Samlet Bilag
This document was uploaded by user and they confirmed that they have the permission to share it. If you are author or own the copyright of this book, please report to us by using this DMCA report form. Report DMCA
Overview
Download & View Samlet Bilag as PDF for free.
More details
- Words: 2,733
- Pages: 14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 1 Metodeoversigt
Introduktion
Præsentation af Vestas
Strategisk analyse
Indledning Problemstilling Problemformulering Afgrænsning Kildekritik Metodik
Virksomhedspræsentation Historie Mission, Vision & Målsætning
Makro o o Mikro o o
Værdiansættels e
Omkostningsstrategier Værdikæde analyse
SWOT – Del konklusion
Regnskabs analyse
PEST Porters 5 forces
Reformulering Historisk regnskabsanalyse Nøgletalsanalyse
Risiko Vækst Budgettering Værdiansættelse
1/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 2 http://www.vestas.com/vestas/northern_europe/da-DK/Investor/Share_information/Share_trading.htm
Ejerstruktur
Franklin Resources, Inc., Californien, USA Arbejdsmarkedets Tillægspension (ATP), Hillerød, Danmark Fidelity International, USA
14,90% * 6,68% ** 10,00% ***
* pr. 10 april 2006 ** pr. 9 marts 2006 *** pr. 19 oktober Noteret kapital 185.204.103 aktier
Bilag 3 Korrelationfaktor Korrelationen er baseret på datamateriale fra DataStream. De to materialer er baseret på daglige observationer over 6 måneder for Vestas aktie pris samt Crude Oil Price. For disse har vi udregnet det relative afkast for hver dag. Til at udregne Korrelationen bruger vi Excels funktion =Korrelation(Vestas,Olie). Vi kunne alternativt have brugt nedenstående formel som lyder Kovarians over standardafvigelse for vestas gange standardafvigelse for olieprisen.
Korrelation =
Ko var ians (Vestas, Oliepris ) σ Vestas ⋅ σ Olie
Forklaring på resulatat: Korrelation = -1: Korrelation = 0 : Korrelation = 1 :
Negativ korrelation De to aktiver er uafhængige Positiv korrelation
Vi får en positiv korrelation på 0,0474 hvilket beviser at Vestas i, mere eller mindre grad, stiger og falder i takt med olieprisen.
2/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 3 Porters konkurrencestrategier (generiske strategier)
1
Konkurrencefordel
Konkur-
Stor andel
rence-
af
Lave omkostninger
Differentiering
Omkostningsleder
Differentiering
Omkostningsleder/fokus
Diffentiering/fokus
mæssigt totalmarked sigte
Lille andel af totalmarked
1
Elling og Sørensen: Regnskabsanalyse og værdiansættelse – en praktisk tilgang s. 92.
3/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 4
Regnskabskorrektioner og kommentarer Formålet med vores regnskabsanalyse er at kunne analyse Vestas’ udvikling på baggrund af et regnskab, hvor vi klart og præcist kan udlede hvilke poster, der tilhører driften og hvilke, der ikke gør. Dette betyder også, at vi vil foretage en adskillelse af driftsmæssige og ikke-driftsmæssige aktiver. Vi vil i det følgende redegøre for de væsentlige korrektioner vi har foretaget for at kunne analyse årsregnskaberne. Fusionen 2004 Som det fremgår forholdsvist tydeligt af tallene, forekommer der en væsentlig stigning i samtlige regnskabsmæssige poster i 2004. Dette skyldes naturligvis sammenlægningen med NEC Micon, hvilket vi har forsøgt at tage højde for vores regnskabsanalyse. Ændret regnskabspraksis i 2004, IFRS og dets påvirkning IFRS blev indført i 2004 og fik følgende konsekvenser for Vestas:
Egenkapital formindskes med 88,9 mio. euro. Dette skyldes bl.a. ændring af opgørelsesmetode på goodwill, salgsordrer under opførelse samt andre tilgodehavender.
Overgangen resulterer i nogle re-opgørelser af poster. Vi har forsøgt at opdele disse efter bedste evne, for at kunne vise et retvisende og ensartet billede af virksomhed over de fem år. Herunder har vi lagt fokus på at udlede hvilke værdier der genereres af driften og hvilke, der ikke gør.
Resultatopgørelsen Det vigtigste ved reformuleringen af resultatopgørelse er skatteberegningen, samt de ikke-resultatførte poster fra egenkapitalenopgørelsen. De såkaldte ”dirty surplus poster”. Vi har delt posterne fra resultatopgørelsen op i driftsoverskud, andet driftsoverskud, ikke-resultatførte poster og de finansielle poster. Ved at gøre det på netop denne måde for man får man totalindkomsten. I vores reformulering har vi tre skatteberegninger:
Skattefordel på nettorenteomkostninger: Skat på andet driftsoverskud: Skat
Skattefordel = NFO før skat ⋅ skatteprocent
på an det driftsoverskud = DO før skat ⋅ skatteprocent
Skat af resultatandele fra associerede virksomheder:
Skat af resulta tan dele fra associerede virksomheder = SRAV før skat ⋅ skatteprocent 2 Skat på andet driftsoverskud fra salg:
Rapporteret skatteomkostning + skattefordel
2
Skat af resultatandele fra associerede virksomheder = SRAV
4/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
- skat på andet driftsoverskud - skat på resultatandele fra associerede virksomheder Skat på DOsalg For at komme med eksempler på beregninger har vi brugt 2005.
Skattefordel = 28,5 ⋅ 0,28 = 8,0 Skat på an det driftsoverskud = −13,9 ⋅ 0,28 = − 3,9 Skat af resulta tan dele fra associered e virksomhed er = −0,1 ⋅ 0,28 = −0,028 Skat på an det driftsover skud fra sa lg : Rapporteret skatteomkostning + skattefordel - skat på andet driftsoverskud - skat af resultatandele fra associerede virksomheder Skat på DOsalg
33,30 7,98 -3,89 -0,03 45,2
Hvilket fører til følgende tabel: Beregning af skatteomkostninger til reformuleret resultatopgørelse
Derudover skal det siges, at fra 2001-2003 er forsknings- og udviklingsomkostningerne inkluderet i produktionsomkostningerne. Hvor de i 2004-2005 har deres egen post under bruttoresultatet.
Balancen
Likviditet og driftslikviditet Vi har valgt at opdele likviditetsbeholdningen i driftslikviditet og likviditet for at kunne tilføre driften nogle likviditetsomkostninger, som der reelt foreligger i virkeligheden. Måden dette er foretaget på er, at vi har
5/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
taget 1 % af nettoomsætning og klassificeret det som driftslikviditet. Den resterende likvide beholdning fremkommer herefter residualt når driftslikviditet fratrækkes samlede likviditetsbeholdning. 3 Finansielle forpligtigelser I 2004 og 2005 de finansielle forpligtigelser opgjort på følgende måde: Vi har samlet Langfristet samt anden gæld til én post for sammenhængen med de foregående år. Problemet er, at det er svært at gennemskue, hvad de enkelte poster egentligt indeholder. Nærmere udspecificering ses nedenfor.
Udspecificering af Finansielle forpligtigelser
Realkreditinstitutter Kreditinstitutter Bankgæld Langfristede forpligtigels Anden gæld
2004 8,7 22,5 36,4 472,4 178,1
2005 6,6 8,1 78,7 441,1 290,1
I alt
718,1
824,6
Anden gæld
Minoritetsinteresser i 2004 Der forekommer i balancen en post for minoritetsinteresser i 2004. Denne forsvinder dog i 2005 regnskabet, hvor Vestas reformulerer regnskabet for 2005til IFRS. Vi kan ikke udlede hvor denne post forsvinder hen. Ydre mere har posten en værdi på 1,2 mio. euro. hvilket vi ikke betragter som væsentligt i det samlede billede. Grundet størrelsen har vi valgt, ikke at medtage den.
3
”Regnskabsanalyse og værdiansættelse” Jens O. Elling, Ole Sørensen, s. 125
6/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 5 Den reformulerede resultatopgørelse
2001
Nettoomsætning Produktionsomkostninger Bruttofortjeneste Forsknings- og udviklingsomkostninger
2002
2003
2004
2005
1.282,3
1.394,5
1.652,5
2.363,2
3.582,6
-1.045,8
-1.199,7
-1.432,3
-2.205,4
-3.456,1
236,5 0,0
194,8 0,0
220,2 0,0
157,8 -19,5
126,5 -37,0
Salgs- og distributionsomkostninger
-20,4
-23,8
-26,5
-38,4
-42,7
Administrationsomkostninger
-26,7
-39,7
-44,5
-38,1
-39,3
Af- og nedskrivninger
-46,5
Driftoverskud fra salg (før skat) Skat af driftoverskud fra salg Driftoverskud fra salg (efter skat)
-93,6
-57,6
-121,1
-75,0
-146,0
-110,7
-206,7
-123,2
-242,2
142,9
73,7
74,2
-48,9
-115,7
22,7
-18,8
-24,4
16,1
-45,2
165,6
54,9
49,8
-32,8
-160,9
Andet driftoverskud (efter skat) Valutakursreguleringer
0,9
-1,4
-4,7
-11,6
-13,9
Indtægter fra anlægstilgodehavender
0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
Indbetalt på nedskrevet fordring hos Vestas RRB India Ltd.
1,1
0,0
1,2
0,0
0,0
-1,4
0,0
0,0
0,0
0,0
Nedskrivning af finansielle anlægsaktiver Fortjeneste ved salg af aktier i Gamesa Eólica S.A. Skat på andet driftoverskud
243,4
0,0
0,0
0,0
0,0
244,2
-1,4
-3,5
-11,6
-13,9
-73,3
0,4
1,1
3,5
3,9
170,9
-1,0
-2,5
-8,1
-10,0 -0,1
Andel af resultat i associerede virksomheder (efter skat)
13,3
0,0
0,0
-0,1
Ændring i regnskabspraksis
27,5
0,0
0,0
-65,6
Øvrige egenkapitalbevægelser
-2,2
Totalindkomst fra driften Finansielle omkostninger Finansielle indtægter Skatteeffekt Netto finansielle omkostninger efter skat Koncernresultat Minoritetsinteresser Totalindkomst
209,5
3,7
375,2 -16,6 2,8
2,7 57,6
-15,2 -13,8
-7,8
2,6
-10,3 39,6
-19,5 -12,6
5,7
2,7
0,0 -68,1 -100,9
-39,3 -16,8
-8,5
10,4
-18,6 -179,5
-34,5 -28,9
6,0
-28,5
4,1
3,8
5,0
8,7
8,0
-9,7
-8,8
-11,8
-20,2
-20,5
365,5
48,8
27,8
-121,1
-200,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
365,5
48,8
27,8
-121,1
-200,00
7/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S Bilag 6
Reformulering af Balance for Vestas Wind Systems A/S (Koncernen) IFRS 2002
2003
2004
2005
18,3
25,8
34,3
54,6
89,2
Udviklingsprojekter under opførelse
6,8
8,4
14,1
85,4
65,6
Goodwill
2,3
1,2
10,7
323,8
321,5
Software
0
0
0
0,9
1
Færdiggjorte udviklingsprojekter
Grunde og bygninger
97
122,6
135,3
215
216,7
Tekniske anlæg og maskiner
68,9
119,4
130
155
139,3
Andre anlæg og maskiner
16,8
23,7
37,7
88,3
95,3
Materielle anlægsaktiver under opførelse
21,7
15,5
18,2
10,6
15,1
Kapitalandele i tilknyttede virksomheder
0
0
0
0
0
Tilgodehavende hos tilknyttede virksomheder
0
0
0
0
0
0,6
0,6
0,5
2,8
2,9
Kapitalandele i associerede virksomheder Tilgodehavende hos associerede virksomheder Varebeholdninger
0,2
0,2
0
0,6
0,4
177,7
223,2
193,1
826,1
698,3
Tilgodehavender fra salg
164,6
333,4
341,1
499,4
620,8
Salgsværdi af ordrer under udførelse
224,6
264,7
337,5
169,4
378,3
Tilgodehavender hos tilknyttet virksomheder Tilgodehavender hos associerede virksomheder Tilgodehavende udbytte 5)
Andre tilgodehavender
6)
Selskabsskat Udskudt skatteaktiv Periodeafgrænsningsposter Driftslikviditet* Driftsaktiver i alt
0
0
0
0
0
4,7
3,2
7,3
0
0
0
0
0
0
0
156,6
66,9
81,9
147,2
166
6,5
16,1
8,4
0
0
10,6
9,9
14,9
105,2
139,6
7,6
9,4
1,8
0
0
12,8
13,9
16,5
25,6
35,8 2.985,8
998,3
1.258,1
1.383,3
2.709,9
Udskudt skat
33,1
44,2
50,1
11,2
2,9
Garantihensættelser
63,8
85,4
97,4
75,8
88,6 145,9
Andre hensættelser
0
0
16,8
91,6
Pensionsforpligtelser
0
0
1,2
2,3
2
Kortfristet del af langfristet gæld
7
8,6
9
109,9
51,1
Forudbetalinger fra kunder Leverandører af varer og tjenesteydelser Gæld til tilknyttet virksomheder
19,6
38
48,8
306,7
488,7
123,5
147,7
212,4
403,6
519,8
0
0
0
0
0
8,2
5,5
5,2
0
0
Driftsforpligtigelser i alt
255,2
329,4
440,9
1.001,1
1.299,0
Netto driftsaktiver (NDA, investeret kapital)
743,1
928,7
942,4
1.708,8
1.686,8
Gæld til realkreditinstitutter
69
63,9
55,6
8,7
6,6
Kreditinstitutter
8,9
48,8
50
22,5
8,1
37,7
144,2
133,3
36,4
78,7
Selskabsskat
2)
IFRS
2001
Finansielle forpligtelser
Bankgæld Anden gæld I alt
71,9
86,1
97,1
650,5
731,2
187,5
343,0
336,0
718,1
824,6
Finansielle aktiver 4)
Andre værdipapierer deposita m.v.
2,8
2,9
3
4
9,1
Likvide beholdning
8,3
7,5
3,9
167,1
90,5
11,1
10,4
6,9
171,1
99,6
176,4
332,6
329,1
547,0
725,0
566,7
596,1
613,3
1.161,8
961,8
I alt 3)
Netto finansielle forpligtigelser i alt (NFP-NFA)=NFF
1)
Egenkapital
8/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 7 Noter til den reformulerede balance
Noter 1) EK = NDA - NFF - MIN 2) NDA = driftsaktiver - driftsforpligtelser 3) NFF = Finansielle forpligtelser - Finansielle aktiver 4) Likvide beholdning = driftslikviditet* + finansielle aktiver 5) Tilgodehavende fra både omsætnings som anlægsaktiver 6) Optræder under Tilgodehavende i Balancen *s.125 1 % af nettoomsætning ** opgjort samlet pga. IFRS Udspecificering af Finansielle forpligtigelser
Realkreditinstitutter Kreditinstitutter Bankgæld Langfristede forpligtigelser Anden gæld
2004 8,7 22,5 36,4 472,4 178,1
2005 6,6 8,1 78,7 441,1 290,1
I alt
718,1
824,6
Anden gæld
9/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 8 Egenkapitalsopgørelse mio. EUR Bogført værdi af egenkapital
2005
2004
1.161,80
2003
613,30
2001
2002
596,10
566,70
215,30
Transaktion med ejerne + Kapitalindskud (fra aktieudstedelse)
-
387,60
-
+ Kapitalforhøjelse (kontant)
-
283,20
-
Afgang minoriteter
-
-1,20
-
Nettodividende
-
Transaktion med ejerne
-
1,80 -10,60
-21,20
-14,10
0,00
669,60
-10,60
-19,40
-14,10
-191,50
-61,20
35,60
45,10
340,20
Totalindkomst Nettoresultat (fra resultatopgørselen) Anden totalindkomst Ændring anvendt regnskabspraksis Tilbageførsel af dagærdireguleringer af afdækningsinstrumenter, indregning
-
-65,60
-
i resultatopgørselen
-9,70
0,80
Dagsværdi reguleringer af afdækningsinstrumenter
-8,50
9,70
Dagværdireguleringer ført via egenkapitalen
-
Valutakursregulering vedr. omregning til EURO Valutakursregulering vedr. udenlandske enheder
7,90
-2,00
Skat af egenkapitalbevægelser
5,30
-3,20
Nettogevinster indregnet direkte på egenkapitalen Totalindkomst
Bogført værdi af egenkapital ultimo
-
2,30
-1,60
-
-3,10 -
-
-
-
0,40
27,50
-3,10
-3,50
Regulering af skat vedr. udstedelse af medarbejderaktier
-
-2,30 -
-3,50
0,10
-
-
4,90
-
-8,50
5,70
-7,80
3,70
25,30
-200,00
-121,10
27,80
48,80
365,50
961,80
1.161,80
613,30
596,10
566,70
10/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 9 Core Regnskab 2001 Core nettoomsætning Core driftsomkostninger Core drifsoverskud fra salg (før skat) Skat herpå
2002
2003
2004
2005
1282,3
1394,5
1652,5
2363,2
3582,6
-1139,4
-1320,8
-1578,3
-2412,1
-3698,3
142,9
73,7
74,2
-48,9
-115,7
27,3
-18,8
-24,4
-3,5
Core driftsoverskud fra salg (efter skat)
170,2
54,9
49,8
-45,2 -52,4
-160,9
Core andet driftsoverskud Valutakursreguleringer
0,9
-1,4
-4,7
-11,6
Indtægter fra anlægstilgodehavender
0,2
0
0
0
Skat på andet driftsoverskud
-0,33
Core driftsoverskud
0,77
0,42
170,9
-0,98
1,41
53,9
-3,29
3,48
46,5
-13,9 0 -8,12
3,892
-60,5
-10,008 -170,9
+/- udsædvanelige poster Indbetalt på nedskrevet fordring hos Vestas RRB India Ltd. Nedskrivning af finansielle anlægsaktiver Fortjeneste ved salg af aktier i Gamesa Eólica S.A. Andel af resultat i associerede virksomheder (efter skat)
1,1
0
1,2
0
0
-1,4
0
0
0
0
250
0
0
0
0
12,40
0
0
-0,1
-0,1
Ændring i regnskabspraksis
27,5
0
0
-65,6
0
Øvrige egenkapitalbevægelser
-2,2
3,7
-7,8
5,7
-8,5
Skat på udsædvanelige poster
-83,16 204,23716
Totalindkomst fra driften Core finansielle omkostninger Core finansielle indtægter Skatteeffekt Core netto finansielle omkostninger efter skat Koncern resultat
0
375,2 -16,6 2,8
3,7
-15,2 -13,8
-0,36
57,6
2,6
-6,96
-19,5 -12,6
19,68
39,6
2,7
-40,32
-39,3 -16,8
0
-100,9
10,4
-8,6 -179,5
-34,5 -28,9
6
-28,5
4,14
3,78
5,04
8,67
7,98
-9,66
-8,82
-11,76
-20,23
-20,52
365,49716
48,8
27,8
-121,1
-200
365,49716
48,8
27,8
-121,1
-200
Minoritetsinteresser Totalindkomst
11/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 10 Budgetforudsætninger
Budgetforudsætninger
Resultatopgørelse Salgsvækst Core OG salg før skat (EBIT) Effektiv skatteprocent Core OG salg efter skat Core OG andet efter skat UP / Salg Lånerente i pct., r Nettodividende pay out Balance Arbejdskapital / salg Anlægskapital / salg 1/AOH FGEAR
Historisk
2001
2002 8,7% 5,3% 24,4% 3,9% -0,1% 0,3% 3,5% 138,7%
-
2003 18,5% 4,5% 34,0% 3,0% -0,2% -0,4% 3,6% 162,3%
0,60 0,44
Budgetperiode
2004 43,0% -2,1% 32,0% -2,22% -0,34% -1,71% 4,62% 0,00%
0,57 0,55
2005 51,6% -3,2% -21,0% -4,49% -0,28% -0,24% 3,23% 0,00%
0,56 0,49
2006E 8,0% 1,5% 28% 1,1% 0% 0% 3,60% 0%
0,47 0,60
2007E 20,0% 6,0% 28% 4,3% 0% 0% 3,60% 0%
0,5 0,60
2008E 15,0% 8,0% 28% 5,8% 0% 0% 3,60% 25%
0,6 0,60
2009E 15,00% 10,0% 28% 7,2% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
2010E 12,50% 11,0% 28% 7,9% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
Terminalperiode
2011E 10% 12,0% 28% 8,6% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
2012E 8% 12,0% 28% 8,6% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
12/14
2013E 7% 12,0% 28% 8,6% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
2014E 5% 12,0% 28% 8,6% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
2015E 5% 12,0% 28% 8,6% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
0,9 0,60
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 11 Budgettering Proforma regnskab
Proforma-opgørelse
Historisk
Budgetperiode
Terminalperiode
Resultatopgørelse 2001 2002 2003 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E .. Core nettoomsætning 1.282,3 1.394,5 1.652,5 2.363,2 3.582,6 3.869,2 4.643,0 5.339,5 6.140,4 6.908,0 7.598,8 8.206,7 8.781,2 9.220,2 9.681,2 Core driftsomkostninger* -1.112,2 -1.339,6 -1.602,7 -2.415,6 -3.743,5 -3.827,4 -4.442,5 -5.032,0 -5.698,3 -6.360,9 -6.942,3 -7.497,6 -8.022,5 -8.423,6 -8.844,8 Core driftsoverskud fra salg** 170,2 54,9 49,8 -52,4 -160,9 41,8 200,6 307,6 442,1 547,1 656,5 709,1 758,7 796,6 836,5 Core andet driftsoverskud 0,8 -1,0 -3,3 -8,1 -10,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Udsædvanlige poster 204,2 3,7 -7,0 -40,3 -8,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Driftsoverskud i alt 375,2 57,6 39,6 -100,9 -179,5 41,8 200,6 307,6 442,1 547,1 656,5 709,1 758,7 796,6 836,5 Core netto finansielle omkostninger -9,7 -8,8 -11,8 -20,2 -20,5 26,1 31,3 43,2 74,5 83,8 92,2 99,6 106,6 111,9 117,5 Totalindkomst 365,5 48,8 27,8 -121,1 -200,0 15,7 169,3 264,4 367,6 463,3 564,3 609,5 652,1 684,7 719,0 Balance NDA AOH NFF EK
2.001,0 743,1 1,7 176,4 566,7
2.002,0 928,7 1,7 332,6 596,1
2.003,0 942,4 1,8 329,1 613,3
2.004,0 1.708,8 1,8 547,0 1.161,8
2.005,0 1.686,8 2,1 725,0 961,8
2006E 2.321,5 2,0 869,7 1.451,9
2007E 3.203,7 1,7 1.200,1 2.003,6
2008E 5.526,4 1,1 2.070,2 3.456,2
2009E 6.217,2 1,1 2.329,0 3.888,2
2010E 6.838,9 1,1 2.561,9 4.277,0
2011E 7.386,0 1,1 2.766,9 4.619,1
13/14
2012E 7.903,0 1,1 2.960,6 4.942,5
2013E 8.298,2 1,1 3.108,6 5.189,6
2014E 8.713,1 1,1 3.264,0 5.449,1
2015E 9.148,8 1,1 3.427,2 5.721,5
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 12 Værdiansættelse efter RIDO-Modellen
Værdiansættelse, RIDO
Historisk
Budgetperiode
Terminalperiode ..
2005 DO NDA ROIC RIDO Diskonteringsfaktor PV af RIDO Samlet PV af RIDO til 2005 Terminalværdi (TV) PV af terminalperiode Virksomhedsværdi Bofgørt værdi af NFF Værdi af egenkapital Værdi pr. aktie i euro Værdi pr. aktie i dkk (Kurs: 7,4549)
1686,8
2006E 41,79 2321,5 2,09% -77,56 1,0708 -72,43
2007E 200,58 3203,7 7,26% 36,33 1,1465 31,69
2008E 307,56 5526,4 7,05% 80,89 1,2276 65,89
2009E 442,11 6217,2 7,53% 51,11 1,3145 38,88
2010E 547,11 6838,9 8,38% 107,23 1,4075 76,19
2011E 656,54 7386,0 9,23% 172,67 1,5071 114,57
2012E 709,06 7903,0 9,28% 186,48 1,6137 115,56
2013E 758,69 8298,2 9,37% 199,54 1,7279 115,48
2014E 796,63 8713,1 9,37% 209,51 1,8501 113,24
2015E 836,46 9148,8 9,37% 219,99
599,1 10.600,9 5.351,22 7.637,12 725,03 6.912,09 37,32 278,23
14/14
Bilag 1 Metodeoversigt
Introduktion
Præsentation af Vestas
Strategisk analyse
Indledning Problemstilling Problemformulering Afgrænsning Kildekritik Metodik
Virksomhedspræsentation Historie Mission, Vision & Målsætning
Makro o o Mikro o o
Værdiansættels e
Omkostningsstrategier Værdikæde analyse
SWOT – Del konklusion
Regnskabs analyse
PEST Porters 5 forces
Reformulering Historisk regnskabsanalyse Nøgletalsanalyse
Risiko Vækst Budgettering Værdiansættelse
1/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 2 http://www.vestas.com/vestas/northern_europe/da-DK/Investor/Share_information/Share_trading.htm
Ejerstruktur
Franklin Resources, Inc., Californien, USA Arbejdsmarkedets Tillægspension (ATP), Hillerød, Danmark Fidelity International, USA
14,90% * 6,68% ** 10,00% ***
* pr. 10 april 2006 ** pr. 9 marts 2006 *** pr. 19 oktober Noteret kapital 185.204.103 aktier
Bilag 3 Korrelationfaktor Korrelationen er baseret på datamateriale fra DataStream. De to materialer er baseret på daglige observationer over 6 måneder for Vestas aktie pris samt Crude Oil Price. For disse har vi udregnet det relative afkast for hver dag. Til at udregne Korrelationen bruger vi Excels funktion =Korrelation(Vestas,Olie). Vi kunne alternativt have brugt nedenstående formel som lyder Kovarians over standardafvigelse for vestas gange standardafvigelse for olieprisen.
Korrelation =
Ko var ians (Vestas, Oliepris ) σ Vestas ⋅ σ Olie
Forklaring på resulatat: Korrelation = -1: Korrelation = 0 : Korrelation = 1 :
Negativ korrelation De to aktiver er uafhængige Positiv korrelation
Vi får en positiv korrelation på 0,0474 hvilket beviser at Vestas i, mere eller mindre grad, stiger og falder i takt med olieprisen.
2/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 3 Porters konkurrencestrategier (generiske strategier)
1
Konkurrencefordel
Konkur-
Stor andel
rence-
af
Lave omkostninger
Differentiering
Omkostningsleder
Differentiering
Omkostningsleder/fokus
Diffentiering/fokus
mæssigt totalmarked sigte
Lille andel af totalmarked
1
Elling og Sørensen: Regnskabsanalyse og værdiansættelse – en praktisk tilgang s. 92.
3/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 4
Regnskabskorrektioner og kommentarer Formålet med vores regnskabsanalyse er at kunne analyse Vestas’ udvikling på baggrund af et regnskab, hvor vi klart og præcist kan udlede hvilke poster, der tilhører driften og hvilke, der ikke gør. Dette betyder også, at vi vil foretage en adskillelse af driftsmæssige og ikke-driftsmæssige aktiver. Vi vil i det følgende redegøre for de væsentlige korrektioner vi har foretaget for at kunne analyse årsregnskaberne. Fusionen 2004 Som det fremgår forholdsvist tydeligt af tallene, forekommer der en væsentlig stigning i samtlige regnskabsmæssige poster i 2004. Dette skyldes naturligvis sammenlægningen med NEC Micon, hvilket vi har forsøgt at tage højde for vores regnskabsanalyse. Ændret regnskabspraksis i 2004, IFRS og dets påvirkning IFRS blev indført i 2004 og fik følgende konsekvenser for Vestas:
Egenkapital formindskes med 88,9 mio. euro. Dette skyldes bl.a. ændring af opgørelsesmetode på goodwill, salgsordrer under opførelse samt andre tilgodehavender.
Overgangen resulterer i nogle re-opgørelser af poster. Vi har forsøgt at opdele disse efter bedste evne, for at kunne vise et retvisende og ensartet billede af virksomhed over de fem år. Herunder har vi lagt fokus på at udlede hvilke værdier der genereres af driften og hvilke, der ikke gør.
Resultatopgørelsen Det vigtigste ved reformuleringen af resultatopgørelse er skatteberegningen, samt de ikke-resultatførte poster fra egenkapitalenopgørelsen. De såkaldte ”dirty surplus poster”. Vi har delt posterne fra resultatopgørelsen op i driftsoverskud, andet driftsoverskud, ikke-resultatførte poster og de finansielle poster. Ved at gøre det på netop denne måde for man får man totalindkomsten. I vores reformulering har vi tre skatteberegninger:
Skattefordel på nettorenteomkostninger: Skat på andet driftsoverskud: Skat
Skattefordel = NFO før skat ⋅ skatteprocent
på an det driftsoverskud = DO før skat ⋅ skatteprocent
Skat af resultatandele fra associerede virksomheder:
Skat af resulta tan dele fra associerede virksomheder = SRAV før skat ⋅ skatteprocent 2 Skat på andet driftsoverskud fra salg:
Rapporteret skatteomkostning + skattefordel
2
Skat af resultatandele fra associerede virksomheder = SRAV
4/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
- skat på andet driftsoverskud - skat på resultatandele fra associerede virksomheder Skat på DOsalg For at komme med eksempler på beregninger har vi brugt 2005.
Skattefordel = 28,5 ⋅ 0,28 = 8,0 Skat på an det driftsoverskud = −13,9 ⋅ 0,28 = − 3,9 Skat af resulta tan dele fra associered e virksomhed er = −0,1 ⋅ 0,28 = −0,028 Skat på an det driftsover skud fra sa lg : Rapporteret skatteomkostning + skattefordel - skat på andet driftsoverskud - skat af resultatandele fra associerede virksomheder Skat på DOsalg
33,30 7,98 -3,89 -0,03 45,2
Hvilket fører til følgende tabel: Beregning af skatteomkostninger til reformuleret resultatopgørelse
Derudover skal det siges, at fra 2001-2003 er forsknings- og udviklingsomkostningerne inkluderet i produktionsomkostningerne. Hvor de i 2004-2005 har deres egen post under bruttoresultatet.
Balancen
Likviditet og driftslikviditet Vi har valgt at opdele likviditetsbeholdningen i driftslikviditet og likviditet for at kunne tilføre driften nogle likviditetsomkostninger, som der reelt foreligger i virkeligheden. Måden dette er foretaget på er, at vi har
5/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
taget 1 % af nettoomsætning og klassificeret det som driftslikviditet. Den resterende likvide beholdning fremkommer herefter residualt når driftslikviditet fratrækkes samlede likviditetsbeholdning. 3 Finansielle forpligtigelser I 2004 og 2005 de finansielle forpligtigelser opgjort på følgende måde: Vi har samlet Langfristet samt anden gæld til én post for sammenhængen med de foregående år. Problemet er, at det er svært at gennemskue, hvad de enkelte poster egentligt indeholder. Nærmere udspecificering ses nedenfor.
Udspecificering af Finansielle forpligtigelser
Realkreditinstitutter Kreditinstitutter Bankgæld Langfristede forpligtigels Anden gæld
2004 8,7 22,5 36,4 472,4 178,1
2005 6,6 8,1 78,7 441,1 290,1
I alt
718,1
824,6
Anden gæld
Minoritetsinteresser i 2004 Der forekommer i balancen en post for minoritetsinteresser i 2004. Denne forsvinder dog i 2005 regnskabet, hvor Vestas reformulerer regnskabet for 2005til IFRS. Vi kan ikke udlede hvor denne post forsvinder hen. Ydre mere har posten en værdi på 1,2 mio. euro. hvilket vi ikke betragter som væsentligt i det samlede billede. Grundet størrelsen har vi valgt, ikke at medtage den.
3
”Regnskabsanalyse og værdiansættelse” Jens O. Elling, Ole Sørensen, s. 125
6/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 5 Den reformulerede resultatopgørelse
2001
Nettoomsætning Produktionsomkostninger Bruttofortjeneste Forsknings- og udviklingsomkostninger
2002
2003
2004
2005
1.282,3
1.394,5
1.652,5
2.363,2
3.582,6
-1.045,8
-1.199,7
-1.432,3
-2.205,4
-3.456,1
236,5 0,0
194,8 0,0
220,2 0,0
157,8 -19,5
126,5 -37,0
Salgs- og distributionsomkostninger
-20,4
-23,8
-26,5
-38,4
-42,7
Administrationsomkostninger
-26,7
-39,7
-44,5
-38,1
-39,3
Af- og nedskrivninger
-46,5
Driftoverskud fra salg (før skat) Skat af driftoverskud fra salg Driftoverskud fra salg (efter skat)
-93,6
-57,6
-121,1
-75,0
-146,0
-110,7
-206,7
-123,2
-242,2
142,9
73,7
74,2
-48,9
-115,7
22,7
-18,8
-24,4
16,1
-45,2
165,6
54,9
49,8
-32,8
-160,9
Andet driftoverskud (efter skat) Valutakursreguleringer
0,9
-1,4
-4,7
-11,6
-13,9
Indtægter fra anlægstilgodehavender
0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
Indbetalt på nedskrevet fordring hos Vestas RRB India Ltd.
1,1
0,0
1,2
0,0
0,0
-1,4
0,0
0,0
0,0
0,0
Nedskrivning af finansielle anlægsaktiver Fortjeneste ved salg af aktier i Gamesa Eólica S.A. Skat på andet driftoverskud
243,4
0,0
0,0
0,0
0,0
244,2
-1,4
-3,5
-11,6
-13,9
-73,3
0,4
1,1
3,5
3,9
170,9
-1,0
-2,5
-8,1
-10,0 -0,1
Andel af resultat i associerede virksomheder (efter skat)
13,3
0,0
0,0
-0,1
Ændring i regnskabspraksis
27,5
0,0
0,0
-65,6
Øvrige egenkapitalbevægelser
-2,2
Totalindkomst fra driften Finansielle omkostninger Finansielle indtægter Skatteeffekt Netto finansielle omkostninger efter skat Koncernresultat Minoritetsinteresser Totalindkomst
209,5
3,7
375,2 -16,6 2,8
2,7 57,6
-15,2 -13,8
-7,8
2,6
-10,3 39,6
-19,5 -12,6
5,7
2,7
0,0 -68,1 -100,9
-39,3 -16,8
-8,5
10,4
-18,6 -179,5
-34,5 -28,9
6,0
-28,5
4,1
3,8
5,0
8,7
8,0
-9,7
-8,8
-11,8
-20,2
-20,5
365,5
48,8
27,8
-121,1
-200,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
365,5
48,8
27,8
-121,1
-200,00
7/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S Bilag 6
Reformulering af Balance for Vestas Wind Systems A/S (Koncernen) IFRS 2002
2003
2004
2005
18,3
25,8
34,3
54,6
89,2
Udviklingsprojekter under opførelse
6,8
8,4
14,1
85,4
65,6
Goodwill
2,3
1,2
10,7
323,8
321,5
Software
0
0
0
0,9
1
Færdiggjorte udviklingsprojekter
Grunde og bygninger
97
122,6
135,3
215
216,7
Tekniske anlæg og maskiner
68,9
119,4
130
155
139,3
Andre anlæg og maskiner
16,8
23,7
37,7
88,3
95,3
Materielle anlægsaktiver under opførelse
21,7
15,5
18,2
10,6
15,1
Kapitalandele i tilknyttede virksomheder
0
0
0
0
0
Tilgodehavende hos tilknyttede virksomheder
0
0
0
0
0
0,6
0,6
0,5
2,8
2,9
Kapitalandele i associerede virksomheder Tilgodehavende hos associerede virksomheder Varebeholdninger
0,2
0,2
0
0,6
0,4
177,7
223,2
193,1
826,1
698,3
Tilgodehavender fra salg
164,6
333,4
341,1
499,4
620,8
Salgsværdi af ordrer under udførelse
224,6
264,7
337,5
169,4
378,3
Tilgodehavender hos tilknyttet virksomheder Tilgodehavender hos associerede virksomheder Tilgodehavende udbytte 5)
Andre tilgodehavender
6)
Selskabsskat Udskudt skatteaktiv Periodeafgrænsningsposter Driftslikviditet* Driftsaktiver i alt
0
0
0
0
0
4,7
3,2
7,3
0
0
0
0
0
0
0
156,6
66,9
81,9
147,2
166
6,5
16,1
8,4
0
0
10,6
9,9
14,9
105,2
139,6
7,6
9,4
1,8
0
0
12,8
13,9
16,5
25,6
35,8 2.985,8
998,3
1.258,1
1.383,3
2.709,9
Udskudt skat
33,1
44,2
50,1
11,2
2,9
Garantihensættelser
63,8
85,4
97,4
75,8
88,6 145,9
Andre hensættelser
0
0
16,8
91,6
Pensionsforpligtelser
0
0
1,2
2,3
2
Kortfristet del af langfristet gæld
7
8,6
9
109,9
51,1
Forudbetalinger fra kunder Leverandører af varer og tjenesteydelser Gæld til tilknyttet virksomheder
19,6
38
48,8
306,7
488,7
123,5
147,7
212,4
403,6
519,8
0
0
0
0
0
8,2
5,5
5,2
0
0
Driftsforpligtigelser i alt
255,2
329,4
440,9
1.001,1
1.299,0
Netto driftsaktiver (NDA, investeret kapital)
743,1
928,7
942,4
1.708,8
1.686,8
Gæld til realkreditinstitutter
69
63,9
55,6
8,7
6,6
Kreditinstitutter
8,9
48,8
50
22,5
8,1
37,7
144,2
133,3
36,4
78,7
Selskabsskat
2)
IFRS
2001
Finansielle forpligtelser
Bankgæld Anden gæld I alt
71,9
86,1
97,1
650,5
731,2
187,5
343,0
336,0
718,1
824,6
Finansielle aktiver 4)
Andre værdipapierer deposita m.v.
2,8
2,9
3
4
9,1
Likvide beholdning
8,3
7,5
3,9
167,1
90,5
11,1
10,4
6,9
171,1
99,6
176,4
332,6
329,1
547,0
725,0
566,7
596,1
613,3
1.161,8
961,8
I alt 3)
Netto finansielle forpligtigelser i alt (NFP-NFA)=NFF
1)
Egenkapital
8/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 7 Noter til den reformulerede balance
Noter 1) EK = NDA - NFF - MIN 2) NDA = driftsaktiver - driftsforpligtelser 3) NFF = Finansielle forpligtelser - Finansielle aktiver 4) Likvide beholdning = driftslikviditet* + finansielle aktiver 5) Tilgodehavende fra både omsætnings som anlægsaktiver 6) Optræder under Tilgodehavende i Balancen *s.125 1 % af nettoomsætning ** opgjort samlet pga. IFRS Udspecificering af Finansielle forpligtigelser
Realkreditinstitutter Kreditinstitutter Bankgæld Langfristede forpligtigelser Anden gæld
2004 8,7 22,5 36,4 472,4 178,1
2005 6,6 8,1 78,7 441,1 290,1
I alt
718,1
824,6
Anden gæld
9/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 8 Egenkapitalsopgørelse mio. EUR Bogført værdi af egenkapital
2005
2004
1.161,80
2003
613,30
2001
2002
596,10
566,70
215,30
Transaktion med ejerne + Kapitalindskud (fra aktieudstedelse)
-
387,60
-
+ Kapitalforhøjelse (kontant)
-
283,20
-
Afgang minoriteter
-
-1,20
-
Nettodividende
-
Transaktion med ejerne
-
1,80 -10,60
-21,20
-14,10
0,00
669,60
-10,60
-19,40
-14,10
-191,50
-61,20
35,60
45,10
340,20
Totalindkomst Nettoresultat (fra resultatopgørselen) Anden totalindkomst Ændring anvendt regnskabspraksis Tilbageførsel af dagærdireguleringer af afdækningsinstrumenter, indregning
-
-65,60
-
i resultatopgørselen
-9,70
0,80
Dagsværdi reguleringer af afdækningsinstrumenter
-8,50
9,70
Dagværdireguleringer ført via egenkapitalen
-
Valutakursregulering vedr. omregning til EURO Valutakursregulering vedr. udenlandske enheder
7,90
-2,00
Skat af egenkapitalbevægelser
5,30
-3,20
Nettogevinster indregnet direkte på egenkapitalen Totalindkomst
Bogført værdi af egenkapital ultimo
-
2,30
-1,60
-
-3,10 -
-
-
-
0,40
27,50
-3,10
-3,50
Regulering af skat vedr. udstedelse af medarbejderaktier
-
-2,30 -
-3,50
0,10
-
-
4,90
-
-8,50
5,70
-7,80
3,70
25,30
-200,00
-121,10
27,80
48,80
365,50
961,80
1.161,80
613,30
596,10
566,70
10/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 9 Core Regnskab 2001 Core nettoomsætning Core driftsomkostninger Core drifsoverskud fra salg (før skat) Skat herpå
2002
2003
2004
2005
1282,3
1394,5
1652,5
2363,2
3582,6
-1139,4
-1320,8
-1578,3
-2412,1
-3698,3
142,9
73,7
74,2
-48,9
-115,7
27,3
-18,8
-24,4
-3,5
Core driftsoverskud fra salg (efter skat)
170,2
54,9
49,8
-45,2 -52,4
-160,9
Core andet driftsoverskud Valutakursreguleringer
0,9
-1,4
-4,7
-11,6
Indtægter fra anlægstilgodehavender
0,2
0
0
0
Skat på andet driftsoverskud
-0,33
Core driftsoverskud
0,77
0,42
170,9
-0,98
1,41
53,9
-3,29
3,48
46,5
-13,9 0 -8,12
3,892
-60,5
-10,008 -170,9
+/- udsædvanelige poster Indbetalt på nedskrevet fordring hos Vestas RRB India Ltd. Nedskrivning af finansielle anlægsaktiver Fortjeneste ved salg af aktier i Gamesa Eólica S.A. Andel af resultat i associerede virksomheder (efter skat)
1,1
0
1,2
0
0
-1,4
0
0
0
0
250
0
0
0
0
12,40
0
0
-0,1
-0,1
Ændring i regnskabspraksis
27,5
0
0
-65,6
0
Øvrige egenkapitalbevægelser
-2,2
3,7
-7,8
5,7
-8,5
Skat på udsædvanelige poster
-83,16 204,23716
Totalindkomst fra driften Core finansielle omkostninger Core finansielle indtægter Skatteeffekt Core netto finansielle omkostninger efter skat Koncern resultat
0
375,2 -16,6 2,8
3,7
-15,2 -13,8
-0,36
57,6
2,6
-6,96
-19,5 -12,6
19,68
39,6
2,7
-40,32
-39,3 -16,8
0
-100,9
10,4
-8,6 -179,5
-34,5 -28,9
6
-28,5
4,14
3,78
5,04
8,67
7,98
-9,66
-8,82
-11,76
-20,23
-20,52
365,49716
48,8
27,8
-121,1
-200
365,49716
48,8
27,8
-121,1
-200
Minoritetsinteresser Totalindkomst
11/14
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 10 Budgetforudsætninger
Budgetforudsætninger
Resultatopgørelse Salgsvækst Core OG salg før skat (EBIT) Effektiv skatteprocent Core OG salg efter skat Core OG andet efter skat UP / Salg Lånerente i pct., r Nettodividende pay out Balance Arbejdskapital / salg Anlægskapital / salg 1/AOH FGEAR
Historisk
2001
2002 8,7% 5,3% 24,4% 3,9% -0,1% 0,3% 3,5% 138,7%
-
2003 18,5% 4,5% 34,0% 3,0% -0,2% -0,4% 3,6% 162,3%
0,60 0,44
Budgetperiode
2004 43,0% -2,1% 32,0% -2,22% -0,34% -1,71% 4,62% 0,00%
0,57 0,55
2005 51,6% -3,2% -21,0% -4,49% -0,28% -0,24% 3,23% 0,00%
0,56 0,49
2006E 8,0% 1,5% 28% 1,1% 0% 0% 3,60% 0%
0,47 0,60
2007E 20,0% 6,0% 28% 4,3% 0% 0% 3,60% 0%
0,5 0,60
2008E 15,0% 8,0% 28% 5,8% 0% 0% 3,60% 25%
0,6 0,60
2009E 15,00% 10,0% 28% 7,2% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
2010E 12,50% 11,0% 28% 7,9% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
Terminalperiode
2011E 10% 12,0% 28% 8,6% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
2012E 8% 12,0% 28% 8,6% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
12/14
2013E 7% 12,0% 28% 8,6% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
2014E 5% 12,0% 28% 8,6% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
2015E 5% 12,0% 28% 8,6% 0% 0% 3,60% 25%
0,9 0,60
0,9 0,60
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 11 Budgettering Proforma regnskab
Proforma-opgørelse
Historisk
Budgetperiode
Terminalperiode
Resultatopgørelse 2001 2002 2003 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E .. Core nettoomsætning 1.282,3 1.394,5 1.652,5 2.363,2 3.582,6 3.869,2 4.643,0 5.339,5 6.140,4 6.908,0 7.598,8 8.206,7 8.781,2 9.220,2 9.681,2 Core driftsomkostninger* -1.112,2 -1.339,6 -1.602,7 -2.415,6 -3.743,5 -3.827,4 -4.442,5 -5.032,0 -5.698,3 -6.360,9 -6.942,3 -7.497,6 -8.022,5 -8.423,6 -8.844,8 Core driftsoverskud fra salg** 170,2 54,9 49,8 -52,4 -160,9 41,8 200,6 307,6 442,1 547,1 656,5 709,1 758,7 796,6 836,5 Core andet driftsoverskud 0,8 -1,0 -3,3 -8,1 -10,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Udsædvanlige poster 204,2 3,7 -7,0 -40,3 -8,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Driftsoverskud i alt 375,2 57,6 39,6 -100,9 -179,5 41,8 200,6 307,6 442,1 547,1 656,5 709,1 758,7 796,6 836,5 Core netto finansielle omkostninger -9,7 -8,8 -11,8 -20,2 -20,5 26,1 31,3 43,2 74,5 83,8 92,2 99,6 106,6 111,9 117,5 Totalindkomst 365,5 48,8 27,8 -121,1 -200,0 15,7 169,3 264,4 367,6 463,3 564,3 609,5 652,1 684,7 719,0 Balance NDA AOH NFF EK
2.001,0 743,1 1,7 176,4 566,7
2.002,0 928,7 1,7 332,6 596,1
2.003,0 942,4 1,8 329,1 613,3
2.004,0 1.708,8 1,8 547,0 1.161,8
2.005,0 1.686,8 2,1 725,0 961,8
2006E 2.321,5 2,0 869,7 1.451,9
2007E 3.203,7 1,7 1.200,1 2.003,6
2008E 5.526,4 1,1 2.070,2 3.456,2
2009E 6.217,2 1,1 2.329,0 3.888,2
2010E 6.838,9 1,1 2.561,9 4.277,0
2011E 7.386,0 1,1 2.766,9 4.619,1
13/14
2012E 7.903,0 1,1 2.960,6 4.942,5
2013E 8.298,2 1,1 3.108,6 5.189,6
2014E 8.713,1 1,1 3.264,0 5.449,1
2015E 9.148,8 1,1 3.427,2 5.721,5
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Bilag 12 Værdiansættelse efter RIDO-Modellen
Værdiansættelse, RIDO
Historisk
Budgetperiode
Terminalperiode ..
2005 DO NDA ROIC RIDO Diskonteringsfaktor PV af RIDO Samlet PV af RIDO til 2005 Terminalværdi (TV) PV af terminalperiode Virksomhedsværdi Bofgørt værdi af NFF Værdi af egenkapital Værdi pr. aktie i euro Værdi pr. aktie i dkk (Kurs: 7,4549)
1686,8
2006E 41,79 2321,5 2,09% -77,56 1,0708 -72,43
2007E 200,58 3203,7 7,26% 36,33 1,1465 31,69
2008E 307,56 5526,4 7,05% 80,89 1,2276 65,89
2009E 442,11 6217,2 7,53% 51,11 1,3145 38,88
2010E 547,11 6838,9 8,38% 107,23 1,4075 76,19
2011E 656,54 7386,0 9,23% 172,67 1,5071 114,57
2012E 709,06 7903,0 9,28% 186,48 1,6137 115,56
2013E 758,69 8298,2 9,37% 199,54 1,7279 115,48
2014E 796,63 8713,1 9,37% 209,51 1,8501 113,24
2015E 836,46 9148,8 9,37% 219,99
599,1 10.600,9 5.351,22 7.637,12 725,03 6.912,09 37,32 278,23
14/14
Related Documents
Samlet Bilag
November 2019 8
Projekt Samlet
November 2019 5
Aldis Gecis - Bilag 12
November 2019 8
Reportage Layoutet Samlet
April 2020 1
Samlet Resultat Viborg
June 2020 5