Historia De Dos Depresiones - Eichengreen Orourke

Historia de Dos Depresiones Barry Eichengreen, Kevin H. O’Rourke © voxEU.org 6 de abril de 2009 This article first appeared in English on www.VoxEU.org. Translated and reproduced with permission. Artículo publicado en primer lugar en ingles en www.VoxEU.org. Traducido y reproducido con permiso.

Algunas comparaciones que se citan con frecuencia –y que se centran sólo en los USAconcluyen que la crisis actual es menos grave que la Gran Depresión. En esta columna, dos historiadores económicos prominentes muestran que la economía mundial se está desplomando ahora de un modo similar a una Gran Depresión; de hecho, la producción industrial mundial, el comercio y los mercados de valores se están hundiendo más rápido ahora que durante el período 1929-1930. Afortunadamente, la respuesta política hasta la fecha es mucho mejor. Los paralelismos entre la Gran Depresión de los años 30 y nuestra actual Gran Recesión se han señalado profusamente. Paul Krugman ha comparado la caída en la producción industrial USA desde sus máximos a mediados de 1929 y de finales de 2007, mostrando que en esta ocasión ha sido menos grave. Sobre esta base caracteriza la situación actual, con su característico humor negro, como sólo “media Gran Depresión”. El gráfico “Cuatro Mercados Bajistas Duros” [Four Bad Bears] que compara el Dow en 1929-1930 y el S&P 500 en 2008-9 ha tenido igualmente una amplia difusión (Short, 2009). Muestra el mercado de valores USA desde finales de 2007 cayendo casi igual de rápido que en 1929-30. Comparar la Gran Depresión con el momento presente en todo el mundo, no sólo en los USA Estos y la mayor parte de otros comentarios que contrastan los dos episodios comparan América entonces y ahora. Esto, sin embargo, ofrece una imagen engañosa. La Gran Depresión fue un fenómeno global. Incluso si se originó, en cierto modo, en los USA, también se transmitió internacionalmente a través de flujos comerciales, de capital y precios de mercancías. Dicho esto, los diferentes países se vieron afectados de modo distinto. Los USA no son representativos de sus experiencias. Nuestra Gran Recesión es punto por punto igualmente global, frente a las esperanzas iniciales sobre el desacoplamiento de Asia y Europa. Hay una consciencia creciente de que los hechos han tomado incluso un cariz más feo fuera de los USA, con caídas incluso peores en la producción manufacturera, las exportaciones y los precios de las acciones. De hecho, cuando la estudiamos globalmente, como en la Figura 1, la caída en la producción industrial en los últimos nueve meses ha sido al menos tan grave como en los nueve meses posteriores al máximo de 1929. (Todos los gráficos en esta columna trazan el comportamiento de la producción industrial mundial tras los máximos, que se dieron en junio de 1929 y abril de 2008). He aquí, pues, una primera ilustración de cómo el panorama global ofrece una perspectiva muy distinta y desde luego más perturbadora que la del caso USA considerado por Krugman, el cual como antes se indicó muestra una menor caída en la producción manufacturera ahora y entonces.

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Figura 1. Producción Industrial Mundial, Ahora vs Entonces

Fuente: Eichengreen y O’Rourke (2009). De modo similar, aunque la caída en el mercado de valores USA ha seguido el ritmo de 1929, los mercados de valores globales están cayendo incluso más rápido ahora que en la Gran Depresión (Figura 2). De nuevo, esto es contrario a la impresión dejada por aquellos que, basando su comparación sólo en el mercado USA, sugieren que el crash actual no es más serio que el de 1929-30. Figura 2. Mercados de Valores Mundiales, Ahora vs Entonces

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Fuente: Global Financial Database Otro área donde “superamos” a nuestros ancestros es en la destrucción del comercio. El comercio mundial está cayendo mucho más rápido ahora que en 1929-30 (Figura 3). Esto es enormemente alarmante dada la prominencia atribuída en la literatura histórica a la destrucción del comercio como factor agravante de la Gran Depresión. Figura 3. El Volumen del Comercio Mundial, Ahora vs Entonces

Fuentes: Boletín Mensual de Estadísticas de la Liga de las Naciones http://www.cpb.nl/eng/research/sector2/data/trademonitor.html Ya es una depresión Para resumir, globalmente ya estamos siguiendo de cerca o haciéndolo incluso peor que en la Gran Depresión, tanto si la métrica es la producción industrial, las exportaciones o las valoraciones de las acciones. Concentrarse en los USA hace que uno minimice este hecho alarmante. La etiqueta de “Gran Recesión” puede acabar resultando demasiado optimista. Esto es un evento con la magnitud de una Depresión. Dicho esto, estamos en el primer año de la crisis actual, mientras que tras 1929 la economía mundial siguió contrayéndose durante tres años sucesivos. Lo que importa ahora es que los gestores políticos detengan la caída. Por consiguiente pasamos a ver la respuesta política. Respuestas políticas: entonces y ahora La Figura 4 muestra un promedio ponderado por PIB de los tipos de descuento de los bancos centrales para 7 países. Como puede verse, en ambas crisis hubo una demora de cinco a seis meses antes de que los tipos de descuento respondieran a la caída desde máximos, aunque en la crisis actual los tipos se han recortado más rápidamente y desde un nivel más bajo. Hay más factores en juego que solamente la diferencia entre George Harrison y Ben Bernanke. La respuesta de los bancos centrales ha cambiado globalmente.

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Figura 4. Tipos de Descuento de los Bancos Centrales, Ahora vs Entonces (promedio de 7 países)

Fuente: Bernanke y Mihov (2000); Bank of England, BCE, Bank of Japan, St.Louis Fed, National Bank of Poland, Sveriges Riksbank La Figura 5 muestra la oferta de dinero para un promedio ponderado por PIB de 19 países que daban cuenta de más de la mitad del PIB mundial en 2004. Con claridad, la expansión monetaria fue más rápida en la respuesta a la crisis de 2008 que durante 1925-1929, lo que es un recordatorio de que los hechos de partida no fueron los mismos en los dos casos. Además, la oferta de dinero global siguió creciendo rápidamente en 2008, a diferencia de 1929 cuando se estabilizó y entonces procedió a un declive catastrófico. Figura 5. Ofertas Monetarias, 19 países, Ahora vs Entonces

Fuente: Bordo et al. (2001), Estadísticas Financieras Internacionales del FMI, Indicadores Económicos Mensuales de la OCDE

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La Figura 6 es la representación análoga de la política fiscal, en este caso para 24 países. La medida entreguerras es el superávit fiscal como porcentaje del PIB. Los datos actuales incluyen las previsiones del World Economic Outlook Update del FMI para 2009 y 2010. Como puede verse, los déficits fiscales se expandieron tras 1929 pero sólo modestamente. Resulta claro que la disposición a encajar déficits hoy es considerablemente mayor. Figura 6. Superávits Presupuestarios Gubernamentales, Ahora vs Entonces

Fuente: Bordo et al. (2001), IMF World Economic Outlook, enero 2009. Conclusión Para resumir: el mundo está actualmente atravesando un impacto económico completamente comparable al shock de la Gran Depresión de 1929-1930. Estudiar sólo los USA le lleva a uno a pasar por alto cuán alarmante es la situación actual, incluso comparada con 1929-30. Las buenas noticias, por supuesto, es que la respuesta política es muy distinta. La pregunta ahora es si esa respuesta política funcionará. Para la respuesta, permanezcan atentos a nuestra siguiente columna. Referencias Eichengreen, B. and K.H. O’Rourke. 2009. “A Tale of Two Depressions.” In progress. Bernanke, B.S. 2000. Bernanke, B.S. and I. Mihov. 2000. “Deflation and Monetary Contraction in the Great Depression: An Analysis by Simple Ratios.” In B.S. Bernanke, Essays on the Great Depression. Princeton: Princeton University Press. Bordo, M.D., B. Eichengreen, D. Klingebiel and M.S. Martinez-Peria. 2001. “Is the Crisis Problem Growing More Severe?” Economic Policy32: 51-82. Paul Krugman, “The Great Recession versus the Great Depression,” Conscience of a Liberal (20 March 2009). Doug Short, “Four Bad Bears,” DShort: Financial Lifecycle Planning” (20 March 2009).

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Barry Eichengreen Profesor de Economía y Ciencia Política en la Universidad de California, Berkeley; y ex-Consejero Senior de Políticas en el Fondo Monetario Internacional. Miembro Investigador del CEPR.

Kevin H. O’Rourke Profesor de Economía en el Trinity College de Dublin y Miembro Investigador del CEPR

Versión en español de Bourning Markets http://bourningmarkets.blogspot.com/ Autorizada por VoxEU.