Crisis Subprime

UNIVERSIDAD DE SANTI SANTIAGO DE CHILE

Crisis Sub Subprime prime Efectos sobre la Economía Financiera Juan Arce Ortega Contador Público y Auditor 07/10/2008

Este es una recopilación ón de toda la informaci información ón que aparece en internet respecto del tema de actualidad. Si hay información no citada, es por simple error humano. En todo caso, también se cita a profesores de la USACH que analizaron a fondo el tema en algunas cá cátedras y exposiciones.

INDICE 1. Antecedentes Antecedentes previos a la crisis

4

1.1. Excesiva liquidez

4

1.2. Comienza el Boom Inmobiliario

4

1.2.1. El Rol del Gobierno de Clinton

4

1.2.2. Especulación en el mercado

5

2. Desregulación del Sistema Financiero

5

2.1. Se deroga la ley Glass-Steagall

6

2.2. Comienzo de la imprudencia financiera

7

3. Sistema Crediticio en los Estados Unidos

7

3.1. Clasificación de las hipotecas

7

3.2. Estrategia de encubrimiento del riesgo

8

3.3. Nueva reestructuración de los MBS

9

3.4. La lógica del Too Big To Fail

10

4. Comienzo de la Crisis

11

4.1 Hitos de la Crisis

12

4.2 Efecto sobre las Aseguradoras

13

4.2 Mercado interbancario

13

5. Consecuencias de la crisis

14

5.1 Acciones de la Reserva Federal

14

6. Sistema Financiero y Desarrollo Económico

15

6.1 Importancia de la intermediación de recursos

15

6.2 Tasas de interés

16

7. Modelos de desarrollo del sistema financiero

17

7.1. Modelo de Greenwood y Jovanovic

17

7.2. Modelo de Pagano

18

7.3. Modelo de King y Levine

18

7.3 Levine 2003

19

7.4 Opinión de profesionales del BCCH

19

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

RESUMEN

Hay una serie de modelos económicos donde se ha

Básicamente

establecido que la regulación excesiva de sistema

consecuencias de esta citada crisis, la cual conlleva

financiero

el

una serie de variables que no se pueden obviar.

crecimiento de largo plazo de la economía. En

Entre ellas se establece la tesis que la regulación

ellos se plantea que la diversificación del riesgo

del sistema financiero es necesaria para que el

por medio de diversos instrumentos financieros,

riesgo sistémico de mercado del dinero se

incentiva

hacia

minimice. Esta idea emana de las causas de la

proyectos de inversión altamente rentables. El

crisis como tal, en donde se llega al consenso que

dejar la regulación del mercado del dinero y del

la desregulación y la falta de fiscalización provoca

mercado de capitales en manos de privados

la

(Principalmente), sería la condición necesaria

financieras.

para un desarrollo creciente lo que impactaría en

La primera sección describe el comportamiento

el crecimiento de la economía real.

del mercado inmobiliario en Estados Unidos.

En la década de los noventa se crearon una serie

La segunda sección del informe muestra el

de modelos económicos, respaldados por estudios

escenario en el cual se dan las condiciones para

empíricos

econométricos,

que nazca el problema.

afirmación

mencionada

acarrea

la

efectos

asignación

negativos

de

que el

en

recursos

defendían los

la

párrafos

debacle

se

de

analizará

una

serie

el

de

desarrollo

y

instituciones

La siguiente sección describe el sistema crediticio

precedentes.

y se comienzan a dar luces respecto a la falta de

Sin embargo, la actual crisis del sector financiero

ética de los diversos agentes participantes del

ha refutado estas afirmaciones o, dicho de otra

sector financiero.

forma, a incorporado señales en las cuales la

Luego sigue el desarrollo de la crisis.

regulación del sistema financiero evita los

Por último se establece un análisis descriptivo de

incentivos perversos que acarrean un alto riesgo

las funciones del sistema financiero y su

sistémico.

implicancia sobre el problema de las economías

El presente informe trata el tema de la Crisis Sub-

más desarrolladas.

Prime, el cual ha sido uno de los principales problemas económico-financiero de la actualidad.

3

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1. ANTECEDENTES PREVIOS A LA CRISIS

1.1.

1.2.

Excesiva liquidez

Comienza el Boom Inmobiliario

Desde principios de la década Estados Unidos ha

En el contexto de las bajas tasas de interés

tenido un déficit en cuenta corriente explicado por

prevalecientes en la economía, se produce un

un excesivo gasto del gobierno (3-4% del PIB) y

boom de consumo y gasto, lo que se refleja en el

un déficit en balanza comercial (5% del PIB). Este

mercado de viviendas. Con tasas de interés bajas,

exceso de gasto es financiado por el resto de

el costo de financiamiento cae, por lo cual la

mundo, en particular China.

demanda por estas viviendas aumenta, al igual

La economía China crece a tasas cercanas y

que su precio. Es así como el mercado inmobiliario

superiores al 10% anual. Esto se explica por la

de Estados unidos comenzaba a despegar. Un dato

gran capacidad productiva a bajo costo, lo que a

señala que en 10 años, el precio real de las

su vez incide en que los productos de este país

viviendas se multiplica por dos2.

sean atractivos para el resto de las naciones

1.2.1. El Rol del Gobierno de Clinton

relacionadas comercialmente. Es así como China presenta un ingreso mayor que el gasto lo cual,

Si bien es cierto, una baja en el costo del

obviamente, se traduce en un superávit en cuenta

financiamiento

corriente.

demanda de dinero para transar, el explosivo

China

invierte

este

superávit

provoca

un

aumento

de

la

comprando

aumento de los precio en el mercado inmobiliario

instrumentos de la Reserva Federal de los Estados

no se debe específicamente a las bajas tasas de

Unidos, permitiendo el financiamiento del exceso

interés. Más bien el impulso que tuvo este

de gasto por parte de esta última nación.

mercado se produce gracias a las medidas que

Esto factores han hecho que la liquidez en USA

toma el gobierno de Clinton. La idea de este

aumente de manera considerable permitiendo las

gobierno era

bajas tasas de interés. Esto permite que la reserva

crediticios con el fin de ayudar a que las minorías

federal de los Estados Unidos baje la tasa de

y la población de menores ingresos obtengan su

política monetaria en dos años, de 6,5% a 1%1. A

vivienda. En este contexto el New York Times

esto se le añade que durante años, los tipos de

expone como título en un informativo:

interés vigentes en los mercados financieros internacionales han sido excepcionalmente bajos.

1

Ver anexo 1

2

Ver anexo 2

flexibilizar los

requerimientos

4

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"Fannie Mae flexibiliza crédito para estimular el préstamo hipotecario".3

puntos4. La baja en el Nasdaq tiene su causa en la

El informativo señalaba que el plan piloto comienza con la participación de 24 bancos en 15 ciudades, incluyendo al área de New York. Se señala que estos Bancos flexibilizarían sus políticas con el objeto de conceder préstamos hipotecarios a personas a las que su historial crediticio no les permite obtener préstamos convencionales. Debido a las políticas del gobierno “Fannie

Mae”,

el

suscriptor

de

2000, cayendo luego de 2,5 años hasta los 1300

préstamos

quiebra de un grupo de compañías basadas en el Internet. Derivado de esto se produce un cambio en las expectativas de los inversionistas y el capital riesgo, invertido en dicho sector, es sacado y colocado en el sector inmobiliario el cual se presentaba como una buena posibilidad de aumentar la rentabilidad de las inversiones. Esto impacta directamente en las fluctuaciones de los precios en este mercado.

hipotecarios más grande del país, se encontraba

Sin el ánimo de extender esta sección del informe,

presionado en gran forma por la Administración

se concluye someramente que las bajas tasas de

Clinton, que insistía en que aumente su cartera de

interés, la llegada de capitales especuladores y las

colocaciones hipotecarias entre los grupos de

medidas de incentivo en la compra de viviendas

menores ingresos.

crean el posterior dinamismo en el sector

1.2.2. Especulación en el mercado

construcción.

2.

Un punto que no se puede obviar en el análisis

DESREGULACIÓN DEL MERCADO FINANCIERO

respecto a la dinámica en el sector construcción, es la huida de capitales que se produce desde las inversiones en empresas vinculadas al sector tecnológico, hacia el sector inmobiliario. La burbuja especulativa que se había producido en el período de 1997-2001 en la cotización de las acciones ligadas a empresas tecnológicas, se debía fundamentalmente a la disponibilidad de capital riesgo que incentivó la inversión, tanto familiar como institucional, ya que las expectativas sobre

Hasta este punto el tema respecto del mercado inmobiliario esta bastante claro. Sin embargo, la crisis como tal se comienza a dar en un marco de desregulación del sistema financiero. En este punto cabe señalar la derogación de la ley GlassSteagall Act, la cual tuvo una importancia preponderante sobre las condiciones previas a la crisis.

la “Nueva Economía” eran favorables. El índice Nasdaq llegó hasta los 5000 puntos en el año

3

New York Times, Edición firmada por Steven A. Holmes.

4

Ver anexo 3

5

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2.1. Se deroga la ley GlassGlass-Steagall

ninguna sociedad de bolsa, ni percibir ingresos del mercado bursátil superiores al 18 % del total.

Los estudios respecto de la implicancia del sistema

Otra disposición fue la aplicación de las medidas

financiero sobre el crecimiento de la economía,

antimonopolio que buscaba la competencia leal

han llevado a la conclusión que una regulación

entre las instituciones.

estricta del sistema financiero, acarrea efectos

El fruto de esta medida fue la constitución de

nocivos en el crecimiento de lago plazo de la

bancos locales, estaduales y nacionales con la

economía. Estos estudios indican que una mayor

máxima garantía para los depositantes. Este

movilidad del dinero tiene implicancias positivas

sistema prudencial funcionó bastante bien, pero el

sobre la asignación de recursos a proyectos

año 1999 Clinton promulgó una reforma pro-

rentables, esto en el sentido que un desarrollo del

especulativa del sistema bancario y la citada ley

sistema financiero permite diversificar los riesgos

fue eliminada. La nueva legislación trajo consigo la

inherentes de cada transacción, por lo cual los

posibilidad de agrupar negocios bancarios con los

recursos pueden ser asignados a proyectos

bursátiles; los bancos comerciales absorbieron

altamente rentables5. Por esta razón se concluye

firmas de corredores de bolsa, compañías de

que una regulación absurda retrasa el desarrollo

seguros y emisores de tarjetas. También se

de los sistemas financieros, independiente si se

liberalizaron las políticas de fusiones entre

trata del mercado de capitales o mercado del

bancos.

dinero.

De esta forma se produce las concentraciones de

Con este pensamiento, en USA se deroga la ley

capitales mediante las fusiones de bancos. Estos

Glass-Steagall, la cual separaba la banca de

dejaron de ser entidades locales y pasaron a

inversiones de la banca comercial. Esta ley fue

constituir grandes entidades financieras, las que

aprobada en Junio de 1933 y tenía el fin de ayudar

en algunos casos llegaron a ser parte importante

al término de la gran depresión. Esta ley tuvo su

de la liquidez internacional.

iniciativa en Carter Glass, ex secretario del Tesoro,

Por su parte la ley Gramm-Leach-Bliley abrió las

y el senador Henry Steagall, los que tuvieron la

puertas para que las casas de asesores bursátiles o

idea sebera de separar totalmente las operaciones

compañías de gestión de patrimonios, crearan

bursátiles de las operaciones bancarias, lo que

instrumentos

garantizaba la responsabilidad en el manejo de los

nuevos horizontes que la poca regulación dejaba.

fondos de toda la población. Bajo el mismo criterio

Con la ley Gramm-Leach-Bliley y la derogación de

los bancos no podían tener bajo su control a

la ley Glass-Steagall se dejaron muchos caminos donde

5

Doc.: Desarrollo del Sistema Financiero y Crecimiento Económico, Autor: Andrés Carvajal y Hernando Zuleta (1997).

el

financieros

sistema

que

financiero

utilizaban

podía

los

operar

imprudentemente. Esto es uno de los factores

6

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

claves al momento de analizar las causas de la

III. A esto se le añade el aprovechamiento del

crisis.

Boom inmobiliario, al ofrecer hipotecas a un tipo

2.2. 2.2. Comienzo de la imprudencia financiera

de clientes más riesgoso. Estas eran personas que

En años posteriores al 2001, el crecimiento

incluso no percibían ingresos fijos, no tenían

porcentual del PIB en Estados Unidos fue

empleo fijo, no tenían propiedades etc. por ende,

creciente, apoyado por un aumento en la demanda

se les cobraba más intereses, ya que existía mayor

interna,

riesgo de por medio. Más aun, algunos créditos

la

variaciones

tasa

de

negativas

desempleo y

la

mantenía

estabilidad

y

fueron pactados a tasa variable7.

crecimiento eran los rasgos principales de la

Los tres puntos antes mencionados, ayudaban a la

economía

creación de una gran cantidad de activos

norteamericana,

así

como

de

la

economía mundial6.

inmovilizados los cuales se presentaban como la

La búsqueda de mayores retornos en la economía

fuente ideal para que nazca una gama de nuevas

lleva a los bancos a ser más arriesgados de lo

formas de intermediación de capital y cuya

recomendable. Desde el año 2001 en adelante, los

presencia ayudaba a reducir los riesgos del

ejecutivos de las instituciones financieras son

sistema financiero8.

incentivados a aumentar el margen de utilidad,

3.

aprovechando que la regulación del sistema

SISTEMA CREDITICIO EN LOS

financiero se estaba haciendo mucho más débil.

ESTADOS UNIDOS

En el contexto del ciclo económico favorable los Bancos e instituciones financieras comienzan a crear diversas estrategias para aumentar el

3.1. 3.1. Clasificación de las las hipotecas

margen de utilidad basados en los nuevos

Respecto de la clasificación crediticia en las

horizontes que la insuficiente regulación creaba.

hipotecas se estableció una escala de 300 a 850

Respecto del tema de este escrito se puede hablar

puntos, donde los 850 puntos corresponden a las

genéricamente

de

hipotecas de menor riesgo y las de 300, a las de

intermediarios

financieros

3

aspectos

que

ocuparon

los para

mayor riesgo.

aumentar sus retornos:

I. Al tipo de hipoteca señalada anteriormente se le

I. Dar préstamos más arriesgados, por los que

denominó “Hipoteca Sub-prime”. Estas tienen más

podrían cobrar más intereses.

riesgo de impago y están valoradas entre 300 y

II. Compensar el bajo Margen de utilidad

500 puntos.

aumentando el número de operaciones.

6

Ver anexo 4. “Tabla de variaciones porcentuales anuales de algunos índices en EE.UU y Grafica respectiva”.

7

El ser arriesgados y conceder prestamos hipotecarios a clientes riesgosos es impulsado por las políticas de la administración Clinton 8 Esto es posible gracias a la ley Gramm-Leach-Bliley que incentiva este tipo de acciones.

7

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II. Se llaman “hipotecas prime” las que tienen poco

En este punto y con el fin de apresurar la salida del

riesgo de impago. Las hipotecas prime están

crédito riesgoso, los bancos crean entidades

valoradas entre 850 puntos (Las mejores) y 620

filiales, los conduits, que no son Sociedades sino

(Las menos buenas).

trusts o fondos, y que por ello no tienen obligación

III. Al último tipo de hipotecas es el ALT-A, el cual

de consolidar sus Balances con los del Banco

corresponde a un rango intermedio de riesgo.

matriz.

El otorgamiento de hipotecas riesgosa había sido

compran rápidamente las hipotecas a los bancos,

un porcentaje menor del total entregado durante

por lo cual el banco disminuye su cuenta de riesgo

la década de los 90. Sin embargo, desde comienzos

y por el mismo valor aumenta el dinero en la

del 2000, la cantidad de crédito riesgoso fue

cuenta Disponible. De esta forma los bancos tienen

aumentando drásticamente. El año 2001 el sector

dinero fresco con el cual seguir haciendo su

Sub-prime y el sector Alt-A de las hipotecas

negocio.

representaba alrededor de un 10% del total de

El problema surge cuando los Conduits mantienen

crédito concedido, pero el año 2006

en sus balances una gran proporción de hipotecas

llegó a

Estas

entidades

llamadas

Conduits,

representar casi un 50%.9

sueltas como activos, por lo cual no pueden seguir

Un dato señala que el 2006 se vendieron

comprando las hipotecas.

alrededor de 1,5 millones de viviendas en USA,

El problema es solucionado con la titulación. Esto

con lo cual es precio de las viviendas se llegó a

consiste básicamente en empaquetar las hipotecas

multiplicar por 3 en algunas aéreas de Florida.

prime, Alt-A y subprime en paquetes que se llaman MBS, Mortgage Backed Securities, es decir,

3.2. Estrategia de encubrimiento del riesgo

Obligaciones garantizadas por hipotecas. Un

Los créditos concedidos por los Bancos (activos),

ejemplo aclararía de mejor forma este término.

llevan implícito un riesgo que en cualquier

Donde antes un banco mantenía 1.000 hipotecas

escenario hace parecer a la institución como

“sueltas”, dentro de su activo riesgoso, ahora tiene

riesgosa. Esto debe ser resguardado por los

10 paquetes de 100 hipotecas cada uno, en los que

bancos ya que la confiabilidad en los recursos

hay Prime, Alt-A y Sub-prime. Luego que se han

otorgados debe ser un requisito fundamental de

titulizado las hipotecas en estos “paquetes MBS”,

ellos. Ahora como los bancos han concedido un

esto títulos se venden en mercados secundarios.

gran número de créditos hipotecarios Sub-prime y

Más tarde el dinero recaudado va al Activo, a la

Alt-A, sus balances reflejan riesgos altos. En este

Cuenta “disponible” que aumenta, disminuyendo

sentido se hacía necesario “limpiar sus balance”.

por el mismo importe la Cuenta de Hipotecas riesgosas.

9

Ver anexo 5.

8

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Más formalmente se puede decir que los bancos

crediticia otorgada por las agencias de Rating10,

venden el crédito a una agencia securitizadora

que dan calificaciones en función de la solvencia.

(Fondos paralelos), esta agencia empaqueta las

Las clasificaciones son:

hipotecas las cuales se venden como garantía de

1) AAA, el máximo (Indica solvencia) 2) AA 3) A 4) BBB 5) BB 6) Etc. En general las grandes instituciones financieras

un bono que se paga con el flujo de ellas. Lo que respalda el pago del bono es el valor de las hipotecas de las propiedades cuyo precio estaba aumentando gracias al boom inmobiliario, por lo que en ese entonces era un buen negocio. En seguida, las operaciones de los Conduits o fondos paralelos, (Específicamente la venta de los bonos) se ejercen mediante la contratación de los servicios de Bancos de Inversión que pueden vender esos MBS a Fondos de Inversión, Sociedades de Capital Riesgo, Aseguradoras, Financieras, Sociedades patrimoniales de una

medianas un rating de A, un banco local un rating BBB, etc. En el caso particular de las hipotecas, las Agencias de rating otorgaban calificaciones como:

1. Investment grade a los MBS que representaban hipotecas prime, o sea, las de menos riesgo

2. Mezzanine, a las intermedias

familia, etc. Por lo tanto no es muy difícil entender que el, hasta ese entonces solo riesgo, no es local, sino que es masificado hacia el exterior y hacia los fondos de inversión de pequeños capitales especuladores.

suele tener un rating de AA, las instituciones

En este sentido el sistema

financiero actúa como diversificado del riesgo. Esta característica es una de las más valiosas del sistema, la cual permite aminorar la especulación del mercado y hacer más concreta y menos volátil la asignación de recursos a proyectos de inversión.

3. Equity a las malas, de alto riesgo, es decir, a las Sub-prime. Como ya se mencionó, los fondos o Conduits, contrataban los servicios de Bancos de Inversión. Estas entidades colocaban fácilmente las hipotecas menos riesgosas (investment grade), a inversores conservadores, y a intereses bajos. Pero los paquetes de hipotecas calificadas como Equity, no eran muy atractivas, por lo que su venta se dificultaba. Otros gestores de Fondos, Sociedades de Capital

3.3. Nueva reestructuración de los MBS

Riesgo, etc, más agresivos pretendían obtener, a

Para que los Conduits o Fondos (encargados de

toda costa, rentabilidades más altas, por lo que los

comprar las hipotecas) obtuvieran financiamiento de terceros necesitaban una buena calificación

10

Se define como calificación crediticia de una Compañía o una Institución, hecha por una agencia especializada, la que determina el grado de solvencia que mantiene la compañía analizada.

9

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

Conduits pretendían vender los MBS riesgosos a

usualmente por 5 años – para que en caso de

ellos. Pero la pregunta planteada al respecto era

default de la empresa que emitiera el bono, el

¿Cómo vender MBS de los calificados como Equity

asegurador cubra los pagos que correspondan a

(riesgosos) a estos últimos gestores sin que se

dicho bono. En este caso, el adquirente, de los

note excesivamente que están incurriendo en

CDO, asumía un riesgo de impago por los CDO que

riesgos excesivos?

compraba, por lo que cobraba más intereses. En

La respuesta es simple, estructurar los MBS en tramos, que luego se les llamó traches, ordenando de mayor a menor la probabilidad de un impago, y con el compromiso de priorizar el pago a los menos riesgosos.

Alguien compra un paquete MBS, el que está estructurado en tres traches, hipotecas de riesgo bajo, riesgo medio y alto riesgo. Pero el que vendió el MBS se compromete a que si no paga nadie del tranche de alto riesgo (Hipotecas Sub-prime) pero cobra algo de los demás traches, todo irá a pagar las hipotecas del trache de menor riesgo, con lo que automáticamente este trache podrá ser calificado de AAA (Investment grade). MBS

ordenados

en

traches

fueron

rebautizados como CDO (Collateralized Debt Obligations, Obligaciones de deuda Colaterizada) Ahora para asegurar la confiabilidad que debería tener el adquirente de los CDO (traches o simplemente MBS reestructurados), se creó un nuevo instrumento financiero, los CDS (Credit

Default Swaps). Estos son bonos contra los riesgos de impago que puedan tener11. Para ellos, el comprador del bono le paga a un asegurador mediante 11

un

sistema

de

primas

estaba

cubierto

por

una

aseguradora.

Inmediatamente el bono (Credit Default Swaps) se catalogaba por las compañías de rating con bajos niveles de riesgo Esta serie de instrumentos financieros creados

En un ejemplo sencillo esto quiere decir:

Estos

esta caso el adquirente asumía el riesgo, el cual

anuales,

También se les conoce como derivados de créditos.

con el fin de disminuir el riesgo de no pago en la instituciones financieras, fueron implementados basados en la confianza de que las personas, catalogadas como malos pagadores, cancelarían sus deudas en las fechas correspondientes y que el mercado inmobiliario seguiría con su tendencia. Este pensamiento fue uno de los mayores errores en que los estrategas bancarios se basaron, ya que los solicitantes de créditos

incluso no tenían

historial de créditos, más aun, estos créditos fueron pactados a tasa variable. Ahora

bien,

anteriormente,

reiterando la

gama

la de

idea

expuesta

instrumentos

financieros fueron colocados fácilmente en un sin número de entidades inversoras en todo el mundo. Bancos de inversión, bancos comerciales, capitales especuladores, fondos de pensión, etc. invirtieron grandes cantidades de dinero en estos contratos, los cuales se presentaban como una

10

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

oportunidad atractiva, y por ello rentable12.

apalancado 55 veces su capital. Esto incentivó la

Recordemos que el respaldo que tenía la emisión

moral “hazard” de más Instituciones Financieras.

de bonos eran las hipotecas de viviendas y el

Con esta lógica operativa de por medio, se

precio de éstas iba al alza. De esta forma no hubo

comenzaba a dar un sinnúmero de procedimientos

dificultades para que los bonos pasaran a formar

enmarcados en el casi nulo análisis de riesgo en el

parte de las carteras de los fondos de inversión y

otorgamiento de crédito.

de los inversores profesionales.

4. COMIENZO DE LA CRISIS 3.4. La lógica lógica del Too Big To Fail

El mayor dinamismo de la economía de USA en los

Todos los entendidos en esta materia saben que el

años 2001, 2002, 2003 y 2004, reflejaba el

sector financiero genera riesgo sistémico a la

aumento de la demanda agregada, disminución del

economía, por lo tanto debe ser regulado. Sin

desempleo, aumentos en la formación bruta de

embargo

forma

capital fijo y, obviamente, aumentos en el PIB.

imprudente maximizando el riesgo gracias a la

Pero ese aumento del PIB fue acompañado con

poca regulación y la lógica del Too Big To Fail

altas tasas de inflación13. Esto indujo a que la

(Demasiado grandes para caer).

Reserva Federal de los Estados Unidos cambiara

La creencia de un prestamista de última instancia

su política monetaria aumentando las tasas de

y el hecho que algunos bancos mantenía gran

interés de referencia 18 veces consecutivas en

parte de la liquidez internacional, llevó a los

menos de 2 años, pasando de 1% hasta un 5,25%.

bancos a pensar que en caso que sus negocios

Este hecho desincentiva la compra de viviendas.

fueran demasiado arriesgados y las posibles

Luego el exceso de stock de propiedades provoca

perdidas

que en el 2006 el precio de viviendas comience a

los

bancos

operaban

de

derivadas llevaran a la quiebra, las

autoridades no los iban a dejar caer ya que su

caer14.

poder crediticio podría impactar en la economía

Por su parte el aumento de las tasa de interés,

real mediante el cese del flujo de pago y por ello,

aumentó la carga financiera de las personas de

generar el temido riesgo sistémico.

bajos ingresos. El hecho impactó directamente los

Esta lógica se acentuó cuando la Reserva Federal

créditos pactados a tasa variable del segmento

rescató un fondo administrado por 2 premios

riesgoso (Sub-prime), por lo que muchas personas

nobel.

dejaron de cancelar sus obligaciones.

El

rescate

de

Long

Term

Capital

Management ascendió a 3.625 millones de US$. En

A esto se le suma que el mercado interiorizó que

el peak de sus operaciones, llegó a estar

los niveles de precios en las viviendas estaban

12

El riesgo de los instrumentos financieros no se daba a conocer a los inversionistas. Por esto la colocación de los bonos fue exitosa.

13

Ver Anexo 6 Ver anexos relativos a los índices de precios del sector construcción. (Anexo 7,8,9,10) 14

11

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

sobrevalorados, por lo tanto algunos agentes

quería en sus balances. De ser una buena

especuladores comenzaron a salir del mercado,

inversión, los instrumentos se habían convertido

disminuyendo la demanda por viviendas, y

en productos de alto riesgo.

obviamente el precio se desplomó. De esta forma se vivía el término de la burbuja especulativa.

4.1 Hitos de la Crisis

Con estos dos hechos (El alza de tasa y la

Cuando la gran cantidad de inversores tenían en

disminución del precio de las viviendas) se

sus carteras los CDO y los CDS, el valor de estos

comenzaba a dar un panorama poco alentador

comienza a caer, por lo tanto deben reconocer las

para la venta de los MBS o CDO (Bonos

perdidas derivadas de los malos negocios. Es así

respaldados con Hipotecas)

como gran parte de los inversores ven como su

Cuando baja el precio de las propiedades, los

patrimonio comienza a caer fuertemente. Las

bonos basados en hipotecas son respaldados por

grandes perdidas se transforman inmediatamente

un menor valor y el precio de estos en el mercado

en sinónimo de quiebra.

comienza a bajar, por tanto los bancos de

Los hitos de las grandes quiebras se presentan a

inversión que habían comprado esos bonos deben

continuación16:

reconocer un menor valor en sus activos15. Es así

i. 09 Agosto de 2007: Banco francés BNP Paribas

como comienza la debacle.

congela activos por US 2.200 millones de tres

En

esta

situación

todos

los

inversionistas

fondos expuestos a instrumentos sub-prime.

comienzan a desprenderse de sus posiciones. Pero

Desata el pánico en los mercados

al desplomarse el mercado inmobiliario, no es

ii. 11 Enero de 2008: Bank of America adquiere

posible calcular el valor de los bonos, porque la

Contrywide.

garantía o subyacente en los contratos derivados

iii. 17 de Febrero: Inglaterra nacionaliza Northern

cae de valor. Más aun, el mercado de bonos no

Rock.

tenía una cotización formal, lo que hacía imposible

iv. 17 de Marzo: JPMorgan, ayudado por la FED,

calcular algún monto para vender.

compra al banco de inversiones Bear Stearns,

Con las noticias respecto del aumento de los

quien estaba contaminado por instrumentos sub-

impagos de la hipotecas, el mercado se cuestionó

prime.

cuál podría ser el verdadero valor de los

v.

renombrados bonos, dando lugar a la huida hacia

intermediadores hipotecarios, son nacionalizadas

la liquidez. A fines del año 2007 todos querían

por el gobierno, y se utilizan fondos por

desprenderse de este tipo de bonos, nadie los

US 200.000 millones.

07

de

Septiembre:

Fanni

y

Freddie:

15

Algunos análisis del momento reflejaban, en palabras simples, que aquel dinero invertido se había esfumado o, en el mejor de los casos, había perdido un 60 % de su valor.

Información aportada por Francisco Castañeda, Profesor de la Facultad de Administración y Economía USACH.

16

12

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

vi. 13 de Septiembre: Banco hipotecario Northern

Con este contexo la Reserva Federal tiene que

Rock experimenta fuga de depósitos. Bank of

intervenir para salvar al gigante de los seguros

England sale en su rescate por US 45.000 millones.

AIG, “demasiado importante para dejarlo morir”.

vii. 15 de Septiembre: Bank of America compra

La entidad recibe un préstamo masivo público que

Merrill Lynch y Lehman Brothers se declara en

marca la pauta:

quiebra.

“El Estado va a hacer todo para salvar el sistema

viii. 16 de Septiembre: USA toma control de AIG, la

financiero estadounidense”.

mayor aseguradora del mundo, para lo cual compromete US 85.000 millones

4.3 Mercado interbancario

ix. 25 de Septiembre: la mayor caja de ahorro y

La ramificación en el financiamiento de los

préstamo

créditos y la posterior inversión en bonos

de

USA,

Washington

Mutual,

es

intervenida por el gobierno y activos se venden a

securitizados, condujo a que

JPMorgan.

nadie sabía realmente cuánto dinero se había

en un momento

invertido en los señalados bonos. Consecuencia

4.2 Efecto sobre las Aseguradoras

inmediata de aquello fue la desconfianza en el

Los derivados de créditos o Credit Default Swaps

mercado interbancario17, ya que se especulaba que

mencionados en los párrafos precedentes, son

algunos bancos podrían estar al borde

simplemente bonos, los cuales son resguardados

quiebra18.

del riesgo de un impago mediante la contratación

Con la desconfianza de por medio, las bancos

de una agencia aseguradora.

colocaron mayores restricciones en los préstamos

Cuando comienza la crisis y la tasa de morosidad

por lo cual no prestaban dinero o simplemente lo

en el pago de las hipotecas aumenta, el pago de los

prestaban a una tasa de interés mucho más alta de

bonos no se realiza. En esta situación se

lo normal.

comienzan a activar miles de derivados de

El interés a que se prestan dinero los Bancos en el

créditos para el pago de los bonos asegurados. En

Interbancario es el Euribor en Europa, el cual

este escenario AIG –American International

refleja un fuerte aumento desde el último

Group- la compañía aseguradora más grande del

trimestre del 200719.

de la

mundo no puede hacer frente a la totalidad de pagos respectivos y obligatorios, ya que se calculaba que el valor total de los Credit Default Swaps en el mercado ascendía a unos US$ 62 trillones y gran parte de este valor correspondía a los ligados al mercado inmobiliario.

17 Mercado Interbancario es someramente el mercado donde los Bancos se prestan dinero unos a otros 18 Ver algunos hitos de la debacle del sistema financiero. 19 Ver anexo 11.

13

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

5. CONCECUENCIAS DE LA CRISIS

empresas deben paralizar las producciones, lo que

Con la gran cantidad de dinero que algunos bancos

conlleva una diminución de la producción

invirtieron en hipotecas Sub-prime, y con el

agregada y en última instancia, una recesión.

posterior

problema

del

no

pago,

estas

instituciones comenzaron a tener problemas de

5.1 Acciones de la Reserva Federal

liquidez y solvencia (dicho en términos simples,

La repercusión de esta crisis llegó a las principales

los bancos no tienen dinero).

bolsas del mundo, donde reinaba la desconfianza

Es así como se produce:

en un sin número de empresas.

I. Los bancos no dan créditos.

Ejemplo claro de aquello es que en el denominado

II. Los bancos no dan hipotecas, por lo que las

lunes y martes negro de las principales bolsas

ventas de casa disminuyen, por lo tanto las

mundiales20, los índices caían vertiginosamente.

grandes empresas inmobiliarias que cotizan en

Este desplome se producía desde los mercados de

bolsa, comienzan a perder el valor de las acciones

valores de Hong Kong hasta Londres.

que compraron.

En esta ocasión, la Reserva Federal de los Estados

III. Las tasas de interés suben, por tanto en los

Unidos decidió bajar la tasa de interés en 75

créditos pactados a tasa variable se inicia un

puntos base, llegando hasta los 3,5%. Esta rebaja

repentino aumento en la tasa de morosidad.

era la mayor desde octubre de 1984 cuando el

IV. Ya que los bancos no tienen dinero, venden sus

Banco Central disminuyó la tasa 1,75 puntos base.

participaciones en empresas y comienzan a

Esta medida hay que tomarla en un marco donde

ofrecer incentivos para que la gente deposite

la junta de los concejeros de la Reserva Federal, se

dinero en el banco.

realizó 8 días antes de lo previsto, lo que deja

Luego de estos hechos se produce un efecto

entrever la gravedad de la situación.

dominó donde las empresas sienten la contracción

A esta medida se le añade que el presidente Bush,

del crédito. El financiamiento para realizar las

asesorado por Bernanke (presidente del Banco

operaciones de las empresas se hace más caro, por

central) tomó la decisión de inyectar 158 millones

lo que deben minimizar costos para obtener

de dólares a la economía con el fin de reactivarla.

beneficios o

proyectos de

Ahora bien, los principales bancos centrales

inversión. Esto posiblemente los lleve a prescindir

inyectaron liquidez a sus economías, llegando

de algunos trabajadores. El efecto inmediato es el

incluso a respaldar deudas de bancos privados.

aumento de la tasa de desempleo.

Estas medidas evitaron una caída inesperada que

Luego las personas dejan de consumir porque

podría haber tenido consecuencias de carácter

simplemente no tienen ingresos, por lo tanto la

global.

deben paralizar

demanda agregada disminuye. Rápidamente las 20

Lunes 21 y martes22 de enero de 2008

14

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

6. SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO Preámbulo Subprime esta bastante claro. Sin embargo, lo que causa la crisis es el sistema financiero cuya es

la

gran

profundidad,

complejidad y perfeccionamiento; dadas sus características, éste debiera haber incentivado el desarrollo de Estados Unidos. Lamentablemente los variados errores y fragilidad acrecentaron el riesgo sistémico de la economía financiera y lo convirtieron

mismo producto o servicio. Cuando las proyecciones sobre el precio de algún producto o servicio va al alza o las expectativas

Hasta este punto el tema respecto de la crisis

particularidad

demanda cae o que hay muchos oferentes para un

en

una

crisis

de

grandes

proporciones. Por este motivo se hace necesario describir la función de los intermediadores financieros para luego identificar las implicancias de ellos sobre la crisis.

respecto de su penetración y venta son favorables, hay un incentivo para que los eferentes entren al mercado, ya que es más probable que obtengan beneficios mayores incorporándose a un nuevo sector21. En este sentido los aumentos sostenidos de precios generan oportunidades de negocios. Estas oportunidades son analizadas en la forma de proyectos de inversión en donde se busca “recopilar, crear y analizar en forma sistemática un conjunto de antecedentes económicos que permitan juzgar cualitativa y cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a una determinada iniciativa”,22 como por ejemplo la incorporación de una empresa a un nuevo mercado con productos innovadores.

6.1 Importancia de la intermediación de

Si se predice que las iniciativas serán exitosas, se

recursos

necesitaría de los recursos para ejecutar los

El libre juego de la oferta y la demanda entrega

proyectos mientras que éstos maduren. En este

señales por medio de las cuales podemos obtener

punto entra en juego el papel fundamental del

variada información que ayuda a decidir la

sistema financiero el cual permite asignar los

asignación de recursos. Generalmente el precio de

fondos ahorrados en la economía a proyectos de

los bienes y servicios actúa como señal que indica

inversión.

cuáles son las necesidades que la población quiere

En ausencia de intermediarios financieros, solo

satisfacer. Un ejemplo de esto es el aumento del

podrían

precio que puede indicar un aumento en la

inicialmente tienen los recursos lo que implica una

demanda o una baja en la oferta. En ambos casos

replicación de los ordenamientos de riquezas. Esto

realizar

las

inversiones

quienes

solo se indica que hay una escasez de bienes o servicios frente a una demanda. Por el contrario, si se produce una baja del precio se deduce que la

21

Este escrito tiene el carácter simplificado y por tanto no se hace referencia a las barreras de entrada a los mercados. 22 Cita del libro Preparación y Evaluación de Proyectos, Autor: Reinaldo Sapag y Nassir Sapag.

15

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

limita la capacidad de crecimiento económico y

Samuelson explica la existencia de los intereses

acrecienta los problemas de distribución.

como “el pago por el uso del dinero”.

Cuando se analiza una serie de proyectos acerca

Esta sencilla explicación es aplicable cuando el

de la oportunidad de un nuevo negocio, el sistema

prestamista entrega recursos a un proyecto de

financiero avalúa a cuál les asignarán recursos y a

inversión (Mediante intermediarios) en el cual

cuál no. El criterio para determinar el punto de

hay información completa acerca de los resultados

corte en la asignación de crédito esta dado por los

futuros de una inversión. En este caso es

resultados

completamente

que

arrojan

las

respectivas

seguro

que

los

prestatarios

evaluaciones. Estas evaluaciones permiten prever

cancelen la deuda más los intereses convenidos.

la característica de rentabilidad financiera que

Así se llega al término “tasa libre de riesgo” que es

tendrá el proyecto con el fin de asegurar que la

simplemente el retorno seguro en una unidad

deuda podrá ser amortizada en los plazos

monetaria y en un plazo determinado, es decir,

señalados y con los montos convenidos con la

cuando venza el período se dispondrá del

institución de crédito, lo que aminora el riesgo de

efectivo24.

no pago (Default)23.

No

En resumidas cuentas el rol y la importancia

información completa que lleve a tener la

fundamental de los intermediarios financieros es

convicción de lo que ocurrirá con los resultados de

el permitir la circulación del dinero y la

los proyectos, por lo cual nace la “prima por

canalización de recursos, lo que incentiva un

riesgo” que es el exceso de rentabilidad que se

sinnúmero

innovación,

exige por invertir en un activo con riesgo frente a

desarrollo y proyectos de inversión, lo que tiene

invertir en un activo sin riesgo. Así se desprende la

su impacto en el crecimiento de un país.

dualidad entre riesgo y retorno; los inversionistas

de

actividades

de

obstante

en

la

economía

nunca

hay

racionales aceptarán riesgos más altos si es que

6.2 Tasas de interés

estos se acompañan de ingresos más altos.

En el mercado de capitales o mercado del dinero,

Con la pequeña explicación anterior se llega a

nace la intermediación entre unidades que

establecer lo siguiente: Supuestamente existen 2

generan excedentes (Ahorrantes) y las unidades

tipos de inversiones en la economía. Una de ellas

deficitarias (Los que piden préstamos). Los

ofrece una rentabilidad baja, libre de riesgo. La

prestamistas

los

otra ofrece una rentabilidad la cual es la

prestatarios mediante el pago de intereses.

agregación de 2 componentes; una rentabilidad

son

compensados

por

del agregado económico o también conocido como Cabe señalar que una normativa responsable y una política adecuada en la asignación de recursos de las propias instituciones del sector financiero, aminora el riesgo sistémico sobre la economía.

23

Se dice que los instrumentos emitidos por el gobierno son los más seguros, por ello el rendimiento de estos se asocia a la tasa libre de riesgo.

24

16

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

la rentabilidad del riesgo sistemático25. La otra

7.1. Modelo de Greenwood y Jovanovic

rentabilidad corresponde a un término de choques

El primer modelo que se puede mencionar es el

específicos al proyecto de inversión el cual se

establecido por Greenwood y Jovanovic26. En él se

conoce como riesgo no sistemático.

propone que los agentes pueden o no participar de

Más allá de hablar teoría de finanzas, el objetivo

un

de estas explicaciones es el de enmarcar al lector

intermediación financiera. Así, al formar parte de

en la base respecto de los modelos creados para

tal arreglo como agente intermediario, o servirse

respaldar el laissez fair en la regulación de los

de él como cliente, suponen unos costos fijos por

sistemas financieros que se dio en los Estados

solo una vez27.

Unidos, los que resultaron ser la causa de la crisis

El arreglo funciona de la siguiente manera:

Sub-prime.

Los

arreglo

institucional

inversionistas

que

costoso

deseen

de

utilizar

la

sus

servicios, pagan el costo de entrar y ceden los

7. MODELOS DE DESARROLLO DEL

derechos sobre sus proyectos de inversión. A cambio el intermediario se compromete con un

SISTEMA FINANCIERO

retorno sobre la rentabilidad promedio de la economía un período después. Con esto los

Hay variada literatura en donde se ha investigado

inversionistas quedan totalmente cubiertos del

la relación que existe entre desarrollo del Sistema

riesgo específico, a cambio de un costo fijo de

Financiero y el crecimiento económico. Los

entrada al arreglo.

trabajos

datos

Luego, de los proyectos recibidos, el intermediario

empíricos con los cuales se han realizado variadas

escoge aleatoriamente un subconjunto que decide

regresiones que afirman una relación estadística y

financiar con los recursos atraídos. Una vez

económicamente significativa entre desarrollo del

escogido este subconjunto, el intermediario evalúa

sector intermediador con el nivel de producto de

su rentabilidad esperada, neta de los costos de

un país. Por su parte se han creado modelos

intermediación, y la compara con la tasa de

teóricos en los que se pretende determinar

rendimiento del capital seguro. Con la evaluación

causalidad.

se puede dar que la cartera de inversiones se

Cada uno de estos modelos expone situaciones de

complete con inversiones seguras, de baja

diferentes puntos de vista, pero todos llegan a

rentabilidad, (Porque la rentabilidad esperada es

de

investigación

recopilan

establecer relativamente los puntos en común sobre los beneficios del desarrollo.

Es el riesgo atribuible a factores que afectan a todo el mercado.

25

26 Cabe mencionar que los modelos explicados en esta sección, fueron analizados por el informe “Desarrollo del sistema financiero y crecimiento económico” 1997 Autores: Andrés Carvajal y Hernando Zuleta. 27 Se asume el supuesto que hay 2 tipos de inversión con diferentes riesgos. Este supuesto fue explicado en la sección 6.2.

17

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

menor a la tasa de rendimiento del capital seguro)

financiero actuar como evaluador del riesgo de los

o con activos de alta rentabilidad y riesgo. Se

proyectos de inversión con la consecuencia de

demuestra

el

estar en mejor posición para establecer un

para

ordenamiento de los que son potencialmente más

financiar, mayor será la probabilidad de que una

exitosos. La mejor información hace que, al decidir

cartera constituida de tal forma, sea la que

financiar un proyecto, el intermediario actúe

maximiza las utilidades de los inversionistas.

como asociado del empresario, de forma tal que

Los beneficios para los participantes del arreglo

comparta, al menos parcialmente, el riesgo de

son: i) Retornos totalmente cubiertos del riesgo

fracaso del proyecto. Nuevamente se llega a que la

diversificable (no sistemático), ii) Cobertura del

mejor

riesgo de que el retorno sistemático caiga por

intermediarios, permite diseminar el riesgo de

debajo de la tasa de rentabilidad libre de riesgo.

fracaso, lo que estimula los proyectos más

Con estas dos condiciones se constituye una

rentables y riesgosos; de esta forma se estimula el

demostración de que “la la canalización del ahorro

crecimiento de largo plazo.

por medio de la intermediación intermediación financiera, asigna

De igual forma, el desarrollo de la intermediación

los recursos hacia su mayor rentabilidad social”. social

tiene efectos positivos en el sentido de: cuanto

Según el resultado del equilibrio del modelo, el

más eficiente son los intermediarios financieros,

desarrollo del sistema financiero permite una

menor es la apropiación que hacen de los recursos

mejor asignación del ahorro, en el sentido de

obtenidos y mayor es la canalización hacia los

financiar proyectos de inversión más rentables y

créditos, permitiendo una mayor inversión.

que

subconjunto

de

cuanto

más

proyectos

amplio

es

escogidos

información

que

recaban

los

productivos28 También implícitamente se llega al beneficio de

7.3. Modelo de King y Levine

que el sistema actúa como un seguro para la

El tercer modelo es el de King y Levine los que

diversificación del riesgo, gracias a la composición

llegan a conclusiones del mismo tipo. En un

amplia de una cartera de inversión por parte del

modelo de crecimiento endógeno en el que los

intermediario.

intermediarios

evalúan

los

proyectos

de

investigación para la innovación, y canalizan el

7.2. Modelo de Pagano Pagano

ahorro hacia los que resulten más promisorios en

El segundo modelo es el expuesto por Pagano

el sentido de mejorar la productividad y, por esta

(1993). En él se asume una economía con

vía, revelan al público su información sobre tales

crecimiento endógeno, en la cual la mejor

proyectos.

información recabada le permite al sistema

Los resultados de este trabajo recogen 4 funciones

Nótese que esta condición promueve el crecimiento sostenido de la economía real. 28

esenciales del sistema financiero.

18

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

i) Evaluadores de los proyectos.

ii)Monitoreo de las inversiones realizadas y los

ii) Apalancadores de grandes proyectos.

gobiernos corporativos. iii) Comercialización,

iii) Seguro contra riesgo de fracasos del proyecto.

diversificación y administración de riesgos. iv)

iv) Estimular los proyectos más productivos de

Movilización de ahorros. v) Provisión de medios de pagos para facilitar el intercambio de bienes y

investigación y desarrollo. También, como resultado del equilibrio, se

servicios.

encuentra que el sistema financiero es importante

Así, un mayor grado de desarrollo financiero

para el crecimiento económico de largo plazo, y

implica que cada una de las cinco funciones

que medidas para su represión desaceleran tal

anteriores se encuentren más diseminadas y/o

crecimiento. El argumento que se plantea es que

sean de mejor calidad, lo que conlleva menores

cuanto más reprimido e ineficiente se encuentre el

costos de adquisición de información y realización

sistema, mayor será el costo cobrado por la

de transacciones y una mejor selección de

intermediación29. Esto impacta en el valor

proyectos de inversión.

presente del flujo futuro de retornos a la inversión y, por tanto, desestimula la formación de capital, la

7.4 7.4 Opinión de profesionales del BCCH

investigación

Los trabajos de investigación realizados por

y

el

desarrollo,

y

frena

el

crecimiento.

profesionales del Banco Central de Chile30,

Por último, King y Levine también llegan a la

respecto del desarrollo del sistema financiero y su

conclusión que la intermediación permite la

impacto sobre el crecimiento, llevan a establecer

constitución

nuevamente las relaciones directas entre las

de

suficientemente mantener

carteras amplias

retornos

de como

atractivos

inversión para con

lo

lograr riesgos

altamente diversificados.

variables. El trabajo “Sistema Financiero y Crecimiento Económico en Chile” de Diciembre de 2004, expone como causa del nacimiento del sistema

7.3 Levine 2003

financiero, lo siguiente:

Levine distingue cinco funciones que presta el

Los costos de adquirir información, hacer cumplir

sistema financiero a las economías, a través de las

los contratos y llevar a cabo transacciones

cuales reduce los costos de transacción, de

generan incentivos para el surgimiento de

obtención de información y de hacer cumplir los

mercados, intermediarios y contratos financieros.

contratos:

En otras palabras, los sistemas financieros surgen

i) Producción de información ex ante acerca de las

con el propósito de reducir los costos y minimizar

posibles inversiones y asignaciones de capital. 30

Esto es así porque la represión actúa como un impuesto implícito a la actividad financiera.

29

La publicación de los Documentos de Trabajo no está sujeta a la aprobación previa de los miembros del Consejo del Banco Central de Chile.

19

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

las fricciones y asimetrías que existen en los

8. PROBLEMAS QUE CAUSAN LA CRISIS

mercados. El modo en que estos problemas se resuelven influencia las decisiones de ahorro e

La situación actual global ha dejado un mar de

inversión, afectando la asignación de recursos de

dudas respecto de las teorías basadas en un

las economías y el crecimiento económico.

mercado si mayores regulaciones. No ha habido

Por su parte, en este mismo trabajo se concluye:

muchos acuerdos en donde quede realmente claro

“Un sistema financiero más desarrollado afecta las

hasta donde debe llegar la regulación del Estado

decisiones de inversión y ahorro, mejorando la

en los mercados. Generalmente el ajuste y la

asignación de recursos en la economía y, con ello,

eficiencia de la mano invisible, es un argumento

impulsando el crecimiento económico”

teórico y válido en el cual se resguardan los

Igualmente se señala que el desarrollo financiero

partidarios de la liberalización. Por su parte los

no sólo permite un mayor crecimiento en el largo

partidarios del intervencionismo citan las fallas de

plazo, sino que también permite suavizar los ciclos

mercado. No obstante, las reglas claras son las que

económicos. Dicho de otro modo, una ventaja de

ayudan a la mejora sustancial y esto no quiere

contar con un sistema financiero más desarrollado

decir que se esté respaldando la intervención.

es que éste permite suavizar las fluctuaciones de

James

la economía.

Economía dice:

Sin el ánimo de ser reiterativo en las conclusiones

“En la vida social y económica necesitamos reglas

de los diversos estudios realizados, solo se

porque sin ellas la vida sería salvaje, solitaria,

pretende llegar a la explicación del porqué se

miserable, sucia y muy corta. Las reglas definen

relaciona

sistemas

los espacios privados dentro de los cuales cada

intermediarios de capital, con el crecimiento

uno de nosotros puede levar a cabo sus

económico y los beneficios derivados.

actividades con tranquilidad y seguridad”

Sin embargo, la idea de explicar las tesis es que

No importa que las reglas sean establecidas por el

mediante éstas se generó un ánimo de respaldo a

Estado o por la auto-regulación. Lo importante es

las medidas legislativas que se tomaron en

que las reglas sean adecuadas, efectivas y tomadas

Norteamérica,

a tiempo.

el

desarrollo

las

cuales

de

los

apuntaron

a

un

McGill

Buchanan,

premio

nobel

de

desarrollo del sistema financiero, amparado en la

Sin embargo, el establecimiento de regulaciones

insuficiente regulación.

depende si se aplica a la intermediación financiera o a un mercado común de bienes o servicios. Los problemas de los intermediarios financieros tienen

repercusiones

sistémicas

y

su

funcionamiento esta envuelto en la confianza

20

Universidad de Santiago de Chile Crisis Subprime

pública, por tanto su regulación debe tener el carácter prudencial. El caso de la gran depresión refleja muy bien esta realidad. Toda la gran depresión se inicia con el crack bursátil en Wall Street, el 24 de octubre de 1929. Los efectos de esta crisis financiera se dieron en gran parte del mundo y su duración se prolongó por casi 10 años.

(En construcción, me dio lata seguir)

21