Gestao Financeira Ii: Unidade 2

GESTAO FINANCEIRA II UNIDADE 2: CUSTO DE CAPITAL

Objectivos da aula • Falar sobre o conceito, factores básicos e seu uso; • Fontes de fundo ou de financiamento; • Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) -CMPC sem e com imposto; • Exercícios de aplicação.

Introdução • O custo de capital de uma empresa depende da estrutura, isto é, do mix de capitais que a estruturam. O custo do capital pode ser definido como o custo médio ponderado do capital próprio e do capital de terceiros, cabendo levar em conta igualmente neste cálculo os impactos dos benefícios fiscais do imposto de renda e da contribuição social.

Definição • O custo de capital é a taxa de retorno exigida pelos investidores – sócios e agentes externos, bancos, fornecedores etc. que a empresa deve pagar pelo risco assumido, ou seja, a taxa mínima exigida para um novo investimento. • Esse custo abrange a remuneração que os sócios e terceiros esperam ter em relação ao risco que se tem pelo fato de estar fornecendo seus recursos.

• Sobre o custo de capital, Bruni (2008), define este como sendo o preço pago pela empresa aos recursos obtidos perante as fontes (internas e externas). Segundo o autor, o custo de capital é resultado ponderado das diversas fontes de recursos de uma empresa – recursos próprios e de terceiros – podendo ser obtido através da metodologia do Custo Médio Ponderado de Capital – CMPC (Weighted Average Capital Cost – WACC, em língua inglesa).

• Ainda nesse contexto, Schroeder et al. (2005), o custo de capital serve como a Taxa Mínima de Atratividade – TMA – para novos investimentos ou projetos. Sua função básica é servir como um mecanismo para determinar a TMA de qualquer proposta de investimento que tenha o objetivo de maximizar a riqueza dos sócios. • O CMPC é a junção dos custos de capital próprio ou acionário, que pode ser obtido pela metodologia do Capital Asset Pricing Model – CAPM (ou Modelo de Precificação de Ativos) e custo da dívida ou custo de capital de terceiros, que está representado pela sigla “Kd”.

CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS • O custo de capital de terceiros representa a remuneração que as empresas pagam para as instituições financeiras pelos empréstimos obtidos. A taxa de retorno que os credores exigem para emprestar capitais ou recursos adicionais à empresa representa o custo que esta terá de pagar por este novo capital externo, ou de terceiros. Pelo critério temporal, os empréstimos podem ser de curto prazo ou de longo prazo. Prazo maior implica risco maior e, por isso, também custo maior do que no caso de prazo menor. Pode-se calcular o custo da dívida para a empresa, acrescentando-se componentes conhecidos, a taxa livre de risco, o prêmio pela classificação de risco e o diferencial de inflação.

Custo de Capital Próprio • A metodologia mais difundida para o cálculo do custo do capital próprio é o capital asset pricing model (CAPM) ou, em português, o “modelo de precificação de ativos de capital”. Em linhas gerais, o CAPM, ou coeficiente de custo do capital próprio, resulta da soma da taxa de retorno dos títulos livres de risco e da taxa de risco sistemático da empresa (beta), multiplicada pela taxa de prêmio relativa ao risco de mercado. Em termos de coeficiente, a fórmula de cálculo do custo do capital próprio (CAPM) pode ser denotada pela seguinte expressão algébrica: • CAPM = rfr + b(rm - rfr)

𝐶𝐴𝑃𝑀 = 𝑟𝑓𝑟 + 𝑏(𝑟𝑚 − 𝑟𝑓𝑟) onde:

𝐶𝐴𝑃𝑀= coeficiente de custo do capital próprio; 𝑟𝑓𝑟 = taxa de retorno livre de risco; 𝑟𝑚 = taxa de retorno esperada sobre o portfolio geral do mercado; 𝑟𝑚 − 𝑟𝑓𝑟 = taxa de prêmio relativa ao risco de mercado; 𝑏 (beta) = risco sistemático da ação (coeficiente).

Fórmulas • CMPC = (Kd x Rt) + (CAPM x Rp) • Ou 𝐸 𝐷 • WACC= × Re + xRd × (1−Tc) 𝑉

ONDE: • Kd= custo da dívida ou custo de capital de terceiros • Rt= a proporção de recursos exigíveis ou de terceiros e; • Rp= a proporção de recursos próprios;

• • • • • • • • •

𝑉

& WACC = taxa de custo médio ponderado do capital; Tc = alíquota do imposto de renda e da contribuição social da pessoa jurídica; E = valor de mercado do capital próprio da empresa (em R$); D = valor de mercado do capital de terceiros da empresa (em R$); V = E + D (valor de mercado do capital total, em R$); E / V = proporção do capital próprio sobre o financiamento total da empresa (em valores de mercado); D / V = proporção do capital de terceiros sobre o financiamento total da empresa; Re = coeficiente ou taxa de custo do capital próprio (CAPM); Rd = coeficiente ou taxa de custo do capital de terceiros.

exemplo Com base nas considerações apresentadas acima, têm-se agora fundamentos conceituais suficientes, que permitem simular o cálculo da taxa do custo de capital (WACC), de acordo com o exposto nesta seção. Para operacionalizar o cálculo, serão assumidas algumas premissas e condições dadas por organismos especializados de mercado e outras hipotéticas, a saber: • a) estrutura de capital: 40% 70de capital de terceiros e 60% 30de capital próprio (de acordo com Nota Técnica da ANEEL - 073/2001); • b) taxa de retorno de ativo mobiliário livre de risco: 7,0 % 6 (segundo COOPERS; LyBRAND, 1997); • c) taxa de prêmio relativa ao risco de mercado (rm – rfr): 4,0 %2 (conforme COOPERS; LyBRAND, 1997); • d) risco sistemático das ações (beta): 1,0 1.3 (de acordo com COOPERS; LyBRAND, 1997); •

e) benefício fiscal (alíquota de imposto de renda e contribuição social): 34 % (com base na legislação atual);

•

f) custo do capital de terceiros: 9,5 % 5.5 (um valor atribuído hipoteticamente).

Resolução • Resolução: cálculo da taxa de custo do capital próprio: • CAPM = 7,0% + 1,0× 4% = 11,0% • Resolução: cálculo da taxa de custo médio ponderado dos capitais: 𝐸 𝐷 WACC= × Re + x Rd × (1−Tc) 𝑉 𝑉 WACC= 0,6 x 11,0% + 0,4 x 9,5%(1-0,34) =6,6+ 3,8 x 0.66 = 9,11%

• Portanto, diante das condições convencionadas e estabelecidas para esta simulação, o custo médio ponderado, em termos percentuais, dos capitais próprios e de terceiros (WACC) de nossa empresa hipotética, resulta em 9,11% ao ano.

considerações finais • Aumentos no WACC significam: diminuição do valor da empresa e aumento do risco Ele pode ser utilizado: • Para estimar o valor da empresa • Identificar a Taxa Mínima de Atratividade de um projeto

Exemplo de CMPC sem imposto A empresa AB, Lda, apresenta a seguinte estrutura de capital: • a) estrutura de capital: 70%de capital de terceiros e 30%de capital próprio • b) taxa de retorno de ativo mobiliário livre de risco: 6% • c) taxa de prêmio relativa ao risco de mercado (rm – rfr): 2% • d) risco sistemático das ações (beta): 1.3 • f) custo do capital de terceiros: 5.5% • Pretende-se calcular o coefciente de custo de capital proprio e o custo medio ponderado de capital da empresa.

OBRIGADA PELA ATENÇÃO DISPENSADA