Analisis Rasio.docx

ANALISIS RASIO Nilai perusahaan ditentukan oleh profitabilitas dan pertumbuhannya. Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 5.1, pertumbuhan dan profitabilitas perusahaan dipengaruhi oleh pasar produk dan strategi pasar keuangannya. Strategi pasar produk diimplementasikan melalui strategi kompetitif perusahaan, kebijakan operasi, dan keputusan investasi. Strategi pasar keuangan diimplementasikan melalui kebijakan pembiayaan dan dividen. Dengan demikian keempat pengungkit yang dapat digunakan manajer untuk mencapai target pertumbuhan dan laba adalah: 1 Manajemen operasi. 2 Manajemen investasi. 3 Strategi pembiayaan. 4 kebijakan dividen. Tujuan analisis rasio adalah untuk mengevaluasi efektivitas kebijakan perusahaan di masing-masing bidang ini. Analisis rasio efektif melibatkan menghubungkan angka-angka keuangan dengan faktor-faktor bisnis yang mendasari sedetail mungkin. Sementara analisis rasio mungkin tidak memberikan semua jawaban kepada analis mengenai kinerja perusahaan, itu akan membantu analis membingkai pertanyaan untuk penyelidikan lebih lanjut. Dalam analisis rasio, analis dapat: 1 Membandingkan rasio untuk perusahaan selama beberapa tahun (perbandingan seri waktu). 2 Bandingkan rasio untuk perusahaan dan perusahaan lain di industri (perbandingan lintas bagian). 3 Bandingkan rasio dengan beberapa tolok ukur absolut. Dalam perbandingan deret waktu, analis dapat mempertahankan faktor spesifik perusahaan konstan dan memeriksa efektivitas strategi perusahaan dari waktu ke waktu. Perbandingan lintas bagian memfasilitasi pemeriksaan kinerja relatif suatu perusahaan dalam industrinya, dengan mempertahankan faktor-faktor tingkat industri. Untuk sebagian besar rasio tidak ada tolok ukur absolut. Pengecualian adalah ukuran tingkat pengembalian, yang dapat dibandingkan dengan biaya modal yang terkait dengan investasi. Misalnya, tunduk pada distorsi yang disebabkan oleh akuntansi, tingkat pengembalian atas ekuitas (ROE) dapat dibandingkan dengan biaya modal ekuitas. 181 Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

182 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENGHARGAAN

GAMBAR 5.1 Penggerak profitabilitas dan pertumbuhan perusahaan Pertumbuhan dan profitabilitas Pasar produk Strategi keuangan Kebijakan operasional Investasi Pembiayaan Dividenmanajemen manajemen keputusan kebijakan kebijakan Mengelola pendapatan dan pengeluaran Mengelola modal kerja dan aset tetap Mengelola kewajiban dan ekuitas Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

Mengelola pembayaran

Dalam diskusi di bawah ini, kami akan menggambarkan pendekatan ini menggunakan contoh pengecer pakaian Hennes & Mauritz AB (H&M). Kami akan membandingkan rasio H&M untuk tahun fiskal yang berakhir 30 November 2011, dengan rasio sendiri untuk tahun fiskal yang berakhir 30 November 2010, dan dengan rasio sekelompok pesaing untuk tahun fiskal yang sama. Setelah melihat tahun-tahun pertumbuhan tinggi dan profitabilitas, 1

pertumbuhan H&M telah melambat dan laba atas ekuitasnya telah turun sebesar 8 poin persentase pada tahun 2011. Oleh karena itu, menganalisis kinerja perusahaan dari waktu ke waktu memungkinkan kita untuk menilai faktor-faktor apa yang berkontribusi terhadap penurunan kinerja keuangan pengecer. Perbandingan Hennes & Mauritz dengan rekan-rekan industrinya memungkinkan kita untuk melihat dampak dari berbagai strategi pada rasio keuangan. Sementara mengejar strategi kompetitif yang berbeda, H&M juga mengikuti strategi investasi dan pendanaan yang berbeda dari banyak rekan industrinya. H&M memiliki, rata-rata, lebih banyak uang tunai dan surat berharga untuk membiayai akuisisi di masa depan dan menggunakan lebih sedikit pembiayaan utang dan sewa jangka pendek daripada perusahaan sejenis. Lebih jauh, Hennes & Mauritz mengalihdayakan lebih banyak dari produksinya dan berinvestasi lebih sedikit dalam persediaan daripada perusahaan sejenis. Kami akan menggambarkan bagaimana perbedaanperbedaan di antara perusahaan-perusahaan ini mempengaruhi rasio mereka. Kami juga akan mencoba melihat strategi mana yang memberikan kinerja yang lebih baik bagi pemegang saham. Untuk memfasilitasi replikasi dari perhitungan rasio yang disajikan di bawah ini, kami menyajikan dalam Lampiran untuk bab ini tiga versi dari laporan keuangan H&M. Versi pertama adalah versi yang dilaporkan oleh perusahaan dalam laporan tahunannya. Set kedua laporan keuangan disajikan dalam format standar yang diuraikan dalam Bab 3. Ini '' laporan keuangan terstandarisasi dan disesuaikan '' tidak hanya menempatkan keuangan rekan industri dalam satu format standar untuk memfasilitasi perbandingan langsung tetapi juga telah disesuaikan untuk satu bentuk pernyataan aset / liabilitas: penghilangan dari neraca aset dan liabilitas sewa operasi. Kami juga menyajikan laporan keuangan H&M dalam format ketiga dalam lampiran. Laporan-laporan ini, berlabel "Laporan Keuangan Terkondensasi," pada dasarnya adalah penyusunan kembali laporan keuangan terstandarisasi dan disesuaikan untuk memfasilitasi perhitungan beberapa rasio yang dibahas dalam bab ini. Kita akan membahas nanti dalam bab bagaimana proses pembentukan kembali ini bekerja. Latar Belakang Informasi tentang Hennes & Mauritz danIndustrinya InformasiInformasi umum Hennes & Mauritz AB yang berbasis di Swedia (kadang-kadang disebut H&M) adalah pengecer pakaian yang beroperasi secara internasional yang terdaftar secara publik di Stockholm Stock Exchange. Selama tahun fiskal berakhir 30 November 2011 (berlabel fiskal 2011), perusahaan mempekerjakan dekat dengan 65.000 karyawan, dioperasikan BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 183 2

2472 toko di lebih dari 32 negara di seluruh dunia, dan yang dihasilkan dekat dengan E11,9 miliar (SEK110 bil - singa) penjualan. Pada 2011, H&M memperoleh sekitar 66 persen dari total pendapatannya dari penjualan pakaian jadi di Eropa. Penjualan di AS dan seluruh dunia menyumbang masing-masing 8 dan 25 persen dari total penjualan. Di Skandinavia, Austria, Jerman, Belanda, dan Inggris, pengecer pakaian juga menjual produk-produknya melalui katalog dan Internet. Pada akhir 2011, H&M berencana untuk membuka 275 toko baru di seluruh dunia dan memulai penjualan Internet di AS pada 2012. Beberapa rekan industri Eropa yang terdaftar di H&M adalah: Benetton (Italia), Burberry (Inggris), Charles Voegele (Swiss) , Etam (Prancis), Koneksi Prancis (Inggris), Inditex (Spanyol), dan Berikutnya (Inggris). Dengan pengecualian Inditex (109.512 karyawan; E13,8 miliar penjualan pada 2011), pesaing ini secara signifikan lebih kecil daripada H&M, memiliki antara 7.312 dan 52.569 karyawan dan antara E0,8 dan E4,1 miliar penjualan pada 2011. H&M dan rekanrekannya berbeda pada beberapa dimensi penting selain ukuran. Secara khusus, beberapa rekan, seperti Benetton dan Inditex, mengelola fasilitas manufaktur sendiri untuk menghasilkan (bagian dari) bermacam-macam mereka. Selain itu, sementara H&M beroperasi pada skala global, beberapa rekan-rekannya telah memfokuskan kegiatan mereka dalam kelompok negara yang lebih kecil (Charles Voegele, Etam, Next). Inditex, pengecer pakaian yang berbasis di Spanyol dengan merek-merek seperti Zara, Pull & Bear, dan Massimo Dutti, paling mirip dengan H&M dalam hal strategi dan skala. Seperti H&M, Inditex mengikuti strategi mode cepat, yang kami uraikan di bawah ini. Selanjutnya, Inditex memiliki jaringan toko di seluruh dunia, seperti halnya H&M. Oleh karena itu, dalam bab ini kami membandingkan kinerja H&M dengan Inditex dan kinerja rata-rata enam rekan lainnya (Benetton, Burberry, Charles Voegele, Etam, French Connection, dan Next) secara terpisah. Industri H&M dan rekan-rekannya beroperasi di segmen pakaian jadi bermerek dari industri ritel. Industri ritel pakaian jadi adalah industri siklus, menyiratkan bahwa permintaan untuk pakaian biasanya tergantung pada pengeluaran konsumen

dan bervariasi dengan siklus ekonomi. Dengan demikian, tingkat pertumbuhan industri dipengaruhi secara negatif oleh perlambatan ekonomi yang mengikuti krisis kredit tahun 2008. Industri ritel pakaian jadi kompetitif. Sekitar 2011, faktor-faktor berikut berkontribusi pada potensi keuntungan industri: - Pertumbuhan moderat. Pertumbuhan industri moderat ke rendah karena perlambatan ekonomi. Tingkat pertumbuhan masa depan dari industri ritel pakaian global diperkirakan akan serupa dengan tingkat pertumbuhan baru-baru ini, yang mendekati 3 persen. Peluang pertumbuhan muncul terutama di pasar negara berkembang dan segmen penjualan online. - Pentingnya penetapan harga dan manajemen rantai pasokan. Dengan perlambatan pertumbuhan, keputusan penetapan harga dan manajemen inventaris dan rantai pasokan menjadi lebih penting dalam menjaga margin daripada sebelumnya. - Sifat fesyen yang mudah rusak. Selera dan harapan konsumen yang berubah dengan cepat dituntut dari pengecer pakaian agar siklus desain dan produksi tetap efisien dan singkat. Hanya dengan melakukan itu, pengecer dapat menghindari penurunan harga atau penghapusan persediaan. - Sumber produksi. Termotivasi oleh kebutuhan untuk menjadi harga yang kompetitif, pengecer pakaian mengalihkan sebagian besar produksi mereka ke pasar tenaga kerja berbiaya rendah. Pengalihdayaan produksi menimbulkan beberapa risiko. Sebagai contoh, itu membuat kontrol kualitas lebih menantang, manajemen rantai pasokan yang rumit, dan membuat perusahaan berpotensi mengalami kerusakan reputasi dari praktik dan kondisi pekerja yang buruk. - Label pribadi dan ritel khusus. Salah satu cara utama untuk membedakan adalah melalui branding. Terkait dengan ini, penjualan label pribadi dan ritel khusus menjadi semakin populer. Label pribadi membantu pengecer pakaian untuk mendapatkan porsi margin yang lebih besar, menjadi lebih fleksibel dalam merespons tren mode, dan membangun ekuitas merek. - Meningkatkan harga input. Biaya produk pengecer pakaian meningkat secara signifikan selama 2010 dan 2011 karena harga kapas mencapai tingkat historis. Strategi Hennes & Mauritz mengejar strategi diferensiasi, dengan fokus pada ritel 'mode cepat'. Puasa strategi ritel fashion ditandai oleh dua fitur berikut: pengecer (1) menjual trendi, terjangkau

Copyright 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

184 BAGIAN 2 ANALISA BISNIS DAN ALAT PENILAIAN

produk dan (2) mampu merespons dengan cepat terhadap tren yang berubah dengan mempertahankan produksi pendek dan waktu tunggu. Kompetensi inti yang membantu H&M untuk mencapai strategi ini adalah sebagai berikut: - Desain in-house. H&M mempekerjakan lebih dari 100 desainer in-house. Tim desainer pengecer bekerja pada beberapa koleksi secara simultan dan terus menerus memantau preferensi pelanggan untuk mengetahui dan mengantisipasi tren mode baru. - Harga kompetitif. H&M mampu menjaga harganya tetap terjangkau dengan biaya yang efisien. Misalnya, dengan melakukan outsourcing produksi ke sekitar 700 produsen independen yang dikoordinasikan oleh kantor produksi mandiri di seluruh dunia. - Merek. Merek H&M memiliki kesadaran pelanggan yang tinggi, dicapai melalui kampanye iklan profil tinggi dan kolaborasi dengan desainer bintang dan selebritas. Salah satu nilai merek yang semakin dikomunikasikan oleh H&M kepada pelanggan adalah merek yang berkelanjutan, yang berkomitmen untuk mendukung pengembangan sosial di negara-negara produksi dan mengurangi dampak lingkungan dari kegiatannya. - Ukuran dan pertumbuhan. H&M sedang mengejar strategi pertumbuhan, menyiratkan bahwa ia berencana untuk memperluas jaringan toko sebesar 10 hingga 15 persen setiap tahun. Strategi pertumbuhan ini membantu H&M untuk mencapai skala ekonomi dalam, misalnya, desain, produksi (sumber), dan periklanan. Perluasan H&M ke pasar negara berkembang juga membantu perusahaan menjadi kurang bergantung pada pasar dewasa yang jenuh. Ketergantungan yang rendah pada H&M pada pembiayaan utang dan profitabilitas yang tinggi memberikan kepada pengecer fleksibilitas keuangan yang dibutuhkannya untuk merealisasikan rencana pertumbuhannya. Beberapa kegiatan yang dilakukan H&M sebagai bagian dari strateginya berpotensi memperkuat satu sama lain, sehingga berkontribusi pada keberlanjutan strategi. Secara khusus, identitas merek yang dikembangkan dengan cermat oleh pengecer membantunya untuk membangun loyalitas pelanggan, khususnya di antara kelompok sasaran pelanggan muda yang sadar mode. Selain itu, karena kompetensi desainnya yang unggul, H&M dapat sering memperbarui bermacam-macam selama musim dan menarik pelanggan target untuk melakukan kunjungan kembali ke toko-tokonya, yang selanjutnya mendukung penciptaan loyalitas pelanggan. Akhirnya, ukuran dan strategi pertumbuhan pengecer membantu menciptakan skala ekonomi yang menjadikannya

kompetitif. Nama merek H&M yang kuat, loyalitas pelanggan yang tinggi, tim desain mode cepat yang unggul, dan daya saing harga dengan demikian secara bersama-sama berkontribusi untuk mencapai perputaran persediaan yang tinggi, sedikit atau tidak ada penurunan persediaan, dan margin unggul. Namun, pada akhir 2011, keberlanjutan strategi H&M tidak terbantahkan. Faktanya, analis Morgan Stanley berpendapat bahwa penurunan kinerja H&M mengisyaratkan bahwa kinerja superior pengecer adalah hasil dari efisiensi operasional yang tinggi daripada keunggulan kompetitif yang berkelanjutan. Strategi H&M tentu saja bukan tanpa risiko. Ekspansi dan produksi internasional pengecer membuat profitabilitasnya sensitif terhadap fluktuasi nilai tukar mata uang asing, sebagaimana dibuktikan oleh dampak negatif 6 persen dari perubahan nilai tukar pada penjualan 2011. H&M juga sangat bergantung pada 700 pemasoknya. Gangguan yang tidak terduga dalam pengiriman dapat secara serius meningkatkan produksi dan waktu memimpin dan mengganggu strategi mode cepat perusahaan. Selanjutnya, setelah penurunan permintaan selama 2008 dan 2009 pemasok kapas telah mengurangi produksi, yang mengakibatkan kenaikan harga kapas ketika permintaan kapas pulih pada 2010 dan 2011. Karena H&M menggunakan banyak kapas dalam garmennya, inflasi harga kapas berdampak buruk pada margin keuntungan pengecer. Akhirnya, fokus H&M pada segmen pasar yang berharga murah membuat pengecer rentan terhadap persaingan dari pengecer barang umum atau pengecer pakaian diskon seperti Primark. Untuk mengatasi risiko ini, perusahaan telah mulai memperkenalkan merek baru dan konsep toko (seperti '& Cerita Lain'), biasanya berfokus pada segmen pasar dengan harga lebih tinggi.

Mengukur profitabilitas secara keseluruhan Titik awal untuk analisis sistematis dari kinerja perusahaan adalah return on equity (ROE), yang didefinisikan sebagai ROE 1/4 Pemegang Saham Laba bersih ekuitas ROEadalah indikator yang komprehensif dari kinerja perusahaan karena memberikan indikasi tentang bagaimana manajer yang baik menggunakan dana yang diinvestasikan oleh pemegang saham perusahaan untuk menghasilkan pengembalian. Rata-rata, dalam jangka waktu lama, perusahaan publik besar di Eropa menghasilkan ROE dalam kisaran 8 hingga 10 persen. Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 185

Dalam jangka panjang, nilai ekuitas perusahaan ditentukan oleh hubungan antara ROE dan biaya modal ekuitasnya. Artinya, perusahaan-perusahaan yang diharapkan dalam jangka panjang untuk menghasilkan ROE lebih dari biaya modal kesetaraan harus memiliki nilai pasar lebih dari nilai buku, dan sebaliknya. (Kami akan kembali ke titik ini secara lebih rinci dalam Bab 7 tentang penilaian.) Perbandingan ROE dengan biaya modal berguna tidak hanya untuk merenungkan nilai perusahaan, tetapi juga dalam mempertimbangkan jalur profitabilitas masa depan. Generasi profitabilitas supernormal yang konsisten akan, tanpa hambatan yang signifikan untuk masuk, menarik persaingan. Untuk alasan itu, ROE cenderung dari waktu ke waktu didorong oleh kekuatan kompetitif menuju tingkat "normal" - biaya modal ekuitas. Dengan demikian orang dapat memikirkan biaya modal ekuitas sebagai menetapkan tolok ukur untuk ROE yang akan diamati dalam keseimbangan kompetitif jangka panjang. Penyimpangan dari level ini muncul karena dua alasan umum. Salah satunya adalah kondisi industri dan strategi kompetitif yang menyebabkan perusahaan menghasilkan laba ekonomi supernormal (atau subnormal), setidaknya dalam jangka pendek. Yang kedua adalah distorsi karena akuntansi. Dalam menghitung ROE, seseorang dapat menggunakan ekuitas awal, ekuitas akhir, atau rata-rata keduanya. Secara konsep, ekuitas rata-rata sesuai, terutama untuk perusahaan yang berkembang pesat. Namun, bagi sebagian besar perusahaan, pilihan komputasi ini membuat sedikit perbedaan selama analis konsisten. Oleh karena itu, dalam praktiknya sebagian besar analis menggunakan saldo akhir untuk kesederhanaan. Komentar ini berlaku untuk semua rasio yang dibahas dalam bab ini di mana salah satu item dalam rasio adalah variabel aliran (item dalam laporan laba rugi atau laporan arus kas) dan item lainnya adalah variabel stok (item dalam neraca). Karena keunggulan konseptualnya, sepanjang bab ini kami menggunakan saldo rata-rata dari variabel saham. Tabel 5.1 menunjukkan ROE berdasarkan laba yang dilaporkan untuk Hennes & Mauritz dan rekan-rekan industrinya. ROE Hennes & Mauritz turun dari 44,1 menjadi 35,8 persen antara 2010 dan 2011 meskipun terjadi peningkatan moderat dalam penjualan (1,4 persen), menunjukkan bahwa kondisi pasar yang tidak menguntungkan mempengaruhi kinerja perusahaan secara tidak proporsional dibandingkan dengan penjualannya. Dibandingkan dengan tren historis ROE dalam ekonomi Eropa, kinerja pendapatan Hennes & Mauritz pada 2011 dapat dipandang secara signifikan di atas rata-rata. Lebih lanjut, ROE-nya pada tahun 2011 lebih dari cukup untuk mencakup perkiraan biaya modal ekuitas yang wajar. TABEL 5.1 Pengembalian ekuitas untuk Hennes & Mauritz dan rekan-rekan industrinya 3

Rasio H&M 2011 H&M 2010 Inditex 2011 Peer lain 2011 Pengembalian ekuitas 35,8% 44,1% 28,0% 22,8%

Pada tahun 2011, kinerja Hennes & Mauritz juga di atas ROE rekan-rekannya. Secara khusus, ROE Inditex adalah 28,0 persen, turun dari 29,5 persen pada 2010. ROE rata-rata dari rekan-rekan H&M lainnya menunjukkan penurunan moderat dari 23,3 menjadi 22,8 persen. Pada kinerja itu, rekan-rekan industri juga mendapatkan pengembalian berlebih yang terkait dengan tren historis ROE dalam perekonomian, serta biaya ekuitas mereka sendiri. Kinerja unggul Hennes & Mauritz relatif terhadap rekan-rekannya tercermin dalam perbedaan dalam rasio nilai pasar perusahaan terhadap nilai buku. Seperti yang akan kita bahas di Bab 7, ROE adalah penentu utama rasio pasar terhadap buku perusahaan. Pada 30 November 2011, nilai pasar Hennes & Mauritz rasio nilai buku adalah 8,0, sementara rasio yang sama adalah 5,6 untuk Inditex dan 3,7 untuk pengecer pakaian lainnya.

Mengurai profitabilitas: Pendekatan tradisional ROE perusahaan dipengaruhi oleh dua faktor: seberapa menguntungkan perusahaan itu menggunakan asetnya dan seberapa besar basis aset perusahaan relatif terhadap investasi pemegang saham. Untuk memahami efek dari kedua faktor ini, ROE dapat didekomentasikan ke dalam pengembalian aset (ROA) dan ukuran leverage keuangan, pengganda ekuitas, sebagai berikut: ROE 1⁄4 ROA3Pengganda ekuitas 1⁄4 Total laba bersih aset3Total Ekuitas aset

ROA memberi tahu kami berapa banyak laba yang dapat dihasilkan perusahaan untuk setiap euro dari aset yang diinvestasikan. Perusahaan ekuitas menunjukkan berapa euro aset yang dapat digunakan perusahaan untuk setiap euro yang diinvestasikan oleh pemegang sahamnya. Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

186 PART 2 BISNIS ANALISIS DAN PENILAIAN ALAT

The ROA itu sendiri bisa diurai sebagai produk dari dua faktor: ROA 1/4 Bersih Penjualan laba 3 Total Penjualan asetRasio laba bersih terhadap penjualan disebut margin laba bersih atau laba atas penjualan (ROS ); rasio penjualan terhadap total aset dikenal sebagai perputaran aset. Rasio margin keuntungan menunjukkan seberapa besar perusahaan mampu mempertahankan laba untuk setiap euro dari penjualan yang dihasilkannya. Perputaran aset menunjukkan berapa banyak euro penjualan yang dapat dihasilkan perusahaan untuk setiap euro dari asetnya. Tabel 5.2 menampilkan tiga pendorong ROE untuk pengecer pakaian kami: margin laba bersih, perputaran aset, dan pengganda ekuitas. Pada tahun 2011 penurunan ROE Hennes & Mauritz sebagian besar didorong oleh penurunan margin laba bersih dan, pada tingkat lebih rendah, penurunan perputaran aset. Bahkan, leverage keuangannya sedikit meningkat, yang lemah membantu meredam kinerja operasinya yang memburuk. Meskipun terdapat penurunan kinerja, H&M memiliki kinerja operasi yang superior dibandingkan dengan rekan industri lainnya, seperti yang ditunjukkan oleh ROA yang lebih tinggi. ROA pengecer lebih rendah dari ROA Inditex karena setelah penurunan perputaran aset dari 1,05 menjadi 1,01 H&M saat ini menghasilkan enam sen penjualan kurang dari Inditex untuk setiap euro yang diinvestasikan dalam aset. Namun, kinerja operasi H&M dipengaruhi oleh manajemen keuangannya yang lebih agresif dibandingkan dengan Inditex, yang menyebabkan ROE-nya melebihi Inditex. TABEL 5.2 Dekomposisi tradisionalROE rasioH&M 2011 H&M 2010 Inditex 2011 Peer lainnya 2011 Marjin laba bersih (ROS) 14,4% 17,2% 14,1% 7,4% Â Perputaran aset 1,01 1,05 1,07 0,84 1⁄4 Pengembalian aset (ROA) 14,6% 18,0% 15.1% 6.2% Â Pengganda ekuitas 2.46 2.45 1.86 3.71 1⁄4 Pengembalian ekuitas (ROE) 35.8% 44.1% 28.0% 22.8%

Mengurangkan profitabilitas: Pendekatan alternatifpendekatan Meskipundi atas secara populer digunakan untuk mendekomposisi ROE perusahaan, ia memiliki beberapa keterbatasan. Dalam perhitungan ROA, penyebut mencakup aset yang diklaim oleh semua penyedia modal kepada perusahaan, tetapi pembilang hanya menyertakan pendapatan yang tersedia untuk pemegang ekuitas. Aset itu sendiri termasuk aset operasi dan aset investasi seperti investasi ekuitas minoritas dan kelebihan uang tunai. Selanjutnya, laba bersih termasuk laba dari kegiatan operasi dan investasi, serta pendapatan dan beban bunga, yang merupakan konsekuensi dari keputusan pendanaan. Seringkali berguna untuk membedakan antara sumber-sumber kinerja ini untuk setidaknya dua alasan: 1 Seperti yang akan kita lihat dalam Bab 6 sampai 8, menilai aset operasi memerlukan alat yang berbeda dari menilai aset investasi. Secara khusus, laporan keuangan mencakup banyak informasi terperinci tentang konsekuensi

keuangan dan risiko dari kegiatan operasi, yang memungkinkan analis untuk mengambil pendekatan informasi untuk analisis dan penilaian kegiatan tersebut. Sebaliknya, apa yang terdiri dari aset investasi dan mendorong profitabilitas mereka sering tidak mudah diidentifikasi dari laporan keuangan, sehingga memaksa analis untuk menggunakan metode pintas atau mengandalkan pengungkapan nilai wajar perusahaan sendiri untuk menilai nilai aset tersebut. 2 Kegiatan operasi, investasi, dan pendanaan berkontribusi secara berbeda terhadap kinerja dan nilai perusahaan dan kepentingan relatifnya dapat berbeda secara signifikan lintas waktu dan perusahaan. Sebagai contoh, seperti yang akan kita tunjukkan dalam bab ini, sedangkan hampir 16 persen dari aset bisnis H&M terdiri dari aset investasi yang menghasilkan pengembalian rata-rata kurang dari 3 persen, rekan industri pengecer hanya memiliki 7 persen dari modal yang diinvestasikan dalam harga yang sangat rendah. -melakukan aset investasi. Pencampuran operasi dengan aset investasi akan mengaburkan efek investasi ini terhadap kinerja pengecer. Selanjutnya, peningkatan leverage keuangan mungkin tidak hanya memiliki efek positif langsung pada pengembalian ekuitas tetapi juga efek negatif tidak langsung melalui peningkatan risiko keuangan perusahaan dan biaya pinjaman. Dekomposisi tradisional ROE tidak membuat ini eksplisit: sedangkan pengganda ekuitas mencerminkan efek langsung dari leverage, margin laba bersih mencerminkan efek tidak langsung. Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 187

Akhirnya, rasio leverage keuangan yang digunakan di atas tidak mengakui fakta bahwa beberapa liabilitas perusahaan pada dasarnya adalah liabilitas operasi yang tidak mengandung bunga. Masalah-masalah ini diatasi dengan pendekatan alternatif untuk menentukan ROE yang dibahas di bawah ini. Sebelum membahas pendekatan dekomposisi ROE alternatif ini, kita perlu mendefinisikan beberapa terminologi (lihat Bab 5.3) yang digunakan dalam bagian ini dan juga pada sisa bab ini. TABEL 5.3 Definisi item akuntansi yang digunakan dalam analisis rasio Item Definisi Item laporan laba rugi Beban bunga setelah pajak Beban bunga (1 À Tingkat pajak)a Laba investasi bersih setelah pajak (NIPAT) (Pendapatan investasi þ Pendapatan bunga) Â (1 rate tingkat pajak ) Laba operasi bersih setelah pajak (NOPAT) Laba bersih À Laba investasi bersih setelah pajak þ Beban bunga bersih setelah pajak Barang-barang neraca Modal kerja operasional (Aktiva lancar À Kelebihan kas dan surat berharga) market ( Kewajiban lancar debt Hutang lancar dan bagian lancar dari hutang tidak lancar)b Aktiva bersih tidak lancar Aktiva tidak berwujud dan tidak berwujud þ Derivatif À (Bersih) kewajiban pajak tangguhan À Kewajiban tidak lancar tanpa beban bunga Investasi aset Investasi ekuitas minoritas þ Investasi non operasional lainnya þ Kelebihan kas dan surat berharga Aset operasional Modal kerja operasi þ Aset operasional tidak lancar bersih Aset bisnis Aset operasional assets Aset investasi Hutang Total kewajiban berbunga kewajiban tidak lancar þ Hutangdan lancarbagian lancar dari hutang tidak lancar Hutang Modal equity Ekuitas grup a. Perhitungan ini memperlakukan biaya bunga sebagai nilai absolut, terlepas dari bagaimana angka ini dilaporkan dalam laporan laba rugi. b. Kelebihan kas dan surat berharga didefinisikan sebagai total kas dan surat berharga dikurangi saldo kas yang diperlukan untuk operasi. Dalam analisis Hennes & Mauritz dan rekan-rekannya, kami menetapkan saldo kas yang diperlukan untuk operasi yang setara dengan 8 persen penjualan, saldo kas rata-rata jangka panjang dalam industri ritel pakaian jadi Eropa.

Kami menggunakan istilah yang didefinisikan dalam Tabel 5.3 untuk menyusun kembali laporan keuangan Hennes & Mauritz dan rekan industri. Laporan keuangan penyusunan kembali H&M, yang diperlihatkan dalam lampiran bab ini, digunakan untuk menguraikan ROE dengan cara berikut: ROE 1⁄4 NOPAT Ekuitas þ NIPAT À Beban bunga Ekuitas setelah pajak

1⁄4 NOPAT Bisnis þ aset NIPAT 3Bisnis Ekuitas Aset À Beban bunga Hutang Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

1/4 NOPAT Bisnis þ Aset Nipat (1 þ Debt

Equity) À Beban bunga utang setelah pajak 3 Equity Debt setelah pajak 3

Equity

Debt

1/4 Pengembalian aset bisnis d Return on asset bisnis À tingkat bunga efektif setelah pajak Þ3Keuangan leverage 1⁄4 Pengembalian aset bisnis À Spread3Leverage keuangan Pengembalian aset bisnis adalah ukuran seberapa menguntungkan suatu perusahaan dapat menggunakan aset operasional dan investasi untuk menghasilkan laba. Ini akan menjadi ROE perusahaan jika dibiayai dengan semua ekuitas. Spread adalah efek ekonomi yang meningkat dari memasukkan hutang ke dalam struktur modal. Efek ekonomi dari pinjaman ini bersifat positif selama pengembalian atas aset bisnis lebih besar daripada biaya pinjaman. Perusahaan yang tidak memperoleh pengembalian bisnis yang memadai untuk membayar biaya bunga, mengurangi ROE mereka dengan meminjam. Baik efek positif dan negatif adalah 188 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN diperbesar oleh sejauh mana perusahaan meminjam relatif terhadap basis ekuitasnya. Rasio utang terhadap ekuitas memberikan ukuran leverage keuangan ini. Spread perusahaan kali leverage keuangan, oleh karena itu, memberikan ukuran keuntungan leverage keuangan kepada pemegang saham. Untuk memisahkan efek pada profitabilitas investasi suatu perusahaan dari kegiatan operasi pengembalian aset bisnis (ROBA) dapat dibagi menjadi operasi dan komponen investasi: ROBA 1/4 Bisnis NOPAT Aset þ Bisnis Nipat Aset 1/4 Operasi NOPAT aset3Operasional AsetBisnis aset þ Investasi NIPAT aset3Investasi Aset aset bisnis

1⁄4 Pengembalian aset3pengoperasianOperasional AsetBisnis aset þ Pengembalian aset investasi 3Investasi Aset aset bisnis

Dengan kata lain, pengembalian yang diperoleh perusahaan dari aset bisnisnya adalah rata-rata tertimbang dari pengembalian aset operasi dan pengembalian investasi non-operasional. Untuk perusahaan Eropa rata-rata, pengembalian aset investasi lebih rendah daripada pengembalian aset operasi. Oleh karena itu, investasi nonoperasional biasanya mengurangi pengembalian aset bisnis relatif terhadap pengembalian aset operasional. Akhirnya, pengembalian aset operasi dapat didekomposisi lebih lanjut menjadi margin NOPAT dan perputaran aset operasional sebagai berikut: Pengembalian aset operasi 1⁄4 NOPAT Penjualan 3 Operasi penjualan Aset Margin NOPAT adalah ukuran seberapa menguntungkan penjualan perusahaan dari perspektif operasi. Perputaran aset operasional mengukur sejauh mana perusahaan dapat menggunakan aset operasinya untuk menghasilkan penjualan. Tabel 5.4 menyajikan dekomposisi ROE untuk Hennes & Mauritz dan rekan-rekannya. Rasio dalam tabel ini menunjukkan bahwa ada perbedaan yang signifikan antara ROA H&M dan pengembalian aset bisnis (ROBA). Pada 2011, misalnya, ROA H&M adalah 14,6 persen, sedangkan ROBA-nya adalah 18,2 persen. Perbedaan antara ROBA dan ROA pengecer ini sebagian besar dapat dikaitkan dengan liabilitas operasi perusahaan saat ini, seperti utang dagang, dan liabilitas pajak tangguhan (tidak berbunga), yang mengurangi jumlah aset operasi bersih relatif terhadap jumlah total aktiva. Perbedaan antara ROA H&M dan pengembalian aset operasinya bahkan lebih luar biasa: pengembalian aset operasional pada 2011 adalah 21,1 persen, atau 6,5 poin persentase di atas ROA. Salah satu alasan bahwa pengembalian H&M pada aset operasi secara dramatis lebih besar daripada ROA adalah bahwa perusahaan memiliki jumlah kelebihan uang tunai yang signifikan dan surat berharga (sekitar 11 persen dari penjualan), kemungkinan besar untuk membiayai investasi ekspansi di masa depan. Seperti yang ditunjukkan, kami mengklasifikasikan kelebihan uang tunai sebagai aset investasi (tidak beroperasi). Pada 28,7 persen, laba Inditex atas aset operasional secara signifikan lebih besar daripada Hennes & Mauritz. Kinerja operasi yang unggul ini dari TABEL 5.4 Membedakan komponen operasi, investasi dan pendanaan dalam ROE dekomposisi Rasio H&M 2011 H&M 2010 Inditex 2011 Peer lain 2011 Marjin laba operasi bersih 15,0% 18,1% 14,4% 9,2% turn Perputaran aset operasional 1,41 1,46 1,99 1,18 1⁄4 Pengembalian aset operasi 21.1% 26.5% 28.7% 10.9% Pengembalian aset operasi 21.1% 26.5% 28.7% 10.9% Â (Aset operasional / aset bisnis) 0.84 0.83 0.72 0.93 þ Pengembalian aset investasi 2.8% 1.7% 0.5% 1.8% Â (Aset investasi / aset bisnis) 0,16 0,17 0,28 0,07 1⁄4 Pengembalian aset bisnis 18,2% 22,2% 20,9% 10,3%

Spread 15,9% 19,6% 18,7% 6,9% Â Leverage keuangan 1,11 1,11 0,38 1,83 1,3 Kenaikan leverage keuangan 17,6% 21,8% 7,1% 12,6% ROE 1⁄4 Pengembalian aset bisnis þ keuntungan leverage keuangan 35,8% 44,0% 28,0% 22,0% Hak cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 189

Inditex akan dikaburkan dengan menggunakan ukuran ROA sederhana. Ini menunjukkan bahwa, untuk setidaknya beberapa perusahaan, penting untuk menyesuaikan ROA sederhana untuk memperhitungkan investasi non-operasional dan struktur keuangan. Dekomposisi pengembalian aset bisnis menjadi investasi dan pengembalian operasi menunjukkan bahwa pengembalian aset operasi H&M dan Inditex secara substansial lebih besar daripada pengembalian aset bisnis pada 2011. Ini karena pengecer masing-masing menginvestasikan 16 dan 28 persen, dalam - Belajar aset investasi seperti surat berharga. Meskipun investasi yang biasanya likuid dan berisiko rendah ini diperlukan untuk membiayai rencana pertumbuhan perusahaan, efek langsungnya adalah mengurangi kinerja bisnis secara keseluruhan. Tolok ukur yang tepat untuk mengevaluasi pengembalian aset bisnis adalah biaya rata-rata tertimbang dari utang dan modal ekuitas, atau WACC. Dalam jangka panjang, nilai aset perusahaan ditentukan oleh di mana pengembalian aset bisnis relatif terhadap norma ini. Selain itu, dalam jangka panjang dan tidak ada penghalang untuk kekuatan kompetitif, pengembalian aset bisnis akan cenderung didorong ke biaya modal rata-rata tertimbang. Karena WACC lebih rendah dari biaya modal ekuitas, pengembalian aset bisnis cenderung didorong ke tingkat yang lebih rendah daripada yang cenderung ROE. Pengembalian rata-rata aset bisnis untuk perusahaan besar di Eropa, dalam jangka waktu yang lama, berada di kisaran 7 hingga 9 persen. Pengembalian aset bisnis Hennes & Mauritz pada tahun 2011 melebihi kisaran ini, menunjukkan bahwa kinerja operasi dan investasinya di atas rata-rata. Meskipun margin NOPAT dari Inditex dan Hennes & Mauritz serupa pada tahun 2011, satu tahun sebelumnya H&M masih memiliki margin NOPAT yang jauh lebih baik daripada Inditex. Karena H&M beroperasi di segmen industri pakaian jadi yang harganya lebih murah dan mungkin tidak meminta harga premium yang jauh lebih tinggi daripada Inditex, margin NOPAT H&M yang lebih tinggi tampaknya merupakan hasil dari efisiensi operasi yang lebih tinggi. Perputaran aset operasional Inditex yang lebih tinggi menunjukkan bahwa perusahaan dapat menggunakan aset operasinya secara cukup efisien untuk mengimbangi margin yang lebih rendah dari penjualannya. Hennes & Mauritz juga dapat menciptakan nilai pemegang saham melalui strategi pembiayaannya. Pada 2010 spread antara pengembalian H&M atas aset bisnis dan biaya bunga setelah pajaknya adalah 19,6 persen; utangnya sebagai persen dari ekuitasnya adalah 111 persen. Kedua faktor ini berkontribusi terhadap kenaikan bersih sebesar 21,8 persen terhadap ROE-nya. Jadi, sementara pengembalian H&M pada aset bisnis pada 2011 adalah 22,2 persen, ROE-nya adalah 44,0 persen. Pada 2011, spread H&M turun menjadi 15,9 persen, leverage keuangannya tetap konstan di 111 persen, yang menyebabkan kenaikan bersih 18,2 persen ke ROE karena kebijakan utangnya. Dengan pengembalian aset bisnis 18,2 persen pada tahun itu, ROE turun menjadi 35,8 persen. Inditex memiliki leverage yang rendah pada 2011, mencapai 38 persen. Hasilnya, meskipun Inditex memiliki spread positif 18,7 persen, Inditex memiliki keuntungan leverage keuangan yang relatif sederhana sebesar 7,1 persen. Keuntungan leverage keuangan ini membantu menghasilkan ROE 28,0 persen, yang kurang dari ROE H&M terlepas dari kinerja operasi Inditex yang unggul. Dengan tingkat leverage yang lebih tinggi, Inditex dapat mengeksploitasi penyebarannya untuk menghasilkan ROE yang lebih tinggi. Perhatikan bahwa peningkatan leverage keuangan Inditex juga akan meningkatkan risiko ekuitasnya dan, akibatnya, meningkatkan biaya ekuitasnya, sehingga mengurangi manfaat leverage. Namun, mengingat spread yang besar, biaya ekuitas yang lebih tinggi tidak akan mungkin mengimbangi keuntungan leverage keuangan yang lebih tinggi. Kami akan membahas hubungan antara lever- usia dan biaya ekuitas secara lebih rinci di Bab 8. 4

Menilai manajemen operasi: Mengurai margin laba bersih Margin laba bersih perusahaan atau ROS menunjukkan profitabilitas kegiatan operasi perusahaan. Dekomposisi lebih lanjut dari ROS perusahaan memungkinkan seorang analis untuk menilai efisiensi manajemen operasi perusahaan. Alat populer yang digunakan dalam analisis ini adalah laporan laba rugi berukuran umum di mana semua item baris dinyatakan sebagai rasio pendapatan penjualan. Jenis analisis ini juga disebut sebagai analisis vertikal. Laporan laba rugi berukuran umum memungkinkan untuk membandingkan tren dalam hubungan laporan laba rugi dari waktu ke waktu untuk perusahaan, dan tren di berbagai perusahaan di industri. Analisis laporan laba rugi memungkinkan analis untuk mengajukan jenis pertanyaan berikut:

1 Apakah margin perusahaan konsisten dengan strategi kompetitif yang dinyatakannya? Misalnya, strategi diferensiasi biasanya harus mengarah pada margin kotor yang lebih tinggi daripada strategi berbiaya rendah. 2 Apakah margin perusahaan berubah? Mengapa? Apa penyebab bisnis mendasar - perubahan dalam persaingan, perubahan dalam biaya input, atau manajemen biaya overhead yang buruk? 3 Apakah perusahaan mengelola biaya overhead dan administrasi dengan baik? Apa kegiatan bisnis yang mendorong biaya-biaya ini? Apakah kegiatan ini perlu? Untuk mengilustrasikan bagaimana analisis laporan laba rugi dapat digunakan, laporan laba rugi berukuran umum untuk Hennes & Mauritz, Inditex dan rekan industri lainnya ditunjukkan pada Tabel 5.5. Tabel tersebut juga menunjukkan beberapa yang umum digunakan

Copyright 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

190 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN

TABEL 5.5 laporan laba rugi dan rasio profitabilitas umum RasioH&M 2011 H&M 2010 Inditex 2011 Peer lainnya 2011 Item baris lainnya sebagai persentase dari penjualan Penjualan 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% Biaya operasional bersih (80.1% ) (75,7%) (81,1%) (85,5%) Penghasilan / beban lainnya 0,0% 0,0% 0,1% (0,8%) Laba operasional bersih sebelum pajak 19,9% 24,3% 19,0% 13,6% Pendapatan investasi 0,0% 0,0% (0,1%) 0,0% Penghasilan bunga 0,5% 0,3% 0,2% 0,0% Beban bunga (1,4%) (1,6%) (0,6%) (2,7%) Beban pajak (4,7%) (5,8%) (4,4%) (4,4%) (3,6%) Laba bersih 14,4% 17,2% 14,1% 7,4% Item baris pengeluaran operasional bersih sebagai persentase dari penjualan (menurut sifatnya) Biaya karyawan (16,8%) (15,3%) (16,2%) (18,5%) Biaya bahan (39,5%) (36,8%) ) (40,7%) (39,1%) Depresiasi dan amortisasi (13,4%) (13,2%) (13,3%) (8,9%) Pendapatan / beban operasional lainnya (10,9%) (10,4%) (10,9%) (10,9%) (19,0%) Operasional item baris pengeluaran sebagai persen dari penjualan (berdasarkan fungsi) Biaya penjualan (39,9%) (37,1%) NANA Menjual, umum, dan biaya administrasi (40,2%) (38,7%) NANA Rasio profitabilitas utama Marjin laba kotor 60,1% 62,9% NANA EBITDA margin 33,8% 37,8% 32,5% 22,1% NOPAT margin 15,0% 18,1% 14,4% 9,2% margin laba bersih 14,4% 17,2% 14,1 % 7,4%

rasio profitabilitas. Kami akan menggunakan informasi pada Tabel 5.5 untuk menyelidiki mengapa Hennes & Mauritz memiliki margin laba bersih (atau laba atas penjualan) 14,4 persen pada 2011 dan 17,2 persen pada 2010, sementara Inditex dan rekan industri lainnya memiliki margin bersih 14,1 dan 7,4 persen, masing-masing, pada tahun 2011. Hennes & Mauritz mengklasifikasikan pengeluarannya berdasarkan fungsinya dalam laporan laba rugi dan mengungkapkan klasifikasi biaya pada dasarnya dalam catatan atas laporan keuangan. Sebaliknya, Inditex dan beberapa rekan lainnya mengklasifikasikan pengeluaran mereka secara alami saja. Akibatnya, kita dapat menguraikan margin laba bersih H&M baik berdasarkan fungsi maupun sifatnya, tetapi hanya dapat membandingkan biaya secara alami.

Dekomposisi berdasarkan fungsi Meskipun tidak diharuskan oleh aturan akuntansi internasional, beberapa perusahaan mengklasifikasikan pengeluaran operasinya sesuai dengan fungsinya. Dekomposisi biaya operasi berdasarkan fungsi berpotensi lebih informatif daripada dekomposisi secara alami. Ini karena dekomposisi fungsional mengharuskan perusahaan untuk menggunakan pertimbangan dalam membagi total biaya operasi menjadi pengeluaran yang terkait langsung dengan produk yang dijual atau layanan yang dikirimkan (biaya penjualan) dan biaya yang dikeluarkan untuk mengelola operasi (penjualan, umum, dan biaya administrasi ).

Perbedaan antara penjualan perusahaan dan biaya penjualan adalah laba kotor. Margin laba kotor adalah indikasi sejauh mana pendapatan melebihi biaya langsung yang terkait dengan penjualan, dan dihitung sebagai margin laba kotor 1⁄4 Penjualan À Biaya Penjualan Penjualan

Margin kotor dipengaruhi oleh dua faktor: (1) harga premium bahwa produk atau layanan perusahaan memimpin di pasar dan (2) efisiensi dari proses pengadaan dan produksi perusahaan. Harga premium produk atau jasa suatu perusahaan dapat perintah dipengaruhi oleh tingkat persaingan dan sejauh mana produknya adalah

Copyright 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISA KEUANGAN 191

unik. Biaya penjualan perusahaan bisa rendah ketika dapat membeli inputnya dengan biaya lebih rendah daripada pesaing dan / atau menjalankan proses produksinya lebih efisien. Ini umumnya terjadi ketika perusahaan memiliki strategi berbiaya rendah. Tabel 5.5 menunjukkan bahwa margin kotor Hennes & Mauritz pada 2011 menurun secara signifikan hingga 60,1 persen. Pada 2011, kenaikan harga kapas secara terus-menerus meningkatkan biaya produksi dari produsen fesyen dan dengan demikian membuatnya lebih mahal bagi H&M untuk mendapatkan sumber produk-produknya. Sebaliknya, biaya pengadaan H&M relatif rendah pada 2010, juga dibandingkan dengan tahun-tahun sebelumnya, karena kelebihan kapasitas sementara di pemasok H&M dan biaya transportasi yang rendah. Mengingat strategi H&M dalam menjual fesyen dengan harga terjangkau, pengecer tidak dapat dengan mudah mengompensasi harga input yang lebih tinggi dengan menaikkan harga jualnya. Bahkan, sebagai konsekuensi dari perlambatan ekonomi, H&M terpaksa lebih sering menurunkan inventarisnya untuk merangsang penjualan. Selanjutnya, apresiasi Krona Swedia, mata uang pelaporan H&M, relatif terhadap mata uang lokal di beberapa pasar output H&M, secara negatif mempengaruhi penjualan pengecer mendekati 6 persen. Peningkatan harga input, penurunan harga inventaris yang lebih sering, dan perubahan nilai tukar mata uang yang merugikan sehingga secara bersamasama berkontribusi pada peningkatan biaya penjualan H&M relatif terhadap penjualan pada tahun 2011. Selain pengaruh eksternal ini pada marjin kotor, pada paruh kedua tahun Manajemen H&M 2010 telah memutuskan untuk meningkatkan kualitas dan desain produknya dan mengurangi harga jual bagian dari bermacam-macamnya. Keputusan ini dimaksudkan untuk meningkatkan perputaran aset pengecer tetapi pada saat yang sama mengurangi margin kotor pengecer. Biaya penjualan, umum, dan administrasi (SG&A) perusahaan dipengaruhi oleh kegiatan operasi yang harus dilakukan untuk menerapkan strategi kompetitifnya. Sebagaimana dibahas dalam Bab 2, perusahaan dengan strategi diferensiasi harus melakukan kegiatan untuk mencapai diferensiasi. Sebuah perusahaan yang bersaing berdasarkan kualitas dan pengenalan produk-produk baru yang cepat cenderung memiliki biaya Litbang yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang bersaing murni berdasarkan biaya. Demikian pula, sebuah perusahaan yang berusaha membangun citra merek, mendistribusikan produk-produknya melalui pengecer layanan penuh, dan menyediakan layanan pelanggan yang signifikan, cenderung memiliki penjualan yang lebih tinggi dan biaya administrasi relatif terhadap perusahaan yang menjual melalui pengecer gudang atau surat langsung dan tidak tidak memberikan banyak dukungan pelanggan. Biaya SG&A perusahaan juga dipengaruhi oleh efisiensi yang digunakan untuk mengelola kegiatan overhead-nya. Pengendalian biaya operasi kemungkinan menjadi sangat penting bagi perusahaan yang bersaing berdasarkan biaya rendah. Namun, bahkan untuk pembeda, penting untuk menilai apakah biaya pembedaan itu sepadan dengan harga premium yang diperoleh di pasar. Rasio pengeluaran SG&A terhadap penjualan pada Tabel 5.5 memungkinkan kami untuk mengevaluasi efektivitas Hennes & Mauritz dalam mengelola pengeluaran SG&A-nya. Rasio ini menunjukkan seberapa banyak pengeluaran perusahaan untuk menghasilkan setiap euro dari penjualan. Pada 2011, rasio SG&A-ke-penjualan H&M meningkat dari 38,7 persen menjadi 40,2 persen. Peningkatan ini melanjutkan tren peningkatan pengeluaran SG&A, yang merupakan 36,0 persen dari penjualan pada 2007. Salah satu faktor yang berpotensi menjelaskan peningkatan rasio SG&A terhadap penjualan adalah kekakuan pengeluaran SG&A. Secara khusus, pada periode di mana penjualan per toko menurun, perubahan dalam pengeluaran penjualan biasanya tertinggal dari perubahan penjualan, sehingga meningkatkan rasio biaya ini terhadap penjualan. Ini karena mahal bagi perusahaan untuk sementara waktu mengurangi kapasitas dalam periode turun dan

mengembalikan kapasitas ketika penjualan pulih. Misalnya, di banyak negara, peraturan perburuhan mempersulit pemecatan karyawan. Selain itu, sementara mengurangi pegawai bisa sulit di toko-toko yang membutuhkan jumlah staf minimum untuk berfungsi secara efisien. Untuk mengilustrasikan pengaruh kekakuan biaya, pertimbangkan pengeluaran H&M SG&A berdasarkan per toko. Pada tahun 2011 rasio SG&A terhadap jumlah rata-rata toko yang dioperasikan turun hampir 6 persen, dari SEK20,8 juta menjadi SEK19,6 juta. Pengamatan ini menunjukkan bahwa manajemen H&M menjaga kendali SG&A dan menggarisbawahi kegunaan data non-finansial, seperti ukuran ruang toko, dalam membedah perubahan dalam rasio biaya terhadap penjualan. Perhatikan bahwa pengeluaran pengecer untuk pengadaan bisa sama lengketnya dengan pengeluaran penjualan. Namun, biaya pengadaan yang terkait dengan produk yang tidak terjual berakhir di neraca perusahaan sebagai bagian dari persediaan. Kapitalisasi sementara dari biaya-biaya ini mengurangi efek positif dari penurunan penjualan pada biaya penjualan terhadap rasio penjualan, meskipun itu mengarah pada peningkatan rasio persediaan terhadap penjualan. Kami akan kembali ke masalah ini di bagian pergantian aset.

Dekomposisi secara alami Aturan akuntansi internasional mensyaratkan bahwa semua perusahaan yang melaporkan berdasarkan IFRS mengklasifikasikan dan mengungkapkan biaya operasi mereka secara alami, baik dalam laporan laba rugi atau dalam catatan atas laporan keuangan. Seperti kebanyakan perusahaan, Hennes & Mauritz, Inditex, dan rekan industri lainnya membedakan empat kategori pengeluaran: 1 Biaya bahan. 2 Biaya personil. 3 Penyusutan dan amortisasi. 4 Biaya operasional lainnya.

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

192 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN

Tabel 5.5 menunjukkan bahwa Hennes & Mauritz mengalami peningkatan dalam biaya pegawai pada tahun 2011. Seperti yang diperdebatkan sebelumnya, ini mungkin karena biaya pegawai cenderung menunjukkan kekakuan di hadapan penjualan per toko menolak, mengingat bahwa itu mahal untuk memberhentikan personil dan seringkali sulit untuk memotong gaji. Peningkatan biaya personil memperburuk margin operasi sebesar 1,5 persen. Keuntungan dari mengklasifikasikan biaya operasi adalah bahwa biaya ini dapat lebih mudah dihubungkan dengan driver utama mereka, seperti jumlah karyawan atau jumlah toko yang dioperasikan. Ini membantu kami untuk menganalisis lebih lanjut perkembangan dalam biaya personil Hennes & Mauritz. Pada 2011, rata-rata tenaga kerja Hennes & Mauritz tumbuh 9,1 persen menjadi 64.874 karyawan, yang memberikan perlambatan dalam pertumbuhan penjualan, yang mengarah pada penurunan produktivitas karyawan. Secara khusus, penjualan per karyawan menurun 7,1 persen menjadi SEK1, 7 juta (atau E183 ribu). Sebaliknya, biaya personel H&M per karyawan meningkat sebesar 2,1 persen menjadi SEK286 ribu per karyawan (yang setara dengan E31 ribu per karyawan), yang dikombinasikan dengan penurunan produktivitas karyawan menyebabkan peningkatan biaya personel ke rasio penjualan. Pada 2011, Inditex menghabiskan rata-rata E20,4 ribu per karyawan, naik 1,7 persen dari E20,1 ribu per karyawan pada 2010, yang menggambarkan bahwa perusahaan memiliki tenaga kerja yang lebih murah daripada H&M. Perbedaan dalam biaya rata-rata per karyawan antara H&M dan Inditex sebagian dapat dikaitkan dengan fakta bahwa Inditex mengoperasikan fasilitas manufaktur sendiri dan dengan demikian mempekerjakan lebih banyak karyawan produksi berbiaya rendah daripada H&M. Karena aktivitas pabrikan ini, Inditex juga membutuhkan tenaga kerja yang lebih besar daripada H&M, sehingga produktivitas rata-rata karyawan Inditex secara signifikan lebih rendah, yaitu E126 ribu dalam penjualan per karyawan. Perhatikan bahwa, mengingat Hennes & Mauritz mengalihdayakan produksinya dan karena itu tidak mempekerjakan personil produksi, orang akan berharap bahwa rasio beban-terhadap-penjualan personelnya lebih rendah daripada Inditex. Ini berlaku jika seseorang memperhitungkan kemungkinan kelengketan pengeluaran personel. Khususnya, jika penjualan H&M per toko pada 2011 tetap konstan pada level SEKS1.73 juta pada 2010, total penjualan pengecer 2011 akan mencapai SEK121 miliar dan rasio beban-terhadap-penjualan personelnya akan menjadi 15,3 persen (18,5) / 121). Rasio ini lebih kecil dari Inditex pada tahun 2011 (yang merupakan 16,2 persen) dan sama dengan rasio bebanterhadap-penjualan personil H&M pada tahun 2010. Peningkatan dalam biaya upah per karyawan H&M dengan demikian tampaknya sebagian besar disebabkan oleh kekakuan ini. beban pada saat perlambatan pertumbuhan penjualan.

Hennes & Mauritz mengalami sedikit peningkatan dalam biaya penyusutan dan amortisasi sekitar 0,2 persen. Penjelasan untuk peningkatan ini, selain penurunan produktivitas toko, adalah bahwa selama 2010 dan 2011 H&M berinvestasi dalam perbaikan banyak toko, sebagai bagian dari upayanya untuk meningkatkan perputaran aset. Rasio penyusutan dan amortisasi-terhadap-penjualan H&M dan Inditex hampir sama. Rasio pengecer, bagaimanapun, secara signifikan lebih tinggi daripada rekan-rekan industri mereka yang lain. Salah satu faktor yang menjelaskan hal ini adalah bahwa H&M dan Index cenderung untuk menyewa toko mereka di lokasi yang lebih sentral dan karenanya lebih mahal. Karena kami mengkapitalisasi aset sewaan, mengikuti metode yang dibahas dalam Bab 4, sebelum menghitung rasio, pembayaran sewa yang lebih tinggi yang dilakukan H&M dan Inditex tercermin dalam rasio penyusutan dan amortisasi yang lebih tinggi terhadap penjualan. Hennes & Mauritz melihat kenaikan rasio harga bahan baku terhadap penjualan pada tahun 2011 dari 36,8 menjadi 39,5 persen, kemungkinan besar karena kenaikan harga kapas. Ketika kami membandingkan harga Hennes & Mauritz dengan biaya material Inditex, kami melihat bahwa biaya material H&M sebagai persentase penjualan sedikit lebih rendah. Perbedaan antara kedua pengecer ini agak mengejutkan mengingat H&M hanya membeli produk jadi, sedangkan Inditex membeli produk jadi dan bahan baku, yang digunakannya dalam produksinya. Perbedaan dalam biaya bahan menunjukkan bahwa H&M memiliki markup harga yang lebih besar pada produk-produknya atau memiliki daya tawar lebih besar terhadap para pemasoknya, menjadikan strategi outsourcingnya relatif efisien dibandingkan dengan strategi Inditex untuk memproduksi sendiri bagian dari bermacam-macam produknya. Margin NOPAT dan margin EBITDA Mengingat bahwa Hennes & Mauritz dan rekan-rekannya mengejar strategi penetapan harga, distribusi, pemasaran dan produksi yang berbeda, tidak mengherankan bahwa mereka memiliki struktur biaya yang berbeda. Pertanyaannya adalah, ketika biaya-biaya ini dikeluarkan, perusahaan mana yang berkinerja lebih baik? Dua rasio memberikan sinyal yang berguna di sini: margin laba operasional bersih (margin NOPAT) dan margin EBITDA: margin NOPAT 1⁄4 NOPAT Penjualan EBITDA margin 1⁄4 Penghasilan sebelum bunga, pajak,, penjualan Depresiasidan amortisasi

Margin NOPAT memberikan indikasi komprehensif operasi. kinerja suatu perusahaan karena mencerminkan semua kebijakan operasi dan menghilangkan efek kebijakan utang. Marjin EBITDA memberikan informasi serupa, kecuali tidak termasuk biaya penyusutan dan amortisasi, biaya operasi non-kas yang signifikan. Beberapa Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 193

analis lebih suka menggunakan margin EBITDA karena mereka percaya bahwa itu berfokus pada item operasi '' tunai ''. Meskipun ini sampai batas tertentu benar, itu bisa berpotensi menyesatkan karena dua alasan. EBITDA bukan konsep uang tunai semata karena penjualan, biaya penjualan, dan pengeluaran SG&A sering kali mencakup item bukan tunai. Juga, penyusutan adalah biaya operasi nyata, dan itu mencerminkan konsumsi sumber daya sampai batas tertentu. Karena itu, mengabaikannya bisa menyesatkan. Dari Tabel 5.5 kita melihat bahwa margin NOPAT dan margin EBITDA H&M memburuk antara tahun 2010 dan 2011. Karena perkembangan ini, pada tahun 2011 perusahaan hanya dapat mempertahankan 15 sen dalam laba operasi bersih untuk setiap euro penjualan, yang masih lebih dari 14,4 dan 9,2 sen yang dapat dipertahankan oleh Inditex dan rekan industri lainnya. H&M juga memiliki margin EBITDA yang lebih tinggi daripada Inditex dan rekan industri lainnya. Ingatlah bahwa dalam Tabel 5.3 kami mendefinisikan NOPAT sebagai laba bersih ditambah beban bunga dan dikurangi laba investasi setelah pajak. Oleh karena itu, NOPAT dipengaruhi oleh pendapatan (beban) non-operasional yang termasuk dalam laba bersih. Kita dapat menghitung '' berulang '' margin NOPAT dengan menghilangkan item-item ini, yang kami beri label '' Penghasilan Lain-Lain, Setelah Pengeluaran Lain-Lain '' dalam laporan laba rugi terstandarisasi. Untuk rekan-rekan industri lainnya, rata-rata margin NOPAT berulang adalah 9,6 persen pada 2011. Margin 2011 lebih tinggi dari jumlah margin NOPAT yang kita bahas di atas, menunjukkan bahwa sebagian dari pengeluaran pengecer terkait dengan sumber selain dari intinya, operasi dan investasi berulang. Sumber-sumber ini termasuk penurunan nilai dan kerugian nilai tukar mata uang yang dilaporkan beberapa perusahaan dalam laporan keuangannya. Berulang NOPAT mungkin menjadi tolok ukur yang lebih baik untuk digunakan ketika seseorang memperkirakan kinerja saat ini di masa depan karena mencerminkan margin dari kegiatan bisnis inti perusahaan.

pajak PengeluaranPajak merupakan elemen penting dari total pengeluaran perusahaan. Melalui beragam teknik perencanaan pajak, perusahaan dapat berupaya mengurangi biaya pajak mereka. Ada dua langkah yang dapat digunakan 5

untuk mengevaluasi biaya pajak perusahaan. Salah satunya adalah rasio beban pajak terhadap penjualan, dan yang lainnya adalah rasio beban pajak terhadap laba sebelum pajak (juga dikenal sebagai tarif pajak rata-rata). Catatan pajak perusahaan menyediakan akun terperinci mengapa tarif pajak rata-rata berbeda dari tarif pajak menurut undang-undang. Ketika mengevaluasi perencanaan pajak perusahaan, analis harus mengajukan dua pertanyaan: (1) Apakah kebijakan pajak perusahaan berkelanjutan, atau apakah tarif pajak saat ini dipengaruhi oleh kredit pajak satu kali? (2) Apakah strategi perencanaan pajak perusahaan mengarah pada biaya bisnis lainnya? Misalnya, jika operasi berlokasi di tax havens, bagaimana hal ini memengaruhi margin laba perusahaan dan pemanfaatan aset? Apakah manfaat strategi perencanaan pajak (pengurangan pajak) lebih besar daripada peningkatan biaya bisnis? Tabel 5.5 menunjukkan bahwa tarif pajak Hennes & Mauritz menurun secara signifikan antara 2010 dan 2011. Pajak Hennes & Mauritz sebagai persentase penjualan lebih tinggi daripada tarif Inditex dan rekan industri lainnya. Salah satu alasannya adalah laba sebelum pajak H&M sebagai persentase penjualan lebih tinggi. Lebih lanjut, meskipun fakta bahwa tarif pajak wajib 30 persen di negara domisili Inditex lebih tinggi daripada tarif wajib 26,3 persen di negara domisili H&M, Inditex mampu membayar tarif rata-rata yang lebih rendah daripada H&M secara efektif dengan mendapatkan propor yang lebih besar - tion dari keuntungannya di negara-negara pajak rendah. Khususnya, pada tahun 2011 tarif pajak efektif Inditex adalah 24,0 persen (dihitung sebagai pajak / [laba bersih þ pajak], yaitu 4,45% / [14,11% þ 4,45%]), sedangkan tarif pajak efektif rekan kerja H&M dan rekan industri lainnya adalah 24,5 persen (4,66% / [14,38% þ 4,66%]) dan 30,2 persen (3,18% / [7,37% þ 3,18%]). Singkatnya, kami menyimpulkan bahwa penurunan Hennes & Mauritz dalam pengembalian atas penjualan terutama didorong oleh peningkatan biaya rasio penjualan terhadap penjualan - sebagai akibat dari peningkatan inventaris, harga input yang lebih tinggi, perubahan nilai tukar yang merugikan, dan manajemen keputusan untuk meningkatkan kualitas produk dan peningkatan rasio SG & A-terhadap-penjualan - kemungkinan besar sebagai akibat dari perilaku kaku biaya penjualan dengan adanya penurunan produktivitas toko. Perusahaan mampu mengurangi beban pajaknya, tidak hanya sebagai konsekuensi dari mendapatkan laba sebelum pajak yang lebih rendah tetapi juga karena mengurangi tarif pajak efektif dari 25,3 menjadi 24,5 persen. Dibandingkan dengan Inditex dan rekan industri lainnya, Hennes & Mauritz memiliki margin laba kotor yang lebih tinggi dan margin NOPAT yang lebih tinggi, yang dihasilkan dari efisiensi operasi pengecer yang tinggi.

Mengevaluasi manajemen investasi: Penguraian perputaran aset Perputaran aset adalah pendorong kedua dari pengembalian ekuitas perusahaan. Karena perusahaan menginvestasikan sumber daya yang cukup besar dalam aset mereka, menggunakannya secara produktif sangat penting untuk profitabilitas keseluruhan. Analisis terperinci perputaran aset memungkinkan analis untuk mengevaluasi efektivitas manajemen investasi perusahaan. Ada dua bidang utama manajemen aset: (1) manajemen modal kerja dan (2) manajemen aset operasional tidak lancar. Modal kerja didefinisikan sebagai perbedaan antara aset lancar perusahaan dan kewajiban saat ini. Namun, definisi ini tidak membedakan antara komponen operasi (seperti perdagangan 194 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN piutang, persediaan, dan hutang dagang) dan komponen pembiayaan dan investasi (seperti kelebihan uang tunai, surat berharga, dan wesel bayar). Ukuran alternatif yang membuat perbedaan ini adalah modal kerja operasi, sebagaimana didefinisikan dalam Tabel 5.3: Modal kerja operasi 1⁄4 (Aset lancar À Kelebihan kas dan surat berharga) À (Kewajiban lancar À Hutang lancar dan porsi lancar dari hutang tidak lancar) Manajemen modal kerja Komponen modal kerja yang terutama difokuskan oleh analis adalah piutang dagang, persediaan, dan hutang dagang. Sejumlah investasi dalam modal kerja diperlukan bagi perusahaan untuk menjalankan operasi normalnya. Sebagai contoh, kebijakan kredit perusahaan dan kebijakan distribusi menentukan tingkat optimal piutang dagang. Sifat dari proses produksi dan kebutuhan akan persediaan penyangga menentukan tingkat persediaan yang optimal. Akhirnya, hutang dagang adalah sumber pembiayaan rutin untuk modal kerja perusahaan, dan praktik pembayaran dalam suatu industri menentukan tingkat hutang dagang yang normal. Rasio berikut berguna dalam menganalisis manajemen modal kerja perusahaan: modal kerja operasi sebagai persentase dari penjualan, perputaran modal kerja, perputaran piutang dagang, perputaran persediaan, dan perputaran hutang dagang. Rasio turnover juga dapat dinyatakan dalam beberapa hari aktivitas yang dapat didukung oleh modal kerja (dan komponennya). Definisi dari rasio-rasio ini adalah sebagai berikut: Rasio modal kerja terhadap penjualan 1⁄4 Operasional Penjualan modal

kerja Operasional terhadap omset penjualan 1 Operating4 Operasional Penjualan modal kerja Perputaran piutang dagang 1 Perdagangan Trade4Penjualan PiutangInventaris omset 1⁄4 Biaya persediaan penjualan ataubiaya persediaan bahan

hutang usaha omset 1/4 Dagang Pembelian hutang atau Dagang biayadari hutang penjualan ataubiaya Dagang hutang bahan

piutanghari 1/4 rata piutang usaha penjualanper hari Days'persediaan 1/4 biaya rata-rata persediaan penjualan per hari atau biaya rata-rata Persediaan bahan per hutang hari Days' 1/4 rata Dagang pembelian hutang per hari atau rata-rata Dagang biayadari hutang penjualanper hari atau rata-rata Dagang biaya hutang bahanper hari Operasi perputaran modal kerja menunjukkan berapa banyak euro dari penjualan yang mampu dihasilkan oleh perusahaan untuk setiap euro yang diinvestasikan dalam modal kerjanya. Perputaran piutang dagang, perputaran persediaan, dan perputaran hutang dagang memungkinkan analis untuk memeriksa seberapa produktif ketiga komponen utama modal kerja digunakan. Piutang hari, persediaan hari, dan hutang hari adalah cara lain untuk mengevaluasi efisiensi manajemen modal kerja perusahaan. Manajemen aset tidak lancarmanajemen Bidanginvestasi lain menyangkut pemanfaatan aset operasional tidak lancar perusahaan. Adalah berguna untuk mendefinisikan investasi perusahaan dalam aset operasi tidak lancar sebagai berikut: Aset operasi tidak lancar bersih 1⁄4 (Total aset operasi tidak lancar À Non-interest-bearing liability tidak lancar) Operasi tidak lancar Aset umumnya terdiri dari properti bersih, pabrik, dan peralatan (PP&E), aset tidak berwujud seperti goodwill, dan derivatif yang digunakan untuk lindung nilai risiko operasional. Liabilitas tidak lancar tanpa bunga termasuk item-item seperti (bersih) pajak tangguhan. 6

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 195

Efisiensi yang digunakan perusahaan untuk menggunakan aset tidak lancar neto diukur dengan dua rasio berikut: aset tidak lancar neto sebagai persentase penjualan dan perputaran aset tidak lancar neto.didefinisikan sebagai: Perputaran aset operasional tidak lancar NetoPerputaran aset operasional tidak lancar 1⁄4 netoAktivapenjualan tidak operasionallancar bersihaset tidak lancar PP&E adalahyang paling penting dalam neraca perusahaan. Efisiensi yang digunakan PP&E perusahaan diukur dengan rasio PP&E terhadap penjualan, atau dengan rasio turnover PP&E: Omset PP&E 1⁄4 Properti bersih,pabrik penjualan dan peralatan Rasio yang tercantum di atas memungkinkan analis untuk mengeksplorasi sejumlah pertanyaan bisnis dalam empat bidang umum: 1 Seberapa baik perusahaan mengelola inventarisasinya? Apakah perusahaan menggunakan teknik manufaktur modern? Apakah ia memiliki sistem manajemen logistik dan vendor yang baik? Jika rasio persediaan berubah, apa alasan bisnis yang mendasarinya? Apakah produk baru sedang direncanakan? Apakah ada ketidaksesuaian antara perkiraan permintaan dan penjualan aktual? 2 Seberapa baik perusahaan mengelola kebijakan kreditnya? Apakah kebijakan ini konsisten dengan strategi pemasarannya ? Apakah perusahaan meningkatkan penjualan secara artifisial dengan memuat saluran distribusi? 3 Apakah perusahaan memanfaatkan kredit perdagangan? Apakah terlalu mengandalkan kredit perdagangan? Jika demikian, berapa biaya implisitnya? 4 Apakah investasi perusahaan dalam pabrik dan peralatan konsisten dengan strategi kompetitifnya? Apakah perusahaan memiliki kebijakan akuisisi dan divestasi yang baik? Tabel 5.6 menunjukkan rasio perputaran aset untuk Hennes & Mauritz dan rekan-rekannya. Antara 2010 dan 2011 Hennes & Mauritz menjadi kurang efisien dalam manajemen modal kerjanya, seperti dapat dilihat dari peningkatan modal kerja sebagai persentase dari penjualan dan penurunan perputaran modal kerja. Manajemen modal kerja memburuk karena penurunan perputaran piutang dagang dan perputaran persediaan dan peningkatan perputaran

hutang dagang. Penurunan perputaran persediaan konsisten dengan informasi yang diungkapkan oleh H&M bahwa perusahaan tersebut mengalami kesulitan dalam menjual produknya dan perlu lebih sering mencatat inventarisnya di tahun 2011. Selain penurunan perputaran modal kerja, operasi tidak lancar Hennes & Mauritz pemanfaatan aset memburuk secara signifikan pada tahun 2011: omset aset operasional tidak lancar dan omset PP&E menurun. Penurunan ini dalam sinyal omset bahwa investasi manajemen dalam kualitas dan desain pakaian H&M tidak segera memberikan peningkatan yang dicari dalam produktivitas toko. TABEL 5.6 Rasio manajemen aset Rasio H&M 2011 H&M 2010 Inditex 2011 Peer lainnya 2011 Modal kerja / Penjualan 10,5% 10,0% 1,7% 16,5% Bersih aset operasional tidak lancar / Penjualan 60,7% 58,3% 48,5% 68,2% PP & E / Penjualan 59,8% 57,9 % 48.8% 63.0% Turnover modal kerja 9.56 9.96 58.61 6.04 Netaset operasional tidak lancar turnover Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

1.65 1.71 2.06 1.47 Turnover PP&E 1.67 1.73 2.05 1.59 Turnover piutang dagang 47.88 51.07 27.235.91 PiutangDays 7.5 7.0 13.2 61.0 Inventory turnover 3.44 3.67 4.50 2.90 Days inventaris 104.7 98.1 79.9 79.97 turnover utang dagang 10.51 10.45 2.26 3.89pembayaran Dayshutang 34.2 92.5

196 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN

Inditex mengelola inventarisnya lebih efisien daripada H&M pada 2011. Meskipun kedua pengecer mengikuti strategi mode cepat yang serupa, memiliki fasilitas manufaktur sendiri membantu Inditex untuk lebih cepat merespons perubahan selera pelanggan. dan tuntutan. Sebagai akibatnya, Inditex tampak lebih berhasil dalam pelaksanaan strategi mode cepat daripada H&M, sebagaimana dibuktikan dengan persediaan hari-harinya yang lebih rendah. Konsisten dengan perbedaan keberhasilan ini, Inditex juga mencapai rasio pemanfaatan aset lancar tidak lancar yang lebih baik pada 2011 dibandingkan dengan Hennes & Mauritz. Karena tidak semua pengecer dalam kelompok rekan industri lainnya mengikuti strategi mode cepat yang sama seperti Index dan H&M, rekan industri lainnya memiliki perputaran persediaan yang lebih rendah dan perputaran aset operasional netto saat ini (rata-rata) daripada Inditex dan H&M.

Mengevaluasi manajemen keuangan: Leverage keuangan Leverage keuangan memungkinkan perusahaan untuk memiliki basis aset lebih besar dari ekuitasnya. Perusahaan dapat menambah ekuitasnya melalui pinjaman dan penciptaan kewajiban lain seperti hutang dagang, provisi, dan pajak tangguhan. Leverage keuangan meningkatkan ROE perusahaan selama biaya liabilitas kurang dari pengembalian investasi dana ini. Dalam hal ini penting untuk membedakan antara kewajiban berbunga seperti wesel bayar, bentuk utang lancar lainnya dan utang tidak lancar yang memikul beban bunga eksplisit, dan bentuk kewajiban lainnya. Beberapa bentuk pertanggungjawaban lain ini, seperti utang dagang atau pajak tangguhan, tidak memikul beban bunga sama sekali. Liabilitas lain, seperti kewajiban sewa pembiayaan atau kewajiban pensiun, memiliki beban bunga implisit. Akhirnya, beberapa perusahaan membawa saldo tunai besar atau investasi dalam surat berharga. Saldo ini mengurangi hutang bersih perusahaan karena secara konseptual perusahaan dapat membayar utangnya menggunakan uang tunai dan investasi jangka pendek. Sementara leverage keuangan berpotensi menguntungkan pemegang saham perusahaan, itu juga dapat meningkatkan risiko mereka. Tidak seperti persamaan, kewajiban memiliki ketentuan pembayaran yang telah ditentukan, dan perusahaan menghadapi risiko kesulitan keuangan jika gagal memenuhi komitmen ini. Ada sejumlah rasio untuk mengevaluasi tingkat risiko yang timbul dari leverage keuangan perusahaan. Kewajiban lancar dan likuiditas jangka pendek Rasio berikut ini berguna dalam mengevaluasi risiko yang terkait dengan kewajiban lancar suatu perusahaan: Rasio lancar 1/4 saat lancar kewajiban aset

Cepat rasio 1/4 Kas dan berharga saat sekuritas kewajiban þ Piutang usaha (net)

Cashrasio 1/4 kas dan sekarang berharga kewajiban sekuritas

rasio arus kasoperasi 1/4 kas sekarang arusdari kewajiban operasi

Semua ini rasio upaya untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban saat ini. Tiga yang pertama membandingkan kewajiban lancar perusahaan dengan aset lancar yang dapat digunakan untuk membayar kewajiban tersebut. Rasio keempat berfokus pada kemampuan operasi perusahaan untuk menghasilkan sumber daya yang dibutuhkan untuk membayar kewajiban saat ini.

Karena baik aset lancar dan kewajiban lancar memiliki durasi yang sebanding, rasio saat ini adalah indeks utama likuiditas jangka pendek perusahaan. Analis melihat rasio lancar lebih dari satu untuk menjadi indikasi bahwa perusahaan dapat menutupi kewajiban lancar dari kas yang direalisasikan dari aset lancar. Namun, perusahaan dapat menghadapi masalah likuiditas jangka pendek bahkan dengan rasio lancar melebihi satu ketika beberapa aset lancar tidak mudah dilikuidasi. Selanjutnya, perusahaan yang asetnya sekarang memiliki tingkat turnover tinggi, seperti pengecer makanan, mampu memiliki rasio saat ini di bawah satu. Rasio cepat dan rasio kas menangkap kemampuan perusahaan untuk menutupi kewajiban lancar dari aset likuid. Rasio cepat mengasumsikan bahwa piutang dagang perusahaan itu likuid. Ini benar dalam industri di mana kelayakan kredit pelanggan berada di luar sengketa, atau ketika piutang dikumpulkan dalam periode yang sangat singkat. Ketika kondisi ini tidak berlaku, rasio kas, yang hanya mempertimbangkan uang tunai dan surat berharga, adalah indikasi yang lebih baik dari kemampuan perusahaan untuk menutupi kewajiban saat ini dalam keadaan darurat. Arus kas operasi adalah ukuran lain dari kemampuan perusahaan untuk menutupi kewajiban lancar dari kas yang dihasilkan dari operasi perusahaan. Rasio likuiditas untuk Hennes & Mauritz dan rekan-rekannya ditunjukkan pada Tabel 5.7. Situasi likuiditas H&M di tahun 2010 terasa nyaman, berkat saldo kas yang besar dan arus kas operasi yang baik. Semua rasio likuiditas H&M memburuk pada tahun 2011 tetapi tetap pada tingkat yang dapat diterima. Juga pada tahun 2011, rasio rekan kerja dan industri saat ini secara signifikan lebih rendah daripada rasio H&M. Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 197

TABEL 5.7 Rasio likuiditas Rasio H&M 2011 H&M 2010 Inditex 2011 Rekan-rekan lain 2011 Rasio saat ini 2.83 3.12 1.98 1.47 Rasio cepat 1.79 2.09 1.47 0.89 Rasio kas 1.63 1.92 1.28 0.33 Rasio arus kas operasi 2.08 2.78 1.32 0.41

Hutang dan jangka panjang solvabilitas Leverage keuangan perusahaan juga dipengaruhi oleh kebijakan pembiayaan utangnya. Ada beberapa manfaat potensial dari pembiayaan utang. Pertama, utang biasanya lebih murah daripada ekuitas karena perusahaan menjanjikan persyaratan pembayaran yang telah ditentukan kepada pemegang utang. Kedua, di sebagian besar negara, bunga atas pembiayaan utang dapat dikurangkan dari pajak sedangkan dividen kepada pemegang saham tidak dapat dikurangkan dari pajak. Ketiga, pembiayaan utang dapat memaksakan disiplin pada manajemen perusahaan dan memotivasi untuk mengurangi pengeluaran yang sia-sia. Keempat, sering kali lebih mudah bagi manajemen untuk mengomunikasikan informasi kepemilikan mereka tentang strategi dan prospek perusahaan kepada pemberi pinjaman swasta daripada ke pasar modal publik. Komunikasi semacam itu berpotensi mengurangi biaya modal perusahaan. Untuk semua alasan ini, optimal bagi perusahaan untuk menggunakan setidaknya beberapa hutang dalam struktur modal mereka. Terlalu banyak mengandalkan pembiayaan utang, bagaimanapun, berpotensi mahal bagi pemegang saham perusahaan. Perusahaan akan menghadapi kesulitan keuangan jika gagal membayar bunga dan pembayaran pokok. Pemegang utang juga memberlakukan perjanjian pada perusahaan, membatasi keputusan operasi, investasi, dan pendanaan perusahaan. Struktur modal optimal untuk suatu perusahaan ditentukan terutama oleh risiko bisnisnya. Arus kas suatu perusahaan sangat dapat diprediksi ketika ada sedikit persaingan atau ada sedikit ancaman perubahan teknologi. Perusahaan semacam itu memiliki risiko bisnis yang rendah dan karenanya mereka dapat sangat bergantung pada pembiayaan utang. Sebaliknya, jika arus kas operasi perusahaan sangat fluktuatif dan kebutuhan pengeluaran modalnya tidak dapat diprediksi, ia mungkin harus bergantung terutama pada pembiayaan ekuitas. Sikap manajer terhadap risiko dan fleksibilitas keuangan juga sering menentukan kebijakan utang perusahaan. Ada sejumlah rasio yang membantu analis di bidang ini. Untuk mengevaluasi campuran utang dan ekuitas dalam struktur modal perusahaan, rasio-rasio berikut berguna: Rasio liabilitas terhadap ekuitassaham ekuitas Rasio 1⁄4 pemegang Total hutang terhadap ekuitas 1⁄4 saat ini pemegang saham Hutang þ Tidak lancar ekuitas utang

utang-to-capital ratio 1/4 utang sekarang sekarang þ Non-saat utang þ Tidak Lancar utang þ Pemegang saham utang ekuitas rasio pertama menyatakan kembali rasio aset terhadap ekuitas (salah satu dari tiga rasio utama yang mendasari ROE) dengan mengurangi satu darinya. Rasio kedua memberikan indikasi berapa euro dari pembiayaan utang yang digunakan perusahaan untuk setiap euro yang diinvestasikan oleh pemegang sahamnya. Rasio ketiga mengukur utang sebagai proporsi dari total modal. Dalam menghitung semua rasio di atas, penting untuk memasukkan semua kewajiban berbunga, apakah beban bunga itu eksplisit atau implisit. Ingatlah bahwa contoh item baris yang memiliki biaya bunga implisit mencakup kewajiban sewa modal dan kewajiban pensiun. Analis kadang-kadang memasukkan

kewajiban potensial di luar neraca yang mungkin dimiliki perusahaan, seperti sewa operasi yang tidak dapat dibatalkan, dalam definisi utang perusahaan. Kemudahan perusahaan dalam memenuhi pembayaran bunganya merupakan indikasi tingkat risiko yang terkait dengan kebijakan utangnya. Interest coverage ratio memberikan ukuran konstruk ini: cakupan Bunga (secara produktif) 1/4 Laba bersih þ bunga bunga Beban Beban þ Beban pajak

(dasar arus kas)cakupanBunga 1/4 alirankas dari operasi Bunga þ bunga Beban Beban þ pajak yang dibayar

satu juga dapat menghitung cakupan rasio yang mengukur kemampuan perusahaan untuk mengukur semua tetap kewajiban keuangan, seperti pembayaran bunga, pembayaran sewa, dan pembayaran utang, dengan tepat mendefinisikan ulang pembilang dan Copyright 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

198 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN VALUASI

dalam rasio di atas. Dengan demikian, penting untuk diingat bahwa sementara beberapa pembayaran biaya tetap, seperti sewa bunga dan sewa, dibayar dengan euro sebelum pajak, yang lain, seperti pembayaran utang, dilakukan dengan euro setelah pajak. Rasio cakupan berbasis pendapatan menunjukkan euro dari pendapatan yang tersedia untuk setiap euro dari pembayaran bunga yang diperlukan; rasio cakupan berbasis arus kas menunjukkan euro uang tunai yang dihasilkan oleh operasi untuk setiap euro dari pembayaran bunga yang diperlukan. Dalam kedua rasio ini, penyebut adalah beban bunga. Dalam pembilang kami menambahkan pajak kembali karena pajak dihitung hanya setelah beban bunga dikurangi. Rasio cakupan satu menyiratkan bahwa perusahaan hampir tidak menutupi biaya bunga melalui kegiatan operasinya, yang merupakan situasi yang sangat berisiko. Semakin besar rasio pertanggungan, semakin besar bantal yang dimiliki perusahaan untuk memenuhi kewajiban bunga.

Pertanyaan Analisis Utama Beberapa pertanyaan bisnis untuk ditanyakan ketika analis memeriksa kebijakan hutang perusahaan adalah: Apakah perusahaan memiliki cukup hutang? Apakah ini mengeksploitasi manfaat potensial dari perisai pajak bunga - utang, disiplin manajemen, dan komunikasi yang lebih mudah? ■

Apakah perusahaan memiliki terlalu banyak utang mengingat risiko bisnisnya? Apa jenis pembatasan perjanjian utang yang dihadapi perusahaan? Apakah ini menanggung biaya terlalu banyak hutang, mempertaruhkan potensi kesulitan keuangan dan mengurangi fleksibilitas bisnis? ■

Apa yang dilakukan perusahaan dengan dana pinjaman? Berinvestasi dalam modal kerja? Berinvestasi dalam aset tetap? Apakah investasi ini menguntungkan? ■

Apakah perusahaan meminjam uang untuk membayar dividen? Jika demikian, apa pembenarannya? ■

Kami menunjukkan rasio utang dan pertanggungan untuk Hennes & Mauritz dan rekan-rekannya pada Tabel 5.8. Rasio kewajiban terhadap modal dan rasio hutang terhadap modal Hennes & Mauritz tetap mendekati tidak berubah pada tahun 2011. Cakupan bunga perusahaan menurun tetapi tetap pada tingkat yang nyaman. Rasio utang Inditex menunjukkan bahwa ia telah mengikuti kebijakan utang yang kurang agresif daripada Hennes & Mauritz dan rekan-rekan industri lainnya. Rasio cakupan bunga di 2011 jauh di atas rasio pengecer lainnya. Secara keseluruhan, rasio cakupan bunga menggambarkan bahwa pendapatan dan arus kas pengecer pakaian jadi rata-rata lebih dari cukup untuk menutupi biaya bunga mereka. TABEL 5.8 hutang dan pertanggungan RasioRasio H&M 2011 H&M 2010 Inditex 2011 Peer lain 2011

Liabilitas terhadap ekuitas 1,46 1,44 0,86 2,70 Hutang terhadap ekuitas 1,11 1,11 0,38 1,83 Hutang terhadap modal 0,53 0,53 0,28 0,65 cakupan bunga (berdasarkan penghasilan) 14,54 15.87 32.22 4.84 Cakupan bunga (berdasarkan arus kas) 32.24 32.77 77.73 6.71

Rasio data terpilah Sejauh ini kita telah membahas bagaimana menghitung rasio menggunakan informasi dalam laporan keuangan. Analis sering menyelidiki rasio ini lebih lanjut dengan menggunakan data keuangan dan fisik terpilah. Misalnya, untuk perusahaan multi-bisnis, orang dapat menganalisis informasi berdasarkan segmen bisnis individu. Analisis semacam itu dapat mengungkapkan perbedaan potensial dalam kinerja setiap unit bisnis, yang memungkinkan analis untuk menentukan area di mana strategi perusahaan bekerja dan di mana tidak. Dimungkinkan juga untuk menyelidiki rasio keuangan lebih lanjut dengan menghitung rasio data fisik yang berkaitan dengan operasi perusahaan. Data fisik yang tepat untuk dilihat bervariasi dari satu industri ke industri lainnya. Sebagai contoh dalam ritel, orang dapat menghitung statistik produktivitas seperti penjualan per toko, penjualan per meter persegi, transaksi pelanggan per toko, dan jumlah penjualan per transaksi pelanggan; dalam industri hotel, tingkat hunian kamar memberikan informasi penting; di industri telepon selular, biaya perolehan perbaru

Copyright2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 199

tingkat retensi pelanggan dan pelanggan adalah penting. Rasio terpilah ini sangat berguna untuk perusahaan muda dan industri muda seperti perusahaan Internet, di mana data akuntansi mungkin tidak sepenuhnya menangkap ekonomi bisnis karena aturan akuntansi konservatif.

Menyatukan semuanya: Menilai tingkat pertumbuhan berkelanjutan Analis sering menggunakan konsep pertumbuhan berkelanjutan sebagai cara untuk mengevaluasi rasio perusahaan dalam cara yang komprehensif.perusahaan Tingkat pertumbuhan berkelanjutan suatu didefinisikan sebagai: Tingkat pertumbuhan berkelanjutan 1⁄4 ROE3ð1 À Rasio pembayaran dividenÞ Kami telah membahas analisis ROE dalam empat bagian sebelumnya. Dividen payout ratio didefinisikan sebagai: payout ratio dividen 1/4 Kas Bersih dividen laba Copyright 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

dibayar

Rasio pembayaran dividen perusahaan adalah ukuran kebijakan dividennya. Perusahaan membayar dividen karena beberapa alasan. Mereka menyediakan cara bagi perusahaan untuk mengembalikan kepada para pemegang sahamnya uang tunai yang dihasilkan melebihi kebutuhan operasi dan investasi. Ketika ada asimetri informasi antara manajer perusahaan dan pemegang sahamnya, pembayaran dividen dapat berfungsi sebagai sinyal kepada pemegang saham tentang ekspektasi manajer terhadap prospek masa depan perusahaan. Perusahaan juga dapat membayar dividen untuk menarik jenis basis pemegang saham tertentu. Tingkat pertumbuhan yang berkelanjutan adalah tingkat di mana perusahaan dapat tumbuh sambil menjaga profitabilitas dan kebijakan keuangannya tidak berubah. Pengembalian ekuitas dan kebijakan pembayaran dividen perusahaan menentukan kumpulan dana yang tersedia untuk pertumbuhan. Tentu saja perusahaan dapat tumbuh pada tingkat yang berbeda dari tingkat pertumbuhan berkelanjutan jika profitabilitas, kebijakan pembayaran, atau perubahan leverage keuangan. Oleh karena itu, tingkat pertumbuhan berkelanjutan memberikan tolok ukur di mana rencana pertumbuhan perusahaan dapat dievaluasi. Gambar 5.2 menunjukkan bagaimana tingkat pertumbuhan berkelanjutan suatu perusahaan dapat dihubungkan dengan semua GAMBAR 5.2 kerangka tingkat pertumbuhan Berkelanjutan untuk analisis rasio keuangan BERKELANJUTAN PERTUMBUHAN RATE ROE Dividen payout margin laba operasional bersih Operasi ROA Financial berpengaruh leverage

assetOperasi turnover Sebarkan leverage keuanganNet Margin laba kotorSG & A / Penjualan R & D / Penjualan Tarif pajak efektif atas laba operasikerja Operasional

Perputaran modalPerputaranlancar aset tidakPerputaran piutang Perputaran persediaan Hutang perputaran bunga efektif bersih TingkatPenghasilan bunga / Uang tunai dan surat berharga dipasarkan Beban bunga / Total utang Hutang / Ekuitas Uang tunai dan surat berharga / Cakupan Ekuitas Bunga • basis pendapatan • basis kas

200 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN

rasio yang dibahas dalam bab ini. Keterkaitan ini memungkinkan analis untuk memeriksa pendorong laju pertumbuhan berkelanjutan perusahaan saat ini. Jika perusahaan bermaksud untuk tumbuh pada tingkat yang lebih tinggi dari tingkat pertumbuhan berkelanjutan, orang dapat menilai rasio mana yang cenderung berubah dalam proses. Analisis ini dapat menimbulkan pertanyaan bisnis seperti ini: Di mana perubahan akan terjadi? Apakah manajemen mengharapkan profitabilitas meningkat? Atau produktivitas aset untuk ditingkatkan? Apakah harapan ini realistis? Apakah perusahaan berencana untuk melakukan perubahan ini? Jika profitabilitas tidak cenderung naik, akankah perusahaan meningkatkan leverage keuangannya atau memotong dividen? Apa dampak yang mungkin terjadi dari perubahan kebijakan keuangan ini? Konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham juga dapat memiliki implikasi untuk keputusan kebijakan dividen. Pemegang saham perusahaan dengan laba tinggi dan arus kas bebas dan sedikit peluang investasi yang menguntungkan ingin manajer untuk mengadopsi kebijakan dividen dengan pembayaran tinggi, sehingga mengurangi tingkat pertumbuhan yang berkelanjutan. Ini akan menghalangi manajer dari menumbuhkan perusahaan dengan berinvestasi dalam proyek-proyek baru yang tidak dihargai oleh pemegang saham atau dari pengeluaran arus kas bebas untuk tunjangan manajemen. Jika tingkat pertumbuhan berkelanjutan suatu perusahaan jauh lebih tinggi daripada yang dijamin oleh peluang pertumbuhan perusahaan, orang dapat mengevaluasi alasan yang mungkin mengapa manajemen tidak mengubah kebijakan dividennya: Apakah manajemen mengharapkan profitabilitas menurun? Jika profitabilitas tidak diharapkan menurun, apakah perusahaan mengurangi atau akankah mengurangi leverage? Apakah ada kendala kontrak atau hukum yang mencegah perusahaan membayar dividen yang lebih tinggi?

Kendala pada Kebijakan Dividen Kebijakan dividen perusahaan memengaruhi pertumbuhannya yang berkelanjutan, keputusan pendanaan, dan konflik dengan pemegang sahamnya. Faktor-faktor berikut memberlakukan beberapa kendala pada kebijakan dividen: Biaya pajak dividen. Model klasik dari efek pajak dividen memprediksi bahwa jika capital gain tax rate kurang dari rate pada dividend income, investor akan lebih suka bahwa perusahaan tidak membayar dividen, sehingga mereka kemudian mengambil keuntungan sebagai akumulasi modal, atau bahwa perusahaan melakukan pembelian kembali saham, yang memenuhi syarat sebagai distribusi modal. Saat ini banyak praktisi dan ahli teori percaya bahwa pajak hanya memainkan peran kecil dalam menentukan kebijakan dividen perusahaan karena perusahaan dapat menarik investor dengan berbagai preferensi pajak. Dengan demikian perusahaan yang ingin membayar tingkat dividen yang tinggi akan menarik pemegang saham yang merupakan lembaga bebas pajak, yang tidak membayar pajak atas pendapatan dividen. ■

Kendala kontrak. Salah satu kekhawatiran kreditor perusahaan adalah bahwa ketika perusahaan berada dalam kesulitan keuangan, manajer akan membayar dividen besar kepada pemegang saham. Masalah ini mungkin sangat parah bagi perusahaan dengan aset sangat likuid, karena manajernya dapat membayar dividen besar tanpa menjual aset. Untuk membatasi jenis ploys ini, manajer setuju untuk membatasi pembayaran dividen kepada pemegang saham. Perjanjian dividen tersebut biasanya mengharuskan perusahaan untuk mempertahankan tingkat minimum tertentu dari laba ditahan dan saldo aset lancar, yang secara efektif membatasi pembayaran dividen di saat kesulitan keuangan. Namun kendala pada kebijakan dividen ini tidak akan parah bagi perusahaan yang menguntungkan. ■

Kendala hukum. Di banyak negara Eropa, hukum perusahaan mengamanatkan pembatasan pembayaran dividen perusahaan, terutama dengan tujuan melindungi hak-hak kreditor. Pembatasan dividen legal semacam itu menggantikan atau melengkapi pembatasan yang mungkin dikenakan kreditor pada peminjam melalui pinjaman berseri. Pembatasan dividen legal biasanya mengharuskan perusahaan mentransfer persentase tetap dari laba saat ini ke cadangan legal, kecuali cadangan legal melebihi persentase tertentu dari total modal. Perusahaan kemudian dapat membagikan dividen dari sisa laba saat ini ditambah jumlah laba ditahan saat ini. Pembatasan dividen legal semacam ini dapat ditemukan di ■

7

sebagian besar negara-negara Eropa barat, meskipun transfer yang diamanatkan untuk cadangan legal tidak ada di Finlandia, Irlandia, Belanda, dan Inggris.

Tabel 5.9 menunjukkan tingkat pertumbuhan berkelanjutan dan komponennya untuk Hennes & Mauritz dan rekanrekannya. Pada tahun 2011 Hennes & Mauritz memiliki ROE yang lebih rendah dan rasio pembayaran dividen yang lebih tinggi dibandingkan dengan Inditex, yang mengarah ke tingkat pertumbuhan berkelanjutan yang lebih rendah. Tingkat pertumbuhan berkelanjutan Hennes & Mauritz pada 2010 dekat dengan tingkat pertumbuhan rata-rata perusahaan selama empat tahun sebelumnya sebesar 12,2 persen. Sebaliknya, tingkat pertumbuhan berkelanjutan H&M pada tahun 2011 secara signifikan lebih kecil daripada

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 201

TABEL 5.9 Tingkat pertumbuhan berkelanjutan Rasio H&M 2011 H&M 2010 Inditex 2011 Peer lainnya 2011 ROE 35,8% 44,1% 28,0% 22,8% Rasio pembayaran dividen 99,4% 70,9% 51,6% 39,2% Tingkat pertumbuhan berkelanjutan 0,2% 12,8% 13,9% 13,9 %

tingkat pertumbuhan historis pengecer serta ekspektasi yang wajar dari pertumbuhannya di masa depan. Pengamatan ini menimbulkan pertanyaan apakah pembayaran dividen 2011 perusahaan berkelanjutan. Salah satu alasan bagi manajemen untuk tidak memotong dividen, dan dengan demikian membawa tingkat pertumbuhan berkelanjutan sejalan dengan pertumbuhan yang diharapkan, adalah bahwa ia mengharapkan bahwa penurunan saat ini dalam profitabilitas tidak akan bertahan. Atau, manajemen mungkin telah memutuskan untuk secara bertahap meningkatkan leverage keuangan dengan menjaga tingkat pertumbuhan berkelanjutan di masa depan di bawah tingkat pertumbuhan yang diharapkan.

Pola historis rasio untuk perusahaan Eropa Untuk memberikan tolok ukur untuk analisis, Tabel 5.10 melaporkan nilai historis rasio kunci yang dibahas dalam bab ini. Rasio ini dihitung menggunakan data laporan keuangan untuk sampel kami dari 7.015 perusahaan Eropa yang terdaftar untuk umum. Tabel tersebut menunjukkan nilai median ROE, komponen utamanya, dan tingkat pertumbuhan berkelanjutan untuk TABEL 5.10 Nilai historis rasio keuangan utama Aset OperasionalROE tahun Pergantian Copyright 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

Return on asset operasi kembali padabisnis asetSebarkan Net NOPAT marjin keuangan leverage yang Berkelanjutan tingkat pertumbuhan 1992 8,9% 5,2% 1,87 9,8% 9,6% 4,1% 0,85 4,9% 1993 9,2% 5,3% 1,86 9,7% 9,5% 4,2% 0,83 5,2% 1994 11,2% 5.6% 1.91 10.3% 9.9% 5.2% 0.76 7.0% 1995 11.5% 5.6% 1.93 10.5% 10.0% 5.2% 0.78 7.2% 1996 11.4% 5.4% 1.95 10.1% 9.4% 5.2% 0.77 7.3% 1997 12.7% 5.5% 1.98 10.8% 10.0% 5.9% 0.71 8.3% 1998 12.5% 5.4% 1.99 10.4% 9.8% 5.6% 0.68 8.4% 1999 11.2% 5.0% 1.90 9.4% 8.7% 5.0% 0.66 7.3% 2000 9.2% 4.5% 1.84 8.5% 7.8% 7.8% 3.9% 0.63 6.1% 2001 5.6% 3.4% 1.71 6.4% 6.0% 1.8% 0.63 3.0% 2002 4.3% 2.9% 1.67 5.2% 5.0% 1.0% 0.67 1.7% 2003 5.7% 3.2% 1.72 6.0% 5.5% 1.9% 0.65 2.6% 2004 8.5% 3,9% 1,83 7,4% 6,7% 3,3% 0,62 4,9% 2005 10,3% 4,7% 1,80 9,0% 8,0% 4,6% 0,59 6,5% 2006 11,0% 5,1% 1,76 9,6% 8,4% 4,9% 0,59 7,3% 2007 10,7% 5,6% 1,70 9,8% 8,4% 4,5% 0,57 6,9% 2008 7,0% 4,3% 1,65 7,4% 6,6% 2,6% 0,61 4,6% 2009 3,7% 3,0% 1,48 4,8% 4,2% 1,0% 0,63 1,8% 2010 7,4% 4,2% 1,56 6,9% 5,9% 3,1% 3,1% 0,58 4,8% 2011 9,5% 4,9% 1,71 8,2% 7,0% 4,0% 0,45 6,3% Rata-rata 9,1% 4,6% 1,79 8,5% 3,8% 3,9% 0,66 5,6% Sumber: Data laporan keuangan untuk semua perusahaan nonkeuangan yang terdaftar secara publik di salah satu dari tujuh bursa utama Eropa (basis data Compustat Global) ).

202 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN

masing-masing tahun 1992 hingga 2011, dan rata-rata untuk periode 20 tahun ini. Data dalam tabel menunjukkan bahwa ROE rata-rata selama periode ini adalah 9,1 persen, pengembalian rata-rata aset bisnis telah 7,8 persen, dan rata-rata spread antara ROA operasi dan biaya pinjaman bersih setelah pajak adalah 3,9 persen. Tingkat pertumbuhan berkelanjutan yang rata-rata untuk perusahaan-perusahaan Eropa selama periode ini adalah 5,6 persen. Tentu saja rasio masing-masing perusahaan mungkin berbeda dari rata-rata di seluruh ekonomi ini karena sejumlah alasan, termasuk efek industri, strategi perusahaan, dan efektivitas manajemen. Meskipun demikian, nilai rata-rata dalam tabel berfungsi sebagai tolok ukur yang berguna dalam analisis keuangan.

ANALISIS ARUS KAS Diskusi analisis rasio berfokus pada analisis laporan laba rugi perusahaan (analisis margin laba bersih) atau lembar keseimbangannya (perputaran aset dan leverage keuangan). Analis dapat memperoleh wawasan lebih lanjut tentang kebijakan operasi, investasi, dan pendanaan perusahaan dengan memeriksa arus kasnya. Analisis arus kas juga memberikan indikasi kualitas informasi dalam laporan laba rugi dan neraca perusahaan. Seperti sebelumnya, kita akan mengilustrasikan konsepkonsep yang dibahas dalam bagian ini menggunakan arus kas Hennes & Mauritz dan Inditex.

Laporan arus kas dan arus dana Semua perusahaan yang melaporkan sesuai dengan IFRS diharuskan untuk memasukkan laporan arus kas dalam laporan keuangan mereka di bawah IAS 7. Dalam laporan arus kas yang dilaporkan, perusahaan mengklasifikasikan arus kas mereka ke dalam tiga kategori: arus kas dari operasi, arus kas terkait dengan investasi, dan arus kas terkait dengan aktivitas pendanaan. Arus kas dari operasi adalah uang yang dihasilkan oleh perusahaan dari penjualan barang dan jasa setelah membayar biaya input dan operasi. Arus kas terkait dengan kegiatan investasi menunjukkan kas yang dibayarkan untuk pengeluaran modal, investasi antar perusahaan, akuisisi, dan uang tunai yang diterima dari penjualan aset tidak lancar. Arus kas terkait dengan aktivitas pendanaan menunjukkan kas yang diperoleh dari (atau dibayarkan kepada) pemegang saham dan pemegang utang perusahaan. Perusahaan menggunakan dua format laporan arus kas: format langsung dan format tidak langsung. Perbedaan utama antara kedua format ini adalah cara mereka melaporkan arus kas dari aktivitas operasi. Dalam format arus kas langsung, yang hanya digunakan oleh sejumlah kecil perusahaan dalam praktiknya, penerimaan dan pengeluaran kas yang beroperasi dilaporkan secara langsung. Dalam format tidak langsung, perusahaan memperoleh arus kas operasi dengan membuat penyesuaian akrual ke laba bersih. Karena format tidak langsung menghubungkan laporan arus kas dengan laporan laba rugi dan neraca perusahaan, banyak analis dan manajer menganggap format ini lebih bermanfaat. Anda mungkin ingat dari Bab 3 bahwa laba bersih berbeda dari arus kas operasi karena pendapatan dan pengeluaran diukur berdasarkan basis akrual. Ada dua jenis akrual yang tertanam dalam laba bersih. Pertama, ada akrual saat ini seperti penjualan kredit dan biaya yang belum dibayar. Akrual lancar menghasilkan perubahan dalam aset lancar perusahaan (seperti piutang dagang, persediaan, dan biaya dibayar di muka) dan kewajiban lancar (seperti utang dagang dan provisi saat ini). Jenis akrual kedua yang termasuk dalam laporan laba rugi adalah akrual tidak lancar seperti depresiasi, pajak tangguhan, dan pendapatan ekuitas dari anak perusahaan yang tidak dikonsolidasi. Untuk mendapatkan arus kas dari operasi dari laba bersih, penyesuaian harus dilakukan untuk kedua jenis akrual ini. Selain itu, penyesuaian harus dilakukan untuk keuntungan nonoperasional yang termasuk dalam laba bersih seperti laba dari penjualan aset. Format arus kas tidak langsung secara eksplisit merinci penyesuaian akrual yang perlu dibuat untuk laba bersih untuk sampai pada arus kas operasi. Jika suatu perusahaan menggunakan format arus kas langsung, akan berguna bagi analis untuk mengetahui bagaimana menyiapkan perkiraan arus kas tidak langsung. Langkah pertama untuk melakukannya adalah menghitung modal kerja perusahaan dari operasi, didefinisikan sebagai laba bersih yang disesuaikan dengan akrual tidak lancar, dan keuntungan dari penjualan aset tidak lancar. Informasi tentang akrual tidak lancar seperti depresiasi dan pajak tangguhan atau keuntungan non-operasional biasanya dapat diambil dari laporan laba rugi atau catatan atas laporan keuangan. Langkah kedua adalah mengubah modal kerja dari operasi menjadi arus kas dari operasi dengan membuat penyesuaian yang relevan untuk akrual saat ini terkait dengan operasi. Informasi tentang akrual saat ini dapat diperoleh dengan memeriksa perubahan dalam aset lancar perusahaan dan kewajiban lancar. Biasanya, akrual operasi mewakili perubahan dalam semua akun aset lancar selain kas dan setara kas, dan

perubahan dalam semua kewajiban lancar selain dari wesel bayar dan bagian lancar dari utang tidak lancar. Uang tunai dari operasi dapat dihitung sebagai berikut: 8

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 203

Modal kerja dari operasi À Menambah (atau þ mengurangi) piutang dagang À Menambah (atau þ mengurangi) persediaan À Menambah (atau þ mengurangi) aset lancar lainnya tidak termasuk kas dan setara kas þ Menambah (atau À mengurangi ) dalam hutang usaha þ Peningkatan (atau À penurunan) kewajiban lancar lainnya tidak termasuk hutang. Dalam kebanyakan kasus, modal kerja dari operasi yang disesuaikan dengan perubahan nilai neraca aset dan liabilitas lancar tidak akan sama persis dengan arus kas operasi yang diungkapkan dalam laporan arus kas langsung. Oleh karena itu, analis perlu menambahkan kategori akrual lain yang tidak dapat dijelaskan ke laporan arus kas tidak langsung yang dibangun sendiri untuk membuat arus kas operasi dalam dua laporan arus kas cocok. Komplikasi ini muncul karena perubahan nilai neraca dari aktiva dan kewajiban lancar dari tahun ke tahun dipengaruhi oleh peristiwa seperti perubahan konsolidasi atau perubahan nilai tukar mata uang asing, sedangkan akrual saat ini dalam laporan arus kas tidak langsung tidak.

Menganalisis informasi arus kas Analisis arus kas dapat digunakan untuk menjawab berbagai pertanyaan mengenai dinamika arus kas perusahaan: Seberapa kuat generasi arus kas internal perusahaan? Apakah arus kas dari operasi positif atau negatif? Jika negatif, mengapa? Apakah karena perusahaan sedang tumbuh? Apakah karena operasinya tidak menguntungkan? Atau kesulitan mengelola modal kerjanya dengan baik? ■

Apakah perusahaan memiliki kemampuan untuk memenuhi kewajiban keuangan jangka pendeknya, seperti pembayaran bunga, dari arus kas operasi? Bisakah ia terus memenuhi kewajiban ini tanpa mengurangi fleksibilitas operasinya? ■

Berapa banyak uang tunai yang diinvestasikan perusahaan dalam pertumbuhan? Apakah investasi ini konsisten dengan strategi bisnisnya? Apakah perusahaan menggunakan arus kas internal untuk membiayai pertumbuhan, atau apakah ia mengandalkan pembiayaan eksternal? ■

Apakah perusahaan membayar dividen dari arus kas bebas internal, atau apakah perusahaan harus mengandalkan pembiayaan eksternal? Jika perusahaan harus mendanai dividen dari sumber eksternal, apakah kebijakan dividen perusahaan itu berkelanjutan? ■

Jenis pembiayaan eksternal apa yang diandalkan perusahaan? Ekuitas, utang lancar, atau utang tidak lancar? Apakah pembiayaan konsisten dengan risiko bisnis keseluruhan perusahaan? ■

Apakah perusahaan memiliki kelebihan arus kas setelah melakukan investasi modal? Apakah ini tren jangka panjang? Apa rencana yang dimiliki manajemen untuk menggunakan arus kas bebas? ■

Walaupun informasi dalam laporan arus kas yang dilaporkan dapat digunakan untuk menjawab pertanyaan di atas secara langsung dalam kasus beberapa perusahaan, mungkin tidak mudah untuk melakukannya selalu karena sejumlah alasan. Pertama, meskipun IAS 7 memberikan pedoman luas tentang format laporan arus kas, masih ada variasi yang signifikan di seluruh perusahaan tentang bagaimana data arus kas diungkapkan. Oleh karena itu, untuk memfasilitasi analisis dan perbandingan yang sistematis di seluruh perusahaan, analis sering menyusun kembali informasi dalam laporan arus kas menggunakan model arus kas mereka sendiri. Kedua, perusahaan dapat memilih untuk memasukkan biaya bunga dalam menghitung arus kas mereka dari aktivitas operasi. Namun, item ini tidak sepenuhnya terkait dengan operasi perusahaan tetapi fungsi dari leverage keuangan. Oleh karena itu berguna untuk menyajikan kembali laporan arus kas untuk memperhitungkannya. Analis menggunakan sejumlah pendekatan berbeda untuk menyajikan kembali data arus kas. Salah satu model tersebut ditunjukkan pada Tabel 5.11. Ini menyajikan arus kas dari operasi dalam dua tahap. Langkah pertama menghitung arus kas dari operasi sebelum mengoperasikan investasi modal kerja. Dalam menghitung arus kas ini, model tidak termasuk biaya

bunga. Untuk menghitung angka ini dimulai dengan laba perusahaan sebelum bunga dan pajak, seorang analis mengurangi atau menambahkan kembali tiga jenis item: 1 Kurangi pajak yang dibayar disesuaikan dengan perisai pajak atas pembayaran bunga, yaitu, pajak yang dibayarkan ditambah (1 À tarif pajak) Â bunga dibayarkan. Penyesuaian pelindung pajak dilakukan untuk memastikan bahwa arus kas yang disajikan kembali dari operasi tidak tergantung pada struktur pembiayaan perusahaan. 2 Tambahkan kembali keuntungan atau kerugian non-operasional yang biasanya timbul dari pelepasan aset atau penghapusan aset karenaitemitem ini terkait dengan investasi dan akan dipertimbangkan kemudian. 3 Tambahkan kembali akrual operasi tidak lancar seperti depresiasi dan pajak tangguhan karena ini adalahnon tunai biaya operasi.

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

204 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN

TABEL 5.11 Analisis arus kas Item baris (SEK atau € jutaan) H&M 2011 H&M 2011 Inditex 2011 Laba sebelum Bunga dan Pajak 21.920.7 26.333,5 2.610,7 Pajak Dibayar ditambah Perisai Pajak atas Bunga yang Dibayar (6.072,8) (5,893.2) ( 717,8) Kerugian Non-Operasional (Keuntungan) 0,0 0,0 13,2 Akrual Operasional Tidak Lancar 14,833,3 14,280,5 1,835,4 Arus Kas Operasional SebelumKerja Investasi Modal 30,681,2 34,720,8 3,741,5 Net (Investasi dalam) atau LikuidasiOperasional Modal Kerja (1,238,0) (783,0) (204,2) operasi Arus Kas sebelum Investasi di Aset Tidak Lancar 29,443.2 33,937.8 3,537.4 bunga diterima 568,0 356,0 30,2 Dividen yang diterima 0,0 0,0 0,0 Net (Investasi) atau Likuidasi operasi atau Investasi Aset Tidak Lancar (18,033.3) (22,398.0) (2,595.4 Aliran Kas Bebas Tersedia untuk Utang dan Ekuitas 11.977.9 11.895.8 972.2 Bunga Dibayar Setelah Pajak (1.139.9) (1.239.3) (57.4) Utang Bersih (Pembayaran) atau Penerbitan 2.526.0 1.052.5 108.1 Aliran Kas Gratis Tersedia ilable to Equity 13.364.0 11.709.0 1023.0 Dividen (Pembayaran) (15.723.0) (13.239.0) (1.003.9) Saham bersih (Pembelian Kembali) atau Penerbitan 0,0 0,0 Kenaikan Bersih (Penurunan) dalam Saldo Kas (2,359,0) (1,530,0) 19.1

Beberapa faktor mempengaruhi kemampuan perusahaan untuk menghasilkan arus kas positif dari operasi. Perusahaan sehat yang berada dalam kondisi mapan harus menghasilkan lebih banyak uang tunai dari pelanggan mereka daripada yang mereka keluarkan untuk biaya operasional. Sebaliknya, perusahaan yang tumbuh - terutama yang menginvestasikan uang tunai dalam penelitian dan pengembangan, periklanan dan pemasaran, atau membangun organisasi untuk mempertahankan pertumbuhan di masa depan - dapat mengalami arus kas operasi negatif. Manajemen modal kerja perusahaan juga mempengaruhi apakah mereka menghasilkan arus kas positif dari operasi. Perusahaan dalam tahap pertumbuhan biasanya menginvestasikan beberapa arus kas dalam operasi modal kerja item seperti piutang, persediaan, dan hutang dagang. Investasi bersih dalam modal kerja adalah fungsi dari kebijakan kredit perusahaan (piutang dagang), kebijakan pembayaran (utang dagang, biaya dibayar di muka, dan ketentuan), dan pertumbuhan penjualan yang diharapkan (persediaan). Jadi, dalam menafsirkan arus kas perusahaan dari operasi setelah modal kerja, penting untuk diingat strategi pertumbuhan, karakteristik industri, dan kebijakan kredit mereka. Model analisis arus kas selanjutnya berfokus pada arus kas yang terkait dengan investasi jangka panjang. Investasi ini berbentuk pengeluaran modal, investasi antar perusahaan, dan merger dan akuisisi. Setiap arus kas operasi positif setelah melakukan investasi modal kerja yang beroperasi memungkinkan perusahaan untuk mengejar peluang pertumbuhan jangka panjang. Jika arus kas operasi perusahaan setelah investasi modal kerja tidak cukup untuk membiayai investasi jangka panjangnya, ia harus bergantung pada pembiayaan eksternal untuk mendanai pertumbuhannya. Perusahaan-perusahaan semacam itu memiliki lebih sedikit fleksibilitas untuk mengejar investasi jangka panjang daripada perusahaan yang dapat

mendanai pertumbuhan mereka secara internal. Ada biaya dan manfaat karena dapat mendanai pertumbuhan secara internal. Biayanya adalah para manajer dapat menggunakan arus kas bebas yang dihasilkan secara internal untuk mendanai investasi yang tidak menguntungkan. Pengeluaran modal yang boros seperti itu lebih kecil kemungkinannya jika manajer dipaksa untuk mengandalkan pemasok modal eksternal. Ketergantungan pada pasar modal eksternal dapat mempersulit manajer untuk melakukan investasi berisiko jangka panjang jika tidak mudah untuk berkomunikasi dengan pasar modal tentang manfaat dari investasi tersebut. Setiap kelebihan arus kas setelah investasi jangka panjang ini adalah arus kas bebas yang tersedia untuk pemegang utang dan pemegang saham. Pembayaran kepada pemegang utang termasuk pembayaran bunga dan pembayaran pokok. Perusahaan dengan

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 205

arus kas bebas negatif harus meminjam dana tambahan untuk memenuhi bunga dan kewajiban pembayaran kembali utangnya, atau memotong sebagian investasi mereka dalam modal kerja atau investasi jangka panjang, atau menerbitkan ekuitas tambahan. Situasi ini jelas berisiko secara finansial bagi perusahaan. Arus kas setelah pembayaran kepada pemegang utang adalah arus kas gratis yang tersedia untuk pemegang ekuitas. Pembayaran kepada pemegang saham terdiri dari pembayaran dividen dan pembelian kembali saham. Jika perusahaan membayar dividen meskipun arus kas bebas negatif ke pemegang saham, mereka meminjam uang untuk membayar dividen. Meskipun ini mungkin layak dalam jangka pendek, itu tidak bijaksana bagi perusahaan untuk membayar dividen kepada pemegang saham kecuali memiliki arus kas bebas positif pada basis berkelanjutan. Di sisi lain, perusahaan yang memiliki arus kas bebas besar setelah pembayaran utang berisiko membuang uang itu untuk investasi tidak produktif untuk mengejar pertumbuhan demi kepentingannya sendiri. Seorang analis, oleh karena itu, harus hati-hati memeriksa rencana investasi perusahaan tersebut. Model pada Tabel 5.11 menunjukkan bahwa analis harus fokus pada sejumlah langkah-langkah arus kas: 1 Arus kas dari operasi sebelum investasi dalam modal kerja dan pembayaran bunga, untuk memeriksa apakah perusahaan mampu menghasilkan surplus kas dari operasinya. . 2 Arus kas dari operasi setelah investasi dalam modal kerja, untuk menilai bagaimana modal kerja perusahaan dikelola dan apakah memiliki fleksibilitas untuk berinvestasi dalam aset tidak lancar untuk pertumbuhan di masa depan. 3 Aliran kas gratis tersedia untuk pemegang hutang dan ekuitas, untuk menilai kemampuan perusahaan untuk memenuhibunga dan pokoknya pembayaran. 4 Arus kas bebas tersedia untuk pemegang ekuitas, untuk menilai kemampuan keuangan perusahaan untuk mempertahankan kebijakan dividen dan untuk mengidentifikasi masalah keagenan potensial dari kelebihan arus kas bebas. Langkah-langkah ini harus dievaluasi dalam konteks bisnis perusahaan, strategi pertumbuhannya, dan kebijakan keuangannya. Selanjutnya, perubahan dalam langkah-langkah ini dari tahun ke tahun memberikan informasi berharga tentang stabilitas dinamika arus kas perusahaan.

Pertanyaan Analisis Utama Model arus kas pada Tabel 5.11 juga dapat digunakan untuk menilai kualitas pendapatan perusahaan, seperti yang dibahas dalam Bab 3. Rekonsiliasi laba bersih perusahaan dengan arus kas dari operasi memfasilitasi latihan ini. Berikut ini adalah beberapa pertanyaan yang dapat ditelusuri oleh analis dalam hal ini: Apakah ada perbedaan signifikan antara laba bersih perusahaan dan arus kas operasinya? Apakah mungkin mengidentifikasi sumber perbedaan ini dengan jelas? Kebijakan akuntansi manakah yang berkontribusi terhadap perbedaan ini? Adakah acara satu kali saja yang berkontribusi terhadap perbedaan ini? ■

Apakah hubungan antara arus kas dan laba bersih berubah dari waktu ke waktu? Mengapa? Apakah karena perubahan dalam kondisi bisnis atau karena perubahan dalam kebijakan dan estimasi akuntansi perusahaan? ■

Apa jeda waktu antara pengakuan pendapatan dan pengeluaran dengan penerimaan dan pengeluaran arus kas? Jenis ketidakpastian apa yang perlu diselesaikan antara? ■

Apakah perubahan piutang, persediaan, dan hutang itu normal? Jika tidak, apakah ada penjelasan yang memadai untuk perubahan? ■

Akhirnya, seperti yang akan kita bahas dalam Bab 7, arus kas bebas yang tersedia untuk utang dan ekuitas dan arus kas bebas yang tersedia untuk ekuitas adalah input penting ke dalam penilaian berbasis arus kas dari masing-masing aset dan ekuitas perusahaan.

Analisis aliran kas Hennes & Mauritz dan Inditex Hennes & Mauritz dan Inditex melaporkan arus kas mereka menggunakan laporan arus kas tidak langsung. Tabel 5.11 menampilkan kembali pernyataan-pernyataan ini menggunakan pendekatan yang dibahas di atas sehingga kita dapat menganalisis dinamika arus kas kedua perusahaan. Analisis arus kas disajikan pada Tabel 5.11 menunjukkan Hennes & Mauritz memiliki arus kas operasi sebelum bekerja investasi modal sebesar SEK30,7 miliar pada 2011, penurunan dari SEK34,7 miliar pada 2010. Perbedaan antara pendapatan dan arus kas ini terutama disebabkan biaya penyusutan dan amortisasi yang termasuk dalam laporan laba rugi perusahaan. Hennes & Mauritz ini penurunan arus kas operasi lebih kecil dari

Copyright 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

206 BAGIAN 2 ANALISIS DAN PENILAIAN BISNIS ALAT

penurunan profitabilitas. Penurunan laba bersih perusahaan sebagian disebabkan oleh kenaikan biaya penyusutan dan amortisasi, yang merupakan akrual operasi tidak lancar, mungkin disebabkan oleh investasi perusahaan di toko-toko baru. H&M meningkatkan investasinya dalam modal kerja operasional. Investasi modal kerja terbesar perusahaan adalah investasi persediaan. Investasi ini tidak hanya merupakan hasil dari ekspansi jaringan toko perusahaan tetapi juga konsekuensi dari kesulitan yang dialami perusahaan dalam menjual pakaiannya pada tahun 2011. Dampak negatif pada kas dari investasi persediaan sebagian diimbangi oleh arus kas positif pengaruh pengurangan H&M terhadap kewajiban lancar. Baik Hennes & Mauritz dan Inditex menghasilkan lebih dari cukup arus kas dari operasi untuk memenuhi total investasi mereka dalam aset tidak lancar. Akibatnya, pada 2011 Hennes & Mauritz memiliki SEK12, 0 miliar arus kas bebas tersedia untuk pemegang utang dan ekuitas; Arus kas bebas Inditex ke pemegang utang dan ekuitas adalah E972,2 juta. Pada 2011 Hennes & Mauritz adalah peminjam bersih, meningkatkan arus kas gratis yang tersedia untuk pemegang saham. Perusahaan menggunakan arus kas bebas ini untuk membayar dividen pada tahun 2010 dan 2011. Akibatnya, distribusi kepada pemegang saham melebihi arus kas bebas di kedua tahun dan Hennes & Mauritz secara bertahap menarik saldo kasnya dari tingkat yang luar biasa tinggi di tingkat awal tahun-tahun ini. Melakukan hal itu membantu perusahaan juga untuk secara bertahap mengurangi penekanannya pada investasi non-operasional dan akan meningkatkan pengembalian aset bisnisnya ketika profitabilitas pulih. Inditex membayar E57,4 juta dalam bentuk bunga (setelah dikurangi pajak) dan merupakan penerbit bersih dari utang, sehingga E1.023 juta dalam arus kas bebas tersedia untuk pemegang saham. Perusahaan membagikan hampir jumlah uang tunai yang sama kepada para pemegang sahamnya - E1.004 juta dalam bentuk dividen - menyisakan sedikit peningkatan kas sekitar E19 juta. Pembayaran dividen Inditex dengan demikian tampaknya konsisten dengan tingkat pertumbuhannya; yaitu, juga setelah melakukan semua investasi yang diperlukan dalam aset tidak lancar dan modal kerja untuk mendukung rencana pertumbuhan perusahaan, kelebihan arus kas yang tersisa cukup untuk mempertahankan kebijakan dividennya.

RINGKASAN

Bab ini menyajikan dua alat utama analisis keuangan: analisis rasio dan analisis arus kas. Kedua alat ini memungkinkan analis untuk memeriksa kinerja perusahaan dan kondisi keuangannya, mengingat strategi dan tujuannya. Analisis rasio melibatkan penilaian laporan laba rugi perusahaan dan data neraca. Analisis arus kas bergantung pada laporan arus kas perusahaan. Titik awal untuk analisis rasio adalah ROE perusahaan. Langkah selanjutnya adalah mengevaluasi tiga pendorong ROE, yaitu margin laba bersih, perputaran aset, dan leverage keuangan. Margin laba bersih mencerminkan manajemen operasi perusahaan, perputaran aset mencerminkan manajemen investasinya, dan leverage keuangan mencerminkan manajemen liabilitasnya. Masing-masing bidang ini dapat diperiksa lebih lanjut dengan memeriksa sejumlah rasio. Sebagai contoh, analisis laporan laba rugi ukuran umum memungkinkan pemeriksaan terperinci dari margin bersih perusahaan. Demikian pula, perputaran akun modal kerja utama seperti piutang, persediaan, dan hutang dagang, dan perputaran aset tetap perusahaan memungkinkan pemeriksaan lebih lanjut pergantian aset perusahaan. Akhirnya, rasio likuiditas jangka pendek, rasio kebijakan utang, dan rasio cakupan menyediakan sarana untuk memeriksa leverage keuangan perusahaan. Tingkat pertumbuhan berkelanjutan perusahaan - tingkat pertumbuhannya tanpa mengubah kebijakan operasi, investasi, dan pembiayaannya - ditentukan oleh ROE dan kebijakan dividennya. Konsep pertumbuhan berkelanjutan menyediakan cara untuk mengintegrasikan analisis rasio dan untuk mengevaluasi apakah strategi pertumbuhan perusahaan berkelanjutan atau tidak. Jika rencana perusahaan meminta pertumbuhan pada tingkat di atas tingkat berkelanjutan saat ini, maka analis dapat memeriksa rasio perusahaan mana yang cenderung berubah di masa depan. Analisis arus kas analisis rasio pelengkap dalam memeriksa kegiatan operasi perusahaan, manajemen investasi, dan risiko keuangan. Perusahaan yang melaporkan sesuai dengan IFRS saat ini diminta untuk melaporkan laporan arus kas yang merangkum operasi, investasi, dan pembiayaan arus kas mereka. Karena ada variasi yang luas di seluruh perusahaan dalam cara data arus kas dilaporkan, analis sering menggunakan format standar untuk menyusun kembali data arus kas. Kami membahas dalam bab ini satu model aliran kas seperti itu. Model ini memungkinkan analis untuk menilai apakah operasi perusahaan menghasilkan arus kas sebelum investasi dalam modal kerja operasi, dan berapa banyak uang tunai yang diinvestasikan dalam modal kerja perusahaan. Hal ini juga memungkinkan analis untuk menghitung arus kas bebas perusahaan setelah melakukan investasi jangka panjang, yang merupakan indikasi kemampuan perusahaan untuk memenuhi pembayaran utangnya dan pembayaran dividen. Akhirnya, analisis arus kas menunjukkan bagaimana perusahaan membiayai dirinya sendiri, dan apakah pola pembiayaannya terlalu berisiko. Wawasan yang diperoleh dari menganalisis rasio keuangan perusahaan dan arus kasnya sangat berharga dalam perkiraan prospek masa depan perusahaan.

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 207

KONSEP INTI Pendekatan alternatif untuk dekomposisi ROE Dekomposisi pengembalian atas ekuitas menjadi margin NOPAT, perputaran aset, pengembalian aset investasi, spread keuangan, dan leverage keuangan bersih. Pengembalian aset operasi adalah produk dari margin NOPAT dan perputaran aset. Pengembalian aset bisnis adalah rata-rata tertimbang dari pengembalian aset operasi dan investasi. Keuntungan leverage keuangan adalah produk dari spread keuangan dan leverage keuangan. ROE 1⁄4 NOPAT Penjualan 3 Operasi Penjualan aset Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

!3 Pengoperasian Aset aset bisnis þ AsetNIPAT

investasi !3 Investasi Aset aset bisnis þ Spread3 Ekuitas Utang

1⁄4 Pengembalian aset operasional3Operasional AsetBisnis aset þ Pengembalian aset investasi3Investasi Aset aset bisnis

þ Spread3 Ekuitas

3

Utang

1⁄4 Pengembalian aset bisnis þ Spread3 Ekuitas Utang

1 ⁄4 Pengembalian aset bisnis þ Keuntungan leverage keuangan di mana Spread 1⁄4 Pengembalian aset bisnis À Beban bunga Hutang setelah pajak

Analisis perputaran aset Dekomposisi perputaran aset ke dalam komponennya, dengan tujuan mengidentifikasi pendorong (perubahan) perusahaan perputaran aset dan menilai efisiensi manajemen investasi perusahaan. Analisis perputaran aset biasanya membedakan antara perputaran modal kerja (piutang, inventaris, dan hutang) dan pergantian aset operasi tidak lancar (PP&E dan aset tidak berwujud). cross-sectional PerbandinganPerbandingan rasio satu perusahaan dengan orang-orang dari satu atau lebih perusahaan lain dari industri yang sama. Analisis leverage keuangan Analisis risiko yang terkait dengan kewajiban lancar perusahaan dan campuran utang dan ekuitas tidak lancar. Pertimbangan utama dalam analisis leverage keuangan adalah apakah strategi pembiayaan (1) cocok dengan risiko bisnis perusahaan dan (2) secara optimal menyeimbangkan risiko (misalnya, risiko kesulitan keuangan) dan manfaat (misalnya, pelindung pajak, disiplin manajemen) . Analisis margin laba Dekomposisi margin keuntungan ke dalam komponen-komponennya, biasanya menggunakan laporan laba rugi berukuran umum. Tujuan dari analisis margin laba adalah untuk mengidentifikasi pendorong (perubahan) margin perusahaan dan menilai efisiensi manajemen operasi perusahaan. Biaya operasi yang berdampak pada margin laba dapat didekomposisi oleh fungsi (misalnya, biaya penjualan, SG&A) atau secara alami (misalnya, biaya bahan, biaya pegawai, penyusutan, dan amortisasi). Analisis rasio Analisis rasio laporan keuangan untuk mengevaluasi empat pendorong kinerja perusahaan: 1 Kebijakan operasi. 2 kebijakan investasi. 3 Kebijakan pembiayaan. 4 kebijakan dividen. Tingkat pertumbuhan yang berkelanjutan Tingkat di mana perusahaan dapat tumbuh sambil menjaga profitabilitas dan kebijakan keuangannya tidak berubah. Tingkat pertumbuhan yang berkelanjutan 1/4 ROE3 1 À Kas Bersih dividen keuntungan dibayar

208 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT VALUASI

waktu seri PerbandinganPerbandingan rasio satu perusahaan dari waktu ke waktu. Pendekatan tradisional untuk ROE dekomposisi Penguraian return on equity menjadi profit margin, asset turn over, dan leverage keuangan: ROE 1/4 Bersih Penjualan Laba Penjualan

Aset

3 3

Pemegang Saham Aset Pemegang Saham Aset ekuitas ekuitas, ekuitas 7 Perusahaan ABC mengakui pendapatan pada saat pengiriman. Manajemen memutuskan untuk meningkatkan penjualan untuk kuartal saat ini dengan mengisi semua pesanan pelanggan. Jelaskan apa dampak keputusan ini pada: ■

Piutang hari-hari untuk kuartal ini.

■

Piutang Days untuk kuartal berikutnya.

■

Pertumbuhan penjualan untuk kuartal saat ini.

Pertumbuhan penjualan untuk kuartal berikutnya. ■

■

Pengembalian penjualan untuk kuartal saat ini.

Pengembalian penjualan untuk kuartal berikutnya. ■

8 Rasio apa yang akan Anda gunakan untuk mengevaluasi leverage operasi untuk suatu perusahaan?

Carrefour SA

Seorang

nalyst Chrystelle Moreau dari Leblanc Investissements, sebuahinvestasi kecil yang berbasis di Paris

perusahaan, melirik melalui laporan tahunan Groupe Carrefour untuk tahun fiskal 2011 yang baru saja ia terima. Tahun lalu merupakan tahun yang mengkhawatirkan bagi pemegang saham Carrefour; selama tahun ini harga saham perusahaan telah turun mendekati 43 persen. Analis sedang mempertimbangkan berbagai saham topi besar Eropa untuk kemungkinan dimasukkan dalam dana hasil dividen tinggi perusahaannya. Meskipun manajemen Carrefour telah mengusulkan pengurangan dividen per saham dari E1,08 pada 2010 menjadi E0,52 pada 2011, penurunan kapitalisasi pasar perusahaan baru-baru ini dapat membuat Carrefour menjadi tambahan dana yang menarik. Bahkan, Moreau memperkirakan bahwa bahkan jika dividen akan tetap pada 52 sen pada tahun 2012, hasil dividen Carrefour masih akan mendekati level terhormat 3 persen. Pada Januari 2012, Lars Olofsson mengundurkan diri sebagai Ketua dan Kepala Eksekutif (CEO) Carrefour untuk memberi tempat bagi Georges Plassat, mantan Ketua dan CEO perusahaan pakaian yang berbasis di Prancis, Vivarte. Olofsson telah memimpin Carrefour selama hampir tiga tahun, di mana tugas utamanya adalah membalikkan pertumbuhan dan kinerja keuangan perusahaan. Kekuatan inti Carrefour telah lama menjadi harga yang rendah, penawaran produknya yang luas, dan kenyamanan menemukan semua produknya di satu tempat, yaitu di hypermarket. Namun, model bisnis perusahaan secara bertahap menjadi usang, juga sebagai akibat dari meningkatnya popularitas belanja di internet di mana pemilihan produk-produk dengan harga rendah (non-makanan) masih tumbuh dan berpotensi tidak terbatas. Carrefour juga kehilangan pangsa pasar di segmen makanan di pasar ritel, mungkin karena, seperti yang dikemukakan beberapa analis, hypermarket yang relatif mahal mencegahnya dari harga yang cukup kompetitif. Keahlian Olofsson dalam pemasaran dan perilaku konsumen dan pengalamannya di Nestle ́, di mana ia telah membantu membangun kesuksesan Nespresso, berpotensi menjadikannya orang yang tepat untuk mengembangkan strategi baru yang akan memenangkan kembali pelanggan ke hypermarket Carrefour. Selama 1990-an, Carrefour menjadi salah satu saham favorit Moreau. Perusahaan telah menciptakan reputasi besar untuk bermacam-macam dan harga rendah, dan telah menunjukkan kinerja harga saham yang luar biasa. Akan tetapi, selama paruh pertama tahun 2000-an, harga saham Carre-four telah turun dari sekitar E80 ke E40, terlepas dari kenyataan bahwa perusahaan secara konsisten mendapatkan pengembalian ekuitas lebih dari 17 persen. Pada tahun 2005, Jose Luis Duran mengambil alih dari Daniel Bernard sebagai CEO Carrefour, berencana untuk mengakhiri ekspansi Carre-empat yang terlalu agresif di luar negeri dan strategi penetapan harganya yang tidak jelas di Prancis. Namun, pada 2008, segera setelah firma investasi swasta Colony Capital dan miliarder 1

2

Prancis Bernard Arnault mengakuisisi 14 persen saham di Carrefour (dan 20 persen hak mereka memaksa keluar Duran dan menyambut Olofsson sebagai CEO baru dalam mempercepat proses perubahan perusahaan. Dua pilar rencana perubahan haluan Olofsson penawaran dan pemasaran harga rendah yang kompetitif dan realisasi penghematan biaya, yang dibahas oleh CEO baru dalam laporan tahunan Carrefour 2008:

suara), upaya adalah seperti

Pada tahun 2009, kami menyesuaikan rencana kami dengan iklim ekonomi saat ini karena tahun mungkin tidak mudah. Untuk alasan itu, kami memiliki tiga prioritas utama: pelanggan, biaya, dan Profesor Erik Peek menyiapkan kasus ini. Kasus ini dimaksudkan semata-mata sebagai dasar untuk diskusi kelas dan tidak dimaksudkan untuk berfungsi sebagai dukungan, sumber data primer, atau ilustrasi manajemen yang efektif atau tidak efektif. 1Lihat '' Roti, Keju, Bos Baru? '' The Economist, 14 Januari 2012. 2Lihat '' Carrefour at Crossroads, '' The Economist, 20 Oktober 2005.

223 Copyright 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

224 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN

uang tunai. Dalam lingkungan ini, kita harus, lebih dari sebelumnya, memiliki hubungan yang erat dengan pelanggan kita. Kami berencana untuk berinvestasi E600 juta dalam bisnis ritel kami, dalam daya saing harga kami, termasuk promosi ke pelanggan, dan dalam penawaran merek Carrefour kami, dengan peningkatan 40 persen dalam produk. Itulah strategi kami untuk mendapatkan pangsa pasar. Pada saat yang sama, kami bermaksud untuk mengurangi biaya operasi sebesar E500 juta sebagai bagian dari rencana transformasi kami. Itu berarti kami akan menghemat tiga kali lebih banyak dari yang kami lakukan pada 2008, dan penghematan akan meningkat seiring waktu untuk memastikan keunggulan kompetitif kami dan meningkatkan profitabilitas kami. Kami akan terus menghasilkan uang tunai melalui manajemen yang baik, terutama dengan mengurangi tingkat stok kami dari 37 menjadi 35 hari untuk membebaskan sumber daya yang kami butuhkan untuk pertumbuhan. Tujuan 2009 kami jelas, tetapi saya akan tetap waspada dan siap untuk merespons sesuai dengan situasi yang dituntut. Selain itu, Olofsson memperkenalkan konsep toko baru, berlabel "Carrefour Planet," dan mengembangkan rencana untuk merampingkan perusahaan, sehingga, misalnya, spin-off divisi diskon keras (Dia) pengecer pada tahun 2011. Tindakan Olofsson melakukan Namun, tidak membantu meningkatkan kinerja keuangan Carrefour. Selama tahun fiskal 2009 hingga 2011, harga saham pengecer turun 26 persen (disesuaikan untuk spin-off). Setelah melihat nilai investasi mereka lebih dari setengahnya sejak akuisisi, Arnault dan Colony Capi tal campur dan menggantikan Olofsson dengan Plassat awal 2012. Menyadari perkembangan ini, beberapa pertanyaan muncul untuk analis. Secara khusus, dia ingin mendapatkan pemahaman yang lebih baik tentang apa yang menyebabkan penurunan kinerja Carrefour selama beberapa tahun terakhir serta posisi keuangan perusahaan saat ini. Lebih lanjut, dia ingin mencari tahu apa yang bisa mendorong Carrefour untuk memotong dividen untuk 2011, juga dengan memperhatikan keputusan dividen di masa depan.

Latar belakang perusahaan Pengecer makanan dan non-makanan yang berbasis di Perancis, Carrefour didirikan pada tahun 1959 oleh keluarga Fournier dan Defforey dan membuka hypermarket pertamanya di Sainte-Genevie ́ve-de-Bois pada tahun 1963. Konsep hypermarket adalah konsep toko yang pada akhirnya Carrefour akan konsep toko menjadi yang paling terkenal. Ciri khas dari hipermarket seperti itu adalah mereka menawarkan berbagai macam makanan serta produk non-makanan dengan harga ekonomis dan memiliki ukuran yang jauh lebih besar daripada supermarket tradisional. Secara khusus, ukuran hipermarket dapat berkisar 2.400 hingga 23.000 meter persegi. Sebagai perbandingan, supermarket reguler Carrefour, yang beroperasi dengan nama Pasar Carrefour, dan toko serba ada, seperti Carrefour City dan toko-toko Carrefour Express, memiliki area penjualan mulai dari 90 hingga 4.000 meter persegi. Pada tahun 1979 Carrefour membuka toko-toko diskon keras pertama di bawah spanduk "Ed" di Perancis dan di bawah spanduk "Dia" di Spanyol. Toko diskon keras menjual berbagai produk yang jauh lebih kecil daripada

hypermarket (rata-rata 800 produk versus 20.000 hingga 80.000) di ruang toko yang jauh lebih kecil (antara 200 dan 800 meter persegi) dengan harga diskon. Beberapa produk diskon dijual dengan nama merek sendiri, seperti nama merek Dia. Setelah mengubah toko Ed menjadi toko Dia pada akhir tahun 2000-an, Carrefour melepaskan divisi diskon kerasnya pada tahun 2011. Untuk mencapai hal ini, perusahaan membayar dividen khusus satu saham Dia untuk setiap saham Carrefour biasa pada tanggal 5 Juli, 2011, yang mengarah ke penurunan kapitalisasi pasar perusahaan mendekati E2,3 miliar (atau 12 persen). Selama tahun 1970-an dan 1980-an, Carrefour meluas melintasi lautan dan membangun hipermarket di, misalnya, Brasil (1975), Argentina (1982), dan Taiwan (1989). Ekspansi Carrefour internasional dan antarbenua lepas landas terutama pada 1990-an ketika Carrefour membuka sejumlah besar hipermarket di Eropa selatan (Yunani, Italia, dan Turki), Eropa timur (Polandia), Asia (Cina, Hong Kong, Korea, Malaysia, Singapura, dan Thailand), dan Amerika Latin (Meksiko, Chili, dan Kolombia). Ekspansi antarbenua perusahaan terutama terjadi melalui pembukaan hypermarket. Sebagian besar supermarket kecil Carrefour berlokasi di seluruh Eropa. Tampilan 1 memberikan informasi tentang operasi Carrefour berdasarkan segmen geografis dan menurut format toko. Selain aktivitas ritel makanan dan non-makanan tradisionalnya, perusahaan segera menawarkan jasa perjalanan, keuangan, dan asuransi kepada pelanggannya di Brasil, Prancis, dan Spanyol. Misalnya, Carrefour memiliki kartu pembayaran sendiri, kartu “Pass”, yang diperkenalkan pada awal 1980-an. Pada awalnya, kartu Pass menawarkan prioritas kepada pelanggan saat check-out toko dan memungkinkan mereka membayar tagihan dengan mencicil. Kemudian, kartu itu dikaitkan dengan kartu kredit dan pelanggan dapat meminjam uang untuk pembelian di luar toko. Pada akhir 2011, unit layanan keuangan Carrefour memiliki Ejumlah kredit5,6 miliar di seluruh dunia.

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 225

Salah satu peristiwa penting dalam sejarah Carrefour terjadi pada tahun 1999, ketika bergabung dengan Promode`s, pengecer besar makanan Prancis yang memiliki rantai supermarket Champion. Pada saat merger, Carrefour dan Promode adalah, masing-masing, pengecer terbesar keenam dan kesembilan di dunia dan memegang pangsa pasar sekitar 18 dan 12 persen di Prancis. Setelah merger, perusahaan gabungan, yang berlanjut dengan nama Carrefour, menjadi pengecer terbesar di Eropa, pengecer terbesar kedua di dunia, dan rantai supermarket paling internasional di dunia. Pemicu penting untuk merger adalah bahwa pada akhir 1990-an, Wal-Mart yang berbasis di AS, pengecer terbesar di dunia, memperluas operasinya ke Eropa dan menimbulkan potensi ancaman terhadap posisi kuat pengecer Prancis di pasar dalam negeri mereka. Integrasi operasi Promode`s dan Carrefour berjalan lambat dan merger kedua pengecer adalah awal dari periode yang sulit. Segera setelah merger, Carrefour mengakuisisi beberapa rantai supermarket lainnya, seperti Norte di Argentina, GS di Italia, dan GB di Belgia, menekankan keinginannya untuk secara agresif memperluas operasinya dan menjadi pengecer internasional terkemuka. Namun, selama bertahun-tahun, persaingan dalam industri ritel makanan meningkat secara substansial dan semua pengecer berada di bawah tekanan untuk memangkas harga. Pertumbuhan penjualan Carrefour di pasar dalam negeri menderita dari persaingan Leclerc dan Auchan yang berbasis di Prancis, yang memfokuskan strategi mereka pada pemotongan harga dan mendapatkan pangsa pasar. Meskipun Carrefour benar-benar bergabung dengan saingan-saingan Perancisnya dalam memangkas harga, perusahaan lebih bertujuan meningkatkan margin daripada meningkatkan volume penjualan. Hanya pada tahun 2003, ketika pertumbuhan penjualan Carrefour di Prancis mendekati nol, perusahaan mulai lebih menekankan pada persaingan harga, mendapatkan pangsa pasar, dan merangsang loyalitas pelanggan. Antara 2005 dan 2008, CEO Carrefour saat itu Jose Luis Duran berhasil memulihkan pertumbuhan penjualan dan laba pengecer (organik). Selama periode ini, Carrefour mendesain ulang tata ruang tokonya, semakin memperluas penawaran produknya, dan memperluas beragam produk bermerek Carrefour. Carrefour juga meninggalkan strategi multi-spanduknya dan secara bertahap membawa semua konsep toko di bawah spanduk Carrefour, dengan pengecualian divisi diskon keras pengecer, untuk meningkatkan branding. Selanjutnya, pengecer menarik operasi dari beberapa segmen geografis yang kurang menguntungkan. Namun, karena tidak puas dengan kecepatan perubahan dan profitabilitas Carrefour, pemegang saham utama perusahaan, Arnault dan Colony Capital, memaksa Duran pada akhir 2008. Carrefour telah terdaftar di Paris Stock Exchange (Euronext) sejak 1970. Harga saham perusahaan kinerja selama tahun 2005 hingga 2012 dirangkum dalam Tampilan 2.

Carrefour dari 2009 hingga 2011 Pada 2009, Lars Olofsson mengambil alih sebagai CEO Carrefour dan memperkenalkan rencana transformasi tiga tahun baru. Rencana transformasi melibatkan peningkatan kesadaran pelanggan akan daya saing harga Carrefour. Selain itu, rencana tersebut bertujuan untuk mencapai penghematan biaya yang signifikan, secara bertahap mengurangi persediaan hari (oleh tujuh hari), dan merevitalisasi konsep hypermarket. Untuk mencapai yang terakhir, Carrefour meluncurkan konsep Car-refour Planet pada tahun 2010. Toko-toko Carrefour Planet didesain ulang, hypermarket yang lebih luas yang diorganisasikan dalam area produk yang berbeda: pasar, organik, beku, kecantikan, mode, bayi, rumah, dan waktu luang- multimedia. Tujuan utama desain ulang ini adalah untuk memberikan penawaran produk non-pangan yang lebih fokus, meningkatkan daya tarik hypermarket, memenangkan kembali pelanggan, dan meningkatkan lalu lintas toko. Setelah pilot yang sukses dengan konversi dua hypermarket pada tahun 2010, Carrefour memutuskan untuk mengubah sekitar 250 hypermarket tambahan menjadi toko Carrefour Planet antara 2011 dan 2013. Pada akhir 2011, Carrefour telah membuka 81 toko Planet Car refour, di antaranya 29 dan 39 masing-masing berlokasi di Perancis dan Spanyol. Pada tahun 2009, 2010, dan 2011, Carrefour merealisasikan penghematan biaya masing-masing E590, E495, dan E449 juta (tidak termasuk penghematan biaya Dia), meskipun sebagian dari penghematan biaya ini diimbangi oleh efek inflasi biaya bersamaan. Pengecer mempertahankan jumlah yang dihabiskan untuk ekspansi. Secara khusus, pengeluaran modal untuk ekspansi adalah E665 juta (tidak termasuk Dia) dan E660 juta masing-masing pada tahun 2010 dan 2011. Sebaliknya, jumlah yang dihabiskan untuk renovasi dan pemeliharaan meningkat dari E838 juta pada 2010 menjadi E1.303 juta pada 2011. Selanjutnya, belanja TI meningkat dari E329 juta (tidak termasuk Dia) pada 2010 menjadi E367 juta pada 2011. Pada Maret 2011 , Manajemen Carrefour mengumumkan niatnya untuk memisahkan unit diskon kerasnya, Dia. Manajemen berpendapat bahwa model bisnis Dia sangat berbeda dari Carrefour, yang mengurangi sinergi dari menggabungkan kedua perusahaan. Selain itu, manajemen mengungkapkan rencananya untuk memisahkan propertinya menjadi entitas publik yang terpisah. Namun, sementara Carrefour menyelesaikan spin-off Dia pada 5 Juli 2011, pengecer memutuskan untuk menunda rencana spin-off propertinya di bawah tekanan dari investasi aktivis yang khawatir spin-off akan terlalu mahal dan bernilai - menghancurkan.

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

226 BAGIAN 2 ANALISA BISNIS DAN ALAT PENILAIAN

Carrefour pada tahun 2012 Dalam laporan keuangan 2011 manajemen Carrefour mengungkapkan pandangan berikut untuk 2012: Pada tahun 2012, Grup bermaksud untuk mempertahankan disiplin keuangan yang ketat dalam menanggapi lingkungan bisnis yang masih menantang. Ini akan mengejar inisiatif yang dikerahkan sejak diperkenalkannya Rencana Transformasi pada tahun 2009 dengan tujuan mengurangi biaya sekitar 400 juta euro. Grup juga telah menetapkan tujuan untuk mengurangi perputaran persediaan dalam dua hari. Pengeluaran untuk penyebaran konsep hypermarket Car-refour Planet baru akan berkurang tajam pada tahun 2012, dengan prioritas akan memperluas jaringan toko di pasar-pasar pertumbuhan utama. Investasi untuk tahun ini akan berjumlah total antara 1.600 juta euro dan 1.700.000 euro. Sebagai perbandingan, pada tahun 2011 investasi dalam aset tetap berwujud dan tidak berwujud berjumlah E2.330 juta, di antaranya E369 juta dihasilkan dari pengeluaran renovasi yang terjadi untuk pengembangan hypermarket Planet Car-refour di Eropa. Karena kinerja toko-toko Carrefour Planet lebih rendah dari yang diharapkan pada tahun 2011, manajemen memutuskan untuk secara signifikan menurunkan investasi dalam konversi hypermarket. Bahkan, ia berencana untuk mengkonversi hanya 11 hypermarket ke toko Carrefour Planet (dibandingkan dengan 81 pada 2011) dan menunda peluncuran rencana konversi, atau, sebagai alternatif, menurunkan biaya konversi sebelum peluncuran lebih lanjut. Beberapa tindakan strategis lain yang rencananya akan diambil manajemen pada tahun 2012 adalah untuk lebih meningkatkan positioning harga Carrefour, mengubah banyak pilihan produk bermerek Carrefour, mempercepat

penghematan biaya dan investasi dalam e-commerce, termasuk perluasan jumlah Drive di mana pelanggan dapat mengambil pesanan online mereka, dan menambah jumlah toko (lebih kecil). Pada awal 2012, Carrefour juga mengungkapkan bahwa kebijakan pembayaran yang diharapkan untuk 2012 adalah membayar sekitar 45 persen dari pendapatan kelompok bersih (disesuaikan untuk barang-barang luar biasa) sebagai dividen, dengan pembayaran tunai maksimum E340 juta.

Kasino Salah satu pesaing Carrefour di Prancis adalah Groupe Casino. Meskipun secara signifikan lebih kecil dari Carre-empat dalam hal pendapatan (E34,4 miliar penjualan pada 2011), pengecer cukup sebanding dalam hal strategi. Khususnya, seperti Carrefour, Kasino telah mengadopsi strategi multi-format, mengoperasikan hipermarket (Ge ́ant), supermarket (Kasino dan Monoprix), toko serba ada (Kasino Petite dan Franprix), dan toko diskon (Harga Pemimpin). Lebih dari 80 persen toko Kasino berlokasi di Prancis, di mana Kasino adalah pengecer makanan terbesar ketiga; namun, pada 2011 pengecer mendapatkan 55 persen dari pendapatannya di luar Prancis. Pasar internasional utama pengecer adalah Brasil, Kolombia, Thailand, dan Vietnam. Pada 2011, hypermarket Casino menyumbang 30 persen dan supermarket 19 persen dari pendapatan perusahaan. Kasino memegang 50,4 persen saham ekuitas di Mercialys, sebuah perusahaan investasi real estat yang terdaftar publik yang memiliki 120 pusat perbelanjaan kelompok Kasino, dan kepentingan yang mengendalikan anak perusahaan perbankan Banque Caino, yang membantu perusahaan untuk menawarkan layanan keuangan melalui toko-tokonya. Meskipun ritel adalah fokus utamanya, Kasino bertujuan untuk menciptakan nilai tambahan dengan mengembangkan portofolio real estat yang berharga melalui anak perusahaannya Mercialys dan anak perusahaan pengembang properti lainnya. Pada 2011, pengembalian kasino atas ekuitas adalah 8,4 persen. Tampilan 7 menunjukkan ringkasan kinerja keuangan Casino pada tahun fiskal 2009 hingga 2011.

Tesco Salah satu rekan industri Eropa Carrefour adalah Tesco yang berbasis di Inggris, salah satu pengecer terbesar di dunia, bekerja sama dengan Carrefour dan Wal-Mart. Strategi Carrefour dan Tesco menunjukkan beberapa kesamaan. Khususnya, kedua pengecer terlibat dalam ekspansi internasional dan memesan sejumlah besar ruang toko untuk produk-produk non-makanan. Operasi Tesco kurang internasional daripada operasi Carrefour. Pada tahun 2011, 57 persen pendapatan Carrefour berasal dari luar Perancis, sedangkan 41 persen pendapatan Tesco diperoleh di luar Inggris. Seperti Carrefour, Tesco menawarkan layanan keuangan, seperti layanan perbankan dan asuransi, kepada pelanggannya. Tesco juga mengoperasikan toko kelontong online yang sukses, dengan penjualan lebih dari £ 2 miliar.

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 227

Perusahaan memiliki format toko yang berbeda, yang semuanya beroperasi di bawah bendera Tesco. Toko Tesco Express dan Metro adalah jenis toko terkecil (hingga 5.000 meter persegi) dan fokus pada penjualan produk makanan. Superstores Tesco menempati antara 7.000 dan 16.000 meter persegi dan menawarkan produk makanan dan bukan makanan. Sejak 1997, Tesco juga mengoperasikan toko Ekstra, yang menawarkan berbagai lini makanan dan nonmakanan, termasuk peralatan listrik, pakaian, serta produk kesehatan dan farmasi. Toko-toko ini memiliki ruang toko sekitar 20.000 meter persegi. Superstores dan toko Extra Tesco dengan demikian sebanding, setidaknya dalam ukuran dan bermacam-macam, dengan Hypermarket Carrefour. Pada tahun fiskal yang berakhir pada 25 Februari 2012, laba atas ekuitas Tesco adalah 17,6 persen. Tampilan 7 menunjukkan ringkasan kinerja keuangan Tesco pada tahun fiskal 2009 hingga 2011.

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

228 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

400 BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 229

PAMERAN 2 Harga

saham Carrefour dan indeks harga MSCI Eropa dari Desember 1995 hingga Desember 2011 (harga pada 31 Desember 1995 1⁄4 100)

300

200

100

0 December-95

ary-05

ary-05

ary-05

January-08 January-08 January-08 January-08 January-11 January-11 January-11 January-11 January-11

MSCI Europe Index Groupe CarrefourCopyright 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

230 BAGIAN2 ANALISABISNIS DAN PENILAIAN ALAT

BUKTI 3 laporan

laba rugi konsolidasi Carrefour, neraca, dankas aruspernyataan, 2006-2011 (di E jutaan) Laba Rugi Konsolidasi Laporan IFRS - € jutaan 2011 Copyright 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

2010 2010 (disajikan kembali, (asli, tidak termasuk termasuk Dia) Dia) 2009 2008 2007

Penjualan bersih 81.271 80.511 90.099 85.366 86.967 82.149 Biaya program loyalitas (816) (774) (774) (602) (626) Pendapatan lainnya 2.309 2.187 1.990 1.899 1.147 Total pendapatan 82.764 81.840 91.512 86.754 88.240 83.296 Biaya penjualan (64.912) (63.969) (71.640) (67.626) (68.619) (64.609) Marjin kotor dari operasi berulang 17.852 17.871 19.872 19.872 19.821 19.846 (7.686) (8.493) (8.290) (8.307) (7.988) Penjualan lainnya,umum dan administrasi biaya(6.126) (5.126) (6.486) (6.269) (6.045) (6.068) (penyusutan aset berwujud berwujud (1.427) (1.642) (1.664) (1.664)) ) (1.645) (1.651) (1.517) Amortisasi aset tetap tidak berwujud (267) (232) (240) (214) (183) Penyusutan properti investasi (18) (19) (19) (20) ( 20) (18) Alokasi dan pembalikan ketentuan 10 2 2 31 9 (5) Pendapatan operasional berulang 2.181 2.701 2.972 2.721 3.309 3.291 Keuntungan (kerugian) bersih dari penjualan aset 255 54 - - - - Kerugian penurunan nilai (2.161) (135) (223) (761) (396) (23) Biaya restrukturisasi (209) (346) (415) (237) (72) (92) Barang-barang tidak berulang lainnya (547) (571) (498) (67) (52) 162 Pendapatan operasional (481) 1.703 1.836 1.656 2.789 Pendapatan keuangan 80 47 76 30 27 43 Biaya keuangan (666) (614) (617) (638) (713) (713) (628) ) Perubahan nilai wajar atau keuntungan / kerugian dari penjualan aset keuangan (171) (81) (116) 2 125 59 Laba sebelum pajak (1.238) 1.055 1.179 1.050 2.228 2.812 Beban pajak penghasilan (1.002) (610) (697) (635) (740) (807) Laba bersih dari perusahaan dicatat dengan metode ekuitas 64 34 35 38 52 43 Pendapatan diatribusikan kepadanon-pengendali kepentingan(33) (135) (135) (110) (266) (180) Laba bersih dari operasi yang berkelanjutan (2.209) 344 382 343 1.274 1.869 Laba bersih dari operasi yang dihentikan 2.580 89 51 (67) (5) 431 Laba bersih 371 433 433 276 1.269 BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 231

Neraca Konsolidasi

IFRS - € jutaan 2011 2010 (Asli, termasuk Dia) 2009 2008 2007 2006

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

ASET Inventaris 6.848 6.994 6.607 6.867 6.867 6.051 Piutang komersial 2.781 2.555 2.336 3.226 3.424 3.620 Kredit konsumen diberikan olehkeuangan perusahaan jasa- jangka pendek 3.384 3.444 3.215 2.708 2.713 2.586 Aset keuangan lancar lainnya 911 1.811 2.051 245 - - piutang pajak 468 553 Piutang lain-lain dan biaya dibayar di muka 941 988 964 1.056 956 815 Pinjaman 28 55 12 - - - Kas dan setara kas 3.849 3.271 3.300 5.316 4.164 3.697 Aset dimiliki untuk dijual 44 471 241 151 670 25 Total aset lancar 19.254 20.210 19.290 20.242 20.347 17.747 11.829 11.473 11.363 11.674 10.852 Aset tidak berwujud lainnya 966 1.100 1.075 1.050 1.173 1.038 Aset tetap berwujud 13.770 15.299 15.031 14.779 14.775 13.735 Aset keuangan tidak lancar lainnya 1.433 1.542 1.310 1.306 1.119 1.111 Investasi dalam perusahaan dicatat dengan metode ekuitas 437 Aset pajak tangguhan 745 766 713 682 944 922 Properti investasi 507 536 455 346 500 455 Co kredit nsumer diberikan olehkeuangan perusahaan jasa- jangka panjang 2236 2112 2005 2097 1959 1656 Jumlah aset tidak lancar 28.677 33.440 32.263 32.067 32.556 30.186 Jumlah aset 47.931 53.650 51.553 52.309 51.932 47.533 EKUITAS DAN KEWAJIBAN pinjaman jangka pendek 2149 2715 2158 2785 3247 2474 Pemasok dan kreditor lainnya 15.362 16.796 16.800 17.544 17.077 16.450 Pembiayaan kredit konsumen - jangka pendek 4.482 4.527 4.061 4.044 3.989 3.427 Hutang pajak 1.319 1.298 1.325 1.467 1.193 1.172 Hutang lain-lain 2.785 2.824 2.747 2.878 3.114 2.910 Kewajiban terkait dengan penjualan 321 Total liabilitas jangka pendek 26.097 28.481 27.184 28.740 28.847 26.446 Pinjaman jangka panjang 9.523 10.344 9.794 9.505 8.276 7.532 Kewajiban imbalan pasca kerja 734 777 689 668 674 707 Ketentuan lain 2.946 2.411 1.927 1.709 2.147 2.256 Liabilitas pajak tangguhan Pembiayaan konsumen - jangka panjang 419 493 592 451 430 516 Total kewajiban 14,20 8 14.606 13.498 12.757 11.315 10.584 Ekuitas pemegang saham yang diatribusikan kepada kepentingan nonpengendali 1.009 979 798 789 1.107 1.017 Modal saham 1.698 1.762 1.762 Cadangan konsolidasi dan (kerugian) / pendapatan untuk tahun 4.919 7.886 8.311 8.226 8.190 pemegang saham share grup 6,617 9,584 10,073 10,023 10,663 9,486 Total ekuitas dan kewajiban pemegang saham 47,931 53,650 51,553 52,309 51,932 47,533

232 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN Laporan Arus Kas Konsolidasi IFRS - € jutaan 2011 Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

2010 2010 (disajikan kembali, (asli, tidak termasuk termasuk Dia) Dia) 2009 2008 2007 (Kerugian) / Penghasilan sebelum pajak (1.238) 1.055 1.179 1.052 2.228 2.812 Beban penyusutan dan amortisasi 1.795 1.740 2.033 1.965 1.946 1.790 Pajak (712) (589) ( 678) (618) (624) (660) Keuntungan / kerugian modal atas penjualan aset (155) (74) (30) 8 (225) (139) Perubahan provisi dan penurunan nilai 2.643 771 804 937 642 98 Dividen yang diterima dari perusahaan dicatat dengan metode ekuitas 26 12 12 38 50 7 Dampak operasi yang dihentikan 217 478 73 (1) (12) 10 Perubahan dalam persyaratan modal kerja (117) (730) (730) (598) 294 972 (89) Dampak dari operasi yang dihentikan ( 111) 158 26 11 21 40 Perubahan kredit konsumen yang diberikan oleh perusahaan jasa keuangan (229) (84) (84) (256) (111) 43 Kas bersih dari aktivitas operasi 2.119 2.737 2.737 3.430 4.887 3.912 Akuisisi properti dan peralatan dan aset tidak berwujud (2,330) (1,832) (2,122) (2,074) (2,908) (3,069) Akuisisi aset keuangan (30) (46) (48) (38) (143) (10) 1) Akuisisi anak perusahaan (41) (97) (97) (116) (296) (1.388) Hasil dari pelepasan anak perusahaan 7 15 15 47 191 684 Hasil dari pelepasan aset tetap dan aset tak berwujud 495 196 203 128 742 505 Hasil dari pelepasan investasi di perusahaan non-konsolidasi 21 51 51 7 12 33 Arus kas lain dari aktivitas investasi 151 (274) (284) (215) (171) (50) Dampak operasi dalam penghentian 1.329 (320) (25) ) (115) (23) (105) Kas bersih digunakan untuk aktivitas investasi (398) (2.307) (2.307) (2.376) (2.596) (3.491) Hasil dari penerbitan saham 37 17 17 7 3 14 Akuisisi dan pelepasan investasi tanpa setiap perubahan kontrol (13) 218 218 - - - Dividen yang dibayarkan oleh Carrefour (perusahaan induk) (708) (740) (740) (740) (740) (722) Dividen yang dibayarkan oleh perusahaan yang dikonsolidasikan kepada kepentingan non-pengendali (103) ) (124) (124) (161) (202) (106) Perubahan dalam treasury stock danekuitas lainnya instrumen(126) (943) (943) 1 (404) (507) Perubahan dalam aset keuangan lancar 853 221 22 1 (1.860) (233) Penerbitan obligasi 500 1.978 1.978 510 - - Pembayaran obligasi (1.442) (1.000) (1.000) (1.000) - - Perubahan

pinjaman lainnya (190) (71) (53) 75 561 1.298 Dampak penghentian operasi 22 100 83 67 (13) 69 Kas bersih digunakan untuk kegiatan pendanaan (1.170) (344) (344) (3.102) (1.028) 46 Pengaruh perubahan nilai tukar 27 (115) (115) 31 (110) ) - Perubahan bersih kas dan setara kas 578 (29) (29) (2.017) 1.153 467 Kas dan setara kas pada awal periode 3.271 3.300 3.300 5.330 4.164 3.697 Kas dan setara kas pada akhir periode 3.849 3.271 3.271 3.271 3.164 BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 233

PAMERAN 4 Kutipan

dari laporan tahunan Carrefour untuk tahun fiskal yang

berakhir pada tanggal 31 Desember 2011 Catatan 2: Ringkasan kebijakan akuntansi yang penting 2.2 Informasi segmen IFRS 8 - Segmen Operasi membutuhkan pengungkapan informasi tentang segmen operasi entitas yang diekstraksi dari internal sistem pelaporan dan digunakan oleh kepala entitas mengoperasikan pengambil keputusan untuk membuat keputusan tentang sumber daya yang akan dialokasikan ke segmen dan menilai kinerjanya. Berdasarkan definisi IFRS 8, segmen operasi Grup adalah negara di mana ia menjalankan bisnisnya melalui toko yang terkonsolidasi. Negara-negara ini telah digabungkan untuk membuat empat segmen geografis: - Prancis; - Sisa Eropa: Spanyol, Italia, Belgia, Yunani, Polandia, Turki, dan Rumania; - Amerika Latin: Brasil, Argentina, dan Kolombia; - Asia: Cina, Taiwan, Malaysia, Indonesia, India, dan Singapura. Segmen operasi diskon keras yang informasinya diungkapkan pada 2010 tidak ada lagi menyusul hilangnya kendali sub-grup Dia pada 5 Juli 2011.

2.8 Kegiatan perbankan Untuk mendukung bisnis inti ritelnya, Grup menawarkan perbankan dan layanan asuransi kepada pelanggan melalui anak perusahaannya Carrefour Banque. Karena struktur keuangannya yang spesifik, bisnis sekunder ini disajikan secara terpisah dalam Laporan Keuangan Konsolidasi: - kredit konsumen yang diberikan oleh perusahaan jasa keuangan (piutang kartu pembayaran, pinjaman pribadi, dll.) Disajikan dalam laporan posisi keuangan berdasarkan '' Kredit konsumen diberikan oleh perusahaan jasa keuangan - jangka panjang '' dan '' Kredit konsumen diberikan oleh perusahaan jasa keuangan - jangka pendek '' jika sesuai; - pembiayaan untuk pinjaman ini disajikan di bawah pembiayaan kredit konsumen - jangka panjang dan pembiayaan konsumen - jangka pendek yang sesuai; - pendapatan dari aktivitas perbankan dilaporkan dalam laporan laba rugi di bawah '' Pendapatan lain ''; - arus kas yang dihasilkan oleh kegiatan perbankan dilaporkan dalam laporan arus kas dalam "Perubahan kredit konsumen yang diberikan oleh perusahaan jasa keuangan".

2,15 aset tidak lancar dan kelompok pembuangan dimiliki untuk dijual dan dihentikan operasi Sebuah operasi yang dihentikan adalah komponen dari entitas yang telah baik dijual atau diklasifikasikan sebagai dimiliki untuk dijual, dan: - merupakan garis besar yang terpisah dari bisnis ataugeo grafisarea operasi; dan - adalah bagian dari rencana terkoordinasi tunggal untuk membuang lini bisnis utama atau wilayah operasi yang terpisah; atau - adalah anak perusahaan yang diperoleh secara eksklusif dengan maksud untuk dijual kembali. Ini diklasifikasikan sebagai operasi dalam penghentian pada saat penjualan atau sebelumnya jika aset dan liabilitasnya memenuhi kriteria klasifikasi sebagai '' dimiliki untuk dijual. '' Ketika komponen entitas diklasifikasikan sebagai operasi dalam penghentian, laporan laba rugi komparatif dan informasi arus kas disajikan kembali seolah-olah entitas telah memenuhi kriteria untuk klasifikasi sebagai operasi dalam penghentian pada hari pertama periode komparatif. Selain itu, semua aset dan liabilitas operasi lanjutan disajikan pada baris terpisah di setiap sisi laporan posisi keuangan, untuk jumlah yang akan dilaporkan pada saat penjualan setelah menghilangkan item intra-grup.

2.17 Pendapatan lainnya Pendapatan lainnya, terutama terkait dengan penjualan layanan keuangan dan perjalanan, pendapatan sewa dan biaya waralaba, dilaporkan pada baris terpisah di bawah '' Penjualan bersih '' dalam laporan laba rugi. Pendapatan jasa keuangan terutama berkaitan dengan biaya kartu bank dan mengatur biaya untuk fasilitas kredit tradisional dan bergulir, yang diakui selama masa kontrak.

Catatan 3: Peristiwa penting tahun ini Lingkungan ekonomi Grup beroperasi dalam lingkungan ekonomi makro yang menantang pada tahun 2011, khususnya di Eropa Selatan. Menanggapi krisis yang semakin dalam di babak kedua dan pengenalan rencana penghematan berturut-turut di berbagai negara Eropa, Grup merevisi proyeksi rencana bisnisnya untuk mencerminkan lingkungan baru. Penurunan tingkat pertumbuhan Grup bagian depan gips di Yunani dan Italia menyebabkan pengakuan kerugian penurunan yang signifikan pada goodwill, dalam

Copyright 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

234 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN masing-masing berjumlah 188 juta euro dan 1.750 juta euro. Pembuangan operasi di Thailand , mewakili total biaya yang tidak berulang untuk tahun 1.938 juta euro. Berdasarkan perjanjian yang ditandatangani pada 15 November 2010, pada 7 Januari 2011 Carrefour menjual operasinya. Distribusi saham Dia di Thailand kepada Big C, anak perusahaan dari Grup Kasino, dengan total 816 juta euro setelah dikurangi biaya transaksi. Rapat Pemegang Saham 21 Juni 2011 menyetujui Keuntungan modal pada transaksi, dalam jumlah distribusi pada 5 Juli 2011 sebesar 100 persen dari 667 juta euro Dia, dilaporkan dalam modal bagi hasil 2011 untuk pemegang saham Carrefour, di bentuk pernyataan di bawah '' Penghasilan bersih dari penghentian dividen khusus dalam bentuk barang. Pada tanggal itu, ada operasi. '' 679.336.000 saham Carrefour beredar dan jumlah saham Dia sama, sehingga para pemegang saham menerima satu saham Dia untuk setiap saham Carrefour yang dipegang.

Peristiwa penting lainnya Juga pada tanggal 5 Juli 2011, Dia SA terdaftar di MaPada tanggal 27 Desember 2011, Grup menjual portofolio drid Stock Exchange dengan harga IPO 3,40 euro per 97 properti supermarket yang dimiliki oleh Carrefour Prop- share . [...] erty seharga 365 juta euro. Supermarket akan secara konsekuen, dalam laporan keuangan interim sementara yang akan dioperasikan di bawah Pasar Carrefour 30 Juni 2011, dividen tersebut diakui dengan catatanbanner di bawah sewa sewa jangka panjang tetap dengan kewajiban kepada pemegang saham. Dengan tidak adanya klausa indeksasi. indikator yang lebih andal pada 30 Juni 2011, nilai wajar Transaksi tersebut memenuhi syarat untuk dijual dan disewakan kembali dari saham Dia pada tanggal tersebut dianggap sebagai transaksi berdasarkan IAS 17 - Sewa. Sewa dengan nilai wajar awal sebesar € 3,40 per saham, pemilik baru properti, untuk jangka waktu awal 12 sesuai dengan harga IPO 5 Juli 2011. tahun dengan beberapa opsi perpanjangan, memenuhi kriteria Dalam laporan keuangan pada tanggal 31 Desember 2011, untuk klasifikasi sebagai sewa operasi, karena secara substansial semua Grup mencatat: risiko dan manfaat yang terkait dengan kepemilikan dalam ekuitas pemegang saham - Saham Grup, dividen yang dicatat dalam akun Carrefour SA, yaitu 2.230 juta euro (tidak berubah dari 30 Juni 2011); - dalam bentuk tunai dan setara kas, hasil dari aset ditahan oleh lessor. Properti dijual dengan harga pasar dan capital gain, setelah dikurangi biaya transaksi, diakui secara penuh dalam laporan laba rugi 2011 dalam jumlah penjualan saham Dia yang disimpan dalam treasury stock pada saat 229 juta euro. dari distribusi (€ 79.000.000); - dalam laba bersih dari operasi yang dihentikan, capital gain 1.909 juta euro sesuai dengan perbedaan antara nilai wajar Dia

Note 14: Laba bersih dari operasi yang dihentikan (€ 2.309 juta) dan jumlah tercatatnya, termasuk biaya pembuangan dan pajak efek (400 juta euro). Pendapatan bersih dari operasi yang dihentikan pada tahun 2011 terdiri dari: Dia dan anak perusahaannya dikonsolidasikan oleh Carre - keuntungan bersih dari penjualan operasi di Thailand, empat hingga tanggal ketika kontrol perusahaan untuk 667 juta euro; hilang, pada tanggal 5 Juli 2011. Sesuai dengan IFRS 5, reklasifikasi berikut dibuat dalam laporan keuangan tahunan 2011: - laba bersih atas penjualan entitas Dia dan kontribusinya terhadap pendapatan konsolidasian untuk periode hingga periode tanggal penjualan, untuk € 1,909 juta. - Penghasilan bersih Dia untuk periode hingga tanggal ketika kontrol hilang (32 juta euro) dimasukkan dalam laba bersih dari operasi yang dihentikan pada tahun 2010 terdiri dari: jumlah tercatat pada 30 Juni dan karenanya sebelum - kontribusi untuk pendapatan konsolidasi 2010 dari dikirim di bawah '' Pendapatan bersih daridihentikan operasi yangdi Thailand, sebesar 44 juta euro; ations '' sebagai bagian dari modal 1,909 juta euro - kontribusi terhadap pendapatan konsolidasi 2010 yang disebutkan di atas. Untuk mengizinkan com yang berarti di anak perusahaan Dia, untuk 38 juta euro; parisons, laba bersih 2010 Dia juga direklasifikasi - kontribusi untuk pendapatan konsolidasi 2010 fied ke baris ini; anak perusahaan Rusia, untuk negatif 3 juta - dalam laporan arus kas, semuauang tunai Dia euro; arus untuk paruh pertama tahun 2011 disajikan pada - pembalikan ketentuan yang disisihkan pada saat garis '' Dampak operasi dihentikan. '' Ini adalah penjualan 2005 dari bisnis makan di luar rumah, arus kas 2010 direklasifikasi. untuk 11 juta euro. Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

BAB 5 ANALISIS KEUANGAN 235

Catatan 19: Properti investasi Guyenne & Gascogne, mitra historisnya di selatanProperti investasi terutama terdiri dari pusat perbelanjaan yang terletak berdekatan dengan toko-toko Grup. Prancis barat. Ketentuan penawaran adalah sebagai berikut: - penawaran tunai: satu saham Guyenne & Gascogne (cum (dalam jutaan euro)12/31/2011 12/31/2010 dividendividen) seharga 74,25 euro dalam bentuk tunai (disesuaikan dengan properti Investasi dengan biaya 702 Depresiasi (195) Total 507 709 (173) 536

pembayaran dividen selain dividen interim yang diuraikan di bawah); - Penawaran saham alternatif: satu saham Guyenne & Gascogne seharga 3,90 saham Carrefour (cum dividen). Pendapatan Sewa dihasilkan oleh properti investasi, yang dilaporkan dalam laporan laba rugi di bawah ''lainnya Alternatif pengungkapanakan tersedia untuk maksimum 4.986.786 saham Guyenne & Gascogne. nue, 'berjumlah 104,6 juta euro pada 2011 (2010: 100 Guyenne & Gascogne telah menyatakan akan membayar satu juta euro). Biaya operasi yang secara langsung diatribusikan kepada dividen interim sebesar tujuh euro sebelum penutupan properti-properti tersebut berjumlah 12,1 juta euro pada2011 periode penawaran. Dividen interim ini telah diperhitungkan (2010: 14,7 juta euro). akun dalam menentukan harga penawaran. Estimasi nilai wajar properti investasi adalah Guyenne & Gascogne mengoperasikan enam hiper Carrefour - 1.346 juta euro pada tanggal 31 Desember 2011 (Desember ketsdan 28 supermarket Pasar Carrefour di bawah tanggal 31 Februari 2010: 1.343 juta euro). perjanjian chise. Pada tahun 2011, toko-toko ini menghasilkan penjualan

Catatan 22: Persediaan 623 juta euro termasuk PPN. Guyenne & Gascogne juga merupakan pemegang saham 50/50 Sogara bersama Carrefour, (dalam jutaan euro) 12/31/2011 12/31/2010

yang menjalankan kontrol manajemen. Sogara memiliki dan mengoperasikan 13 hypermarket, yang menghasilkan penjualan 1,6 Inventaris dengan biaya 7.150 7.282 miliar euro termasuk PPN pada 2011 dan juga memiliki 8,2 Gangguan (302) (289) persen saham di Centros Comerciales Carrefour, holding-Inventories net 6.848 6.994 ing perusahaan untuk kegiatan operasi Carrefour di Spanyol.

Catatan 23: Piutang Komersial Draf informasi Carrefour diajukan ke regulator sekuritas Perancis, Autorite ́ des Marches ((dalam jutaan euro) 12/31/2011 12/31/2010

Pemodal (AMF), pada tanggal 14 Februari 2012. Itu disetujui oleh AMF pada 28 Februari dengan visa no. 12-095. Piutang komersial Penurunan nilai 1.446 (240) 1.263 (259)

Kemitraan jasa keuangan baru di Brasil Piutang komersial, bersih 1.207 Piutang dari pemasok 1.575 Total 2.782 1.004 1.551 2.555

Pada tanggal 14 April 2011, Grup mengumumkan bahwa mereka telah menandatangani perjanjian untuk penjualan kepada Itau` Unibanco sebesar 49 persen dari BSF Holding, perusahaan yang mengendalikan piutang Komersial sebagian besar terkait dengan jasa keuangan dan operasi asuransi Carrefour dengan jumlah yang harus dibayarkan oleh pemegang waralaba. Piutang dari supdi Brasil. Kemitraan dengan Itau` Unibanco akan menawarkan sesuai dengan rabat dan kontribusi pemasok melalui Carrefour untuk meningkatkan layanan keuangan dan mengasuransikan biaya pemasaran. ance bisnis dengan memanfaatkan potensi utama.

Catatan 35:hutang lain Sinergiantara kedua kelompok dan memperluas produk keuangan dan penawaran layanan. (dalam jutaan euro) 12/31/2011 12/31/2010

Pada 30 Juni 2011, Carrefour memberi tahu Cetelem, mitranya saat ini di BSF Holding, bahwa perusahaan itu bermaksud untuk memberikan- Imbalan kerja yang masih harus dibayar cise opsi panggilan pada Cetelem's 40 persen bunga dengan biaya 1,615 Karena pemasok aset tidak lancar 763 Pendapatan ditangguhkan 72 Hutang lain-lain 336 1.702

total harga 132,5 juta euro. 669 59 394

Pembelian mitra saat ini dan penjualan saham ke Itau` Unibanco tunduk pada ketentuan peraturan biasa, termasuk persyaratan untuk mendapatkan Total 2,785 2,824

otorisasi dari bank sentral Brasil. Pada penyelesaian transaksi, Carrefour akan memegang Catatan 51 persen saham mayoritas di BSF Holding bersama dengan

42: Peristiwa selanjutnya,

Guyenne & Gascogne, 315 juta euro hasil dari penjualan 49 persen bunga. Pada tanggal 12 Desember 2011, Grup mengumumkan bahwa kesepakatan itu diharapkan akan ditutup pada paruh pertama dari rencana untuk mengajukan penawaran tunai dengan alternatif saham untuk 2012. Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

236 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT PENILAIAN

PAMERAN 5 Sewa

operasi Carrefour, kewajiban imbalan pasca kerja, dan pendapatan lainnya selama tahun fiskal 2006 hingga 2011 Pembayaran sewa operasi minimum di masa depan € jutaan 2011 2010 2009 2008 2007 2006 Dalam satu tahun 957 1.081 1.002 859 800 788 Dalam satu hingga lima tahun 1.888 1.850 2.183 2.076 1.626 1.905 Melampaui lima tahun 1.714 2.231 3.014 2.914 2.473 2.704 Total pembayaran sewa minimum di masa mendatang 4,559 5.162 6.199 5.863 4.899 5.397 Nilai sekarang dari pembayaran sewa minimum di masa depan yang dilakukan 1.015 1.287 1.167 1.152 1.039 891 Kewajiban imbalan pasca kerja - program imbalan pasti € jutaan 2011 2010 2009 2008 2007 2006 Nilai wajar aset program 214 228 234 223 292 308 Kewajiban imbalan pasti (1.119) (1.105) (990) (935) (835) (918) (950) Status pendanaan (905) (877) (756) (612) (626) (642) Pendapatan lainnya secara alami € jutaan 2011 Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

2010 2010 (disajikan kembali, (asli, tidak termasuk termasuk) Dia) 2009 2008 2007 Biaya pembiayaan 1.292 1.184 1.184 1.125 1.055 NA Pendapatan sewa 299 278 278 246 246 225 Pendapatan dari sewa guna usaha 204 170 198 175 149 124 Pendapatan lainnya 515 471 527 444 449 798 2.309 2.103 2.187 1.990 1.899 1.147 Catatan: Biaya pendanaan adalah pendapatan yang dihasilkan oleh perusahaan jasa keuangan. Pendapatan lainnya terutama adalah biaya waralaba, biaya sewa bisnis, dan pendapatan terkait. Pada 2007, pendapatan lain termasuk biaya pembiayaan.

Informasi lain 2011 2010 2009 2008 2008 2007 Statutorytaxrate 34.40% 34.40% 34.40% 34.40% 34.40% 34.40% Jumlah karyawan407.861 464.148 469.672 479.072 461.260 434.205 Jumlah karyawan pada akhir periode 412.443 menjadi 475, 475, 475, 475, 475, 475, 475, 475, 475, 475, 345, 345, 345, 345, 345, 344.340.

rata-rata(akhir tahun) jumlah karyawan tidak termasuk karyawan Dia adalah 419.063 (419.417).

dan liabilitas Distribuidora Internacional de Alimentacio ́n, SA (Dia) pada tahun fiskal 2010 PAMERAN 6 Aset

€ jutaan 2010 ASET Properti, pabrik, dan peralatan 1.597,4 Goodwill 414,4 Aset tidak berwujud lainnya 45,4 Investasi dicatat dengan menggunakan metode ekuitas 0.1 Aset keuangan tidak lancar 51.7 Pinjaman konsumen oleh perusahaan pembiayaan 3.2 Aset pajak tangguhan 29.3 Aset tidak lancar 2.141.5 Persediaan 539.3 Piutang dagang dan lainnya 179.0 Pinjaman konsumen oleh perusahaan pembiayaan 5.6 Aset pajak kini 38.4 Aset keuangan lancar lainnya 21.6 Aset lain 11.1 Aset tunai atau setara kas 316.8 Aset lancar 1.111.9 Total aset 3.253.4 KEWAJIBAN DAN EKUITAS Ekuitas yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk 430.3 Kepentingan nonpengendali (7.8) Pinjaman tidak lancar 28.0 Ketentuan 184.4 Kewajiban pajak tangguhan 10.4 Kewajiban tidak lancar 222.8 Pinjaman lancar 540.5 Pinjaman dagang dan hutang lain 1.726.1 Refinancing pinjaman konsumen 0.5 Lancar kewajiban pajak 106.8 Pendapatan saat ini liabilitas pajak 23.5 Liabilitas keuangan lainnya 208.2 Liabilitas terkait langsung dengan aset tidak lancar dimiliki untuk dijual 2.5 Liabilitas lancar 2.608.1 Total ekuitas dan liabilitas 3.253.4 Sumber: laporan keuangan 2011 Distribuidora Internacional de Alimentacio ́ n, SABAB 5 ANALISIS KEUANGAN 237 Hak Cipta 2013 Cengage Learning . Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.

238 BAGIAN 2 ANALISIS BISNIS DAN ALAT VALUASI

PAMERAN 7 Ringkasan

kinerja akuntansi rekan-rekan industri pada tahun fiskal 2009 hingga 2011a Kasino Tesco 2011 2010 2009 2011 2010 2009

Panel A: RO dekomposisi Margin laba operasi bersih 2,4% 2,4% 2,2% 5,0% 4,8% 4,6% Â Omset aset operasi bersih 2,61 2,40 2,38 1,68 1,73 1,85 1⁄4 Pengembalian Aset Operasi 6,3% 5,8% 5,3% 8,4% 8,4% 8,4% 8,5% Pengembalian Aset Operasi 6,3% 5,8% 5,3% 8,4% 8,4% 8,4% 8,5% Â (Aset Operasi / Aset Bisnis) 0,65 0,72 0,71 0,83 0,81 0,88 þ Pengembalian Aset Investasi 6,1% 7,5% 6,3% 5,8% 5,5% 9,2% Â (Aset Investasi / Aset Bisnis) 0,35 0,28 0,29 0,17 0,19 0,19 0,12 0,12 1⁄4 Pengembalian Aset Bisnis 6,2% 6,3% 5,6% 8,0% 7,8% 8,6% Sebarkan 1,8% 2,2% 1,4% 5,4% 5,3% 5,1% Â Leverage keuangan bersih 1,19 1,10 1,10 1,75 1,1 1,75 2,01 1,70 1⁄4 Keuntungan leverage keuangan 2,1% 2,5% 1,5% 9,5 % 10,6% 8,6% ROE 1/4 Return on Assets Bisnis þFinancial keuntunganleverage 8,4% 8,7% 7,1% 17,4% 18,5% 17,2% Panel B: rasio lain Personil tam baru À12.1% À11.7% À11.7% À10.6% À11.0% À10.9% Biaya bahan baku À72.3% À73.4% À72.7% À75.8% À74.7% À74. 7% Modal kerja operasional / Penjualan À7.5% À6.9% À7.2% À5.4% À5.0% À5.0% Aktiva tidak lancar bersih / Penjualan 45.9% 48.5% 49.1% 65.0% 62.8% 59.1% PP & E / Penjualan 23.2% 25.5% 25.7% 58.7% 56.2% 54.6% Piutang hari-hari 8.9 10.9 13.2 9.1 7.4 Persediaan 6.4 Hari 45.1 48.5 48.0 24.9 23.2 22.0 Hutang Days 74.9 79.7 81.7 43.7 42.7 42.1 38.6 Rasio lancar 0.68 0.71 0.76 0.47 0.55 Rasio cepat 0,37 0,33 0,39 0,26 0,29 0,32 Rasio kas 0,30 0,24 0,28 0,17 0,22 0,24 Hutang terhadap ekuitas 1,19 1,10 1,10 1,75 2,01 1,70 Hutang terhadap modal 0,54 0,52 0,52 0,64 0,67 0,63 Cakupan bunga (berdasarkan penghasilan) 2,32 2,77 2,58 4,78 4,46 3,98 saldodari item neraca, (b) setelah menyesuaikan laporan keuangan untuk sewa operasi dan komitmen pensiun yang tidak seimbang, dan (c) setelah tidak termasuk pendapatan dan pengeluaran lainnya dari NOPAT dan laba bersih. aSource: Fundamentals Reuters dan perhitungan penulis sendiri. Rasio dalam tabel ini telah dihitung (a) menggunakanrata-rata

Hak Cipta 2013 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin ditekan dari eBuku dan / atau eChapter (s). Tinjauan editorial menganggap bahwa setiap konten yang ditekan tidak secara material mempengaruhi keseluruhan pengalaman belajar. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan setiap saat jika pembatasan hak selanjutnya mengharuskannya.