Ina, Mol, Omv 2 [agram Brokeri D.d.]

Ponedjeljak, 14.07.2008

INA-MOL-OMV 2 Što se kupuje ovisi o informiranom stavu kupca, a što se dobije ovisi o činjenicama Pokušali smo na temelju javno dostupnih podataka (Godišnje izvješće o poslovanju INA d.d. 31.12.2006.) procijeniti čime će raspolagati eventualni kupac INA d.d. dan nakon transakcije. Napominjemo kako će se za mjernu jedinicu koristiti barel ekvivalenta. Obzirom se zalihe i proizvodnja plina iskazuju u kubnim metrima, barel ekvivalenta uvažavajući energetsku vrijednost svodi kubne metre plina na barel nafte. Obzirom nitko iz analitičkog tima nije stručnjak za naftno poslovanje, moramo upozoriti kako postoji prostor za pogreške u pretpostavkama, a onda niti model nije valjan. Već sada možemo reći kako su neke pretpostavke presnažne. Nabrojimo ih. Dugoročna cijena barela nafte: $70 po barelu Dugoročna cijena plina: $0,60 po m3 DOKAZANE zalihe INA d.d. bit će u potpunosti iscrpljene kroz 15 godina, po jednakoj godišnjoj stopi VJEROJATNE zalihe INA d.d. bit će također u potpunosti iscrpljene kroz 15 godina, ali počevši od 2013. MOGUĆE zalihe uopće neće biti iskorištene INA d.d. neće pronaći nove zalihe te proizvodnja nafte i plina u potpunosti prestaje 2028. Trošak pronalaska, razrade, podizanja, transporta i skladištenja procijenjen je na $50 po barelu (a za plin po barelu ekvivalenta). Ova pretpostavka izabrana je kao najekstremnija (smatramo kako je ukupan trošak bliže $40). Zanemarena je vrijednost rafinerija i prodajne mreže INA d.d. (ekstremno). Zanemarena je vrijednost geotermalnih izvora (ekstremno). Država neće uvesti nove namete na iskorištavanje rudnih bogatstava.

U donjoj tablici nalaze se službeni podaci o zalihama ugljikovodika iz Godišnjeg izvještaja INA d.d.

UKUPNE ZALIHE 31.12.2006.

Jedinice

Dokazane

Dokazane

Dokazane

+ Vjerojatne

+ Vjerojatne + Moguće

NAFTA+KONDENZAT

barel

89.426.000

129.966.000

151.411.000

m3

29.162.000.000

42.685.000.000

51.232.000.000

PLIN

ft3

1.029.841.449.000

1.507.399.432.500

1.809.232.464.000

PLIN

boe

171.674.570

251.283.485

301.599.052

PLIN PRERAČUN

izvor: Godišnje izvješće o poslovanju INA d.d. 2006; Agram Brokeri

Ponedjeljak, 14.07.2008

INA-MOL-OMV 2 Obzirom na pretpostavke, izradili smo projekciju godišnjih neto efekata od proizvodnje ugljikovodika. Prema modelu, ukupna statička vrijednost DOKAZANIH zaliha je $23,76 milijardi. Ukupan nominalni trošak proizvodnje, skladištenja i transporta DOKAZANIH zaliha je $13,06 milijardi (uz pretpostavku troška $50 po barelu). Također prema modelu, ukupna statička vrijednost VJEROJATNIH zaliha je $8,11 milijardi. Ukupan nominalni trošak proizvodnje VJEROJATNIH zaliha je $3,98 milijardi. Daljnjom razradom modela, godišnji nominalni neto efekt od proizvodnje DOKAZANIH zaliha je $ 713,47 milijuna. Nadalje, godišnji nominalni neto efekt od proizvodnje VJEROJATNIH zaliha je $ 275,56 milijuna. Pretpostavili smo kako će DOKAZANE zalihe u potpunosti biti iskorištene kroz 15 godina (do 2023.) te kako će VJEROJATNE zalihe biti također u potpunosti iskorištene kroz 15 godina, ali počevši od 2013. Znači, od 2009. do 2012.godišnji neto čisti novčani tokovi su na razini $ 713,47 milijuna, od 2013. do 2023. $ 989,02, a od 2024. do 2028. $ 275,56. Obzirom tako formirani novčani tokovi pritječu u udaljenim vremenskim točkama, potrebno je primijeniti njihove diskontirane vrijednosti. Za diskontiranje smo odabrali diskontnu stopu od 13% ( zbog činjenice da je tržišno zahtijevana stopa profitabilnosti poslovnih operacija za vlasnike MOL-a i OMV-a na toj razini, mjereno inverzom P/E odnosa). Diskontirajući neto čiste novčane tokove na današnju vrijednost, zaključujemo kako INA d.d. promatrana isključivo kroz vrijednost novčanih tokova generiranih iz proizvodnje zaliha ugljikovodika, a zanemarujući da uz DOKAZANE (iskazano 261.100.570 barela ekvivalenta) i VJEROJATNE (iskazano 120.148.916 barela ekvivalenta) zalihe postoje još i MOGUĆE (71.760.566 barela ekvivalenta) zalihe ugljikovodika, došli smo do procijenjene vrijednosti INA d.d. na razini $ 6.471.251.328 tj. prema srednjem tečaju HNB-a 29.662.035.275 kuna ili 2.966,20 kuna po dionici. Uz promjenu pretpostavke o trošku proizvodnje po barelu s $50 na $40, procijenjena vrijednost je $7.742.373.858, tj. 3.548 kn po dionici. Obzirom smo u naslovu spomenuli informiranog kupca, ostaje otvoreno pitanje koliko je točna pretpostavka o nepostojanju novih zaliha kao i ona o izostanku iskorištavanja MOGUĆIH zaliha. Iz službenih izvještaja razvidno je kako je proizvodnja plina iz Jadrana svedena na manji dio sjevernog dijela podmorja, ali je ostavljen utisak kako postoji perspektiva daljnjeg razvoja.

Izjava o odgovornosti

Ovu publikaciju je pripremio analitički odjel Agram Brokera d.d., društva za poslovanje vrijednosnim papirima, koje je sukladno zakonskoj regulativi ovlašteno za poslovanje s vrijednosnim papirima na području Republike Hrvatske . Ovaj materijal: (i) je za Vašu osobnu upotrebu i Agram Brokeri d.d. ne preporučaju nikakve aktivnosti bazirane isključivo na njemu; (ii) nije nagovor na kupnju i/ili prodaju; (iii) iako smatramo pouzdanim, ne garantiramo za točnost i potpunost te se sukladno tomu ne bi trebalo oslanjati kao na takav. Izražena mišljenja su trenutni osvrt na tržište uzimajući u obzir datum objave publikacije koji se nalazi na ovom materijalu, a sukladno tomu, sadržani podaci i mišljenja mogu biti predmetom izmjene bez prethodne najave. Nadalje, Agram Brokeri d.d., članovi Uprave i svi djelatnici društva uključujući osobe koje su sudjelovale u pripremi ovog materijala mogu sukladno zakonu kupovati i prodavati vrijednosne papire koje su izdale kompanije spomenute u ovoj publikaciji i financijske instrumente izvedene iz njih. Agram Brokeri d.d. mogu obavljati i poslove specijalne burzovne trgovine,(eng. market making), izlažući istovremeno ponude za kupnju i prodaju za vrijednosnice kompanija koje se spominju ovoj publikaciji. Ulagači bi trebali promatrati ovaj izvještaj samo kao jedan od faktora prilikom donošenja svoje investicijske odluke koji ne identificira sve direktne i indirektne rizike koji na nju utječu. Niti jedan dio ovog materijala: (i) ne smije biti kopiran, fotokopiran, ili dupliciran, u bilo kojoj formi, i bilo kojim sredstvima, i/ili (ii) redistribuiran bez prethodnog pisanog pristanka od strane Agram Brokera d.d.. Dodatne informacije o kompanijama i vrijednosnim papirima koji se spominju u ovoj publikaciji mogu se dobiti na zahtjev. Ukoliko je publikacija distribuirana elektronskim putem, kao što je e-mail, ne može se garantirati da je prijenos bio siguran, i potpun, te je moguće da kasni i/ili sadrži računalni virus. Pošiljatelj stoga ne prihvaća odgovornost za bilo kakve pogreške, ili nepotpunosti sadržaja publikacije proizašle kao rezultat elektronskog prijenosa. Za dodatne informacije o investiranju na tržištu kapitala u Republici Hrvatskoj i uslugama koje Vam Agram Brokeri d.d. mogu pružiti, posjetite službene stranice www.agram-brokeri.hr ili nas kontaktirajte putem e-maila [email protected]. Internet stranica sadrži sve informacije o društvu i uslugama koje Vam možemo ponuditi, kao i zakonsku regulativu tržišta kapitala.