Mkt Commentary 070612 C

2007年6月1日至8日

刊發日期︰2007年6月12日

美國：債券孳息率上升令股市受壓 •

上週初道瓊斯指數一度創歷史新高，尾段卻倒跌1.8%。納斯達克指數亦奮力爭持，跌1.5%。

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上週尾段美股回落，乃由於市場日益憂慮美國可能有必要再度加息，推動美國國庫券孳息率急升，以致股票投資不 如債券吸引。

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經濟及通脹數據強勁，暗示美國經濟正由第一季增長呆滯的局面反彈，導致息口憂慮浮現。

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經濟消息包括美國服務業增長強勁，4月份供應管理學會非製造業指數上升至13個月高位，貿易數據亦遠勝預期（5 月份貿易赤字大幅收窄，暗示出口增長已見回升）。

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經濟報告強勁，通脹壓力有加劇之勢，第一季單位勞工成本急升1.8%，生產力數據則見下調。

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生產力下降而勞工成本上升，可導致通脹加劇，對息口構成壓力。工資上升亦會拖累企業溢利，亦令投資者憂心忡 忡。

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種種通脹憂慮導致加息預期上升，債券孳息率急漲。至上週末，市場預計聯儲局在12月11日議息時加息四分一厘的 機會已上升至44%。

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但截至5月中為止，市場仍未預期2007年會有任何加息機會，這項有關利率預期的改變乃近期美股回落的主要原 因。

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不過，我們並不認為這是長期調整的開始。基本因素仍然利好，股值、股息收益率和企業盈利增長都有利於股市。 因此，短期股市或會持續波動，但我們對長期後市仍感樂觀。

歐洲：加息隱憂觸發股市回落 •

上週歐洲股市回落，摩根士丹利歐洲指數跌3.6%。投資者擔心息口上升，拖累股市下挫。

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歐洲央行將利率上調至4厘的六年高位，更暗示加息會陸續有來。上週四債市急挫，至週五喘定。

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各主要市場當中，前週表現出色的德國DAX指數走勢最差，上週跌5%。法國CAC 40指數跌4.6%，瑞士SPI指數跌 3.8%。富時100指數抗跌能力稍勝一籌，跌2.6%。

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投資者沽貨獲利，公用事業等息口敏感股表現最劣。旅遊與消閒，以及建築與材料等週期股亦因息口憂慮而下挫。

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France Telecom同意以3.2億歐元向Deutsche Telekom收購西班牙第四大寬頻服務供應商Ya.com，加上有消息指France Telecom會出售其荷蘭流動電話業務，拖累股價下挫。

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有報導指英國音樂與媒體零售商HMV可能以1.63億英鎊的價格出售其日本業務，股價表現突出，上週五升4.5%。消 息觸發該公司的大量淡倉平倉。

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皇家荷蘭殼牌（Royal Dutch Shell）獲投資銀行調高股份評級至「買入」，主要基於全球煉油毛利及長期油價預測好 轉。

日本： 東京第一市場指數由三個月高位回落 •

東京第一市場指數於上週三以三個月高位收市，整個星期卻回落0.7%。出口股獲利回吐的影響因鋼鐵股上升而稍獲 紓緩。財務省第一季企業調查結果利好，加上4月份機器訂單增加，都減輕了有關經濟動力枯竭的憂慮。

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公司消息包括Marubeni被傳可攤分阿拉伯聯合酋長國一間電力與水質化淡廠的溢利，股價大升10.9%。豐田汽車 （Toyota Motor）正考慮為與廣州汽車集團的合營企業興建第二間廠房，以把握中國汽車銷量日增的機會。

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2006年經濟指標顯示經濟動力放緩，令2005/06市場升浪中的過熱預期受壓。近期經濟數據依然好壞不一。雖然如 此，我們認為經濟動力可令日本擺脫這種弱勢，2007下半年週期趨勢向好。

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具體來說，資本開支仍然強勁，應可推動第二季與去年同期比較的國內生產總值錄得3%以上的增長。4月份就業人 數按年增長1.6%，整體工資卻下降0.7%，而不少範疇都增長較高。我們對這樂觀情況所有保留，不少僱員的工資增 長仍然低迷，東京以外地區尤甚。

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我們的日本股票投資部於過去一個月曾探訪200多間企業。大部分企業的業務趨勢向好，盈利遠較5%左右的總體預 測為高。此外，部分企業都假設日圓匯率為每美元兌110日圓。若採用更切合實際的每美元兌120日圓，加上相關基 本因素向好，相信這些企業的盈利可逐步上調至按年增長10%至20%。 1/2

每週市場評論（續）

亞洲：區內市場由新高回落 •

太平洋市場表現參差，在環球股市波動下走勢相對平穩。摩根士丹利太平洋指數以美元計跌0.6%，以當地貨幣計則 跌0.3%，比下跌摩根士丹利環球指數的跌幅2.4%輕微。

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南韓綜合指數繼續造好，升0.6%。南韓央行維持利率不變，但口風卻略為傾向收緊。

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新加坡海峽時報指數於上週一再創新高，但收市亦受環球股市下挫拖累而跌1.6%。新加坡交易所於上週三宣布與芝 加哥穀物交易所聯合推出美元計價棕櫚原油期貨。棕櫚油價格不斷創新高，新加坡交易所將和馬來西亞交易所爭 雄。

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印尼雅加達綜合指數跌1.4%。5月份標題通脹跌至六個月新低，驅使印尼央行於6月7日減息四分一厘至8.5厘，乃 2006年5月以來第12次減息。香港恆生指數在跌市中幾乎不為所動，僅跌0.5%。

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澳洲所有普通股指數開市雖迭創新高，收市亦回落1.7%。澳洲4月份失業率降至32年新低，國內生產總值錄得2003 年以來最高的增長。第一季經常賬赤字高達154億澳元，令人意外。

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上週中國股市進銳退速。上海A股因市場憂慮中國政府可能採取進一步冷卻股市的措施而下跌2.2%。現時A股已比5 月底歷史高位回落接近15%。

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印度孟買證交所跌3.5%。印度全年通脹率報4.9%，九個月來首次低於央行的5%目標，令市場憧憬央行兩年半以來 的加息行動接近完結。

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泰國證交所指數跌0.3%。出口增長足以抵銷消費及投資下降的影響有餘，今年第一季泰國經濟增長4.3%，超越市場 預期。後市仍視乎連番減息及政局回穩後的消費及投資能否全面復甦。

新興市場：加息陰霾拖累股市下跌 •

美國債券孳息率上升及全球各地加息令新興市場資產吸引力下降，拖累摩根士丹利新興市場指數下跌1.3%。

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拉丁美洲方面，巴西市場於上週初創下里程碑，成為區內首個市值超越10,000億美元的股市。不過，獲利盤卻拖累 巴西股市回落2.1%。

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新興歐洲方面，土耳其上月通脹率仍比央行目標高出超過一倍，股市急跌4.6%。投資者憂慮過去一年急劇上升的土 耳其利率會居高不下，直至通脹繼續呈現降溫跡象，情況才會扭轉。

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經濟增長數據顯示捷克第一季經濟增長6.1%，令市場憂慮息口會進一步上升，捷克股市跌1.6%。

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與此同時，南非央行加息半厘至9.5厘以進一步壓抑不斷加劇的通脹，拖累南非股市跌2.7%。

債券及貨幣：環球債券孳息率大幅上揚 •

上週債市急挫。美國10年期國庫券孳息率由週初的4.94厘升至週五的日內高位5.24厘，其後才因美國貿易數據超越 預期而再度回落。事實上，美國國庫券孳息率已由3月份低位4.49厘回升近75基點。

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此等走勢背後的基本推動力，是市場認為美國經濟已開始重新加速，而今年內聯儲局會維持利率不變。不過，除了 供應管理學會非製造業數據向好之外，上週發表的數據並無反映有關傾向。聯邦基金利率期貨合約顯示直至2008年 初的利率都會維持不變，反映市場已降低減息的期望。

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另一邊廂，期權市場更開始預期年底之前會輕微加息。市場預計聯儲局在12月11日議息時加息四分一厘的機會已上 升至44%，和截至5月中為止市場認為2007年不會有任何加息機會的看法大相逕庭。

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歐洲方面，上週10年期歐元區債券孳息率升11基點，10年期英國國債孳息率則升10基點。歐洲央行加息至4厘，儘管 英倫銀行按兵不動，但預料英國會進一步加息。

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市場留意增長前景多於通脹前景的情況令人鼓舞。迄今是次孳息率上升乃由於實質孳息率上漲而導致。過去12個月 的通脹預期（由10年期均衡通脹率可見）一直在2.25%與2.5%之間的範圍內徘徊，但近期已見回升。不過，3月中以 來的短期均衡通脹率卻見下降，暗示通脹屬中期憂慮多於短期隱憂。

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市場氣氛仍有欠明朗，密切留意即將發表的數據（特別是將於本週公布的美國通脹數據）。我們對通脹較為放心， 尤其因為勞工訂價能力仍然薄弱。儘管有跡象顯示世界各地勞工市場趨於緊張，但並未顯示會刺激工資增長和單位 勞工成本因而加速上升。

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近期能源價格與均衡通脹率走勢關係密切，能源價格堅挺存在隱憂，但現階段我們卻有理由相信通脹仍然受控。由 技術觀點出發，基於債市已跌穿多年支持位，債券有可能踏入長期熊市。但債市亦有可能出現短期反彈，而反彈可 能已於上週五開始，孳息率由5.24厘的高位回落。

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匯市方面，美元兌歐元匯率於上週五升上兩個月高位，美國債券孳息率上升令歐美債券孳息率差距擴大，令投資者 不敢貿然看淡美元。新發表數據顯示美國4月份貿易赤字收窄幅度超越預期，亦為美元提供支持。 此中所載資料均來自被認為可靠之來源，惟閣下仍應自行核實有關資料。投資涉及風險。詳情請參閱有關銷售文件。 2/2