Alk_sap 7_rmk_klp2.docx

RINGKASAN MATERI ANALISIS LAPORAN KEUANGAN “PASAR MODAL DAN EFISIENSI INFORMASI”

Oleh :

KELOMPOK 3

I Wayan Dedik Widana

1881611030

Desak Putu Nitya Dewi

1881611040

Kadek Shintya Rahayu Dewi Damayanthi 1881611041 Ni Putu Ayu Nirvana Setyawati

1881611048

Disusun untuk Memenuhi Tugas Mata Kuliah Analisis Laporan Keuangan

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS MAGISTER AKUNTANSI UNIVERSITAS UDAYANA DENPASAR 2019

RINGKASAN MATERI PASAR MODAL DAN EFISIENSI INFORMASI 9.1 PENDAHULUAN Informasi laporan keuangan memainkan beberapa peran penting di pasar modal: 1) Peran investor individu. Fokusnya adalah pada pemilihan portofolio efek ekuitas, obligasi, dan investasi lainnya bagi seorang individu, perusahaan atau lembaga 2) Peran pasar agregat. Fokusnya adalah pada harga keseimbangan dari efek ekuitas, obligasi, dan investasi lainnya. Peran ini mencakup harga relatif dan mutlak dari ekuitas, obligasi, dan investasi lainnya Bab ini membahas tiga topik penting untuk pemahaman dari kedua peran: efisiensi pasar informasi, aktif versus gaya investasi pasif, dan teori portofolio.

9.2 EFISIENSI PASAR a) Definisi Efisiensi pasar adalah istilah yang digunakan dalam banyak konteks dengan banyak arti yang berbeda. Sebuah pasar modal disebut efisien terhadap item informasi jika harga surat berharga pasar modal sepenuhnya menyita implikasi kembalinya barang tersebut. Menggunakan modal aset model harga dua parameter, suatu abnormal return terjadi ketika risiko adjusted return relatif pada investasi adalah nol. Pendekatan ini untuk mendefinisikan efisiensi pasar modal dari mengadopsi perspektif investasi. Tiga aspek penting dari pendekatan ini untuk mendefinisikan efisiensi pasar adalah: 1.

Fokusnya adalah pada variabel pasar agregat seperti security price atau security return, dan bukan pada perilaku masing-masing peserta.

2.

Fokusnya adalah pada ex ante link antara distribusi security return dan informasi. Pilihan investasi merupakan keputusan yang dibuat di bawah ketidakpastian.

3.

Efisiensi pasar didefinisikan sehubungan dengan item informasi spesifik atau set item.

b) Mekanisme Efisiensi yang Diperoleh 1.

Satu penjelasan untuk efisiensi pasar adalah kegiatan kompetitif analis sekuritas. Setiap analis berusaha untuk mendeteksi kesalahan harga sekuritas (mispricing) dan (jika mungkin) membuat portofolio sempurna yang dibatasi dengan nol investasi

bersih tapi pengembalian diharapkan bukan nol. Meskipun setiap analis dapat terlibat dalam pemeriksaan intensif set informasi yang tersedia, sejumlah besar analis memeriksa set yang sama untuk meningkatkan kemungkinan bahwa item informasi penting akan cepat disita ke security price. Perpanjangan dari penjelasan ini adalah dugaan bahwa efisiensi pasar yang paling mungkin untuk saham diikuti oleh sejumlah besar analis dan paling mungkin untuk saham dengan jangkauan yang terbatas oleh para analis. 2.

Penjelasan kedua bertumpu pada hukum bilangan besar. Setiap analis individu dapat membuat kesalahan penilaian atau estimasi. Namun sejauh kesalahan-kesalahan ini adalah independen di seluruh analis, mereka akan didiversifikasi dalam proses penentuan harga. Mengingat sejumlah besar analis dan kemandirian dalam kesalahan mereka, konsensus dapat menyita informasi yang lebih luas ditetapkan dari yang dimiliki bahkan oleh “analis canggih”. Berdasarkan penjelasan semakin besar jumlah para analis semakin rendah korelasi antara kesalahan penilaian atau estimasi yang dibuat oleh analis maka pasar semakin efisien. Selain dua penjelasan ini, beberapa faktor telah dikutip sebagai hal yang penting dalam menjelaskan luasnya set informasi yang terkait ke dalam harga sekuritas. Salah satu faktor adalah informasi yang diungkapkan oleh perusahaan. Faktor kedua sebagai hal yang penting ketika menjelaskan luasnya set informasi yang terkait ke dalam harga sekuritas adalah larangan hukum terhadap “insider trading”.

c) Perspektif Pasar Modal yang Tidak Efisien Model pasar yang efisien adalah seperti model ekonomi lain. Sudah banyak penelitian empiris yang mendukung pernyataan ini, tetapi tidak secara universal menerima model ini.

Return Sekuritas dan Laba yang Dilaporkan Per Saham Dua pernyataan umum exposite data hipotesis tentang hubungan antara pengembalian keamanan dan laba yang dilaporkan per saham (EPS) tidak sesuai dengan pasar yang efisien yang memiliki akses ke banyak sumber informasi yang bersaing: 1.

Hipotesis mekanistik, yang menyatakan bahwa pasar modal terpaku pada EPS yang dilaporkan, tanpa pertimbangan yang dibayarkan kepada metode akuntansi yang digunakan untuk menghitung EPS, atau sumber-sumber keuntungan atau kerugianyang mendasari EPS

Contoh hipotesis mekanistik adalah penelitian yang dilakukan oleh Briloff’s (1972) skenario Ajax Aero Computer dengan ilustrasi Dirty Pooling pada akuntansi untuk akuisisi. 2.

Hipotesis myopic, yang menyatakan bahwa pasar modal memiliki fokus jangka pendek pada kuartal saat ini atau tahun berjalan saat EPS dilaporkan, daripada harus fokus pada periode cakrawala multiyear.

9.3 PENDEKATAN INVESTASI Satu cara mengelompokkan investment adalah dengan pendekatan aktif atau pasif 1.

Pendekatan aktif mengasumsikan bahwa pasar modal misprice assests dan investor yang mengadopsi pendekatan ini merasa bahwa investor mempunyai kemampuan untuk mendeteksi dan menyelidiki mispricing ini

2.

Pendekatan pasif yang mengasumsikan bahwa pasar modal tidak misprice sekuritas atau jika benar, investor tidak mempunyai kemampuan untuk mendeteksi mispricing.

9.4 PENDEKATAN INVESTASI AKTIF a) Analisis Teknikal Pendekatan ini mengasumsikan bahwa ada systematic dependencies pada market return sekuritas yang dapat dieksploitasi pada hasil abnormal returns. Contoh: Analisis Teknikal adalah analisis trend dan relative strength analysis. Analisis Teknikal mengasumsikan bahwa pasar modalnya adalah tidak efisien dan bahwa ada informasi harga terdahulu yang diabaikan dari pasar modal. Pembuktian suksesnya Analisis Teknikal ini dapat diklasifikasikan pada dua kategori 1.

Bukti sistematik dependensi pada return sekuritas (contohnya autokorelasi return sekuritas).

2.

Bukti-bukti pada return yang diperoleh dengan aturan-aturan dagang yang dirancang untuk mengeksploitisir possible dependencies pada return sekuritas.

Bukti systematic dependencies kendall (1953) melaporkan hasil penelitiannya mengenai perubahan-perubahan mingguan 19 Indices British Industrial Share Prices dan pada in Spot Prices untuk dua komoditas. Fama (1965) meneliti sampel auto korelasi dari return harian untuk tiap 30 Dow Jones Industrial pada periode 1957-1962. Fama menyimpulkan bahwa model random walk menyediakan suatu tasiran proses pelaksanaan return sekuritas harian dari saham Dow Jone. Granger (1972)

menyimpulkan bahwa kebanyakan penelitian menemukan hypothesis random walk, dalam satu bentuk atau bentuk yang lain untuk memberikan sedikit-dikitnya suatu penaksiran ekstrim terhadap apapun yang dapat menjadi kebenaran. Seasonality Keim (1983) melaporkan bahwa distribusi abnormal return harian pada bulan January mempunyai rata-rata (mean) yang positif relative dari biasa 11 bulannya. Gibbons dan Hess (1981) melaporkan rata-rata (mean) negative yang kuat pada hari senin transaksi saham. Dependencies Transaksi ke Transaksi Bukti penelitian dari independencies yang berurutan pada perubahan-perubahan harga sekuritas pada suatu hari perdagangan. Penelitiannya telah dilakukan seperti yang telah dilakukan oleh Patell dan Wolson (1984) Bukti Penelitian atas Return Strategi Perdagangan Penelitian Levy (1967), telah menemukan abnormal return dari strategi perdagangan seperti investasi dalam saham yang mempunyai penghargaan dengan harga yang tinggi dalam 6 bulan sebelumnya. Studi yang dilakukan oleh Levy ini didasarkan pada periode waktu yang singkat dan sampel yang kecil. Penelitian yang menyelidiki dengan sampel yang besar dan periode waktu yang panjang, serta pertimbangan untuk masalah rancangan penelitian eksperimental telah melaporkan bahwa skema Analisis Teknikal tidak diluar perhitungan strategi-strategi benchmark

b) Market Timing Market timing adalah suatu variant analisis teknikal yang bertujuan untuk mengidentifikasi suatu rumusan sistematik pasar secara keseluruhan. Investor yang menggunakan pendekatan market timing dapat melakukan investasi pada index funds yang menutupi investasi-investasi alternative (saham, obligasi, dan lain-lain) juga menggunakan pendekatan pasar masa yang akan datang dalam media investasi. Data laporan keuangan perusahaan menurut jenisnya tidak memainkan peran utama dalam pendekatan terhadap pemilihan investasi. Variabel-variabel yang digunakan untuk memprediksi return pasar yang menurut jenisnya didasarkan pada bukti korelasi tapa usaha untuk mendiskusikan penyebabnya.

c) Analisis Fundamental Pendekatan ini mengasumsikan bahwa setiap sekuritas mempunyai suatu nilai intrinsik yang dapat ditetapkan atas dasar fundamental seperti earning, deviden, struktur modal, dan potensi untuk bertumbuh. Seorang analis menetapkan nilai intrinsik atas dasar fundamental-fundamental ini dan membandingkan nilai ini dengan harga pasar sekarang untuk menetapkan jika sekuritas under value atau over value. Didasarkan pada bukti interview dan kuesioner, analisis fundamental adalah pendekatan yang digunakan oleh analis-analis sekuritas. Sebagai contoh: penelitian Arnold dan Moizer (1984), Arnold, Moizer dan Noreen (1983) dab Chugh dan Meador (1984). Graham dan Dodd berperan penting dalam pengembangan analisis fundamental. Komentar dari penelitian Graham (1962) secara tegas mengasumsikan suatu perbedaan adjustment. Graham et al. memfokuskan analisisnya pada informasi laporan keuangan perusahaan dan menekankan pentingnya pemahaman masing-masing perusahaan terhadap industrinya. Pada pendekatan analisis fundamental, fokus utamanya adalah pada masalahmasalah seperti kemungkinan pengenalan produk-produk dbaru dan kemungkinan menemukan teknologi-teknologi produksi dengan biaya terendah.

9.5 PENDEKATAN-PENDEKATAN PASIF a) Elemen-elemen Pendekatan Pasif Jika seorang investor meyakini bahwa pasar modalnya adalah efisien dengan tersedianya informasi, maka adalah tepat jika menggunakan pendekatan pasif. Tujuan dari pendekatan ini adalah untuk mengkonstruk suatu portofolio tabf fits kepercayaan dan keistimewaan dari seorang investor yang merasa bahwa pasar secara penuh berkaitan dengan implikasi-implikasi harga dari ketersediaan informasi. Elemen-elemen yang penting dari suatu pendekatan yang pasif meliputi hal-hal berikut: 1). Diversifikasi. Elemen ini bertujuan untuk mengurangi ketidakpastian tentang return yang direalisir. Teori Portofolio mengilustrasikan bagaimana variance return dari suatu portofolio dapat diturunkan dengan meningkatkan jumlah saham-saham pada portofolio itu; 2). Risk Control. Para investor membedakan risk return seorang investor yang mencari suatu portofolio dengan expected return yang sama sebagimana pasar dapat melakukan investasi dalam suatu index fund yang menutupi pasar secara keseluruhan;

3). Taxation Bracket-Devident Payout Aligment. Dimana capital gain dikenakan pajak secara berbeda dari devidend pay out atas saham yang diinvestasikan. Sebagai contoh, para investor pada bracket pajak yang tinggi akan lebih suka devidend pay out saham yang rendah jika deviden-deviden dikenakan pajak dengan tingkat yang tinggi dari capital gain; 4). Biaya transaksi yang rendah. Biaya transaksi mengurangi return investasi. Seorang investor dalam suatu pasar yang efisien menurut jenisnya lebih suka seorang broker yang hanya membebankan transaction services. Masalah-masalah yang berhubungan dengan diversifikasi, risk control, taxation, dan pengurangan biaya transaksi selalu didiskusikan dalam buku-buku yang berhubungan dengan investment.

b) Non Implikasi Pasar Efisien Implikasi pasar efisien untuk pemilihan investasi selalu salah pengertian, dua jenis pernyataan adalah; a) Pemilihan sekuritas secara random adalah sebaik yang lain; b) Kebijakan buy and hold adalah sebaik yang lain. Pemilihan sekuritas secara random adalah tidak tepat sebagaimana para investor membedakan pada dimensidimensi yang penting seperti risk return preference dan status tax-barcket.

9.6 BEBERAPA KOMENTAR UMUM 1) Definisi efisiensi pasar berfokus pada hubungan antara a) item informasi dan b) variabel pasar modal. West (1975) membedakan antara benuk efisiensi pasar modal berikut ketika memeriksa efisiensi eksternal dan efisiensi internal. Efisiensi eksternal ini mirip dengan definisi efisiensi pasar informasi. Isu-isu penting West mengenai efisiensi internal adalah tingkat biaya transaksi dan spread antara harga penawaran dan permintaan. Ahli ekonomi terkadang membedakan efisiensi informasi dari efisiensi produksi. Sebagai contoh, Stiglitz (1981) adalah sebagai berikut: dalam kriteria untuk efisiensi produksi: a) Jika perusahaan memaksimalkan nilai pasar mereka, akankah alokasi sumber daya menjadi Pareto optimal?, b) akankah semua pemegang saham ingin perusahaan untuk memaksimalkan nilai pasar mereka?, dan c) Apakah ada mekanisme kontrol yang memastikan bahwa para manajer perusahaan akan mengejar kebijakan yang merupakan kepentingan dari pemegang saham? Sebuah pasar modal dapat efisien secara informasi tapi tidak efisien secara produktif, seperti yang didefinisikan oleh a) dan c).

2) Tiga masalah yang sulit yang muncul dalam pengujian empiris efisiensi pasar sehubungan dengan informasi spesifik adalah: a.

Spesifikasi item informasi termasuk siapa yang memiliki akses ke sana dan kapan

b.

Spesifikasi model asset pricing diterima

c.

Menghubungkan a dan b untuk menentukan respon harga aset sesuai dengan pengungkapan informasi tertentu , sehingga respons yang tepat dapat dibandingkan dengan respon yang diamati di pasar modal

Awal diskusi teoritis efisiensi pasar (misalnya, Fama, 1970) dilewati banyak masalah yang timbul dalam penelitian empiris dengan berkonsentrasi pada set ekstrim kondisi ketika membahas item informasi, yaitu: a.

Item informasi sama dan instan tersedia untuk semua pelaku pasar

b.

Analisis item informasi costless

c.

Semua peserta sepakat tentang implikasi dari item informasi untuk harga saat ini dan distribusi harga di masa depan untuk masing-masing sekuritas

Berdasarkan asumsi ini, terdapat prediksi yang jelas bahwa ketika item informasi ditempatkan dalam domain publik, pasar modal akan bereaksi dan tidak bias. Setelah asumsi ini berjalan, bahkan mendefinisikan item informasi atau domain publik menjadi hal yang sulit. 3) Dalam sebuah artikel review penting, Fama (1970) menyatakan bahwa pasar sekuritas efisien jika harga sekuritas sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia. Fama mengklasifikasikan bukti pada efisiensi pasar menjadi tiga kategori, tergantung pada set informasi yang sepenuhnya tercermin pada harga sekuritas, yaitu: a.

Bentuk lemah. Informasi yang tersedia adalah urutan terakhir dari harga sekuritas

b.

Bentuk semistrong. Informasi yang tersedia adalah informasi publik

c.

Bentuk yang kuat. Informasi yang tersedia adalah semua informasi, termasuk informasi orang dalam.

Perbedaan yang jelas tidak ada di antara tiga kategori tersebut. Sebagai contoh, Fama tidak memberikan pedoman operasional pada saat informasi bergerak dari informasi (bentuk kuat) untuk berada di informasi publik (bentuk semistrong). Tidak ada pengakuan yang diberikan oleh Fama dengan biaya pengolahan informasi atau harapan heterogen seluruh investor. Skema klasifikasi ini terbaik dilihat sebagai cara yang nyaman untuk mengklasifikasi penelitian empiris pra-1970 bukan sebagai sarana

untuk memahami bagaimana harga sekuritas mencerminkan informasi dalam lingkungan yang ditandai dengan pengolahan informasi yang mahal, harapan heterogen, dan akses yang berbeda terhadap informasi oleh pelaku pasar. 4) Ambiguitas atas apa adalah informasi yang ditetapkan tersedia untuk pasar merupakan sumber keprihatinan banyak analis sekuritas. Analis, bersama dengan pihak lain, dapat menghadapi tanggung jawab berdasarkan berbagai ketentuan antifraud dari undang-undang sekuritas federal AS. Tidak ada definisi operasional dalam hukum sekuritas federal (a) Apakah yang ada di dalam informasi? atau (b) Siapakah yang merupakan orang dalam? Baik (a) dan (b) berasal dari kasus hukum. Sebuah ilustrasi dari kasus hukum pada "Apakah yang ada di dalam informasi?" adalah Cady Roberts and Company. Meskipun kasus hukum tidak membatasi istilah insider untuk manajemen internal atau direktur, pengadilan enggan untuk mengadopsi definisi opened-ended insider. 5) Sebuah tugas penting bahwa sebagian besar komunitas akademis yang telah diabaikan sedang memeriksa gaya investasi dari individu atau lembaga dengan investasi superior track record. Secara kebetulan, bagian dari individu akan memiliki investasi track record superior bahkan jika mereka tidak memiliki kemampuan atau wawasan superior. Namun, jika bagian yang mengadopsi gaya investasi yang sama dapat diidentifikasi, secara konsisten telah diinvestasikan pada efek yang berbeda, dan memiliki kinerja yang unggul secara konsisten selama jangka waktu tertentu, kemungkinan karena mempunyai kemampuan atau wawasan superior jauh lebih tinggi. Buffett (1984) menyajikan bukti menarik tentang track record dari satu set investor yang mengadopsi Graham dan "mencari nilai dengan margin yang signifikan keselamatan relatif terhadap harga" pendekatan Dodd untuk analisis sekuritas. Buffett mempresentasikan hasil untuk masing-masing empat orang yang bekerja di GrahamNewman Corporation dari 1954 sampai 1956. Buffett mencatat bahwa selama periode ini hampir tidak ada duplikasi dalam portofolio tersebut. Orang-orang yang memilih surat berharga berdasarkan selisih antara harga dan nilai, tetapi mereka membuat pilihan mereka sangat berbeda. Inefisiensi pasar hanyalah salah satu penjelasan untuk hasil di atas. Penjelasan lainnya termasuk portofolio adalah risiko yang lebih tinggi daripada indeks S & P 500 dan returnnya adalah fenomena kesempatan.

REFRENSI George, Foster. 1986. Financial Statement Analysis, 2nd Edition. Singapore: Perentice Hall International, Inc