497759_89431_north Star Company.docx

MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL NORTH STAR COMPANY : CAPITAL BUDGETING

Disusun oleh : Amalia Meida Nurul Fadhilah

(16311036) (16311066)

PRODI MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS ISLAM INDONESIA YOGYAKARTA 2018

A. ABSTRAKSI KASUS North Star Company berencana mendirikan anak perusahaan di Singapura. Penjualan akan difakturkan dalam Singapore Dollars (S$). North Star company meramalkan arus kas neto yang akan diterima anak perusahaan, yaitu : Tahun

Arus Kas Neto bagi Anak Perusahaan

1

S$ 8,000,000

2

10,000,000

3

14,000,000

4

16,000,000

5

16,000,000

6

16,000,000

Arus kas tersebut tidak melibatkan biaya pembiayaan (beban bunga) dari setiap pinjaman yang diperoleh di Jerman. North Star juga memperkirakan akan menerima S$30 juta setelah-pajak dari penjualan anak perusahaan pada akhir tahun ke 6. Asumsikan tidak ada withholding tax yang akan dipotong dari jumlah ini. Nilai tukar Singapore Dollars telah diramalkan didasarkan pada 3 skenario kondisi ekonomi yang mungkin : Skenario I :

Skenario II :

Skenario III :

S$ Agak Stabil

S$ Lemah

S$ Kuat

1

0.50

0.49

0.52

2

0.51

0.46

0.55

3

0.48

0.45

0.59

4

0.50

0.43

0.64

5

0.52

0.43

0.67

6

0.48

0.41

0.71

Akhir Tahun

Probabilitas kemunculan masing-masing scenario diatas adalah :

Probabilitas

S$ Agak Stabil

S$ Lemah

SS Kuat

60%

30%

10%

50% dari arus kas netto yang diterima anak perusahaan akan dipulangkan ke induk, sementara 50% sisanya akan diinvestasikan kembali untuk mendukung operasi sehari-hari anak perusahaan. North Star terkena withholding tax sebesar 10% untuk setiap dana yang dipulangkan ke AS.

Investasi awat (termasuk investasi dalam modal kerja) oleh North Star dalam anak perusahaan adalah S$40 juta. Investasi dalam modal kerja (Seperti piutang, persediaan, dan sebagainya) akan ditransfer ke pembeli pada akhir tahun 6. Nilai sisa dari anak perusahan telah diperhitungkan ke dalam transfer modal kerja ke dalam transfer modal kerja kepada perusahaan pembeli akhir tahun 6. Investasi awal dapat disediakan seluruhnya oleh induk (yaitu $20 juta berbasis kurs spot $0.50 per S$ untuk memperoleh S$ 40 juta). Northa Star Company ingin meraih tingkat pengembalian (Required Rate of Return) dari proyek pendirian anak perusahaan minimal 18%. Perusahaan induk juga sedang mempertimbangkan metode pembiayaan alternative. Dengan metode alternative ini, perusahaan induk hanya akan menyediakan investasi $10 juta (S$20 juta), yang berarti bahwa anak perusahaan akan perlu meminjam S$ 20 juta lagi. Dalam scenario ini, jangka waktu pinjaman adalah 20 tahun dan anak perusahaan membayar bunga sebesar S$1,6 juta setiap tahunnya. Disamping itu, nilai penjualan anak perusahaan pada akhir tahun 6 diperkirakan S$20 juta(setelah pajak). (perkiraan nilai jual anak perusahaan telah diturunkan karena investasi ekuitas dalam anak perusahaan di sini lebih rendah; pembeli akan menanggung lebih banyak hutang jika sebagian investasi awal dalam anak perusahaan dibiayai oleh kredit dari bank-bank local). Asumsikan juga bahwa induk tetap menginginkan tingkat pengembaliann 18% dari proyek ini. B. PERTANYAAN DISKUSI a. Metode pembiayaan mana yang akan anda rekomendasikan untuk perusahaan induk? Nilailah perkiraan NPV untuk setiap skenario nilai tukar untuk membandingkan kedua metode pembiayaan yang dimaksud dan sajikan perhitungan untuk mendukung rekomendasi anda. b. Dalam pertanyaan pertama, metode pembiayaan alternatif (di mana sebagian besar investasi awal disediakan oleh anak perusahaan sendiri memakai dana pinjaman) telah dipertimbangkan, dengan asumsi bahwa tingkat pengembalian yang diinginkan oleh induk tidak berubah. Adakah alasan mengapa tingkat pengembalian yang diinginkan induk mungkin meningkat jika menggunakan metode pembiayaan ini? Jelaskan. Bagaimana anda akan merevisi analisa yang telah anda sajikan dalam pertanyaan pertama untuk situasi ini? (pertanyaan ini meminta pembahasan, bukan analisa). c. Akankah anda merekomendasikan North Star Company untuk mendirikan anak perusahaan jika withholding tax naik menjadi 20%?

d. Asumsikan bahwa terdapat sejumlah kekhawatiran menyangkut kondisi-kondisi ekonomi di Singapura, yang bisa menurunkan arus kas neto yang diterima anak perusahaan. Jelaskan bagaimana Excel dapat digunakan untuk mengevaluasi ulang proyek berbasis skenario-skenario arus kas yang lain. Yaitu, bagaimana bentuk country risk saat ini dapat dimasukkan kedalam analisa penganggaran modal? (pertanyaan ini meminta jawaban dalam bentuk pembahasan, bukan analisa). e. Asumsikan

bahwa

North

Star

Company

akhirnya

memutuskan

untuk

mengimplementasikan preoyek yang dimaksud, dengan menginvestasikan dananya sendiri sebesar $10 juta, dan sisanya dipinjam anak perusahaan. Dua tahun kemudian, sebuah perusahaan AS yang lain mengajukan tawaran kepada North Star Company untuk membeli anak perusahaannya. Asumsikan bahwa skenario (nilai tukar) agak-stabil berlaku untuk tahun ke 3 hingga tahun ke 6. Asumsikan juga bahwa informasi-informasi lain yang telah disediakan menyangkut arus kas neto, biaya pembiayaan, withholding tax (yaitu 10%), nilai sisa, dan tingkat pengembalian yang diinginkan induk tetap berlaku untuk pertanyaan ini. Berapa nilai jual dolar minimum (setelah pajak) yang harus diterima North Star Company saat menjual anak perusahaannya? Berikan perhitungan untuk mendukung jawaban anda.

C. PEMBAHASAN a. Analisis berdasarkan total pembiayaan orang tua ditunjukkan di bawah ini : Menggunakan scenario nilai tukar yang agak stabil (dalam ribuan ) : 0 S$ Arus Kas (tidak termasuk bunga S$) S$ Bunga S$ ArusKas (setelah memperhitungkan bunga) S$ Arus Kas yang Akan Dikirimkan (50% CF) Pajak (10%) S$ Arus Kas untuk Dikonversi menjadi $ Nilai sisa nilaitukar S$ $ ArusKas Present Value Interest Factor (18%)

1 S$ 8,000

2 S$ 10,000

3 S$14,000

4 S$16,000

5 S$16,000

6 S$16,000

0 S$ 8,000

0 S$ 10,000

0 S$ 14,000

0 S$ 16,000

0 S$ 16,000

0 S$ 16,000

S$ 4,000

S$ 5,000

S$ 7,000

S$ 8,000

S$ 8,000

S$ 8,000

S$ 400 S$3,600

S$500 S$4,500

S$700 S$6,300

S$800 S$7,200

S$800 S$7,200

S$800 S$7,200

$0.50 $1,800 0.8475

$0.51 $2,295 0.7182

$0.48 $3,024 0.6086

$0.50 $3,600 0.5158

$.052 $3,744 0.4371

S$30,000 $0.48 $17,856 0.3704

Present Value Initial Outlay NPV

$1,525.500

$1,648.269

$1,840.406

$1,856.880

$1,636.502

$6,613.862

$20,000 –$4,878.580

Menggunakan scenario nilai tukar yang lemah (dalam ribuan ) : 0 S$ Arus Kas (tidak termasuk bunga S$) S$ Bunga S$ Arus Kas (setelah memperhitungkan bunga) S$ Arus Kas yang Akan Dikirimkan (50% CF) Pajak (10%) S$ Arus Kas untuk Dikonversi menjadi $ Nilai sisa Nilai tukar S$ $ Arus Kas Present Value Interest Factor (18%) Present Value Initial Outlay

1

2

3

4

5

6

S$ 8,000

S$ 10,000

S$14,000

S$16,000

S$16,000

S$16,000

0

0

0

0

0

0

S$ 8,000

S$ 10,000

S$ 14,000

S$ 16,000

S$ 16,000

S$ 16,000

S$ 4,000

S$ 5,000

S$ 7,000

S$ 8,000

S$ 8,000

S$ 8,000

S$ 400

S$500

S$700

S$800

S$800

S$800

S$3,600

S$4,500

S$6,300

S$7,200

S$7,200

S$7,200

$0.49 $1,764

$0.46 $2,070

$0.45 $2,835

$0.43 $3,069

$.043 $3,069

S$30,000 $0.41 $15,252

0.8475

0.7182

0.6086

0.5158

0.4371

0.3704

$1,494.990

$1,486.674

$1,725.381

$1,582.990

$1,341.460

$5,649.341

$20,000 –$6,719.164

NPV

Menggunakan scenario nilai tukar yang kuat (dalam ribuan ) : 0 S$ Arus Kas (tidak termasuk bunga S$) S$ Bunga S$ Arus Kas (setelah memperhitungkan bunga) S$ Arus Kas yang Akan Dikirimkan (50% CF) Pajak (10%) S$ Arus Kas untuk Dikonversi menjadi $ Nilai sisa Nilai tukar S$ $ ArusKas Present Value Interest Factor (18% Present Value Initial Outlay NPV

1

2

3

4

5

6

S$ 8,000

S$ 10,000

S$14,000

S$16,000

S$16,000

S$16,000

0

0

0

0

0

0

S$ 8,000

S$ 10,000

S$ 14,000

S$ 16,000

S$ 16,000

S$ 16,000

S$ 4,000

S$ 5,000

S$ 7,000

S$ 8,000

S$ 8,000

S$ 8,000

S$ 400

S$500

S$700

S$800

S$800

S$800

S$3,600

S$4,500

S$6,300

S$7,200

S$7,200

S$7,200

$0.52 $1,872

$0.55 $2,475

$0.59 $3,717

$0.64 $4,608

$0.67 $4,824

S$30,000 $0.71 $26,412

0.8475

0.7182

0.6086

0.5158

0.4371

0.3704

$1,586.520

$1,777.545

$2,262.166

$2,376.806

$2,108.570

$9,783.005

$20,000 –$6,719.164

NPV untuk setiap scenario nilai tukar adalah: Skenario Nilai Tukar Agak stabil S$ Lemah S$ Kuat S$

Probabilitas 60% 30% 10%

NPV –$4,878,580 –$6,719.164 –$105,388

Analisis berdasarkan pembiayaan parsial oleh anak perusahaan ditunjukkan di bawah ini : Menggunakan scenario nilai tukar yang agak stabil (dalam ribuan ) 0 S$ ArusKas (tidak termasuk bunga S$) S$ bunga S$ ArusKas (setelah memperhitungkan bunga) S$ ArusKas yang Akan Dikirimkan (50% CF) Pajak (10%) S$ Arus Kas untuk Dikonversi menjadi $ Nilai sisa Nilai tukar S$ $ ArusKas Present Value Interest Factor (18%) Present Value Initial Outlay NPV

1 S$ 8000

2 S$ 10000

3 S$ 14000

4 S$ 16000

5 S$ 16000

6 S$ 16000

S$1,600 S$6,400

S$1,600 S$8,400

S$1,600 S$12,400

S$1,600 S$14,400

S$1,600 S$14,400

S$1,600 S$14,400

S$3,200

S$4,200

S$6,200

S$7,200

S$7,200

S$7,200

S$320 S$2,880

S$420 S$3,780

S$620 S$5,580

S$720 S$6,480

S$720 S$6,480

S$720 S$6,480

$.50 $1,440 .8475

$.51 $1,927.8 .7182

$.48 $2,678.4 .6086

$.50 $3,240 .5158

$.52 $3,369.6 .4371

S$20,000 $.48 $12,710.4 .3704

$1,220.4

$1,384.545

$1,630.074

$1,671.192

$1,472.852

$4,707.932

$10,000 $2,086.995

Menggunakan scenario nilai tukar yang lemah (dalam ribuan ) 0 S$ ArusKas (tidak termasuk bunga S$) S$ bunga S$ ArusKas (setelah memperhitungkan bunga) S$ ArusKas yang Akan Dikirimkan (50% CF) Pajak (10%) S$ Arus Kas untuk Dikonversi menjadi $ Nilai sisa Nilai tukar S$ $ ArusKas Present Value Interest Factor (18%) Present Value Initial Outlay NPV

1 S$ 8000

2 S$ 10000

3 S$ 14000

4 S$ 16000

5 S$ 16000

6 S$ 16000

S$1,600 S$6,400

S$1,600 S$8,400

S$1,600 S$12,400

S$1,600 S$14,400

S$1,600 S$14,400

S$1,600 S$14,400

S$3,200

S$4,200

S$6,200

S$7,200

S$7,200

S$7,200

S$320 S$2,880

S$420 S$3,780

S$620 S$5,580

S$720 S$6,480

S$720 S$6,480

S$720 S$6,480

$.49 $1,441.2 .8475

$.46 $1,738.8 .7182

$.45 $2,511 .6086

$.43 $2,786.4 .5158

$.43 $2,786.4 .4371

S$20,000 $.41 $10,856.8 .3704

$1,221.417

$1,248.806

$1,528.195

$1,473.225

$1,217.935

$4,021.359

$10,000 $710.937

Menggunakan scenario nilai tukar yang kuat (dalam ribuan ) 0 S$ ArusKas (tidak

1 S$ 8000

2 S$ 10000

3 S$ 14000

4 S$ 16000

5 S$ 16000

6 S$ 16000

termasuk bunga S$) S$ bunga S$ ArusKas (setelah memperhitungkan bunga) S$ Arus Kas yang Akan Dikirimkan (50% CF) Pajak (10%) S$ Arus Kas untuk Dikonversi menjadi $ Nilai sisa Nilai tukar S$ $ Arus Kas Present Value Interest Factor (18%) Present Value Initial Outlay NPV

S$1,600 S$6,400

S$1,600 S$8,400

S$1,600 S$12,400

S$1,600 S$14,400

S$1,600 S$14,400

S$1,600 S$14,400

S$3,200

S$4,200

S$6,200

S$7,200

S$7,200

S$7,200

S$320 S$2,880

S$420 S$3,780

S$620 S$5,580

S$720 S$6,480

S$720 S$6,480

S$720 S$6,480

$.52 $1,497.6 .8475

$.55 $2,079 .7182

$.59 $3,292.2 .6086

$.64 $4,147.2 .5158

$.67 $4341.6 .4371

S$20,000 $.71 $18,800.8 .3704

$1,269.216

$1,493.138

$2,003.633

$2,139.126

$1,897.713

$6,963.816

$10,000 $5,766.642

Menerapkan prosedur yang sama dari table sebelumnya, NPV untuksetiap scenario nilai tukar adalah: Skenario Nilai Tukar Agak stabil S$ Lemah S$ Kuat S$

Probabilitas 60% 30% 10%

NPV $2,086,995 $710,937 $5,766,642

Untuk setiap skenario yang mungkin, pembiayaan anak perusahaan parsial mengarah ke hasil yang lebih menguntungkan. Jadi, metode pembiayaan ini harus dipilih. b. Tingkat pengembalian yang diminta Perusahaan Pusat dapat bertambah jika dana pinjaman oleh anak perusahaan menciptakan tingkat leverage keuangan yang lebih tinggi untuk MNC secara keseluruhan, yang dimana bisa meningkatkan risiko persepsi dari MNC. Jika demikian, tingkat diskonto yang digunakan harus mencerminkan tingkat pengembalian yang tinggi.

c. Menggunakan scenario nilai tukar yang agak stabil (dalam ribuan ) : 0 S$ Arus Kas (tidak termasuk pembayaran bunga S$) S$ bunga S$ Arus Kas (setelah memperhitungkan bunga) S$ Arus Kas yang Akan Dikirimkan (50% CF) Pajak (20%) S$ Arus Kas untuk Dikonversi menjadi $ Nilai sisa Nilai tukar S$

1

2

3

4

5

6

S$ 8000

S$ 10000

S$ 14000

S$ 16000

S$ 16000

S$ 16000

S$1,600

S$1,600

S$1,600

S$1,600

S$1,600

S$1,600

S$6,400

S$8,400

S$12,400

S$14,400

S$14,400

S$14,400

S$3,200

S$4,200

S$6,200

S$7,200

S$7,200

S$7,200

S$640

S$ 840

S$1240

S$1440

S$1440

S$1440

S$2,560

S$3,360

S$4,960

S$5,760

S$5,760

S$5,760

$.50

$.51

$.48

$.50

$.52

S$20,000 $.48

$ Arus Kas Present Value Interest Factor (18%) Present Value Initial Outlay NPV

$1,280

$1,713.6

$2,380.8

$2,880

$2,995.2

$12,364.8

.8475

.7182

.6086

.5158

.4371

.3704

$1,084.8

$1,230.71

$1,448.95

$1,485.504

$1,309.202

$4,579.92

$10,000 $1,139.086

Menggunakan scenario nilai tukar yang lemah (dalam ribuan ) : 0 S$ Arus Kas (tidak termasuk pembayaran bunga S$) S$ bunga S$ Arus Kas (setelah memperhitungkan bunga) S$ Arus Kas yang Akan Dikirimkan (50% CF) Pajak (20%) S$ Arus Kas untuk Dikonversi menjadi $ Nilai sisa Nilai tukar S$ $ Arus Kas Present Value Interest Factor (18%) Present Value Initial Outlay NPV

1

2

3

4

5

6

S$ 8000

S$ 10000

S$ 14000

S$ 16000

S$ 16000

S$ 16000

S$1,600

S$1,600

S$1,600

S$1,600

S$1,600

S$1,600

S$6,400

S$8,400

S$12,400

S$14,400

S$14,400

S$14,400

S$3,200

S$4,200

S$6,200

S$7,200

S$7,200

S$7,200

S$640

S$ 840

S$1240

S$1440

S$1440

S$1440

S$2,560

S$3,360

S$4,960

S$5,760

S$5,760

S$5,760

$.49 $1,254.4

$.46 $1,545.6

$.45 $2,232

$.43 $2,476.8

$.43 $2,476.8

S$20,000 $.41 $10,561.6

.8475

.7182

.6086

.5158

.4371

.3704

$1,603.104

$1,110.050

$1,358.395

$1,277.533

$1,082.609

$3,912.017

$10,000 $343.369

Skenario 3 (S$ Kuat) : 0 S$ Arus Kas (tidak termasuk pembayaran bunga S$) S$ bunga S$ Arus Kas (setelah memperhitungkan bunga) S$ ArusKas yang Akan Dikirimkan (50% CF) Pajak (20%) S$ Arus Kas untuk Dikonversi menjadi $ Nilai sisa Nilai tukar S$ $ Arus Kas Present Value Interest Factor (18%) Present Value Initial Outlay NPV

1

2

3

4

5

6

S$ 8000

S$ 10000

S$ 14000

S$ 16000

S$ 16000

S$ 16000

S$1,600

S$1,600

S$1,600

S$1,600

S$1,600

S$1,600

S$6,400

S$8,400

S$12,400

S$14,400

S$14,400

S$14,400

S$3,200

S$4,200

S$6,200

S$7,200

S$7,200

S$7,200

S$640

S$ 840

S$1240

S$1440

S$1440

S$1440

S$2,560

S$3,360

S$4,960

S$5,760

S$5,760

S$5,760

$.52 $1,331.2

$.55 $1,848

$.59 $2,926.4

$.64 $3,686.4

$.67 $3,859.2

S$20,000 $.71 $18,289.6

.8475

.7182

.6086

.5158

.4371

.3704

$1,128.192

$1,327.234

$1,781.007

$1,901.445

$1,686.856

$6,774.468

$10,000 $4,599.202

Saat menggunakan pajak pemotongan 20 persen sebagai ganti dari pemotongan pajak 10 persen, hasilnya berubah sebagai berikut (berdasarkan parsial pembiayaan oleh anak perusahaan): Skenario Nilai Tukar S$-Agak Stabil S$-Lemah S$-Kuat

Probabilitas (kemungkinan) 60% 30% 10%

Net Present Value (NPV) $1,139,086 $ 343.369 $4,599,202

Hasilnya menunjukkan bahwa dengan 20 persen menggunakan holding tax, ada kemungkinan 100 persen bahwa anak perusahaan masih akan menghasilkan NPV positif. Maka dari itu, kami akan tetap merekomendasikan menerima proyek dalam situasi seperti ini. d. Perkiraan arus kas bersih dapat direvisi, yang akan menghasilkan NPV yang lebih rendah untuk setiap scenario nilai tukar. Keputusan menerima / menolak akan didasarkan pada distribusi keseluruhan NPV yang mungkin.

e. Pada akhir Tahun 2, nilai sekarang dari arus kas yang hilang untuk 4 tahun berikutnya (termasuk nilai sisa yang hilang pada akhir Tahun 6) adalah $ 13,203,674. Oleh karena itu, North Star harus menerima setidaknya jumlah ini untuk mendivestasi anak perusahaan pada akhir Tahun 2.