Campus Fast Food 5.docx

FINANCIAL MANAGEMENT Campus Fast Food Inc

Oleh Kelompok 5: Arta Anindita Kusuma Dewi Dinda Ayu Lestari Priyono Khoirina Nisa Budi Kurnia Nafiesa Lauza Mernisa Hilman Mellisa Alvina Mahardhika Derana Perkasa

17/172020/PEK/72020 17/172042/PEK/72042 17/172069/PEK/72069 17/172093/PEK/72093 17/172086/PEK/72086 17/172081/PEK/72081

PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS UNIVERSITAS GADJAH MADA YOGYAKARTA 2018

Case 5 – Kelas C

1

Latar belakang Campus Fast Food Inc. (CFFI) adalah suatu perusahaan yang menjual makanan cepat saji (fast food) lewat jaringan outlets-nya yang menargetkan mahasiswa dan anak muda sebagai pasarnya. Karena itu outlet-outlets tersebut kebanyakan berlokasi di dekat kampus, atau daerah yang jumlah anak muda cukup banyak, dan harganya juga disesuaikan dengan daya beli mereka (harga agak rendah dengan profit margin yang agak tipis). Pada tahun 2009 penjualan mencapai Rp140 miliar, dengan biaya variabel sebesar 60 persen dari penjualan, dan biaya tetap, termasuk depresiasi, Rp4 miliar. Karena jumlah mahasiswa, yang menjadi target pasar utamanya, relatif stabil maka perusahaan sudah berada pada tahap steady stage, yaitu pertumbuhan laba setelah pajak (Earnings After Tax, EAT) dan juga dividen yang konstan. Pertumbuhan tersebut berkisar 5 persen per tahun hampir sama dengan inflasi. Dividend Payout Ratio (DPR) yang diputuskan pada waktu Rapat Umum Pemegang Saham umumnya sama dari tahun ke tahun, disesuaikan dengan kebutuhan pendanaan perusahaan. Total aset yang dimiliki sebesar (nilai buku) Rp200 miliar dan 160 juta lembar saham diterbitkan dan beredar. Manajemen puncak perusahaan (direksi dan komisaris) memiliki sekitar 50 persen saham yang diperdagangkan di bursa. CFFI saat ini, yaitu akhir tahun 2009, tidak mempunyai hutang (hutang adalah kewajiban yang menimbulkan beban bunga) – merupakan perusahaan dengan ekuitas 100 persen meskipun mempunyai beberapa kewajiban jangka pendek (seperti hutang dagang) dan pada awal tahun 2010 sahamnya diperdagangkan dengan harga Rp.1.500 per lembar dengan Price to Book Value sekitar 1,50x. Perusahaan membayar pajak penghasilan sebesar 30 persen. CFFI mempunyai rencana untuk melakukan ekspansi dengan pendanaan dari ekuitas atau menerbitkan obligasi. Pertanyaan: 1. Hitunglah laba setelah pajak (EAT) CFFI pada tahun 2009, - sebelum perusahaan mengambil proyek investasi tersebut -, dan nilai buku ekuitasnya. Dari angka-angka tersebut hitunglah return on equity (ROE) CFFI pada tahun 2009. Jawab : Tahun 2009 (dalam milyar)

Sales

140,00

Variable costs (60%)

84,00

Fixed costs (biaya tetap termasuk depresiasi)

EBIT Interest expense

Case 5 – Kelas C

4,00

52,00 0,00

EBT

52,00

Corporate Income Tax (30%)

15,60

EAT / NET INCOME

36,40

2

Diketahui : 160 juta lembar saham pada awal tahun 2010 sahamnya diperdagangkan dengan harga Rp.1,500 per lembar Price to Book Value sekitar 1.50x 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑝𝑎𝑠𝑎𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚

Price to book value

=

1.5 Nilai buku saham

= 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝐵𝑢𝑘𝑢 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 = Rp1,000 per lembar

Total ekuitas

= Nilai buku x Jumlah lembar sahan beredar = 160 juta lembar x Rp1,000 per lembar = 160 M

ROE tahun 2009

= 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠

𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝐵𝑢𝑘𝑢 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 1,500

𝑁𝐼

36.4

= 160 = 0.2275 atau 22.75% 2. Dengan menggunakan angka ROE pada pertanyaan nomor (1) sebagai tingkat keuntungan yang dinikmati para pemegang saham, dan informasi bahwa perusahaan sudah berada pada steady stage (atau tahap pertumbuhan konstan), hitunglah Dividend Payout Ratio CFFI (yang diputuskan konstan setiap tahunnya) dengan mengingat bahwa pertumbuhan laba (dan juga dividen) konstan sebesar 5% per tahun. Jawab : g = ROE x Retention Ratio 5% = 22.75% x RR 5% RR = 22.75% = 21.97% Dividend Payout Ratio DPR = 1 – RR = 1- 21.97% = 78.03% 3. Dengan menggunakan asumsi bahwa harga saham CFFI di bursa adalah wajar, taksirlah cost of equity (rs) CFFI dengan menggunakan jawaban sdr/ri dari pertanyaan nomor (2). Jawab : Dividen

Case 5 – Kelas C

= DPR x NI = 78.03 x 36.4 M = 28.40 M

3

𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛

DPS

= 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑙𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 =

28.40 𝑀

160 𝑗𝑢𝑡𝑎 𝑙𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟

= Rp 177.50 𝐷1

rs = 𝑃0 + g = =

𝐷0 (1+𝑔)

+g

𝑃0 𝐷0 (1+0.05) 1,500 186.38

+ 5%

= 1,500 + 5% = 17.42% 4. Taksirlah free cash flows dan dividen proyek tersebut pada tahun 1 sd 3 apabila proyek dibiayai dengan tambahan ekuitas dan apabila dibiayai dengan penerbitan obligasi. Jawab : Apabila proyek dibiayai dengan ekuitas :

Tahun EBIT NOPAT ΔTOC FCF   

1 23.00 16.10 4.00 12.10

2 24.84 17.39 4.10 13.29

3 26.83 18.78 4.30 14.48

NOPAT = EBIT (1-T) ΔTOC = TOC th 3 – TOC 2, dst FCF = NOPAT – ΔTOC

Case 5 – Kelas C

Tahun EBIT

1 23.0

2 24.8

3 26.8

Interest expense

0.0

0.0

0.0

EBT

23.0

24.8

26.8

Corporate Income Tax (30%)

6.90

7.45

8.05

EAT

16.10

17.39

18.78

Dividen (78.03%)

12.56

13.57

14.65

4

Bila proyek dibiayai dengan obligasi : Tahun 1 EBIT 23.00 NOPAT 16.10 ΔTOC 4.00 FCF 12.10

Tahun EBIT Interest expense EBT

2 24.84 17.39 4.10 13.29

3 26.83 18.78 4.30 14.48

1 23.00

2 24.84

3 26.83

12.50

12.50

12.50

10.50

12.34

14.33

Corporate Income Tax (30%)

3.15

3.70

4.30

EAT

7.35

8.64

10.03

Dividen (78.03%)

5.74

6.74

7.83

5. Apabila proyek tersebut dibiayai dengan ekuitas, dengan menggunakan taksiran cost of equity pada pertanyaan nomor (3) dan free cash flows pada pertanyaan nomor (4), berapa nilai proyek tersebut? Berapa NPVnya? Ingat bahwa free cash flow diharapkan akan tumbuh sebesar 8 persen sesudah tahun ke 3. Jawab: a. Nilai proyek tersebut : rs = 17.42% g = 8% FCF tahun ke 4 = (1+growth) x FCF 3 = 1.08 x 14.48 = 15.64 Horizon Value

= =

𝐹𝐶𝐹 𝑡𝑎ℎ𝑢𝑛 𝑘𝑒 4 (𝑟𝑠−𝑔) 15.64 (0.1742−0.08)

= 166.02

Case 5 – Kelas C

5

12.10

13.29

14.48

166.02

= (1+0.1742) + (1+0.1742)² + (1+0.1742)³ + (1+0.1742)³

Nilai proyek

= 10.30 + 9.64 + 8.94 + 102.55 = 131.43 b. NPV proyek tersebut

= Inflow (nilai proyek) – Outflow (ekuitas) = 131.43 – 100 = 31.43 M

6. Sekarang asumsikan bahwa proyek tersebut dibiayai dengan hutang dan jumlah hutang konstan sebesar Rp100 miliar selamanya. Berapa penghematan pajak karena penggunaan hutang tersebut? Berapa nilai proyek tersebut? Jawab: a. Penghematan pajak karena penggunaan hutang:  Tahun 1 = 6.90 − 3.15 = 3.75  Tahun 2 = 7.45 − 3.70 = 3.75  Tahun 3 = 8.05 − 4.30 = 3.75 b. Nilai proyek menggukan ekuitas =𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑡𝑎𝑛𝑝𝑎 ℎ𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 + 3.75

𝑇𝑎𝑥 𝑠𝑎𝑣𝑖𝑛𝑔 𝑟𝑑

= 131.43 + 8.75 =131.43 + 0.4285 =131.8586 𝑟𝑑 = 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑒𝑥𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒 × (1 − 𝑡𝑎𝑥) = 12.50 × (1 − 0.3) = 12.50 × 0.7 = 8.75



7. Taksirlah nilai CFFI dan harga sahamnya setelah proyek diambil dengan asumsi proyek tersebut dibiayai dengan hutang permanen sebesar Rp100 miliar dan para pemodal setuju dengan taksiran Direktur Keuangan. Apa kesimpulan saudara? Jawab: a. Nilai perusahaan: VU = S+D = 37.92+0 = 37.92 𝐸𝐴𝑇 1

𝐸𝐴𝑇 2

𝐸𝐴𝑇 3

S = (1+𝑟𝑠)1 + (1+𝑟𝑠)2 + (1+𝑟𝑠)3 16.10

17.39

18.78

= (1.1742)1 + (1.1742)2 + (1.1742)3

Case 5 – Kelas C

6

= 13.71 + 12.61 + 11.60 = 37.92 𝑃𝑉 𝑜𝑓 𝑡𝑎𝑥 =

𝑇𝑎𝑥 𝑠𝑎𝑣𝑖𝑛𝑔 3.75

𝑟𝑑

= 8.75 = 0.428 VL= 𝑉𝑈 + 𝑃𝑉 𝑜𝑓 𝑡𝑎𝑥 = 37.92 + 0.428 = 𝑅𝑝 38.348 𝑀𝑖𝑙𝑦𝑎𝑟 𝑉𝐿

b. Haga saham menggunakan hutang= 𝑁𝑢𝑚𝑏𝑒𝑟 𝑜𝑓 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 =

𝑅𝑝 38.348 𝑀𝑖𝑙𝑦𝑎𝑟 160 𝐽𝑢𝑡𝑎 𝑙𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟

= Rp 2.396

𝑉𝑈

c. Harga sahan tidak menggunakan hutang= 𝑁𝑢𝑚𝑏𝑒𝑟 𝑜𝑓 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 =

𝑅𝑝 37.92 𝑀𝑖𝑙𝑦𝑎𝑟 160 𝐽𝑢𝑡𝑎 𝑙𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟

= 𝑅𝑝 2.37

Kesimpulan: Nilai perusahaan dan harga saham meningkat pada saat perusahaan menggunakan hutang daripada perusahaan tidak menggunakan hutang. Hal ini menunjukkan bahwa hutang mampu meningkatkan nilai perusahaan. 8. Sekarang asumsikan bahwa perusahaan kesulitan menerbitkan obligasi. Sebagai hasilnya perusahaan akan menerbitkan tambahan saham biasa. Saham baru tersebut akan ditawarkan dengan harga Rp1.500 per lembar dan 70 juta lembar saham baru akan diterbitkan sehingga akan terkumpul Rp105 miliar. Tetapi karena biaya emisi ditaksir sebesar Rp5 miliar, maka penerimaan bersih (net proceed) dari penerbitan saham baru akan sebesar Rp100 miliar, pas sesuai kebutuhan. a. Berapa harga saham setelah penerbitan saham baru dan pasar berpendapat bahwa proyek tersebut diharapkan akan menghasilkan NPV seperti jawaban saudara/ri pada pertanyaan nomor (5)? Jawab: b. Siapa yang akan menikmati tambahan kemakmuran yang lebih besar? Pemegang saham lama, ataukah pemegang saham baru? Jelaskan. Jawab:

Case 5 – Kelas C

7