actualización o descuento empleada está definida en términos reales y los pagos realizados por la inversión inicial en términos nominales. Si g es la tasa acumulativa de inflación, podemos expresar dichos pagos en términos reales deflactando los mismos. Es decir: A=A 0 +

A1 A2 An + +...+ 2 2 n n (1+k )(1+g ) (1+k ) (1+g ) (1+k ) (1+g )

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3.2.- Efecto sobre los flujos netos de caja (Qi) Los cash-flows pueden verse afectados de tres formas diferentes: 1. La cuantía de los cash-flows es independiente del grado de inflación Son aquellas inversiones cuyos cobros y pagos se encuentran prefijados habitualmente por un contrato sin cláusula de revisión ante variaciones en el nivel general de precios, como suele ocurrir con muchos contratos de suministros, arrendamiento, etc. Del mismo modo, pueden existir inversiones cuyos cash-flows no estén prefijados por un contrato, pero no hay ningún motivo lógico para suponer que los flujos netos de caja sean alterados en su cuantía por la inflación. En estos casos, el valor real de los cash-flows es cada vez menor debido al incremento acumulativo del IPC y la consiguiente pérdida del poder adquisitivo de la moneda. Por eso, se obtienen los flujos netos de caja esperados de la inversión en términos monetarios, pero con un valor real cada vez menor. Por todo ello, para determinar el Valor Actual Neto de la inversión, no basta con tener en cuenta el precio del tiempo, que es el interés, al descontar dichos flujos netos de caja, sino que además deberemos de considerar un segundo factor de homogeneización debido al efecto de la inflación. Así, si g es la tasa acumulativa de inflación, esto es, el tanto por uno en que cada año aumenta el IPC, el Valor Actual Neto real de una inversión vendrá dado por la siguiente expresión: VAN ¨real = -A +

Q1 Q2 Qn + + ... + 2 2 n n (1+k )(1+g ) (1+k ) (1+g ) (1+k ) (1+g )

La Tasa Interna de Rentabilidad real (TIRreal) vendrá definida por la ecuación:

0 = -A +

Q1 Q2 Qn + + ... + 2 2 n n (1+TIR )(1+g ) (1+TIR ) (1+g ) (1+TIR ) (1+g )

Otra forma de determinar de forma aproximada la TIRreal sería la siguiente: La TIR nominal viene dada por la siguiente expresión: 0 = -A +

Q1 Q2 Qn + + ... + 2 n (1+TIR N ) (1+TIR N ) (1+TIR N )

y como (1+TIRN) = (1+TIR)(1+g), la TIRreal será:

TIR =

1 + TIR N 1 + TIR N - 1 - g TIR N - g -1= = 1+g 1+g 1+g