Bai Tap Tcdn (da Be Khoa)

ts

CHÖÔNG 3 :ÑÒNH GIAÙ COÅ PHAÀN THÖÔØNG I. CAÂU HOÛI Baøi 1

ud

en

a) Taát caû caùc coå phaàn thöôøng coù möùc ñoä ruûi ro ngang baèng nhau ñöôïc ñònh giaù treân cô sôû tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi nhö nhau  Ñuùng b) Giaù trò cuûa caùc coå phaàn thöôøng baèng vôùi hieän giaù cuûa taát caû caùc khoûang thu nhaäp coå töùc trong töông lai  Ñuùng

st

Baøi 2: Caùc nhaø ñaàu tö khi mua coå phaàn cuûa moät coâng ty hoï coù theå nhaän ñöôïc thu nhaäp döôùi hình thöùc thaëng dö voán ñaàu tö hoaëc thu nhaäp côû töùc, tuy nhieân giaù coå phaàn töông lai thì luoân ñöôïc döï treân doøng thu nhaäp coå töùc. Nhöõng nha ñaàu tö maø troâng chôø vaøo thaëng dö voán ñaàu tö coù leõ hoï ñang ñaàu tö vaøo coå phaàn taêng tröôûng

10  110  109.09 1.1

g

P0 

in

Baøi 3:

r

5  0.125 40

Baøi 5: 10  333.33 8%  5%

Ba

P0 

nk

Baøi 4:

Baøi 6: Trong naêm thöù naêm thu nhaäp seõ gia taêng ñeán 15* (1.05)4 = 18.23 $ moät coå phaàn. Giaù döï kieán moät coå phaàn vaøo naêm thöù 4 laø 18.23 $ / 0.08 = 227.91 10 10 * 1.05 10 * 1.05 2 10 * 1.05 4 227.91      203.05$ 1.08 1.08 2 1.08 3 1.08 4 1.08 4

of

P0 

ry

Baøi 7:

15  PVGO  333.33  PVGO  333.33  187.5  145.83 0.08

br a

P0 

Li

Baøi 8: Doøng thu nhaäp coå töùc vaø giaù coå phaàn cuûa coâng ty Z gia taêng nhö sau: Naêm 1 Naêm 2 Naêm 3 Coå töùc 10 10.5 11.03 Giaù coå phaàn 350 367.5 385.88 Tính toùan tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi: Töø naêm 0 ñeán naêm 1 :

www.lobs-ueh.be

10  350  333.33  0.08 333.33

1

10.5  367.5  350   0.08 350 11.03  385.88  367.5 Töø naêm 2 ñeán naêm 3 :  0.08 367.5

ts

Töø naêm 1 ñeán naêm 2 :

en

Nhö vaäy oâng Single mong ñôïi tyû suaát sinh lôïi 8 % moãi naêm trong 1 naêm ñaàu. Coâ Double mong ñôïi tyû suaát sinh lôïi laø 8% trong 2 naêm ñaàu vaø baø Triple mong ñôïi tyû suaát sinh lôïi 8% moã i naêm trong 3 naêm ñaàu.

ud

Baøi 9:

in

g

st

a) Giaù trò cuûa moät coå phaàn thöôøng baèng vôùi doøng chieát khaáu taát caû caùc khoûan thu nhaäp treân moãi coå phaàn thöôøng EPS  Sai vì thu nhaäp treân moãi coå phaàn thöôøng lôùn hôn coå töùc ñöôïc chia bôûi vì moät phaàn thu nhaäp ñöôïc taùi ñaàu tö mua saém maùy moùc thieát bò vaø boå sung voán luaân chuyeån. Vieäc chieát khaàu thu nhaäp moãi coå phaàn seõ cho thaáy ñöôïc phaàn thöôûng töø nhuõng ích lôïi do taùi ñaàu tö (coå töùc töông lai seõ cao hôn ) nhöng seõ khoâng cho thaáy ñöôïc nhöõng thua thieät hieän taïi (moät möùc coå töùc thaáp hôn ngaøy nay. b) Giaù trò cuûa moät coå phaàn thöôøng baèng vôùi hieän giaù cuûa thu nhaäp treân moät coå phaàn thöôøng khi giaû ñònh coâng ty khoâng taêng tröôûng, coäng vôùi hieän giaù thuaàn (NPV) cuûa taát caû caùc cô hoäi taêng tröôûng trong töông lai  ñuùng

Ba

nk

Baøi 10: Khi PVGO = 0 vaø EPS baèng vôùi thu nhaäp bình quaân maø coâng ty coù theå taïo ra ôû töông lai trong ñieàu kieän khoâng coù taêng tröôûng thì ta coù tyû suaát voán hoùa theo thò tröôøng r baèng vôùi tyû soá thu nhaäp – giaù thò tröôøng EPS1 / P0

of

Baøi 11: Doøng tieàn töï do laø doøng tieàn roøng daønh cho coå ñoâng sau khi tröø ñi taát caû caùc khoûan chi ñaàu tö trong töông lai. Doøng tieàn töï do coù theå mang daáu aâm neáu caùc khoûan chi ñaàu tö quaù lôùn. Coå töùc laø khoûan tieàn maët chi traû cho coå ñoâng. Moät coâng ty coù theå coù doøng tieàn töï do aâm nhöng coâng ty coù theå chi traû coå töùc baèng caùch phaùt haønh theâm coå phaàn.

Li

br a

ry

Baøi 12:  Caùch tieáp caän thöù nhaát: Cacù nhaø ñaàu tö mua coå phaàn phaùt haønh môùi seõ nhaän ñöôïc 12.5 trieäu $ thu nhaäp. Hieän giaù cuûa doøng thu nhaäp coå töùc ñoái vôùi caùc coå ñoâng hieän höõu laø PV = 50 / 0.125 = 400 trieäu $ hay 40 $ moät coå phaàn  Caùch tieáp caän thöù hai: Naêm 1 Naêm 2 Naêm 3 …. Naêm n Toång thu nhaäp 50 62.5 62.5 … 62.5 Ñaàu tö -100 Doøng tieàn töï do -50 62.5 62.5 … 62.5

www.lobs-ueh.be

2

62.5 62.5 62.5  50    ...  2 3 1.125 1.125 1.125 1.125n 1 62.5  50 * PV    400trieu $ 1.125 1.125 0.125

ts

PV 

en

 Caû 2 caùch tieáp caän naøy ñeàu cho ra cuøng moät keát quaû

st

ud

Baøi 13: Giaù trò doanh nghieäp vaøo thôøi ñieåm H laø giaù trò cuûa doanh nghieäp vaøo cuoái thôøi gian döï baùo. Noù coù theå ñöôïc tính baèng moâ hình DCF taêng tröôûng ñeàu baát bieán hôïac baèng caùch söû duïng tyû soá giaù – thu nhaäp hoaëc tyû soá giaù thò tröôøng – giaù soå saùch töø caùc coâng ty töông töï cuøng ngaønh . Neáu PVGO = 0 taïi thôøi ñieåm H thì giaù trò doanh nghieäp taïi thôøi ñieåm naøy seõ baèng thu nhaäp döï baùo taïi thôøi ñieåm H + 1 chia cho r.

II. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH Baøi 1:

in

g

Baøi 14: Neáu naêm thöù H trong töông lai ñöôïc thieát laäp vaøo thôøi ñieåm khi coâng ty khoâng coøn khaû naêng taïo ra NPV döông töø caùc cô hoäi ñaàu tö ( hay hieän giaù caùc cô hoäi taêng tröôûng trong töông lai baèng 0 ) thì giaù trò coâng ty vaøo naêm thöù H baèng thu nhaäp döï baùo taïi thôøi ñieåm H + 1 chia cho r.

br a

ry

of

Ba

nk

a) Giaù cuoái ngaøy cuûa moät coå phaàn GE laø 69 $ 7/8 b) Möùc coå töùc chi traû haøng naêm laø 1.04 $ . Tyû suaát sinh lôïi töø coå töùc cuûa moät coå phaàn GE laø 1.5% c) Neáu coâng ty thay ñoåi möùc coå töùc chi traû haøng naêm laø 8 $ thì tyû suaát sinh lôïi cuûa coå phaàn GE laø 11.5% d) Tyû soá giaù thò tröôøng P / E cuûa moät coå phaàn GE laø 30 $ e) EPS = 2.33$ f) Tyû soá P/E cuûa coâng ty GE (= 30) cao hôn Tyû soá P / E cuûa coâng ty Exxon (= 64/2.89 = 22.145) g) Nhöõng lyù do hôïp lyù trong söï khaùc bieät tyû soá P / E laø do EPS coù theå ñöôïc hieåu khaùc nhau cho nhöõng coâng ty khaùc nhau. Nguyeân nhaân laø do thu nhaäp maø coâng ty baùo caùo ñöôïc laáy töø nhöõng soá lieäu soå saùch hoaëc nhöõng soá lieäu keá toùan do ñoù noù phaûn aùnh nhöõng keát quaû coù tính phuï thuoäc vaøo söï löïa choïn caùc phöông phaùp keá toùan cuûa moäi coâng ty. Baùo caùo thu nhaäp cuûa moät coâng ty coù theå deõ daøng thay ñoåi ñaùng keå baèng caùch thoâng qua nhöõng quaù trình haïch toùan keá toùan khaùc nhau. Chaúng haïn baèng caùch thay ñoåi phöông phaùp khaáu hao seõ laøm thay ñoåi keát quaû lôïi nhuaän trong kyø vaø seõ taùc ñoäng tröïc tieáp leân keát quaû EPS.

Li

Baøi 2: Giaù trò hieän taïi töø ñaàu tö vaøo moät coå phaàn khoâng phuï thuoäc vaøo vieäc nhaø ñaàu tö seõ naém giöõ coå phaàn naøy trong bao laâu vì ta seõ chieát khaáu noù baèng tyû suaát voán

www.lobs-ueh.be

3

ts

hoùa thò tröôøng theo thôøi gian. Duø cho coå phaàn ñoù ta coù ñaàu tö laâu hay mau thì khi ta chieát khaáu noù veà thôøi ñieåm ban ñaàu thì noù cuõng seõ ra cuøng moät giaù trò nhö nhau

en

Baøi 3 : Tyû suaát voán hoùa theo thò tröôøng cuûa moät coå phaàn laø möùc tyû suaát sinh lôïi maø coâng ty coù theå kieám ñöôïc treân thò tröôøng voán ñoái vôùi caùc chöùng khoùan coù cuøng möùc ñoä ruûi ro töông ñöông. Baøi 4:

Baøi 5: a)

of

Ba

nk

in

g

st

ud

Thieát keá laïi baûng 3.1 vôùi giaû ñònh raèng möùc coå töùc chi traû cuûa coâng ty Fledging Electronics laø 10$ vaøo naêm sau vaø möùc coå töùc naøy döï kieán seõ taêng tröôûng 5% moät naêm. Tyû suaát voán hoùa theo thò tröôøng laø 15%. Giaù trò töông lai mong Hieän giaù Thôøi kyø ñôïi Toång coäng ñaùnh giaù Giaù CP Giaù baùn CP Coå töùc luõy (H) Coå töùc töông lai keá vaøo naêm t 0 100 100 100 1 10 105 8.695 91.305 100 2 10.5 110.25 16.635 83.365 100 3 11.025 115.7625 23.8843 76.1157 100 4 11.576 121.55 30.504 69.496 100 … … … … … … 10 15.513 162.89 59.736 40.264 100 20 25.27 265.33 83.788 16.212 100 50 109.213 1146.74 98.942 1.058 100 100 1252.39 13150.126 99.9888 0.0112 100 P1 = 100* 1.15 – 10 = 105

r

g = 50% * 12% = 6%

ry

b)

DIV1 1.68 * 1.085 g  8.5%  11% P0 73

DIV1 1.68 * 1.06 g  6%  8.4% p0 73

br a

r

Baøi 6: P0 

DIV1 2   25$ r  g 12%  4%

Li

Baøi 7:

a) DIV = 10$

www.lobs-ueh.be

4

10  100$ 10%  0% 10 r  7%  P0   142.857$ 7%

ts

r  10%  P0 

b) DIV1 = 5 $, g = 4%

en

5  83.33$ 10%  4% 5 r  7%  P0   166.67$ 7%  4%

ud

r  10%  P0 

c) DIV1 = 5 $, g = 20% ( n= 1-5) g = 0% ( n = 6 -
)

5 6 7.2 8.64 10.368 10.368  2  3 4    91.63 5 1.1 1.1 1.1 1.1 10%  0% *1.15 1.1 5 6 7.2 8.64 10.368 10.368 r  7%  P0        135.378 2 3 4 5 1.07 1.07 1.07 1.07 1.07 7% * 1.07 5

st

r  10%  P0 

g

 Neáu r = 10% thì coå phaàn a coù giaù trò nhaát. Neáu r = 7% thì coå phaàn b coù giaù trò nhaát

in

Baøi 9 : 10  12.5$ 0.8 5% b) ROE   25% 20% EPS1  PVGO P0  r DIV1 10  c) P0   111.11 r  g 14%  5% 12.5 PVGO  111.11   21.824 14%

Ba

nk

a) EPS1 

Li

br a

ry

of

Baøi 10: Caùc coå phaàn thöôøng khaùc nhau coù giaù thò tröôøng vaø EPS khaùc nhau neân coù tyû soá P / E khaùc nhau. Tyû soá P / E khoâng coù moái quan heä vôùi tyû suaát voán hoùa thò tröôøng Trong tröôøng hôïp taêng tröôûng ñeàu baát bieán, giaû söû tyû leä taêng tröôûng coå töùc cao thì seõ laøm cho PVGO cao ñieàu naøy seõ laøm cho tyû soá P / E cao vì caùc nhaø ñaàu tö ñang nghó raèng coâng ty coù caùc cô hoäi ñaàu tö toát, nhöõng thu nhaäp tieàm naêng cuûa coâng ty laø töông ñoái an toøan vaø xöùng ñaùng ñöôïc chieát khaáu ôû möùc tyû suaát voán hoùa thaáp. Neáu g thaáp thì ngöôïc laïi Tyû leä chi traû coå töùc cao thì tæ leä thu nhaäp giöõ laïi thaáp seõ laøm cho tyû leä taêng tröôûng thaáp  P / E thaáp

www.lobs-ueh.be

5

Baøi 11: Giaù trò töông lai mong Hieän giaù ñôïi Toång coäng Giaù CP Giaù baùn CP Coå töùc luõy Coå töùc töông lai keá vaøo naêm t 0 100 100 100 1 15 100 13.043 86.957 100 2 16.5 98.5 25.519 74.48 100 3 18.15 95.125 37.453 62.547 100 4 19.965 89.43 48.868 51.132 100 … … … … … … Khi thôøi gian caøng xa thì hieän giaù coå phaàn töông lai giaûm nhöng hieän giaù cuûa doøng coå töùc taêng. Toøan boä hieän giaù luoân luoân baèng nhau

st

ud

en

ts

Thôøi kyø ñaùnh giaù (H)

Baøi 13: a) r 

DIV1 g P0

nk

in

g

Baøi 12: Tyû soá thu nhaäp treân giaù töông öùng (nghòch ñaûo tyû soá P / E ) laø khoâng ño löôøng chính xaùc tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi theo yeâu caàu cuûa nhaø ñaàu tö vì noù chæ baèng vôùi r chæ khi NPV cuûa döï aùn môùi baèng 0. r seõ ñöôïc döï ñoùan ôû möùc thaáp hôn neáu PVGO laø döông vaø seõ ñöôïc döï ñoùan cao hôn neáu PVGO laø aâm.

of

Ba

 Ví duï baèng soá chöùng minh coâng thöùc sai Xeùt coâng ty A. Ñaây laø coâng ty coù DIV = 0.5 $ vaø P0 = 50$. Coâng ty coù tyû leä lôïi nhuaän giöõ laïi laø 80% treân toång thu nhaäp vaø coù ROE laø 25%. Ñieàu naøy coù nghóa laø trong quaù khöù g = 0.8 * 0.25 = 0.2. Ñieàu naøy daãn ñeán ngoä nhaän laø tyû leä taêng tröôûng trong töôûng trong töông lai daøi haïn sau ñoù cuõng laø g = 20%. Nhö vaäy: r

DIV1 0.5 g  0.2  0.21 P0 50

Li

br a

ry

Nhöng keát quaû treân laø sai vì khoâng coù coâng ty naøo taêng tröôûng vôùi möùc 20% moät naêm cho ñeán voâ taän, ngoïai tröø trong tröôøng hôïp laam phaùt quaù möùc. Keát cuoäc tyû suaát sinh lôïi cuûa coâng ty seõ giaûm vaø coâng ty seõ ñaùp laïi baèng möùc ñaàu tö ít hôn vaø tieáp theo sau ñoù möùc taêng tröôûng seõ giaõm ñi. Theo chu kì soáng tyû suaát sinh lôïi treân voán ñaàu tö cuûa coâng ty seõ giaûm töø töø theo thôøi gian giaû söû noù seõ giaûm ñoät ngoät töø 20% xuoáng coøn 16% vaøo naêm thöù 3 vaø coâng ty seõ öùng phoù baèng tyû leä lôïi nhuaän giöõ laïi chæ coøn 50% treân thu nhaäp. Nhö vaäy toác ñoä taêng tröôûng g seõ giaûm coøn 0.5 * 0.16 = 8%.

www.lobs-ueh.be

6

ts en

ud

Naêm Naêm Naêm Naêm 4 3 2 1 Giaù trò soå saùch voán coå phaàn 10 12 14.4 15.55 EPS 2.5 3 2.3 2.49 ROE 0.25 0.25 0.16 0.16 Tyû leä chi traû coå töùc 0.2 0.2 0.5 0.5 DIV 0.5 0.6 1.15 1.24 g 0.2 0.08 0.08 Baây giôø chuùng ta söû duïng moâ hình DCF toång quaùt ñeå tìm r DIV1 DIV2 DIV3 DIV4 1 *    2 3 3 1  r 1  r  1  r  1  r  r  0.08 0.5 0.6 1.15 1 1.24    *  2 3 3 1  r 1  r  1  r  1  r  r  0.08

st

P0 

EPS1 P0

in

b) r 

g

Duøng phöông phaùp thöû vaø sai ñeå tìm giaù trò r maø taïi ñoù P0 = 50$. Keát quaû cho thaáy r chæ vaøo khoûang 9.9% khaùc haún hoøan toøan vôùi keát quaû öôùc tính töø moâ hình taêng tröôûng ñeàu baát bieán laø 21%

naêm laø 10%  P0 

nk

 Ví duï theå hieän raèng vieäc söû duïng coâng thöùc coù theå mang laïi caâu traû lôøi sai Xeùt coâng ty Acoù r = 15%. DIV1 = 5$ toác ñoä taêng tröôûng coå töùc ñeàu haøng DIV1 5   100$ r  g 0.15  0.1

Ba

Giaû ñònh raèng A coù thu nhaäp treân moãi coå phaàn laø 8.33$ vaäy tyû leä chi traû coå töùc laø:

Tyû leä chi traû coå töùc =

5  0.6 8.33

P0 

of

Tyû leä thu nhaäp giuõ laïi laø 0.4, ROE = 25%  g = 0.4*0.25=10% Neáu chuùng ta söû duïng coâng thöùc treân ñeå tính Giaù trò cuûa coâng ty thì EPS 8.33   55.56$ r 0.15

Li

br a

ry

Nhöng chuùng ta bieát raèng giaù trò coå phaàn cuûa coâng ty laø 100$. Do ñoù neáu chuùng ta söû duïng coâng thöùc treân trong tröôøng hôïp naøy laø sai vì coâng ty coù chính saùch taêng tröôûng  Ví duï theå hieän raèng vieäc söû duïng coâng thöùc coù theå mang laïi caâu traû lôøi ñuùng Giaû ñònh coâng ty treân ñang hoïat doäng bình thöôøng thì ñoät ngoät coù ñöôïc moät cô hoäi ñaàu tö 10$ moãi coå phaàn vaøo naêm sau töùc laø coâng ty khoâng chia coå töùc vaøo thôøi ñieåm t = 1 . tuy nhieân coâng ty döï kieán raèng moãi naêm sau ñoù döï aùn taïo ra 1 $ thu nhaäp treân moãi coå phaàn vì vaäy coå töùc coù theå gia taêng leân laø 11$ treân moãi coå phaàn . Giaû ñònh r = 10% ta coù:

www.lobs-ueh.be

7

Hieän giaù thuaàn treân moät moät coå phaàn naêm 1 =  10 

1 0 0.1

ts

Do vaäy cô hoäi ñaàu tö seõ khoâng laøm taêng giaù trò coâng ty vì thu nhaäo trieån voïng cuûa noù ngang baèng vôùi chi phí cô hoäi cuûa voán ñaàu tö

en

Baøi 14: DIV4 3 * 1.06 3.18   r  g r  0.06 r  0.06 1 2 3 3.18  P0  50    2 3 1  r 1  r  1  r  r  0.06 * 1  r 3

Choïn r=11% P0 = 51.22149 Choïn r = 11.5%  P0 = 46.37974

Baøi 15: a)

DIV1 4 g  4%  8% P0 100

P0 

in

r

st

50  51.22149  11.126% 46.37974  51.22149

g

r  11  0.5 *

ud

P3 

EPS1 4  PVGO  PVGO  100   16.67 r 0.6 * 0.08

nk

b) Toác ñoä taêng tröôûng trong 5 naêm ñaàu g1 = 80% * 10% = 8% Toác ñoä taêng tröôûng töø naêm thöù 6 trôû ñi g2 = 60% * 10% = 6%

P5 

DIV6 DIV1 * 1  g 1  1  g 2  5.44 * 1.06    288.32$ 8%  6% r  g2 r  g2

P0 

4 4.32 4.67 5.04 5.44 288.32       214.81 1.08 1.08 2 1.08 3 1.08 4 1.08 5 1.08 5

Ba

4

Baøi 16:

P 2 2.5 3  2  3  33  P3  58.38 1.1 1.1 1.1 1.1

ry

Baøi 17:

3  75$ 12%  8%

of

P0 

50 

Li

br a

Baøi 18:

P3 

DIV4 DIV0 * 1  g1  1  g 2  2 * 1  0.083 1.04    32.75 12%  4% r  g4 8%

P0 

2 * 1.08 2 * 1.08 2 2 * 1.08 3 32.75     28.89 1.12 1.12 2 1.12 3 1.12 3

www.lobs-ueh.be

3

8

Baøi 19:

gr

DIV0 1  g  DIV1 g r P0 P0

g

rP0  DIV0 P0  DIV0

en

Baøi 20:

ts

DIV1 2 g  10%  14% P0 50

ud

r

8% * 40  3  0.46% 40  3 10% * 40  3  2.325% r  10%  g  40  3 15% * 40  3 r  15%  g   6.976% 40  3

g

st

r  8%  g 

Baøi 21:

2 * 0.72 4 * 0.72 8 * 0.72 50     40$ 2 3 1.15 1.15 1.15 1.15 3 100000 Soá löôïng coå phaàn ñang naém giöõ =  2500 coå phaàn 40

Baøi 22:

nk

in

P0 

Ba

2  28.57$ 12%  5% DIV11 2 * 1.0510  b) P10   46.54$ r  g 12%  5%

a) P0 

ry

of

Baøi 24: DIV1 = 1.15 * 1.18 = 1.357 DIV2 = 1.357 * 1.18 = 1.601 DIV3 = 1.601 * 1.15 = 1.842 DIV4 = 1.842 * 1.06 = 1.952

DIV4 1.952   32.532 r  g 12%  6% 1.357 1.601 1.842 32.532 P0      26.955 1.12 1.12 2 1.12 3 1.12 3

Li

br a

P3 

www.lobs-ueh.be

9

Baøi 25: DIV3 DIV2 * 1.04  rg 1.12 2 DIV1 DIV1 DIV1 * 1.04    30 P0  1.12 1.12 2 1.12 2 1 1.04   1  DIV1 *      30 2 1.12 2   1.12 1.12  DIV1  11.91$

Baøi 27: g = 12% * 75% = 9%

0.72 r NPV1  6r  0.72 PVGO   r  g r  0.09  * r EPS1 P0   PVGO r

 30 

Ba

nk

NPV1  8 * 0.75 

g

10 8 1.25

in

EPS1 

st

Baøi 26: g = 14% * 60% = 8.4% Thu nhaäp naêm tôùi = 20* ( 1 + 8.4% ) = 21.68 trieäu

ud

en

ts

P2 

8  6r  0.72  r r  0.09 * r

 30r 2  4.7 r  0  r  15.66%

of

r = 0 (loïai)

ry

Baøi 28: a) EBIT = EBT = EAT = 1.5 trieäu EPS0 = 1.5 / 1 = 1.5  DIV0 = 1.5 EPS1 1.5 * 1.05 1.575    10.5 r 0.15 0.15 5 6 b) PVGO  15    10.9 1.15 0.15 * 1.15 2

br a

P0 

P = 10.5 + 10.9 = 21.4 P / E = 21.4 / 1.5 = 14.267

Li

Baøi 29: Naêm CF

0 -15

www.lobs-ueh.be

1 -5

2 10

3 10

… …

n 10 10

a) Neáu khoâng thöïc hieän döï aùn môùi EPS1 100   666.667$ r 0.15 5 10 b) PVGO  15    31.06175 1.15 0.15 * 1.15 2

ts

P0 

en

c) P = 666.67 + 31.06175 = 697.7318

ud

III. CAÂU HOÛI THAÙCH THÖÙC: Baøi 3: ROE * 1  b  * BVPS r  b * ROE P0 ROE * 1  b  ROE  b * ROE    BVPS r  b * ROE r  b * ROE

st

P0 

r * 1  b  * BVPS  BVPS r * 1  b 

nk

P0 

in

g

Vôùi BVPS laø meänh giaù tính theo giaù soå saùch moät coå phaàn b laø lôïi nhuaän giöõ laïi ROE laø tyû soá thu nhaäp treân giaù tròsoå saùch voán coå phaàn  Khi ROE taêng thì giaù thò tröôøng treân giaù soå saùch seõ taêng neáu caùc yeáu toá khaùc khoâng thay ñoåi vaø ngöôïc laïi Khi ROE baèng r thì giaù trò soå saùch baèng giaù thò tröôøng vì khi ñoù

 800 960 1150 1390 200 230 1 1590  2    5  6  6*  18849764$ 3 4 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 0.1  0.06  800000 b) Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 1 =  727273 1.1 727273 Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát =  38.58 18850  960000 c) Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 2 =  793388 1.12 793388 Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát =  42.09 18850  1150000 d) Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 3 =  864012 1.13 864012 Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát =  45.84 18850

Li

br a

ry

P0 

of

Ba

Baøi 4: Giaù trò coå phaàn hieän höõu cuûa doanh nghieäp ñaàu naêm 1 laø : 18.85 trieäu $ / 1000 coå phaàn = 18850 $ / coå phaàn Ñôn vò tính : 1000$ Naêm 1 2 3 4 5 6 -960 -1150 -1390 -200 -230 Doøng tieàn töï -800 do a) Giaù trò mong ñôïi ñoái vôùi coå phaàn hieän höõu cuûa doanh nghieäp trong naêm1

www.lobs-ueh.be

11

 1390000  949389 1.14 949389 Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát =  50.37 18850  200000 Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 5 =  124184 1.15 124184 Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát =  6.59 18850  230000 Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 6 =  129829 1.16 129829 Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát =  6.89 18850

en

ud

 Toång soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh môùi = 190.35

1000  0.84 1000  190.35

st

Tyû leä coå phaàn thöôøng hieän höõu treân toång soá =

ts

Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 4 =

Giaù trò doanh nghieäp ôû hieän taïi = 22437839 * 0.84 = 18849782.6 18849764  18850 1000

in

g

e) Giaù trò coå phaàn thöôøng döï kieán =

Baøi 5: Giaù trò hieän taïi cuûa hôïp ñoàng quaûn lyù danh muïc:

nk

C  phí  5  0.5  5.5trieu$ r

Li

br a

ry

of

Ba

P0 

www.lobs-ueh.be

12

I.

ts

CHÖÔNG 4: RUÛI RO CAÂU HOÛI:

ud

en

Baøi 1: a, Möùc tieàn thöôûng mong ñôïi = (0.1x500) + (0.5x100) + (0.4x0) = 100 b, Tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi = (400/100x0.1) + (0/100x0.5) + (100/100x0.4) = 0 c, Phöông sai vaø ñoäi leäch chuaån cuûa suaát sinh lôïi naøy:  Phöông sai = (400 – 0)2x0.1 + (-100 – 0)2x0.4 = 20,000  Ñoä leäch chuaån = 20,000 = 141.42

st

Baøi 2:

a, Vì caùc soá lieäu trong baøi laø caùc giaù trò thöïc nghieäm neân ta coù coâng thöùc tính ñoä leäch chuaån:

(45.7  4.9  16.5  21.9  53.4) = 26.52 5



1 45.7  26.522  (4.9  26.52) 2  (16.5  26.52) 2  (21.9  26.52) 2  (53.4  26.52) 2 4

nk



in

Trong ñoù r =

g

1 N  (rt  r ) 2 N  1 t 1



thöïc)

Ba

= 23.45 b, Tyû suaát sinh lôïi thöïc trung bình: ( r

34.9  11.2  23.3  4.54  32.58 = 5.68%  5.7% 5

ry

 r thöïc =

of

Ta coù: (1 + laõi suaát danh nghóa) = (1+ laõi suaát thöïc)(1 + tyû leä laïm phaùt) Do ñoù, ta tính ñöôïc tyû suaát sinh lôïi thöïc töông öùng nhö baûng sau: 1999 _ 34.9 % 2000 _ -11.2 % 2001 _ -23.3 % 2002 _ - 4.54% 2003 _ 32.58%

br a

Baøi 3:

Li

(1) Ñoä leäch chuaån cuûa tyû suaát sinh lôïi. (2) Coù töông quan vôùi nhau. (3) Thaáp (4) Phi heä thoáng (5) Heä thoáng

www.lobs-ueh.be

13



Baøi 4: 14.4  4  40  (6.1  28.4)  19%   int erchange = 16.49% 5 10  1.3  37.4  23.1  33.4 = 21.04%   S & P = 15.29% r S&P = 5  16.49% CVinterchange = = = 0.867% 19% r 15.29% CVinterchange = = 0.7267% 21.04%  Thöôùc ño ruûi ro treân moãi ñôn vò tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa Interchange >

ud

en

ts

rint erchange =

st

S&P  Coâng ty Interchange laøm khoâng toát baèng S&P

nk

in

g

Baøi 5: a, Sai vì neáu giaù caû 2 loaïi chöùng khoaùn coù töông quan xaùc ñònh khoâng laøm giaûm ruûi ro. b, Ñuùng c, Ñuùng d, Ñuùng e, Sai vì phaûi döïa vaøo giaù trò  xaùc ñònh.

Ba

Baøi 6: Choïn (d) Baøi 7:

1

x x 2 x1 cov( R2 , R1 ) 2 1

2 1

3

x1 x 2 cov( R1 , R2 )

x1 x3 cov( R1 , R3 )

x x3 x 2 cov( R3 , R2 )

x 2 x3 cov( R2 , R3 )

2 2

2 2

x32 32

ry

Baøi 8: a,  m = 20%

of

x3 x1 cov( R3 , R1 )

2

 = 1.3

br a

 tyû suaát sinh lôïi danh muïc = 0.26 = 26%  khuyeách ñaïi 6% bieán ñoäng cuûa thò tröôøng

b,  m = 20%

Li

 =0

 tyû suaát sinh lôïi danh muïc = 0  khoâng bieán ñoäng vôùi ruûi ro cuûa thò tröôøng

c,

www.lobs-ueh.be

14

 m = 20%

en

ts

danh muïc = 15%   = 15/20 = 0.75 d, Nhaän xeùt:  cuûa danh muïc ña daïng hoaù keùm   < 1

Baøi 10:

 

+10% 20% 20% 0% 15% -10%

     

m A B C D E



    

20% 20% 40% 30% 0% -20%

A B C D  E    

st

coå phaàn laø:

A: B: C: D: E:

   

g

 Beâta moãi

-10 0 -20 -30 15 10

ud

Baøi 9: Choïn (a) vì ña daïng hoaù danh muïc ñaàu tö khoâng bò aûnh höôûng bôûi ruûi ro thò tröôøng.

1 2  15 0  1

II.

Ba

nk

in

Baøi 11: Ñuùng, vì: (1) Ruûi ro cuûa moät danh muïc ña daïng hoaù toát phuï thuoäc vaøo ruûi ro thò tröôøng cuûa chöùng khoaùn trong danh muïc, vì theá maø vôùi loaïi hình kinh doanh khaùc thì heä soá beâta cuõng khaùc. (2) Moái töông quan thaáp daãn ñeán ñoä leäch chuaån cuõng thaáp.

BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH:

Baøi 1: a,

of

 10  18.5  38.67  14.33  33  18.9% 5  3  21.29  44.25  3.67  28.3 rB   18.9% 5 rA 

br a

ry

Moät ngöôøi naém giöõ 50% coå phaàn A vaø 50% coå phaàn B thì tyû suaát sinh lôïi haøng naêm cuûa danh muïc: 1998 (-10%)0.5 + (-3%)0.5 = -6.5% 1999 18.5x0.5 + 21.29x0.5= 19.895% 2000 38.67x0.5 + 44.25x0.5 = 41.46% 2001 14.33x0.5 + 3.67x0.5 = 9% 2002 33x0.5 + 28.3x0.5 = 30.65%  rp  18.9%

Li

b,

A 

1 N (ri  r ) 2 = 19.01%  N  1 t 1

www.lobs-ueh.be

15

ts

 B = 19.03%  p = 18.65%

c, Nhìn vaøo soá lieäu tính toaùn thì ta ñoaùn heä soá töông quan cuûa tyû suaát sinh lôïi cuûa 2 coå phieáu naøy seõ gaàn vôùi 0.9 vì neâu heä soá töông quan = 1 thì  p = 19%, vaø neáu heä

en

soá töông quan = 0 thì  p < 18.65%

d, Neáu theân moät caùch ngaãu nhieân nhieàu coå phieáu vaøo danh muïc thì  p seõ giaûm

st

ud

ñeán moät möùc naøo ñoù vì:  Ña daïng hoùa laøm giaûm ruûi ro  Caùc chöùng khoaùn di chuyeån cuøng nhau theo töông quan chöù khoâng ñoäc laäp nhau, chuùng coät chaët goùi laãn nhau vôùi hieäp phöông sai > 0  ñaët moät giôùi haïn ñoái vôùi nhöõng lôïi ích caûu ña daïng hoùa.

nk

in

g

Baøi 2: a,  cuûa coâng ty meï = 0.6x0.7 + 0.25x0.9 + 0.1x1.3 + 0.05x1.5 = 0.85 b, Tyû suaát sinh lôïi ñoøi hoûi cuûa coâng ty meï = laõi suaát phi ruûi ro +  xphaàn buø ruûi ro thò tröôøng = 6% + 0.85x5% = 10.25% c,  môùi = 0.5x0.7 + 0.25x0.9 + 0.1x1.3 + 0.15x1.5 = 0.93 Tyû suaát sinh lôïi ñoøi hoûi ñoái vôùi vieäc chaáp nhaän chieán löôïc = 6% + 0.93x0.5% = 10.65%

Ba

Baøi 3:

Baøi 4:

35 40 x 0.8  x1.4  1.12 75 75

ry

 danh muïc =

of

r = 0.1x(-50) + 0.2(-5) + 0.4x16 + 0.2x25 + 0.1x60 = 11.4%  2 = (-50 – 11.4)20.2 + (16 – 11.4)20.4 + (25 – 11.4)20.2 + (60 – 11.4)20.1 = 712.44   = 26.69%  26.69 CV = = = 2.43 11.4 r

Baøi 5:

br a

rmong ñôïi (1) = 5% + 6% = 11% r(=1.2) = 12.2% Baøi 6:

Li

Phaàn buø ruûi ro thò tröôøng = 13% - 6% = 7% r( = 0.7) = 6% + 7%x0.7 = 10.9%

www.lobs-ueh.be

16

Baøi 7:

ts

a, rm  15% x0.3  9% x0.4  18% x0.3  13.5%

c, 3.85%  0.285 13.5% CVj = 6.22  0.536 11.6

g

st

CVm =

ud

b,  m2  (15  13.5) 2 0.3  (9  13.5) 2 0.4  (18  13.5) 2 0.3  14.85   m  3.85  2j  (20  11.6) 2 0.3  (5  11.6) 2 0.4  (12  11.6) 2 0.3  38.64   j  6.22

en

r j  20% x0.3  5% x0.4  12% x0.3  11.6%

12%  5%  1.4 5% b,  A  2  rA  5%  2.5%  15%

nk

 A 

Ba

Baøi 9:

7,200 7,200  1.75  1.156 7,500 x 20 7,500 x19  7,200

of

Beta danh muïc môùi = 1.12  1

Baøi 10:

in

Baøi 8: a, Phaàn buø ruûi ro cuûa thò tröôøng = 10% - 5% = 5% rA = laõi suaát phi ruûi ro +  A xphaàn buø ruûi ro thò tröôøng

br a

ry

Ta coù tæ phaàn kinh doanh cuûa 4 coå phaàn trong baûng sau: A _ 10% B _ 15% C _ 25% D _ 50% danh muïc = 0.1x1.5 + 0.15(-0.5) + 0.25x1.25 + 0.5x0.75 = 0.7625 Phaàn buø ruûi ro thò tröôøng = 14% - 6% = 8% Tyû suaát sinh lôïi cuûa ngaân quyõ = 6% + 0.7625x8% = 12.1%

Li

Baøi 11: a, Tyû suaát sinh lôïi thöïc cuûa S&P500, vì: (1 + laõi suaát danh nghóa) = (1 = laõi suaát thöïc)((1 + tyû leä laïm phaùt)

www.lobs-ueh.be

17

 laõi suaát thöïc =

1  LSDN 1 1  TLLP

en ud

b, r thöïc =

ts

Neân ta coù tyû suaát sinh lôïi thöïc cuûa S&P500 laø: Naêm rthöïc 1999 7% 2000 -1.36% 2001 34% 2002 19.16% 2003 31.10% 7  (1.36)  34  19.16  31.1  17.98% 5

p

1 4



N



t 1

( pi  p )2



g

Ba

e, 

7.1  (2.6)  31.8  17.9  28.1  16.46% 5

nk

d,Phaàn buø ruûi ro trung bình =

7.1 2.6 31.8 17.9 28.1

in

1999 2000 2001 2002 2003

st

c, Phaàn buø ruûi ro moãi naêm = laõi suaát thò tröôøng S&P – phaàn laõi suaát phi ruûi ro (laõi suaát traùi phieáu kho baïc) Ta coù phaàn buø ruûi ro qua caùc naêm:

1 (7.1 16.46)2  (2.6 16.46)2  (31.8 16.46)2  (17.9 16.46)2  (28.1 16.46)2 4



= 14.35%



ry

of

Baøi 12: Vì xuùc saéc coù 6 maët töông öùng vôùi giaù trò tung ngaãu nhieân töø 1_6 neân do ñoù maø töông öùng vôùi töøng tröôøng hôïp thì xaùc suaát xaûy ra laø 2 laàn neân coù tyû leä 1/3 cho moãi tröôøng hôïp. 1 3

1 3

1 3

rkì voïng = .10  .0  .(20)  3.33$

br a

1 1 1  2  (10  3.33) 2 .  (0  3.33) 2 .  (20  3.33) 2 .  155.55 3 3 3    12.47$

Li

Baøi 13: a, Moät traùi phieáu chính phuû daøi haïn an toaøn neáu boû qua yeáu toá laïm phaùt hoaëc söï bieán ñoäng quaù lôùn cuûa thò tröôøng aûnh höôûng ñeán laïm phaùt,vì neáu khoâng,seõ aûnh höôûng lôùn ñeán giaù trò thöïc cuûa traùi phieáu.

www.lobs-ueh.be

18

en

ts

b, Coå phaàn mang laïi tyû suaát sinh lôïi trong daøi haïn lôùn hôn traùi phieáu. Tuy nhieân, buø laïi thì coå phaàn mang nhieàu ruûi ro hôn. Vì vaäy maø tuyø thuoäc vaøo yù thích maïo hieåm, maø moãi nhaø ñaàu tö seõ löïa choïn tyû leä ñaàu tö vaøo coå phaàn vaø traùi phieáu sao cho phuø hôïp. c, Khoaûng thôøi gian 5, 10 naêm laø quaù ngaén ñeå öôùc löôïng ñöôïc caùc bieán ñoäng treân thò tröôøng. Vì vaäy khoâng theå ñöa ra nhöõng döï baùo chính xaùc.

st

ud

Baøi 14: Ñaây laø moät döï aùn ñaàu tö ruûi ro vì tröôùc khi thöïc hieän moät döï aùn ñaàu tö thì chuùng ta phaûi coù nhöõng thoâng soá caàn thieát nhö  , cuûa thò tröôøng ñeå töø ñoù phaàn naøo öôùc löôïng ñöôïc ruûi ro. Hieän taïi caùc coå ñoâng chæ döïa vaøo yù kieán chuû quan cuûa mình ñoái vôùi döï aùn ñaàu tö naøy. Thöïc hieän döï aùn naøy hay khoâng tuyø thuoäc vaøo yù muoán maïo hieåm cuûa nhaø ñaàu tö.

g

Baøi 15: Töø nguyeân lyù: Ruûi ro cuûa moät danh muïc ña daïng hoaù toát phuï thuoäc vaøo ruûi ro thò tröôøng cuûa caùc chöùng khoaùn trong danh muïc maø  LGM  0.1   AC  0.66 . Do ñoù, maø

in

LGM laø moät ñieåm ñaàu tö an toaøn cho nhaø ñaàu tö ña daïng hoaù bôûi tính ít bieán ñoäng vôùi ruûi ro thò tröôøng.

Ba

nk

Baøi 16: (a)Sai, vì: Ruûi ro goàm 2 phaàn:  Ruûi ro heä thoáng (ruûi ro thò tröôøng): khoâng ñoåi  Ruûi ro khoâng heä thoáng: coù theå thay ñoåi ñöôïc. Chæ bieát giaù coå phaàn dao ñoäng töø 10 ñeán 20$ thì chöa ñuû ñeå töï taïo cho mình moät danh muïc, vì caàn bieát ruûi ro danh muïc, do ñoù ta phaûi coù thoâng tin cuûa nhieàu yeáu toá nhö  , rm , p ...

(1 )

of

Baøi 17: a,  p2  xi2 i2  x 2j  2j  2 xi x j pij i j

ry

= 0.62x102 + 0.42x202 + 2x0.6x0.4x1x10x20 = 196

b,  p

( 0,5)

 0.62 x102  0.42 x 202  2 x0.6 x0.4 x 0.5 x10 x 20

=148

br a

c,  p  0.6 2 x10 2  0.42 x 20 2  100 (0)

Li

Baøi 18: a, Caàn coù 1002 hoäp phöông sai vaø 1002-100 hoäp hieäp phöông sai ñeå tính ruûi ro danh muïc ñaàu tö goàm 100 coå phaàn. b, var  302  900 cov  p. 2  0.4 x900  360

www.lobs-ueh.be

19

1 1 .900  (1  ).360  370.8 50 50

 danh muïc = 19.256%

en

c, Ña daïng hoaù hoaøn toaøn nghóa laø N    phöông sai danh muïc = cov 360  Ñoä leäch chuaån = 18.97% Baøi 19: a, AÙp duïng coâng thöùc: 1 )cov N

ud

1 N

Phöông sai danh muïc = ( ) var  (1 

ts

Phöông sai danh muïc =

var   2  40 2 2

st

cov  p. 2 = 40 x0.3

Li

br a

ry

of

Ñoä leäch chuaån  (%)

Ba

nk

in

g

Soá löôïng coå phaàn Phöông sai Ñoä leäch chuaån 2 1040 32.25 3 853.3 29.21 4 760 27.57 5 704 26.53 6 666.7 25.82 7 640 25.30 8 620 24.90 9 604.4 24.59 10 592 24.33 b, Ruûi ro thò tröôøng khoâng theå ña daïng hoùa: Khi ña daïng hoùa hoaøn toaøn N    cov = phöo8ng sai danh muïc = 480   = 21.9% Bieåu ñoà:

www.lobs-ueh.be

30

Ruûi ro thò tröôøng 25 Ruûi ro khoâng heä thoáng 21 2

4

6

8 10 12 Soá löôïng coå phaàn

20

Baøi 20: Coå phaàn A

ts

ud

en

Ñoä leäch chuaån 28.28 23.09 20 17.88 16.33 15.12 14.14 13.33 12.65

st

c, Khi töông quan giöõa töøng caëp coå phaàn laø 0: Soá löôïng coå phaàn Phöông sai 2 800 3 533.33 4 400 5 320 6 266.67 7 228.57 8 200 9 177.78 10 160

Coå phaàn B

 A  14.69%

rB  0.3.(10)  0.7 x 20  11%  B2  189   13.75%

g

rA  0.4 x(10)  0.6 x 20  8%  A2  (10  8) 2 x0.4  (20  8) 2 x 0.6  216

in

 cov( A, B )  p AB . A . B  0.7 x13.75 x14.69  141.488

nk

Baøi 21: Phöông sai cuûa danh muïc ñaàu tö goàm 40%BP, 40% KLM, 20% Nest cafe 2   0.4 2 x16.32  0.42 x30.12  0.2 2 x18.92

Ba

 2 x 0.4 x0.4 x0.14 x16.3x30.1  2 x0.4 x 0.2 x0.2 x30.1x18.9  2 x0.2 x0.4 x0.25 x18.9 x16.3  254.27

Baøi 22: - Beta cuûa moãi coå phaàn trong danh muïc: cov( BP, P )

0.4 * 16.3 2  0.4 * 0.14 * 16.3 * 30.1  0.2 * 0.25 * 16.3 * 18.9  0.59 254.27

 P2

cov( KLM , P )

 P2

 P2

0.4 * 30.12  0.4 * 0.14 * 16.3 * 30.1  0.2 * 0.2 * 30.1 * 18.9  1.62 254.27 0.2 * 18.9 2  0.4 * 0.25 * 16.3 * 18.9  0.4 * 0.2 * 30.1 * 18.9   0.32 254.27

br a

 NESTLE 



cov( Nestle, P)

ry

 KLM 



of

 BP 

Li

Baøi 23: Vì 50,000 tieàn maët phaûi ñöôïc ñaàu tö hoaøn toaøn vaøo moät trong nhöõng coå phaàn cho ôû baûng neân caùch toát nhaát laø choïn coå phaàn BP vì coù ñoä leäch chuaån nhoû nhaát  ruûi ro beù nhaát. Baøi 24:   2.5 a, rthò tröôøng taêng 5%  rcoâng ty giaûm = +2.5x5% = 12.5%

www.lobs-ueh.be

21

ts

b, Choïn tröôøng hôïp 1 vì   0 laø an toaøn nhaát: khoâng laøm bieán ñoäng danh muïc ñaàu tö ñaõ ña daïng hoùa toát.

ud

en

Baøi 26: Ña daïng hoùa coù yù nghóa to lôùn ñoái vôùi nhaø ñaàu tö, tuy nhieân, khoâng neân ñeå ña daïng hoùa laøm aûnh höôûng ñeán quyeát ñònh ñaàu tö cuûa coâng ty. Vì moãi coâng ty ñeàu coù chieán löôïc phaùt trieån rieâng, neáu quaù chuù troïng ñeán vieäc ña daïng hoùa ñaàu tö thì khoâng toát cho söï phaùt trieån cuûa coâng ty.

 2 

st

Baøi 27: a, cov(m,2) = 800  m = 20% cov(m,2) 800  2 2 2 20 % m

in

g

b, Ña daïng hoùa ñaàu tö hoaøn toaøn: N    cov  phöông sai danh muïc = 800   p  800  28.28%

III.

nk

c, Beâta trung bình cuûa taát caû coå phaàn baèng beta cuûa danh muïc thò tröôøng vaø baèng 1. d, Möùc tyû saáut sinh lôïi mong ñôïi töø coå phaàn 2 = 5%x2 = 10%

CAÂU HOÛI THAÙCH THÖÙC:

Ba

Baøi 1: a,   0.5 2 x 212  0.5 2 x 26 2  2 x0.5 x0.5 x0.37 x 21x 26  19.5% b, Ñaàu tö vaøo Boeing, Polaroid, traùi phieáu kho baïc thì:

of

1 1 1 1   ( ) 2 .212  ( ) 2 .26 2  ( ) 2 .0  2. x0.37 x 21x 26  13% 3 3 3 9 c, Neáu danh muïc ñaàu tö chia ra baèng nhau cho Boeing vaø Polaroid ñöôïc taøi trôï 50% thì ñoä leäch chuaån:

  0.25 2 x 212  0.25 2 x 26 2  2 x0.25 2 x0.37 x 21x 26  9.75%

Li

br a

ry

Baøi 2: Laõi suaát thò tröôøng cuûa traùi phieáu kho baïc = 6% + 8.5% = 14.5% tp = 0 m = 20% p = 0.5 2 x 20 2  0.5 2 x0  2 x 0.5 x0.5 x0 x 20 x 20 x 0  10 %

www.lobs-ueh.be

22

I. CAÂU HOÛI:

ud

en

Baøi 1: a, 50% vaøo traùi phieáu kho baïc, 50% vaøo coå phaàn P neân ta coù ñoä leäch chuaån   0.52 x142  7 % b, 50% vaøo moãi coå phaàn Q vaø R bieát  Töông quan xaùc ñònh hoaøn toaøn:   0.52 x 282  0.52 x 262  2 x0.5 x0.5 x1x 28 x 26 =27%  Töông quan phuû ñònh hoaøn toaøn:   0.52 x 282  0.52 x 26 2  2 x0.5 x 0.5 x(1) x 28 x 26 =1%

ts

CHÖÔNG 5: RUÛI RO VAØ TYÛ SUAÁT SINH LÔÏI

in

g

st

 Khoâng töông quan   0.52 x 282  0.52 x 262 =19.1% d, Coå phaàn Q coù tyû suaát sinh lôïi haáp hôn coå phaàn R nhöng coù ñoä leäch chuaån cao hôn. Ñieàu ñoù khoâng coù nghóa laø giaù cuûa coå phaàn Q quaù cao hay giaù cuûa coå phaàn R quaù thaáp vì ruûi ro ñöôïc ño löôøng baèng chæ tieâu ñoä nhaïy caûm vôùi thò tröôøng chöù khoâng phaûi laø ñoä leäch chuaån.

Li

br a

ry

of

Ba

nk

Baøi 2: Caùc danh muïc ñöôïc nhaø ñaàu tö öa thích: a. Danh muïc A: r =18%,  = 20% Danh muïc B: r =14%,  = 20%  Nhaø ñaàu tö seõ choïn danh muïc A vì coù tæ suaát sinh lôïi cao hôn danh muïc B trong khi ñoä ruûi ro cuûa 2 danh muïc laø baèng nhau. b. Danh muïc C: r=15%,  = 18% Danh muïc D: r= 13%,  = 8%  Tuøy theo möùc ñoä öa thích cuûa nhaø ñaàu tö maø choïn danh muïc C hay D c. Danh muïc E: r= 14%,  = 16% Danh muïc F: r= 14%,  = 10%  Nhaø ñaàu tö neân choïn danh muïc F vì E vaø F coù cuøng tæ suaát sinh lôïi nhöng F coù ruûi ro thaáp hôn. Baøi 3: b, Nhöõng danh muïc khoâng hieäu quaû laø A,D,G vì döïa treân ñoà thò caùc danh muïc naøy naèm ngoaøi ñöôøng bieân hieäu quaû. c, Danh muïc ñaàu tö hieäu quaû nhaát laø danh muïc F vì tæ leä giöõa phaàn buø ruûi ro vaø ñoä leäch chuaån cuûa F laø lôùn nhaát ( 8/32) d, Vì giaû ñònh raèng coù khaû naêng chaáp nhaän moät ñoä leäch chuaån laø 25%, vaø ta khoâng coù khaû naêng vay hoaëc cho vay do ñoù ta coù 3 phöông aùn ñeå löïa choïn laø A,B, C trong ñoù C coù tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi lôùn nhaát laø 15% neân ta choïn phöông aùn C. e, Ta coù theå ñi vay hoaëc cho vay vôùi möùc laõi suaát 12% vaø ñoä leäch chuaån laø 25%. Nhaèm tìm ra chieán löôïc toát nhaát ta ñaët x1 laø khoaûng tieàn cho vay ta coù caùc phöông trình sau:

www.lobs-ueh.be

23

ts

_ Tæ suaát sinh lôïi : x1 *12+ (1- x1) *18= 18 - 6 x1 _ Ñoä leäch chuaån: x1 * 0 + (1- x1) * 32= 25% => x1 =7/32 => tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi laø 18- 6* 7/32= 16.7% Baøi 5:

st

ud

en

Moät nhaø ñaàu tö coù theå xaùc ñònh danh muïc ñaàu tö toát nhaát cuûa moät taäp hôïp danh muïc hieäu quaû caùc loaïi chöùng khoaùn thöôøng khi danh muïc ñoù naèm treân ñöôøng bieân hieäu quaû ñöôïc xaùc ñònh trong hình quaû tröùng vôõ . Danh muïc hieäu quaû laø danh muïc coù tæ suaát sinh lôïi cao, nhöng ñoä leäch chuaån khoâng quaù cao. Vôùi giaû ñònh moät nhaø ñaàu tö coù theå vay hoaëc cho vay ôû möùc laõi suaát phi ruûi ro khi ñoù muoán ñaït danh muïc ñaàu tö hieäu quaû thì nhaø ñaàu tö coù theå keát hôïp ñeå choïn ra danh muïc ñaàu tö ñaït tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cao nhaát.

Ba

nk

in

g

Baøi 6: a, Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi töø Microsoft r. = rf +  (rm –rf)= 4+16.2x(10-4)=13.72% b, Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cao nhaát laø cuûa Intel: r= 4+2.11x10-4)=16.66 c, Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi thaáp nhaát laø cuûa Procter: r= 4+(-0.15)x10-4)=3.1 d, Khoâng coù soá lieäu cuûa compaq e, Neáu laõi suaát laø 6% thì tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa Exxon laø r.= 6 + 0.37x(10-4)=8.22 Khi laõi suaát laø 4% thì tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa Exxon laø r.= 4+0.37x(10-4)=6.22 Baøi 7: a.

Li

br a

ry

of

Phöông trình moâ hình CAPM:rf +  (rm –rf) . Neáu tìm thaáy moät khoaûn ñaàu tö coù beta aâm, trong ñieàu kieän laõi suaát phi ruûi ro khoâng aâm thì tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa noù seõ thaáp hôn laõi suaát. b. Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi ñoái vôùi khoaûn ñaàu tö coù beta laø 2 thì cao gaáp hai laàn tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi treân thò tröôøng: nhaän ñònh naøy laø sai vì neáu beta laø 2 thì tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa khoaûn ñaàu tö seõ thay ñoåi töông öùng vôùi moâ hình CAPm rf +  (rm –rf) c. Sai vì ñöôøng thò tröôøng chöùng khoaùn phaûn aùnh moái quan heä giöõa tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi vaø beta cuûa chöùng khoaùn nghóa laø phaûn aùnh möùc ñoä nhaïy caûm ñoái vôùi thò tröôøng cuûa chöùng khoaùn ñoù chöù khoâng mang tính chaát xem xeùt giaù trò cuûa chöùng khoaùn.

Baøi 8: Caùc giaùm ñoác taøi chính tin raèng “beta cheát” vì :

www.lobs-ueh.be

24

en

ts

_ Trong thöïc teá nhaø ñaàu tö khoâng hoaøn toaøn boû qua ruûi ro khoâng heä thoáng nhö moâ hình lí thuyeát ñeà ra. _ Öôùc löôïng beta cho thaáy tính khoâng oån ñònh theo thôøi gian neân laøm giaûm nieàm tin cuûa vieäc söû duïng beta. _ Coù nhieàu baèng chöùng cho thaáy coøn coù caùc nhaân toá khaùc ngoaøi laõi suaát phi ruûi ro vaø ruûi ro heä thoáng ñeå xaùc ñònh tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa haàu heát chöùng khoaùn. Baøi 9:

g

st

ud

Phöông trình APT cho tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa moät loaïi chöùng khoaùn coù ruûi ro dieãn taû tæ suaát sinh lôïi cuûa chöùng khoaùn (ri ), chòu söï taùc ñoäng cuûa nhaân toá( F), nhaân toá naøy laø nhaân toá thò tröôøng maø nhaø ñaàu tö khoâng theå ña daïng hoaù ñöôïc, vôùi beta laø möùc ñoä nhaïy caûm cuûa chöùng khoaùn vôùi nhaân toá F Nhö vaäy phöông trình APT bieåu dieãn döôùi daïng: r.i=  i   i xF   i Trong ñoù  i laø tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa chöùng khoaùn I (tæ suaát sinh lôïi phi ruûi ro)

in

 i laø nhaân toá ñaëc tröng rieâng coù cuûa chöùng khoaùn I vaø coù theå ña daïng hoaù ñöôïc.

Baøi 10:

b. c.

ry

d.

of

a.

Ba

nk

Nhaân toá Phaàn buø ruûi ro 5% Thay ñoåi trong GNP -1% Thay ñoåi trong giaù naêng löôïng 2% Thay ñoåi trong laõi suaát daøi haïn Tæ suaát sinh lôïi phi ruûi ro rf=7% Coå phaàn coù tæ suaát sinh lôïi khoâng nhaïy caûm vôùi caùc yeáu toá treân( töùc coù ñoä nhaïy caûm beta baèng 0) coù tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi laø 7% Coå phaàn coù ñoä nhaïy caûm trung bình ñoái vôùi moãi yeáu toá( beta baèng 1 cho moãi yeáu toá) coù tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi ñöôïc xaùc ñònh: r= 7-1*5+1*(-1)+1*2= 13% Coå phaàn ngaønh naêng löôïng coù ñoä nhaïy caûm cao vôùi beta baèng 2 vaø hai yeáu toá coøn laïi coù beta baèng 0, coù tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi : r= 7-2=5% Coå phaàn coâng ty coù ñoä nhaïy caûm trung bình ñoái vôùi thay ñoåi laõi suaát vaø GNP töùc beta baèng 1, nhöng coù ñoä nhaïy caûm phuû ñònh vôùi yeáu toá naêng löôïng (beta baèng 1.5) do ñoù tæ suaát sinh lôïi mong ñôïir.= 7+ 5-1.5(-1) +2= 15.5%

br a

II. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH:

Li

Baøi 1: a. Caùc nhaø ñaàu tö caàn moät tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cao hôn ñoái vôùi coå phaàn coù thay ñoåi lôùn trong tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi töùc laø coù ruûi ro lôùn: Ñuùng b. CAPM döï ñoùan raèng moät chöùng khoaùn vôùi beta baèng khoâng seõ cung öùng tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi baèng 0: Sai vì khi ñoù tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi seõ baèng laõi suaát phi ruûi ro

www.lobs-ueh.be

25

st

in

g

Baøi 2: Ta coù tæ troïng ñaàu tö x1 =75% vaø x2= 25% Tæ suaát sinh lôïi danh muïc laø 13%  Khoâng töông quan : 2   0.75 x10 2  0.25 2 x 20 2 = 9.01%  Töông quan xaùc ñònh:   156.25 =12.5%  Töông quan phuû ñònh:   6.25 =2.5%

ud

en

ts

c. Caùc nhaø ñaàu tö 10.000$ traùi phieáu kho baïc vaø 20.000$ vaøo danh muïc thò tröôøng seõ coù beta baèng 2: Sai vì khoâng theå xaùc ñònh beta döïa vaøo phaàn voán ñaàu tö vaøo traùi phieáu kho baïc vaø vaøo danh muïc thò tröôøng vì beta laø ñaïi löôïng ño löôøng ñoä nhaïy caûm cuûa chöùng khoaùn vôùi thò tröôøng. d. Caùc nhaø ñaàu tö mong muoán tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cao hôn töø caùc coå phaàn chòu söï taùc ñoäng maïnh cuûa caùc thay ñoåi kinh teá vó moâ: Ñuùng e. Caùc nhaø ñaàu tö mong muoán tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cao hôn töø caùc coå phaàn nhaïy caûm vôùi söï thay ñoåi cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn: Ñuùng

nk

Baøi 3: Theo ñeà baøi ta coù caùc baûng sau Chæ tieâu X Tæ suaát sinh lôïi 12% Ñoä leäch chuaån 8%

Y 8% 5%

Ba

Danh muïc ñaàu tö Phaàn traêm cuûa X Phaàn traêm cuûa Y 1 50% 50% 2 25% 75% 3 75% 25% Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi vaø ñoä leäch chuaån cuûa caùc danh muïc:

of

a.

ry

Danh muïc ñaàu tö 1 2 3

Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi 10% 9% 11%

Ñoä leäch chuaån 5.12% 4.6% 6.37%

br a

b. Phaùt thaûo moät taäp hieäu quaû cuûa X vaø y  2  p x x 5 2  0.2 x8 x5 x= 2 y 2 xy x y = 2 2 =0.23  x   y  2 xp xy x x y 8  5  2 x0.2 x8 x5

Li

=> y=0.77 => r= 8.92% vaø  = 4.587%

Ta coù moät taäp hôïp hieäu quaû cuûa X vaø Y laø

www.lobs-ueh.be

26

st

Baøi 4: a.rp= 0.6x 15+ 0.4x 20= 17  p  0.6 2 x 20 2  0.4 2 x 22 2  2 x0.6 x0.4 x 0.50 x 20 x 22 =18.08%

ud

en

ts

Danh muïc ñaàu tö Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi Ñoä leäch chuaån 1 10% 5.12% 2 9% 4.6% 3 11% 6.37% 4 8.92% 4.587% c. Khoâng laøm thay ñoåi cô hoäi ñaàu tö nhöng tæ leä ñaàu tö vaøo X vaø Y neân laø 50% vì khi ñoù phaàn buø ruûi ro laø lôùn nhaát.

b. p=0 =>  p =14.88% p=-0.5 =>  p =10.76%

in

g

c. Danh muïc M grandet toát hôn khi ñaàu tö vaøo coå phieáu A vì tæ suaát sinh lôi lôùn hôn vaø ít ruûi ro hôn.

Ba

nk

Baøi 5: a.Ta coù caùc phöông trình:  Tình traïng suy thoaùi: rf +  (rm –rf)  -10%= rf -8%  A - rfx  A (1)  Tình traïng buøng noå: rf +  (rm –rf)  38= rf +32  A - rfx  A (2) (2)-(1) => 48=40  A =>  A =1.2 Tính töông töï ta ñöôïc  b =0.84

of

b. Tæ suaát sinh lôïi ñoái vôùi thò tröôøng laø 0.5*(-8) +0.5*32=12% Tæ suaát sinh lôïi ñoái vôùi coå phaàn A 0.5*(-10) +0.5 * 38= 14% Tæ suaát sinh lôïi ñoái vôùi coå phaàn D 0.5* (-6) + 0.5* 24= 9% d.Mua coå phaàn A toát hôn

Li

br a

ry

Baøi 6: b. Phaàn buø ruûi ro thò tröôøng = rm- rf=12-4=8% c. Vôùi beta baèng 1.5 Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cho cô hoäi ñaàu tö laø r.= 4+ 1.5x( 12-4)= 16% e. Neáu moät cô hoäi ñaàu tö coù beta baèng 0.8 tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi laø 9.8% Maø tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa cô hoäi ñaàu tö vôùi beta baèng 0.8 laø 8.64% nhoû hôn tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi laø 9.8% neân NPV <0 f. beta= 11.2-4/8=0.9

www.lobs-ueh.be

27

ts

Baøi 7: Choïn caâu b vì khi ñaàu tö vaøo 1 döï aùn, döï aùn coù hieäu quaû khi: r döï aùn> r nhaø ñaàu tö, maø r döï aùn= IRR, r nhaø ñaàu tö = rf +  (rm –rf) => 20%> 10% +(15%10%)=>  <2.

Baøi 9: choïn caâu c vì   rm  rf +  (rm –rf)

g

st

Baøi 10: a.rA= (-10)x 0.25+ 10x 0.5+ 20 x 0.25=7.5% rB= (-30) x 0.25+ 5x 0.5+ 40 x 0.25=5% b. 7.5%= rf +  (rm –rf) 5%=rf +0.75  (rm-rf)  2.5%= 0.25 x( rm-rf) => rm-rf = 2.5%/0.25= 10%

ud

en

Baøi 8: Nhaèm xaùc ñònh tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa coå phaàn ta caàn coù döõ lieäu veà laõi suaát phi ruûi ro, beta, tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi ñoái vôùi thò tröôøng nhöng ñeà baøi cho chöa ñuû döõ kieän caàn thieát do ñoù ta khoâng theå xaùc ñònh.

Ba

nk

in

Baøi 11: a. Phaàn buø ruûi ro thò tröôøng r.m-rf= 16.7-7.6/1.7= 5.35% b. Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa coå phaàn Magnolia r.=7.6%+0.8x 5.35%= 11.88% c. Ta coù phöông trình 1.07= xpx 1.7+ (1-xp)x0.8 => xp = 0.3

ry

of

Baøi 13: Coù theå coù moät vaøi ñieàu chính xaùc trong lí thuyeát CAPM vaø APT, nhöng naêm vöøa qua vôùi moät vaøi loaïi chöùng khoaùn ñaõ coù nhöõng keát quaû toát hôn nhöõng gì maø lyù thuyeát naøy döï baùo, vaø moät soá loaïi chöùng khoaùn khaùc laïi teä hôn : khoâng phaûi laø lôøi bình luaän coù giaù trò vì baát cöù moâ hình tính toaùn naøo cuõng coù khuyeát ñieåm , vaø 2 moâ hình CAPM vaø APT cuõng vaây: maëc duø coøn nhieàu tranh luaän nhöng 2 moâ hình naøy khi ñuôïc kieåm nghieäm baèng caùc soá lieäu lòch söû ñaõ chöùng minh tính höõu ích cuûa mình nhö laø moät coâng cuï quan troïng trong vieäc ñaùnh giaù caùc döï aùn ñaàu tö voán, chuùng cung caáp moät khuoân khoå phaân tích hieäu quaû cho caùc giaùm ñoác do ñoù 2 moâ hình naøy vaãn ñöôc öùng duïng raát roäng raõi.

Li

br a

Baøi 15 a. Caùc nhaân toá APT khoâng phaûn aùnh ruûi ro ña daïng hoùa laø ñuùng vì nhöõng phaàn ruûi ro ñaëc thuø ñaõ ñöôïc ña daïng hoùa thì ñöôïc phaûn aùnh vao nhöõng nhaân toá vó moâ. b. Tæ suaát sinh lôïi thò tröôøng khoâng theå laø moät nhaân toá cuûa APT ñuùng. c. Duùng d. Ñuùng e. Sai vì Apt xaây döïng döa treân moät soá caùc giaû ñònh, moãi ngöôøi coù moät moâ hình rieâng neân tuøy vaøo khaû naêng cuûa moãi ngöôøi.

www.lobs-ueh.be

28

ts

CHÖÔNG 6: PHAÂN TÍCH TAØI CHÍNH I. CAÂU HOÛI:

of

Ba

nk

in

g

st

ud

en

Caâu 1: Ñoái vôùi caùc nhaø quaûn lyù thì hoï thöôøng quan taâm ñeán caùc tyû soá hoaït ñoäng vaø caùc tyû soá sinh lôïi vì caùc nhaø quaûn lyù luoân muoán bieát xem doanh nghieäp maø mình ñang quaûn lyù hieän nay hoaït ñoäng coù hieäu quaû hay khoâng? Nhaø quaûn lyù cuõng muoán bieát 1ñ doanh thu thì seõ taïo ra bao nhieâu ñ lôïi nhuaän (tyû suaát sinh lôïi treân doanh thu) hay doanh nghieäp söû duïng voán ñaàu tö coù hieäu quaû hay khoâng (ROA). Beân caïnh ñoù, nhaø quaûn lyù cuõng luoân quan taâm ñeán khaû naêng thu hoài nôï cuûa mình, hieäu quaû söû duïng haøng toàn kho, hieäu quaû söû duïng TSCÑ ôû doanh nghieäp. Nhôø caùc tyû soá hoaït ñoäng naøy, nhaø quaûn lyù coù theå bieát doanh nghieäp ñang ôû trong tình traïng naøo, coù phaûi doanh nghieäp ñang bò chieám duïng voán hay doanh nghieäp ñaõ hoaït ñoäng heát coâng suaát chöa? Ñoái vôùi nhaø ñaàu tö voán coå phaàn, hoï thöôøng quan taâm ñeán tyû suaát sinh lôïi treân voán coå phaàn vaø caùc tyû soá giaù trò thò tröôøng nhö EPS, tyû leä chi traû coå töùc hay tyû soá P/E. Nhôø caùc chæ tieâu naøy, caùc nhaø ñaàu tö seõ coù theå xem xeùt ñeå ñöa ra quyeát ñònh coù neân tieáp tuïc ñaàu tö vaøo coâng ty hay khoâng, nhaø ñaàu tö seõ bieát ñöôïc 1ñ voán hoï boû ra coù theå taïo ra ñöôïc bao nhieâu ñ laõi, thu nhaäp maø nhaø ñaàu tö coù ñöôïc do mua coå phaàn cuûa coâng ty. Beân caïnh ñoù, nhaø ñaàu tö cuõng muoán bieát xem hieän coâng ty ñang ñöôïc ñònh giaù cao hay thaáp treân thò tröôøng. Ñoái vôùi nhaø cung caáp tín duïng daøi haïn thöôøng öu tieân caùc tyû soá tyû soá nôï treân voán coå phaàn maø cuï theå laø tyû soá nôï daøi haïn treân voán coå phaàn. Ñoái vôùi nhaø cung caáp tín duïng ngaén haïn thì tyû soá nôï, khaû naêng thanh toaùn laõi vay vaø caùc tyû soá thanh toaùn ñöôïc hoï quan taâm nhaát. Nhöõng ngöôøi cung caáp tín duïng naøy thöôøng muoán bieát doanh nghieäp coù theå ñaûm baûo cho caùc khoaûn vay baèng nguoàn taøi saûn ngaén haïn cuûa mình hay khoâng? Vaø khi coù baát kyø moät söï khoù khaên trong kinh doanh thì doanh nghieäp coù theå thanh toaùn heát nhöõng khoaûn nôï cuûa hoï khoâng?

Li

br a

ry

Caâu 2: Tyû soá voøng quay haøng toàn kho thì quan trong hôn ñoái vôùi caùc doanh nghieäp hoaït ñoäng trong lónh vöïc thöông maïi hôn laø caùc coâng ty baûo hieåm bôûi vì caùc coâng ty baûo hieåm thöôøng chuyeân kinh doanh veà cung caáp dòch vuï baûo hieåm, kinh doanh taøi chính, khoâng coù khoaûn muïc haøng toàn kho neân tyû soá voøng quay haøng toàn kho laø khoâgn coù yù nghóa. Nhöng doanh nghieäp hoaït ñoäng trong lónh vöïc thöông maïi thì khaùc, hoï phaûi ñi thu mua caùc maët haøng khaùc nhau sau ñoù môùi baùn cho nhöõng ñoái töôïng coù nhu caàu mua haøng, haøng hoaù thöôøng laø nhöõng maët haøng tieâu duøng neân nhu caàu haøng toàn kho raát lôùn.

www.lobs-ueh.be

29

st

ud

en

ts

Caâu 3: Tyû soá thanh toaùn hieän haønh (Rc) ñöôïc caûi thieän, tyû soá hieäu suaát söû duïng toång taøi saûn taêng. Nhöng doanh soá baùn cuûa coâng ty, tyû soá thanh taùon nhanh vaø hieäu suaát söû duïng TSCÑ vaãn ñöôïc duy trì. Sôû dó coù söï thay ñoåi cuûa 2 tyû soá treân laø do:  Vieäc Rc ñöôïc caûi thieän töùc laø khaû naêng traû nôï cuûa coâng ty cao hôn tröôùc, tyû soá naøy taêng coù theå do taøi saûn löu ñoäng cuûa coâng ty taêng hay nôï ngaén haïn cuûa coâng ty giaûm nhöng tyû soá thanh toaùn nhanh cuûa coâng ty laïi khoâng ñoåi ñieàu naøy coù nghóa laø Rc thay ñoåi chuû yeáu do haøng toàn kho taêng leân.  Vieäc tyû soá hieäu suaát söû duïng toång taøi saûn taêng chuû yeáu laø do toång taøi saûn taêng vì doanh soá baùn khoâng ñoåi vaø toång taøi saûn taêng leân ôû ñaây chuû yeáu laø do taøi saûn löu ñoâng taêng hay cuï theå do haøng toàn kho taêng (vì hieäu suaát söû duïng TSCÑ khoâng ñoåi).

of

Ba

nk

in

g

Caâu 5: Khi phaân tích so saùnh caùc tyû soá taøi chính thì yeáu toá laïm phaùt ñaõ taùc ñoäng laøm sai leäch thoâng tin trong caû 2 tröôøng hôïp  Khi phaân tích theo xu höôùng, ta bieát tuyø theo tình hình maø moãi naêm, moãi thôøi kyø coù moät tyû leä laïm phaùt khaùc nhau, tyû leä naøy raát ít khi ñöôïc giöõ nguyeân ôû moät con soá naøo ñoù. Giaû söû coù moät yeáu toá thò tröôøng naøo ñoù taùc ñoäng nhö giaù moät loaïi haøng hoùa chieám tyû troïng lôùn nhu caàu cuûa xaõ hoäi hay giaù vaøng gia taêng,… thì seõ taùc ñoäng laøm cho tyû leä laïm phaùt taêng cao trong moät thôøi kyø. Neáu chuùng ta so saùnh caùc tyû soá taøi chính trong thôøi kyø neàn kinh teá ñang duy trì möùc ñoä laïm phaùt vöøa phaûi vôùi khi neàn kinh teá coù tyû leä laïm phaùt 3 con soá thì keát quaû ñaït ñöôïc laø khoâng chính xaùc, luùc naøy doanh nghieäp voâ hình chung ñaõ töï ñöa mình vaøo tình traïng khoù khaên vaø maát ñi nhieàu cô hoäi ñeå phaùt trieån.  yeáu toá laïm phaùt döôøng nhö chæ taïo ra nhöõng keát quaû so saùnh sai leäch ñoái vôùi caùc doanh nghieäp khaùc ngaønh, coøn caùc doanh nghieäp hoaït ñoäng trong cuøng moät ngaønh thì ít coù söï sai leäch vì laïm phaùt ñöôïc xem nhö laø moät ruûi ro chung cuûa toaøn neàn kinh teá.

ry

Caâu 6: Ta coù

Lôïi nhuaän roøng x Doanh thu thuaàn

br a

ROE =

=

Doanh thu thuaàn Toång taøi saûn

x

Toång taøi saûn Voán coå phaàn

Tyû suaát sinh lôïi Hieäu suaát söû duïng x x Ñoøn baåy taøi chính treân doanh thu toång taøi saûn

Li

Neáu tyû soá ROE cuûa moät coâng ty ñang ôû möùc thaáp vaø caùc nhaø quaûn lyù muoán caûi thieän tyû soá naøy thì caùc nhaø quaûn lyù doanh nghieäp coù theå duøng 3 chæ tieâu sau: Taêng hieäu suaát söû duïng toång taøi saûn, töùc taêng coâng suaát hoaït ñoäng Taêng ñoøn baåy taøi chính, töùc taêng nôï vay leân Giaûm chi phí ñeå taêng lôïi nhuaän roøng leân 30 www.lobs-ueh.be

ts

Nhöng caàn phaûi thaän troïng trong vieäc taêng nôï vay vì taêng nôï cuõng coù theå taùc ñoäng laøm taêng doanh thu vaø lôïi nhuaän cuûa coâng ty seõ ñöôïc khueách ñaïi leân, nhöng ngöôïc laïi neáu gia taêng nôï quaù nhieàu coù theå daãn doanh nghieäp ñeán tình traïng maát khaû naêng thanh toaùn töø ñoù ñöa coâng ty ñeán bôø vöïc phaù saûn neáu nhö nôï vay laø quaù lôùn.

Ba

nk

in

g

st

ud

en

Caâu 7: Khi so saùnh caùc tyû soá taøi chính, caùc yeáu toá thôøi vuï vaø tyû leä taêng tröôûng khaùc nhau seõ laøm sai leäch ñi caùc thoâng tin  Xeùt yeáu toá thôøi vuï khaùc nhau seõ taïo ra caùc thoâng tin khaùc nhau. Laáy ví duï moät coâng ty saûn xuaát aùo möa, coâng ty chæ thöïc söï hoaït ñoäng heát coâng suaát vaøo muøa möa, coøn muøa khoâ thì coâng ty döôøng nhö hoaøn toaøn ngöng hoaït ñoäng maø chuyeån sang saûn xuaát moät soá maët haøng phuï khaùc. Doanh soá taïo ra chuû yeáu laø töø hoaït ñoäng baùn vaø xuaát khaåu aùo möa, ñaây laø moät söï taùc ñoäng cuûa yeáu toá thôøi vuï. Khi phaân tích tình hình taøi chính cuûa coâng ty, neáu laáy doanh soá cuûa muøa möa so saùnh vôùi doanh soá thu ñöôïc vaøo muøa khoâ ñeå so saùnh thì seõ taïo ra moät keát quaû raát baát hôïp lyù, taïo ra söï sai leäch raát lôùn. Do ñoù, khi muoán so saùnh caùc tyû soá taøi chính cuûa coâng ty chuùng ta neân so saùnh giöõa muøa möa naêm nay vôùi muøa möa naêm tröôùc thì keát quaû seõ chính xaùc vaø hôïp lyù hôn.  Xeùt yeáu toá thôøi vuï khaùc nhau cuõng taïo ra nhöõng thoâng tin sai leäch. Nhö ñaõ bieát khi moät coâng ty ñang trong giai ñoaïn taêng tröôûng nhanh thì caùc chæ tieâu veà doanh soá, lôïi nhuaän, voán seõ taêng vôùi toác ñoä nhanh choùng. Neáu ñem so saùnh coâng ty naøy vôùi moät coâng ty ñang trong giai khôûi ñaàu hoaëc moät coâng ty ñang trong giai ñoaïn phaùt trieån baõo hoaø ñoâi khi seõ taïo ra nhöõng sai leäch raát lôùn, söï so saùnh naøy laø khaäp khieãng vaø khoâng phuø hôïp. Do ñoù, caàn phaûi bieát caùch löïa choïn coâng ty coù cuøng toác ñoä taêng tröôûng vaø phaùt trieån vôùi coâng ty cuûa mình ñeå coù moät keát quaû so saùnh chính xaùc hôn

Li

br a

ry

of

Caâu 8: Khi so saùnh caùc tyû soá taøi chính cuûa moät coâng ty naøy vôùi moät coâng ty khaùc hoaït ñoäng trong cuøng moät ngaønh neáu khoâng thaän troïng ñoâi luùc chuùng ta seõ raát deã bò laïc loái bôûi vì tuy laø hoaït ñoäng trong cuøng moät ngaønh nhöng moãi moät coâng ty seõ coù qui moâ, caáu truùc cuõng nhö quaù trình hoaït ñoäng khaùc nhau, neáu chuùng ta so saùnh moät coâng ty coù qui moâ lôùn, thôøi gian hoaït ñoäng laâu naêm (thöôøng laø nhöõng ñaïi gia lôùn cuûa ngaønh) vôùi moät coâng ty coù qui moâ nhoû, vöøa môùi thaønh laäp thì söï so saùnh naøy laø raát khaäp khieãng, ñoâi luùc taïo ra moät keát quaû so saùnh aûo maø keát quaû naøy ñoâi khi laøm cho chuû doanh nghieäp nhoû caûm thaáy lo laéng veà tình hình kinh doanh cuûa coâng ty mình. Cuõng gioáng nhö vaäy, neáu chuùng ta so saùnh moät coâng ty lôùn ñaõ traûi qua quaù trình phaùt trieån laâu daøi vaø hieän nay ñang ôû giai ñoaïn baõo hoaø vôùi moät coâng ty ñang trong quaù trình taêng tröôûng maïnh thì söï so saùnh naøy coù theå phaûn aùnh khoâng ñuùng baûn chaát thöïc söï cuûa caùc coâng ty. Moät coâng ty ñang taêng tröôûng maïnh thì caùc chæ tieâu veà doanh soá, veà lôïi nhuaän ñeàu taêng vôùi moät toác ñoä raát nhanh so vôùi bình quaân ngaønh.

www.lobs-ueh.be

31

Caâu 9:

Tyû soá thanh toaùn hieän haønh

Taùc ñoäng leân lôïi nhuaän roøng

+

+

+ +

-

-

+

+

g

-

+

st

+

+

-

+

+

0

-

-

0

0

0

0

+

+

+

+

+

-

-

-

0

-

-

-

-

-

-

+

+

0

0

0

-

0

0

0

-

-

0

+

in

+

Ba

of

ry

br a Li

www.lobs-ueh.be

ud

Toång taøi saûn löu ñoäng

nk

a. Tieàn maët gia taêng thoâng qua phaùt haønh caùc coå phaàn thöôøng boå sung b. Haøng hoaù ñöôïc baùn vaø thu baèng tieàn maët c. Thanh toaùn khoaûn nôï thueá thu nhaäp doanh nghieäp cuûa naêm tröôùc d. Baùn taøi saûn coá ñònh thaáp hôn giaù trò soå saùch e. TSCÑ ñöôïc baùn cao hôn giaù trò soå saùch f. Haøng hoaù ñöôïc baùn vaø ñöa vaøo khoaûn phaûi thu g. Thanh toaùn caùc khoaûn nôï tín duïng thöông maïi cho haøng hoaù ñöôïc mau tröôùc ñoù h. Coå töùc tieàn maët ñöôïc thoâng baùo vaø chi traû i. Tieàn maët gia taêng thoâng qua vay nôï ngaén haïn ngaân haøn g j. Chieát khaáu giaáy nhaän nôï ngaén haïn k. Chöùng khoaùn ngaén haïn ñöôïc baùn vôùi möùc chi phí thaáp l. Taïm öùng chho coâng nhaân vieân m. Chi phí hoaït ñoäng torng kyø ñöôïc chi traû n. Phaùt haønh leänh phieáu ñeán caùc nhaø cung caáp tín duïng thöông maïi thay vì ñöa vaøo khoaûn phaûi traû o. Phaùt haønh traùi phieáu 10 naêm ñeå thanh toaùn cho caùc khoaûn phaûi traû p. Moät TSCÑ ñaõ ñöôïc khaáu hao heát ngöøng söû duïng q. Khoaûn phaûi thu ñöôïc khaùch haøng thanh toaùn

en

ts

Toùm laïi, khi muoán so saùnh vôùi moät coâng ty khaùc cuøng ngaønh thì doanh nghieäp neân thaän troïng vaø choïn moät coâng ty ngang taàm vôùi mình, ñieàu naøy seõ giuùp doanh nghieäp coù moät keát quaû phaân tích chính xaùc hôn vaø tuyø theo ñaëc ñieåm cuûa coâng ty maø löïa choïn phöông phaùp so saùnh thích hôïp nhaát.

32

r. Mua saém caùc thieát bò baèng vieäc phaùt haønh caùc giaáy nôï ngaén haïn s. Haøng hoaù ñöôïc mua baèng tín duïng thöông maïi

-

en ud

st

Caâu 11: a) Sai. Vì coøn tuyø vaøo caáu truùc voán cuûa coâng ty. b) Ñuùng c) Sai. Ta coù: Tyû suaát sinh lôïi Lôïi nhuaän roøng treân toång taøi saûn = Toång taøi saûn (ROA)

-

ts

0

nk

in

g

Tyû suaát sinh lôïi Lôïi nhuaän roøng treân voán coå phaàn = Voán coå phaàn (ROE) Maø Toång taøi saûn  Voán coå phaàn Vaäy tyû suaát sinh lôïi treân voán coå phaàn thì luoân lôùn hôn hoaëc baèng tyû suaát sinh lôïi treân toång taøi saûn. d) Sai. Vì khi thu nhaäp giaûm seõ laøm thu nhaäp treân moãi coå phaàn giaûm (EPS), do ñoù seõ laøm cho möùc giaù P/E taêng leân.

Li

br a

ry

of

Ba

Caâu 12: a) Tyû soá nôï treân voán coå phaàn cuûa coâng ty taøu bieån thì döôøng nhö ñaït giaù trò cao hôn so vôùi coâng ty phaàn meàm maùy vi tính vì coâng ty taøu bieån thöôøng yeâu caàu moät nguoàn voán raát lôùn ñeå mua taøu, ñoùng taøu, chi phí tu söûa taøu,… do ñoù, coâng ty cuõng caàn moät khoaûn vay nôï raát lôùn vaø lôùn hôn raát nhieàu so vôùi coâng ty phaàn meàm maùy vi tính. b) Tyû leä chi traû coå töùc thöôøng coù giaù trò ñoái vôùi coâng ty thöïc phaåm hôn coâng ty ñoà hoaï maùy vi tính. c) Kyø thu tieàn bình quaân coù giaù trò hôn vôùi coâng ty baùn haøng qua thö ñaët haøng bôûi vì coâng ty coù theå thu hoài caùc khoaûn tieàn maø khaùch haøng chieám duïng nhanh hôn so vôùi heä thoáng sieâu thò (kyø thu tieàn bình quaân ngaén hôn). Ñoái vôùi heä thoáng sieâu thò chöøng naøo baùn ñöôïc heát haøng thì môùi thu hoài laïi ñöôïc tieàn, thôøi gian ñeå baùn ñöôïc heát haøng thöôøng raát laâu. d) Tyû soá P/E coù giaù trò hôn ñoái vôùi coâng ty ñieän töû bôûi vì ngaønh ñieän töû hieän nay ñöôïc ñaùnh giaù laø ngaønh coâng nghieäp haøng ñaàu do ñoù giaù trò thò tröôøng cuûa noù chaéc chaén seõ cao hôn moät coâng ty chuyeân naïo veùt buøn, noù seõ ñöôïc caùc nhaø ñaàu tö kyø voïng cao hôn treân thò tröôøng vì coù tyû suaát sinh lôïi cao hôn.

www.lobs-ueh.be

33

II. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH

Soá löôïng coå phaàn ñang löu haønh =

12tr = 6 trieäu coå phaàn 2

g

st

Toång giaù trò coå phaàn thöôøng = 40$ x 6tr = 240 trieäu $ Toång nôï 120tr = 120tr + 240tr Toång taøi saûn = 0,333 = 33,3%

en

Giaù trò soå saùch = 40$ Toång nôï = 120 trieäu $ Thu nhaäp giöõ laïi taêng 12 trieäu $

ud

 EPS  4$   DIV  2$  Tyû leä chi traû coå töùc = 50%  lôïi nhuaän giöõ laïi = 2$/ coå phaàn.

ts

Baøi 1:

=

Caùc khoaûn phaûi thu Doanh thu bình quaân ngaøy

nk

Kyø thu tieàn bình quaân

in

Baøi 2: a) 1. Khoaûn phaûi thu

2. Nôï ngaén haïn

1000 = 111,11 360

Ba

 Khoaûn phaûi thu = 40 ngaøy x

Tyû soá thanh toaùn nhanh

= 40 ngaøy

=

TSLÑ – Haøng toàn kho Nôï ngaén haïn

=2

(1)

of

Maø TSLÑ = tieàn maët vaø caùc chöùng khoaùn ngaén haïn + Khoaûn phaûi thu + Haøng toàn kho Thay vaøo (1)  Nôï ngaén haïn =

100  111  105,5tr $ 2

ry

3. TSLÑ = Tyû soá thanh toaùn hieän haønh x Nôï ngaén haïn = 3 x 105,5 = 316,5tr$ 4. Toång taøi saûn = TSLÑ + TSCÑ = 316,5 + 283,5 = 600tr$

br a

50  8,33% 600 50 6. Voán coå phaàn =  416,67tr $ 12%

5. ROA 

Li

7. Nôï daøi haïn Ta coù: Toång taøi saûn = Toång nguoàn voán = Nôï ngaén haïn + Nôï daøi haïn + Voán coå phaàn  Nôï daøi haïn = 600 – 105,5 – 416,67 = 77,83tr$

www.lobs-ueh.be

34

b) Giaûm kyø thu tieàn bình quaân töø 40 ngaøy coøn 30 ngaøy 1000 = 83,33tr$ 360

ts

 Khoaûn phaûi thu = 30 ngaøy x

en

Vaäy khoaûn phaûi thu giaûm coøn 83,33tr$, töùc trong naêm coâng ty ñaõ thu ñöôïc 27,8tr$. Ñaây chính laø khoaûn tieàn maët ñöôïc taïo ra. Tieàn maët naøy söû duïng ñeå mua laïi coå phaàn thöôøng theo giaù soå saùch.  Voán coå phaàn thöôøng coøn =416,67 – 27,8 = 388,87tr$ 50  12,86% 388,87 50 2. ROA =  8,7% 600  27,8

ud

1. ROE =

183,33 600 – 27,8 = 32%

g

=

Baøi 3: TSLÑ = 3tr$ Rc = 1,5 Rq =1 Nôï ngaén haïn =

3tr $  2tr $ 1,5

nk

in

Toång nôï Toång taøi saûn

st

3. Toång nôï = Toång taøi saûn – Voán coå phaàn = 600 – 416,67 =183,33tr$

Ba

Haøng toàn kho = TSLÑ – (Rq x Nôï ngaén haïn) = 3tr$ - (1 x 2tr$) = 1tr$

of

Baøi 4: Kyø thu tieàn bình quaân = 40 ngaøy Doanh soá bình quaân ngaøy = 20.000$ Khoaûn phaûi thu cuûa coâng ty = 40 ngaøy x 20.000$ = 800.000$

ry

Baøi 5:

br a

Toång taøi saûn = 2,4 Voán coå phaàn

Li

Maø Toång taøi saûn = Nôï daøi haïn + Voán coå phaàn 2,4 Voán coå phaàn = Nôï daøi haïn + Voán coå phaàn  Toång nôï = Nôï daøi haïn = 1,4 Voán coå phaàn Toång nôï Toång taøi saûn

www.lobs-ueh.be

1,4 Voán coå phaàn 2,4 Voán coå phaàn = 58,33% =

35

Lôïi nhuaän roøng x = Voán coå phaàn Voán coå phaàn  Voán coå phaàn = 20/3x 50 x Doanh thu thuaàn Hieäu suaát söû duïng = =5 = 10 x toaøn boä taøi saûn Toång taøi saûn 10 x = 150% 20 / 3 x

Baøi 7: Goïi x laø lôïi nhuaän roøng

in

=

nk

Lôïi nhuaän roøng Doanh thu thuaàn

g

st

ROE = 15% =

ud

en

ts

Baøi 6: Goïi x laø lôïi nhuaän roøng ROA = 10% Maø Lôïi nhuaän roøng x ROA = = Toång taøi saûn Toång taøi saûn  Toång taøi saûn = 10x Lôïi nhuaän roøng x = 2% = Doanh thu thuaàn Doanh thu thuaàn  Doanh thu thuaàn = 50x

of

Ba

DTT  1,5 TTS LNR ROA =  3%  TTS = 100/3x TTS LNR ROE =  5%  VCP = 20x VCP LNR LNR DTT 3% :    2% DTT TTS TTS 1,5

TTS = Toång nôï + Voán coå phaàn  Toång nôï = 100/3x – 20x = 40/3x

ry

TN 40 / 3 x   40% TTS 100 / 3 x

br a

Baøi 8: TSLÑ = 1.312.500$ Nôï ngaén haïn = 525.000$ Haøng toàn kho = 375.000$ Coâng ty mua haøng traû chaäm (khoaûn nôï phaûi traû taêng) ñeå taêng haøng toàn kho Rc(ñaàu) =

1.312.500 = 2,5 525.000

Li

Ñeå Rc  2 thì coâng ty phaûi gia taêng nôï ngaén haïn laø TSLD  2 NNH

www.lobs-ueh.be

36

1.312.500  x  2 (1) 525.000  y

en

ts

Trong ñoù: x laø gia taêng haøng toàn kho y laø gia taêng nôï ngaén haïn

(1) 

1.312.500  x  2  1.312.500 + x  1.050.000 + 2x 525.000  y  x  262.500$

ud

Maø vieäc nôï ngaén haïn gia taêng laø do coâng ty gia taêng söû duïng caùc khoaûn nôï phaûi traû ñeå gia taêng haøng toàn kho  x = y

Tyû soá thanh toaùn nhanh =

1.312.500  375.000  1,19 525.000  262500

Baøi 9:

st

Coâng ty coù theå taêng nguoàn taøi trôï ngaén haïn toái ña laø 262.500$

TSLD 810.000  NHH =  270.000$ NNH 3 TSLD  HTT Rq = 1,4 =  HTT = 810.000 – 270.000 x 1,4 = 432.000$ NHH

in

g

Rc = 3 =

Caùc khoaûn phaûi thu = 810.000 – 120.000 – 432.000 = 258.000$ DTT = 6 voøng HTT

nk

Soá voøng quay haøng toàn kho =

Ba

 DTT = 6 x 432.000 = 2.592.000$ 258.000 Kyø thu tieàn bình quaân = = 35,83 ngaøy. 2.592.000 / 360

of

Baøi 10: Nôï = 500.000$ Chi phí laõi vay = 10% x 500.000$ = 50.000$ Doanh soá baùn haøng = 2.000.000$ Thueá = 30%

ry

LNR  5%  LNR = 5% x 2.000.000 = 100.000$ DTT Khaû naêng thanh toaùn laõi vay  5 laàn 100.000 Laõi tröôùc thueá =  142.857,14$ 70%

br a

Laõi tröôùc thueá vaø laõi vay = 142.857,14 + 50.000 = 192.857,14$ Khaû naêng thanh toaùn laõi vay =

192.857,14  3,86 laàn 50.000

Li

Vaäy ngaân haøng seõ töø choái caùc khoaûn vay môùi cuûa coâng ty vì coâng ty khoâng ñaùp öùng ñöôïc ñieàu kieän maø ngaân haøng yeâu caàu.

www.lobs-ueh.be

37

Baøi 11:

ts

LNR  3% VCP

ROE =

en

Toång nôï vay = 60% Chi phí traû laõi vay = 300.000$ EBIT = 1.000.000$ Doanh thu thuaàn = 10.000.000$

ud

DTT 10.000.000  2  TTS   5.000.000$ TTS 2

462.000 23,1% 2.000.000

g

ROE =

st

Toång taøi saûn = Toång nôï vay + Voán coå phaàn  Voán coå phaàn = Toång taøi saûn – Toång nôï vay = 5.000.000 – 0,6 x 5.000.000 = 2.000.000$ EBT = EBIT – Chi phí laõi vay = 1.000.000 – 300.000 =700.000$ Laõi roøng = 700.000(1 – 0,34) = 462.000$

in

Baøi 12: Toång taøi saûn = 1.000.000$

nk

EBIT  20%  EBIT  0,2  1.000.000  200.000$ TTS

ROE =

Ba

Toång nôï vay = 50% x 1.000.000 = 500.000$ Chi phí laõi vay = 0,08 x 500.000 = 40.000$  Taøi trôï 50% nôï vay Voán coå phaàn = 50% x Toång taøi saûn = 500.000$ EBT = EBIT – Chi phí laõi vay = 200.000 – 40.000 = 160.000$ NET = 160.000(1 – 0,4) =96.000$ 96.000  19,2% 500.000

ry

of

 Taøi trôï 100% voán coå phaàn (khoâng söû duïng nôï vay) Voán coå phaàn = 1.000.000$ EBT = EBIT = 200.000$ NET = 200.000(1 – 0,4) = 120.000$ ROE =

120.000  12% 1.000.000

br a

Vaäy khi söû duïng nôï vay (söû duïng ñoøn baåy taøi chính) thì ROE seõ cao hôn so vôùi chæ söû duïng voán coå phaàn  coâng ty söû duïng voán vay coù hieäu quaû. Baøi 13:

EBIT khoâng ñoåi = const > laõi vay TTS Neáu taøi saûn taêng  EBIT taêng

Li

a)

Nôï vay = const Voán coå phaàn taêng vì toång taøi saûn taêng

www.lobs-ueh.be

38

ts

EBT taêng, TAX = const  NET taêng  ñuùng b) Thueá taêng maø muoán laõi roøng khoâng ñoåi  EBIT taêng EBIT taêng  sai TTS

soá

en

c) Sai. Vì khi laõi suaát nôï vay cao  chi phí laõi vay cao vaø khoâng taùc ñoäng gì ñeán tyû EBIT . TTS

ud

d) Sai.

a) Tyû leä thanh toaùn hieän haønh = 2,5 =

st

Baøi 14: Doanh thu = 200.000$ NET = 15.000$

TSLD TSLD = NNH 30.000  20.000

g

 TSLÑ = 2,5 x 50.000 = 125.000$  Haøng toàn kho coøn = 125.000 – 10.000 – 50.000 = 65.000$

ROE =

in

Voán coå phaàn giaûm = haøng toàn kho giaûm = 150.000 – 125.000 = 85.000$ 15.000  13,04% 200.000  85.000

nk

 ROE taêng 5,54%

ROE =

Ba

b) 1. Caùc soá lieäu ñeàu ñöôïc nhaân leân 2 laàn thì ROE vaãn khoâng thay ñoåi 2. Tyû leä thanh toaùn hieän haønh muïc tieâu = 3 ROE taêng nhöng taêng ít hôn so vôùi khi Rc = 2,5 15.000 10,71% 200.000  60.000

ROE = + 3,21%

of

3. Soá voøng quay haøng toàn kho =  Haøng toàn kho =

200.000  100.000$ 2

15.000  10% 200.000  50.000

ry

ROE =

DTT 2 HTK

ROE = + 2,5% 4. Hieän ñang coù 10.000 coå phaàn thöôøng löu haønh

br a

 Gía theo soå saùch =

200.000  20$ / cp 10.000

Trong caâu a löôïng coå phaàn thöôøng giaûm ñi =

85.000  4.250cp 20

Löôïng coå phaàn thöôøng löu haønh thöïc söï = 10.000 – 4.250 = 5750cp

Li

EPS =

15.000 2,61$ / cp 5750

EPS = 1,11$/cp

www.lobs-ueh.be

39

5. Gía thò tröôøng = 2 laàn giaù soå saùch = 2 x 20 = 40$/cp 85.000  2125cp 40

ts

Soá löôïng coå phaàn thöôøng khoâng bò giaûm =

Soá löôïng coå phaàn môùi = 10.000 – 2125 = 7875 15.000  1,905 $/cp 7875

en

EPS =

Ba

nk

in

g

st

ud

c) Thieát laäp vaán ñeà Coâng ty cho raèng hieän nguoàn voán cuûa coâng ty ñang bò khaùch haøng chieám duïng cao (coù nhieàu khoaûn ñeán haïn phaûi traû). Do ñoù, coâng ty caàn phaûi giaûm caùc khoaûn phaûi thu cuûa khaùch haøng (thu tieàn khaùch haøng). Nguoàn tieàn maët coù ñöôïc töø söï thay ñoåi naøy duøng ñeå thanh toaùn bôùt nôï vay, vôùi ñieàu kieän khoâng coù söï thay ñoåi naøo khaùc. Hoûi luùc naøy tyû soá nôï cuûa coâng ty thay ñoåi nhö theá naøo? Töông töï söï thay ñoåi cuûa taøi saûn coá ñònh, coâng ty muoán thanh lyù nhöõng taøi saûn coá ñònh ñaõ qua söû duïng (coâng ty ñang döï kieán saûn xuaát moät loaïi maët haøng môùi vaøo naêm sau, do ñoù trong naêm nay coâng ty muoán thanh lyù daây chuyeàn saûn xuaát cuõ ñaõ loãi thôøi, vieäc thay ñoåi taøi saûn coá ñònh nhö vaäy seõ coù taùc ñoäng nhö theá naøo ñeán chæ tieâu ROA vaø tyû soá nôï cuûa coâng ty. Coâng ty caàn nhieàu haøng toàn kho hôn ñeå ñaûm baûo cho yeâu caàu saûn xuaát saûn phaåm ñuùng hôïp ñoàng. Vì theá coâng ty ñaõ taêng nguoàn voán cuûa mình leân nhaèm duy trì 1 löôïng haøng toàn kho theo nhu caàu saûn xuaát cuûa coâng ty, coâng ty ñaõ huy ñoäng voán thoâng qua keânh vay nôï theâm hoaëc phaùt haønh coå phaàn thöôøng môùi. Vieäc vay nôï hay phaùt haønh coå phaàn môùi naøy ñeå ñaûm baûo taêng haøng toàn kho ñaõ aûnh höôûng ñeán chæ tieâu ROA vaø ROE nhö theá naøo?

III. CAÂU HOÛI THAÙCH THÖÙC

br a

ry

of

Baøi 1: a) Tyû soá TSLÑ/ Nôï ngaén haïn (Rc) Kyø thu tieàn bình quaân (ngaøy) Doanh thu/ Haøng toàn kho Doanh thu/ Toång taøi saûn Lôïi nhuaän roøng/ Doanh thu Lôïi nhuaän roøng/ Toång taøi saûn (ROA) Lôïi nhuaän roøng/Voán coå phaàn (ROE) Toång nôï/Toång taøi saûn

Coâng ty Barry 1,98 75 6,7 1,7 1,69% 2,9% 7,5% 62%

Trung bình ngaønh 2 35 6,7 3 1,2% 3,6% 9% 60%

Li

b) Phaân tích Dupont môû roäng

www.lobs-ueh.be

40

en

1 – Toång nôï/TTS 1 – 0,619

ROA 2,9%

Voøng quay tsaûn 1,7

ud

TSSL treân dthu 1,69%

ts

ROE 7,5%

Doanh thu 1.607.500$

st

Laõi roøng 27.300$

Toång taøi saûn 947.500$

g

Doanh thu 1.607.500$

Taøi saûn coá ñònh 292.500$

Ta coù: ROE =

Taøi saûn khaùc 0

nk

in

Taøi saûn löu ñoäng 655.000$

LNR LNR DTT TTS    VCP DTT TTS VCP

Li

br a

ry

of

Ba

= 1,69% x 1,7 x 2,62 = 7,5% ROE chòu söï taùc ñoäng cuûa ba yeáu toá : Tyû suaát lôïi nhuaän treân doanh thu Ñoøn baåy taøi chính Hieäu quaû söû duïng taøi saûn hieän coù So saùnh vôùi bình quaân ngaønh So vôùi bình quaân ngaønh thì coâng ty coù nhöõng tyû soá toát vaø cuõng coù nhöõng tyû soá khoâng ñöôïc toát laém. Khaû naêng thanh toaùn caùc khoaûn nôï ñeán haïn cuûa coâng ty khaù toát 1,98$ TSLÑ cuûa coâng ty ñaûm baûo cho 1$ nôï ñeán haïn traû vaø cuõng töông ñöông vôùi chæ tieâu bình quaân ngaønh. Nhöng voán cuûa coâng ty laïi bò chieám duïng nhieàu so vôùi trung bình ngaønh, trung bình 75 ngaøy coâng ty môùi thu hoài ñöôïc caùc khoaûn nôï coøn trung bình ngaønh thì chæ coù 35 ngaøy laø coù theå thu hoài laïi ñöôïc nôï, ñoàng voán cuûa coâng ty xoay voøng keùm hieäu quaû. Maët khaùc, coâng ty söû duïng haøng toàn kho khaù hieäu quaû. Vôùi ñaëc ñieåm laø 1 coâng ty chuyeân kinh doanh veà lónh vöïc coâng ngheä maùy tính thì kyø luaân chuyeån haøng toàn kho 54 ngaøy laø töông ñoái toát, so vôùi trung bình ngaønh thì khoâng coù söï cheânh leäch bao nhieâu, suy ra coâng ty söû duïng haøng toàn kho hieäu quaû. So vôùi trung bình ngaønh thì coâng ty naøy vaãn hoaït ñoäng chöa heát coâng suaát (nhoû hôn trung bình ngaønh). Do ñoù, coâng ty caàn phaûi ñeà ra keá hoaïch hoaït ñoäng ñeå taän duïng

www.lobs-ueh.be

41

Ba

nk

in

g

st

ud

en

ts

toái ña nguoàn taøi saûn saün coù vaø khoâng caàn phaûi môû roäng ñaàu tö theâm neáu khoâng caàn thieát. ROA < ROE  chöùng toû coâng ty coù söû duïng ñeán ñoøn baåy taøi chính, coâng ty söû duïng voán vay töông ñoái hieäu quaû (ña soá nguoàn voán hoaït ñoäng cuûa coâng ty laø nguoàn voán vay 625, so vôùi trung bình ngaønh thaáp hôn nhöng nhìn chung coâng ty cuõng laøm caân baèng ñöôïc giöõa nguoàn voán vay vaø voán coå phaàn. Toùm laïi, neáu so vôùi trung bình ngaønh thì coâng ty hoaït ñoäng tìa chính töông ñoái chöù khoâng phaûi laø toát laém. c) Ñieåm maïnh Coâng ty coù khaû naêng kieåm soaùt ñöôïc khaû naêng vay vaø traû nôï vay cuûa mình, ñaûm baûo söï chuû ñoäng trong quaù trình ñieàu haønh hoaït ñoäng saûn xuaát kinh doanh. Hieäu quaû söû duïng haøng toàn kho cuûa coâng ty cuõng laø moät ñieåm maïnh giuùp coâng ty coù theå chuû ñoäng hoaøn toaøn veà taøi chính, tuy haøng toàn kho cuûa coâng ty cuõng khaù lôùn nhöng tính thanh khoaûn laïi khaù cao. Vôùi khoaûn nôï vay chieám tyû troïng khaù lôùn trong toång nguoàn voán hoaït ñoäng nhöng coâng ty vaãn khoâng phaûi lo ngaïi nhieàu veà vaán ñeà coù theå traû nôï ñöôïc hay khoâng vì noù ñaõ ñöôïc ñaûm baûo bôûi nguoàn TSLÑ coù tính thanh khoaûn cao. Beân caïnh ñoù, vieäc söû duïng ñoøn baåy taøi chính cuûa coâng ty cuõng ñem laïi hieäu quaû cao, noù coù taùc ñoäng khueách ñaïi tyû suaát sinh lôïi treân voán coå phaàn cao hôn ROA. Ñieåm yeáu Nguoàn voán cuûa coâng ty bò chieám duïng nhieàu, khaû naêng thu hoài nôï khoâng cao ñieàu naøy cuõng gaây khoù khaên phaàn naøo cho vieäc taäp trung voán ñeå taùi ñaàu tö môû roäng saûn xuaát kinh doanh, noù cuõng taùc ñoäng laøm taêng ñoøn caân nôï cuûa coâng ty. Baøi 2:

Tyû soá nôï treân toång taøi saûn =

TN  50% TTS

 Toång nôï = 50% x 300.000 = 150.000$

ry

of

Toång nôï = Nôï daøi haïn + Khoaûn phaûi traû  Khoaûn phaûi traû = 150.000 – 60.000 = 90.000$ Toång nôï vaø voán coå phaàn = Toång taøi saûn = 300.000$ Voán coå phaàn = Toång nôï vaø voán coå phaàn – Toång nôï – Thu nhaäp giöõ laïi = 300.000 – 150.000 – 97.500 = 52.500$ TSLD  HTK  0,8 NNH

br a

Rq =

Li

 TSLÑ – HTK = 0,8 x 90.000 = 72.000$ DTT Hieäu quaû söû duïng toån g taøi saûn =  1,5 TTS  DTT = 1,5 x 300.000 = 450.000$ KPTHU Kyø thu tieàn bình quaân =  36 ngaøy DTT : 360

www.lobs-ueh.be

42

450.000  45.000$ 360 DTT Soá voøng quay haøng toàn kho =  5 voøng HTK 450.000  haøng toàn kho =  90.000$ 5

en

ts

 khoaûn phaûi thu = 36 x

Li

br a

ry

of

Ba

nk

in

g

st

ud

TSLÑ – Haøng toàn kho = 72.000$  Tieàn maët + Khoaûn phaûi thu = 72.000$  Tieàn maët = 72.000 – 45.000 = 27.000$ TSCÑ = TTS – TSLÑ = 300.000 – (27.000 + 45.000 + 90.000) = 138.000$ Giaù voán haøng baùn = DTT – 25% x DTT = 450.000 – 25% x 450.000 = 337.500$

www.lobs-ueh.be

43

ts

CHÖÔNG 7: TAÙC ÑOÄNG ÑOØN BAÅY LEÂN RUÛI RO VAØ TYÛ SUAÁT SINH LÔÏI

in

Ba

of

S2 = 120000 (sp) 900,000 360,000 250,000 610,000 290,000 80,000 210,000 84,000 126,000 40,000 86,000 20,000 4,300

Ñvt: $. % thay ñoåi 20%

g

S1 = 100000 (sp) 750,000 300,000 250,000 550,000 200,000 80,000 120,000 48,000 72,000 40,000 32,000 20,000 1,600

nk

Noäi dung Doanh thu (7.5$ x S) Bieán phí (3$ x S) Ñònh phí Toång chi phí Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) Laõi vay (R) Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) Thueá (T=40%) Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp=5$x8000cp) Thu nhaäp coå ñoâng Soá löôïng coå phaàn thöôøng Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS)

st

b, Tính thu nhaäp coå phaàn thöôøng (EPS):

ud

Baøi 1: a, Saûn löôïng hoøa voán cuûa coâng ty TOR: F Saûn löôïng = hoøa voán P-V 250,000 = 55,556 (sp) = 7.5 - 3

en

I. CAÂU HOÛI:

45%

168.75%

ry

c, Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh ôû möùc doanh soá 750,000$: 45 % DOL (X = 750000$) = = 2.25 20 %

Li

br a

d, Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính ôû möùc EBIT töông öùng vôùi möùc doanh soá 750,000$: 168.75 % = 3.75 DFL (X = 750000$) = 45 % e, Ñoä nghieâng ñoøn baåy toång hôïp: DTL (X = 750000$)

www.lobs-ueh.be

=

DOL x DFL

= =

2.25 x 3.75 8.3475 44

ud

Keá hoaïch B (Coå phieáu) 50,000 ($) 12% x 50,000 = 6,000 ($) 10,000 + 1,000 = 11,000 (cp)

g

st

Baøi 2: a, Öôùc tính caùc keá hoaïch: Nguoàn voán Keá hoaïch A (Traùi phieáu) Vay daøi haïn 50,000 + 10,000 = 60,000 ($) Laõi vay haøng naêm 12% x 60,000 = 7,200 ($) Coå phaàn thöôøng 10,000 (cp)

en

ts

Khi doanh soá taêng 50% thì ta coù: %EPS DTL = %Doanh thu  %EPS = DTL x %Doanh thu = 8.3475 x 50% = 421.875 % nghóa laø khi doanh thu taêng 50% thì EPS taêng 421.875% töông öùng vôùi EPS = 1,600 x 421.875% = 6,750 ($)

Noäi dung

in

Keá hoaïch A

40,000 7,200 32,800 13,120 19,680 0 19,680 10,000 1.968

Keát hôïp:

of

Ba

nk

Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) Laõi vay ( R ) Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) Thueá (T=40%) Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) Thu nhaäp coå ñoâng Soá löôïng coå phaàn thöôøng Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS)

40,000 50,000

40,000 6,000 34,000 13,600 20,400 0 20,400 11,000 1.855

50,000 6,000 44,000 17,600 26,400 0 26,400 11,000 2.400

EPS Keá hoaïch A Keá hoaïch B 1.968 1.855 2.568 2.400

Li

br a

ry

EBIT

50,000 7,200 42,800 17,120 25,680 0 25,680 10,000 2.568

Ñvt: $ Keá hoaïch B

www.lobs-ueh.be

45

b, Veõ ñoà thò EBIT _ EPS cho 2 phöông thöùc taøi trôï:

ts

Ñoà Thò EBIT_EPS

EPS

en

3.5 3.0 2.5

ud

2.0 1.5

st

1.0 0.5 0.0 30000

40000

50000

g

20000

60000

c, Ta coù: EPSA = EPSB (1-0.4)(EBIT-7,200)  10000

nk

in

10000

EBIT

=

(1-0.4)(EBIT-6,000) 11000

Ba

 (EBIT – 7,200) x 11 = (EBIT – 6,000) x 10  11.EBIT – 10.EBIT = 79,200 – 60,000  EBIT = 19,200  ÔÛ möùc EBIT < 19,200 $ thì phaùt haønh coå phaàn seõ toát hôn.

of

Baøi 3: a,Giaù trò coå phaàn thöôøng töông öùng vôùi töøng caáu truùc voán cuaû coâng ty HMN:

Li

br a

ry

Tyû leä nôï trong caáu truùc voán (%) (1) 0 10 20 30 40 50 60

www.lobs-ueh.be

EPS mong ñôïi ($) (2) 3.12 3.90 4.80 5.44 5.51 5.00 4.40

Tyû suaát sinh lôïi döï kieán (%) (3) 13 15 16 17 19 20 22

Giaù trò coå phaàn thöôøng ($) (4) = (2)/(3) 24 26 30 32 29 25 20 46

en

ts

b, Xaùc ñònh caáu truù cuûa voán toái öu döaï treân: (1) Toái ña hoaù thu nhaäp moãi coå phaàn: tyû leä nôï laø 40%, EPS = 5.51$, tyû suaát sinh lôïi döï kieán laø 19%. (2) Toái ña hoaù giaù trò moãi coå phaàn: tyû leä nôï laø 30%, giaù trò coå phaàn laø 32 $, tyû suaát sinh lôïi döï kieán laø 17%. c, Ta seõ choïn caáu truùc coù tyû leä nôï laø 30% vì noù mang laïi giaù trò coå phaàn lôùn nhaát, phuø hôïp vôùi muïc tieâu toái ña hoaù giaù trò coå ñoâng.

st

ud

Baøi 4: Xaùc suaát ñeå coâng ty JA loã: 60,000 – 75,000 = - 1.5 z = 10,000 Tra baûng phuï luïc soá 5, töông öùng vôùi z = -1.5 laø 0.0668 Vaäy, xaùc suaát ñeå coân g ty JA coù EBIT < 0 laø 6.68% vaø coù EBIT > 0 laø 93.32%

Baøi 6: Ta coù:

Ba

nk

in

g

Baøi 5: Xaùc suaát ñeå coâng ty Vargo loã: 25,000 – 32,000 ≈ - 1.35 z = 5,200 Tra baûng phuï luïc soá 5, töông öùng vôùi z = -1.35 laø 0.0885 Vaäy, xaùc suaát ñeå coân g ty Vargo coù EBIT < 0 laø 8.85%

(EBIT – R)(1- t) – Dp <0 Soá löôïng coå phaàn thöôøng  (EBIT – R)(1- t) – Dp <0  (EBIT – 1,000,000)(1- 0.4) – 60,000 <0  EBIT < 2,000,000  Xaùc suaát ñeå coâng ty K loã: 2,000,000 – 4,000,000 =- 1 z = 2,000,000 Tra baûng phuï luïc soá 5, töông öùng vôùi z = -1laø 0.1587 Vaäy, xaùc suaát ñeå coân g ty Vargo coù EBIT < 0 laø 15.87% =

br a

ry

of

EPS

Baøi 7: Ta coù:

%EBIT %Doanh thu  %EBIT = DOL x %Doanh thu = 2.5 x 5% = 12.5 % EBIT mong ñôïi naêm sau laø: EBIT = 450,000 x (1+ 12.5%) = 506,250 ($) =

Li

DOL

www.lobs-ueh.be

47

Ta laïi coù: (EBIT – R)(1- t) – Dp <0 Soá löôïng coå phaàn thöôøng  (EBIT – R)(1- t) – Dp <0  (EBIT – 200,000)(1- 0.4) – 60,000 <0  EBIT < 300,000  Xaùc suaát ñeå coâng ty W loã: 300,000 – 506,250 ≈ - 0.69 z = 300,000 Tra baûng phuï luïc soá 5, töông öùng vôùi z = - 0.69 laø 0.2451 Vaäy, xaùc suaát ñeå coân g ty W coù EPS < 0 laø 24.51%

en

ts

=

st

ud

EPS

Baøi 8:

(EBIT – R)(1- t) – Dp <0 Soá löôïng coå phaàn thöôøng  (EBIT – R)(1- t) – Dp <0  (EBIT – 700,000)(1- 0.4) – 240,000 < 0  EBIT < 1,100,000  Xaùc suaát ñeå coâng ty B loã: 1,100,000 – 1,500,000 ≈ - 1.33 z = 300,000 Tra baûng phuï luïc soá 5, töông öùng vôùi z = - 1.33 laø 0.0918 Vaäy, xaùc suaát ñeå coân g ty B coù EPS < 0 laø 9.18% =

EBIT = DT – BP – ÑP = DT – ÑP – V.Q = DT – ÑP – V/P x PQ = DT – ÑP – V/P x DT = 6,000,000 – 800,000 – 0.75 x 6,000,000 = 700,000 ($)

ry

of

Baøi 9:

Ba

nk

in

g

EPS

Li

br a

Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) Laõi vay ( R = 600,000$ x 10%) Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) Thueá (T=40%) Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp = 3$ x 20,000cp) Thu nhaäp coå ñoâng Soá löôïng coå phaàn thöôøng Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS)

www.lobs-ueh.be

Đvt: $ 700,000 60,000 640,000 256,000 384,000 60,000 324,000 60,000 5.4 48

ts

ud

en

Baøi 10: Laõi vay ngaân haøng: 10% x 2,000,000 = 200,000 ($) Laõi vay baèng traùi phieáu: 12% x 10,000,000 = 1,200,000 ($) Toång laõi vay: 200,000 + 1,200,000 = 1,400,000 ($) Toång coå töùc coå phaàn öu ñaõi: 9.6 x 100,000 = 960,000 ($) Bieán phí: BP = V.Q = V/P x PQ = 0.4 x 30,000,000 = 12,000,000 ($)

st

Ñvt: $ 30,000,000 12,000,000 10,000,000 22,000,000 8,000,000 1,400,000 6,600,000 2,640,000 3,960,000 960,000 3,000,000 1,000,000 3

Ba

nk

in

g

Doanh thu Bieán phí Ñònh phí Toång chi phí Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) Laõi vay ( R ) Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) Thueá (T=40%) Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) Thu nhaäp coå ñoâng Soá löôïng coå phaàn thöôøng Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS) =

8,000,000 + 1,000,0000 8,000,000

DFL

=

8,000,000 8,000,000 – 1,400,000 - 960,000/(1 – 0.4)

br a

ry

of

DOL

DTL

= 2.5 x 1.6

= 2.25

= 1.6

= 3.6

Li

Neáu doanh soá giaûm 5% so vôùi hieän nay thì EPS seõ giaûm: %EPS DTL = %Doanh thu  %EPS = DTL x %Doanh thu  %EPS = 1.6 x 5% = 18%  EPS naêm sau laø 3x(1 – 18%) = 2.46 ($)

www.lobs-ueh.be

49

en

ud

st

Doanh thu Bieán phí Ñònh phí Toång chi phí Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) Laõi vay ( R = 8% x 2,000,000$) Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) Thueá (T=40%) Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) Thu nhaäp coå ñoâng

Ñvt: $ 8,000,000 1,600,000 5,800,000 7,400,000 600,000 160,000 440,000 176,000 264,000 60,000 204,000

ts

Baøi 11:

DFL

= 10.67

600,000 600,000 – 160,000 – 60,000/(1 – 0.4)

= 1.765

Ba

Baøi 12:

=

nk

Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính:

in

g

Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: 600,000 + 5,800,000 DOL = 600,000

ry

of

Xaùc suaát ñeå coâng ty Westerfield Enterprises loã: 20,000 – 22,000 = - 0.5 z = 4,000 Tra baûng phuï luïc soá 5, töông öùng vôùi z = -0.5 laø 0.3085 Vaäy, xaùc suaát ñeå coân g ty Westerfield Enterprises coù EBIT < 0 laø 30.85%

Li

br a

Baøi 13: DTL = 3 x 5.5 = 16.5 Neáu doanh soá giaûm 2% so vôùi hieän nay thì EPS seõ giaûm: %EPS DTL = %Doanh thu  %EPS = DTL x %Doanh thu  %EPS = 16.5 x 2% = 33% EPS naêm sau laø 2.6 $ x (1 – 33%) = 1.742 ($)

www.lobs-ueh.be

50

ud

en

ts

Baøi 14: DTL = DOL x DFL = 8  DFL = 8/ DOL = 8 : 2 = 4 Neáu thu nhaäp töø hoïat ñoäng cuûa coâng ty Valcor gia taêng 3% so vôùi hieän nay thì EPS seõ taêng: %EPS DTL = %Doanh thu  %EPS = DTL x %Doanh thu  %EPS = 4 x 3% = 12% EPS naêm sau laø 3 $ x (1 + 12%) = 3.36 ($)

st

Baøi 15: Baûng baùo caùo hoïat ñoäng cuûa coâng ty Rogers:

nk

in

g

Doanh thu Bieán phí Ñònh phí Toång chi phí Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) Laõi vay (R) Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT)

Ñvt: $ 5,500,000 2,200,000 2,300,000 4,500,000 1,000,000 0 1,000,000

Baøi 16: Ta coù:

Ba

Ñeå ñaït muïc tieâu lôïi nhuaän laø 1,000,000 $ thì coâng ty caàn duy trì moät chi phí coá ñònh laø 2,300,000 $.

Li

br a

ry

of

Re = Ra + (Ra – Rd).D/E Trong ñieàu kieän thò tröôøng voán laø hieäu quaû vaø khoâng coù thueá, tyû suaát sinh lôïi treân voán coå phaàn thay ñoåi nhö sau: 1. 100% voán coå phaàn: Re = 18% + (18% - 0).0/E = 18% 2. 50% voán coå phaàn, 50% nôï: (D = E) Re = 18% + (18% - 12%).D/E = 24%

www.lobs-ueh.be

51

II. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH: Baøi 1:

st

Baøi 2: Baûng baùo caùo hoïat ñoäng cuûa coâng ty Grant Grocers:

ud

en

ts

Goïi Q laø saûn löôïng hoøa voán. Ta coù:Toång chi phí hoaït ñoäng = 12,350 + 15.45 x Q Doanh thu = 24.95 x Q Ñeå doanh thu buø ñaép ñöôïc chi phí thì EBIT ≥ 0, nghóa laø: Doanh thu – Chi phí hoïat ñoäng ≥ 0  24.95 x Q – (12,350 + 15.45 x Q) ≥ 0 Q ≥ 1,300 (sp) Vaäy coâng ty caàn baùn ñöôïc töø 1300 sp trôû leân thì môùi buø ñaép ñöôïc chi phí boû ra.

nk

in

g

Doanh thu Bieán phí (60% x DT) Ñònh phí Toång chi phí Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT)

Ñvt: $ 1,000,000 600,000 250,000 850,000 150,000

Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: =

150,000 + 250,000 150,000

= 2.667

Ba

DOL

ry

of

Neáu doanh thu taêng 20% thì ta coù: %EBIT DOL = = 2.667 %Doanh thu  %EBIT = DOL x %Doanh thu  %EBIT = 2.667 x 20% = 53.34 %  EBIT cuûa coâng ty Grant Grocers gia taêng 53.34% khi doanh thu taêng 20%

Li

br a

Baøi 3: Baûng baùo caùo hoïat ñoäng cuûa coâng ty Arthur Johnson: Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) Laõi vay ( R ) Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) Thueá (T=40%) Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) Thu nhaäp coå ñoâng

www.lobs-ueh.be

Ñvt: $ 500,000 200,000 300,000 120,000 180,000 0 180,000 52

Ta coù: Thu nhaäp coå ñoâng Soá löôïng coå phaàn thöôøng  EPS = Thu nhaäp coå ñoâng / SLCPT  %EPS = % Thu nhaäp coå ñoâng Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính:

ts

=

en

EPS

%EPS %Doanh thu 500,000 DFL = = 1.667 500,000 – 200,000  %EPS = DTL x %Doanh thu  %EPS = 1.667 x 200% = 333.4 %  Neáu coâng ty coù theå taêng gaáp ñoâi thu nhaäp töø hoaït ñoäng thì tyû leä gia taêng trong thu nhaäp cuûa coå ñoâng seõ laø 333.4 % =

in

Baøi 4: Baûng baùo caùo hoaït ñoäng kinh doanh:

g

st

ud

DTL

of

Ba

nk

Doanh thu Bieán phí (70% x DT) Ñònh phí Toång chi phí Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) Laõi vay ( R ) Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) Thueá (T=40%) Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) Thu nhaäp coå ñoâng

br a

ry

a, Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: 50,000 + 100,000 DOL = 500,000

Ñvt: $ 2,000,000 1,400,000 100,000 1,500,000 500,000 50,000 450,000 180,000 270,000 0 270,000

= 1.2

b, Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính: DFL

=

500,000 500,000 – 50,000

= 1.11

Li

Neáu EBIT taêng 10% thì ta coù: DFL

www.lobs-ueh.be

=

%EPS %EBIT

= 1.11 53

g

st

ud

en

ts

 %EPS = DFL x %EBIT  %EPS = 1.11 x 10% = 11.1 % Ta coù: Thu nhaäp coå ñoâng EPS = Soá löôïng coå phaàn thöôøng  EPS = Thu nhaäp coå ñoâng / SLCPT  %EPS = % Thu nhaäp coå ñoâng  Neáu thu nhaäp töø hoaït ñoäng cuûa coâng ty taêng 10% thì thu nhaäp cuûa coå ñoâng seõ taêng 11.1 % c, Ñoä nghieâng ñoøn baåy toång hôïp: DTL = DOL x DFL = 1.2 x 1.11 = 1.332 Neáu doanh thu taêng 10% thì ta coù: %EPS = 1.2 x 10% = 12% %EBIT = 1.332 x 10% = 13.32 %

in

Baøi 5: Baûng baùo caùo hoaït ñoäng cuûa coâng ty Hastings:

Keá hoaïch A 2,400,000 1,350,000 675,000 2,025,000 375,000 90,000 285,000

Keá hoaïch B 2,400,000 1,650,000 401,250 2,051,250 348,750 90,000 258,750

of

Ba

nk

Noäi dung Doanh thu (12$ x 200,000sp) Bieán phí (Vx200,000sp) Ñònh phí Toång chi phí Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) Laõi vay ( R= 40% x 2,250,000$ x 10% ) Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT)

Ñvt:$

a, * Keá hoaïch A: Saûn löôïng hoøa voán: Saûn löôïng hoøa voán

Li

br a

ry

F P-V 675,000 = = 128,571(sp) 12 – 6.75 Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: 375,000 + 675,000 = 2.8 DOL = 375,000 =

* Keá hoaïch B: Saûn löôïng hoøa voán:

www.lobs-ueh.be

54

F P-V 401,250 = = 107,000(sp) 12 – 8.25 Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: 348,750 + 401,250 = 2.15 DOL = 348,750 Neáu doanh soá khoâng ñaït nhö döï kieán thì EBIT trong keá hoaïch A seõ bò taùc ñoäng coù haïi nhieàu hôn vì DOLA = 2.8 > DOLB = 2.15 b, Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính: 375,000 DFLA = = 1.32 375,000 – 90,000 =

st

ud

en

ts

Saûn löôïng hoøa voán

348,750 = 1.35 348,750 – 90,000 Vôùi nôï hieän nay, keá hoaïch B seõ phaùt sinh tyû leä gia taêng lôùn hôn trong thu nhaäp moãi coå phaàn töông öùng vôùi möùc gia taêng cho saün trong EBIT. c, Ñoä nghieâng ñoøn baåy toång hôïp: DTLA = 2.8 x 1.32 = 3.696 DTLB = 2.15 x 1.35 = 2.093 0oái vôùu keá hoaïch A, khi doanh thu thay ñoåi 1% thì EPD seõ thay ñoåi cuøng chieàu 3.696%. Ñoái vôùi keá hoaïch B, khi doanh thu thay ñoåi 1% thì EPS seõ thay ñoåi cuøng chieàu 2.903%. d, Tyû leä nôï maø phöông aùn A coù DTL baèng vôùi phöông aùn B laø: DTLA = DTLB = 2.903  375,000 + 675,000 = 2.903 375,000 - R

g

=

ry

of

Ba

nk

in

DFLB

375,000 + 675,000 2.903

= 375,000 - R

br a



Li

 R = 13305 Goïi X laø tyû leä nôï vay  X x 2,250,000 x 10% = 133305  X = 0.059 = 5.9 % Vaäy, vôùi tyû leä nôï 5.9% thì DTLA = DTLB

www.lobs-ueh.be

55

G H

ts en

F

Saûn löôïng hoøa voán 45,000 = 4,000 18 - 6.75 30,000 = 4,000 21 - 13.5 90,000 = 5,000 30 - 12

ud

Baøi 6: a, Ñieåm hoøa voán: Q0 = F/(P-V) Coâng ty

Q2 = 10,000

Q3 = 12,000

72,000 40,000 20,000 60,000 12,000

90,000 50,000 20,000 70,000 20,000

108,000 60,000 20,000 80,000 28,000

of

Doanh thu (9$ x Q) Bieán phí (5 $ xQ) Ñònh phí Toång chi phí EBIT

Ñvt :$

Q1 = 8,000

Ba

Baøi 7: a,b, c,

nk

in

g

st

b, Ruûi ro kinh doanh: Ta thaáy QoF = QoG neân 2 coâng ty coù cuøng möùc ñoä ruûi ro kinh doanh nhö nhau: Q DOLF = = DOLG Q – Q0 Coøn coâng ty H coù QoH > Q0 F, G neân ta thaáy (Q – Q0H) < (Q – Q0F) . Nhö vaäy ruûi ro kinh doanh cuûa coâng ty H seõ lôùn hôn coâng ty F vaø G.  DOLF = DOLG < DOLH

% thay ñoåi 8,000 12,000 -20%

20%

-40%

40%

ry

d, Ñoä nhaïy caûm cuûa EBIT khi doanh soá thay ñoåi: 40 % =2 DOLF = 20 %

Li

br a

Baøi 8: a, Saûn löôïng hoøa voán kinh doanh cuûa coâng ty VDEC: F Saûn löôïng = hoøa voán P-V 72,000 = = 24,000 (sp) 9.75 – 6.75 b, Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: Q.(P – V) DOL = Q.(P – V) - F

www.lobs-ueh.be

56

30,000 40000 c, Ñoà thò:

ts

= 25

en

25,000

DOL khoâng xaùc ñònh 25,000(9.75 - 6.75) 25,000(9.75 - 6.75) - 72,000 30,000(9.75 - 6.75) 30,000(9.75 - 6.75) - 72,000 40,000(9.75 - 6.75) 40,000(9.75 - 6.75) - 72,000

=5 = 2.5

ud

Saûn löôïng (sp) 24,000

st

Ñoà thò quan heä giöõa saûn löôïn g vaø DOL

in nk

Q (sp)

Ba

0

g

DOL 30.0 27.5 25.0 22.5 20.0 17.5 15.0 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0

10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000

ry

Baøi 9: a,

of

Caøng tieán gaàn ñeán saûn löôïng hoøa voán, DOL caøng khoâng xaùc ñònh.

Li

br a

Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) Laõi vay ( R = 25,000$ x 16%) Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) Thueá (T=40%) Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp = 3$ x 20,000cp) Thu nhaäp coå ñoâng Soá löôïng coå phaàn thöôøng Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS)

www.lobs-ueh.be

80,000 4,000 76,000 30,400 45,600 0 45,600 20,000 2.28

Ñvt:$ 120,000 4,000 116,000 46,400 69,600 0 69,600 20,000 3.48 57

ts

en

Ñvt: $ 120,000 16,000 104,000 41,600 62,400 0 62,400 3,000 20.80

in

g

st

ud

b, Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính ôû möùc EBIT = 80,000$: 80,000 = 1.053 DFL = 80,000 – 40,000 c, Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 80,000 Laõi vay ( R = 100,000$ x 16%) 16,000 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 64,000 Thueá (T=40%) 25,600 Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) 38,400 Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp = 3$ x 20,000cp) 0 Thu nhaäp coå ñoâng 38,400 Soá löôïng coå phaàn thöôøng 3,000 Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS) 12.80 Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính ôû möùc EBIT = 80,000$: 80,000 = 1.25 DFL = 80,000 – 16,000 Baøi 10:

of

Ba

nk

Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) Laõi vay ( R ) Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) Thueá (T=40%) Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp = 3$ x 20,000cp) Thu nhaäp coå ñoâng Soá löôïng coå phaàn thöôøng Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS)

67,500 22,500 45,000 18,000 27,000 0 27,000 15,000 1.80

Li

br a

ry

a, Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính cuûa coâng ty WA: 67,500 = 1.5 DFL = 67,500 – 22,500 b,

www.lobs-ueh.be

58

ud

g

st

Baøi 11: a, Saûn löôïng hoøa voán cuûa coâng ty PMT: F Saûn löôïng = hoøa voán P-V 28,000 = = 175,000 (sp) 1- 0.84 b,

en

ts

c, Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính cuûa coâng ty WA khi coù theâm 1,000 coå phaàn öu ñaõi: 67,500 = 1.93 DFL = 67,500 – 22,500 – (1,000 x 6)/(1-0.4)

br a

ry

of

Ba

nk

in

Doanh thu ( 1 $ x 400,000sp) Bieán phí ( 0.84 $ x400,000sp) Ñònh phí Toång chi phí Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) Laõi vay ( R ) Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) Thueá (T=40%) Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) Thu nhaäp coå ñoâng Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: 36,000 + 28,000 = 1.78 DOL = 36,000 Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính: 36,000 DFL = 36,000 – 6,000 – 2000(1-0.4) Ñoä nghieâng ñoøn baåy toång hôïp:

Ñvt: $ 400,000 336,000 28,000 364,000 36,000 6,000 30,000 12,000 18,000 2,000 16,000

=

DOL x DFL

= =

1.78 x 1.35 2.403

Li

DTL

= 1.35

Baøi 12: a,b,

www.lobs-ueh.be

59

Pi -1.32 0.48 2.28

EPS = (-1.32 x 0.2) + (0.48 x 0.6) + (2.28 x 0.2) = 0.48



2 EPS

=

0.648  0  0.648 =

1.296 = 1.11384

c,

2 EPS

=

0.288  0  0.288 =

EBIT -10,000 20,000 50,000 2  EPS 0.288 0.000 0.288

0.576 = 0.7589

Ba



nk

in

g

Doanh thu Toång ñònh phí Toång bieán phí 200,000 70,000 140,000 300,000 70,000 210,000 400,000 70,000 280,000 EPS - EPS (1 - T)(EBIT - R) EPS pi -6,000 -0.4 0.2 -1.2 12,000 0.8 0.6 0 30,000 2 0.2 1.2 =>  EPS =

0.648 0.000 0.648

st

=>  EPS =

EBIT - R -22,000 8,000 38,000 2  EPS

ts

EPS

EBIT -10,000 20,000 50,000 EPS - EPS 0.20 -1.80 0.60 0.00 0.20 1.80

en

(1 - T)(EBIT - R) -13,200 4,800 22,800

Toång bieán phí 140,000 210,000 280,000

ud

Doanh thu Toång ñònh phí 200,000 70,000 300,000 70,000 400,000 70,000

Baøi 13: a,

of

d, So saùnh keát quaû caâu (b) vaø caâu (c), ta thaáy theo caâu (c) lôïi hôn cho coâng ty vì coù  nhoû hôn vaø pi = 20% thì EBIT < 0

Li

br a

ry

Tyû soá nôï (%) EPS mong ñôïi ($) Ñoä leäch chuaån EPS ($) 0 2.30 1.15 20 3.00 1.80 40 3.50 2.80 60 3.95 3.95 80 3.80 5.53 Nhìn baûng treân ta thaáy EPS = 3.95 $ laø lôùn nhaát vaø coù ñoä leäch chuaån khoâng lôùn, do ñoù ta choïn caáu truùc nôï laø 60%. b, Tyû soá nôï (%) 0 20 40 60 80 Heä soá phöông sai 0.09 0.7089 0.065833333 0.069125

www.lobs-ueh.be

60

Ñoà thò moái quan heä giöõa heä soá phöông sai vaø tyû

ts

soá nôï

en

Tyû soá nôï 90

1

2

3

st

ud

80 70 60 50 40 30 20 10 0

4

5

nk

in

Baøi 14: a, Choïn EBITA = 60,000$, EBITB = 70,000$ Laõi vay cuûa töøng caáu truùc: RA = 100,000 x 16% = 16,000 ($) RB = 200,000 x 17% = 34,000 ($)

g

Heä soá phöông sai

ry

of

Ba

Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) Laõi vay ( R ) Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) Thueá (T=40%) Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) Thu nhaäp coå ñoâng Soá löôïng coå phaàn thöôøng Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS)

60,000 16,000 44,000 17,600 26,400 0 26,400 4,000 6.6

Ñvt: $ 70,000 34,000 36,000 14,400 21,600 0 21,600 2,000 10.8

br a

b, Ta coù: EPSA = EPSB 

(EBIT – RA).(1-0.4) 4,000

=

(EBIT – RB) .(1 – 0.4) 2,000

Li

 EBIT = 52,000$  EPS = 5.4 $

www.lobs-ueh.be

61

Ñoà thò moái quan heä EBIT_EPS

ts

EPS 16 14

en

12 10 8

ud

6 4 2 0

10,000 20,000 30,000 32,000 34,000 36000 38,000 40,000 42,000 44,000 46,000 48,000 50,000 52,000 54,000 56,000 58,000 60,000 62,000 64,000 66,000 68,000 70,000 72,000

st

0

Li

br a

ry

of

Ba

nk

in

g

Ta thaáy vôùi EBIT < 52,000 $ thì EPS cuûa caáu truùc voán A lôùn hôn EPS cuûa caáu truùc voán B neân söû duïng caáu truùc A coù lôïi hôn vaø ngöôïc laïi. c, Nhìn treân ñoà thò ta thaáy ñöôøng bieåu dieãn caáu truùc voán B coù ñoä doác lôùn hôn cuûa caáu truùc voán A neân ta nhaän xeùt raèng caáu truùc voán B söû duïng ñoøn baåy taøi chính cao hôn neân ruûi ro taøi chính cuõng seõ cao hôn. d, Neáu coâng ty döï kieán ñaït EBIT > 75,000$ thì neân choïn caáu truùc voán B vì seõ mang laïi EPS cao hôn khi söû duïng caáu truùc voán A.

www.lobs-ueh.be

62

80,000

EBIT

ts

CHÖÔNG 8: KEÁ HOAÏCH TAØI CHÍNH I. CAÂU HOÛI

nk

in

g

st

ud

en

Caâu 1: a) Sai. Vì keá hoaïch taøi chính laø moät quaù trình quyeát ñònh nhöõng ruûi ro naøo coù theå chaáp nhaän ñöôïc vaø nhöõng ruûi ro naøo laø khoâng caàn thieát hoaëc khoâng ñaùng chaáp nhaän. b) Ñuùng. c) sai. Vì ngoaøi 2 quyeát ñònh ñaàu tö, quyeát ñònh taøi trôï thì caùc nhaø quaûn trò taøi chính coøn phaûi xem xeùt moái töông taùc ñeán quyeát ñònh taøi trôï. d) Sai. Vì coù hai loaïi keá hoaïch taøi chính laø keá hoaïch taøi chính ngaén haïn (thöôøng khoâng quaù 12 thaùng saép tôùi) vaø keá hoaïch taøi chính daøi haïn, thöôøng laø 5 naêm coù khi doanh nghieäp laäp keá hoaïch xa hôn cho 10 naêm (ví duï keá hoaïch xaây döïng nhaø maùy thuyû ñieän). e) Sai. Vì neáu nhö caùc döï aùn ñaàu tö rieâng bieät naøy coù söï taùc ñoäng ñeán keát quaû hoaït ñoäng cuûa toaøn doanh nghieäp thì nhaát thieát phaûi ñöa vaøo trong keá hoaïch taøi chính nhaèm coù nhöõng keát quaû chính xaùc nhaát. f) Ñuùng g) Ñuùng

Ba

Caâu 2: Caùc yeáu toá cuûa moät keá hoaïch taøi chính hoaøn chænh Phaûi coù ñaày ñuû caû 3 loaïi döï baùo veà baûng caân ñoái keá toaùn, baûng baùo caùo thu nhaäp vaø caùc baùo caùo nguoàn vaø söû duïng tieàn maët. Ngoaøi ra cuõng trình baøy caùc chi tieâu voán cuûa doanh nghieäp.

Li

br a

ry

of

Caâu 3: Khoâng coù moâ hình taøi chính trong moâ hình taøi chính doanh nghieäp Phaùt bieåu naøy döïa treân vieäc xem xeùt caùc lyù do laøm sao ñeå coù theå laäp ra ñöôïc keá hoaïch taøi chính. Ta bieát raèng giöõa keá hoaïch taøi chính vaø keá hoaïch kinh doanh coù moät söï lieân heä maät thieát vôùi nhau, muoán laøm ñöôïc keá hoaïch taøi chính thì phaûi coù keá hoaïch kinh doanh. Kinh doanh coù maïnh thì laøm taøi chính môùi maïnh ñöôïc, maø muoán vaäy thì phaûi coù nhöõng döï baùo chính xaùc chæ ra xem trong kyø phaûi ñaàu tö bao nhieâu, traû nôï vay theo phöông thöùc naøo, vay ôû ngaân haøng naøo? Ñeà ra höôùng hoaït ñoäng cho naêm tôùi… ñeå coù theå döï baùo chính xaùc thì nhaát thieát doanh nghieäp phaûi döïa treân nhöõng döõ lieäu kinh doanh cuûa naêm vöøa qua vaø chuùng ñöôïc laáy treân cô sôû caùc baùo caùo thu nhaäp , baùo caùo nguoàn vaø söû duïng nguoàn, baûng caân ñoái keá toaùn, taát caû ñeàu laø theá giôùi quan cuûa keá toaùn vieân. Beân caïnh ñoù, caùc moâ hình taøi chính khoâng phaûi laø kim chæ nam cho caùc quyeát ñònh taøi chính toái öu, chuùng cuõng khoâng ñua ra caùc giaûi phaùp ñaùng nghieân cöùu, taát caû ñeàu do chuû quan cuûa ngöôøi söû duïng.

www.lobs-ueh.be

63

ud

en

Baát lôïi Quy taéc öùng xöû trong moâ hình thöôøng mang tính chuû quan cuûa keá toaùn Khoâng laø kim chæ nam cho caùc quyeát ñònh taøi chính toái öu, khoâng ñöa ra caùc giaûi phaùp ñaùng nghieân cöùu.

st

Thöôøng raát phöùc taïp vaø khoù söû duïng (coù quaù nhieàu aån soá vaø phöông trình) Caùc coâng ty lôùn thöôøng phaûi toán moät chi phí nhaát ñònh ñeå söû duïng caùc moâ hình naøy (vì moâ hình seõ thay ñoåi khi doanh nghieäp thay ñoåi moät quyeát ñònh veà taøi trôï hay coå töùc do ñoù moâ hình cuõng phaûi thay ñoåi cho phuø hôïp vôùi yeâu caàu, toán chi phí veà maùy moùc vaø nhaân söï theâm ñeå quaûn lyù caùc moâ hình nay).

nk

in

g

Caâu 1: Thuaän lôïi - Döïa treân cô sôû cuûa keá toaùn - Coù tính thoâng duïng vì ñôn giaûn vaø thöïc tieãn (ñöôïc hoã trôï bôûi coâng ngheä thoâng tin) - Hoã trôï quaù trình laäp keá hoaïch taøi chính baèng caùch laøm cho quaù trình naøy deã hôn vaø reû hôn caùch laäp caùc baùo caùo taøi chính döï kieán.

ts

III. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH

Ba

Caâu 2: Keá hoaïch taøi chính cuõng coù theå ñöôïc xem nhö laø moät döï baùo khoâng thieân leäch veà lôïi nhuaän, doøng tieàn töông lai vaø caùc bieán soá taøi chính khaùc cuûa coâng ty. Nhöng ñoái vôùi moät coâng ty lôùn thì keá hoaïch taøi chính thöôøng laø moät taøi lieäu khoång loà. Vieäc döï baùo khoâng phaûi luùc naøo cuõng hoaøn toaøn chính xaùc. Do ñoù, vôùi moät löôïng thoâng tin khoång loà ñoâi khi doanh nghieäp cuõng thieát keá hôi quaù möùc veà caùc kyø voïng thaät söï cuûa coâng ty, ñôn giaûn cuõng vì muïc tieâu lôïi nhuaän.

Li

br a

ry

of

Caâu 3: Neáu coå töùc ñöôïc caét giaûm vaøo naêm 2004 thì a5 = 0 Ta coù keá hoaïch taøi chính môùi nhö sau: D = 60 + 344 + 0 – 111 – 104 – 0 = 189 D = D + D(-1) = 189 + 400 = 589 E = 600 + 111 – 0 + 0 = 711 INT = 0,09 x 589 = 53,01 Lôïi nhuaän tröôùc thueá = 281 – 53 = 228 TAX = 114 NET = 114

www.lobs-ueh.be

64

Baûng caân ñoái keá toaùn

ts

200

+60

1040

800

+240

1.300

1.000

+300

st

260

589

400

+189

711

600

+111

1.300

1.000

+300

nk

Toång nôï vaø voán coå phaàn

2004

in

Toång taøi saûn Nôï vaø voán coå phaàn Nôï vay (D) Voán coå phaàn (E)

Thay ñoåi

2005

g

Taøi saûn Voán luaân chuyeån Taøi saûn coá ñònh

en

2.808 2.527 281 53 228 114 114

ud

Baùo caùo thu nhaäp Doanh thu (REV) Gía voán haøng baùn (CGS) EBIT Laõi vay (INT) Laõi tröôùc thueá Thueá TNDN 50% (TAX) Laõi roøng (NET)

ry

of

Ba

Vieäc caét giaûm coå töùc cuøng vôùi chính saùch khoâng phaùt haønh theâm coå phaàn môùi seõ giuùp coâng ty giaûm ñöôïc moät khoaûn nôï vay taøi trôï töø beân ngoaøi (giaûm coøn 589), töø ñoù taùc ñoäng laøm giaûm chi phí traû laõi vay (coøn 53) vaø taùc ñoäng tieáp theo laø laøm taêng lôïi nhuaän roøng cuûa doanh nghieäp leân (taêng leân 114). Ñaây coù theå ñöôïc xem laø moät keá hoaïch taøi chính toát hôn bôûi vì noù coù tyû soá nôï taêng ít hôn so vôùi keá hoaïch tröôùc (tyû soá nôï taêng töø 40% leân 45%, coøn trong keá hoaïch tröôùc taêng töø 40% leân ñeán 50%), nhöng vieäc döïa treân tyû soá nôï ñeå so saùnh ñoâi khi khoâng thoaû ñaùng vì ñaõ caét giaûm maát phaàn coå töùc cuûa coå ñoâng, ñieàu naøy seõ gaây ra nhieàu cho trôû ngaïi coâng ty, coâng ty phaûi chòu traùch nhieäm traû lôøi tröôùc ñaïi hoäi ñoàng coå ñoâng veà vieäc caét giaûm coå töùc cuûa mình, coù theå gaây ra söï baát ñoàng yù kieán gaây xaùo ñoäng trong noäi boä coâng ty. Do ñoù, coâng ty caàn phaûi xem xeùt thaän troïng trong vieäc löïa choïn chính saùch coå töùc cuûa mình.

Li

br a

Caâu 6: Baûng baùo caùo thu nhaäp Thueá TNDN 50% (TAX) 98 Doanh soá taêng 10% Laõi roøng (NET) 98 Doanh thu (REV) 2.376 Gía voán haøng baùn (CGS) 2.138 EBIT 238 (0,1 x 2376) Laõi vay (INT) 42 (0,09 x 461) Laõi tröôùc thueá 196

www.lobs-ueh.be

124

Doanh soá taêng 50% 124 3.240 2.916 324 (0,1 x 3240) 77 (0,09 x 850) 247

65

Nguoàn vaø söû duïng nguoàn Doanh soá taêng 50%

98

124

88 (0,1 x 880)

120 (0,1 x 1.200)

180

244

61

450

247

Söû duïng nguoàn Taêng voán luaân chuyeån (NWC) Ñaàu tö (INV) Lôïi töùc coå phaàn (DIV)

20

Toång söû duïng

247

694

g

in 220 (1,1 x 200)

Ba

Nôï vaø voán coå phaàn Nôï vay Voán coå phaàn

Toång nôï vaø voán coå phaàn

520 74

nk

Toång taøi saûn

100

59

Baûng caân ñoái keá toaùn Doanh soá taêng 10% Taøi saûn Voán luaân chuyeån Taøi saûn coá ñònh

694

st

168

0

ud

0

Toång nguoàn

ts

Doanh soá taêng 10%

en

Nguoàn voán Laõi roøng (NET) Khaáu hao (DEP) Doøng tieàn hoaït ñoäng (OCF) Vay (D) Phaùt haønh coå phaàn (SI)

Doanh soá taêng 50% 300 (1,5 x 200)

880 (1,1 x 800)

1.200 (1,5 x 800)

1.100

1.500

461

850

639

650

1.100

1500

Li

br a

ry

of

Toång taøi saûn = 1.000 Coâng ty döï baùo doanh soá taêng leân 10%, do ñoù coâng ty caàn theâm voán ñeå ñaàu tö cho caùc thieát bò. Vaäy: Ñaàu tö môùi = Tyû leä taêng tröôûng x Taøi saûn ban ñaàu = 0.1 x 1.000 = 100 Ta coù: D = NWC + INV + DIV – NET – DEP – SI = 20 + 168 + 0,6NET – NET – 88 – 0 = 100 – 0,4NET (*) NET = REV – CGS – INT – TAX = 238 – INT – TAX INT = 9%D TAX = 50% (REV – CGS – INT) = 0,5(238 – 0,09D) D = D + D(-1) =D + 400 Suy ra : NET = 101 – 0,045D (**)

www.lobs-ueh.be

66

st

ud

en

ts

Töø (*) (**) : NET = 98 ; D = 61 Ta thaáy tyû leä taêng tröôûng trong doanh thu taùc ñoäng ñeán nhu caàu vay nôï cuûa coâng ty, khi coâng ty döï kieán taêng doanh thu moät tyû leä laø 10% thì thu nhaäp giöõ laïi laø 39 (98 – 59 ) Ñaàu tö môùi = 100 Taøi saûn môùi ñöôïc ñaàu tö baèng moät phaàn lôïi nhuaän giöõ laïi, phaàn coøn laïi phaûi ñöôïc taøi trôï töø beân ngoaøi vaø cuï theå laø taøi trôï baèng hình thöùc vay nôï (vì yeâu caàu laø khoâng phaùt haønh theâm coå phaàn môùi) Phaàn taøi trôï töø beân ngoaøi = 100 – 39 = 61 Vaäy khi doanh thu taêng tröoûng vôùi moät tyû leä taêng tröôûng nhaát ñònh seõ taùc ñoäng ñeán khaû naêng ñaàu tö môùi, theo ñoù taùc ñoäng ñeán phaàn taøi trôï töø beân ngoaøi cuûa doanh nghieäp. Caâu 7: a)

3650,4

4745,5

3285,4

4270,9

365

474,6

in

g

2005

Ba

nk

Doanh thu (REV) Gía voán haøng baùn (CGS) EBIT Laõi vay (INT) Laõi tröôùc thueá Thueá TNDN 50% (TAX) Laõi roøng (NET)

2004

of

Nguoàn voán Laõi roøng (NET) Khaáu hao (DEP) Doøng tieàn hoaït ñoäng (OCF) Vay (D) Phaùt haønh coå phaàn (SI)

ry

Toång nguoàn

br a

Söû duïng nguoàn Taêng voán luaân chuyeån (NWC) Ñaàu tö (INV) Lôïi töùc coå phaàn (DIV)

128,5

276

346

138

173

138

173

2004

2005

138

173

135,2

175,8

273,2

348,8

334,8

437,8

0

0

308

786,6

78

101,4

447,2

581,4

82,8

103,8

608

786,6

Li

Toång söû duïng

89,1

www.lobs-ueh.be

67

2005

338

439,4

1352

1757,6

Toång taøi saûn

1690

Nôï vaø voán coå phaàn Nôï vay Voán coå phaàn

990,4

Toång nôï vaø voán coå phaàn

1690

en

Taøi saûn Voán luaân chuyeån Taøi saûn coá ñònh

2197

1428,2 768,8

ud

699,6

b)

ts

2004

2197

st

Toång nôï 990,4 = 0,59/0,65 = 1690 Toång taøi saûn Laõi tröôùc thueá vaø laõi vay 365 Khaû naêng thanh toaùn laõi vay = = Laõi vay 89,1 = 4,1/3,7 c) Coâng ty coù theå tieáp tuïc taøi trôï cho caù hoaït ñoäng môû roäng baèng caùch vay nôï nhöng caàn phaûi thaän troïng vì khi coâng ty vay nôï caøng nhieàu thì ruûi ro veà taøi chính caøng taêng, töùc tình hình taøi chính cuûa coâng ty seõ bò taùc ñoäng nhieàu bôûi yeáu toá laõi suaát vay nôï (vay nôï caøng nhieàu thì laõi suaát vay caøng lôùn), neáu coâng ty khoâng söû duïng nguoàn vay naøy moät caùch coù hieäu quaû, ñaûm baûo thanh toaùn caùc khoaûn nôï vay thì coâng ty coù theå bò phaù saûn. Tyû soá nôï luùc naøy seõ khoâng coøn ôû möùc toái öu nhö tröôùc (coù khuynh höôùng giaûm) töùc khaû naêng thanh toaùn giaûm. =

Ba

nk

in

g

Tyû soá nôï treân taøi saûn

2250 56 1800 100 30 264 105,6 158,4

Li

br a

ry

of

Caâu 8: a) Voán luaân chuyeån baèng 50% doanh thu Baùo caùo thu nhaäp Doanh thu (REV) Ñònh phí Bieán phí (80%REV) Khaáu hao Laõi vay (8%/naêm) Laõi tröôùc thueá Thueá (40%) Laõi roøng (NET)

www.lobs-ueh.be

68

ud st

thay ñoåi

500 1.000 1.500

400 800 1.200

+ 100 + 200 + 300

300 900 1.200

+ 75 + 225 + 300

in

375 1.125 1.500

g

Baûng caân ñoái keá toaùn 2005 2004

nk

Taøi saûn Voán luaân chuyeån (NWC) Taøi saûn coá ñònh (FA) Toång taøi saûn Nôï vaø voán coå phaàn Nôï vay (D) Voán coå phaàn (E) Toång nôï vaø voán coå phaàn

158,4 100 258,4 75 172,2 505,6 100 300 105,6 505,6

en

Laõi roøng (NET) Khaáu hao (DEP) Doøng tieàn hoaït ñoäng (OCF) Vay nôï (D) Phaùt haønh coå phaàn (SI) Toång nguoàn Taêng voán luaân chuyeån (NWC) Ñaàu tö (INV) Coå töùc coå phaàn (DIV) Toång söû duïng

ts

Nguoàn vaø söû duïng nguoàn

of

Ba

Doanh thu = 1,5 Toång taøi saûn  Doanh thu = 1,5 x 1.500 = 2.250 Nôï vay = 25% Toång voán  nôï vay = 0,25 x 1.500 = 375

Li

br a

ry

b) Giaû söû haïng muïc caân ñoái laø nôï vaø khoâng phaùt haønh coå phaàn thöôøng (töùc SI =0) Vaäy ñeå taøi trôï cho ñaàu tö môùi, coâng ty phaûi vay theâm nôï töùc D phaûi taêng. Ñaàu tö môùi = 200 Lôïi nhuaän giöõ laïi = 1/3NET

www.lobs-ueh.be

69

2.250 56 1.800 100 44 250 100 150

g in

nk

Laõi roøng (NET) Khaáu hao (DEP) Doøng tieàn hoaït ñoäng (OCF) Vay nôï (D) Phaùt haønh coå phaàn (SI) Toång nguoàn Taêng voán luaân chuyeån (NWC) Ñaàu tö (INV) Coå töùc coå phaàn (DIV) Toång söû duïng

thay ñoåi

500 1.000 1.500

400 800 1.200

+ 100 + 200 + 300

300 900 1.200

+ 250 + 50 + 300

Ba

Baûng caân ñoái keá toaùn 2005 2004

ry

of

Taøi saûn Voán luaân chuyeån (NWC) Taøi saûn coá ñònh (FA) Toång taøi saûn Nôï vaø voán coå phaàn Nôï vay (D) Voán coå phaàn (E) Toång nôï vaø voán coå phaàn

150 100 250 250 0 500 100 300 100 500

st

Nguoàn vaø söû duïng nguoàn

ud

en

Doanh thu (REV) Ñònh phí Bieán phí (80%REV) Khaáu hao Laõi vay (8%/naêm) Laõi tröôùc thueá Thueá (40%) Laõi roøng (NET)

ts

Baùo caùo thu nhaäp

550 950 1.500

Li

br a

INT = 8%D D = 100 +300 +2/3NET – NET – 100 D = 300 – 1/3NET (*) NET = 294 – 8%D – 40%(294 – 8%D) = 176,4 – 0,048D D = D + 300  NET =162 – 0,048D (**) Töø (*) vaø (**) suy ra

www.lobs-ueh.be

70

NET = 150 D = 250 D 550 = = 37% DE 1.500

ts

Tyû leä nôï döï kieán =

150 = 30% 250

Tyû leä lôïi nhuaän giöõ laïi = 70%

nk

Tyû leä chi traû coå töùc =

in

g

st

ud

en

Caâu 9: a) Tyû leä taêng tröôûng =15% Ñaàu tö môùi = 15% x 3.000 = 450 Lôïi nhuaän giöõ laïi = 0,4 x 500 =200 Taøi trôï töø beân ngoaøi = 450 – 200 = 250 b) Neáu Eagle choïn phöông aùn khoâng phaùt haønh coå phaàn môùi thì nôï vay seõ laø haïng muïc caân ñoái trong baûn g caân ñoái keá toaùn vaø baùo caùo nguoàn vaø söû duïng nguoàn. Giaù trò cuûa bieán soá naøy D =250 c) Chæ taêng nôï leân 1.100  D = 100, vaãn coøn thieáu 150 (250 – 100) Maø SI = 0  haïng muïc caân ñoái luùc naøy seõ laø chi traû coå töùc (töùc laø giaûm coå töùc chi traû) Khi giaûm chi traû coå töùc thì lôïi nhuaän giöõ laïi duøng cho ñaàu tö môùi taêng leân ñuùng baèng phaàn giaûm ñi, vaø giaù trò coå töùc luùc naøy laø 150.

Ba

Caâu 10: a) Tyû leä chi traû coå töùc coá ñònh = 60% Voán coå phaàn = 2/3 Taøi saûn Tyû leä taêng tröôûng noäi taïi = tyû leä lôïi nhuaän giöõ laïi x TSSL x Voán coå phaàn /taøi saûn

of

= 0,4 x

500 2.000 x = 6,67% 2.000 3.000

b)Tyû leä taêng tröôûng duy trì = 0,4 x 0,25 = 10%

br a

ry

Caâu 11: a) Tyû leä taêng tröôûng (g) = 30% Toång taøi saûn = Toång nôï vaø voán coå phaàn Maø theo ñeà baøi coâng ty ñöôïc taøi trôï hoaøn toaøn baèng voán coå phaàn Suy ra: Voán coå phaàn = Toång taøi saûn = 1.000.000$

Li

NET  20%  NET = 0,2 x 1.000.000$ = 200.000$ E Tyû leä taùi ñaàu tö = 40%  Lôïi nhuaän giöõ laïi = 0,4 x 200.000$ = 80.000$

Tyû leä taêng tröôûng noäi taïi =

www.lobs-ueh.be

Lôïi nhuaän giöõ laïi Toång taøi saûn 71

Tyû leä taêng tröôûng noäi taïi =

ud

b) Ñaàu tö môùi = Tyû leä taêng tröôûng x Toång taøi saûn = 0,3 x 1.000.000$ = 300.000$. Nhu caàu taøi trôï töø beân ngoaøi = Ñaàu tö môùi – Lôïi nhuaän giöõ laïi = 300.000$ – 80.000$ = 220.000$. c) Neáu tyû leä chi traû coå töùc baèng 0 thì tyû leä taùi ñaàu tö laø 100%

ts

80.000$  8% 1.000.000$

en

=

200.000$  20% 1.000.000$

in

III. CAÂU HOÛI THAÙCH THÖÙC

g

st

d) nhu caàu taøi trôï töø beân ngoaøi = 300.000$ – 200.000$ = 100.000$ Keát luaän: Neáu nhö chính saùch coå töùc laø doanh nghieäp giaûm tyû leä chi traû coå töùc thì tyû leä taùi ñaàu tö taêng leân, theo ñoù nhu caàu taøi trôï töø beân ngoaøi seõ giaûm xuoáng vaø ngöôïc laïi.

(a1 = 1,75) (a2 = 53) (a3 = 0,8) (a4 = 0,1) (a5 =0,118) (a6 = 0,4) (a7 = 2,5)

of

Ba

nk

Caâu 1: a) Moâ hình cho VDEC Baùo caùo thu nhaäp (1) REV = 1,75[ FA(-1) + NWC(-1)] (2) F = 53 (3) VARIABLE = 0,8REV (4) DEP = 0,1[FA(-1) + INV] (5) INT = 0,118D(-1) (6) TAX = 0,4(REV – F – VARIABLE – DEP – INT) (7) NET = 2,5TAX

br a

ry

Nguoàn vaø söû duïng tieàn (8) OCF = NET + DEP (9) D = D – D(-1) (10)SI = NWC + INV + DIV – OCF – D (11)NWC = NWC – NWC(-1) (12)INV = DEP + FA – FA(-1) = DEP + 200 (13)DIV = 2/3NET

Li

Baûng caân ñoái keá toaùn (14)NWC = 0,5FA (15)FA = FA(-1) + INV – DEP (16)D = 0,2(FA + NWC) (17)E = E(-1) + NET – DIV +SI

www.lobs-ueh.be

(a8 = 200) (a9 = 2/3)

(a10 = 0,5) (a11 = 0,2)

72

ts en ud

st

2.100 1.680 53 111 28 91 137

248 60

194 502

g

b) Boä baùo caùo taøi chính naêm 2005 Baùo caùo thu nhaäp Doanh thu (REV) Bieán phí (80% doanh thu) Ñònh phí (F) Khaáu hao (DEP) Laõi vay (INT) Thueá TNDN 40% (TAX) Laõi roøng (NET) Nguoàn vaø söû duïng tieàn Nguoàn voán Doøng tieàn hoaït ñoäng (OCF) Vay (D) Phaùt haønh coå phaàn (SI) Toång nguoàn Söû duïng nguoàn Taêng voán luaân chuyeån (NWC) Ñaàu tö (INV) Lôïi töùc coå phaàn (DIV) Toång söû duïng

nk

in

100 311 91

502

Ba

Baûng caân ñoái keá toaùn

of

Taøi saûn Voán luaân chuyeån Taøi saûn coá ñònh

ry

Toång taøi saûn Nôï vaø voán coå phaàn Nôï vay Voán coå phaàn

Toång nôï vaø voán coå phaàn

2005

2004

Thay ñoåi

500

400

+100

1.000

800

+200

1.500

1.200

+300

300

240

+60

1.200

960

+240

1.500

1.200

+300

Li

br a

Chuù giaûi : Doanh thu = 1,75 Toång taøi saûn vaøo ñaàu naêm  Doanh thu = 1,75 x 1200 = 2100 Toång nôï = 20% Toång nôï vaø voán coå phaàn  Toång nôï = 0,2 x 1.500 = 300

www.lobs-ueh.be

73

en

ts

 INV  DEP  200   DEP  0,1INV  80  INV  311   DEP  111

in

g

st

ud

Caâu 2: Ñeå giöõ cho keá hoaïch taøi chính luoân ñöôïc caäp nhaät thì caàn phaûi coù moät söï keát hôïp chaët cheõ giöõa caùc caáp ñieàu haønh vaø caùc nhaø laøm keá hoaïch bôûi vì neáu khoâng coù söï tham gia cuûa caáp ñieàu haønh thì keá hoaïch taøi chính seõ khoâng ñaùng tin caäy. Caùc keá hoaïch taøi chính neân lieân quan chaët cheõ vôùi keá hoaïch kinh doanh cuûa doanh nghieäp ñeå coù theå naém baét nhu caàu taøi chính thöïc söï cuûa doanh nghieäp. Ngoaøi ra, chuùng ta cuõng bieát raèng keá hoaïch taøi chính hoaøn chænh laø moät taäp hôïp nhöõng muïc tieâu nhaát quaùn maø caùc nhaø laøm taøi chính döïa vaøo ñoù ñeå ñöa ra caùc tieâu chuaån ño löôøng thaønh quaû hoaït ñoäng vaø kieåm soaùt caùc chieán löôïc ñaàu tö vaø chieán löôïc kinh doanh cuûa mình. Do ñoù, ñeå ñaûm baûo cho keá hoaïch taøi chính luoân hoaøn chænh thì luoân phaûi ñöa vaøo trong ñoù caùc cô hoäi ñaàu tö coù theå coù, ñoàng thôøi cuõng phaûi luoân quan taâm ñeán nhöõng vaán ñeà phaùt sinh trong thöïc teá nhaèm giaûm thieåu toái ña ruûi ro cho doanh nghieäp.

Li

br a

ry

of

Ba

nk

Caâu 3: Moät moâ hình taøi chính chi tieát laø moâ hình trình baøy moät caùch cuï theå vaø ñaày ñuû cho töøng loaïi saûn phaåm, töøng döï aùn rieâng cuûa doanh nghieäp. Noù thöôøng ñöôïc söû duïng nhieàu ôû caùc doanh nghieäp lôùn, kinh doanh ña daïng hoaù, phaân taùn, thöôøng kinh doanh nhieàu doøng saûn phaåm, nhieàu döï aùn khaùc nhau. Trong tröôøng hôïp naøy coâng ty thöôøng phaûi coù nhöõng keá hoaïch taøi chính rieâng cho töøng loaïi saûn phaåm ñeå traùnh söï ñoàng nhaát hoaù, traùnh söï truøng laép maø ñoâi khi laøm maát ñi tính lieân thoâng giöõa caùc chieán löôïc phaùt trieån saûn phaåm naøy vôùi saûn phaåm khaùc, giöõa döï aùn naøy vôùi döï aùn khaùc. Noùi toùm laïi, moâ hình taøi chính chi tieát thöôøng ñöôïc caùc taäp ñoaøn kinh doanh lôùn, kinh doanh ña lónh vöïc, ña daïng hoaù saûn phaåm söû duïng nhö coâng ty P&G, coâng ty UNILEVER, coâng ty kinh doanh baûo hieåm…. Ñaây laø nhöõng coâng ty kinh doanh raát nhieàu doøng saûn phaåm khaùc nhau, moãi doøng saûn phaåm laïi taïo neân moät nhaõn hieäu rieâng do ñoù vieäc söû duïng moät moâ hình taøi chính toång theå laø ñieàu khoâng phuø hôïp. Noù coù theå laøm maát ñi moät khoaûn lôïi nhuaän thaät söï maø coâng ty ñaùng ra phaûi ñöôïc höôûng nhöng do coâng ty söû duïng moâ hình toång theå.

www.lobs-ueh.be

74

ts

CHÖÔNG 9: HOAÏCH ÑÒNH DOØNG TIEÀN Baøi 7:

ud

en

Khaáu hao khoâng phaûi laø chi phí baèng tieàn maët maø laø hình thöùc buùt toaùn cuûa keá toaùn vì vaäy khoâng aûnh höôûng ñeán NPV cuûa döï aùn. Ñoàng thôøi khaáu hao laø phaân boå coù heä thoáng chi phí cuûa moät taøi saûn qua thôøi gian lôùn hôn moät naêm, töø ñoù giuùp doanh nghieäp coù theå caân ñoái toát hôn chi phí vaø thu nhaäp trong moãi kyø keá toaùn. Maët khaùc khaáu hao chæ aûnh höôûng ñeán NPV cuûa döï aùn thoâng qua thueá vaø giaù trò thanh lyù ñoái vôùi taøi saûn coá ñònh neân khaáu hao ñöôïc tính vaøo doøng tieàn roøng cuûa döï aùn.

nk

in

g

st

Baøi 8:  Baùn baèng giaù trò soå saùch thì khoâng loù laõi hay loã voán neân khoâng bò aûnh höôûng bôûi thueá.  Baùn thaáp hôn giaù trò soå saùch seõ phaùt sinh moä khoaûn loã, khoaûn loã naøy seõ laøm giaûm soá tieàn thueá maø coâng ty phaûi noäp.  Neáu baùn co hôn giaù trò soå saùch nhöng thaáp hôn giaù trò nguyeân thuyû thì phaàn baèng gtrò soå saùch seõ laø doøng thu vaøo khoâng phaûi chòu thueá, phaàn cao hôn gtrò soå saùch seõ laø thu nhaäp töø hoaït ñoäng phaûi tính thueá.  Neáu baùn cao hôn giaù goác thì phaàn cheânh leäch giaù goác vaø giaù trò soå saùch coi nhö thu nhaäp thoâng thöôøng, phaàn cheânh leäch giaù baùn vaø giaù goác ñöôïc xem nhö laõi voán daøi haïn.

Ba

Baøi 9: Vieäc tính chi phí laõi vay vaøo doøng tieàn ñöôïc sem laø khoâng phuø hôïp laø do:  Quyeát ñònh veà caáu truùc voán neân ñöôïc thöïc hieän ñoäc laäp vôùi quyeát ñònh chaáp nhaän hay töø boû döï aùn.  Trong suaát chieát khaáu duøng cho döï aùn ñaõ bao goàm chi phí caùc nguoàn taøi trôï cho döï aùn neân neáu ñöa vaøo seõ tính chi phí laõi vay ñeán hai laàn.

br a

ry

of

Baøi 10:  Döï aùn ñaàu tö môû roäng: doanh nghieäp phaûi ñaàu tö voán ñeå taêng theâm taøi saûn nhaèm muïc ñích taêng doanh soá.  Döï aùn thay theá: lieân quan ñeán vieäc thaûi hoài moät taøi saûn vaø thay theá baèng moät taøi saûn khaùc. Nhö vaäy khi tính ñaàu tö thuaàn vaø doøng tieàn cho döï aùn thay theá seõ coù theâm khoaûn muïc thu hoài vaø thueá ñaùnh treân thu hoài.

Li

Baøi 11: Chi phí cô hoäi trong quaù trình hoaïch ñònh ngaân saùch voán ñöôïc hieåu laø phaàn loi85 ñaõ bò boû qua d thöïc hieän döï aùn naøy maø khoâng thöïc hieän döï aùn khaùc. Baøi 12: Caùc haïng muïc ñöôïc xem laø doøng tieàn taêng theâm:

www.lobs-ueh.be

75

en

ts

 Giaù trò thò tröôøng cuûa khu ñaát vaø caùc toaø nhaø hieän höõu( chi phí cô hoäi cuûa döï aùn).  Caùc chi phí phaù boû vaø doïn maët baèng( chi phí cuûa döï aùn).  Thu nhaäp bò maát cuûa caùc saûn phaåm khaùc( doanh thu suït giaûm).  Söï suït giaûm trong hoaù ñôn thueá do khaáu hao cuûa nhaø maùy môùi( aûnh höôûng ñeán soá tieàn thueá maø doanh nghieäp phaûi noäp).

g

st

ud

Baøi 13: TNT = LR + KH LR = EBT – EBT* t = (DT – CPhñ – KH) - (DT – CPhñ – KH)* t = (DT - CPhñ)(1 – t) – KH + KH* tieàn suy ra TNT = (DT - CPhñ)(1 – t) + KH* t Nhö vaäy taám chaén thueá cuûa khaáu hao chæ phuï thuoäc vaùo phöông phaùp khaáu hao vaø thueá suaát thueá TNDN. Trong doøng tieàn cuûa döï aùn ñaõ tính chi phí laõi vay do ñoù neáu tính seõ bò tính truøng 2 laàn.

nk

in

Baøi 14: Voán luaân chuyeån ñöôïc ñöa vaøo döï aùn laø do trong quaù trình thöïc hieän döï aùn coù theå phaùt sinh nhu caàu veà taøi saûn löu ñoäng ñeå döï aùn coù theå ñi vaøo hoaït ñoäng. Caâu (a) noùi veà ñaàu tö thuaàn trogn khi ñoù caâu (b) noùi veà ñaàu tö thuaàn taêng theâm haèng naêm, do ñoù chuùng thoáng nhaát vôùi nhau.

of

Ba

Baøi 16: NPV maùy giaët: ñaàu tö mua maùy, tieàn ñieän haèng thaøng, tieàn mua boät giaët, chi phí baûo döôõng(neáu coù). NPV suõa chöõa gaùc xeùp: chi phí söõa chöõa. Thay theá xe cuõ baèng xe môùi: NPV baèng tieàn mua xe môùi tröø tieàn baùn xe cuõ, coäng theâm chi phí boû ra haèng thaùng cho xe môùi.

ry

Baøi 18: Phaùt bieåu laø sai do khoâng döï kieán ñöôïc tyû leä laïm phaùt thì chuùng ta seõ khoâng theå bieát chieát khaáu doøng tieàn thöïc vôùi laõi suaát thöïc cuõng nhö doøng tieàn danh nghóa vôùi laõi suaát danh nghóa.

Li

br a

Baøi 19: Doøng vaøo = Caùc khoaûn phaûi thu + Haøng toàn kho Doøng ra = Caùc khoaûn phaûi traû VLCT = Doøng vaøo – Doøng ra Naêm 2000 2001 2002 Doøng vaøo 25 50 50 Doøng ra 75 250 355 VLC thuaàn 50 230 305

www.lobs-ueh.be

2003 25 285 250

2004 0 0 0 76

Giaù trò soå saùch cuûa taøi saûn: 30.000 

en

Baøi 21: Ñaây laø döï aùn thay theá.

ts

Baøi 20: Ñaây laø döï aùn thay theá neân seõ coù thu nhaäp thuaàn töø vieäc baùn maùy cuõ. Ñaàu tö thuaàn = 1.200 + 100 – 150 + (150 – 200)*40% = 1.130$

30.000 * 3  18.750 $ 8

of

Maùy 1: EBIT töông öùng laø:

Ba

nk

in

g

st

ud

Thu nhaäp töø vieäc baùn maùy cuõ: 20.000$ Baùn cao hôn giaù trò soå saùch neân phaàn baùn baèng giaù trò soå saùch seõ taïo thaønh moät doøng thu vaøo khoâng phaûi chòu thueá, phaàn coøn laïi = 20.000 – 18.750 = 1.250$ laø thu nhaäp phaûi chòu thueá. Thueá phaûi noäp theâm laø 1.250*40$ = 500$ a, Ñaàu tö ban ñaàu: Döï aùn A: 90 + 15 – 20 + 1,250*40% = 85.5 ngaøn $. Döï aùn B: 100 + 10 +2 – 20 + 1,25*40% = 92.5 ngaøn $. Baûng khaáu hao : Ñôn vò tính: ngaøn $ Maùy cuõ 3750 3750 3750 3750 3750 A1 36 21.6 12.96 19.44 9.72 Dep A1 32.25 17.85 9.21 5.97 9.97 A2 36.667 29.333 22 14.667 7.3333 Dep A2 32.92 25.58 18.25 10.92 3.58

198500

290800

318900

481900

581900

Li

br a

ry

Doøng tieàn haèng naêm:

EBIT (-)T (=)EAT (+)Dep (+)NWC (=)OCF (+)Thu hoài

www.lobs-ueh.be

98500 140800 181900 231900 261900 39400 56320 72760 92760 104760 59100 84480 109140 139140 157140 32250 17850 9210 5970 5970 15000 91350 102330 118350 145110 178110 8000 77

Maùy 2: EBIT töông öùng laø:

g

st

135500 185200 185100 185100 231100 54200 74080 74040 74040 92440 81300 111120 111060 111060 138660 32920 25580 18250 10920 3580 2000 114220 136700 129310 121980 144240 25000 10000 114220 136700 129310 121980 159240

in

EBIT (-)T (=)EAT (+)Dep (+)NWC (=)OCF (+)Thu hoài (-)Thueá thu hoài (=)NCF

ud

235500 335200 385100 435100 551100 Doøng tieàn haèng naêm:

en

ts

(-)Thueá thu hoài 3200 (=)NCF 91350 102330 118350 145110 182910

nk

c, NPVA1 = 408,53 – 85,5 = 323,03 ngaøn $. NPVA2 = 436,62 – 92.5 = 344,12 ngaøn $. Nhö vaäy neân choïn maùy A2.

ry

of

Ba

Baøi 22: a, Ñaàu tö roøng cuûa döï aùn: 700+ 50 + 10 – 275 + (275-250)*40% = 495 ngaøn $. b, Doøng tieàn roøng cuûa döï aùn:

Li

br a

R (-)O + Dep (=)EBIT (-)T (+)Dep (+)NWC (=)NCF

100 20 80 32 100

100 20 80 32 100

148

148

Ñôn vò tính: ngaøn $ 100 100 100 20 20 20 80 80 80 32 32 32 100 100 100 10 148 148 158

Baøi 23:

www.lobs-ueh.be

78

en

70 28 11.84 40 93.84

70 28 29.12

70 28 11.84

g

239

117.2

71.12

53.84

80 32 160

100 40 120

120 48 80

120 48 40

208

180

152

112

in

70 28 75.2

120 48 0 60 132

of

Ba

EBIT (-)T (+)Dep (+)NWC (=)NCF

40 51.84 11.84 40 0

145 58 152

nk

Doøng tieàn hai döï aùn: Döï aùn A: EBIT (-)T (+)Dep (+)NWC (=)NCF Döï aùn B:

40 51.84 11.84 80 40

st

Giaù trò thò tröôøng; 180 trieäu $. Ñaàu tö thuaàn maùy A: 400 + 8 0 +40 - 180 + (180-200)*40% = 332 trieäu $ Ñaàu tö thuaàn maùy B: 540 + 60 + 60 – 180 + (180-200)*40% = 472 trieäu $. Baûng khaáu hao: Maùy cuõ 40 40 40 A 192 115.2 69.12 Dep A 152 75.2 29.12 B 200 160 120 Dep B 160 120 80

ts

320 * 3  200 trieäu $. 8

ud

Giaù trò soå saùch: 320 

br a

ry

b, NPVA(10%) = 130,606 trieäu $ NPVB(10%) = 138,5 trieäu $ NPVA(11%) = 121,596 trieäu $ NPVB(11%) = 124.734 trieäu $ NPVA giaûm 9,011, NPVB giaûm 13,766 Nhö vaäy B nhaïy caûm hôn A.

Li

Baøi 24 Baûng döï baùo doanh thu: Giaù Saûn löôïng Doanh thu

www.lobs-ueh.be

18.00 18.36 18.73 19.10 19.48 5 8 12 10 6 90 146.88 224.73 191.02 116.90 79

60

36

21.6

12.96

0.4 40

0.4 24

0.4 14.4

0.4 8.64

0.4 5.184

ts

100

en

Baûng khaáu hao: Giaù trò coøn laïi Tyû leä khaáu hao Khaáu hao

46,6 28.82 38,97 37,84 57,54     2 3 4 (1  IRR) (1  IRR) (1  IRR ) (1  IRR) (1  IRR ) 5

ry

110 

of

Ba

nk

in

g

st

ud

Giaù trò coøn laïi vaøo cuoái naêm thöù 5 = Nguyeân giaù - Khaáu hao tích luyõ = 100 – 92,22 = 7.78 trieäu$. Taøi saûn ñöôïc baùn vôùi giaù 30 trieäu $, cao hôn giaù trò soå saùch neân phaûi chòu moät khoaûn thueá laø: (30 -7.78) *34% = 7.55 trieäu$. Doøng tieàn cuûa döï aùn: Ñôn vò tính: trieäu $. R 90 147 225 191 117 (-)O 30 96 150 133.82 88.56 (-)Dep 40 24 14.4 8.64 5.184 (=)EBIT 20 27 60 49 23 (-)T 6.80 9.14 20.51 16.51 7.87 (+)Dep 40 24 14.4 8.64 5.184 (-)NWC 0 6.32 8.65 -3.75 -21.22 (-)Chi phí cô hoäi 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 (+)Thanh lyù 30 (-)Thueá thanh lyù 7.55 (=)NCF 46.60 28.82 38.97 37.84 57.54 b, Ñaàu tö thuaàn: 100 + 10 = 110 trieäu $. NPV15% = 138,17 -110 = 28,17 trieäu$.

br a

IRR1 = 25%, PV = 110,03 IRR2 = 26%, PV = 107,75 Suy ra IRR = 25,13%. PP 

100  46,6  28,82 * 12  2  2 naêm, 7 thaùng, 17 ngaøy. 38,97

Li

c, Laõi suaát danh nghóa = 1,15*1,05 -1=0,2075 hay 20,75%. NPV = 120,7 – 110 =10,7 >0, maët khaùc PI = 1,097 >1 do ñoù thöïc hieän döï aùn. d,

www.lobs-ueh.be

80

Baøi 25: Laõi suaát chieát khaáu thöïc:

st

ud

1,08  1  3,85% 1,04 100.000  92,589 EUR. 1,0385 * 1,04

Baøi 26: rt = 1  20%  1  0,0909 hay 9,09%.

g

1  10%

Ta coù baûng sau:

-1349.1 -1236.68

2435.5 2046.56

3 1.331

7 1.949

4750.6 3659.24

7194.9 5080.22

1677.5 912.37

in

2 1.21

nk

1 1.1

Ñôn vò tính: ngaøn $ 4 5 6 1.464 1.611 1.772 6199.9 3249.7 4012.92 1928.1

Ba

Naêm TLLP Doøng tieàn thöïc Hieän giaù

en

TLLP LSDN NPV 0.2 0% 15% 28.17 0.5 5% 20.75% 10.7 0.3 7% 23.05% 4.72 NPV mong ñôïi =28,17*0,2+10,7*0,5+4,72*0,3=12,4 trieäu$.

ts

XS

NPV = -12.600 + 16.402,733 =3.802,733$

ry

of

Baøi 27: Neáu coâng ty coù theã khaáu hao 50.000$ thì ñaàu tö ban ñaàu laø 400.000$ Ñôn vò tính: ngaøn $ TLKH 20% 32% 19.20% 11.52% 11.52% 5.76% Möùc KH 80 128 76.8 46.080 46.080 23.040 Laù chaén thueá 28.00 44.80 26.88 16.13 16.13 8.06 Hieän giaù 26.67 40.63 23.22 13.27 12.64 6.01

Li

br a

Toång hieän giaù laù chaén thueá = 122.44 ngaøn $. Neáu laø moät chi tieâu thöôøgn xuyeân thì coâng ty khoâng theâ khaáu hao 50.000$ naøy vaø nhö vaäy ñaàu tö ban ñaàu laø 350.000$ Ñôn vò tính: ngaøn $ TLKH 20% 32% 19.20% 11.52% 11.52% 5.76% Möùc KH 70 112 67.55 40.320 40.320 20.160 Laù chaén thueá 24.50 39.20 23.64 14.11 14.11 7.06 Hieän giaù 23.33 35.56 20.42 11.61 11.06 5.27

www.lobs-ueh.be

81

ts

Baøi 28:

in

g

st

ud

en

Doøng tieàn haèng naêm cuûa döï aùn ñöôïc trình baøy trong baûng sau: Ñôn vò tính: ngaøn $ Naêm R O Dep OEBT OEAT Dep NWC NCF 1 400 300 21.435 78.565 51.067 21.435 72.502 2 400 300 36.375 63.625 41.356 36.375 77.731 3 400 300 26.24 73.765 47.947 26.235 74.182 4 400 300 18.74 81.265 52.822 18.735 71.557 5 400 300 13.395 86.605 56.293 13.395 69.688 6 400 300 13.38 86.620 56.303 13.380 69.683 7 400 300 13.395 86.605 56.293 13.395 69.688 8 400 300 6.69 93.310 60.652 6.690 67.342 9 400 300 0 100 65 0 65 10 400 300 0 100 65 0 30 95

ry

of

Ba

nk

Baøi 29:  Chi phí nghieân cöùu vaø phaùt trieån: khoâng ñöôïc tínhvaøo doøng tieàn cuûa döï aùn do ñaây laø chi phí chìm.  Voán luaân chuyeån: hôïp lyù do khi ñaàu tö maùy moùc thieát bò thì phaûi gia taêng voán luaân chuyeån, ñoàng thôøi voán luaân chuyeån naøy phaûi ñöôïc thu hoài vaøo naêm cuoái cuûa döï aùn.  Doanh thu: hôïp lyù.  Chi phí hoaït ñoäng: hôïp lyù.  Khaáu hao: hôïp lyù.  Laõi vay: khoâng ñöôïc tính laõi vay vaøo döï aùn.  Laõi tröôùc thueá: loaïi tröø laõi vay vaø chi phí nghieân cöùu phaùt trieån.  Thueá: khoâng hôïp lyù, phaûi tính thueá treân cô sôû doøng tieàn cuûa döï aùn.  Doøng tieàn thuaàn: phaûi coäng khaáu hao trôû laïi vaø tröø thueá moät caùch hôïp lyù.  NPV: ñaây khoâng phaûi laø NPV cuûa döï aùn. Doøng tieàn cuûa döï aùn ñöôïc trình baøy laïi nhö sau:

Li

br a

Naêm R -()O (-)Dep (=)OEBT OEAT (+)Dep (-)NWC

www.lobs-ueh.be

2000 8000 4800 1040 2160 1404 1040

2001 16000 9600 1040 5360 3484 1040

2002-2008 40000 24000 1040 14960 9724 1040

2009 40000 24000 1040 14960 9724 1040 4000 82

2444 2125

4524 3421

10764 44783

6764 3649

ts

NCF Hieän giaù

NPV = 53978 – (10400 + 4000) = 39578,207$

en

Baøi 30:

Ñôn vò tính: trieäu EUR

3 89.1 35.5 11.9 41.7

4 81 32.7 11.9 36.4

5 62.1 26.3 11.9 23.9

6 37.8 18.1 11.9 7.8

7 29.7 15.2 11.9 2.6

14.56 21.84 11.9 -1.6 0

9.56 14.34 11.9 -2.1 0

3.12 4.68 11.9 -0.7 0

1.04 1.56 11.9 -2.5 0

12

0 0 0 0 0 4.04 12.6 37.62 35.34 28.34 3.640 10.226 27.507 23.280 16.818

0 17.28 9.239

0 15.96 7.687

4.8 7.2 3.124

nk

2 51.3 32.9 11.9 6.5

-3.84 -5.76 11.9 2.1 0

2.6 3.9 11.9 3.2 0

of

-2.3

1 27 24.7 11.9 -9.6

Ba

0

ry

Chæ tieâu R (-)O (-)Dep OEBT (-)Thueá TNDN OEAT (+)Dep (-)NWC (+)Thu hoài (-)Thueá thu hoài NCF Hieän giaù

in

g

st

ud

Ñaàu tö thuaàn ban ñaàu: 83.5 + 2.3 = 85.5

16.68 25.02 11.9 -0.7 0

8

br a

NPV= 101.522-85.5=15.722.

Li

Baøi 31: Ñôn vò tính: ngaøn $ Ñaàu tö thuaàn ban ñaàu cuûa döï aùn laø: 1200 + 350 = 1550 $ Giaù trò khaáu hao tích luõy trong 8 naêm cuûa döï aùn laø:

www.lobs-ueh.be

83

1550 * 8  1240 $ 10

en

ts

Giaù trò coøn laïi laø: 1550 – 1240 = 310 $ Giaù baùn cuûa thieát bò laø 400, lôùn hôn giaù trò soå saùch. Do vaäy phaàn cheânh leäch seõ laø thu nhaäp töø hoaït ñoäng phaûi tính thueá. Thueá phaûi noäp cho phaàn cheânh leäch naøy laø (400 – 310)* 35% = 31.5 $

g

st

ud

Doøng tieàn thuaàn haèng naêm cuûa döï aùn ñöôïc tính trong baûng döôùi ñaây: Ñôn vò tính: trieäu USD II. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH Baøi 1 a,

Baùo caùo thu nhaäp Doanh thu Chi phí Laõi tröôùc thueá Thueá TNDN Laõi roøng

200 145 55 22 33

br a

ry

of

b,

P.P khaáu hao nhanh 200 130 25 45 18 27 25 52

in

nk

Ba

R (-)O (-)Dep (=) OEBT (-) T (=) OEAT (+) Dep (=) NCF

P.P tuyeán tính coá ñònh 200 130 15 55 22 33 15 48

Doøng tieàn sau thueá ôû caâu (a) laø doøng tieàn thöïc chi, coøn doøng tieàn sau thueá ôû caâu (b) laø doøng tieàn ghi soå ñeå giaûm tieàn thueá phaûi noäp.

Li

Baøi 2: Nguyeân giaù taøi saûn: 50.000 + 1.000 = 51.000 $ Möùc khaáu hao haèng naêm:

www.lobs-ueh.be

84

ts

51.000  5.100$ 10

st

ud

en

Baøi 3: a, Neáu coâng ty khoâng bò giôùi haïn veà nguoàn voán thì caùc döï aùn ñaàu tö ñöôïc chaáp nhaän khi Cooper ñoøi hoûi tyû suaát lôïi nhuaän toái thieåu 10% laø A, B, D, E, G. Ngöôïc laïi, neáu coâng ty bò giôùi haïn veà nguoàn voán thì caùc döï aùn ñöôïc chaáp nhaän coøn tuyø thuoäc vaøo khaû naêng taøi chính cuûa coâng ty luùc baáy giôø. b, Neáu nguoàn voán bò giôùi haïn thì coâng ty khoâng theå choïn nhöõng döï aùn coù tyû suaát sinh lôïi lôùn vì coù chi phí cao. c, Neáu nhaø ñaàu tö muoán coù tyû suaát sinh lôïi lôùn thì seõ phaûi chaáp nhaän ruûi ro cao vaø ngöôïc laïi.

100.000  2.500  12812,5 $ 8

nk

in

g

Baøi 4: a, Ñaàu tö thuaàn ban ñaàu cuûa döï aùn laø: 100.000 + 2.500 + 20.000 = 122.500 $ b, Khaáu khao tuyeán tính coá ñònh haèng naêm cho döï aùn laø:

Ba

Baøi 5: Doøng tieàn roøng gaén vôùi vieäc mua maùy chính laø vieäc tieát kieäm chi phí trong suoát 12 naêm söû duïng maùy. Trong ñoù ñaàu tö thuaàn cho döï aùn laø 100.000 $. Doøng tieàn cuûa döï aùn trong 12 naêm ñöôïc trình baøy trong baûng sau( Ñôn vò tính: $):

br a

ry

of

O (-) Dep (=) OEBT (-) T (=) OEAT (+) Dep (=) NCF

15000 8333.33 6666.67 1666.67 5000 8333.33 13333.33

Baøi 6:

Li

Naêm Chitieâu tieàn maët Hieän giaù

www.lobs-ueh.be

0 400.0000 400.0000

Ñôn vò tính: $ 1 2 2.000.000 500.000 1.785.714,29 398.596,94 85

4 0.40 0.20 0.12 0.08 0.032 0.048 0.120 0.168

5 0.40 0.20 0.12 0.08 0.032 0.048 0.120 0.168

6 0.40 0.20 0.12 0.08 0.032 0.048 0.120 0.168

ud

3 0.40 0.20 0.12 0.08 0.032 0.048 0.120 0.168

7 0.40 0.20 0.12 0.08 0.032 0.048 0.120 0.168

8 0.40 0.20 0.12 0.08 0.032 0.048 0.120 0.168

st

2 0.40 0.20 0.12 0.08 0.032 0.048 0.120 0.168

g

1 R 0.40 (-)O 0.20 (-)Dep 0.12 (=)OEBT 0.08 (-)T 0.032 (=)OEAT 0.048 (+)Dep 0.120 (=)NCF 0.168

in

Naêm

en

Baøi 7: Ñaàu tö thuaàn ban ñaàu laø 1.2 trieäu $. Doøng tieàn roøng haèng naêm ñöôïc trình baøy trong baûng sau:

ts

Ñaàu tö thuaàn = 4.000.000 + 1.785.714,29 + 398.596,94 = 61.841.311,22 $ Chi phí sau khi laép ñaët xong cuûa nhaø maùy cho muïc ñích tính thueá laø: 4.(1+12%)2 + 2.(1+12%) + 0.5 = 6,119712 (trieäu $).

9 0.40 0.20 0.12 0.08 0.032 0.048 0.120 0.168

10 0.40 0.20 0.12 0.08 0.032 0.048 0.120 0.168

br a

ry

of

Ba

nk

Baøi 8: Baùn maùy 1: Giaù 100.000$ Giaù trò soå saùch:95.000$ Giaù goác: 200.000$ Thu nhaäp töø hoaït ñoäng phaûi chòu thueá laø 200.000 – 100.000 = 100.000$ Thueá taêng theâm moät löôïng laø: 100.000 * 40% = 40.000$ Baùn maùy 2: Giaù baùn: 150.000$ Giaù trò soå saùch: 75.000$ Giaù goác: 140.000$ Laõi thu ñöôïc: 140.000 – 75.000 = 65.000$ Laõi voán: 10.000$ Caû hai ñeàu phaûi chòu thueá TNDN vôùi möùc thueá suaát 40% thì thueá phaûi noäp theâm laø 75.000*40% = 30.000$ Vaäy ñaàu tö thuaàn laø: 570 + 30 + 20 – 100 – 150 + 40 + 30 = 440 ngaøn $

Li

Baøi 9: a, Neáu baùn vôùi giaù 150.000 töùc baùn baèng giaù trò soå saùch neân khoâng coù laõi hay loã voán töù thöông vuï naøy. b,

www.lobs-ueh.be

86

ud

en

ts

Baùn vôùi giaù 5.000$ < 15.000$ neân xem nhö bò loã töø hoaït ñoäng 10.000$ do vaäy thueá phaûi noäp giaûm 10.000*40% = 4.000$. c, Baùn vôùi giaù 26.000$ > 15.000$  15.000$ laø doøng thu vaøo khoâng phaûi chòu thueá  11.000$ laø thu nhaäp tu72 hoaït ñoäng phaûi chòu thueá: 4.400$ d, Baùn vôùi giaù 32.000$ > 30.000$  Laõi ñöôïc xem nhö thu nhaäp thoâng thöôøng: 30.000 – 15.000 = 15.000$  Laõi voán daøi haïn: 32.000 – 30.000= 2.000$ Thueá taêng theâm: 17.000*40% = 6.800$.

g

st

Baøi 10: a, Tính toaùn ñaàu tö thuaàn cho döï aùn:

130000 30000 160000 20000 140000 8000 148000

Ba

nk

in

Chi phí heä thoáng maùy tính môùi (Coäng) Chi phí chuyeân laép ñaët (Baèng) Chi phí sau khi laép ñaët (Tröø) Thu nhaäp töø baùn maùy cuõ (Baèng) Ñaàu tö thuaàn tröôùc thueá (Coäng) Thueá baùn maùy cuõ (Baèng) Ñaàu tö thuaàn

br a

ry

of

b, Thu nhaäp töø heä thoáng maùy môùi, chi phí hoaït ñoäng, thueá suaát thueá TNDN khoâng ñoåi trong suoát voøng ñôøi cuûa döï aùn neân doøng tieàn roøng haèng naêm laø gioáng nhau neân ta chæ caàn tính cho moät naêm, caùc naêm khaùc tính töông töï. Doøng tieàn roøng haèng naêm R 32.000 -(O + Dep) -2.000 34.000 (=) OEBT 13.600 (-) T 20.400 (=) OEAT (+)Dep 16.000 36.400 (=) NCF

Li

Baøi 11: Giaù trò coøn laïi sau khi khaáu hao 2 naêm laø: 250000  50000 * 3  180000 5

www.lobs-ueh.be

87

en

ts

Giaù trò thò tröôøng cuûa maùy laø 79.550 Thueá TNDN ñöôïc lôïi töø baùn taøi saûn laø: (180.000 – 79.550)*40% = 40.180 Thu nhaäp sau thueá laø: 79.550 + 40.108ôi•19.730

0.26

4 1.26 0.86 0.04 0.36 0.14 0.22 0.14

5 1.36 0.92 0.04 0.40 0.16 0.24 0.16

0.29

0.32

6 1.47 0.98 0.04 0.45 0.18 0.27 0.18

g

3 1.17 0.80 0.04 0.32 0.13 0.19 0.13

in

2 1.08 0.75 0.04 0.29 0.12 0.17 0.12

nk

R (-)O (-)Dep (=)OEBT (-)T (=)OEAT (+)Dep (+)Thu hoài (-)Thueá thu hoài (=)NCF

1 1.00 0.70 0.04 0.26 0.10 0.16 0.10

Ba

Naêm

st

ud

Baøi 12: a, Ñaàu tö thuaàn cuûa döï aùn baèng toång chi phí mua thieát bòmôùi vaø gia taêng voán luaân chuyeån roøng: 0,2 + 0,2 = 0,4 (Trieäu $) b, Doøng tieàn thuaàn haèng naêm ñöôïc trình baøy trong baûng sau:

0.36

0.40

0.45

7 1.59 1.05 0.04 0.50 0.20 0.30 0.20

0.50

8 1.71 1.12 0.04 0.55 0.22 0.33 0.22

0.55

9 1.85 1.20 0.04 0.61 0.24 0.36 0.24

0.61

Li

br a

ry

of

Baøi 13: Doøng tieàn roøgn haèng naêm gaén vôùi vieäc mua maùy chính laø vieäc tieát kieäm chi phí hoaït ñoäng cho coâng ty moãi naêm 15.000$ trong suoát 12 naêm. Ñaàu tö thuaàn cho döï aùn laø 100.000$ Doøng tieàn phaùt sinh qua caùc naêm nhö sau:

www.lobs-ueh.be

88

10 2.00 1.29 0.04 0.67 0.27 0.40 0.27 0.01 0.00 0.68

Dep EBIT 14.29 0.71

Naêm 2

15

24.49

Naêm Naêm Naêm Naêm Naêm Naêm Naêm Naêm Naêm

3 4 5 6 7 8 9 10 11

15 15 15 15 15 15 15 15 15

17.49 -2.49 12.49 2.51 8.93 6.07 8.92 6.08 8.93 6.07 4.46 10.54 0 15 0 15 0 15

Naêm 12

15

ud

st

g

15

9

0

9

in

0

en

-9.49

ts

Naêm 1

O 15

Ñôn vò tính: ngaøn $ EAT Dep NCF 0.426 14.29 14.716 5.694 24.49 18.796 1.494 17.49 15.996 1.506 12.49 13.996 3.642 8.93 12.572 3.648 8.92 12.568 3.642 8.93 12.572 6.324 4.46 10.784 9 0 9 9 0 9 9 0 9

8 4.46% 13.38

of

Ba

nk

Baøi 15: Ñaàu tö thuaàn: 100 + 100 + 250 + 10 + 40 + 40 + 70 = 570 ngaøn $ Nguyeân giaù taøi saûn: 250 + 10 + 40 = 300. Baûng khaáu khao: Ñôn vò tính: ngaøn $ Naêm 1 2 3 4 5 6 7 Tyû leä 14.29% 24.49% 17.49% 12.49% 8.93% 8.92% 8.93% khaáu hao Möùc 42.87 73.47 52.47 37.47 26.79 26.76 26.79 khaáu hao

EBIT

T

EAT

210.68 84.272 126.408

Dep

NWC

0

150

NCF 23.592

Li

br a

ry

EBIT naêm thöù 20 laø 100*(1 + 4%)19 = 210,68 ngaøn $. Khaáu hao naêm thöù 20 laø 0 Thueá TNDN phaûi noäp laø: 210,68 * 40% = 84,27 ngaøn $. Voán luaân chuyeån thu hoài trong naêm thöù 20 laø: 70 + 40 + 40 = 150 ngaøn $. Doøng tieàn cuûa naêm thöù 20 nhö sau(Ñôn vò tính: ngaøn $):

Baøi 16: Ñaàu tö thuaàn cuûa döï aùn:

www.lobs-ueh.be

89

7 + 0,7 + 0,05 + 0,6 + 0,5 = 8,85 trieäu $.

nk

in

g

st

ud

en

ts

Baøi 17: Ñaàu tö thuaàn cho döï aùn: 1.000.000 + 50.000 = 1.050.000$. Doanh thu taêng theâm cuûa döï aùn: 300.000 – 25.000 = 275.000$ Ta coù : (Doanh thu suït giaûm – Chi phí suït giaûm) * 40% = 5000$ Suy ra chi phí tieát kieäm ñöôïc laø: 25.000 – 5.000/40% = 12.500$ Vaäy chi phí taêng theâm thöïc söï laø: 50.000 – 12.500 = 37.500$ Doøng tieàn cuûa döï aùn qua caùc naêm nhö sau: Ñôn vò tính: ngaøn $. Naêm 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 R 275 275 275 275 275 275 275 275 275 275 (-)O 37.5 37.5 37.5 37.5 37.5 37.5 37.5 37.5 37.5 37.5 (-)Dep 142.9 244.9 174.9 124.9 89.3 89.2 89.3 44.6 0 0 (=)OEBT 94.6 -7.4 62.6 112.6 148.2 148.3 148.2 192.9 237.5 237.5 OEBT 56.76 -4.44 37.56 67.56 88.92 88.98 88.92 115.74 142.5 142.5 (+)Dep 142.9 244.9 174.9 124.9 89.3 89.2 89.3 44.6 0 0 (-)NWC 25 10 85 NCF 174.66 230.46 212.46 192.46 178.22 178.18 178.22 160.34 142.5 57.5

Naêm

1

2 700 700 200 200 714.5 1224.5

ry

R (-)O (-)Dep

of

Ba

Baøi 18: Giaù trò thanh lyù cuûa ñaát sau thueá: 1800 – (1800 – 1000)*40% = 1480 ngaøn $ Giaù trò thanh lyù cuûa maùy sau thueá: 1000 – 1000*40% = 600 Doøng tieàn cuûa döï aùn:

br a

(=)OEBT

-724.5

-129 -434.7 714.5 1224.5 150

Li

OEAT (+)Dep (-)NWC (+)Thanh lyù ñaát (+)Thanh lyù

-215

www.lobs-ueh.be

3 700 200 874.5 374.5 224.7 874.5

4 700 200 624.5 124.5

Ñôn vò tính: ngaøn $ 5 6 7 8 700 700 700 700 200 200 200 200 446.5 446.0 446.5 223.0 53.5

-74.7 32.1 624.5 446.5

9 700 200 0

10 700 200 0

277

500

500

32.4 32.1 166.2 446 446.5 223

300 0

300 0 400

54

53.5

1480 600 90

maùy 789.8

649.8

549.8 478.6 478.4 478.6 389.2

Baøi 19: Ñaàu tö thuaàn: 900.000 + 10.000 = 1.000.000$ Doøng tieàn trong naêm 1 vaø naêm 2( Ñôn vò tính: ngaøn $):

g

st

ud

2 800.00 300.00 244.90 255.10 153.06 244.90 50.00 347.96

-122.84

Li

br a

ry

of

Ba

nk

R (-)O (-)Dep (=)OEBT OEAT (+)Dep (-)NWC NCF

1 0.00 300.00 142.90 -442.90 -265.74 142.90

1980

in

Naêm

300

ts

435.8

en

NCF

www.lobs-ueh.be

91

ts

CHÖÔNG 11: VAÄN DUÏNG CAÙC PHÖÔNG PHAÙP THAÅM ÑÒNH DÖÏ AÙN TRONG THÖÏC TIEÃN I. CAÂU HOÛI:

en

Baøi 1: Ta coù NPV cuûa döï aùn:

ud

4000  11000   454,55 < 0 1,1 1,12

NPV = 5000 

Baøi 2: Giaû söû ta coù r1 = 40% thì khi ñoù NPV cuûa döï aùn laø: 200  75   4,59 1,4 1,4 2

NPV =  100 

200  75  0 1,5 1,5 2

in

Choïn r2 = 50% thì khi ñoù NPV cuûa döï aùn laø:

g

NPV =  100 

st

Vaäy ta khoâng neân chaáp nhaän döï aùn.

Choïn r3 = -50% thì khi ñoù NPV cuûa döï aùn laø: 200  75  0 0,5 0,5 2

nk

NPV =  100 

Ba

Vaäy döï aùn coù 2 tyû suaát thu nhaäp noäi boä laø IRR = 50% vaø IRR = -50%. Khi chi phí söû duïng voán laø 20% thì NPV cuûa döï aùn laø 14,58 > 0 ,ta coù theå keát luaän ñaây laø moät döï aùn haáp daãn. Baøi 3:

NPV 5000 5000 10000 15000 15000 3000

PI 1.5 2 1.111 1.25 1.2 1.2

XEÁP HAÏNG 2 1 6 3 5 4

br a

ry

of

DÖÏ AÙN VOÁN ÑAÀU TÖ 1 10000 2 5000 3 90000 4 60000 5 75000 6 15000 Ta neân chaáp nhaän caùc döï aùn 2, 1, 4, 6.

Li

Baøi 4: Söï khaùc bieät giöõa nguoàn voán bò giôùi haïn cöùng vaø nguoàn voán bò giôùi haïn meàm: Trong moät vaøi tröôøng hôïp, coâng ty khoâng theå hoaëc khoâng saün saøng ñeå thöïc hieän nhöõng cô hoäi ñaàu tö bôûi vì coâng ty khoâng coù khaû naêng hoaëc khoâng muoán gia taêng taøi trôï ñeán möùc yeâu caàu.  Khi coâng ty khoâng theå gia taêng nguoàn taøi trôï do nguoàn cung caáp bi haïn cheá goïi laø giôùi haïn nguoàn voán cöùng .

www.lobs-ueh.be

92

ts

 Khi nhöõng haïn cheá do töï baûn thaân coâng ty ví duï nhö coâng ty caûm thaáy raèng khoâng ñuû khaû naêng quaûn lyù khi môû roäng ñeán moät möùc naøo ñoù goïi laø giôùi haïn nguoàn voán meàm.

en

Baøi 5:

ud

Khi ñaùnh giaù caùc döï aùn loaïi tröø nhau, nhieàu coâng ty tính chi phí töông ñöông haøng naêm cuûa caùc döï aùn, vaø xeáp haïng caùc döï aùn treân cô sôû naøy. Nguyeân nhaân laø vì caùch xeáp loaïi EA ñaõ phoâ dieãn lôïi ích cuûa töøng döï aùn treân caên baûn moãi naêm, vaø nhö theá, döï aùn naøo coù thu nhaäp moãi naêm lôùn nhaát hoaëc chi phí hoaït ñoäng haøng naêm beù nhaát seõ ñöôïc choïn baát keå söï khoâng ñoàng nhaát veà maët thôøi gian cuûa caùc döï aùn.

st

Baøi 6:

nk

Baøi 7: a, NPV cuûa hai maùy A vaø B laø:

in

g

Quy taéc veà quyeát ñònh khi naøo neân chaáp nhaän döï aùn: Trong ñieàu kieän chaéc chaén, ñaàu tieân chuùng ta xaùc ñònh caùc thôûi ñieåm löïa choïn (t) ñeå thöïc hieän ñaàu tö vaø tính giaù trò töông lai thuaàn taïi moãi thôøi ñieåm. Sau ñoù, tìm löïa choïn naøo seõ laøm taêng nhieàu nhaát giaù trò hieän taïi cuûa coâng ty. Trong ñieàu kieän khoâng chaéc chaén, toát hôn laø khoâng ñeå lôõ cô hoäi maëc duø cô hoäi coù theå toát hôn trong töông lai. Maët khaùc, neáu chôø ñôïi ít laâu baïn coù theå nhaän ñöôïc nhieàu thoâng tin hôn vaø traùnh ñöôïc moät sai laàm toài teä.

110 121   100 1,1 1,12 110 121 133 NPVB= -120 +    179,92 1,1 1,12 1,13

Ba

NPVA=  100 

b, Doøng tieàn töông ñöông haøng naêm cuûa moãi maùy: NPV A 100   57,62 PVFAA (10%,2) 1,7355 NPV B 179,92 EAB =   72,38 PVFAB (10%,3) 2,4869

of

EAA =

br a

ry

c, Döïa vaøo tính toaùn treân ta thaáy neân mua maùy B vì maùy B coù doøng tieàn haøng naêm lôùn hôn doøng tieàn haøng naêm cuûa maùy A. Baøi 8: Maùy C ñöôïc mua caùch nay 5 naêm vaø hieän khoâng coù giaù trò coøn laïi nhöng döï kieán coøn hoaït ñoäng ñöôïc 5 naêm nöõa, vaäy NPV cuûa döï aùn laø: 303265 Töø ñoù ta coù doøng tieàn töông ñöông haøng naêm cuûa maùy C laø: EA =

303265 NPV   80000,2638 PVFA(10%,5) 3,7908

Li

So saùnh vôùi EAB ta thaáy neân thay maùy C vaøo 5 naêm nöõa.

www.lobs-ueh.be

93

II. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH VOÁN ÑAÀU TÖ

NPV

PI

THÖÙ TÖÏ

1

300

66

1.22

1

2

200

-4

0.98

7

3

250

43

1.172

3

4

100

14

1.14

4

5

100

7

1.07

6

6

350

63

1.18

7

400

48

1.12

ud 5

NPV 66 63 43 14

g

PI 1.22 1.18 1.172 1.14

nk

in

VOÁN ÑAÀU TÖ 300 350 250 100

2

st

Caùc döï aùn ñöôïc löïa choïn DÖÏ AÙN 1 6 3 4

en

DÖÏ AÙN

ts

Baøi 1:

br a

ry

of

Ba

Baøi 2: Goïi w, x, y, z laàn löôït laø tyû troïng voán ñaàu tö vaøo 4 döï aùn W, X, Y, Z.  NPV = 6700w + 9000x +0y – 1500z  max Toång ñaàu tö vaøo 3 döï aùn W, Y, Z phaûi ≤ 20.000  10.000w +10.000y + 15.000z ≤ 20.000 Toång chi ra cho döï aùn W, X coäng vôùi toång doøng thu cuûa döï aùn Y, Z ≤ 20.000 (trong naêm 1)  10.000z + 20.000x -5000y – 5000z ≤ 20.000 Vaø 0≤ x ≤ 1 0≤ y ≤ 1 0≤ z ≤ 1 0≤ w≤ 1 Giaûi baøi toaùn quy hoaïch tuyeán tính vôùi: 6,7w + 9x – 1,5z max 10w + 0x + 10y + 15z ≤ 20 10w + 20x – 5y - 5z ≤ 20 0 ≤ w, x, y, z ≤ 1

Li

2w + 2y + 3z ≤ 4 2w + 4x – y – z ≤ 4 0 ≤ w, x, y, z ≤ 1

www.lobs-ueh.be

94

ry

0 6,7 0 9 0 0

Li

br a

0 6,7 0 9 0 0

www.lobs-ueh.be

en

t3 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0

t4 t5 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 0 -2 0 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 0 -2 0 1 -4 0 0 0 1 1 0 0 0 9 0 -3 4 ½ -2 -1/2 2 0 1 1 0 0 0 -4,4 3,4 -3/4 1 -1 0 1 0 ¾ 0 1 0 0 0 0 0,05

ud

t2 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 -1 ½ -1/2 0 0 0 3,4 -1/4 0 0 ¼ 0 0 2,3

st

t1 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 ¼ ½ -1/2 -1/4 0 0 1,1

g

z -1,5 3 -1 0 0 0 1 1,5 3 -1 0 0 0 1 1,5 3 -1 0 0 0 1 1,5 4 -1/2 ½ 0 0 0 -1,8 1 3/2 -3/2 -1 0 0 2,6

in

y 0 2 -1 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0

nk

0 0 0 9 0 0

x 9 0 4 0 1 0 0 -9 0 4 0 1 0 0 -9 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0

Ba

0 0 0 0 0 0

Cơ Phương w 6,7 sở án t1 2 4 2 4 t2 1 1 t3 0 1 t4 0 1 t5 0 1 t6 G(x) 0 -6,7 t1 2 2 2 5 t2 1 1 t3 0 1 t4 0 1 y 0 1 t6 G(x) 0 -6,7 t1 2 2 2 1 t2 1 1 t3 0 1 x 0 1 y 0 1 t6 G(x) 9 -6,7 t1 0 1 1 ½ w 0 ½ t3 0 1 x 0 1 y 0 1 t6 G(x) 12,35 0 t4 0 ¼ 1 1 w 0 0 t3 0 ¾ x 0 1 y 0 1 t6 G(x) 13,45 0

of

Hệ số 0 0 0 0 0 0

ts

2w + 0x + 2y + 3z + t1 = 4 2w + 4x – y – z + t2 = 4 w + t3 =1 x + t4 =1 y + t5 = 1 z + t6 = 1

t6 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0

95

Tổng NPV lớn nhất là 13450.

z 0 0

Tổng vốn đầu tư -20000 -20000

g

Baøi 3: Maùy môùi hôn

20000 20000 25000 = 193197,6   …… + 2 1,12 1,12 1,1210

nk

Chi phí töông ñöông haøng naêm

in

NPV(12%) = 50000 +

en

y -10000 5000

ud

Năm 1 Năm 2

x 0 -15000

st

w -10000 -10000

ts

Vậy tỉ trọng vốn đầu tư vào các dự án như sau:  Dự án W: năm 1: 1 x 10000 = 10000 năm 2: 1 x 10000 = 10000  Dự án X: năm 1: ¾ x 0 = 0 năm 2: ¾ x 20000 = 15000  Dự án Y: năm 1: 1 x 10000 = 10000 năm 2: 1 x -5000 = -5000  Dự án Z: không đầu tư. Ta có kết quả tổng quát:

193197,6 193197,6   34193 5,6502 PVFA(12%,10)

30000 25000 + …… + = 150306,2 1,12 1,12 5

Ba

Maùy cuõ hôn NPV(12%) = 45000 +

Chi phí töông ñöông haøng naêm

of

150306,2 150306,2   41696 PVFA(12%,5) 3,6048

ry

Vì chi phí töông ñöông haøng naêm cuûa maùy cuõ hôn lôùn hôn chi phí töông ñöông haøng naêm cuûa maùy môùi hôn neân ta choïn baùn maùy cuõ hôn, giöõ laïi maùy môùi hôn.

Li

br a

Baøi 5: Giaù trò cuûa ñaát trong naêm ñaàu tieân: 500 maãu x 100 $ = 50000 $ Giaù trò cuûa ñaát trong nhöõng naêm tieáp theo: 50000 $ x (1 + 4%)n Giaù trò cuûa goã trong naêm ñaàu tieân: 40000 $ Ta coù baûng sau:

www.lobs-ueh.be

96

50

…

4

5

…

8

9

52

58.5

60.8

68.4

40

48.3

84.8

98

90

100.3

143.3 158.8

218.9

13

14

71.2

83.3

86.6

150.5 162.8

222.7

234

90

92

101.5 103.1

109.9 107.7

234

…

ts

1

en

0

306

320.6

99.8

95.9

ud

Naêm GT thuaàn cuûa ñaát GT thuaàn cuûa goã GT cuûa goã vaø ñaát NPV

Baøi 6: Ta coù caùc NPV cuûa 2 maùy A vaø B laàn löôït laø:

st

Trong soá caùc NPV ôû treân ta thaáy naêm thöù 8 coù NPV lôùn nhaát = 109.9 < 140 vì vaäy ta neân chaáp nhaän ñeà nghò cuûa coâng ty giaáy.

10000 10000 10000    66730,12 1,06 1,06 2 1,06 3

NPVB = 50000+

8000 8000 8000 8000     77720,8 1,06 1,06 2 1,06 3 1,06 4

nk

in

g

NPVA = 40000+

Chi phí töông ñöông haøng naêm cuûa 2 maùy laàn löôït laø: NPV A 66730,12   24964,5 2,6730 PVFA(6%,3)

Maùy B:

NPV B 77720,8   22429,6 ( 6 %, 4 ) 3,4651 PVFA

Ba

Maùy A:

of

 Choïn maùy B vì maùy B coù chi phí töông ñöông haøng naêm nhoû hôn. Nếu cho giám đốc sản xuất thuê lại máy thì cho thuê với giá > 24964,5 để bù đắp chi phí Giả sử trong tương lai có một tỷ lệ lạm phát ổn định là 8%, ta tính được NPV của các máy như sau: 10000 10000 10000    63216.32 1  6%  8% 1,14 2 1,14 3 8000 8000 8000 8000 NPVB = 50000      73309,7 1,14 1,14 2 1,14 3 1,14 4

br a

ry

NPVA = 40000 

Li

Chi phí tương đương hàng năm của hai máy lần lượt là: EAA =

NPV A 63216,5   27229,63 PVFA(14%,3) 2,3216

EAB =

NPV B 73309,7   25160,36 PVFA(14%,4) 2,9137

Nếu cho giám đốc sản xuất thuê lại máy thì cho thuê với giá > 27229,63.

www.lobs-ueh.be

97

Baøi 8: 1100000 1100000   237945,9 4,6229 PVFA(8%,6)

en

haøng naêm laø:

ts

Khi khoâng cho caùc giaùm ñoác khaùc ñi chung maùy bay, chi phí töông ñöông

Khi cho caùc giaùm ñoác khaùc söû duïng chung maùy bay,soá naêm söû duïng seõ coøn ít hôn 1 naêm nghóa laø coøn 5 naêm, khi ñoù chi phí töông ñöông haøng naêm laø:

ud

1100000  (100000  20000)  195502,8 3,9927

Li

br a

ry

of

Ba

nk

in

g

st

Vì chi phí cuûa phöông aùn 2 < chi phí cuûa phöông aùn 1 neân cho caùc giaùm ñoác khaùc söû duïng chung maùy bay.

www.lobs-ueh.be

98

I. CAÂU HOÛI

10



1000  rD  11.38% 1  rD 10

 rD*  11.38% * 1  34%   7.5108% rp 

8  8.79% 91

c) Chi phí söû duïng voán coå phaàn thöôøng re 

9.8  13.06% 75

st

b) Chi phí söû duïng voán coå phaàn öu ñaõi

ud

1  1  rD   5% * 970  100 rD

en

Baøi 1: Tính chi phí söû duïng voán cuûa caùc nguoån taøi trôï a) Chi phí söû duïng voán vay:

ts

CHÖÔNG 12: CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN

2.8 * 1.08  8%  14.43% 53  6

in

rne 

g

d) Chi phí söû duïng voán coå phaàn phaùt haønh môùi

Ba

nk

Baøi 2: Caáu truùc voán W CPSDV Traùi phieáu 1083 0.21522 5.50% Coå phaàn öu ñaõi 268 0.05326 13.50% Coå phaàn thöôøng 3681 0.73152 18% Toång coäng 5032 WACC = (0.21522 * 5.5%) + (0.05326* 13.5%) + (0.73152 * 18%) =15.07%

of

Baøi 3: Chi phí söû duïng voán caùc nguoàn taøi trôï: a) Chi phí söû duïng voán vay sau thueá:



110 1  1  rD  0.95 * 1125  rD

10



1000

1  rD 10

br a

ry

choïn rD = 9.5 % PV = 1094.18 Choïn rD = 10%  PV = 1061.44 Duøng phöông phaùp noäi suy suy ra rD = 9.88%  r*D = 6.53% b) Chi phí söû duïng voán coå phaàn phaùt haønh môùi

Li

1.8 * 1.07 rne   0.07  14.37% 27.5 * 0.95

c) Chi phí söû duïng voán coå phaàn öu ñaõi phaùt haønh môùi rp 

0.09 * 150  8.76%. 175 * 0.88

www.lobs-ueh.be

99

Baøi 4: Chi phí söû duïng voán coå phaàn cuûa Salte 1.45 * 1.06  6%  12.06% 27 * 0.94

ts

rne 

2.5  7.69% 32.5

ud

rp 

en

Baøi 5: Chi phí söû duïng voán coå phaàn öu ñaõi

Baøi 6: Chi phí söû duïng voán coå phaàn öu ñaõi 14% * 100  14.29% 98

st

rp 

g

Baøi 7: Chæ soá thanh toùan coå töùc = D / EPS  D = 0.5* 5 = 2.5 D0 = 2.5 (1 + g )5 = 4  g ~ 10 % 4 * 1.1  0.1  17.59% 58 4 * 1.1 rne   0.1  18.25% 58 * 0.92

nk

in

re 

II. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH Baøi 1:

a) Giaù thò tröôøng cuûa traùi phieáu 1  1  rD  rD

10

Ba

PV  140 *



1000  1320.88 1.0910

of

b) Neáu chi phí phaùt haønh 10.5% giaù thò tröôøng thì giaù thuaàn cuûa traùi phieáu laø 1032.88 * 89.5% = 1182.1876 c) Ñeå nhaän ñöôïc 500000$ soá traùi phieáu coâng ty seõ phaûi phaùt haønh = 500000/1182.1876 ~ 423 traùi phieáu d) Neáu thueá suaát laø 34% thì chi phí söû duïng voán vay sau thueá laø 5.94%

ry

Baøi 2: Giaû ñònh laõi suaát coupon 10% a) Giaù thò tröôøng cuûa traùi phieáu 1  1.110 1000  10  1245.783 0.1 1.1

br a

PV  140 *

Li

b) Neáu chi phí phaùt haønh 10.5% giaù thò tröôøng thì giaù thuaàn cuûa traùi phieáu laø 1245.783 * 89.5% = 1114.976 c) Ñeå nhaän ñöôïc 500000$ soá traùi phieáu coâng ty seõ phaûi phaùt haønh = 500000/1114.976 ~ 449 traùi phieáu d) Neáu thueá suaát laø 34% thì chi phí söû duïng voán vay sau thueá laø 6.6%  Coù söï thay ñoåi naøy laø do chi phí söû duïng voán ñaõ thay ñoåi

www.lobs-ueh.be

100

Baøi 3:

120

1  rD 

1

c)  rD  12%



120

1  rD 

2

 ... 

120

1  rD 

15



1000

1  rD 15

d) Söû duïng phöông phaùp tính gaàn ñuùng

g

rD 

1000  980 15  12.26% 1000  980 2

120 

st

 rD*  12% * 1  40%   7.2%

ud

980 

en

ts

a) Doanh thu roøng töø vieäc baùn traùi phieáu = $1010 - $ 30 = $980 b) Doøng tieàn töø quan ñieåm coâng ty trong suoát kì haïn traùi phieáu: Naêm 0 1 2 ………… 15 CF +980 -120 -120 ………… -120-1000

in

Baøi 4: rp 

12% * 100  12.63% 97.5  2.5

nk

a) Chi phí söû duïng voán coå phaàn öu ñaõi b) Chi phí söû duïng voán coå phaàn öu ñaõi 10% * 100  11.11% 90

Ba

rp 

Baøi 5:

11% * 100  11.96% 101  9 8% * 40   9.28% 38  3.5 5   15.15% 37  4 3   12.24% 26  0.05 * 30 9% * 20   10.28% 20  2.5

rpB rpC

ry

rpD

of

rpA 

br a

rpE

Baøi 6:

Li

a) Phaàn buø ruûi ro cuûa coå phaàn J&M : re – rf = 1.2 ( 11% - 6% ) = 6% b) Tyû suaát sinh lôïi ñoøi hoûi cuûa coå phaàn J&M : re = 6% + 6% = 12%

Baøi 7: a) Chi phí söû duïng voán cho töøng nguoàn taøi trôï

www.lobs-ueh.be

101

 Chi phí söû duïng voán vay sau thueá: 1  1  rD  rD

10



1000

1  rD 10

ts

950  100 *

en

Choïn rD = 11% PV = 941.1 Choïn rD = 10.5%  PV = 970 Duøng pp noäi suy ta suy ra rD = 10.85% r*D = 10.85% * (1-0.4) = 6.51%

11  11.58% 95

 Chi phí söû duïng voán coå phaàn thöôøng: rne 

6  6%  14.33% 80  4  4

 Chi phí söû duïng voán lôïi nhuaän giöõ laïi:

in

g

6 r  6%  13.9% 80  4

st

rp 

ud

 Chi phí söû duïng voán coå phaàn öu ñaõi:

BP 

of

Ba

nk

b) Giaû ñònh caáu truùc voán muïc tieâu laø: Tyû troïng CPSDV Nguoàn Nôï daøi haïn 40% 6.51 Coå phaàn öu ñaõi 15% 11.58 Coå phaàn thöôøng 45% 13.9 Toång coäng 100% WACC = 40%*6.51 + 15% * 11.58 + 45% * 13.9 = 10.596%  Ñieåm gaõy lôïi nhuaân giöõ laïi: 225000  500000 0.45

br a

ry

 WACC cho toång nguoàn taøi trôï môùi nhoû hôn 500000 Nguoàn voán Tyû troïng CPSDV CP ñaõ tính tyû troïng Nôï daøi haïn 0.4 6.5% 2.6% CPÖÑ 0.15 11.6% 1.7% CPT 0.45 13.5% 6.1% Toång 1 10.4% WACC = 10.4%

Li

 WACC cho toång nguoàn taøi trôï môùi lôùn hôn 500000 Nguoàn voán Tyû troïng CPSDV CP ñaõ tính tyû troïng Nôï daøi haïn 0.4 6.5% 2.6% CPÖÑ 0.15 11.6% 1.7%

www.lobs-ueh.be

102

WACC % 18 17

ts

ud

en

Ñaàu tö tích luõy 200000 350000 800000 900000 1200000 1800000 2300000

st

CPT 0.45 14.3% 6.1% Toång 1 10.7% WACC = 10.4% Ñoà thò ñöôøng IOS Cô hoäi ñaàu tö IRR Voán ñaàu tö ban ñaàu D 16.5% 200000 C 12.9% 150000 E 11.8% 450000 A 11.2% 100000 G 10.5% 300000 F 10.1% 600000 B 9.7% 500000

g

D

in

16 15 14

C

12

nk

E

13

A

11

10.4%

10

10.7%

Ba

G

9

WMCC

F

IOS

B

Toàng nguoàn taøi trôï ñoøi hoûi $900

0

600

1000

1400

1800

2200

Toång nguoàn taøi trôï hoaëc ñaàu tö $1000

of

200

ry

 Döï aùn D , C , E , A neân ñöôïc chaáp nhaän bôûi vì IRR cuûa chuùng cao hôn WMCC. Toång nguoàn taøi trôï môùi laø 900000 Baøi 8:

br a

a) Ñieåm gaõy lôïi nhuaän giöõ laïi seõ xuaát hieän khi lôïi nhuaân giöõ laïi ñöôïc söû duïng heát LN giöõ laïi = Toång lôïi nhuaän ( 1 – tyû leä chi traû coå töùc ) = 34285.72 ( 1 – 0.3)

Li

BP 

24000  40000 0.6

b) Chi phí söû duïng voán töøng nguoàn taøi trôï:

CPSD voán coå phaàn thöôøng phaùt haønh môùi rne 

www.lobs-ueh.be

3.6 * 1.09  9%  16.27% 60 * 0.9

103

3.6 * 1.09  0.09  15.54% 60 11 CPSD voán coå phaàn öu ñaõi rp   11.58% 100  5

st

ud

en

CPSD voán vay r*D = 12% * 0.6 = 7.2% c) Tính chi phí söû duïng voán bình quaân  WACC tröôùc ñieåm gaõy Tæ troïng CPSDV Nôï 25% 7.2% Coå phaàn öu ñaõi 15% 11.58% Coå phaàn thöôøng 60% 15.54% WACC = (0.25 * 7.2%) + (0.15 * 11.58%) + ( 0.6 * 15.54%) = 12.86%

ts

CPSD voán coå phaàn thöôøng re 

Li

br a

ry

of

Ba

nk

in

g

 WACC sau ñieåm gaõy Tæ troïng CPSDV Nôï 25% 7.2% Coå phaàn öu ñaõi 15% 11.58% Coå phaàn thöôøng 60% 16.27% WACC = (0.25 * 7.2%) + (0.15 * 11.58%) + ( 0.6 * 16.27%) = 13.3% d) Ñoà thò ñöôøng IOS Cô hoäi ñaàu tö IRR Voán ñaàu tö ban ñaàu Ñaàu tö tích luõy A 17.4% 10000 10000 B 16% 20000 30000 C 14.2% 10000 40000 D 13.7% 20000 60000 E 12% 10000 70000

www.lobs-ueh.be

104

ts

WACC % A=17.4%

17.5

16.5

en

17 B=16%

16 15.5

14.5

C=14.2% D=13.7%

14 13.5

13.3 %

12.5

E=12%

12

0

40

60

IOS

80

Nguoàn voán môùi ($1000)

in

g

20

WMCC

st

12.86%

13

ud

15

nk

e) Döïa vaøo ñoà thò treân LEI neân chaáp nhaän döï aùn A, B, C, D töø choái döï aùn E vì IRR cuûa döï aùn khoâng cao hôn CPSDV bieân teá cuûa nguoàn voán caàn taøi trôï cho döï aùn

Ba

Baøi 9:

a) Chi phí söû duïng nôï daøi haïn ri = 8% + 2% + 1% = 11% b) Chi phí söû duïng nôï daøi haïn ri = 8% + 2% + 3% = 13% c) Chi phí söû duïng nôï daøi haïn ri = 7% + 1% + 3% = 10%

Li

br a

ry

of

Baøi 10: a) Quyeát ñònh ñaàu tö cuûa coâng ty laø khoâng hôïp lyù vì coâng ty khoâng söû duïng chæ tieâu WACC vaø do coâng ty ñaõ khoâng taùch quyeát ñònh ñaàu tö ra khoûi quyeát ñònh taøi trôï. Vieäc chaáp nhaän döï aùn 263 vaø töø choái döï aùn 264 khoâng coù lôïi cho coå ñoâng coâng ty vì coâng ty chaáp nhaän döï aùn coù IRR nhoû trong khi laïi töø choái döï aùn coù IRR lôùn hôn. b) Neáu coâng ty duy trì caáu truùc voán goàm 40% nôï vaø 60% voán coå phaàn thì chi phí söû duïng voán cuûa coâng ty laø: WACC = (7% * 0.4) + (16% * 0.6) = 12.4% c) Neáu coâng ty söû duïng WACC thì coâng ty seõ quyeát ñònh ñaàu tö vaøo döï aùn 264 vaø töø choái döï aùn 263 vì IRR263 < 12.4% , IRR264 > 12.4% d) Quyeát ñònh ôû caâu c thích hôïp hôn vì ñaõ toái ña hoùa lôïi ích chuû sôû höõu

www.lobs-ueh.be

105

2000 49.7

2001 49.4

2002 49.08

3.4  5%  10.913% 57.5 3.4 rne   5%  11.538% 52 re 

2004 48.6

st

c)

2003 48.9

en

1999 49.88

ts

Ta coù DIV03 = DIV99 (1 + g )4  g = 9.97% Doøng tieàn roøng maø coâng ty thöïc söï thu ñöôïc töø vieäc phaùt haønh coå

ud

Baøi 11: a) b) phaàn: Naêm CF

Baøi 12: 2.25  8%  12.69% 50  2 2.25  8%  12.79% rne A  50  2  1 1  4%  9.13% re B  20  0.5 1  4%  9.55% rne B  20  0.5  1.5 2  6%  10.82% re C  42.5  1 2  6%  11.06% rne C  42.5  1  2 2.1  2%  13.86% re D  19  1.3 2.1 rne D   2%  14.5% 19  1.3  1.7

of

Ba

nk

in

g

re A 

Li

br a

ry

Baøi 13: Nguoàn voán Giaù soå saùch Wss Giaù TT Wtt CPSDV sau thueá Nôï daøi haïn 4000000 78.43 3840000 55.65 6% Coå phaàn öu ñaõi 40000 0.78 60000 0.87 13% Coå phaàn thöôøng 1060000 20.79 3000000 43.48 17% Toång coäng 5100000 6900000 a) Söû duïng giaù soå saùch: WACC = (0.7843 * 6%) + (0.0078 * 13%) + (0.2079 * 17%) = 8.3415% b) Söû duïng giaù thò tröôøng: WACC = (0.5565 * 6%) + (0.0087 * 13%) + (0.4348 * 17%) = 10.84%

www.lobs-ueh.be

106

g

st

ud

en

Baøi 14: Nguoàn voán W caáu truùc voán lòch söû W caáu truùc voán muïc tieâu CPSDV Nôï daøi haïn 25% 30% 7.2% CP öu ñaõi 10% 15% 13.5% CP thöôøng 65% 55% 16% a) Tính WACC döïa treân caáu truùc voán lòch söû: WACC = (25% * 7.2%) + (10% * 13.5%) + (65% * 16%) = 13.55% b) Tính WACC döïa treân caáu truùc voán muïc tieâu: WACC = (30% * 7.2%) + (15% * 13.5%) + (55% * 16%) = 12.985%

ts

c) So saùnh keát quaû teân ta thaáy WACCss < WACCtt . Söï khaùc bieät ñoù laø do: Giaù soå saùch ñaõ khoâng phaûn aùnh ñuùng giaù thöïc teá vaø do tyû troïng caùc nguoàn voán ñaõ thay ñoåi.

Quy moâ cuûa toång nguoàn taøi trôï

Nguoàn taøi trôï

Tyû troïng

Nôï daøi haïn 40% CP öu ñaõi 20% CP thöôøng 40% WACC = 13.8% Nôï daøi haïn 40% CP öu ñaõi 20% CP thöôøng 40% WACC = 15.4% Nôï daøi haïn 40% CP öu ñaõi 20% CP thöôøng 40% WACC = 16.2 %

of

Töø 0 ñeán 500000

nk

BPCPT

Ba

320000  800000 0.4 200000   500000 0.4

BPnodaihan 

in

Baøi 15: a) Xaùc ñònh caùc ñieåm gaõy vaø giôùi haïn cuûa toång nguoàn taøi trôï môùi lieân quan ñeán moãi nguoàn voán

br a

ry

Töø 500000 ñeán 800000

Treân 800000

6% 17% 20%

Chi phí theo tyû troïng 2.4 3.4 8

6% 17% 24%

2.4 3.4 9.6

8% 17% 24%

3.2 3.4 9.6

Chi phí

Li

b) Chi phí söû duïng voán bieân teá: Phaïm vi nguoàn taøi trôï môùi WACC Töø 0 ñeán 50000 13.8%

www.lobs-ueh.be

107

15.4% 16.2%

en

ts

Voán luõy keá 200000 300000 600000 800000 900000 1300000 1600000 2200000 2300000

st

IRR 23% 22% 21% 19% 17% 16% 15% 14% 13%

ud

Töø 500000 ñeán 800000 Treân 800000 c) Cô hoäi ñaàu tö E C G A H I B D F

g

WACC % E

23

in

C

22

G

21 20

18

H

17

nk

A

19

16.2%

16 15 13.8%

14 13

0

400

B

600

800

1000

1200

1400

D F

1600

1800

2000 2200

IOS

2400

Voán ñaàu tö $1000

of

200

WMCC

I

Ba

15.4%

Li

br a

ry

Döï aùn E, C, G, A, H neân ñöôïc chaáp nhaän vì IRR cuûa chuùng cao hôn WMCC. Caùc döï aùn I, B, D, F bò töø choái .

www.lobs-ueh.be

108