2 Examen[1]

1. DESCRIBA LAS TEORIAS QUE EXPLICAN LA PARIDAD CAMBIARIA A CORTO Y LARGO PLAZO.

UTILICE FORMULAS Y EJEMPLOS

PARA ILUSTRAR El mercado cambiario se encuentra afectado por diversos factores técnicos en su funcionamiento, factores determinantes en el corto y en el largo plazo; entre los que podemos mencionar el mercado monetario, la cuenta capital de la Balanza de Pagos, el sector real de la economía establecida por las perspectivas de crecimiento a largo plazo.

Existen teorías de ajuste cambiario

que explican la influencia de tales factores y así mismo, conducen al equilibrio tanto interno como externo. Las teorías que explican la paridad cambiaria en el corto y largo plazo, se determinan en las siguientes: •

Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA)

•

Teoría de Fisher o de Paridad de los Rendimientos Financieros

•

Teoría del equilibrio de la tasa de cambio fundamental a largo plazo

•

Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA):

La doctrina de la paridad del poder adquisitivo establece, por un lado, que una vez realizados los ajustes necesarios para tener en cuenta los tipos de cambio, los bienes se deberían vender al mismo precio en todo el mundo, y por otro, que el tipo de cambio entre dos países debe depender de sus niveles de precios. Fué establecida como un mecanismo de pagos internacionales confiable en 1921 por Gustav Cassel, a raíz de la suspensión del Standard oro luego de la I Guerra finalizada en 1918. El principio fundamental de esta teoría establece que los niveles de precios entre dos países deben igualarse al ajustarse a una moneda común: Si las fuerzas del mercado obligan a que un numero suficientemente alto de bienes entre países se igualen, eventualmente habría una correlación entre precios internacionales.

1

Los estudios empíricos arrojan las siguientes conclusiones, en cuanto a la operatividad de esta teoría: Las tasas de cambio reales (tasas de cambio nominales ajustadas a los índices de precios) convergen hacia sus niveles de Paridad del Poder Adquisitivo (PPA), en el muy largo plazo. El ajuste toma en promedio un 15% interanual el 50% de la convergencia entre 3 y 5 años. Las desviaciones a corto plazo de Paridad del poder Adquisitivo (PPA) son grandes y muy volátiles. La Paridad del Poder Adquisitivo se puede llevar a cabo de manera Absoluta y Relativa, en tanto que, la PPA Absoluta esta basada en la ley de un solo precio, que plantea que ante una apertura al comercio internacional debe cumplirse que para un mismo bien, el precio de un país debe ser igual al precio en el otro país multiplicado por el tipo de cambio respectivo; la PPA establece que el tipo de cambio de equilibrio es igual a la relación entre los índices de precios respectivos.

Eab= P/P* En donde,

Eab= Tipo de cambio de equilibrio P= Precios domésticos P*= Precios internacionales

La relación establecida por la PPA es una descripción razonable de la conducta tendencial observada de los tipos de cambio, sobre todo cuando las diferencias entre las tasas de inflación de los distintos países son muy significativas. Cuando las variaciones en los precios tienen su origen en alteraciones en la cantidad de dinero, cabe esperar que a largo plazo se cumpla la PPA. A corto plazo es posible que una perturbación monetaria afecte al tipo de cambio real y por tanto los tipos de cambio se desvíen de la PPA, dado que los tipos de cambio tienden a variar con más rapidez que los precios. Como ejemplo de la PPA, encontramos el Índice “Big Mac” creado por la revista The Economist en 1986 como una guía informal para medir sobrevaluacion o subvaluacion de monedas donde funcionan franquicias de la cadena McDonald ´s, cuyas características se expresan de la siguiente manera:

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•

La franquicia funciona en 120 países

•

Adopta una mezcla homogénea de productos y empaques para su producto referencial (Big Mac)

•

El producto es expendido en moneda local

•

Toma como referencia el precio promedio del Big Mac en EE.UU.

Los estudios arrojaron información sobre el precio del Big Mac en diversos países, tales como la Zona Euro, Inglaterra, Suiza, China, Venezuela y Filipinas, encontrándose una gran divergencia entre los precios de este en US$, para lo cual existe una Sobrevaluacion y Subvaluacion en varios de los países estudiados. Precio Big Mac EE.UU. Zona Euro Inglaterra Suiza China Venezuela Filipinas

En moneda local

En US$

3,22 2,94 2,00 6,30 11,00 6.800,00 85,00

3,22 3,82 4,00 5,04 1,42 3,16 1,74

Sobrevaluacion(+) Subvaluacion (%) 0,19 0,24 0,57 -0,56 -0.02 -0,46

En base a los resultados obtenidos, deducimos que si el producto fuese transable resultaría factible comprar varios containeres en Filipinas y China, que tienen los niveles más altos de subvaluación de sus monedas y exportamos a suiza con el nivel más alto de sobrevaluacion. Sin embargo, no es tan sencillo, ya que el Big Mac no es un producto que se pueda transar de un país a otro, es decir, no es transable en el mercado; por lo tanto, la sobrevaluación y/o subvaluación es modificada por los bienes no transables (servicios) que entran en el costo de producción de cada país e incluso ocupa un gran porcentaje en el costo final del producto. Limitaciones de la teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo: •

No existe igualación de precios en los bienes de los diversos países, debido a los diferenciales de productividad de los factores entre países desarrollados y en desarrollo.

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•

La valuación de la sobrevaluacion de una moneda es sensible a la escogencia del año base

•

Las estrategias de segmentación del mercado y de producto dificultan las comparaciones

•

Existencias de diferencias en la medición del nivel de precios (P/P*), en cuanto a los productos que componen la cesta referencial para construir el IPC; cambios en los patrones de consumo, y la ponderación para cada ítem dentro de la cesta.

•

Distorsiones por políticas proteccionistas

•

Mezclas de Bienes y servicios en la estructura de costos.

La PPA en su planteamiento no describe con total precisión lo que ocurre en el mundo. Hay muchos bienes y servicios que no se comercias fácilmente; e incluso ni los bienes que son comercializables son siempre sustitutivos perfectos. Los fundamentos de la PPA son lo suficientemente sólidos como para esperar que las variaciones del tipo de cambio real sean limitadas. LA PPA RELATIVA: Establece la inflexibilidad de los precios y los salarios, que explica las persistentes desviaciones de la tasa de cambio respecto a la PPA. En tanto que, De la definición del tipo de cambio de equilibrio determinado por la relación entre los precios domésticos y los precios extranjeros;

∑P = Eab * ∑P* Podemos concluir que el cambio en el tipo de cambio de equilibrio compensaría cambios en el índice de precios domésticos registrados, relativos al índice de precios extranjeros;

∑Pt / ∑Pt-1= Eabt / Eabt-1 * ∑Pt* / ∑Pt-1* Si bien cambios del tipo de cambio de equilibrio compensarían cambios en el Índice de precios domésticos registrados, relativos al índice de precios extranjeros.

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•

Teoría de Fisher o de los Rendimientos Financieros:

Establece como principio fundamental que los inversionistas buscan llevar sus capitales a los países donde la rentabilidad real sea mayor. En equilibrio, y según esta teoría, las rentabilidades reales entre los países son las mismas, es decir las diferencias en las tasas de interés son iguales a las diferencias en las tasas de inflación esperadas. El inversor utiliza la rentabilidad real como criterio de inversión; y supone que la rentabilidad real es igual entre países.

Si no se cumple, los mercados se

reajustan hasta alcanzar el equilibrio; Rentabilidad Real= Rentabilidad Nominal – Inflación En esta teoría el tipo de cambio no desempeña ningún papel directo, pero si a través de los mercados que hacen posible esta igualdad. El efecto Fisher, se refleja en que el Inversionista busca la rentabilidad real como criterio para tomar decisiones de inversión; tal que,

rA – pA = rB – pB donde, rA= Rentabilidad en el país A rB= Rentabilidad en el país B pA= Nivel de precios en el país A pB= Nivel de precios en el país B Ejemplificando lo anterior, tenemos que, rus$ = 10%

rBs = 15%

pus$ = 8%

pBs = 18%

r – p = 2%

r – p = 3%

La Rentabilidad real para el país A se corresponde al 2% La Rentabilidad real para el país B se corresponde al 3% De igual forma, si se tiene en cuenta la tasa de cambio la rentabilidad será formada por el tipo nominal de interés y la tasa de cambio; por lo que la rentabilidad entre dos mercados se iguala por efecto de la variación cambiaria.

rA = rB + tA / B

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Podemos citar un ejemplo, en un mercado en el que se cotizan US$ y Bs., con una tasa de cambio de 1500 Bs. /US$, con unas tasas de interés a 180 días de: MONED

Tasa

A Bs. US$

Pasiva 0.50% 6.00%

Tasa Activa 0.75% 6.25%

El inversionista tiene la posibilidad de: •

Tomar prestado Bs. a 0.75%

•

Vender Bs. A 1500 Bs /$

•

Comprar US$ e invertir a 6.00%

•

El diferencial existente será de 5.25%

Asumiendo un riesgo en la inversión sometido a que el Bs se aprecie con respecto al US$ en un diferencial de precios igual al diferencial de intereses anualizado, entre dos mercados. •

Teoría del equilibrio de la tasa de cambio fundamental a largo plazo

Es aquella tasa de cambio real que mantiene en equilibrio simultaneo los mercados internos y externos. En relación al equilibrio en el mercado externo hace referencia a una situación en que un déficit en cuenta corriente pueda mantenerse financiado en forma sostenida por la entrada de capitales a largo plazo. El equilibrio interno hace referencia al equilibrio sostenible del mercado para bienes no transables Como elementos conceptuales de esta teoría, se pueden destacar. •

La sostenibilidad y equilibrio a largo plazo

•

El nivel de desalineación de la tasa de cambio

•

Los Métodos de medición empírica, tales como los Métodos Normativos y los Métodos Positivos.

El equilibrio a largo plazo puede considerarse como el equilibrio a corto plazo condicionado por las variables determinantes del equilibrio a largo plazo, las

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cuales se identifican como las variables predeterminadas, variables de política económica y las variables exógenos. Las variables predeterminadas son aquellas variables evolucionan de manera autónoma, influenciadas bajo otras variables de política y factores exógenos y por el valor esperado de estas mismas variables, entre ellas el stock de deuda externa, el stock de capital fijo, y el nivel agregado de los salarios nominalesLas variables de política económica siguen una trayectoria dinámica que pueden o no estar afectadas por la coyuntura económica actual, o retroalimentarse por efecto de las políticas mismas puestas en práctica, así como la liberalización de la política comercial y la apertura de la cuenta capital de Balanza de Pagos. Las variables exógenos son aquellas variables independientes del estado interno de la economía. Estas variables cambian en la medida que pasa el tiempo. Tanto las políticas económicas como exógenos tienen componentes transitorios y permanentes. 2. Supongamos que el país de Pesolandía está registrando los siguientes indicadores macroeconómicos en su Balanza de Pagos: AÑOS Saldo

2000 3%

2001 1,5%

2002 -0,5%

2003 -2,5%

(%PIB) Saldo Fiscal Primario (%PIB) Reservas Internacionales en

2% 15,00

0,5% 14,00

-1% 12,00

-4,5% 9,00

meses de Importaciones Índice de Inflación Pesolandia

100

110

128

145

IPC (100=2000) Índice de Precios EE.UU. Indice del Tipo de cambio real* Tipo de cambio de Mercado

100 100 7,00

101,5 93,59 7,10

102 80,25 7,05

102,5 72,20 7,15

en

Cuenta

Corriente

Pesos/1USA$ Pesolandia USA

Tasas de intereses nominales MM 10% 11% 15% 4% 0,5% 5%

15% 4,3%

*El Indice denota apreciación si su valor es inferior a 100 Viendo el comportamiento del tipo de cambio nominal, inflación relativa y el índice del tipo de cambio real, responda lo siguiente. a. ¿El tipo de cambio está sobrevaluado en términos reales? 7

La sobrevaluación de la moneda tiene lugar cuando el comportamiento del tipo de cambio de equilibrio ha reflejado una disminución del mismo; lo cual con una baja en el tipo de cambio se tiene que entregar menos moneda nacional a cambio de una moneda extranjera. En la Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA), fue creado el Índice Big Mac, para medir la sobrevaluación o subvaluacion de monedas. Para el país Pesolandia, el tipo de cambio se encuentra determinado por el tipo de cambio de EE.UU., por lo que el intercambio de divisa se lleva a cabo en pesos por dólar. El tipo de cambio de equilibrio se denota al establecido en dólares de EE.UU. Observamos el comportamiento que ha tenido el Tipo de cambio, tanto nominal como real así como la inflación relativa del país. Indice de Precios EE.UU

Indice de Inflacion Pesolandia IPC (100=200) 103,00

160,00

Indice de Inflacion Pesolandia IPC (100=200)

140,00

145,00

120,00

128,00

100,00 80,00

102,50 102,00

101,50

110,00

100,00

102,50 102,00 101,50

101,00 100,50

60,00

100,00 40,00

100,00

99,50 20,00

99,00 0,00

2000

2001

2002

2003

AÑOS

98,50 2000

2001

2002

AÑOS

2003 Indice de Precios EE.UU

Indice de Inflacion Pesolandia IPC (100=200)

Evaluando el comportamiento que ha tenido el nivel de precios, tanto los precios domésticos de Pesolandia como los precios extranjeros de EE.UU., se observa que los precios en general han ido en un crecimiento continuo a lo largo de los años; sin embargo, es de resaltar que la tasa de crecimiento en los precios de Pesolandia se torna mucho más elevada que la tasa de crecimiento de los precios en EE.UU., lo que refleja una sobrevaluacion del tipo de cambio en términos reales. Esta situación refleja que los productos son más baratos en el mercado extranjero que en el mercado doméstico. b. Qué pasa con la tasa de devaluación nominal, ¿Se corresponde al diferencial de interés nominal entre Pesolandia y EE.UU.?

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La tasa de devaluación nominal se da en la situación en que sube el tipo de cambio de equilibrio, por lo tanto surge una devaluación de la moneda nacional con la moneda extranjera de referencia, en este caso se devalúa el peso con respecto al dólar. Los efectos generados de la devaluación hacen que los productos nacionales resulten más baratos para los importadores extranjeros, lo que provocará un incremento de las exportaciones nacionales; paralelamente los productos extranjeros resultarán más caros para los importadores nacionales y disminuirán las importaciones.

En términos reales el componente de la

Balanza Comercial tiende a aumentar, debido a un incremento en las exportaciones; por otro lado aumentará la renta real de equilibrio, así como el tipo de interés de equilibrio, lo que provocará una entrada de capital extranjero que generará un incremento de la variación neta de reservas y por consiguiente de la oferta monetaria del país. Por todo lo antes expuesto, deducimos que una devaluación debe suscitarse aunado a un incremento en el diferencial de intereses entre los países. Observamos el comportamiento que han tenido tanto el tipo de cambio nominal como el diferencial de intereses durante el período,

Dferencial de Intereses

Tipo de cambio mercado Pesos/USA$

Tipo de cambio de mercado Pesos/1 $ USA 7,20

12,00

7,15

10,00

7,10

7,15

7,10

10,70 10,00

8,00

7,05 7,00

10,45

6,00

7,05 7,00

6,00

4,00

6,95

2,00

6,90 2000

2001

2002

Tipo de cambio de mercado Pesos/1 $ USA

2003

0,00 2000

2001

2002

2003

Dferencial de Intereses

Ambos indicadores reflejan similitudes en sus comportamientos a lo largo del período, por lo que la tasa de devaluación de Pesolandia se corresponde con el diferencial de interés nominal entre este país y EE.UU.; a medida que el tipo de cambio aumentaba, se iba presentando un incremento en el diferencial de intereses a lo largo del periodo. 9

c. ¿Dónde es preferible invertir fondos? ¿en EE.UU. o en Pesolandia? Razone su respuesta basado en la teoría de Fisher En la Teoría de Fisher los inversionistas buscan llevar sus capitales hacia los países que presenten la rentabilidad real mayor. Si se tiene en cuenta la tasa de cambio la rentabilidad será formada por el tipo nominal de interés y la tasa de cambio. La Rentabilidad entre dos mercados se iguala por efecto de la variación cambiaria. En equilibrio, y según esta teoría, las rentabilidades reales entre los países son las mismas, es decir las diferencias en las tasas de interés son iguales a las diferencias en las tasas de inflación esperadas. Ante una situación en la que, IPC Pesolandia IPC EE.UU. Diferencial de Precios Tasas de interés nominales MM Pesolandia Tasas de interés nominales MM EE.UU. Diferencial de intereses

2000 100 100 00

2001 110 101,5 8,00

2002 128 102 21,75

2003 145 102,5 30,30

10%

11%

15%

15%

4%

0,5%

5%

4,3%

6%

10,45%

10,00%

10,70%

En este escenario, notamos que los precios en Pesolandia han sido cada vez mayores a los de EE.UU., lo que refleja que un mismo producto cuesta más caro en el mercado interno que en el mercado externo. Si tomamos en cuenta el tipo de cambio que muestra para el año 2003 como referencia 7,15 pesos/$, lo que se traduce en, por ejemplo un bien X Bien X Precio en EE.UU.= 10.000 $ Precio en Pesolandia= 50.000 pesos

Si determinamos el precio del Bien X para Pesolandia expresado en $, tenemos que: Precio de X en Pesolandia en $= 6.930 $, lo que quiere decir que el costo del Bien X es menor en Pesolandia que en EE.UU.; por lo tanto, para un inversionista que quiera colocar su capital en un mercado le es mas viable 10

invertir en el mercado Estadounidense, comprando en Pesolandia y vendiendo en EE.UU. Sin embargo, el inversionista debe tomar en cuenta que colocar su capital en el mercado estadounidense comprando en Pesolandia, trae consigo un incremento en la demanda de este ultimo país, aunado a una disminución en sus precios, es decir una apreciación de la moneda local, que origina la igualación en los precios del bien en ambos mercados. En este sentido el riesgo que corre el inversionista se ve traducido en la apreciación del peso en una cuantía del diferencial de precio igual al diferencial de intereses anualizado entre dos mercados. d. Asuma que como asesor económico una empresa endeudada en dólares debe efectuar pagos en USA $ en el futuro.

El

Presidente le contacta pidiendo su opinión acerca de una oferta que le hiciera un banco quien puede venderle dólares a plazo seis meses a una tasa de 8 pesos por dólar. Para tomar la decisión de aceptar la propuesta o no del banco, tenemos que tomar en cuenta la tasa futura en la transacción, por lo que la calculamos de la siguiente manera: Tasa Futura= Tasa Spot + Diferencial Cambiario Tal que, DC= Tasa Spot * Plazo * DI 360 * 100 En tanto que, DC= 8 * 180 *10,7 360 * 100 DC= 0,428

Calculando la Tasa Futura nos queda, Tasa Futura= 8 + 0,428 Tasa Futura= 8,428 Tenemos como resultado una Tasa Futura igual a 8,428 que refleja la tasa a la cual se van a percibir los ingresos en el futuro. 11

Tomemos en cuenta que nos encontramos en una situación en la que el Diferencial en el Mercado Monetario se torna mayor que el Diferencial en el Mercado Cambiario, lo que quiere decir que existe el incentivo de tomar prestado en la moneda con el interés más bajo (EE.UU.) para invertir en la moneda con el interés mas alto y cubrir la posición en el mercado a futuro. Se eliminará la inconsistencia una vez que el mercado demande fondos de la moneda con la tasa de interés más baja y ofrezca más fondos con la tasa de interés más alta.

Por lo tanto, el mercado monetario se realineará con el

mercado cambiario a futuro. En este caso es factible aceptar la propuesta del banco. 3. Un industrial tiene la posibilidad de tomar prestados US $ y traerlos a Pesolandia. Asumimos los escenarios siguientes: Mercado Monetario Peso US $

Tasa Activa 20% 5%

Tasa Pasiva 25% 8%

Tasa de cambio Spot= 200 pesos por US$ La inversión se efectúa por un plazo de 180 días. a. Asumiendo no exista la posibilidad de adquirir cobertura cambiaria, ¿Cuál es la tasa de equilibrio para que el industrial no gane ni pierda en la transacción? Asuma que no hay controles de cambio La tasa de equilibrio debe estar reflejada en la tasa futura de la inversión en el mercado, a la cual retornaran los ingresos de esta. Tasa Futura= Tasa Spot + Diferencial Cambiario DC= Tasa Spot * Plazo * DI 360 * 100 DC= 200 * 180 * 17 360 * 100 DC= 17 Tasa Futura= 200 - 17 Tasa Futura= 183 12

La Tasa de equilibrio a la que el industrial no pierda ni gane es de TF= 183; la tasa a la cual percibirá sus ingresos en el futuro. b. De existir cobertura cambiaria, ¿Cuál es el costo máximo que el industrial pudiera tolerar? Hallamos la tasa Futura a la cual el inversionista perciba sus ingresos en el futuro sabiendo que esta se verá influenciada por el Diferencial cambiario; tal que, sabiendo que, DC= 17 Tasa Futura= 200 + 17 Tasa Futura= 217 El costo máximo que el industrial pudiera tolerar en la inversión será de TF= 21. c. Si asumimos que el Banco Central de Pesolandia desea generar un efecto “aspiradora” en su política monetaria, mediante la figura del “SWAP” establezca las premisas en base a la información del problema y determine las condiciones necesarias para que esta transacción tenga éxito. Para ello utilice la matriz de impactos de la política monetaria suministrada en las notas de clase a los fines del planteamiento de la transacción SWAP. El efecto aspiradora mediante los SWAP plantea una reducción en la Oferta Monetaria del país;

Pesolandia es un país que ha venido presentando un

incremento continuo en su tasa de interés nominal, un aumento sostenido en el nivel de precios aunado a una caída en las reservas internacionales con una Balanza Comercial negativa que refleja el saldo significativo de las Importaciones con respecto a las Importaciones a partir del año 2002 aproximadamente. Una reducción en la Oferta Monetaria de Pesolandia traerá como consecuencia un incremento en las tasas de interés que terminará provocando una apreciación de la moneda, sin embargo, en el largo plazo habrá un exceso de oferta junto a una baja en los precios que provocará un incremento en los saldos reales y por ende un aumento en la demanda agregada que traerá consigo una depreciación de la moneda. 13

Mediante los SWAPS se llevan a cabo dos transacciones simultáneas spot y a plazo; existen tres tipos de SWAPS entre los cuales están por medio de las divisas, las tasas de interés, y los títulos valores. En la matriz podemos observar el impacto que causa una reducción de la oferta monetaria en la política monetaria,

EFECTO DE POLITICA

EFECTO IMPRENTA

MONETARIA

(INCREMENTO OFERTA MONETARIA)

TRANSACCION PROPUESTA POR EL BC DIFERENCIAL INTERESES %ML> %ME

%ML< %ME

VENTA DIVISA PLAZO (COMPRA DIVISA SPOT ENTREGA ML A CAMBIO)

EFECTO ASPIRADORA (REDUCCION DE LA OFERTA MONETARIA)

COMPRA DIVISA A PLAZO (VENTA DIVISA SPOT COMPRA ML A CAMBIO)

ESTABLECER UN DIF CAMBIO
DIF CAMBIO > DIF INTERESES

EXISTENTES DIF CAMBIO > DIF INTERESES EXISTENTES EN MM

DIF CAMBIO < DIF INTERESES

INCENTIVO AL SECTOR

CAPTA ME SPOT, RECIBE ML Y LA

CAPTA ML SPOT, LA

BANCARIO

COLOCA

VENDE AL BC CONTRA ME.

En tanto que, la transacción propuesta por el Banco Central de Pesolandia de comprar divisas a plazo, genera un Diferencial de Intereses mayor que el Diferencial Cambiario, lo cual genera un incentivo de tomar prestado en la moneda local e invertir en la moneda extranjera ya que cubriría la posición en el mercado a futuro. Bajo esta situación la transacción propuesta por la autoridad monetaria de Pesolandia de llevar a cabo un efecto aspiradora mediante los SWAPS tendría mucho éxito en el mercado local y mejoras en el mercado extranjero.

BIBLIOGRAFÍA

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H. Riehl R.M. Rodríguez. MERCADOS DE DIVISAS Y MERCADOS DE DINERO. Operaciones de monedas nacionales y extranjeras. Editorial McGrawHill. 1998. 14

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Ungreda Douglas. NOTAS Internacionales I. 2007-

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Fondo Monetario Internacional. QUINTO MANUAL DE BALANZA DE PAGOS.

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Paginas Web: www.eumed.net

DE

CLASE.

MACROECONOMÍA Moneda

y

Finanzas

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