Costo De Capital.ppt

COSTO DE CAPITAL

DEFINICIÓN DE WACC Es el costo de los recursos usados por la empresa. Pero desde el punto de vista de los proveedores de fondos y accionistas, es un rendimiento. Esta tasa (WACC) es un promedio ponderado del costo de la deuda (Kd) y de la rentabilidad mínima exigida a las acciones (Ke), sean éstas comunes o preferentes; a su vez, Kd estará afectado por la tasa del impuesto a la renta, generando escudos tributarios. Por tanto, se trata de ponderar cada uno de estos elementos por los valores de la deuda y capital accionario respecto al valor del mercado de capital. Veamos estas relaciones últimas.

Relación del WACC con la deuda (Kd) Cuando las empresas toman deuda, decimos que se “apalancan”; este apalancamiento no es otra cosa que el uso del escudo fiscal por el pago de intereses de la deuda. Una vez que se ha usado el factor marginal tributario (1-T) en el cálculo del WACC, a éste se le llama costo del capital después de impuestos. La relación entre el endeudamiento y el WACC la podemos ver a través de la siguiente ecuación:

E D WACC  * Ke  * Kd *(1  T ) V V E, es el valor de mercado de las acciones (Capital o Equity). D, es el valor de mercado de la Deuda. E/V, es el valor del capital accionario entre el valor del total del capital de la empresa (capital accionario y deuda). D/V, es el valor de la deuda entre el total del capital de la empresa (capital accionario y deuda V, es el valor de mercado del capital expresado como la suma de E+D. Ke, es la rentabilidad mínima exigida a las acciones. Kd, es el costo de la deuda T, es la tasa de impuesto a la renta

Los componentes de capital son las cuentas de la derecha del Balance General y comprenden distintos tipos de pasivos, acciones preferentes y comunes. Cabe notar que los incrementos del activo total se financian mediante uno o varios de estos rubros. CAPITAL  PATRIMONIO  DEUDA  ACCIONES PREFERENTES

1er componente: PATRIMONIO Comprende las acciones comunes, el capital en convertible, los warrants, las utilidades retenidas, y las nuevas emisiones de acciones. Costo de las acciones comunes

Ke  R f  i *( Rm  R f )  RP

Ke es el retorno mínimo exigido a las acciones Rf es la tasa libre de riesgo ßi es el coeficiente beta que mide el riesgo sistemático del sector en que opera la empresa. Rm-rf es la prima por riesgo de mercado RP es la prima por riesgo país, medido usando el Índice EMBI+ de JP Morgan.

Las acciones comunes son obligaciones que otorgan a su tenedor propiedad residual sobre una empresa. Además, representan derechos sobre parte de los activos y las utilidades de ésta. Por último, las acciones comunes usualmente brindan al propietario el derecho a votar en las juntas de accionistas y a recibir dividendos.

Las utilidades retenidas son aquella parte de las utilidades netas no pagadas como dividendos pero retenidas por la empresa para que sea reinvertida en su negocio principal o para pagar deuda. La fórmula que nos permite calcular el costo de las utilidades retenidas es la siguiente:

D1 Ka  g P Ka = costo de las utilidades retenidas D1 = dividendo en el año 1 P = precio de mercado actual de la acción. g = tasa de crecimiento de los dividendos

2do componente DEUDA La deuda se compone de: 1.- La deuda directa que comprende cualquier instrumento financiero que: 1. Tiene un derecho contractual sobre los flujos de caja y activos de la empresa, 2. Crea pagos deducibles de impuestos, 3. Tiene un tiempo de vida determinado El costo de la deuda esta determinado por los intereses que demanden los que aportan capital por esta vía. A este costo se le deducen los ahorros tributarios asociados con la deuda. El interés demandado estará en función del riesgo operativo del negocio y el grado de endeudamiento de la empresa. El costo de la deuda financiera contraída es igual a:

Kd *(1  T )

Tercer componente: ACCIONES PREFERENTES Son títulos que otorgan un derecho mayor sobre las utilidades que las acciones comunes. Sus tenedores reciben dividendos antes que los accionistas comunes y tienen prioridad si la empresa entra en bancarrota y liquidación. Usualmente, no dan derecho a voto. Debido a que no pueden ser tratadas realmente como deuda porque los dividendos que éstas pagan no son deducibles de impuestos, y a que no pueden ser vistas como equivalentes a las acciones comunes debido a diferencias en los derechos sobre los flujos de caja y el control, las acciones preferentes son tratadas como un tercer componente del capital el costo de las acciones preferentes es Kp es el costo de las acciones preferentes DIV es el dividendo preferente por acción P es el precio actual de mercado de la acción preferente “g” es la tasa de crecimiento de la empresa.

Kp 

DIVp P

g

La Inflación y el cálculo del WACC

Al momento de valorizar una empresa en el exterior en términos de una moneda distinta al del país de origen de la inversión, es posible convertir el costo del capital expresado en la moneda del país de origen de la inversión a la moneda del país de destino para que, junto con el flujo de caja libre convertido a esta moneda, se pueda valorizar a dicha empresa. 1  D   WACCD  1 WACCE   1 1  E  WACCD Costo del capital en el país de destino WACCE Costo del capital en el país de origen de la inversión D Inflación estimada en el país de destino E Inflación estimada en el país de origen de la inversión

MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS - CAPM

El Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM) relaciona el riesgo con el rendimiento de un activo. Lo usamos para estimar el costo del capital accionario, Es decir cual es la tasa mínima de retorno necesaria para convencer a los inversionistas a comprar y mantener las acciones de una empresa. Siempre va a existir una relación de equilibrio entre el retorno que quieren los inversionistas y el riesgo que supone hacer una inversión. Esta aproximación (medición) que se basa en la teoría moderna de mercado de capitales es precisamente el CAPM. ri  rf   i * ( Rm  rf )

K e  R f  ( Rm  R f ) 

Ke: es la rentabilidad esperada del activo financiero i-ésimo. Rf: es la tasa de retorno del activo libre de riesgo. Rm: es el retorno esperado sobre el portafolio de mercado formado por todos los activos riesgosos (Risk Premium).

SUPUESTOS DEL MODELO

-

Los inversores son diversificadores eficientes de sus inversiones. Es un modelo uniperíodico. Los inversores tienen expectativas homogéneas. Existe un mercado de capitales perfectos.

CONFORMACION DEL PORTAFOLIO

-

Composición del portafolio. ri  rf   i * ( Rm  rf ) Análisis de la rentabilidad esperada. Conformar la frontera eficiente. Determinación del portafolio según las preferencias.

Donde el beta de i es la relación que muestro mas abajo: r , es el rendimiento de la acción. A

Cov (rA , rM ) i  Var (rM )

rM, es el rendimiento del mercado.

Cov(rA , rM ) es la covariancia entre los rendimientos de la acción y del portafolio de mercado.

Var(rM )

es la variancia de los rendimientos del portafolio de mercado.

Como se observa, el beta es la pendiente de los rendimientos históricos. Se pueden presentar tres casos respecto a los valores que puede tomar el coeficiente beta: Si es cercano a 1, la rentabilidad ajustada al riesgo de la empresa es similar a la del mercado. Si es mayor a 1, la rentabilidad esperada de la empresa va a variar proporcionalmente mas que la rentabilidad esperada del mercado. Si es menor a 1, la rentabilidad esperada de la empresa va a ser menor que la del mercado.

Como vemos, si el beta es una pendiente, el procedimiento para estimar los betas consiste en realizar una regresión de los rendimientos de una acción de la empresa (rj) contra los de la cartera de mercado (rm). Luego:

rj  a  b * rm

a, es la intersección de la regresión. b, es la pendiente de la regresión e igual a: Rj, rentabilidad de la acción

i 

Cov (rA , rM ) Var (rM )

Rentabilidad de la cartera de mercado Punto de intersección Ra = a si Rm=0

Pendiente = beta

El valor de “a” me dice si la rentabilidad pasada ha sido mayor o menor al promedio que se esperaba obtener aplicando el valor beta estimado en la formula del CAPM (es decir la rentabilidad esperada de la acción habría sido similar al valor de “a” si la rentabilidad del mercado hubiese sido cero).

Beta fundamental: para estimar el beta se observan los fundamentos del negocio. Los determinantes del beta son el tipo de negocio o negocios en que la empresa está, y el grado de apalancamiento operativo y financiero.

Tipo de negocio: Los betas miden el riesgo de una empresa con relación al índice de mercado, por lo tanto:

Mientras mas sensible sea una empresa con respecto al mercado, mayor será su beta

Se puede extender esta visión a los productos de la empresa. El grado en que la compra de un producto es discrecional afectará el beta de la empresa que manufactura el producto. Por ejemplo, el coeficiente beta de Procter & Gamble, que vende productos de consumo diario para el hogar, debe ser menor que el de Gucci, que produce productos de lujo.