Capital Budgeting 100 - 111.docx

Capital Budgeting: The Basics When Is a Fixed Cost an Opportunity Cost? Semua biaya dalam jangka panjang bervariasi. Ketika manajer memutuskan untuk membangun pabrik yang diberikan kapasitas, mereka berkomitmen untuk melakukan investasi. Jumlah yang diinvestasikan di tanam menjadi biaya hangus (dengan asumsi ia memiliki nilai jual kembali yang kecil). Para akuntan kemudian mendepresiasi investasi selama umur pabrik. Jumlah yang disusutkan ini adalah fixed cost dalam laporan akuntansi. Penganggaran modal adalah proses menentukan berapa banyak berinvestasi dalam proyek-proyek itu menghasilkan arus kas yang menjangkau beberapa periode. Sebelum menerapkan proyek modal, semua biaya proyek adalah opportunity Cost. Begitu proyek dibangun, opportunity Cost menjadi fixed cost sejauh tingkat output yang lebih tinggi tidak menyebabkan tambahan dan menghancurkan pada fasilitas.

Misalkan Paul Woolf sedang mempertimbangkan untuk membuka toko penyewaan video. Investasi awal untuk DVD, peningkatan sewa, rak, dan peralatan adalah $ 500.000. Misalkan toko akan dioperasikan selama empat tahun dan kemudian dijual pada akhir tahun keempat dengan uang tunai $ 200.000. Tabel 3–5 menunjukkan proyeksi keuntungan operasi tahunan toko.

Dalam bisnis toko video ini, semua penjualan adalah uang tunai. Karenanya, semua penjualan mewakili uang tunai arus masuk Jumlah penyusutan pada Tabel 3–5 didasarkan pada tabel penyusutan yang dipercepat diizinkan oleh pemerintah dalam menghitung pendapatan kena pajak. Laba setelah pajak .

Tabel 3–5 tidak sama dengan aliran arus kas bersih dari toko video. Perbedaan adalah proses penyusutan akrual akuntansi. Investasi awal $ 500.000 bukan dihapuskan pada tahun pertama melainkan dikapitalisasi dan dibebankan melalui akuntansi akrual penyusutan. Untuk menghitung nilai sekarang bersih dari investasi ini, kami harus mengubah angka laba akuntansi pada Tabel 3–5 menjadi arus kas. Hasilnya arus kas dan nilai sekarang bersih disajikan pada Tabel 3-6. Nilai sekarang bersih dari toko video adalah $ 293.102. Arus kas bersih di setiap tahun (baris 7) terdiri dari arus kas dari operasi (baris 4), investasi awal (jalur 5), dan arus kas dari pembuangan (baris 6). Arus kas dari operasi (baris 4) adalah penjualan (baris 1) dikurangi biaya operasi (baris 2) dikurangi pajak (baris 3). Pada akhir tahun keempat, toko ini dijual seharga $ 200.000. Di bawah peraturan pajak A.S., nilai-nilai pembuangan diabaikan dalam penghitungan penyusutan, dan setiap keuntungan pelepasan dikenakan pajak sebagai pendapatan biasa ketika diterima. Dengan demikian, arus kas dari pembuangan (baris 6) adalah nilai pembuangan dikurangi pajak

34 persen pada mendapatkan ketika keuntungan adalah nilai sisa dikurangi nilai buku. Semua arus kas keluar awal $ 500.000 diasumsikan terjadi segera dan karenanya didiskon dengan nilai 1.000. Arus kas pada tahun 1 hingga 4 diasumsikan terjadi pada akhir setiap tahun

Termasuk persyaratan modal kerja Modal kerja terdiri dari aset lancar (uang tunai, surat berharga, piutang, persediaan) dikurangi kewajiban lancar (hutang dagang, hutang wesel bayar, dan bagian jangka panjang saat ini hutang). Banyak bisnis membawa piutang dan persediaan yang signifikan. Persediaan seperti itu merupakan uang tunai yang diikat yang dapat menghasilkan bunga jika diinvestasikan. Oleh karena itu, kas diinvestasikan dalam persediaan tersebut harus dimasukkan dalam analisis. Demikian juga, banyak bisnis memungkinkan pelanggan untuk melakukan pembelian secara kredit. Dalam kasus ini, uang tunai tambahan harus diinvestasikan untuk membiayai piutang ini. Di sisi lain, sejauh perusahaan memperoleh barang dan layanan kredit, hutang dibayar mengimbangi uang tunai yang dibutuhkan untuk membiayai aset lancar.

Include opportunity costs but not sunk costs Dalam contoh MBA, upah saat ini dilupakan dengan menghadiri sekolah pascasarjana adalah opportunity cost mendapatkan MBA. Mereka dimasukkan dalam analisis dan didiskon sebagai uang tunai mengalir hilang. Namun, sunks costs diabaikan. Misalnya, biaya untuk memperoleh gelar sarjana (upah hilang, uang sekolah sarjana, dan perumahan) diperlukan untuk masuk ke program MBA tidak termasuk. Biaya yang dikeluarkan untuk menerima gelar sarjana adalah sunk costs karena dikeluarkan sebelum keputusan untuk menghadiri sekolah pascasarjana. Exclude financing costs Tidak termasuk biaya bunga atas hutang yang digunakan untuk membiayai proyek. Biaya untuk membiayai proyek secara implisit termasuk ketika arus kas masa depan didiskontokan. Jika proyek memiliki nilai sekarang bersih positif, maka arus kasnya menghasilkan pengembalian melebihi biaya modal perusahaan, yang lebih dari sekadar mengompensasi perusahaan untuk

biaya pembiayaan. Analisis arus kas diskon dari MBA dan contoh toko video tidak termasuk semuanya menyebutkan bagaimana salah satu dari proyek ini akan dibiayai. Apakah tabungan atau pinjaman pelajar digunakan untuk membiayai gelar MBA? Apakah investasi di toko video dibiayai oleh pinjaman bank atau dengan membawa mitra yang menyumbang uang tunai? Pertimbangan ini adalah dikecualikan karena tingkat diskonto memasukkan biaya pembiayaan proyek. Di bawah Dengan asumsi kepastian yang lengkap dan pasar modal yang sempurna, hanya ada satu bunga tingkat di pasar. Oleh karena itu, perusahaan dapat meminjam semua dana yang diperlukan dengan bunga ini tingkat, dan pembiayaan proyek tidak relevan.

Capital Budgeting: Some Complexities Salah satu asumsi adalah bahwa semua arus kas tidak mengandung risiko. Asumsi ini, kapan ditambah dengan asumsi nol transaksi-biaya, menyebabkan hasil yang akan ada hanya satu suku bunga yang berlaku di pasar dan semua arus kas masa depan akan didiskontokan pada tingkat bunga tanpa risiko ini. Tetapi beberapa aliran arus kas tidak berisiko, jadi kita harus punya jalan untuk menghadapi arus kas berisiko. Begitu membiarkan kemungkinan risiko, maka hukum satu suku bunga tidak lagi berlaku. Sebaliknya, memiliki undang-undang satu tingkat bunga untuk setiap kelas risiko. Investasi yang berbeda risiko akan memiliki tingkat bunga yang berbeda. Untuk mendorong investasi dalam risiko yang lebih tinggi proyek, pengembalian yang diharapkan lebih tinggi diperlukan. Ini adalah hukum keuangan lain: Dolar yang aman lebih berharga daripada dolar berisiko. Proyek berisiko didiskon dengan tingkat bunga yang lebih tinggi dari proyek yang aman. Apa yang maksud dengan risiko, bagaimana hal itu diukur, dan bagaimana memilih diskon yang disesuaikan dengan risiko faktor adalah subjek keuangan perusahaan. Tidak akan memikirkan untuk menurunkan tingkat diskonto yang disesuaikan dengan risiko. Untuk aliran arus kas berisiko apa pun, menganggapnya setara ada tingkat bunga yang disesuaikan dengan risiko. Biarkan ri menjadi tingkat diskonto yang disesuaikan dengan risiko untuk proyek investasi ke-i dan

rf

menjadi suku bunga bebas risiko pada obligasi pemerintah. Persamaan berikut

menjelaskan hubungannya antara tingkat risiko-disesuaikan, tingkat bunga tanpa risiko, dan premi risiko: ri = rf + Risk premiumi Persamaan ini menyatakan bahwa tingkat pengembalian yang diperlukan atas investasi dalam kelas risiko i terdiri dua. Bagian pertama adalah pengembalian yang harus dibayar untuk berinvestasi tanpa risiko aset, rf, dan bagian kedua adalah premi risiko yang terkait dengan kelas risiko i. Jadi, yang pertama penyesuaian yang harus lakukan ketika menilai arus kas berisiko adalah memilih tingkat diskonto yang lebih tinggi yang sesuai dengan risiko yang melekat pada arus kas proyek.

Penyesuaian kedua adalah mendiskontokan arus kas yang diharapkan. Karena arus kas adalah tidak pasti, salah satu dari beberapa arus kas yang mungkin dapat terjadi. Alih-alih diskon yang tertinggi atau arus kas terendah yang dapat terjadi, kami mendiskontokan uang yang diharapkan atau rata-rata yang diantisipasi mengalir. Misalnya, jika arus kas tahun depan dapat berupa $ 100 atau $ 200 dengan jumlah yang sama probabilitas, kami akan mendiskontokan arus kas yang diharapkan $ 150. Formula umum untuk mendiskontokan arus kas berisiko adalah

CFt adalah arus kas berisiko di tahun t dan E (CFt) adalah nilai yang diharapkan dari ketidakpastian arus kas. Formula ini mengatakan untuk mendiskontokan arus kas yang diharapkan menggunakan diskon yang disesuaikan dengan risiko rate, ri, sesuai untuk risiko yang melekat pada proyek.

Taxes and Depreciation Tax Shields Pajak adalah item arus kas yang sangat signifikan dalam sebagian besar analisis arus kas diskon. Perusahaan tarif pajak penghasilan sebesar 34 persen menyiratkan bahwa sekitar sepertiga dari profitabilitas proyek apa pun dikenakan pajak. Karena itu, pajak dan cara menguranginya menjadi elemen yang sangat penting dalam anggaran modal. Depresiasi akuntansi adalah perangkat penting dalam meminimalkan pajak.. Misalkan mobil perusahaan berharga $ 25.000 dan penghasilan kena pajak akan melebihi $ 25.000 ke masa mendatang. Untuk keperluan pajak, akan sangat disukai untuk mengurangi penghasilan kena pajak dengan membayarkan seluruh harga pembelian $ 25.000 terhadap kena pajak tahun ini pendapatan. Namun, pemerintah tidak akan mengizinkan ini dan menegaskan bahwa mobil akan didepresiasi selama masa manfaatnya, katakanlah lima tahun. Mobil sudah dibeli, jadi $ 25.000 adalah pergi Satu-satunya pertanyaan yang tersisa adalah seberapa cepat biaya mobil dapat dihapuskan terhadap penghasilan kena pajak. Selama perusahaan memiliki penghasilan kena pajak, maka akuntansi penyusutan melindungi sebagian dari pendapatan itu dari pajak. Dan lebih baik untuk melindungi dolar penghasilan kena pajak hari ini daripada besok karena satu dolar yang disimpan hari ini bernilai lebih dari satu dolar disimpan besok. Karenanya, jadwal penyusutan untuk mobil untuk lima tahun ke depan lebih dari $ 10.000, $ 6.000, $ 3.600, $ 2.160, dan $ 3.240 lebih disukai daripada jadwal penyusutan $ 5.000 per tahun selama lima tahun. Kedua jadwal mengalami penyusutan total $ 25.000, tetapi yang pertama mengakui penyusutan lebih cepat, sehingga mengurangi nilai sekarang dari pajak yang dibayarkan. Sebagian besar perusahaan menggunakan metode penyusutan yang berbeda untuk laporan eksternal kepada pemegang saham daripada untuk Internal Revenue Service (IRS). IRS memungkinkan perusahaan untuk memilih depresiasi garis lurus untuk laporan pemegang saham dan percepatan depresiasi untuk pengembalian pajak. Ada yang lain metode akuntansi yang dapat menyebabkan beban pajak yang dilaporkan kepada pemegang saham berbeda dari tagihan pajak aktual perusahaan. Misalnya, biaya yang diharapkan dari jaminan produk termasuk dalam laporan keuangan kepada pemegang saham ketika produk dijual. Namun, biaya garansi pekerjaan dimasukkan untuk keperluan pajak hanya ketika benar-benar terjadi. Saat menghitung nilai sekarang bersih proyek, penting untuk menggunakan aturan akuntansi pajak daripada aturan akuntansi untuk pemegang saham. Pajak adalah arus kas, dan aturan akuntansi digunakan untuk

itu menghitung pajak mempengaruhi arus kas pajak. Metode akuntansi yang hanya digunakan untuk pemegang saham laporan, bagaimanapun, tidak mempengaruhi arus kas pajak. Seperti diilustrasikan dalam contoh toko video, perlakuan penyusutan akuntansi membutuhkan Poin-poin berikut harus diperhatikan: 

Depresiasi bukan arus kas.



Laba bersih setelah dikurangi penyusutan bukan merupakan arus kas.



Depresiasi adalah biaya yang diizinkan pajak.



Depresiasi memengaruhi pajak dan karenanya memiliki efek tidak langsung pada arus kas melalui pajak.



Ketika mempertimbangkan efek arus kas dari depresiasi, gunakan metode depresiasi diizinkan untuk keperluan pajak.

Beberapa aljabar sederhana menggambarkan efek arus kas tidak langsung dari depresiasi. T = Tax rate R = Revenue E = All cash expenses (except depreciation) D = Depreciation allowed for tax purposes

Dengan menggunakan ini, kita dapat menuliskan rumus-rumus :

Perhatikan istilah terakhir dalam persamaan arus kas terakhir, DT. Ini adalah penyusutan tahunan mengisi, D, dikalikan tarif pajak,. Produk dari keduanya ditambahkan ke operasi setelah pajak tahunan arus kas bersih, (R-E) (1- T ), untuk sampai pada arus kas bersih setelah pajak sepanjang perusahaan memiliki penghasilan kena pajak. Dari rumus terakhir, kita dapat dengan jelas melihat bahwa semakin besar biaya penyusutan, semakin tinggi arus kas perusahaan karena kewajiban pajak lebih rendah. Di dalam pengertian ini, depresiasi dikatakan sebagai pelindung pajak karena menghasilkan pajak yang lebih rendah dan karenanya arus kas setelah pajak lebih tinggi. Jumlah total penyusutan yang dapat dikurangkan dari pajak terbatas pada biaya asli aset. Karena itu, semakin cepat penyusutan dilakukan (dengan asumsi perusahaan memiliki penghasilan kena pajak positif), semakin tinggi adalah nilai sekarang dari perisai pajak penyusutan. Metode depresiasi pajak yang dipercepat yang memungkinkan pengakuan sebelumnya depresiasi meningkatkan nilai sekarang bersih proyek. Untuk mengilustrasikan pentingnya pengakuan awal depresiasi, pertimbangkan hal berikut contoh yang menangkap rasa kode pajak tetapi menghindari banyak kompleksitas teknis. Aset dibeli seharga $ 500.000. Aset itu memiliki umur lima tahun dan tidak ada penyelamatan nilai. Tarif pajak adalah 34 persen. Tabel 3–9 menjabarkan perhitungan nilai sekarang dari pajak dengan metode penyusutan garis lurus dan saldo menurun ganda. Depresiasi saldo menurun ganda menghapus biaya asli $ 500.000 lebih cepat dari penyusutan garis lurus. Oleh karena itu, pelindung pajaknya memiliki nilai sekarang yang lebih tinggi oleh $ 5.061 Dengan kata lain, jika penyusutan saldo menurun ganda digunakan sebagai pengganti garis

lurus penyusutan untuk keperluan pajak (dengan asumsi peraturan perpajakan mengizinkan ini), net present nilai proyek meningkat $ 5.061. Ini sekitar 1 persen dari biaya aset.

Kriteria Investasi Alternatif Sampai saat ini kami telah menyajikan analisis disciunted cash flow (DCF), juga disebut bersih Net

present value (NPV), sebagai cara yang tepat untuk membandingkan alternatif yang

melibatkan uang tunai mengalir yang terjadi di berbagai titik waktu. Arus kas diterima atau dibayar pada tahun yang berbeda tidak bisa ditambahkan begitu saja, karena satu dolar hari ini bernilai lebih dari satu dolar besok. Karenanya, dolar masa depan harus didiskon sebelum dapat ditambahkan ke dolar hari ini. Namun, analisis DCF bukan satu-satunya cara untuk mengevaluasi proyek investasi. Beberapa perusahaan gunakan pengembalian, tingkat pengembalian akuntansi, atau tingkat pengembalian internal. Metode-metode ini adalah yang pertama dijelaskan dan kemudian dievaluasi secara kritis. Bagian terakhir menyajikan data survei tentang bagaimana sering digunakan dalam praktik

Payback Metode evaluasi proyek yang jauh lebih sederhana adalah payback method. Payback adalah jumlah tahun atau bulan yang diperlukan untuk mengembalikan investasi awal. Misalkan awal proyek investasi adalah $ 700.000 dan arus kas masuk tahunan berikutnya adalah $ 200.000 selama lima tahun. Proyek ini memiliki pengembalian selama tiga setengah tahun ($ 700.000 $ 200.000). Dalam tiga dan setengah tahun, arus kas masuk sama dengan investasi awal sebesar $ 700.000. Keuntungan besar pembayaran adalah kesederhanaannya. Mudah untuk menghitung dan memahami. Tidak ada asumsi diperlukan tentang biaya peluang modal yang sesuai untuk proyek tertentu. Namun, pengembalian mengabaikan nilai waktu dari uang. Dua proyek dipandang sama menarik jika mereka memiliki pengembalian yang sama, meskipun semua pengembalian dapat terjadi di tahun pengembalian untuk satu proyek tetapi tersebar secara merata dari waktu ke waktu untuk proyek lainnya. Sebagai contoh, anggap dua proyek masing-masing membutuhkan investasi $

300.000 tetapi satu membayar $ 100.000 untuk tiga tahun dan yang lainnya tidak membayar apa pun selama dua tahun dan $ 300.000 pada tahun ketiga. Masing-masing memiliki a pengembalian tiga tahun, tetapi yang pertama lebih berharga karena pembayaran $ 100.000 dalam tahun 1 dan 2 bisa menghasilkan bunga Payback juga mengabaikan arus kas di luar periode payback. Jadi, pengembaliannya diabaikan "profitabilitas" proyek. Dua proyek dengan investasi dan uang tunai yang sama arus per tahun hingga tahun pengembalian memiliki pengembalian yang sama. Tetapi jika satu investasi memiliki tidak ada arus kas di luar tahun pengembalian dan investasi lainnya, jelas yang terakhir investasi memiliki nilai sekarang bersih yang lebih tinggi. Akhirnya, payback tidak memiliki patokan untuk memutuskan proyek mana yang akan diterima dan mana yang akan diterima menolak. Cutoff pengembalian apa yang harus digunakan perusahaan sebagai kriteria untuk pemilihan proyek? Adalah pengembalian tiga tahun baik atau buruk? Sebaliknya, metode arus kas yang didiskontokan menggunakan peluang biaya modal untuk mendiskontokan arus kas. Jika suatu proyek memiliki NPV positif menggunakan biaya peluang modal, proyek diterima. Tolok ukur dalam analisis DCF adalah adanya NPV positif. Tetapi tidak ada patokan seperti itu untuk pengembalian.

Akuntansi Tingkat pengembalian Metode lain untuk evaluasi proyek adalah tingkat pengembalian akuntansi. Akuntansi proyek tingkat pengembalian, juga disebut Return on Invesment (ROI), adalah

Dapatkan investasi $ 10 juta untuk proyek ini tidak ada nilai sisa. Pendapatan proyek dalam masing-masing lima tahun ke depan adalah

Pendapatan bersih rata-rata dan investasi rata-rata dihitung pada Tabel 3-10. Diberikan rata-rata pendapatan bersih dan investasi rata-rata, kami dapat menghitung ROI proyek:

Tingkat pembayaran akuntansi memiliki keuntungan karena mudah dihitung, dan itu Terkait dengan laporan akuntansi perusahaan, yang akrab bagi para manajer. Masalah adalah hal yang dapat menyebabkan keputusan investasi yang salah. Sebagai contoh, anggap itu keamanan

Membeli hari ini seharga $ 100 membayar $ 2.000 dalam 50 tahun. Keamanan ini memiliki ROI Berikut:

Keamanan ini memiliki tingkat pengembalian akuntansi 40 persen. Misalkan tingkat pasar pengembalian 10 persen. Menggunakan tingkat pengembalian akuntansi sebagai kriteria investasi kami, ini investasi nampak cukup menarik. Tapi hitung nilai sekarang bersihnya:

Sebenarnya, investasi ini memiliki nilai sekarang bersih negatif. Atau, investasikan $ 100 pada 10 persen akan menghasilkan $ 11.739 dalam 50 tahun. Tingkat pengembalian akuntansi menghasilkan keputusan yang salah karena mengabaikan waktu nilai uang. Menghitung ROI melibatkan perhitungan pendapatan tahunan rata-rata dari proyek. Satu dolar penghasilan yang diterima hari ini diperlakukan sama dengan satu dolar penghasilan yang diterima di masa depan. Fakta bahwa dolar ini bernilai jumlah yang berbeda diabaikan ketika ROI akuntansi dihitung.